DeepSeek或催化科技股价值重估

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1华泰研究华泰研究研究员SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145联系人SACNo.S0570123030057zhangjiqiang@+(86)1063211166zhangdian@+(86)2128972228中美科技股估值在过去两年分化显著，AI发展水平或是关键。DeepSeek具有低成本、高性能优势，引发行业对资本开支、应用场景等讨论，或推动投资者重新评估中国科技企业的技术潜力，进而催化中美科技股价值重估。2025年春节期间，出行、消费和跨境游数据回暖，消费市场活力显著提升。美联储1月暂停降息，美国对加墨中三国关税落地，海外宏观不确定性仍较高。展望后市，港股市场或维持震荡格局，建议投资者沿盈利预期变化调仓：1）增配互联网与科技硬件，把握科技股价值重估机会；2）适当增配受益于春节消费回暖的大众消费；3）盈利预期稳健的红利标的仍可作为底仓。DeepSeek的发布或推动中美科技股价值重估自2023年以来，中美科技股估值显著分化，或源于投资者对AI发展水平和远期盈利预期的差异。中美科技股在各自市场市值占比的差异，也反映出国内优质科技企业或尚待大规模涌现。此次DeepSeek凭借低成本、高性能优势引发市场波动，或推动投资者重新评估中国科技企业在AI赛道的技术潜力，中美科技股或迎来价值重估行情。据彭博一致预期，一月下旬海外中资股盈利预期广泛上修，结束了自11月以来的持续下修。其中直接受益于AI产业催化的互联网板块盈利预期在1月亦止跌回升，而科技硬件板块则持续上修。春节期间出行和消费数据明显回暖2025年春节期间，出行和消费数据明显回暖。1）交运方面，截至1月31日，全社会跨区域人员流动量已超过40亿人次，较2024年同期增长约8%；2）票房方面，据猫眼专业版，春节档初一至初四的累计票房突破55亿元，并超越历史最高的2021年春节档同期水平。3）消费方面，天猫数据显示，除夕至初二期间，手机品类的成交额同比增长超过50%。4）跨境游方面，携程数据显示，春节首日的跨境游订单较去年同期增长超过30%，其中门票和租车预定订单大幅增长超过70%，机票、酒店、火车票和民宿等预订量也均实现了两位数的增长。美联储1月暂停降息，贸易摩擦波澜再起美联储1月FOMC暂停降息，基准利率维持在4.25%-4.5%，符合市场预期。鲍威尔表示联储不急于调整政策立场，需要观察数据以及特朗普政策效果。决议声明中，联储删除了“通胀朝目标2%取得进展”的表述，只保留了“通胀有所高企”的表述。整体看，决议声明偏鹰，但记者会偏向鸽派。此外，美国于2月1日宣布对中国加征10%的关税，对加拿大和墨西哥加征25%的关税。贸易摩擦可能会推动美国通胀上升，进而对美联储的货币政策形成一定约束。展望未来，美国经济数据的走势、特朗普新政的落地情况以及AI行业的发展等因素都可能影响美联储的货币政策倾向。目前海外宏观经济的不确定性仍然较高，美联储可能选择被动应对，关注汇率等影响。沿盈利预期变化寻找调仓或增配方向向前看，春节后港股市场或仍将维持震荡格局，依据是：1）贸易摩擦对风险偏好的扰动依然存在；2）目前海外流动性尚未出现明显宽松迹象；3）国内在两会前仍处于政策空窗期。操作上，可在此前哑铃配置基础上，沿盈利预期变动情况寻找调仓或增配的方向：1）增配在DeepSeek发布催化下盈利预期有所上修的港股互联网与科技硬件标的，把握中美科技股价值重估的机会；2）适当增配受益于春节消费数据回暖、盈利预期有所上修的大众消费板块；3）盈利预期相对稳健的红利标的，仍可作为底仓配置选择。风险提示：政策落地及执行力度不及预期，风险偏好下行幅度超预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2纳斯达克100收盘价纳斯达克中国金龙收盘价（右轴）25,00020,00015,00010,0005,0000ChatGPT引发AI产业竞赛TaperTantrum+教培事件ChatGPT引发AI产业竞赛TaperTantrum+教培事件20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/01注：基于MSCI中国指数中的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据。资料来源：Bloomberg，华泰研究W0R²=0.5756E恒ooH股均值ooH股均值资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究0R²=R²=●技oA股●资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。350R²=0.2152谷歌。●AYPAL●●W资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究50R²=.●谷歌●京东集团-W资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究50长长R²=0.7922●工工。。资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究0R²=●腾讯控股H腾讯控股H●●股均值股均值中科曙光资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究中美科技股在各自市场市值占比的差异，也反映出国内优质科技企业或尚待大规模涌现。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4整体中国股软件行业市值占比25%20%15%10%5%0%美股（不含中概）软件行业市值占比25%20%15%10%5%0%4G时代，联网浪潮开启联网浪潮开启ChatG发AI产业竞赛TaperTantr中美贸um+教易摩擦、培事件2010/032010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/092024/06注1：整体中国股包括A股、港股和美股中概股。注2：软件行业包括GICS二级行业下的软件与服务，下同。资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究A股软件行业市值占比ChatG发AI产疫情冲击与电车发14%业竞赛展引发芯片短缺12%10%A股“果链”快速发展国产替发AI产疫情冲击与电车发14%业竞赛展引发芯片短缺12%10%A股“果链”快速发展国产替代与自主可控8%4G时代，移动互联网浪潮开启6%4%移动互联网驱动新软件生态2%发展0%贸易摩擦2010/032010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/092024/06资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究整体中国股技术硬件与半导体行业市值占比美股（不含中概）技术硬件与半导体行业市值占比ChatGPT业竞赛18%16%14%业竞赛18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%PC需求逐渐饱和疫情冲击PC需求逐渐饱和疫情冲击与电车发展引发芯片短缺数据中心和云计算驱动需求TaperTantrum+教培事件中美贸易摩擦4G时代，移动互联网浪潮开启2010/032010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/092024/06注1：整体中国股包括A股、港股和美股中概股。注2：硬件行业包括GICS二级行业下的技术硬件与设备和半导体，下同。