《浅析货币政策对国债利率期限结构的影响》12000字【论文】

１ -PAGE３-浅析货币政策对国债利率期限结构的影响摘要：本文开头先是写出我国的利率期限结构与货币政策的理论概念。然后在此基础上表达出我国货币政策对国债利率期限结构有何影响。以此来初步的认识和了解所研究的内容。先通过研究货币政策调整前后利率以及其结构的变化，发现了长短期利率差能够很好的反映货币政策状态；国家法定准备金率的调整对短期利率影响比较大，但是对中长期部分的效果却不太明显；货币政策信号对国债利率期限结构的变化影响并不是很大。同时，基准利率的调整可以有效配合准备金率的调整，可以通过改变投资者的预期来吸收溢出的流动性。这说明了我国货币政策的传导机制非常有效。关键词：货币政策；国债；利率期限结构目录一、绪论 １（一）研究背景及意义 １（二）国内外研究现状 １二、相关概述 ２（一）货币政策 ２（二）利率期限结构 ３（三）货币政策对国债利率期限结构影响 ６三、实证分析 ６（一）样本的选取和资料来源 ６（二）事件分析法 ６（三）研究假设 ７（四）变量选取模型构建 ８四、解决我国国债期限结构问题的对策 １２（一）完善国债品种 １２（二）国债利率的市场化 １２（三）扩大国债市场种类促进其流动性 １３（四）发展机构投资者 １４五、结论 １５参考文献 １６一、绪论（一）研究背景及意义如今越来越多的国内外学者对货币政策对期限利率结构的影响进行了反复的探究。利率期限结构是现在利率结构中最受欢迎也是最流行的结构，因此它在货币政策的传导过程中有着十分关键的作用。利率期限结构通俗易懂，不同期限的即期率构成的结构就是利率期限结构。它可以用一天函数曲线来表示，函数曲线中的X轴代表着函数的成熟度，函数曲线中的Y轴代表着某时间的收益率。给定到期日的即期利率可以用函数曲线上的每一个点来表示。所以，函数曲线的行使表示着到期日基金利率和到期日之间的关系，曲线的不同时间点可以用不同的形式来表明，其中包含了丰富的宏观关系。现在，我国货币政策正在转型改革的重要时期，因此在现在这个时期来探讨研究我国货币政策对利率期限结构的影响可以很好的证明我国货币政策传导机制的优势。从以前的理论基础来看，货币政策传导主要有两个途径：1每个货币政策的实施是通过短期利率来影响长期利率的，而不是直接作用在经济上面；2货币政策有时还会在公开市场进行操作，通过不断地买卖不同期限的债券来影响期限利率结构，从而让金融市场上的偶然性和周期性所带来的对利率期限结构的消极影响减少或消失，使人们对金融市场有正确的预期。我们从理论介绍和实证分析这两个方面来验证总结了我国货币政策会对利率期限结构带来怎样的影响。然后针对中国国情提出相关的货币政策建议，使我国现阶段经济的改革转型更加快速且稳定的发展。从这些理论可以看出对于利率期限结构的探讨与研究在金融领域十分重要，它对促进利率市场化的推进，验证我国货币政策传导机制有效性有着举足轻重的作用。在本文中，我将会构建模型进行实证分析，将我国的国债利率期限结构分为三个部分来代表不同阶段结构特征，然后从这些不同阶段的结构特征获得我们想要得到的经济信息。（二）国内外研究现状我们在研究利率期限结构和货币政策关系方面的问题时，我国学者使用了很多方法来对我国货币政策各个方面进行了深刻的探讨研究。我国陈勇和胡雪琴两位学者主要使用了成分分析来构建利率期限结构的动态经济模型，他们还使用了SVAR模型对我国货币政策和利率期限结构之间的关系进行分析研究，并通过实证分析，提出了符合我国国情的货币政策建议。我国学者于鑫(2009)也曾通过构造SVAR模型研究利率期限结构变量因子传导与我国货币政策之间的影响，实证分析证明了利率期限结构与我国货币政策并不是单方面进行影响的，而是两者彼此之间相互都有影响。