20250504-国盛证券-有色金属行业周报-美国关税态度趋缓

有色金属美国关税态度趋缓，外盘金属价格偏强震荡

证券研究报告|行业周报202505月04日黄金：一季度黄金ETF流入推高全球总需求，中期仍具备上涨动能。短期特朗普释放缓和GDP

增持（维持） 但并未大幅低于市场预期4月非农就业人口17.7万（前值18.5预期值13失业率也 552170%325ETF22624421%3年全球央行持续大规模购金的季度平均水平持平，表明购金态势依旧强劲。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。工业金属：（1）铜：库存继续回落，短期关税缓和铜价反弹。①宏观方面：特朗普关税态万吨，环比-5.86.8③供给端下挫至-40.3美元/干吨，全球原料趋紧格局保④需求端956亿元，同比+24.8%，精铜杆开工率环比微增，对铜价形成支撑，而中期

行业走势20%10%0%-10%-20%-30%

有色金属 沪深300铝价震荡运行。①供给：山东地区电解铝企业继续执行产能置换计划，转移部分产能至云南

2024-05 2024-09 2024-12 2025-04分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@研究助理初金娜执业证书编号：分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@研究助理初金娜执业证书编号：S0680123050013邮箱：chujinna@研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@4383.501②需求：能源金属：（1）锂：成本压力显化锂盐开工持续收窄，静待锂盐库存拐点。①价格：本周2.7%6.8万元/0.8%万元/3.1%至6.6万元/2.5%美元/7.29万元/4.1%1525元吨（含税7.57万元吨（含税②供给：S，本周14%1454%（4%16913.0万吨。③需求：据乘联会预测，4月乘/175/9051%，乘用车同环比+14%/-10%+33%/-9%④点评：3月初高52%45%①库存：60.30.13553#11,522.02元/2.31%，金属硅利润-681.54元/63.53元/吨。③供给：本周云南&&3.02万吨，周度减少43④需求：5需预期持续恶化促使短期内价格继续承压，但已经跌破成本的价格继续下跌空间极为有限。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