资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究港股&美股中概软件行业市值占比港股&美股中概技术硬件与半导体行业市值占比ChatGChatG发AI产业竞赛港交所允港交所允许“同股不同权”企业上市12%新经济新经济O2O竞争TaperTantruTaperTantrum+教培事件4G时代，移动互联网浪潮开启中美贸易摩擦中美贸易摩擦腾讯发布微信4%2%2010/030%2010/032010/122010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/092024/06注：境外中资股包括港股和美股中概股资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5港股占优信号释放（右轴）恒生指数-收盘价打分（分数越高港股越占优，右轴）打分阈值=7（右轴）2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/0124,000打分阈值=3（右轴）2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/0124,000打分阈值=3（右轴）1023,000922,000821,000720,000619,000518,000417,000316,000215,000114,0000注1：打分表详见深度《如何构建A股-港股轮动交易策略——港股研究框架系列（一）》，2024.11.27注2：打分越高港股机会越好，7分为推荐港股的阈值；打分越低A股越好，3分为推荐A股的阈值资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究1601551501451401351301251202022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/12港股占优信号释放（右轴）恒生AH溢价2022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/12打分（分数越高港股越占优，右轴）打分阈值=7（右轴） 打分阈值=3（右轴）9876543210注1：打分表详见深度《如何构建A股-港股轮动交易策略——港股研究框架系列（一）》，2024.11.27注2：打分越高港股机会越好，7分为推荐港股的阈值；打分越低A股越好，3分为推荐A股的阈值资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6（亿港币）境外中资股年度盈利预测53,0002024E 2025E2026E53,0002024E51,00049,00047,00045,00043,00041,00039,00037,0002022-2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01注：基于MSCI中国指数中的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据。资料来源：Bloomberg，华泰研究2024E2025E2026E80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2022-2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01注：基于MSCI中国指数中的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。711,00010,0009,0008,0007,0006,0005,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0002024E2025E2026E2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12注：基于MSCI中国指数中对应板块的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据资料来源：Bloomberg，华泰研究800750700650600550500450400350（亿港币）境外中资股-8007507006506005505004504003502024E2025E2026E2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12注：基于MSCI中国指数中对应板块的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据资料来源：Bloomberg，华泰研究（亿港币）境外中资股-大众消费1,9002025E2026E2024E1,9002025E2026E1,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1002022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12注：基于MSCI中国指数中对应板块的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据资料来源：Bloomberg，华泰研究33,00032,00031,00030,00033,00032,00031,00030,00029,00028,00027,00026,00025,0002024E2025E2026E2024E2025E2026E2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12注：基于MSCI中国指数中对应板块的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8（亿港币）境外中资股-9002025E2026E2024E9002025E2026E8508007507006506005505004504003502022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12注：基于MSCI中国指数中对应板块的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据资料来源：Bloomberg，华泰研究8.58.07.57.06.56.05.55.08.58.07.57.06.56.05.55.02024E2025E2026E2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12资料来源：Bloomberg，华泰研究2024E2024E2025E2026E1,4001,2001,0008006004002022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12注：基于MSCI中国指数中对应板块的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据资料来源：Bloomberg，华泰研究4504304103903704504304103903703503303102902702502024E2025E2026E2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。910% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%-10%MSCI中国指数盈利预期变化幅度沪深300盈利预期变化幅度2016/012016/042016/072016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/01注：此处以指数未来12个月的彭博一致盈利预期作为Benckmark资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10一9.58.58.07.57.06.56.05.52020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/12注：采用彭博一致预期的未来12个月盈利作为基准，计算前向12个月PE及对应的风险溢价，前向计算法下同资料来源：Bloomberg，华泰研究60%40%20%0%-20%-40%-60%2018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/112024/042024/09MSCI中国指数折价率（PB-ROE，RHS）ROEChinaStockPremium(fwd12m)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%注：ChinaStockPremium指代MSCI中国指数溢价率，以PB为例计算方法为：MSCI中国指数的前向12个月PB/MSCI新兴市场除中国指数的前向12个月PB–1，ROE以同样方式计算，右同。