《黄金价格影响因素研究的国内外文献综述》8600字

黄金价格影响因素研究的国内外文献综述

目录TOC\o"1-2"\h\u19283黄金价格影响因素研究的国内外文献综述 18193一、黄金是一种特殊的商品 127752二、黄金价格影响因素 21229（一）通货膨胀率 327653（二）美元指数 427034（三）经济政策不确定性 518900三、文献评述 71578参考文献 7一、黄金是一种特殊的商品马克思在《哲学的贫困——答蒲鲁东先生“贫困的哲学”》一文中提出“金银除了与其他商品一样是由劳动时间来衡量价值的商品以外，还具有普遍交换手段，即货币的性质”。也即，马克思认为，黄金既是一种普通的商品，其价值由劳动时间决定；同时由于黄金具有同一性、易于分割、携带方便等的特点，使得黄金又是一种特殊的商品，能够充当一般等价物，也即货币。在二十世纪七十年代以前，在金本位制度下，黄金稳定地发挥着一般等价物的职能。但随着布雷顿森林体系的崩溃，黄金非货币化的进程在不断加快步伐。但正如马克思所说，“金银天然不是货币，但货币天然是金银。”学术界普遍认为，黄金天然是一种特殊的商品。根据瑞士信贷银行和中国人民银行编译的《黄金手册》（1995）对黄金的定义，黄金由于其天然具有价值稳定、易于保存等的优良特性，在经济社会中能够稳定地发挥着价值贮藏、储备货币等的作用，也即天然具有商品属性和货币属性，是一种特殊的商品。黄宝奎（1983）、龚利平（1985）和邱济洲、孔祥梅（2013）指出，黄金作为一种特殊的商品，其特殊之处在于同时具有一般商品和一般等价物的使用价值。在现代货币经济中，黄金作为一般等价物的地位不但没有随着黄金非货币化而大大削弱，其发挥的流通手段、价值尺度、支付手段等基本职能还有加强的趋势。王伟光、潘秩民（2005）指出，随着布雷顿森林体系的解体，在牙买加体系下，黄金的发展格局朝着两个方向演进，一个方向是黄金虽然非货币化，但黄金作为一种特殊的商品，其货币功能并未完全丧失，比如黄金仍然在国际市场上发挥着流通手段、支付手段、贮藏手段等货币的基本职能；另一个方向是，黄金由于可以保值增值而逐渐具有了金融属性，这主要得益于高速发展的国际黄金市场，目前，金融属性已经主导了黄金市场的发展。邹琼、周宇(2013)认为黄金是一种特殊的商品，同时具有商品、货币和金融三大属性。美国次贷危机以来，黄金由于其避险的功能，金融属性得到了高度强化，成为了投资中不可忽视的一环。作者通过系统地梳理了国外关于黄金金融属性的历史文献，搭建了研究黄金金融属性的分析框架。张岱（2011）在指出，黄金作为一种特殊的商品，虽然经历了1973年的去货币化过程，但由于黄金价格波动较小、能保持相对稳定，在局势不确定性高的时候，仍然是保值增值、降低风险的重要工具，黄金的金融属性对黄金价格产生决定性影响。二、黄金价格影响因素国际黄金价格的波动牵动着各大国家和投资主体的心，国内外学者纷纷对黄金价格进行深入的研究，试图摸清黄金价格变动的规律。通过系统阅读和梳理前人的文献，张明（2013）指出，黄金价格的主要影响因素可以分为四类：黄金的供给和需求、通货膨胀率、汇率和全球金融市场动荡程度。张明：《全球黄金价格的波动趋势与影响因素》，《金融评论》2013年第4期，第33～47页。刘曙光、胡再勇（2008）通过建立多元线性回归模型，指出黄金价格的长期影响因素主要包括美国消费者指数、道琼斯工业指数、联邦基金利率、世界黄金储量和美国名义有效汇率，并在此基础上以1988年为界，研究了1972年至2006年的分段影响因素，结果表明，1988年前和1988年后的长期影响因素并不完全一致。杨柳勇、史振涛（2004）认为黄金作为一种特殊产品，既具有实物产品的特性，又具有金融产品的特性，仅从金融产品的角度分析影响黄金价格的决定因素并不完全准确，基于此判断，他使用1973年至2000年的数据构建起计量模型，并从实物产品和金融产品两个角度去解释，发现股价指数、利率、汇率和通货膨胀率四者为黄金价格的长期决定性因素。