另外我国学者季志宏在2003年发现我国货币政策的变化和国债收益率之间分析了货币政策变化与国债收益率存在着一定的理论关系联系，只够通过结合我国国债市场具体的发展状况，分析探讨了为何我国的货币政策以及国债收益率与发达国家不同，随后提出了有利于完善我国货币政策的实际性建议。2006年，我国学者陈晖和谢赤在探讨研究我国国债利率市场与我国货币政策时发现他们两者存在着一定的相关性，因此陈晖和谢赤认为应该把长短期利率差加入对货币政策制定与实施是的观察考核范围。除此之外，他们还根据这个结论研究了CPI、GDP与利率期限结构之间的相关关系。2007年我国学者徐小华和何佳在研究我国货币政策实施的相关问题时使用了方差分析法，验证了短期利率与基准利率和利率期限结构变量的正负相关关系。同在2007年我国学者刘金全、王勇和张鹤发现国外学者在上世纪中后期就已经开始探讨研究利率期限结构了，他们三位一致认为人们判断经济形式和财政政策时，利率期限结构是重要依据。如今国内外学者对利率期限结构相关关系已经进行了十分深刻且细致的探讨研究，特别是国外学者他们在理论模型这个方面做出了巨大的贡献，他们以代表着宏观变量的货币冲击、供给冲击、价格冲击三个变量因子为基础进行模型构建随后发现三个变量因子在对长短期利率的作用效果中，发现了其影响最为显著的是水平因素而影响比较弱的是曲线因素。在2014年我国学者毛德勇和金雯雯在实证分析中发现由于我国金融市场不够成熟，我国货币政策对利率期限结构的影响相较与金融市场比较成熟的发达国家而言，还是有很多不成熟不稳定的地方。通过对此的研究探讨，希望能够对我国货币政策有进一步的发展与完善。二、相关概述（一）货币政策我国货币政策在广义上来说包含了有关货币各方面的制定与实施并且使其能够影响金融市场的变化与发展。在狭义方面来说我国货币政策是中央银行根据我国符合我国国情和经济发展状态所指定的目标。中央银行规定了其信贷利率以及外汇等方面的实施方式。我们通常所说的货币传导机制是经过一系列相关工具明确的调整来使得达到原来预定的目标。这和我们在校学习的宏观经济学比较相关，就是通过宏观调控来影响国民的收入消费以及投资，从而调整整个社会的经济状态。简单的来说就是中央银行通过增加或减少我国货币的供给来影响国民的货币需求从而影响国民的消费与投资行为，让宏观经济通过这些变化，完成中央银行对整体经济调控目标的积极影响。我国实施各种货币政策的最终目标是物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡。但这是一件很难同时做到的事情。在货币政策实施过程中，任何一个货币政策的实施虽然会使得宏观经济有一定的调控但是它可能会影响到其他货币政策实现原本的功能。在此基础上，我们就不能单单只研究货币政策的一致性，我们还得研究探讨货币政策之间的矛盾性。。例如，菲利普斯曲线可以说明价格稳定和充分就业之间的矛盾关系，它表明失业率低时货币工资增长更高；相反，当失业率较高时，货币工资增长率较低。央行采取了多目标体系，其中不仅有促进经济增长、维持物价稳定，促进劳动人口就业和保持国际收支平衡这四大静态目标还包含了两大动态目标分别是促进金融市场的转型改革和发展。这种选择与中国经济转型的国情密不可分。上述货币政策目标都有容差范围，在容差范围内，目标权重会出现一些调整变化。例如，在危机期间，中国增加了金融稳定和金融机构健全的重要性。当通货膨胀居高不下时，物价稳定的重要性增加；当经常项目余额占GDP比重较大时，国际收支目标的权重将相应增加。这是一个动态调整的过程。虽然它使中央银行的目标功能看起来不稳定，但它是不可避免的，并不妨碍中央银行的多目标体系。中国也在密切关注国际上对其货币政策的讨论，并将根据未来发展动态进行调整，以不断适应中国改革和发展阶段的需要。