作者相关研究12期》2025-04-273价上移》2025-04-24重点标的股票股票投资EPS（元）PE代码名称评级2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E000975.SZ山金国际买入0.781.161.411.7428.3017.4714.3311.67600988.SH赤峰黄金买入0.941.351.571.7022.9019.4416.7815.48603993.SH洛阳钼业买入0.630.680.790.8712.7010.378.978.1101378.HK中国宏桥买入2.362.092.192.364.986.806.486.02资料来源：Wind，国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2025202505月04日P.PAGEP.PAGE2请仔细阅读本报告末页声明内容目录一、周度数据跟踪 5板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌 5价格及库存变动：周内有色品种价格普遍下跌 6公司公告跟踪 8二、贵金属 9三、工业金属 铜：库存继续回落，短期关税缓和铜价反弹 铝：美联储偏鸽&国内政策共振，短期铝价震荡运行 镍：原料成本支撑镍盐价格偏强运行 四、能源金属 锂：成本压力显化锂盐开工持续收窄，静待锂盐库存拐点 钴：原料紧张支撑钴价维持高位震荡 金属硅：库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行 五、稀土&磁材 风险提示 图表目录图表本周各大行业涨跌比较（%） 5图表本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 5图表本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 5图表本周有色板块涨幅前十（%） 6图表本周有色板块跌幅前十（%） 6图表贵金属价格涨跌 6图表基本金属价格涨跌 6图表能源金属价格涨跌 7图表稀土金属价格涨跌 7图表小金属价格涨跌 7图表交易所基本金属库存变动 8图表有色分板块公司公告跟踪 8图表美联储资产负债表规模（2007年起） 9图表美元实际利率与金价走势 9图表美国国债收益率（%） 9图表美元指数走势 图表SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表2025年4月美国新增非农就业人数17.7万人，失业率4.2% 图表铜金比与金银比走势 图表美国制造业PMI（%） 图表欧元区制造业PMI（%） 图表中国制造业PMI（%） 图表国内社融存量同比增速（%） 图表美国CPI数据跟踪（%） 图表欧元区CPI数据跟踪（%） 图表内外盘铜价走势 图表铜现货升贴水 图表全球铜总库存年度对比（万吨） 图表铜三大交易所库存 图表铜精矿港口库存走势（万吨） 图表铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表精铜杆周度开工率（%） 2025202505月04日P.PAGE3P.PAGE3请仔细阅读本报告末页声明图表电网投资累计同比 图表内外盘铝价走势 图表国产和进口氧化铝价格走势 图表几内亚铝土矿周度出港量（万吨） 图表中国进口铝土矿港口库存（万吨） 图表中国氧化铝周度产量（万吨） 图表中国氧化铝周度库存（万吨） 图表中国电解铝月度产量（万吨） 图表中国电解铝周度社会库存（万吨） 图表全球铝库存周度数据（万吨） 图表铝三大交易所库存（万吨） 图表电解铝进口利润表现 图表原铝月度进口量（万吨） 图表国内电解铝在产产能&开工率 图表中国电解铝年度产量（万吨） 图表内外盘期货镍价 图表全球主要交易所镍库存（万吨） 图表硫酸镍与高镍铁价格 图表硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨） 图表电池级锂盐价格走势（万元/吨） 图表固体矿价格走势 图表电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料） 图表电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料） 图表电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨） 图表碳酸锂周度产量&开工率 图表国内碳酸锂产量分原料占比 图表国内碳酸锂周度库存（万吨） 图表国内电动车零售销量（万辆） 图表国内新能源车零售销量渗透率（%） 图表国内锂电池产量（GWh） 图表国内动力及储能电池库存（GWh） 图表磷酸铁锂月度产量（万吨） 图表三元材料月度产量（万吨） 图表国内金属钴价格 图表MB钴与钴中间品价格 图表海内外金属钴价差 图表硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨） 图表金属硅单吨利润表现（元/吨） 图表金属硅421#价格走势（元/吨） 图表金属硅成本分析（元/吨） 图表金属硅不通氧553#价格走势（元/吨） 图表金属硅441#价格走势（元/吨） 图表金属硅3303#价格走势（元/吨） 图表金属硅411#价格走势（元/吨） 图表金属硅月度产量&开工率 图表金属硅云南&四川&新疆周度产量总计（吨） 图表不同省份金属硅产量（万吨） 图表金属硅进出口数量（吨） 图表不同国家金属硅出口数量（吨） 图表金属硅周度库存（万吨） 图表不同省份电价（元/千瓦·时） 图表有机硅DMC周度产量（万吨） 图表多晶硅周度产量（万吨） 图表中钇富铕矿：TREO≥92%价格（万元/吨） 图表稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨） 图表轻稀土镨钕价格走势（万元/吨） 图表轻稀土镧铈价格走势（元/吨） 图表重稀土铽价格走势（万元/吨） 图表重稀土镝价格走势（万元/吨） 图表未列名稀土氧化物月度进口量（吨） 图表美国稀土金属矿月度进口量（吨） 图表氧化镨钕月度出口量（吨） 图表稀土永磁月度出口量（吨） 一、周度数据跟踪板块公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌A来看：。中黄金跌1.8%，铜板块跌0.9%。-0.8%图表1：本周各大行业涨跌比较（%）-0.8%3%2%1%0%-1%-2%-3%传媒计算机机械设备电子家用电器通信汽车医药生物轻工制造环保石油石化纺织服饰国防军工基础化工食品饮料电力设备农林牧渔钢铁有色金属非银金融建筑装饰交通运输银行商贸零售共用实业建筑建材煤炭房地产-4%传媒计算机机械设备电子家用电器通信汽车医药生物轻工制造环保石油石化纺织服饰国防军工基础化工食品饮料电力设备农林牧渔钢铁有色金属非银金融建筑装饰交通运输银行商贸零售共用实业建筑建材煤炭房地产资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）0%0%0%-1%-1%-1%-1%-1%-2%-2%-2%

-0.2%-0.2%-0.5%-0.7%-1.0%-1.8%金属新材料 小金属 工业金属 能源金属 贵金属

-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.4%-0.8%-0.9%-1.8%0%0%-1%-1%-1%-1%-1%-2%-2%-2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所股票涨跌：涨幅前三：华光新材+11%、宜安科技+9%、天奈科技+8%；跌幅前三：中洲特材-15%、诺德股份-13%、甬金股份-10%。图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%）9%8%9%8%8%7%6%6%6%6%5%8%6%4%2%0%