胡恩同（2005）指出，黄金作为一种特殊的物品，其商品属性和货币属性凸显程度受国际政治局势、经济金融发展状态、货币供应量、利率水平等因素的影响，当政治局势稳定时，黄金价格主要由市场的供求关系和投资黄金的机会成本决定，当政局不稳定时，则主要由黄金的货币属性特征决定，且当黄金市场投资主体不同，黄金价格的决定机制也不相同。李家林（2009）对1990年1月至2009年4月伦敦市场黄金收盘价的月均价进行分析，通过建立回归模型进行实证分析，发现美国通货膨胀率、美元汇率指数和股票价格指数会对黄金价格产生中长期的影响。汪凯（2012）认为各大影响因素对黄金价格的影响可能随着事件的变化产生差异。因此，他以2000年作为分界点对1971至2010年的黄金价格进行了实证研究，发现世界黄金总储量、美国联邦基金率、美元实际有效汇率、美国的消费者物价指数和道琼斯工业指数等解释变量均对被解释变量黄金价格产生影响，其影响也随着时间的推移发生变化。张明（2013）从投资需求的角度出发，构建起了一个分析黄金价格波动的分析框架：黄金的供给和需求、通货膨胀率、汇率和全球金融市场动荡程度。他指出以这些因素为基础的分析框架可以有效预测黄金价格的波动。张明：《全球黄金价格的波动趋势与影响因素》，《金融评论》2013年第4期，第33～47页。通过研究前人的文献，我们发现较为共性的指标包括：通货膨胀率和汇率等，这与张明（2013）的分析框架较为接近，因此，我们将以张明（2013）的研究框架为基础，进行较为深入的分析和研究。（一）通货膨胀率黄金和通货膨胀关系的研究在国内外已经有较长的历史，但由于各大学者选取的研究主体国家、影响因素、时间段和实证方法等不同，研究结论也不尽相同。有的学者认为，黄金由于其商品属性，具有抵御通货膨胀的功能；还有的学者认为，二者之间并没有显著的相关关系，黄金并不能抵御通胀。大部分的学者认为，黄金价格会对通货膨胀率做出正向的响应，黄金可以抵御通货膨胀。Kennedy(2002)通过回顾美国黄金市场的发展历史，发现了一个现象：从长期来看，黄金的价格上涨速度会超过通货膨胀率的上涨速度，但从短期来看，一般商品价格的上涨速度则高于它的上涨速度。因此，从长期来看，黄金能够起到抵御通货膨胀实现保值增值的作用。BahramAdrangi(2003)和Rason&Wainright(2005)认为黄金价格与通货膨胀率有较强的正相关关系，在通货膨胀率较高的时期，可以通过投资黄金来抵抗风险。EricJ.Levin和RobertE.Wright（2006）通过实证发现，长期来看，美国物价水平对黄金价格有正向的影响；短期来看，通货膨胀率的波动、美国通货膨胀率的变化和信贷风险会对黄金价格产生正向的影响，而黄金租赁利率和美元贸易加权汇率则会对黄金价格产生负向的影响。Levin&Wright(2006)使用1968-2005年数据进行实证分析，发现长期来看，黄金价格只与美国范围内物价水平相关，与世界范围内其他国家的物价水平相关性不强；从短期来看，美国物价水平是黄金价格的正向影响因素，其他因素与黄金价格的相关性并不强。许亚萍、任小红（2014）以2003年7月到2013年6月的数据为基础，发现黄金价格和通货膨胀率存在着长期均衡关系，通过建立向量误差修正模型，发现黄金价格和通货膨胀率互为因果，相互引导，通货膨胀率可以起到解释黄金价格波动的作用。吴瑶明、杨帆（2014）通过建立向量误差修正模型，发现黄金价格影响因素在金融危机前后10年有如下表现：货币投放量对黄金价格的波动有着负向的影响，而通货膨胀率和股票指数则是黄金价格波动的正向影响因素。