（二）利率期限结构现在我们所熟知的利率期限结构是介绍债券收益率与到期日之间的关系，这种结构可以明确的表现出有关利率的时间变化，如果利率曲线比较复杂，我们还可能通过贴现函数和利息票券来构建函数曲线。一般情况下利率曲线主要有四种形态一种是直接向上的一种是直接向下的一种是凹向Y轴的最后一种就是一条直线。利率函数曲线不管是在理论概念中还是在实证分析中都有着非常大的作用。在理论概念上，它不仅可以让一些金融资产的定价能过以利率函数曲线上的数据及变化作为理论依据。而且，如果我国国债市场已经比较成熟了，利率函数曲线也可以作为基准参考用。在实证中，我们可以利用利率函数曲线在利率风险调控中的信息提示功能，来防范调控我国金融市场上出现利率风险。除此以外，在如今大数据发展如此成熟和金融市场改革发展的基础上，我们可以通过创新不同的金融产品以此满足不同投资者的投资偏好。除了这两点之外，还有一个十分重要的功能，就是成熟的投资着或投资机构可以利用利率函数曲线的特征来发现金融市场上偶尔出现的不合理并由此获得零风险套利，从而使得社会经济资源可以得到更好的利用并使金融市场进一步完善。目前我们所认知的利率期限结构主要有期望假说、市场分割理论、流动性溢价理论和期限优先理论这四种。（1）期望假说美国第一位数理经济学家欧文·费舍尔在1896年提出了期望假说这一期限结构理论，这是世界上第一个期限结构理论，这一假说向我们阐释了什么是完美替代债券，这一理论是指投资者只对预期收益高的债券感兴趣，不会因为个人的投资偏好而去选择不同到期期限的债券，他们只关注是否可以得到最大的收益率。那就说明只有在预期收益率相同的情况下，不同到期期限的债券才会成为完美替代债券。期望假说可以显示出为何不同到期期限的债券利率都会随着时间的发展而朝着同一个方向移动。短期收益率如果上升，那么在未来的一段时间中短期利率往往可以上升的更多这就是短期利率低收益曲线向上倾斜，如果短期利率高收益曲线会发生翻转的原因。（2）分割市场理论卡尔伯森在1957年提出分割市场理论，该理论认为如果长短期债券在不同的金融市场上交易并达到一定的平衡时，那么这些不同到期期限的债券所处的债券市场是分割的，这就是卡尔伯森市场所提出的分割理论。这说明了其他不同到期日债券的预期收益并不能影响一个债券的利率而是由债券市场的债券供求量决定了不同到期期限的债券的利率。但是由于一些因素，投资者和机构不能使资金在不同到期期限债券直接随意流通转移。因此，债券市场并不是一个无差别的市场，债券市场通常被分为短期、中期和长期市场。每个债券市场的利率都是由市场对于债券的需求与供给决定的。在卡尔伯森的分割市场理论中债券市场被分为了短期中期和长期三个市场，在这三个不同的市场中，有时候理性的经济投资人也会存在不同的风险偏好，所以有时候在不同的债券市场中债券利率也会不同。从上面的这些理论来看，我们可以明白市场分割理论必须建立在不同到期期限债券市场是相互独立的。（3）流动性溢价理论在20世纪80年代中期Amihud和Mendelson提出了流动性溢价理论，这一理论认为金融产品的流动性可能会影响股票的回报率。这就说明资产的流动性往往会影响资产的定价。这些我们在货币银行学已经微观经济学中都有所学习，流动性高那么预期收益就高风险就越低，而流动性低预期收益率就低，风险更高，其实我认为流动性影响资产定价以及收益率的最主要的原因就是上面所说的投资人和机构能否把资金在不同金融产品中转移的自由度，自由度高，风险相较而言就比较低，那么预期收益率自然会高，自由度低风险就比较高，那么预期收益率就会比较低。因此，投资者和投资机构肯定更偏向于持有流动性高的金融产品而不愿意持有流动性比较低的金融产品。