11%

0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%

-7%-7%

-8%-8%-8%

-9%-9%-10%-13%-15% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：贵金属价格涨跌

价格及库存变动：周内有色品种价格普遍下跌055225400542502543005331225331224日。贵金属：贵金属单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌COMEX黄金美元/盎司3,247-2.5%-1.6%2.9%23.0%COMEX白银美元/盎司32.24-2.3%-1.6%-7.3%10.1%SHFE黄金元/克780.3-0.9%6.9%6.9%26.3%SHFE白银元/千克8,182-1.2%-3.8%-3.8%9.5%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表7：基本金属价格涨跌

基本金属：基本金属SHFE铜单位元/吨现价77,220周涨跌-0.3%月涨跌-3.4%季涨跌-3.4%年涨跌4.7%LME铜美元/吨9,3660.1%2.6%-3.5%6.7%SHFE铝元/吨19,910-0.6%-2.8%-2.8%0.7%LME铝美元/吨2,432-0.2%1.3%-4.0%-4.7%SHFE镍元/吨123,720-1.7%-4.3%-4.3%-0.8%LME镍美元/吨15,480-0.1%0.4%-2.8%1.2%SHFE锌元/吨22,440-1.4%-4.3%-4.3%-11.9%LME锌美元/吨2,608-1.4%0.6%-8.6%-12.8%SHFE锡元/吨260,300-1.0%-7.8%-7.8%6.3%LME锡美元/吨30,698-4.0%-2.1%-16.0%6.1%SHFE铅元/吨16,840-0.6%-3.5%-3.5%0.4%LME铅美元/吨1,935-0.5%-1.2%-3.9%-0.9%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表8：能源金属价格涨跌

能源金属：能源金属单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌工业级碳酸锂万元/吨6.6-2.7%-8.1%-7.8%-7.8%电池级碳酸锂万元/吨6.8-2.7%-8.2%-9.5%-9.5%工业级氢氧化锂万元/吨6.2-0.9%-2.8%-1.1%-1.1%电池级氢氧化锂万元/吨7.3-0.8%-2.7%-3.1%-3.1%碳酸锂主连万元/吨6.6-3.1%-10.5%-14.3%-14.3%锂辉石美元/吨773.0-2.5%-5.6%-5.3%-5.3%锂云母元/吨1525.0-4.1%-13.8%-10.8%-10.8%四氧化三钴万元/吨21.0-0.1%-0.6%86.7%86.7%硫酸钴万元/吨12.5-2.0%-3.8%79.9%79.9%电解钴万元/吨24.20.6%-1.0%41.9%41.9%硫酸镍万元/吨2.80.0%1.6%6.3%6.3%高镍铁元/镍965.0-1.0%-6.3%2.1%2.1%电解镍万元/吨12.5-1.6%-4.1%-0.3%-0.3%资料来源：Wind，ifind，SMM，国盛证券研究所图表9：稀土金属价格涨跌

稀土金属：稀土金属单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌氧化镨钕万元/吨411.4%-7.3%-7.3%3.4%镨钕金属万元/吨500.6%-7.5%-7.5%2.9%氧化镝万元/吨161-0.3%-3.3%-3.3%-0.3%金属镝万元/吨2030.0%-3.8%-3.8%-0.5%氧化铽万元/吨6750.0%3.4%3.4%20.5%金属铽万元/吨840-0.6%3.8%3.8%20.4%钕铁硼38EH万元/吨350.0%0.0%0.0%0.0%钕铁硼35UH万元/吨280.0%0.0%0.0%0.0%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表10：小金属价格涨跌

小金属：基本金属单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌黑钨精矿（65%WO3）万元/吨15.00.7%6.0%6.0%4.9%APT万元/吨21.91.4%5.0%5.0%4.1%钨粉（(≥99.7%）元/公斤332.50.3%6.2%6.2%6.1%碳化钨粉（(≥99.7%）元/公斤328.00.5%6.3%6.3%6.3%钼精矿（45-50%）元/吨度3,485.03.6%3.0%3.0%-3.3%钼铁（60%Mo）万元/基吨22.73.2%2.7%2.7%-2.6%钼粉万元/吨41.32.5%2.8%2.8%-1.2%锑精矿（50%）万元/金属吨20.30.0%-5.4%-5.4%67.4%氧化锑（99.5%）万元/吨21.30.0%-3.4%-3.4%64.7%锑锭（99.65%）万元/吨23.80.0%-1.0%-1.0%66.1%锗锭万元/吨1,495.00.0%0.0%0.0%-14.3%镓锭（99.9%）万元/吨176.00.0%-1.1%-1.1%-11.6%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表11：交易所基本金属库存变动