顾嵩楠（2015）通过建立向量误差修正模型，研究发现居民消费价格指数、人民币美元汇率、美元指数和美国黄金期货价格和我国黄金期货价格存在着长期的均衡关系，且黄金期货价格和黄金现货价格存在着相互影响的关系。也有少部分的国内外学者认为，黄金价格和通货膨胀率不存在相关关系或者是负相关关系，持有黄金不能抵御通货膨胀。Jastram(1978)从历史经验分析出，从长远来看，比如一个世纪以上，黄金确实能够起到抵御通货膨胀的作用，但短期之内，通货膨胀率和黄金价格的相关关系并不明显，因此，黄金不符合大众的认知，在投资期内不能抵御通货膨胀。Mahdavi和Zhou（1997）使用1970年至1994年的数据，将黄金价格作为通货膨胀率的先行指标构建起误差修正模型，发现二者之间并不存在协整关系。Cecchetti,Chu,Steindel（2000）和Tully,Lucey（2007）指出通货膨胀率和黄金价格不存在相关关系，不能通过持有黄金来抵御通货膨胀。ColinLawrence(2003)通过实证研究发现，通货膨胀率等宏观经济指标对黄金投资回报率没有显著的统计意义关系，不能得出通货膨胀率是黄金价格影响因素的结论。WorthingtonandPahlavani(2007)认为黄金不能够稳定地抵御通货膨胀。Blose（2010）指出美国通货膨胀率和国际黄金价格不存在稳定的相关关系，支撑的证据为1988年3月至2008年2月，黄金价格和美国通货膨胀率进行非线性回归后，相关关系并不显著。RuffandChilders(2013)提出自1985年后美国通货膨胀率和黄金价格之间并没有显著的关系，但值得注意的是，每当通货膨胀率大幅上涨，黄金价格也随之水涨船高，因此他认为黄金能够抵御突然上升的通货膨胀率，但对于缓慢上涨的通货膨胀率不能起到抵御的作用。VanHoang等（2016）对美国、英国、法国、日本、印度和中国的黄金价格和通货膨胀率进行了逐一研究，发现从长期来看，黄金价格和通货膨胀率都不存在着稳定的均衡关系，也即持有黄金并不能抵御通货膨胀。张启迪（2017）通过建立了一个全球黄金价格的分析框架来预测未来黄金价格的走势和波动，结果发现黄金价格波动受到黄金总需求量和美元指数的影响，但黄金价格波动不受通货膨胀率的影响，该因素对黄金价格的预测作用较差。（二）美元指数Dooley,Izard,Taylor（1995）,Wood（2004）和RichardD.F.Harris,JianShen（2017）指出，汇率的变动会影响到黄金价格，二者呈现出显著的反向波动关系，黄金可以作为汇率的避险资产。Sjaastad（1996，2008）通过实证研究发现，黄金价格在九十年代以前受到欧元汇率的显著影响，但九十年代以后，黄金价格的影响因素发生变化，主要受到美元对欧元和日元汇率的影响。Capie&MillsandWood(2004)、Cappiello(2005)和EdelTully&BrianM.Lucey(2007)认为黄金价格变动的主要影响因素是美元汇率，两者存在着显著的负相关关系，通过持有黄金可以有效地抵消美元资产下跌的风险。Pukthuanthong&Roll（2011）通过实证研究发现，在1971年至2009年间，黄金价格与美元的负相关关系较强，使用的数据为黄金价格和美元收益率。Joscha&Robert(2013)以黄金现货价格、美国物价水平、原油现货价格和美元汇率等作为自变量建立起向量自回归模型（VAR），发现黄金价格会导致原油价格同方向变动，其他因素与黄金价格都存在着较明显的正相关关系。Haitao,，Huiwen&Andi(2016)发现从长期来看，黄金价格和美元指数存在着反向调整关系，但短期来看确实同方向变动。傅瑜（2004）指出，通货膨胀率、美元汇率、石油价格、GDP和证券价格等因素是黄金价格需求侧的影响因素。周华林（2008）以CPI指数、DOW指数、CRB指数、石油价格、美元指数、长期债券等因素为解释变量，以黄金价格作为被解释变量，建立多元线性回归模型以研究其相关关系，为研究未来黄金价格的变动提供了良好的分析依据。