【世界银行】创新金融工具及其在管辖REDD发展中的作用

WORLDBANKGROUP森林作为碳汇。源自减少毁林和森林退化（REDD有机制的质量普遍不足以支持需求的扩大。然而，时，适用于框架碳市场的金融工具创新也在进行，辖区减少森林砍伐和森林退化（REDD）框架计划关键词：JREDD+，森林碳债券，排放交易；看涨期权和看跌期权；巴西。JEL52,G23,Q23,Q58:Q2森林在全球实现净零排放的全球努力中发挥着至关重要的作用，同时也有助于维护生物多样性、促进人类健康和稳定天气模式等。实现全球减排需要充分利用森林固碳的能力，并紧急限制其被破坏所产生的排放。在许多拥有热带森林的发展中国家，森林砍伐反映了一种不可持续的经济模式，该模式偏好资源开采和边疆扩张。为迈向一种更可持续的增长模式，即经济发展与现存森林保持一致，需要进行根本性的增长模式转变。Hanusch（2023年）和Cheston等人（2023年）提出，结束亚马逊森林砍伐将需要包括有效保护政策和经济政策在内的政策组合，这些政策通过结构性转型促进生产力，同时推动可持续的农村生计。此类结构性经济转变将需要跨不同领域的潜在巨额前期投资，包括直接森林保护，以及其他领域。在《减少森林砍伐和森林退化排放》（REDD+）框架下获得的收入可能成为为拥有最大热带森林的国家实现这一目标的相关融资来源。森林碳是国家自然资本的重要组成部分，其保护将对全球社区产生长期效益。这些事实表明，可以利用森林碳的潜在价值来支付近期为阻止森林砍伐和促进可持续发展所需的投资。为此，公共资金（国际和国内）以及私人资本的参与在启动REDD+项目和扩大减排供应与需求方面发挥着至关重要的作用。然而，以符合热带林国家和国际社会需求的方式实现这一价值至今已被证明基本上是徒劳的。目前，森林碳减排量（ERs）在自愿市场中交易的价格相对较低。2023年，REDD+ERs的平均价格达到11.21美元/吨CO2。这较前些年有了显著增长：2019年为3.9美元/吨CO2，2020年为4.7美元/吨CO2，2021年为5.78美元/吨CO2，2022年为10.14美元/吨CO2（森林趋势2023年；Trove研究2021年）。1然而，市场规模仍然非常小，价格仍然过低，无法提供足够的激励来遏制热带森林国家的森林砍伐。由于在这些现象的应对上投资不足，森林砍伐和森林退化仍在继续，各国正在丧失其减排潜力。与其它行业相比，从林业部门实现减排相对便宜，因此世界正在失去迫切需要用来减缓气候变化并降低全球净零转型成本的减排量。理解森林碳的未来价值对于鼓励投资于其保护至关重要。Golub等人（2023年）和Fuss等人（2021年 )估计，为缩小排放差距所需的经济上可行的REDD+供应所关联的平均成本为每吨二氧化碳30至50美元。即使在这些更高的价格下，根据市值模型估值，REDD+在未来50年内向净零转型可能为全球带来3330亿美元的成本节省（参见Fuss等人，2021年）。这些估计表明，问题并非价值缺乏3关于避免毁林的问题，但更重要的是寻找释放其全部潜力的方法。关键在于如何动员投资者和国家来利用这一价值。前所未有的ER供应规模（每年数千万吨二氧化碳），这将与大范围的森林砍伐减少相关联，需要建立创新性机构来实施这些REDD+项目。开发功能完善的区域方法被广泛理解为是实现森林砍伐削减规模化的关键（参见WEF2023）。以项目为单位交付所需的ER数量将是不可能的。这一做法在文献中已得到充分描述（例如：Golub等2018年；Wunder等2020年；Nepstad等2021年；Essen和Lambin,2021），并在不同国家进行了测试，2属地方法（JREDD+）提供了启动和扩大RED+项目的必要框架。JREDD+项目的核心特征在于，碳减排量的量化针对的是涵盖区域或国家管辖范围的整个地理区域。支付款项基于该地理区域内避免森林砍伐，并由负责控制该区域森林砍伐的机构收取。这与RED+项目方法形成对比，后者中，单个开发者若不砍伐其拥有或管理的特定地块，则声称获得减排量。JREDD+方法在环境完整性方面具有优势（Espejo,Becerra-Leal和Aguilar-Amuchastegui,2020），且针对JREDD+的成功运作需要在供需两方面同步扩大规模。不同国家在JREDD+准备程度上处于不同阶段。巴西已经拥有现成的JREDD+系统，尤其是在州级层面，但迄今为止仍未能进行这些碳信用的规模化销售。在世界其他地区，JREDD+方法在碳信用的供需两端正获得越来越多的认可。最近，哥斯达黎加和加纳已从森林碳伙伴关系设施（FCPF）收到付款，3并且这两个国家也已签署具有约束力的协议，向LEAF联盟出售管辖权信用。4私人购买者，这是在公共资金支持初始阶段后私人投资跟进的一个重要实例。有几个国家正在遵循这条路线，参与FCPF并与私人购买者进行持续谈判：越南、尼泊尔、肯尼亚、厄瓜多尔以及一些巴西州是这方面的重要实例。这些都是为JREDD+信用创造供应结构和需求来源以及建立其信誉记录的重要步骤。进一步扩大JREDD+方法需要提高私营部门的参与，既作为碳信用购买者，也作为创造减排供应行动的融资者。随着市场的发展，不同的参与方将具有不同的动机和对风险管理工具的不同需求。一些投资者将寻求高质量的REDD+碳信用，这些碳信用能够可衡量且可信地减少温室气体排放。其他投资者可能会在为新兴生态系统服务市场生产减排量中看到机遇。一些企业仍会将减排量视为环境、社会和治理（ESG）投资。提供 3得益于森林碳基金计划（FCPF），目前已有30多个国家正在提升其启动或扩展JREDD+计划的能力。已有154为满足这些不同需求提供金融解决方案，对于在JREDD+市场发展过程中尽早引入私人资本至关重要。本文的主要贡献在于展示如何在JREDD+项目持续发展的背景下，利用创新性制度和金融工具来降低风险并撬动私人资本，帮助东道国实现减排量（ERs）的未来价值变现，并公平分享森林砍伐和再造林所避免的全球经济损失，同时为投资者在全球脱碳进程中获取价值提供新的工具。至关重要的是，与传统REDD+项目或其他自愿抵消方法不同，一个JREDD+系统产生了一种真正同质的底层资产：归因于相关管辖区避免毁林的减排量（ERs）。这为创建三种关键金融工具（碳债券、看涨期权和看跌期权）提供了机会，以发展对投资者和国家在规模上能够遏制毁林所需的碳市场。