交易所基本金属库存：名称单位现有库存周度变动月度变动季度变动年度变动变动量变动幅度变动量变动幅度变动量变动幅度变动量变动幅度LME 万吨 LME 万吨 41.4 -0.8 -2% -0.2 0% -4.9 -11% -22.6 -35%SHFE 万吨 17.6 -0.3 -2% 0.0 0% -6.1 -26% -2.5 -13%LME万吨19.8-0.6-3%-0.2-1%-1.4-6%-7.4-27%铜 SHFE 万吨 8.9 -2.7 -24% 0.0 0% -14.6 -62% 1.5 20%COMEX万吨14.91.713%0.54%5.355%5.660%LME 万吨 17.4 -0.6 -3% -0.1 -1% 3.6 26% -6.1 -26%SHFE万吨SHFE万吨4.8-0.3-6%0.00%-2.4-33%1.860%LME 万吨 26.4 -1.0 -4% -0.1 -1% 3.2 14% 2.1 8%SHFE万吨SHFE万吨4.70.12%0.00%-2.1-31%-0.5-10%LME 万吨 20.2 -0.1 0% 0.1 0% 0.3 2% 4.1 26%SHFE万吨SHFE万吨2.9-0.1-3%0.00%-0.8-22%-0.7-21%LME 万吨 0.3 -0.0 -6% -0.0 -4% -0.0 -13% -0.2 -45%SHFE万吨SHFE万吨0.9-0.0-4%0.00%-0.0-4%0.233%资料来源：Wind，国盛证券研究所公司公告跟踪图表12：有色分板块公司公告跟踪行业公司公告内容铜金诚信生产经营202511日至2027年12月31日，预估合同金额约37,654万元。正极材料容百科技项目投资17.05亿元投资建设波兰正极材料一期2.5司。资料来源：公司公告，国盛证券研究所二、贵金属ETFGDP477（81失业率也符合预期，一方面降低了经济衰退的担忧，另一方面也推迟了美联储的降息时5523%ETF吨，同比减少21%3年全球央行持续大规模购金的季度平均水平持平，表明购金态势依旧强劲。图表13：美联储资产负债表规模（2007年起）其他（百亿美元）其他（百亿美元）MBS（百亿美元）MBS（百亿美元）美国国债（百亿美元）联邦机构债券（百亿美元）COMEX黄金（美元/盎司）右轴007/12 09/12 11/12 13/12 15/12 17/12 19/12 21/12

40003500300025002000150010005000资料来源：Wind，国盛证券研究所图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 美元实际利率（ 美元实际利率（%） COMEX黄金（美元/盎司，右轴）2.521.510.50-0.5-1-1.5-209/04 12/04 15/04 18/04 21/04

40003500300025002000150010005000

利差 利差 2Y美债收益率10Y美债收益率5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%19/11 20/11 21/11 22/11 23/11

2.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所2025202505月04日P.10请仔细阅读本报告末页声明P.10请仔细阅读本报告末页声明图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨）美元指数美元指数95908520/1121/0622/0122/0823/0323/1024/0524/12

140012001000020/1121/0521/1122/0522/1123/0523/1124/0524/11资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表18：2025年4月美国新增非农就业人数17.7万人，失业率4.2% 图表19：铜金比与金银比走势40 美国新增非农就业人数（万人）35 失业率（%，右轴）3025

4.4 6 60铜金比金银比（右轴，逆序）65铜金比金银比（右轴，逆序）654.2704.0 5 758020 15105023/0823/1124/0224/0524/0824/1125/02

3.23.0

43220/0721/0221/0922/0422/11

24/0825/03

859095资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表20：美国制造业PMI（%） 图表21：欧元区制造业PMI（%） 美国:ISM: 美国:ISM:非制造业PMIISM制造业PMI欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI56545250484644424022/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02

55504540353023/10 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所2025202505月04日P.1PAGE1P.1PAGE1请仔细阅读本报告末页声明图表22：中国制造业PMI（%） 图表23：国内社融存量同比增速（%）