李秀明（2009）通过建立多元线性回归方程研究石油价格、美元指数和道琼斯指数和和黄金价格的关系，发现前述第一个影响因素是正向的影响因素，而后两个影响因素是黄金价格的负向影响因素。谢朝阳（2010）通过协整分析和岭回归等实证研究发现，美元实际汇率是黄金价格的长期影响因素，同时实证结果显示美国货币发行量、美国消费者物价指数和联邦利率不是黄金价格的长期影响因素。范为、房四海（2012）强调了黄金过去一直被忽视的避险属性，通过使用一阶差分后的大宗商品CRB指数、美国国债CDS利差和美元指数USDX等数据建立起var模型，发现在金融危机期间，这三大因素共同影响着黄金价格。吕想（2012）为了研究黄金价格的长期影响因素，选择了以1973年开始，2009年为结尾的数据进行实证模型的检验。在实证模型中，他发现黄金价格会被美国有效汇率、联邦基金利率、石油价格、标普500指数和通货膨胀指数等因素长期地影响。但是，当他选择以2000年为界，重新进行实证模型检验时，结果却显示这些影响因素的影响程度发生了变化，而贯穿其中的唯一影响因素是美元汇率。潘小文、陈胜美、杨彩林（2017）和谢太峰、赵树佼和左萍（2014）为了研究美元指数和黄金价格的关系，选择了建立向量自回归模型（VAR）研究二者的关系。实证结果表明，这两个因素存在着长期协整的关系，且前者对后者有着负向的影响。（三）经济政策不确定性目前，学术界已经开始把全球经济政策不确定性作为黄金价格的影响因素加以研究。除了作为直接的影响因素，从关于全球经济政策不确定性研究文献中可以看到，该因素会影响石油价格、全球股市、资本流动、金融发展等，从而间接地对黄金价格产生重要影响。RuffandChilders(2013)建立消费者信心指数和黄金价格的实证模型，以研究相关关系，实证结果表明，二者存在着显著的负相关关系，这表明，当金融市场动荡程度较高时，黄金可以起到稳定器的作用，具有避风港的特性。BaurandMcDermott(2010)指出，黄金具有抵御经济金融风险的优良性能，这个良好的性能在1979年至2009年期间得到充分的体现。Jones和Sackley（2014）通过实证研究发现，经济政策不确定性指标对短期黄金价格波动会起到正向的影响作用。AdamT.Jones和WilliamH.Sackley(2016)通过研究1997年7月至2013年1月的黄金价格和美国、欧洲、原油生产国的政策变化百分比数据，发现经济政策不确定性指标对黄金价格有正向的影响，伴随着经济政策不确定性的提高，黄金价格也会逐渐上涨。Balcilar等（2016）使用日度数据发现经济政策不确定性指标对黄金价格的率有影响，但随着数据频率的降低，这种影响在减弱，并且未发现经济政策不确定性指标和黄金价格直接的因果关系。SyedAliRaza,NidaShah和MuhammadShahbaz（2018）利用1995年1月至2017年3月的月度数据进行分位数因果关系检验，以研究经济政策不确定性与黄金价格之间的关系。研究结果表明经济政策的不确定性与黄金价格之间存在因果关系，经济政策的不确定性对黄金价格有积极的影响。MehmetHuseyinBilgin,GirayGozgor,ChiKeungMarcoLau和XinSheng（2018）通过实证研究分析了黄金价格的决定因素，用来衡量不确定性的指标主要包括波动率(VIX)、偏度(SKEW)、全球经济政策不确定性(EPU)和党派冲突(PC)指数四项内容，使用的研究方法是非线性自回归分布滞后(ARDL)模型。实证研究结果表明，当经济政策充满不确定性的时候，表明金融市场动荡，黄金价格可能随之上涨，反之则反。