碳债券将提供根据未来减排成果的交付进行借贷的机制，从而为热带森林国家提供它们为遏制毁林所需的投资资源，同时为投资者提供稳定减排供应的途径。期权（看涨和看跌）将提供获取收入、确保价格发现和管理风险的工具，这对投资者和森林国家政府都至关重要。我们提供了一个关于巴西的数值示例（在附件中），该示例说明了如何使用碳债券、看涨期权和看跌期权来增强一个区域框架利用私人投资和加速JREDD+计划的能力。示例中使用的具体数字大致反映了ERs的价值和通过大规模JREDD+计划可能动员的投资规模，即使它们并不代表精确评估。结果表明,使用这些工具所能达到的动员规模足够大，足以创造强大的政策激励来避免森林砍伐。尽管我们的数值示例基于巴西，但研究结果适用于任何符合JREDD+项目的热带国家。所建议的方法结合了未来碳汇（ER）生产的潜力，以融资扩大JREDD+供应规模，使其年减排量从数百万至数十亿吨二氧化碳当量（与Golub等人2021年类似分析相关）。本文的结构如下。下一节讨论了森林砍伐的经济和发展驱动因素以及JREDD+的基础。第3节介绍了森林碳债券以及使用买入和卖出期权来规避森林砍伐投资风险的机制。第4节呈现了对这些工具预计收入动员能力的评估。最后，第5节总结了主要结论并讨论了建议。演变中的全球和区域气候政策可能会为森林碳需求的显著增加创造机会。2024年，大约12.6GtCO2e,代表24%全球温室气体排放的覆盖范围包括区域、国家和地方碳定价计划。5价格范围在0.46/吨二氧化碳至176/吨二氧化碳之间。覆盖范围的快速扩张以及气候政策力的增强将进一步刺激便利工具(包括REDD+）的需求增长，而滞后的供应可能受到限制。因此，企业将结束5 碳市场为私人资金支持避免森林砍伐和森林恢复提供了机制。目前，REDD+未被大多数合规市场接受 ,交易主要发生在自愿碳市场。然而，该市场较为浅薄，无法满足减少排放差距所需的交易量，从而将全球经济置于实现净零排放目标轨道上。尽管过去五年碳的总量和加权平均价格有所上升，自愿碳市场（VCM）的规模仍然有限。根据森林趋势的生态系统市场最新分析，VCM上的森林碳交易量自2019年以来增长了近五倍，从约2800万tCO2增至2021年的1.42亿tCO2；随后下降至2023年的3580万tCO2。这一交易量的下降反映了VCM碳交易总量的整体下降。2023年，森林碳占比为34%。自愿碳市场上排放缩减单位（ERs）的平均价格已从2019年的每吨二氧化碳3.9美元上涨至2023年的每吨二氧化碳9.72美元。REDD+在自愿碳市场（VCM）中的份额也从2019年的约30%上升至2021年的40%。72022年，森林碳交易总额为820美元，但2023年骤降至329美元。8人工造林/再造林和森林管理改善项目通常会获得更高的价格，因为这些项目类型涉及更高的成本，并且一些人对碳清除的价值感知高于减排。当前为森林碳所支付的价格以及碳市场中的REDD+交易量均未与净零目标相符。热带森林的保护与恢复能够填补排放差距，从而在本世纪中期实现向碳中和经济转型（Masson-Delmotte等人，2018年；Bush等人，2019年；Fuss等人，2021年）。这种基于森林的减排对于控制全球及区域气候政策调整的成本、避免减排需求挤压至关重要。了解气候行动的必然性可能激励企业为长期保障REDD+供应而采取行动，以控制和管理向净零过渡的成本（Golub等人，2018年，2021年）。企业还可能倾向于使用新型金融工具在森林碳上进行多头持仓，以对冲未来负债或暴露于市场上涨风险。鉴于这一潜力，制定策略以响应气候政策调整，通过建设更可持续的城市迅速增加REDD+信用额度将是明智之举。在此过程中，各国仍将受益于自愿市场的62.1利用未来减排来杠杆化JREDD+投资获取前文分析中所示ERs的供应需要大量前期投入，以建立制度能力并为保护森林创造经济激励（Angelsen等人，2018年；Golub等人，2021年）。这笔投资可从多种渠道融资，包括国际援助和国内官方资源，用以建立必要制度并扩大行动规模。除这些资金外，私人投资可被撬动以扩大JREDD+的规模 ,并实现避免森林砍伐的最大潜力，尤其是在私营部门对生成的碳信用具有实质性利益这一假设下。通过私人投资为森林保护提供资金，并通过未来的REDD+信用获得补偿，具有以下几个理想的特点。它减轻了政府的财政压力，因为这些活动将不再需要通过税收或发行传统债务来融资（是否涉及预算内支出，取决于制度结构）。它还将在森林保护投入的资源与结果（减少森林砍伐从而产生REDD+信用）之间建立直接联系，协调激励措施，提供更高的问责制，并可能推动在寻找最有效的森林保护方法方面的创新。从概念上讲，该解决方案相对简单：各国可以借贷未来排放权（ERs），根据全球气候经济分析，这些ERs很可能具有价值。然而，有两个因素阻碍了开发允许这种互利交易的机制。首先，实施成本(或“进入”成本）在JREDD+市场发展的初始阶段起着关键作用。在东道国建立机构和市场基础设施构成固定成本部分。这些费用与ERs的总量和交易规模无关。因此，在初始阶段，随着交易量保持低位，如果参与者必须承担系统中的所有固定成本，他们的交易将是不经济的。然而，当交易量增加时，这些固定成本的比重会下降。其次，信息不对称和执行风险在这些市场中普遍存在。基于避免森林砍伐的个人碳抵消项目的经验表明，项目种类的多样性、不同开发者质量等因素，对整个市场造成持续的怀疑，进而增加投资者的监督成本。为解决绩效风险，建立能够有效减少森林砍伐的强有力机构和投资计划至关重要。区域项目在一定程度上缓解了这些担忧，因为减排量是针对整个区域领土进行测量的，从而增加了对潜在减排资产反映相关地区系统性森林砍伐减少的信心（Espejo,Becerra-LealandAguilar-Amuchastegui,202图1展示了利用未来减排量（ER）来撬动JREDD+投资的简化流程。最初的JREDD+干预措施由国际捐助者支持，帮助东道国建立实施JREDD+所需的制度和法律环境。区域项目将需要额外措施来构建法律环境、扩展制度以实施JREDD+，包括MRV（监测、报告与核查）机制、缓解逆转风险的行动等。这种扩展需要前期固定成本。若ER产量保持相对较低水平，单位（平均）成本将较高，边际成本则较低。