制造业PMI 非制造业PMI

9%8%7%6%

社融存量同比22/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/04

5%22/05 22/10 23/03 23/08 24/01 24/06 24/11资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表24：美国CPI数据跟踪（%） 图表25：欧元区CPI数据跟踪（%）美国：CPI美国：CPI同比美国：核心CPI同比87654321022/07 22/12 23/05 23/10 24/03 24/08 25/01

12欧元区：CPI欧元区：CPI同比欧元区：核心CPI同比8642022/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 25/02资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所三、工业金属3.1铜：库存继续回落，短期关税缓和铜价反弹近期美国经济硬数据体现一定韧性，对铜价形成一定支撑；②库存端：58.2-5.86.8TC下挫至美元/亿元，同比+24.8%图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 LME LME铜（美元/吨，右轴）SHFE铜（万元/吨）9876543221/0121/0922/0523/0123/0924/0525/01

12,00010,0008,0006,0004,0002,000

10001#电解铜升贴水（元/吨）8001#电解铜升贴水（元/吨）6004002000-200-400-60021/0121/0922/0523/0123/0924/0525/01资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存806040200

70 SHFE铜库存（万吨）60 COMEX铜库存（万吨）50 LME铜库存（万吨）403020100202020232021202420222025147101316192225283134374043202020232021202420222025资料来源：Wind，Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表30：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势9080706050403022/07 22/12 23/05 23/10 24/03 24/08 25/01

TC（美元TC（美元/干吨）806040200(20)(40)(60)21/03 21/10 22/05 22/12 23/07 24/02 24/09资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 电网投资完成额累计同比（%）图表32：精铜杆周度开工率（%） 图表33 电网投资完成额累计同比（%）70%100% 2021 2022 2023 2024 20250%1 5 9 13172125293337414549

20/0220/1021/0622/0222/1023/0624/0224/10资料来源：SMM，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所3.2铝：美联储偏鸽&国内政策共振，短期铝价震荡运行海外方面，6月份可能降息；美联储降息态度偏鸽，美元指数一度下跌，推动外盘铝价上涨。国内方面，业稳经济推动高质量发展的若干举措。另外，国内出台的一系列相关政策对房地产市场的稳定起到了积极作用，国内宏观利多氛围不变。基本面上，铝企业继续执行产能置换计划，转移部分产能至云南地区，对电解铝行业整体开工影响不大；此外，广西地区电解铝企业继续释放前期成本压力下减产的产能。综合来说，本4383.501铝板企业生产较为稳定，本周并未传出增减产消息。短期看，供应继续增加，成本对铝预计现货铝价震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。图表34：内外盘铝价走势 图表35：国产和进口氧化铝价格走势 SHFE SHFE铝（万元/吨）LME铝（美元/吨，右轴）2.52.01.51.00.50.020/06 21/06 22/06 23/06 24/06

4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表36：几内亚铝土矿周度出港量（万吨）图表37：中国进口铝土矿港口库存（万吨）资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：mysteel，国盛证券研究所图表38：中国氧化铝周度产量（万吨）图表39：中国氧化铝周度库存（万吨）资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：mysteel，国盛证券研究所2025202505月04日P.1PAGE5P.1PAGE5请仔细阅读本报告末页声明图表40：中国电解铝月度产量（万吨）图表41：中国电解铝周度社会库存（万吨）资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：Mysteel，国盛证券研究所图表42：全球铝库存周度数据（万吨）图表43：铝三大交易所库存（万吨）资料来源：Wind，Mysteel，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表44：电解铝进口利润表现图表45：原铝月度进口量（万吨）资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表46：国内电解铝在产产能&开工率图表47：中国电解铝年度产量（万吨）资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所3.3镍：原料成本支撑镍盐价格偏强运行①价格：万元/万元/吨，高965元/0.12.88万元/吨；硫酸镍相0.180.16万元/②供需：镍盐的报价较为坚挺；据SMM，部分镍盐厂的原料库存不足，5月或有减产。需求端，本周由于低价回收料生产的硫酸镍流通量趋紧，镍盐厂对原生料生产的硫酸镍询价活跃度明显提升。部分镍盐厂提高了对镍盐的价格接受度。后市看，基于原料供应紧张、成本支撑稳固及下游需求依然强劲的基本面因素，预计短期内镍价呈现温和上涨格局。图表48：内外盘期货镍价 图表49：全球主要交易所镍库存（万吨）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5