LibingFang,BaizhuChen,HonghaiYu和YichuoQian（2018）为了研究全球经济政策不确定性能否在预测黄金期货收益长短期方差中发挥作用，以这些因素作为变量建立了GARCH-MIDAS模型，实证结果显示，在预测黄金期货市场未来走势的时候，全球经济政策不确定性(GEPU)能发挥显著的作用。GaoCHAI,Da-mingYOU和Jin-yuCHEN（2019）研究了经济政策不确定性(EPU)对黄金价格的影响是否存在时变效应和国别差异，研究的时间段为2006年8月至2017年12月。他们发现如果时间段不一样，那么全球经济政策不确定性(GEPU)冲击对黄金价格的影响也会不一样。2006至2008年和2013至2017年的变化是积极的，而2009至2012年的影响是消极的，这意味着黄金作为安全港的效率是否稳定，取决于经济状况。在国际金融危机期间，经济政策不确定性（EPU）对大多数国家的黄金价格都产生了积极的影响。欧债危机期间，黄金价格会受到来自经济政策不确定性的影响。而在特朗普当选期间，大多数国家的影响表现为正面和负面的交替。GirayGozgor,ChiKeungMarcoLau,XinSheng和LarisaYarovaya（2019）利用贝叶斯图结构向量自回归模型，发现地缘政治风险和美国实际有效汇率的变化显著影响黄金收益。ShanWu,MuTong,ZhongyiYang和AbdelkaderDerbali（2019）利用GARCH模型和虚拟变量分位数回归计算黄金和比特币的对冲和避险性质。实证研究中发现，比特币对经济政策不确定性指标（EPU）冲击的响应更强，而黄金保持稳定，套期保值系数和避险系数较小。在大多数情况下，黄金和比特币在极端熊市和牛市时都可以作为对EPU的弱势对冲和弱势避险，这两者在正常市场时都可以作为投资组合多元化的考虑。JoschaBeckmann,TheoBerger和RobertCzudaj（2019）分析了从1985年开始的9个经济体的样本期数据，发现2008年雷曼兄弟(LehmanBrothers)破产后，黄金的作用发生了显著变化。不确定性指标显示出与黄金价格走势惊人的时变关系。经济政策的不确定性与金价的变化呈正相关，宏观经济的不确定性和预测者的通货膨胀的不确定性与金价的变化均呈负相关。MokniKhaled,HammoudehShawkat,AjmiAhdiNoomen和YoussefManel（2020）使用涵盖1997年1月2日至2019年1月30日期间的每日数据，发现在静态和制度转换框架下，经济政策的不确定性显著影响石油冲击与黄金市场的关联性。尹力博、柳依依（2015）从宏观经济不确定性视角出发，考察了黄金现货价格和期货价格与经济政策不确定性指数和股票不确定性指数之间的关系。实证结果表明，经济不确定性指数和股票不确定性指数与黄金价格之间的关系具有时变性，在金融危机期间，黄金可以作为避险资产，抵御宏观经济不确定性的风险。黄健柏、黄婉军和郭尧琦（2018）通过建立VAR模型发现经济政策不确定性（EPU）对黄金的收益有负向的影响，而对其价格波动则有正向的影响。王东明、鲁春义（2019）通过研究发现，经济政策不确定性、价差和金融发展之间存在着相关关系，都对国际资本流动有着深刻的影响。全球股市等因素都与黄金价格波动密切相关，因此可以合理推测全球经济政策不确定性因素将对黄金价格产生一定的影响。卜林、孙丽玲、李政（2020）认为全球经济政策不确定性的提高会加剧全球股市的波动，而反过来，全球股市的波动也会随之加剧全球经济政策的不确定性水平。刘玚、刘浩杰、刘丽萍和谈嵘（2020）通过研究发现，当极端金融风险溢出水平较低时，短期资本流出受到全球经济政策不确定性指数的影响较小，能够较好地抵抗风险。三、文献评述从前人丰富的研究文献中，我们发现黄金既是一种普通的商品，其价格由价值决定，具有商品属性；又是一种特殊的商品，可以作为一般等价物，具有货币属性和避险属性等优良的属性。