（4）期限优先理论1966年，莫迪利亚尼、弗兰克和萨奇提出了偏好优先理论。不同的投资者在不同的市场有不同的投资偏好。基于“理性人”原则，投资者有时候也会因为自身的一些因素而对一些金融产品有一定的特殊偏好。根据这一理论，不同期限的债券可以相互替代，但长期债券应包含流动性溢价，而流动性溢价通常为正。（三）货币政策对国债利率期限结构影响在现实经济中，短期利率是不能直接影响消费，投资，进出口或其他的经济变量的，但是短期利率可以影响上文所说的这些经济变量的长期利率。因此，如果中央银行先引导短期利率朝着预期目标发展才能够通过实施一定的货币政策来影响宏观经济朝着预期的目标前进。通过货币政策的实施，短期利率朝着预期目标发展了才能够影响国民的预期。最后就可以实现整体经济和投资方向想着既定方向发展。期限利率结构的函数曲线因为连接长期和短期的利率结构所以利率的函数曲线一般有两个方向。在货币政策实施时一般短期利率会先受到影响，长期利率会跟着短期利率的变化而变化，由于这些变化，那么国民的消费和投资需求就会变化从而是总供给与供需求发生变化。除了这一点我们还可以通过利率喊去曲线来分析货币政策传导机制效果。进而判断出货币政策是否真实有效的影响了市场的发展与变化。三、实证分析（一）样本的选取和资料来源我国相较与其他发达国家而言，我国的金融市场嗯哼国债市场由于起步晚的原因，市场交易机制不如一些发达国家那么成熟，因此在国债市场发展前期，我国国债市场的交易数据不够导致质量不是很高。但是2005年开始，我国国债市场得到了突飞猛进的发展，数据比较完整。因此，本节数据样本范围为2005年1月4日至2020年12月27日。首先，采用事件研究法研究了存款准备金率下调对国债到期收益率的影响。首先，以降准公告日为基准日，以降准前后7个交易日为窗口期，考察降准公告对不同期限国债收益率的影响。共获得2357个样本。其中，国债的标准期限为1个月、3个月、1年、5年、10年和20年（数据来源：中国中央结算公司）。用Excel进行数据处理，用Matlab进行模型拟合。（二）事件分析法事件研究法是分析一个事件是否真的对社会和经济生活产生影响。事件分析是从定量分析的角度来解释国债到期收益率是否是有中央银行所制定的法定存款准备金率下调所影响。本文的这部分内容使用了事件分析的方法，对中国国债在下调存款准备金率前后的到期收益率变化进行了测试和分析。应用事件分析法，最主要的就是要明确时间冲击效应的时间段，然后通过以超额的收益来界定事件冲击效应的程度。事件窗口的确定基准期限国债的平均到期收益会在降准政策宣布日附近较短的时间区间发生变化。因此，本文选取降准政策宣布日为基准日，基准日的前后7个交易日为窗口期。我们通常会在事件分析模型中采用测度指标为事件窗口内的异常值来测试利率对信息公开披露、货币政策调控以及事件发生的超长反应程度。我们研究验证本文的事件冲击效应时，会把ARitAR第i次降准政策在事件窗口内t时点的实际收益率为Rit，第i次降准政策在事件窗口内t时点的期望收益率为E(RitCA则第i次降准政策在事件窗口内T1至T2时间段的平均日超额收益率AARAA则平均日超额收益率的均值ΔAARΔAARi=I=1N最后，我们设定原假设和备假设H0：ΔAARi0成立，即事件窗口内货币政策调整对中债国债到期收益率无显著冲击；H1：ΔAARtmm由上可知，我们分别计算出了累积超额收益率CARi、超额收益率ARit、平均日超额收益率ARit及平均日超额收益率的均值AARi（三）研究假设H1：货币政策对短期国债收益率通常短期收益率的上升是由资金面的收紧造成的，资金面收紧会对长期债券流动性产生压力，使得流动性溢价升高。此外，短期债券收益率的上升使得长期债券相对于短期债券配置吸引力下降，长期债券需求的下降也将拉动长期债券收益率的走高。