20250509-华源证券-可孚医疗-301087.SZ-核心产品稳健增长

证券研究报告医药生物|医疗器械非金融|公司点评报告2025年05月09日投资评级：买入（维持）

可孚医疗(301087.SZ) ——核心产品稳健增长，健耳短期利润承压投资要点：投资要点：证券分析师刘闯SAC：S1350524030002证券分析师liuchuang@联系人 梁裕liangyu@市场表现： 基本数据 基本数据 2025年05月08日收价（） 33.65

事件：可孚医疗发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现收入29.8亿4.5%3.122.6%24Q4实现收入7.3亿元，同比0.6%，实现归母净利润0.6亿元，同比385.5%；25Q1实现收入7.4亿元，同比8.6%，实现归母净利润0.9亿元，同比9.7%。康复辅具实现收入1142.8%1.8亿元，同比20.5%；医疗护理实现收入8亿元，同比8.2%；健康监测收入4.9亿元，同比16.7%2.741.4%2.7亿元，同比37.9%；净亏损4325万元，同比提升72.5%，消费大环境导致行业增速放缓，同时由于大量新店及次新店处于业绩爬坡期，短期利润承压。2024年毛利率为51.9%8.6pct业务拆分，康复辅具板块毛利率有较大提升，同比13.2pct至61.2%。按照渠道拆9.6pct至54.9%4.4pct至47.8%25Q1毛利率为52.2%，同比2.3pct。从费用端来看，2024年销售/管理/研发费用率分别为32.6%4.1%3.2%pct25Q1//（元）

47.50/28.10

总市值（百万元）7,035.95流通市值（百万元）6,536.41总股本（百万股）209.09我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.84.5亿元、资产负债率（%）23.52每股净资产（元/股）23.405.4总市值（百万元）7,035.95流通市值（百万元）6,536.41总股本（百万股）209.09我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.84.5亿元、资产负债率（%）23.52每股净资产（元/股）23.405.420.4%/20.2%/20.6%E分别为19X16X、资料来源：聚源数据

13X。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。） 202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,8542,9833,4954,0934,786同比增长率（%）-4.14%4.53%17.15%17.11%16.94%归母净利润（百万元）254312376451544同比增长率（%）-15.71%22.60%20.45%20.17%20.60%每股收益（元/股）1.221.491.802.162.60ROE（%）5.19%6.50%7.45%8.46%9.57%市盈率（P/E）27.6722.5718.7415.5912.93资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明源引金融活水润泽中华大地源引金融活水润泽中华大地PAGE2PAGE2页/3页请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度 20242025E2026E2027E会计年度20242025E2026E2027E货资金 1,2791,2121,3361,562营业收入2,9833,4954,0934,786应票据账款 402527650787营业成本1,4361,6781,9652,294预账款 139172213249税金及附加26313642其应收款 48535966销售费用9731,0911,2411,415存货 6607828881,005管理费用121143168198其流动产 1,3991,4521,5111,572研发费用96140176220流动资产总计 3,9254,1984,6585,241财务费用-23-4-6-8长股权资 61616161资产减值损失-34-30-33-35固资产 1,5871,6211,6821,702信用减值损失-5-3-2-2在工程 50403020其他经营损益0000无资产 236251274297投资收益12161819长待摊用 435474102公允价值变动损益9555其非流资产 520521527537资产处置收益6655非流动资产合计 2,4972,5482,6482,720其他收益32353030资产总计 6,4236,7457,3067,961营业利润373445534647短借款 549599649699营业外收入6101315应票据账款 468575705861营业外支出87913其流动债 345411486572其他非经营损益0000流动负债合计 1,3621,5851,8402,132利润总额372448538649长借款 187375262所得税607286104其非流负债 72777472净利润312376452545非流动负债合计 259114126134少数股东损益1111负债合计 1,6201,6981,9652,265归属母公司股东净利润312376451544股本 209209209209EPS(元)1.491.802.162.60资公积 3,9313,9313,9313,931留收益 6579011,1941,548主要财务比率归母公权益 4,7975,0415,3345,688会计年度20242025E2026E2027E少股东益 6678成长能力股东权益合计 4,8025,0475,3415,696营收增长率4.53%17.15%17.11%16.94%负债和股东权合计 6,4236,7457,3067,961营业利润增长率26.66%19.15%20.06%21.11%归母净利润增长率22.60%20.45%20.17%20.60%经营现金流增长率68.45%-31.21%39.39%22.07%现金流量表（百万元）盈利能力会计年度 20242025E2026E2027E毛利率51.86%51.98%51.98%52.07%税经营润 312322400493净利率10.47%10.76%11.04%11.39%折与摊销 181225290323ROE6.50%7.45%8.46%9.57%财费用 -23-4-6-8ROA4.85%5.57%6.18%6.84%投损失 -12-16-18-19ROIC7.84%11.30%12.73%14.42%营资金动 141-123-82-64估值倍数其经营金流 64535251P/E22.5718.7415.5912.93经营性现金净量 663456636776P/S2.362.011.721.47投资性现金净量 -731-302-425-427P/B1.471.401.321.24筹资性现金净量 -234-221-87-123股息率1.73%1.87%2.24%2.71%现金流量净额 -301-66124226EV/EBITDA11875资料来源：公司公告，华源证券研究所预测证券分析师声明本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为/本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明/投资评级说明：620增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。：6中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期