25 30LME镍（万美元/LME镍（万美元/吨）SHFE镍（万元/吨，右轴LME镍库存 SHFE镍库存21 2519 201715 1513 10119 57 05 20/07 21/04 22/01 22/10 23/07 24/04 25/0123/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/05资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所2025202505月04日P.1PAGE7P.1PAGE7请仔细阅读本报告末页声明图表50：硫酸镍与高镍铁价格 图表51：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）硫酸镍（万元/硫酸镍（万元/吨） 高镍铁7-10%（元/镍，右轴）6 1,6001,4005 1,2004 1,0003 8002 6004001 2000 0

1.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5

硫酸镍减金属镍价差硫酸镍减镍铁价差（右轴）6硫酸镍减镍铁价差（右轴）54321020/09 21/09 22/09 23/09 24/09

23/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/05资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所四、能源金属4.1锂：成本压力显化锂盐开工持续收窄，静待锂盐库存拐点①价格：6.8万元/0.8%7.3万元/吨；碳酸锂期6.6万元/2.5%美元/29万元.%55元吨（含税.7万元吨（含税据S%5（%13.20万吨。③需求：据乘联会预测，4月乘/万辆，渗透51%，乘用车同环比+14%/-10%，电动车同环比+33%/-9%。1-4月乘/电累计销量为687/332万辆，乘用车同比+8%，电动车同比+35%。④点评：352%45%结构上，锂辉石、云母、回收开工率受成本压力影响，开工率均有不同程度下行，而盐湖开工率随天气转热有提升趋势。综合看，我们认为行业供给端受成本及库存压力开工将受到进一步限制，对锂价形成支撑，但难对锂价形成显著上行驱动，预计短期锂价以震荡为主，关注各环节去库进程。图表52：电池级锂盐价格走势（万元/吨） 图表53：固体矿价格走势基差电碳现货电氢现货基差电碳现货电氢现货5040302010023/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03

5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00

4,000 锂辉石（美元 锂辉石（美元/吨，CIF，SC6）锂云母（元/吨，含税，右）3,0002,5002,0001,5001,000023/07 23/11 24/03 24/07 24/11

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：SMM，ifind，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所图表54：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料） 图表55：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）单吨加工盈利空间（右轴）电池级碳酸锂锂辉石成本单吨加工盈利空间（右轴）电池级碳酸锂锂辉石成本30 4325 220 1015 -110 -2-35 -40 -523/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04

35 10 单吨加工盈利空间（右轴）电池级碳酸锂锂云母成本 单吨加工盈利空间（右轴）电池级碳酸锂锂云母成本25 62041510 25 00 -223/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04资料来源：SMM，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所图表56：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨） 图表57：碳酸锂周度产量&开工率 单吨加工盈利空间（右轴） 单吨加工盈利空间（右轴）电池级氢氧化锂锂辉石成本30 3225 120 015 -110 -2-35 -40 -523/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04

20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

碳酸锂产量（吨） 总开工率

资料来源：SMM，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所图表58：国内碳酸锂产量分原料占比 图表59：国内碳酸锂周度库存（万吨）锂辉石

锂云母

盐湖 回收

100%0%

工厂库存 材料厂库存 电池厂及贸易商库存1412108642024/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04资料来源：SMM，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所图表60：国内电动车零售销量（万辆） 图表61：国内新能源车零售销量渗透率（%）806040200

电动车零售销量：当月值（万辆） 电车当月yoy120%100%0%-20%

0%

渗透率：当月值 渗透率：累计值 资料来源：乘联会，iFind，国盛证券研究所 资料来源：乘联会，iFind，国盛证券研究所2025202505月04日P.20请仔细阅读本报告末页声明P.20请仔细阅读本报告末页声明图表62：国内锂电池产量（GWh） 图表63：国内动力及储能电池库存（GWh）806040200

动力 储能 消费及其他 合计yoy120%100%24/0124/0224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03

500

国内动力电池库存 国内储能电池库存资料来源：SMM，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所图表64：磷酸铁锂月度产量（万吨） 图表65：三元材料月度产量（万吨）磷酸铁锂产量 磷酸铁锂353025201510524/0224/0324/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05