可以看到，引起期限利差的三个原因都支持短期债券收益率长期债券收益率的同向变动。H2：货币政策对长期国债收益率我国经济学者朱世武在2006年提出在比较分析不同情形下的各种模型的拟合精度时，当存在离群值且数据不光滑时，指数样条模型更容易受到离群值(多个拐点)的影响。然而，当中长期国债收益率异常时，只有NelsonSiegelSvensson模型才能保证收益率曲线在长期趋于平坦。（四）变量选取模型构建首先，我们通过查找到的国内外文献可知，选取货币政策的变量要考虑到价格型货币政策变量以及货币性政策变量对.进而考察给出的变量是否对国债收益率的变动产生显著影响。其中，存款准备金率政策是大多数文献所考察的货币政策，希我们希望从计量经济学的角度尽可能全面地分析货币政策变量对国债收益率的影响。本章给出的货币政策变量主要分类为：(1)利率政策，(2)公开市场业务指标，(3)汇率政策。利率政策：利用狭义货币供应量M1的年增长率来考察货币供应量增长对国债收益率的影响;利用存款基准利率和存款准备金率来考察利率政策对国债收益率的影响。(2)公开市场业务指标：采用银行间同业拆借加权平均利率、银行间债券抵押式回购交易加权平均利率考察在公开市场操作下的市场利率水平对国债收益率的影响。(3)汇率政策：由于人民币对外币的汇率值为央行所制定的，因此，采用人民币实际有效汇率指数(REERI)考察汇率政策对国债收益率的影响。表3-1变量说明表变量类型变量名称文献来源被解释变量国债收益率中央结算公司解释变量存款基准利率国家统计局存款准备金率中国人民银行银行间同业拆借加权平均利率东方财富网银行间债券抵押式回购交易加权平均利率中经网统计数据库控制变量人民币实际有效汇率指标Choice金融终端本节主要采用自回归模型进行实证分析，用来研究货币政策对国债收益率长短的影响并建立以下模型；MMYYYY上述方程中，βt为截距项，α表3.1单位根检验结果ADF统计量P值结论（5%显著性）L-1.9352210.3164不平稳S-1.8931760.3332不平稳C-2.6130670.0961不平稳M10.8589770.9943不平稳M21.5863020.9994不平稳GDP-0.8715290.7905不平稳CPI-1.0027700.7466不平稳R-1.9388050.3127不平稳表3.2一阶差分单位根检验结果ADF统计量P值结论（10%显著性）DL-5.8453240.0000平稳DS-12.329720.0000平稳DC-10.659840.0000平稳DM1-2.5686730.1055不平稳DM2-6.4361920.0000平稳DGDP-2.7650060.0000平稳DCPI-3.3652070.0000平稳DR-8.3901920.0000平稳表3-1为原始数据的单位根检验。我们发现所有变量的ADF值分别小于5%和10%临界值，表明原始数据在5%和10%水平下接受了原始假设，即存在单位根，数据不稳定。由于表3-1表明原始数据不稳定，我们对数据进行一阶差分处理，得到平稳序列数据，如表3-2所示。由表3-2可以看出，经过一阶差分处理的数据拒绝了原始假设，因此数据是平稳序列。满足协整检验的要求。