资料来源：Bloomberg，华泰研究fwd12MPBChinaStockPremium60%40%20%0%-20%-40%-60%y=1.1787x-0.0006R²=0.6164-40%-20%0%20%40%fwd12MROEChinaStockPremium注：数据自2018年起至2024.11资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11资料来源：EPFR，华泰研究70u主动型外资流入海外中资股（亿美元）u被动型外资流入海外中资股（亿美元）南向流入港股（亿美元）7062.836056.856056.85504031.1028.7827.903027.1131.1028.7827.903027.1115.532023.7615.532023.7614.3414.345.384.633.573.141.895.384.633.573.141.890.700.70-0.18-1.76-2.16-2.64-0.99-4.60-6.99-10-9.930-0.18-1.76-2.16-2.64-0.99-4.60-6.99-10-9.93-6.11-2024/12/1124/12/1824/12/2525/01/0125/01/0825/01/1525/01/2225/01/29资料来源：EPFR，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12480440400360320280240200160120 80 40 (40)(80)(120)南下资金周度净流入（8wma，亿元）恒生AH股溢价指数（右轴）2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12202016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12160155150145140135130125120115110资料来源：Wind，华泰研究 南向交易占比——4周移动平均线00资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 一级行业1月净流入（亿港币）2024/11/232024/11/302024/12/72024/12/142024/12/212024/12/282025/1/42025/1/112025/1/182025/1/25趋势图银行传媒房地产电力及公用事业食品饮料交通运输有色金属煤炭计算机商贸零售消费者服务轻工制造非银行金融银行传媒房地产电力及公用事业食品饮料交通运输有色金属煤炭计算机商贸零售消费者服务轻工制造非银行金融钢铁电力设备及新能源建筑基础化工机械农林牧渔建材纺织服装石油石化_____人、238.9525.1732.8949.8849.8471.4556.18101.3964.10448.2524.195.54-6.01-27.3510.77_____人、50.583.114.153.378.493.3298.7414.5723.6813.2725.3044.3535.597.972.687.8411.4912.012.9611.028.679.036.87,"s-23.802.931.422.2313.837.763.936.621.818.954.932.7910.2611.6819.917.630.22-2.65-6.23-0.38-1.47-0.644.0313.033.5040.693.133.6010.5434.642.552.9611.07-0.068.1714.2422.6112.7044.1822.5647.611.26-10.606.060.030.811.42-0.440.260.33-32.3810.568.68-34.75-5.48-11.74-21.54-13.73-25.015.410.96i11.613.180.950.-八20.9335.0531.7313.379.8830.7312.5220.5211.910.140.000.00-0.05-0.040.21-0.03-0.110.030.050.17-0.220.090.300.240.040.230.03-0.04-0.13-0.03-0.020.007.028.481.700.631.36-0.66-0.110.270.710.320.70-0.020.66-0.040.80-0.440.05-0.140.810.140.23-0.060.370.27-0.040.320.560.08-0.154.070.630.521.081.370.610.9319.323.122.951.21-4.55-0.40-0.222.190.80-0.030.47-0.58-0.66-0.031.100.591.23-0.730.851.790.951.29-0.511.080.610.96-10.7111.5025.0118.920.197.294.15-9.410.06-0.2-0.102.727.284.851.89-0.880.472.70-1.231.20-2.7755.5015.0411.2811.27注：由于沪深港通披露T+2，春节期间自下而上计算无数据资料来源：Wind，华泰研究0 62%15%5%当前分位数5%2%45%6%2%45%64%91%37%34%59%91%37%34%51%25%44%51%25%59%67%68%97%59%67%68%56%71%51%46%74%建电商通电传筑力贸信子媒军设制零饮工备及新能源造售料金融注：估值分位数自2010.1起计算资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1419%17%15%13%11%9% 沽空占市场成交额比例（%）恒生指数（点，右轴）2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/01恒指沽空比率（4WMA）33,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000资料来源：Bloomberg，华泰研究24%22%20%18%16%14%12%10%2021-052021-082021-112022-022022-052022-082021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11均值+1SD-1SD港股地产-收盘价港股地产做空比例（4WMA）7,0006,0005,0004,0003,0002,000资料来源：Bloomberg，华泰研究25%20%15%10%5%2021-05-242021-08-242021-11-242022-02-242021-05-242021-08-242021-11-242022-02-242022-05-242022-08-242022-11-242023-02-242023-05-242023-08-242023-11-242024-02-242024-05-242024-08-242024-11-24均值+1SD-1SD港股互联网-收盘价港股互联网做空比例（4WMA）2,5002,0001,5001,000500资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。150204060801001201401601802002010-012011-012012-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01港股周度回购案例（12MA）35,00033,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,000资料来源：Bloomberg，华泰研究0204060801001201402010-012011-012012-01202010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01港股周度回购案例（12MA）36,00034,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,000资料来源：Bloomberg，华泰研究政策落地及执行力度不及预期：若国内政策落地和执行力度最终不及市场预期，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。风险偏好下行幅度超预期：若由于市场短期情绪使得市场最终风险偏好超预期下行，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16分析师声明本人，张继强，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该