200% 7180% 6160%140% 5120% 4100%3240%10% 0

三元材料产量 三元yoy

0%-10%24/0124/0224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/04资料来源：SMM，国盛证券研究所；注：最新月为SMM预测值 资料来源：SMM，国盛证券研究所2025202505月04日P.2PAGE1P.2PAGE1请仔细阅读本报告末页声明钴：原料紧张支撑钴价维持高位震荡①价格端：万元/4.94万元/B1.0美元/.%190美元.pct75.3%报价继续维持在高位。需求端，尽管市场整体活跃度不高，但部分厂商为确保生产线的稳定运营，依然对钴盐保持一定的采购需求，促使成交价格在高位保持稳定。预计节后钴盐仍以高位震荡为主。电解钴（万元/吨）折扣系数（%，右轴）MB钴99.3%（美元/磅）钴中间品（美元/电解钴（万元/吨）折扣系数（%，右轴）MB钴99.3%（美元/磅）钴中间品（美元/磅）4035302520151022/1123/0323/0723/1124/0324/0724/1125/03

252015105022/11 23/04 23/09 24/02 24/07 24/12

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源：SMM，国盛证券研究所 资料来源：SMM，Wind，国盛证券研究所8MB钴与国内金属钴价差（万元/吨）6420(2)(4)(6)8MB钴与国内金属钴价差（万元/吨）6420(2)(4)(6)硫酸钴-硫酸钴-钴中间品四氧化三钴-钴中间品987654321022/1123/0323/0723/1124/0324/0724/1125/03 22/1023/0223/0623/1024/0224/0624/1025/02资料来源：SMM，ifind，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所金属硅：库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行0.1元/4413元/12700元/1500元/6.3%；4元/kWh2.8%元/kWh，月0.9%0.44元2.5%0.62元/kWh.3元/Wh.%S35（昆明18.8元/1.9%553#11,522.02元/2.31%，金属硅利润-681.54元/63.53元/吨。3）供给端：本周新疆地区开工生产弱势，伊犁地区目前开炉数量低位，后续存在继续停产检修的可能性。云南地区目前有少量新炉6本较去年同期有一定下降趋势。本周云南&四川&3.020.0014）需求端：①有机硅家单体生产企DMC3.740.15万吨。②多晶硅，截至目50.04短期来看43较为稳定，对金属硅需求持稳；多晶硅厂生产稳定，对金属硅需求持稳；铝合金厂家按需采购工业硅，对金属硅需求持稳，金属硅三大下游总需求变动较小。综合来看，目前供需两端各有增减，整体基本面未有明显好转，且近期盘面持续低迷，对现货市场压力较大。5产量有小幅增加预期，而需求并没有出现明显好转。虽然市场供需预期持续恶化促使短期内价格继续承压，但已经跌破成本的价格继续下跌空间极为有限。图表70：金属硅单吨利润表现（元/吨）图表71：金属硅421#价格走势（元/吨）资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所2025202505月04日P.2PAGE3P.2PAGE3请仔细阅读本报告末页声明图表72：金属硅成本分析（元/吨）图表73：金属硅不通氧553#价格走势（元/吨）资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所图表74：金属硅441#价格走势（元/吨）图表75：金属硅3303#价格走势（元/吨）资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所图表76：金属硅411#价格走势（元/吨）图表77：金属硅月度产量&开工率资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所图表78：金属硅云南&四川&新疆周度产量总计（吨）图表79：不同省份金属硅产量（万吨）资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所图表80：金属硅进出口数量（吨）图表81：不同国家金属硅出口数量（吨）资料来源：SMM，百川盈孚，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所图表82：金属硅周度库存（万吨）图表83：不同省份电价（元/千瓦·时）资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所图表84：有机硅DMC周度产量（万吨）图表85：多晶硅周度产量（万吨）资料来源：SMM，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所2025202505月04日P.2PAGE6P.2PAGE6请仔细阅读本报告末页声明五、稀土&磁材价格： 92%92%图表86：中钇富铕矿：TREO≥92%价格（万元/吨） 图表87：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元 92%92%中钇富铕矿:TREO≥92%403530252015105022/0422/0923/0223/0723/1224/0524/1025/03资料来源：Wind，国盛证券研究所26%0.65%，3.5%。

23222221212022/03