将ER产量扩展至全国性JREDD+项目将导致减排边际成本上升、平均成本下降。当存在固定成本时，平均成本呈U形曲线变化。随着JREDD+项目的平均成本下降，增加产量的效益也随之提升（JREDD+项目规模报酬递增）。因此，从区域角度出发，在平均ER成本达到最低点后继续生产将符合最佳7图1：如何利用未来ERs生产来杠杆化前期投资无法达到并超越这一门槛可能导致Köhl等人（2020）讨论的所谓“成本陷阱”。成本陷阱阻止国家和地区参与ERs市场。由于交易成本和实施成本构成了这一障碍，因此调动前期投资以建立相关制度，并帮助东道国发展可靠的监测、报告和核查机制至关重要。森林碳债券和期权等金融工具允许一个国家在债券到期前扩大生产并超越门槛。当一个国家从JREDD+的初始阶段转向更大规模的计划时，它面临陷入成本陷阱的风险。然而，创建图1中所示的资金机制有助于避免成本陷阱，并使JREDD+计划从一开始就具备财务可持续性。仍将存在一个需求，即创造处理森林碳市场潜在经济风险的工具。这些风险本质上有两类。首先，存在执行大规模JREDD+项目和按时交付承诺的ERs的成功风险，这并非必然保证。这种风险类似于投资者向任何客户放贷时面临的信用风险。其次，存在森林碳资产价格未能达到预期水平的风险。这本质上是一种市场风险。信用风险和市场风险在金融交易中是标准的，碳市场在这方面也不例外。投资者和发行者习惯于处理此类风险，但要做到这一点，他们需要合适的金融工具。因此，下一部分将重点介绍旨在吸引私人资本的金融工具，特别是碳林债券的使用，以及期货ER的看涨和看跌期权。它探讨了这些工具在杠杆化私人投资、降低风险以及促进公共和私人资金的整合与融合，从而为防治森林砍伐和植树造林提供资金方面的应用。与碳中和挂钩的债券是打破碳减排供应和需求恶性循环的方式，当潜在买家由于缺乏供应而无法找到大量森林碳减排，且该地区无法8由于初始资本匮乏而启动大规模减排证书生产。在论文中，我们阐述了森林碳抵押如何为减排证书生产的前期投资提供杠杆效应。当碳成为投资回报的来源之一时，它使借款人能够扩大绿色金融的规模，将干预措施扩展到绿色债券的传统范围之外。绿色债券是一种针对关注环境的投资者（债券购买者）发行的金融工具。绿色债券正成为环境融资的重要来源。2023年，总发行量约为4000亿至5000亿美元。92022年，气候绿色债券的发行额略低于5000亿美元，约占气候债券倡议组织（ClimateBondInitiative）和气候政策倡议组织（ClimatePolicyInitiative，简称CPI）估算的气候金融总流量的大约40%。10发行人负责债务偿还，因此受限，无法使用基金支持无遗憾选项（具有环境效益且能产生市场投资回报的投资），或投资以满足紧迫的环境和社会优先事项（无或低财务回报）。在后一种情况下，债务将使用公共资金进行偿还。累积经验为学术文献奠定了基础，包括几项综述研究，讨论了绿色债券的成功与不足。Shakai等人(2023年）研究了主权债券，进行了面板数据分析，并估计了文献中被称为“绿色溢价”的溢价。在发达国家，平均绿色溢价为2.74个基点，而在发展中国家，平均溢价为11.55个基点。阿拉伯埃及共和国的溢价最高，为30个基点，澳大利亚的最低为负溢价-5.3个基点。整体平均溢价估计为3.66个基点。11：若发行方遵循更严格的准则来界定绿色或可持续投资，并且若发行方为支持发展中国家绿色投资而筹集资金，其发行费用就更高。例如，一笔30亿美元的10年期债券发行费用为203个基点。12 确实，这种绿色溢价不足以显著降低绿色投资的资本成本。碳的抵押化——即得到绿色边界投资支持的可作为副产品——将进一步降低发行人的资本成本，从而扩大环境改善投资的资金池。绩效挂钩债券和可持续发展挂钩债券是相对较新的工具，它们利用碳等抵押化环境效益来降低借款人的资本成本。这些工具具有绩效导向性，其财务或结构性特征，如票面利率，与这些债券支持的项目绩效挂钩。票面利率会根据发行人是否实现关键绩效指标进行调整。若发行人未能达到环境目标，可能导致票面利率上升。这些债券还可以设计为在绩效超出预期时以较低票面利率进行奖励。10See: 12See: 9此类债券的例子包括越南的碳挂钩债券和塑料废弃物减量挂钩债券。投资回报与环境绩效相关。2023年2月，世界银行集团（WBG）发行了一笔5000万美元的5年期债券，用于支持越南的水处理设施。经核实的碳减排量是使用债券资金资助的投资项目的副产品。此次发行的独特之处在于将碳减排量货币化。预计碳减排量约为每年0.6兆吨二氧化碳（MtCO2）或10年内6兆吨二氧化碳（MtCO2）。该债券以折价发行，为投资者提供最低保证回报率为0.52%。如果项目产生预期数量的VCU（价值碳单位），投资者可预期获得约4.84%的总回报。2024年1月，世界银行集团（WBG）发行了一款本金受保护的七年期1亿美元塑料减排挂钩债券。该债券提供了一种独特的投资回报机会，因其与加纳和印度尼西亚两个项目预计产生的塑料废料收集信用额、塑料废料回收信用额（统称为塑料信用额）以及核证碳单位（碳信用额）挂钩。债券的票面利率与塑料收集信用额和碳信用额挂钩，债券持有人将获得与塑料信用额和碳信用额挂钩的保证1.75%的利息。该债券的发行价格为每个特定面额19,468.25美元，面额为100,000个单位，碳挂钩利息的累计上限为532.99美元。根据我们的计算，该债券的最高收益率可达4.35%。在本节中，我们解释不同类型的金融工具如何支持JREDD+市场的发展。重点在于森林碳债券，它有助于为JREDD+动员早期投资，如何利用关于排放权的看跌期权来降低债券风险，以及看涨期权如何在买卖双方之间促进公平分配REDD+收益的同时募集额外资源以支持早期投资。这些工具的应用减轻了全球和区域气候政策的不确定性。 发行森林碳债券是调动碳市场私人资本并将所得资金用于通过避免森林砍伐建设大规模减排量生产的重要步骤。这里的碳债券应被理解为一种用于未来减排量未来销售的担保工具，其形式可能为传统的债券（一种可交易的固定收益债务证券），也可能不是。在其他背景下，碳债券已经发行。2023年2月 ,世界银行发行了一笔5000万美元、期限为5年的债券，以支持越南的一个污水处理设施。14核证碳减排是债券收益投资项目融资的副产品。