货币政策的中介指标与不同期限利率的协整关系：表3-3M2与不同期限利率协整关系期限αβR2FDW0.25-13.221.070.52330.470.5-13.521.060.48310.480.75-13.081.030.48310.561-13.301.040.53390.492-13.281.040.55410.483-13.531.060.61520.444-13.051.030.59490.355-11.720.940.62560.376-9.990.820.54400.277-9.190.750.55420.2910-8.030.670.53380.2715-6.520.570.50340.2420-5.290.490.45280.2430-4.290.460.46280.22表3-4残差的平稳性分析残差项T统计量5%临界值P值平稳性e1(0.25)-3.25-2.950.0253平稳e2(0.5)-3.63-2.950.0103平稳e3(0.75)-3.42-2.950.0170平稳e4(1)-3.56-2.950.0120平稳e5(2)-3.12-2.950.0343平稳e6(3)-3.09-2.950.0961平稳e7(4)-1.78-2.950.3062非平稳e8(5)-1.65-2.950.3164非平稳e9(6)-2.05-2.950.2641非平稳e10(7)-2.46-2.950.2641非平稳e11(10)-2.42-2.950.1450非平稳e12(15)-2.58-2.950.1055非平稳e13（20）-2.68-2.950.1882非平稳e14(30)-1.84-2.950.3500非平稳从表3-3的数据可以看出，货币供应给国债利率带来正面影响，长期和短期影响程度不同。如果货币供给和金融政策的中间指数增加1%，那么从6个月到4年的国债利率会增加1%以上，但是国债即时利率的增加比4年少1%，期间越长，零钱就越小。这表明金融政策的中间指标的变化比中长期国债的即时利率对中短期国债的即时利率的影响更大。从表3-4的剩余稳定性分析来看，3个月~3年的剩余项目稳定，剩余项目不稳定。这意味着，金融政策的中间指标与3个月~3年到期的国债利率有长期的均衡关系，但是与3年期以上的国债利率没有长期的均衡关系。四、解决我国国债期限结构问题的对策（一）完善国债品种增加不同到期类型的国债以满足不同投资者的需求，除了全面审查债务偿还周期和偿债能力外，相应的债务期限结构的确定应在短期内对短期投资对象的行为模式进行分析、匹配和修正。发行原则是发行短期国债，适度发展中期国债，增加长期国债，建立各类均衡到期国债的期限结构。这不仅仅是政府债券，公司债券，也不仅仅是短期债券，还有足够规模和流动性的中长期债券。现在通过对发行政府债券发行实行年度监管，以此来限制短期政府债券的发行量。国债发行实行限额管理时，长期统一的国债品种和数量计划有助于改善国债期限结构，不断变化的市场条件偏向于中期政府债券。短期政府债券不足或空置，有必要增加短期政府债券，管理中期政府债券，发展长期政府债券。（二）国债利率的市场化在西方国家，短期利率是由中央银行设定和调整，中期和长期利率是由市场决定。在利率自由化的过程中，央行应首先放开货币市场利率，降低超额准备金率，降低货币市场利率下限。与中国的活期存款利率相比，货币市场收益率非常有吸引力，货币市场利率大幅下降，短期政府债券收益率也因大量资金流入货币市场而下降。自1999年以来，中国不仅通过招标增加了国债的发行量，增加了可以在市场上分配的现金债券的数量，而且还提高了国债发行的市场性。需要在将来维护该方法，并且需要不断改进发布模式。当前政府债券的发行、长期低效的发行周期结构和短期货币政策的实施都表现在货币政策和制度安排缺乏统一性。因此，未来应完善金融货币政策协调的微观平台，完善金融功能。发达国家将政府债券管理委托给中央银行，建立促进财政和货币政策的政府债券管理公司。建立中国的责任。国家债务管理战略咨询委员会支持财政部制定拟议的国家债务管理战略。括科研机构也是委员会的成员之一，金融机构债券投资的高级专家，以及债务管理发行人的其他高级专家。市场和财政部为国家债务管理战略的制定，实施和改进提供意见和建议。