电力行业观察与展望：旧能源维稳新能源过剩 20250216

——电力行业观察与展望概率不小，而火电企业的经营状况以及发电量预计保持低增速的可能性较大。水电的投资增速以及装机容量快速增长有天然的自然条件以及区域等限制因素，预计会继续维持较为稳定的态势。核电则由于新机组加速扩容预计将成为新的发电增量来源，风电的装机容量延续高增长预计也是大概率事件，而太阳能近几年过度的超前投资导致行业内设备利用效率严重不足是阻碍其保持高增长的制约因素，预计其装机容量以一、行业基本面 3二、火力发电 6三、水电与核电 四、风电 20五、太阳能发电 六、债券市场表现 23七、总结 2332023-2024年，全国发电量同比增幅分别为5.2%和4.发电量同比风电同比火电同比水电同比核电同比太阳能同比增速。但从体量来看，火电仍占据着绝地地位，2023年发电量占比67.0%，2024年占比达到67.36%，以不到45%的装机容量贡献了约70%的发电量。4项目4.00%太阳能光伏46.8%风电水电核电全部4.60%项目太阳能光伏4.45%4.5%风电水电核电4.72%4.7%全部设备平均发电小时方面，从时长来看火电仅次于核电，从趋势来看处于稳中微升的态势，2024年的秀，但这一因素的波动性过于“强烈”，因而 4,361.004,307.004,21600 2,095.002,083.002,073.002018年2019年——全部发电设备平均——火电——太阳能发电风电——水电——核电5），0201520162017201820192020从产业用电与城乡居民用电来看，第二产业仍是最大的用居民用电因政府的政策支持和对能源基础设施的投资等原因保持逆势增长外，三大产业的用电量增速均呈6055第一产业第二产业第三产业城乡居民生活用电2023年2024年203年同比增速2024年同比增速），7局面，定价的连贯性则基于市场格局保持相对稳定的判断。费为数不多的亮点。2023年化工行业的动力煤消费量为2.52亿吨，同比增长9.40%，仅次于8动力煤消费量增速:电力行业动力煤消费量增速:化工行业动力煤消费量增速:冶金行业动力煤消费量增速:电力行业动力煤消费量增速:化工行业动力煤消费量增速:建材行业动力煤消费量增速:其他行业动力煤消费量增速:供热行业动力煤消费量增速:建材行业动力煤消费量增速:其他行业传统煤化工产品合成氨、纯碱、尿素等耗煤占比约为四成，其中合成氨去年约6%的水平上提升至7.5%。另一方面，近几年我国新型煤化工产能不断提升，据公开数据显示，2023建的煤化工项目有望带来超过1亿吨以上的煤炭需求们在建筑施工行业与房地产行业展望中已有提及，可参考《年度观澜||建筑施工：持续的冷冬与难解的寒9压制，2025年动力煤价格中枢在今年8价的萎靡预计将对煤电企业的经营状况构成重大利好，行业企业盈利继续提升仍有不小的概率。另一方面，我们观察未来火力发电量的可能变化。从近10年的数据来看，所下降，而同期发电量增速分别为6.40%、1.90%利润在相对低基数下会有一定的反弹，并且预计火电企业盈利水平边际改善的背景下，火电增速有望继续1201420152016201720182011.71%增速2023年与2024年前三季度分别实现了18.94%、22.20%的同比增速，表现突出。值得一提的历史最好水平。毛利率方面，2024年前三季度毛利率达到了近6年新高的52.61%，龙头企业长江电力更是高达61.19%，盈利能力均为历史新高。整体来看，总体仍较为稳健，盈利能力很强。10201420152016201展望2024年，水力发电的增速以及装机容量的增长有天然的自然条件以及区域等限制因素，未来想象空间不足，预计无论是发电量、新增装机容量以及行业内企业的经营状况继续维持稳定的态势是大概率事件。南，其中徐大堡、招远、徐圩、金七门、三澳、从发电量与新增装机来看，国家统计局数据显示，2023年与2024年全国核电发电量分别为4332.60亿00熟的沿海核电项目核准开工，预计未来核电的装机容量增长的势头仍旧可期。10 ——16.62 ——16.62 508.120182019202020212022从发电量与新增装机来看，国家统计局数据显示，2023年与2024年全国风电发电量分别为8090.50亿面，2023年与2024年新增装机容量同比分别增长96.00%、5.50%，虽然新增装机容量增速有所下降，但新1020142015201620172018201920200风电发电量新增发电装机容量发电量同比增速（%）新增发电装机容量同比增速（%）1行业面临高速增长后的优胜劣汰考验，行业企业营 965.23959.17352.88233.54-131.37201820192020202120222028.58\ 6.96/r5.48i2,951.664,363.045,597.10 965.23959.17352.88233.54-131.37201820192020202120222028.58\ 6.96/r5.48i2,951.664,363.045,597.10较于2023年的30.97%有所提高，这个1路亿路亿020182019202020232024年1-9月上行，其中在2023年同比增长147.13%的基础上，2024年延续增长25.90%。但从实际发电量来看，太阳能的表现确实令人“失望”，据国家统计局数据统计显示，2023年与2024年太阳能发电量分别为2939.70 1020162017201820190发电量同比增速（%）新增发电装机容量同比增速（%）行业内卷加剧等也是阻碍其健康发展的“拦路虎”。展望2025年，太阳能新增装机容量边际下降预计是大经营状况边际改善的可能性不小。202,463.26亿元，历史新高。另一方20 2,463.262016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年20242.96%2.72%2.38%2.61% 2,278.432,152.01 (2,554.93)发展”）以及四川广安爱众股份有限公司（以下简称），看，行业企业债券估值收益率总体不高是基本现实。24.002概率不小，而火电企业的经营状况以及发电量预计保持平稳增长