本次发行的独特之处在于将碳减排量货币化。预计碳减排量约为每年0.6MtCO2，或10年内总计6MtCO2。2024年1月，世界银行发行了一款为期七年的本金保障型塑料垃圾减排挂钩债券，募集资金1亿美元。该债券为投资者提供与塑料垃圾收集信用、塑料垃圾回收13创新保险机制，如陈等人（Chenetal.,2023）所述，也可用于降低JREDD+投资风。信用额度（统称，塑料信用额度），以及由加纳和印度尼西亚两个项目产生的验证碳单位（碳信用额度）。该凭证与收集的塑料信用额度及碳信用额度挂钩。15森林碳债券会遵循类似的惯例。Golub等人（2024）提出利用森林碳来为零息碳债券本金提供担保。所得收益可用于应对森林砍伐，并促进区域经济多元化，使其摆脱导致森林砍伐或森林退化的经济活动。与越南债券和塑料垃圾减排债券不同，碳是该债券发行所支持的投资的主要产品。某些活动（如牛羊养殖的集约化）可能产生投资回报（Golub等人，2021），但抵押的未来碳收益是保护本金和偿还债务的主要资产。在一个JREDD+项目中，指定当局将向公众发行森林债券，为大规模区域性保护计划筹集资金，该计划由一系列旨在减少森林砍伐和退化的政策定义。森林碳债券最简单的版本将代表发行方对债券持有人交付一定数量ERs（或等值货币）的法律承诺，这些ERs是在JREDD+下产生的。n项目。换句话说，在到期日，债券持有人将债券兑换为JREDD+项目先前产生的预先约定的减排证书金额。为此，在发行日，债券持有人将向发行人支付初始金额（发行价格）。这种森林碳债券本质上是对碳减排信用额的远期购买，其中债券持有人扮演买方角色，发行人是卖方。在零息债券中，其价 •P=表示在任何给定时间债券的货币价值•E(M)=表示到期时减排凭证的预期货币价值•i=表示债券的利率或收益率•n=表示时期数量（或债券的期限）请注意在(1)中，按到期日划分的成交量。该公式突出了投资者将承担的“纯权益可转债”风险。()债券。如果该债券未规定任何担保或预先承担碳价风险。如果该债券未约定任何机制以确保债券持有人将收到□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□where□□□□□□□□表示预期排放权（ERs）的价格以及商定的排放□数量，即使在JREDD+□目未能□生□些排放□的情况下也是如此，□□□□□□□□-ERs的价格的公□□,□券持有人将是□□□□□□□□代表预期债券持有人承担信用风险。根据其结构设计，所提议的模型可能使债券持有人面临高于支持水处理设施和塑料废物减量挂钩债券的越南债券的风险：在森林碳债券中，本金和回报均受到碳货币化风险的影响。存在两大主要风险因素：交付风险和价格风险。这两种风险可以通过结合高效干预措施以应对森林砍伐风险，并使用创新的套期保值工具（Golub等人，2018年和2021年）或担保来缓解。在这些条件下，鉴于其面临的价格和数量风险，投资者会要求风险溢价。这本身并非问题。事实上，在适当条件下，这会形成与实现森林砍伐减少目标相一致的激励机制，类似于政府债券市场可以通过激励措施促进财政可持续性。此类碳债券的收益率曲线将根据JREDD+计划中减排目标的可信度及其实现路径，以及碳价预期（即交易价格）而波动。如果当局在避免森林砍伐方面偏离轨道，预期的减排价值变化将导致其现值下降。如果在债券存续期间政府重新回到正轨，购买森林碳债券且价格低于初始价的债券持有人将因信用风险降低而获益。此时收益率曲线的表现将与传统政府债券类似。这种动态机制有意模拟成熟经济体财政政策目标的动态，即政府维持债务可持续性的可信度降低将导致资产价格立即下跌，从而引发政治压力迫使政府重拾可信的财政路径以安抚债券持有人。从这一角度而言，森林保护将嵌入政府政策承诺中，其短期效应将与长期减少森林砍伐的承诺保持一致。图2说明了森林债券价值如何取决于绩效森林碳债券的功能在其他方面将与国债非常相似。例如，发行人会确保在公开市场上具备足够的流动性，并有权根据其碳市场价格监测结果每日买卖债券（正如中央银行为调节利率所做的那样）。气候管理机构甚至可以在确认表现不佳后赎回所有森林债券，以恢复后续发行的信誉。此外，在政府建立其表现信誉的同时，它会最初发行短期债券，待市场对发行人信誉的评估允许时再延长至长期债券。图2：基于环境政策表现，森林债券价值的视觉表示。全球范围内，私人投资者承担全部信用和价格风险吸收森林碳债券。在短期内不太可能。创建新的、复杂的森林碳债券市场很可能需要进化性步骤，这些步骤可能得到不同行为者联盟的支持。第一个相关群体是那些对未来ER价格不太敏感的购买者。如发展机构、多边金融机构、ESG投资者、影响力投资者、慈善家以及绩效付费项目中的其他参与者，他们更关注森林碳债券的社会价值而非其市场价值。因此，他们可以通过为森林碳债券首次发行的持有人提供价格保险来有效实现其目标。发行人则可以在纯碳汇产品与主权债务类产品之间寻求平衡。例如，在碳森林债券的首次发行中，他们可以向投资者承诺在无法足额交付碳汇的情况下退还全部或部分初始本金。或者，他们可以提供一笔与到期时碳价对应的金额来匹配承诺的碳汇价值。这将使森林债券对首次发行的投资者更具吸引力 ,因为JREDD+项目的业绩记录可能不足以提供充分信心。发展融资机构也可以发挥作用，帮助在投资者中推广这些产品，并自身担任“核心投资者”。同样，一旦JREDD+的运作机制建立起来，一个合理的实施路径是发行非直接可转换为碳汇的定期债务工具，但其偿还资金将来自JREDD+项目的碳汇销除了发行与减排信用额（ER）挂钩的债券外，来自基于“减少毁林与森林退化（JREDD+）”框架的ER的提前兑现，也为通过看涨和看跌期权（认股权证）合约与私人投资者建立联系提供了机会。所提议的工具与金融衍生品之间存在本质区别。最初，期权性质可以嵌入ER购买协议中。当前的森林碳伙伴计划（FCPF）正在使用这一条款。减排额支付协议（ERPA）包含了关于超出合同量生产的额外ER的看涨期权。例如，刚果民主共和国与世界银行集团之间的ERPA（第V条）概述了两个具有不同行权价的看涨期权的具体条款。换句话说，最初，期权交易将以场外交易形式进行。期权合约为森林碳交易参与方的风险特征提供了多种改善方式。关于减排量（ERs）的看跌期权赋予持有人在指定行权价下，于未来某个时间点或特定时间段内出售ERs的权利而非义务。