基于此，学术界对国际黄金价格影响因素的分析也十分丰富，主要可以分为：实物黄金的供给和需求因素和交易黄金的供给和需求因素。从前人的文献和研究结果来看，大部分学者都认为黄金价格的波动主要受到需求侧因素的影响，诸如张明（2013，2020）、杨柳勇、史振涛（2004）、胡恩同（2005）、李家林（2009）、Capie&MillsandWood(2004)、Cappiello(2005)和EdelTully&BrianM.Lucey(2007)、Joscha&Robert(2013)、周华林（2008）、李秀明（2009）、谢朝阳（2010）、范为、房四海（2012）等学者都只从需求侧的角度探讨了黄金价格的影响因素，涉及的影响因素主要包括利率、通货膨胀率、汇率、石油价格、股价指数、全球经济政策不确定性等。当然，也有少部分学者将供给侧的影响因素纳入研究中，比如，傅瑜（2004）、刘曙光、胡再勇（2008）、汪凯（2012）等学者都认为供给侧的世界黄金储量和官方售金是黄金价格的影响因素。此外，我们发现，虽然有较多的学者提出了经济不确定性会对黄金价格会产生影响，但将经济政策不确定性加以量化衡量的文章仍然较少。采用的实证模型一般包括多元线性回归、VAR模型、VEC模型、GARCH模型和ARIMA模型等。从文献的实证结果来看，研究黄金价格影响因素时，如果选取的研究变量、实证方法、研究时间段和研究对象不一样时，得出的结论也会有所差异。因此，要准确分析黄金价格的影响因素以预测黄金价格的波动，我们必须不断更新数据和研究方法，提高研究水平。本文在进行大量的文献阅读之后，拟沿用大部分学者的研究思路，从黄金的需求侧角度出发，研究国际黄金价格的影响因素。在实证研究方法上，根据研究变量的特点，本文拟采用向量自回归模型进行研究。参考文献[1]卜林,孙丽玲,李政.地缘政治风险、经济政策不确定性与股票市场波动[J].南开经济研究,2020,(05):185-205.[2]杜倩,王大勇.中国黄金市场改革论[J].上海经济,2005(03):19-21.[3]方亢.黄金价格影响因素实证分析[J].学理论,2015(18):39-40.[4]方蕾.中国现货黄金价格影响因素的理论与实证研究[D].南京大学,2018.[5]范为,房四海.金融危机期间黄金价格的影响因素研究[J].管理评论,2012,24(03):8-16.[6]傅强,钟山.汇率市场与黄金市场的联动性研究[J].管理现代化,2014(01):1-2+59.[7]傅耀,林梓博.黄金储备影响因素的国际比较与后疫情时代中国黄金储备制度调整[J].金融经济学研究,2020,35(03):104-115.[8]傅瑜.近期黄金价格波动的实证研究[J].产业经济研究,2004(01):30-40.[9]龚利平.试论黄金在当代资本主义经济中的货币作用———兼与李崇淮同志商榷[J].世界经济,1985,(7).[10]黄宝奎.黄金仍然基本上发挥着货币职能[J].厦门大学学报,1983，(4)．[11]黄健柏,黄婉军,郭尧琦.经济政策不确定性对黄金期货市场收益与波动影响的实证研究[J].财务与金融,2018(03):33-39.[12]宦昊东,李冰莹.关于黄金价格走势的实证分析[J].现代商业,2013(33):28-29.[13]胡恩同.黄金的双重属性与其价格决定机制[J].黄金科学技术,2005(05).[14]胡乃联,宋鑫.自适应过滤模型在黄金价格预测中的应用[J].黄金,1999(05):55-56.[15]贾广畅.黄金价格影响因素分析[J].商场现代化,2013(26):39-40.[16]康子寒.黄金价格影响因素的文献综述[J].纳税,2017(18):101.[17]黎欢,陈悠然.黄金价格的长、短期影响因素分析——基于协整检验的实证研究