在制定国家债务管理战略时，除了满足资金，成本最小化和风险最小化的要求外，国家债务管理目标的制定还包括促进货币政策调整作为一个重要的既定管理目标。我们可以结合使用计量经济模型来进行债券组合管理，并计算和衡量各种债务结构的货币政策传导效率。执行结合资金需求和成本风险指数的模拟，以确定综合发行计划和债务管理存量。（三）扩大国债市场种类促进其流动性保险公司在1998年10月，被中国人民银行批准进入国债市场。到了1999年初，越来越多的城市和地方信用社成为了银行间债券市场的成员。到了9月份，一部分证券公司也开始在银行间债券市场进行交易。2000年9月，金融公司被中国人民在此授权准许进入银行间债券市场。迄今为止，代表中国债券批发市场的银行间债券市场基本上覆盖了中国的金融体系。但他们面前的投资者数量仍然很少，非金融公司一般无法进入银行间市场进行交易。为了解决这一现象，有必要适当引入外国投资者。到目前为止，中国还没有允许外国投资者参与国内债券市场，而是向海外借款或发行债券。其次，鼓励资金竞标政府债券。1998年五大新上市基金规定政府债券投资比例将占未来投资组合总资产的20％以上。远期交易具有价格发现和价格趋同的功能。现货债券现货债券价格受期货市场交易的影响，使现货债券市场的利率形成机制更加合理。在不完善的市场机制背景下，这种扭曲的市场价格在不完善的市场机制基础下并不能真实的反映出市场需求和供给关系。目前，中国财政部通过开设债券交易账户，当市场制造商要求市场创造援助时，财政部为了保持先进债券市场的流动性常常会以一个公平的价格优先向市商出售债券。债券做市商将优先认购新债券和增发认购权，债券做市商将优先进行现金管理和招标融资，以此来吸引更多市场参与市场营销业务并提供市场热情和市场流动性的组织。改善国债期货市场参与者的结构，并对冲做市商的市场形成风险。不完全结构的债券期货市场参与者不仅阻止债券期货价格有效反映现货市场信息，此外，银行、保险公司和其他机构因为不能参与政府债券期货市场，因此没用利率风险对冲工具。所以在此基础上他们必须依靠利率互换和其他风险管理工具。今后，在逐步完善国债期货制度的过程中，将采取循序渐进的方式，以联合设立国债期货和开放商业银行为重点。进入国债期货市场，然后根据市场情况增加金融机构，这有利于货币政策的有效传导。国债市场是协调财政和货币政策的市场基础。国债规模的调整既满足了财政政策实施中的融资需求，又考虑了货币政策实施中国债对货币供应量的影响。国债平衡的增加将导致货币供应量相应增加，因此要实现宏观经济目标，就要协调国债和货币政策。政府债券市场必须具有一定的规模，以确保央行公开市场操作的顺利运作。这种规模确定依赖于通过衡量对国家财政可持续性的合理衡量，因此国家债务平衡的增加不能加到财政负担上，但它为货币政策管理提供了充分的支持。借鉴西方国家的经验，考虑完成政府债券的财务功能和央行公开市场管理工具需求方面，中国目前的国库管理将进一步放宽现有国库规模。在扩大国债规模的过程中，财政部不仅可以增加国债发行量，还可以通过央行将其他资产转换为国债券，财政部是政府债券的主要发行人，所以在确定政府债券发行规模的过程中，我们不仅要考虑预算赤字和经济建设，还有必要将政府债券发行的最佳规模与财务可持续性相结合。中央人民银行一般会通过将政府借款和投资直接转换为政府债券和将资产管理公司中存在的不良贷款在融资给政府债券这两种方式来增加政府债券的数量。这样就可以使我国货币政策更加有效的实施。（四）发展机构投资者通过理性人的投资和规模报酬递增的优势，可以减小债券投资的风险，使得国债市场更加稳定，但我国仍然缺乏专业债券投资基金。随着机构投资者的发展，有必要建立债券做市商制度。我们可以通过做市商的双向报价来准确的找出市场价格从而形成市场的基准利率。