看涨期权则赋予其持有人在商定行权价下购买标的资产（此处指ERs）的权利而非义务。看涨期权的购买者向发行方支付一笔前期权利金以换取期权合约。看涨与看跌期权合约的协议明确规定了行权价、权利金或前期支付款项、到期日、期权合约项下的ERs数量以及适用的任何特殊条款。通过协商上述期权合约条款，买卖双方管理碳投资及风险敞口。投资者与发行方对风险与回报的不对称处理使得互利协议成为可能。在接下来的段落中，我们将分析看涨与看跌期权如何支持JREDD+项目的形成，以及给所有相关方带来的益处。一项相关的初次应用可能涉及一个森林国家为JREDD+项目购买看跌期权。这将允许JREDD+项目管理其未来收益因碳价波动而产生的风险，进而可以使其降低未来ERs销售相关的借款成本。例如，一个JREDD+发行人可以贷款或使用其他债务工具，预期利用未来ERs销售的收益进行偿还。然而，始终存在销售可能不会发生或可能无法产生预期收益的风险。收入，使发行人无法偿还贷款。在这些条件下，购买看跌期权确保了未来销售的最低价格（看跌期权的行权价），从而降低了借款成本。出售看涨期权将使一个国家能够在不损害未来JREDD+收入的情况下提前筹集资金。为了说明这一点,考虑以下示例。假设一个区域项目预计到2030年将减少高达690百万吨二氧化碳。当前自愿碳市场中的排放权（ER）价格较低，但未来，REDD+可能在合规市场中进行交易。五年后，一吨二氧化碳的ER可能价值将超过当前自愿碳市场的价格。为了本示例的目的，假设2030年合规市场的预期碳价为40美元/吨二氧化碳（图A1.1），但有20%的概率该价格可能高于55美元/吨二氧化碳，并且以相同的概率 ,该价格可能低于20美元/吨二氧化碳。17 自愿碳市场（VCMs）的现货价格目前约为每吨二氧化碳5美元，预计到2030年将升至11美元。在2024年通过现货市场出售一吨二氧化碳时，该地区可获得5美元的收益，从而为JREDD+项目启动提供前期资金，但同时也错失了未来以更高价格出售减排量（ERs）的机会。期权则提供了一种替代方案。通过卖出看涨期权，JREDD+可收取前期溢价。尽管该溢价低于VCMs的现货价格，但未来看涨期权卖方将获得额外补偿，从而更好地反映ERs的内在价值。JREDD+要么以行权价获得ERs的付款——预计远高于发行时的现货VCMs价格（例如每吨40美元），要么在期权合约到期时保留ERs。在后一种情况下，该计划可以决定如何管理ERs。它可以出售部分或全部ERs（例如，如果价格为每吨30美元），或将其存入银行（到期的当前价格仍较低，例如每吨10美元），以预期未来价格迅速上涨。显然，在ERs价格长期低迷的情况下，最糟糕的情景是该国逆转森林砍伐的努力。购买这些看涨期权的买方将获得风险管理收益。如果某公司面临气候政策并认识到未来合规成本可能过高，它将使用对冲工具来控制成本。该公司若认为森林碳清除项目的价格将与自身的合规成本相关联，则倾向于购买JREDD+的看涨期权以设定价格上限或对其合规成本进行部分对冲。JREDD项目可以通过运用看涨期权和看跌期权来提高其潜在收益。例如，假设一个国家获得了执行价格为每吨二氧化碳10美元、到期日为2030年的看跌期权。这些期权可以由国际捐助者或慈善家授予，或者用看涨期权从某公司购买。附件1更详细地阐述了关于替代期权策略价值计算的方法。基于森林的减排量（ERs）的一个关键考量是逆转风险：那些被认证为能够产生减排量的林地在未来可能被破坏。重要的是，这不是一个仅限于区域方法的独有问题，它也影响着目前在自愿碳市场交易的个体森林砍伐或再造林项目。事实上，采用区域方法，并结合我们在此提出的创新工具，将使逆转风险的管理变得更加可行和有效。由于这些工具将覆盖整个区域发行，因此对林地（standingforest）的监督变得更加简单，相关的泄漏问题（即在一个地区保护的森林反而导致其他地区森林砍伐的可能性）大大减少。基于卫星图像且采用预先商定的方法的公开数据，将提供当前森林碳市场所缺乏的透明度。本报告中讨论的仪器可以将其作为设计的一部分明确采用缓解措施。例如，碳债券应包括一个反转缓冲器，以便仅在获得永久性保证时分配减排额度，并可以减少以抵消已实现的反转。看涨期权也可用 森林碳债券对于筹集资金以覆盖区域性REDD+项目所需的前期成本至关重要，而扩大私人投资者的参与对其成功至关重要。以巴西为例，我们的估计表明，到2035年，一个国家层面的JREDD+项目可能产生超过4GtCO2的可用销售排放权（参见附件2）。这一数字超出了捐赠者和其他官方买家的吸收能力。在适当的政策支持下，私营企业和公司可能成为碳债券的主要买家。为提升JREDD+并扩大其能力，该地区可利用不同类型的债券，其设计特征可根据市场需求和演变情况而定。若初始阶段基于ER可转换债券，则可能更具效度，因为这些债券更适合那些能够管理市场未来演变相关不确定性的专业参与者（如合规市场接受度等）。随着时间的推移，使用由ER支持的债券的方案可能更为高效，且更适合JREDD+扩张的更高级阶段，届时JREDD+在合规市场的前景将更为关于期权，面临气候政策强化风险的企业可卖出看跌期权并将其转换成看涨期权。此举旨在降低其面临碳价高企未来情景而影响利润的风险。对企业而言，实现价格分布右侧尾部截断（参见Golub等2020年及图3）至关重要。它们将看涨期权视为保险合约，用以对冲气候政策冲击。即便损失期权溢价，降低气候政策冲击敞口也能提升企业股权价值并降低资本成本。对于JREDD+项目，交易中的反向头寸应能创造价值。该区域面临气候政策进展迟缓的风险，可能导致碳价低迷。看跌期权确立了价格下限，确保森林砍伐避免初期投资获得可接受回报。因此，对区域而言，这笔互换意味着牺牲ERs价值增值潜力，以换取未来最低价值保障。这一效应对JREDD+项目尤为显著，因其确保最低价值可实现资源充足条件下的长期规划。18执行看涨合约的所得款项可以存放在由发行人（或受托人）管理的托管账户中图3：看跌-看涨互换来源：作者计算随着时间的推移，JREDD+项目可能会实施更复杂的策略。例如，它们可能会发行一些可转换债券，将长期债券与短期债券相结合等。将ERs预先配置用于覆盖使用看跌期权对冲的森林碳债券，可用于消除市场价格风险，而绩效风险则可以通过其他更具体的金融产品（类似于信用风险衍生品或政策风险保险）进行对冲。4.JREDD+创新型金融产品的价值在本节中，我们应用了一个概率性碳价模型，该模型是对戈卢布等人（2020）和富斯等人（2021）所使用的碳价模型的改进，用于估算东道国可能获得的潜在资源（如何进行此项分析的一个示例在附件2中呈现，使用了假设的巴西全国性大规模JREDD+项目）。这是一项复杂的练习，因此应谨慎解读这些数据，但它展示了通过开发创新的碳产品以实现森林保护可解锁的金融机制。其显示的是动员潜力非常巨大，但实现这一潜力依赖于跨多个领域的广泛行动。现值估值模型基于对未来ER价格的不同情景（考虑到多种可能性的未来场景）计算不同财务策略的预期价值，而这些情景则取决于全球气候政策中关键转折点的实现（或未实现）。我们模型实施的一个重要特征在于，在计算ER的产量时，采用前瞻性分析来确定基线森林砍伐，而非单纯依赖历史趋势。为确立森林砍伐和退化的基线，我们采用Busch等人（2019年）关于低成本避免森林砍伐和再植造林（移除）的全球研究数据。作者运用网格动态土地覆盖变化模型生成空间分解的MACCs。该模型同时计算了基准情景下的排放和移除量。正如Wang等人（2023年）和Santos所讨论的Garcia等人（2024年）采用一种聚焦于毁林风险而非历史数据外推的市值模型方法，这对旨在为数十亿排放Reductions（ERs）提供支持的大规模JREDD+项目至关重要。在这种设定下，参考线是一种反事实净毁林情景。然而，确立参考线的新方法需要就新的NDC排放Reductions（ERs）以及可交易或转让的额外ERs的认证标准达成一致，而这一目标在近期内尚不可预见。附件2提供了模型实施的更我们针对巴西的数值模拟表明，该国可通过交易未来ER陈年（2024-2030年）的认购期权获得高达90亿至180亿美元的收入，并通过发行低风险森林碳债券筹集高达450亿美元的前期投资。这些数额远超目前在巴西法律亚马逊地区用于保护的资金，同时也超过了为终结巴西亚马逊地区所有非法砍伐所需的投资估算。尽管这些估算尚属初步，但它们表明，成功开发与创新森林砍伐挂钩的创新型金融碳工具具有提供本十年亚马逊保护所需规模资源的潜力。要明确，这种情况的发生并非立竿见影，而是需要深刻的转型。一个能够在全国范围内发行这些工具的JREDD+项目，应在新发展范式的背景下开发，正如Hanusch（2023）所提出的那样。热带森林因其社会经济效益具有巨大的价值。以巴西的合法亚马逊地区为例，估计该森林每年提供的生态系统服务，包括公共和私人部分，保守估计价值为3170亿美元（Hanusch2023）。然而，截至今天，利用这一价值来促进保护森林所需的投资已经证明是一项不可能的任务。在本研究中，我们首先分析了创新型金融工具通过JREDD+项目将热带森林碳价值货币化的潜力。JREDD+项目为应对森林砍伐所需的制度与结构性转型提供了最佳支持机会。重要的是，高效运行的JREDD+项目能够提供同质化、高诚信度的碳信用，从而构建能够杠杆化私人资本并促进风险管理的金融工具。我们的分析展示了新型金融工具在碳市场用于减少森林砍伐方面杠杆化私人资本的可能性。在初期阶段，具有森林风险基线的可持续挂钩债券将支持投资者基础对关键概念的理解延伸，包括宏观经济因素在驱动森林砍伐过程中的关联性，以及采用前瞻性基线衡量森林砍伐风险的重要性。在后期阶段，JREDD+项目将通过发行碳债券，允许针对项目未来实现的减排量进行融资，从而能够汇集大量资本。根据我们的估计，可通过此类方式获得的资金将足以支付改造森林砍伐前沿地区的所需投资。关于减排量的买入期权与卖出期权是关键的风险管理工具，能够促进价值发现，并在发行国与减排成果购买者之间实现互利风险对冲。根据我们的分析，我们描述的制度和金融工具所能实现的潜力是巨大的。然而，与其他创新过程一样,要取得成功，需要在长期战略议程下协调不同参与者的行动。我们的研究结果具有广泛的应用性。毋庸置疑，巴西在全球打击森林砍伐的努力中处于领先地位。凭借其对世界最大碳汇的大部分地区的管辖权、复杂的金融市场以及在创新政策方面的成功记录，巴西在创建真正有效遏制森林砍伐的碳市场方面具有独特的领导地位。然而，其他拥有大片热带森林的国家（例如哥伦比亚、印度尼西亚和刚果盆地国家）也是这一过程中的关键参与者，而小国可能从森林砍伐碳金融的发展中获益最多，因为它们的替代资源更为有限。发达国家投资者也将从中受益，因为这些工具将促进他们获取一种极其高效的减缓成果来源。除此之外，若伴随着制度和结构性改革，将JREDD+作为工具引导这些国家的投资将产生巨大的发展效益。最后，多边发展机构可以支持这些新市场的创建，其价值将极大地增强实现发展和森林砍伐相兼容的选项。.多尔，克拉丽莎，罗查，R.2015.巴西亚马逊森林砍伐减缓：价格还是政策？环境和发展经济学（20:6）。Assunção,J.,Gandour,Clarissa,Rocha,R.2023.DETER-ingDeforestationintheAmazon:EAngelsen,A.,Martius,C.,DeSy,V.,Duchelle,A.E.,Larson,A.M.andPham,T.T.,2018.学杂志》第86卷第2期第242-262页。Baker,M.,Bergstresser,D.,Serafeim,G.andWurgler,J.,2018.绿色债券与可持续发展：回顾绿色债券的发展和影响相关文献。2019.通过热带植树造林实现低成本二氧化碳去除的潜力。金融以及大规模碳信用体系中的日益增长的雄心。企业及投资者释放绿色债券市场的潜力？),p.1360.vonEssen,M.和Lambin,E.F.,2021.司法管辖区对可持续资源利用的方法。生态与环境前沿，FerreiraFilho,JBSandHanusch,M.2022.巴西法律亚马逊地区森林砍伐的宏观经济视角。政策研究工作论文10162。华盛顿特区：世界银行。ForestTrends(2023).自愿碳市场报告：为品质付费.华盛顿特区Fuss,S.,Golub,A.andLubowski,R.,2021.亚马逊雨林在全球气候中的作用Golub,A.A.,Fuss,S.,Lubowski,R.,Hiller,J.,Khabarov,N.,Koch,N.,Krasovskii,A.,Kraxner,Piris-Cabezas,P.,2020.