根据国债管理的基本目标，发行国债的主要目的是满足预算赤字需求。在此假设下，央行将与央行的公开市场操作合作，以降低政府债券发行成本，合理调整政府债券发行的规模，期限结构和时间。改善国债发行可以进一步刺激市场活力，各种期限的国债价格将充分反映市场信息。合理的债券发行结构应为货币政策工作提供充足的空间。这是一个具有债券结构的实体经济，其中债券的规模满足货币政策工作的需要，并在中长期内传达中央银行的政策利率。以美联储公开市场操作为例，美国全债发行结构允许美联储在政策管理过程中独立监管中间货币政策目标。公开市场操纵短期政府债券不仅可以释放市场流动性，更重要的是，它可以通过监管政府债券市场利率向市场传达货币政策操纵的意图。在特殊情况下，美联储还通过购买和出售中长期政府债券，为调整中长期利率提供价格指导。中国目前的债券期限结构主要是中长期美国债券，到期日为两年或更短的美国债券的特点是发行规模小，发行频率低，特别是短期政府债券。这一特征使得中央银行很难完全依赖政府债券进行公开市场操作，而这些操作被中央银行票据所取代。发行票据存在诸如利息负担逐渐暴露等缺点，例如中央银行发行政策利率公开市场操作指南的短期政府债券以及发行数量的适当增加。因此，长期债券利率预期通过利率机制影响实体经济，有必要通过增加短期政府债券的发行规模和频率，改善发行的政府债券种类，促进政府债券收益率曲线的形成，从而更好地反映市场信息。在完善货币政策传导机制的过程中，增加短期政府债券的发行可以降低市场配置需求的比例，进一步刺激市场流动性，改善二级政府债券市场的低流动性。通过调整短期国债利率，央行可以逐步提高短期国债价格的稳定性，避免短期大幅波动带来的高利率风险，引导财政部门增加发行长期和超长期政府债券的规模也非常重要。在当前加强金融监管的背景下，以保险机构为代表的资产管理机构普遍存在资产期短的问题。在关注资产和负债匹配的过程中，机构对长期政府债券的需求量很大，特别是超长期政府债券（期限为20年或更长）。在长期资产结构灵活调整需求快速增长的背景下，对长期和超长期投资的强劲需求意味着金融部门有足够的空间适当扩大其长期规模未来及以后长期政府债券，形成长期政府债券收益率曲线，促进金融债券收益率曲线从短期到中期到长期利率的有效传递。五、结论如今我国的经济发展迅速，金融市场的利率越来越复杂化，在此基础上中央人民银行一般会制定并实施相关的货币政策来使得经济朝着既定的目标发展。到时在货币政策的实施过程中，往往会出现一些客观原因影响到货币政策体系的功能。因此我们必须控制货币政策在实施过程中不受到严重的影响，才能保证货币政策的有效性使得我们实施货币政策可以让原定的目标得以实现。所以，在实施货币政策的过程中我们需要利用国债利率曲线作为工具或指标来观察货币政策具体的实施效果。归根结底的说国债利率期限结构的调整其实就是政府或央行对我国宏观经济调控的一个重要组成部分，因此，我们应该对货币政策和国债利率期限结构做出更加深刻且仔细的探讨和研究。参考文献NelsonCR,SiegelAF.ParsimoniousModelingofYieldCurves[J].TheJournalofBusiness,1987,60(4):473-489.FamaEF,BlissRR.TheInformationinLong-MaturityForwardRates[J].AmericanEconomicReview,1987,77(4):680-692.SvenssonLEO.EstimatingandInterpretingForwardInterestRates:Sweden1992-1994[J].SocialScienceElectronicPublishi