企业对气候政策不确定性的应对：双延迟策略的理论分析及碳价的调整风险。,,p.117996.戈卢布,A.,埃尔南德斯,D.,莱斯利,G.,皮特拉奇,B.和拉布夫斯基,R.,2021.用于减少森林砍伐排放的实物期权框架：协调短期激励与长期保护效益Golub,A.,Labbate,G.,CheneyE.2023.定价森林碳.环境规划署候alpha与全球资本市场。FEEM工作论文。米兰。Griscom,B.W.,Adams,J.,Ellis,P.W.,Houghton,R.A.,Lomax,G.,Miteva,D.A.,Schlesinger,W.H.,Shoch,D,Siikamäki,J.V.,Smith,P.andWoodbury,P.,2017.自然气候解决方案。 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,全球碳价的代理变量是针对给定气候政策（受温室气体排放存量约束）的边际减排成本。图A1.1：2030年合规碳市场和自愿碳市场价格来源：作者计算该价格模型计算碳价的概率分布。它模拟收敛至“2050年的均衡碳价”。由于该价格是不确定的，因此以2050年碳价的概率分布来表示。另一个不确定性因素与气候政策冲击的未知模式相关。当前版本的概率价格模型设定每五年发生一次政策冲击，首次冲击发生在2025年，第二次冲击发生在2030年。此后冲击将每五年重复一次。每次冲击后，碳价的平均值每年价格上涨5%。最后，没有保证JREDD+将在合规市场中得到完全接受。因此，我们还模拟了自愿碳市场（VCMs）的碳价格。2030年碳价格的概率分布如图A.1.1所示。我们使用碳价格模型来说明看涨期权和看跌期权如何帮助巴西在不影响未来交易ERs的收入流的情况下获得前期投资。巴西可能通过交易2024-2030年份的期货ER（排放权）看涨期权获得高达90亿至180亿美元的资金，并通过交易低风险森林碳债券进行高达450亿美元的初期投资。尽管ER的内在价值相对较高，但未来可预见的时期内有多少比例的价值能够实现货币化仍需确定。因此，估算期权交易潜在收入是一项复杂的任务。收入下限等于森林砍伐延迟期内（90亿至350亿美元）的机会成本，并考虑了规模效应。收入上限等于使用上述示例（图1.1）的碳价分布计算的ER期权价值。考虑到JREDD+在合规市场被接受的概率（2030年为1/3，2035年为1/2），看涨期权的价值为每吨二氧化碳3至6美元。19若将全部3G tCO2用于覆盖看涨期权，其增长收益将为90亿至180亿美元。3GtERs的预期价值将为780亿至-88亿美元。该价值计算为trading看涨期权（3GtCO2，执行价格为50美元/tCO2）的收益之和以及2030年 trading3GtERs的收入（be90亿至180亿美元+690亿美元）。由于收益函数的概率密度函数在两端均被截断，最低价格为15美元/tCO2，最高价格为50美元/tCO2。tradingERs的最大收益为1500亿美元，最小收益为450亿美元。正如我们之前所述，ERs的预期价值为690亿美元。本例中的所有数据均使用全球碳市场的概率模型计算得出，假设巴西实施上述策略并假设其获得足够的put期权以对冲3GtCO2的风险。记住已预留660MtCO2并转入逆转缓冲区。若到2035年，ERs从缓冲区释放，巴西额外可能获得310亿美元。考虑价格不确定性并将该收入折现至2030年，额外收入为186亿美元。更复杂的ERs交易策略可能带来更高的收益。由于ERs构成新的财富来源，巴西JREDD+项目的营销主体可扮演“碳财富”管理者的角色。使用概率碳市场模型估算，巴西ERs的均值价值为493亿美元。20相应的PD F展示在图A.1.2中。90%置信区间的值为1530亿美元至11110亿美元。考虑风险溢价，巴西的ERs价 如果“VCM永恒情景”实际上发生，那么预计巴西的碳信用额度（ERs）的平均价值将约为1550亿美元。如果气候政策调整和将JREDD+作为合规工具的接受被延迟，这将对公共财政施加更大的财务负担。图A1.2：巴西ERs的价值来源：作者计算与其他研究相比，我们关于碳价格（碳排放的影子价格）的假设较为保守。例如，根据最近一项应用WITCH模型的研究，在2030年和2050年触发低碳发展转型并实现净零排放目标的碳价格分别为70美元/吨CO2和153美元/吨CO2。22使用WITCH价格情景，巴西的ER价值约为8900亿美元。碳价格相应地远低于2。0ENVISAGE计算的碳排放情景甚至更高。在各国合作以实现减排目标的前提下，碳价预计在2030年约为每吨二氧化碳100美元，在2050年约为每吨二氧化碳260美元。23在单边情景下 ,到2050年，碳价格将达到每吨二氧化碳400美元。我们的保守估值反映了气候目标的强化进一步延迟，以及对JREDD+作为合规工具的接受前景的不确定性。该项目的成本，如附件2中的表A.2.1所示，代表了在项目的“生命周期”内避免毁林、森林退化和小规模再造林所带来的折现机会成本。那些非必要的放弃收入应立即得到补偿。根据JREDD+项目的激励机制，补偿可能随时间分期支付（例如反向抵押贷款），并且该项目的资金可能如Golub等人（2021年)所描述的那样，设立一个循环基金以支持向集约化养牛业的转型。正如本文所述，全国性的JREDD+项目应置于“巴西亚马逊州的双刃剑：经济”所提出的新发展范式背景下进行考量。23See备忘录。24森林砍伐对气候和经济构成重大风险。因此，在备忘录中，预防森林砍伐被认定为紧迫的优先事项。巴西旨在预防森林砍伐，并战略性地分配减排单位（ERs），以动员大量资源来转变经济发展模式。提高生产力并将经济活动从导致森林砍伐的活动转向多样化，将抑制森林砍伐的驱动因素 ,降低热带森林丧失的风险。区域经济的根本性转变（提高生产力和多样化）是避免森林砍伐和再造林永久性和不可逆性的基本前提。路径依赖性在决定区域层面的未来森林砍伐风险中具有重要意义。McCallister等人（2022）的研究表明，如果森林砍伐量减少，那么它不太可能恢复到原有轨迹。实际发生的反弹程度将因内部和外部因素而异。经济发展模式的转型可以减少外部因素的影响，从而降低逆转的可能性。干预的规模是永久性的重要条件。Schwartzman等人（2021）指出，区域层面的REDD+项目比单个项目面临更低的逆转风险。因此，动员大量前期投资并以大规模方式实施JREDD+至关重要。24附件2.巴西ER生产的情景分析25本附件中的数值分析是基于对全国可再生能源潜力进行的初步评估。该评估基于市值-模型方法。应用市值-模型方法十分必要，因为该方法考虑了制度环境的动态变化以及全球和区域气候政策的演变。该方法具有明显的优势，但也存在一定的成本。它需要对影响可再生能源数量和价值的若干关键因素做出假设。这些假设包括参考线、国家自主贡献承诺、边际减排成本和碳价。结果可能受这些假设的影响，并且应仅在适当的背景下进行解读。在本研究中，针对ERs（排放权交易）的参考线基于对未来森林砍伐风险的评估。近期研究中所概述的基于模型的、前瞻性的森林砍伐基线是量化森林砍伐风险的关键工具。26在扩大干预措施并设定全地区无森林砍伐目标的情形下。前瞻性模型捕捉了多种不同力量复杂组合，这些力量对林地造成额外压力（农产品需求增加、农业用地稀缺性增强等），同时也存在抑制森林砍伐驱动因素（农业生产力因养牛业集约化而提高（Golub等人，2021年）或采用对农业用地扩张依赖较小的新农业技术，例如 ,农林业等）。区域及国家经济多元化带来的相应生产力增长等外部因素，也可能影响并改变森林砍如前所述，我们首先以Busch等人（2019年）的BAU情景为起点，计算全国JREDD+项目的参考线。下一步涉及减去对应于NDC目标的净减排量。在享受全国JREDD+项目之前，巴西必须首先实现其NDC目标。这一成就使它们有资格生产和申报减排单位，以供未来使用或与国际或国内买家交易。NDC义务的优先级遵循UNFCCC和巴黎协定的逻辑。这一严格约束影响了合规市场的减排量供应。自愿市场可能认可根据普遍接受的信用机制（如ARTTREE标准中的VERRA）产生的减排量。在这里，我们不主张特定的NDC义务会计系统，以确定减排量转让给国际或国内买家的资格。我们引入这一要求，以通过数值示例说明JREDD+减排量的生产。Busch等人(2019)提出的减排成本按国家/每十年划分，覆盖2020年至2050年期间。森林砍伐排放、减少森林砍伐排放、再造林移除量以及再造林移除量增加的单位为tCO2。图2展示了边际26在模型中，区分短期、中期和长期风险非常重要。该数值实例关注长期风险，作为参考砍伐森林场景的基林风险）对于构建有效的反砍伐机制至关重要。当预期风险较高时，JREDD+计划将实施额外激励措施以应使用十年数据为巴西计算的减少成本曲线（MACCs）。图A2.1显示了避免森林砍伐的MACCs，而图A2.2则展示了再造林成本。图A2.1：避免森林砍伐的边际减排成本0来源：作者根据Busch等人2019年的数据计算。图A2.2：再造林边际减排成本0来源：作者根据Busch等人2019年的数据计算。避免森林砍伐的边际减排成本被近似为二次函数，而再造林成本被近似为线性函数。27随着时间的推27我们在这项研究中应用了线性近似。虽然这种近似并没有完斜率。因此，在第二个十年（2030-2040）减少1Gt的二氧化碳比在第一个十年（2020-2030）更便宜。尽管不同来源在基准排放量（BAU排放量）方面存在一些差异，但2020年的估算数据可在Busch等人（2019年）和IPAM（2021年）的研究中找到。28和全球森林观察组织。29全球森林观察的评估数据高于Busch等人（2019年），而IPAM的评估数据（森林砍伐的净排放量）略低。我们使用Busch等人（2019年）的BAU排放数据进行进一步分析，因为我们依赖于同一来源的MACCs。Busch等人（2019年）中的BAU排放量高于巴西CCDR中的排放量。30这意味着JREDD+项目的成本可能被略微高估了。我们需要年度MACCs来估算减排项目的成本。为构建年度MACCs，我们假设图A.2.1中描绘的函数代表每十年中期的避荒漠化成本，图A.2.2中描绘的函数代表再造林成本。每个二次函数（避荒漠化的边际成本）由两个常数描述。然后我们找到一个指数函数来描述这些常数随时间的逐渐减少。再造林的MACC是一个由一个常数描述其斜率的线性函数。该斜率的动态变化也由一个指数函数描述。如前所述，全国性JREDD+项目的参考线反映了森林砍伐风险，而非使用历史排放数据，并依据参考线（如VERRA和ART-TREESJREDD+信用体系）每五年更新一次。随后，我们从基准年排放量（BAU）中减去承诺的NDC减排量。这便形成了假设性全国性JREDD+项目的参考线。通过从ART或VERRA基准切换至NDC，能够长期激励最大化减排量。NDC是外生的，而ART或VERRA基准是内生的。参考线的内生性会引发扭曲激励并复杂化减排最大化的过程。转向逐步进步的NDC将额外激励动员国内外资金，吸引私人资本投资巴西碳债券和期权。现在我们利用目前可用的最新NDC页面建立一个标准化的NDC情景。然而，需要注意的是，我们的标准化NDC可能无法准确反映巴西现行NDC的实际情况。2022年3月，巴西更新了其NDC目标，承诺到2025年将温室气体排放量比2005年减少37%，到2030年减少50%。同时，巴西还设定了在2050年实现碳中和的目标。31.对2024-2040年间巴西森林砍伐风险的预测大约为每年940MtCO2（基于Busch等人的研究，2019年 )。该管理区域覆盖整个国家。为了实现其到2050年的碳中和长期国家自主贡献目标，巴西必须在2050年消除森林砍伐的净排放，并且可能需要进一步提高移除量以抵消化石燃料燃烧和其他剩余的温室气体排放。31我们也使用来自CCDR的信息 尽管NDC设定了严格的减排目标，但仍有进一步减排的潜力可通过JREDD+项目得到认可。这是基于CCDR情景，该情景假设巴西将于2050年实现净零排放。CCDR情景要求森林清除量大幅增加（至2050年几乎达到每年1GtCO2）。根据我们的分析，到2040年，重新造林将产生1.378GtCO2的负排放，并将进一步增加到1.849GtCO2至2050年。图A2.3展示了LegalAmazon区域的净避免碳排放的假设动态。根据该情景，JREDD+碳减排量（ERs）将从2028年的每年700MtCO