国际金融学 二

第8章汇率制度选择理论

西北大学精品课程5/14/20251本章阅读资料

西北大学精品课程5/14/20252第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论

1.1汇率制度的概念及根本分类

汇率制度的概念•按汇率变动的幅度：固定汇率制浮动汇率制

汇率制度的分类•按政府是否干预：自由浮动〔清洁浮动〕管理浮动〔肮脏浮动〕西北大学精品课程5/14/20253第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论

•按浮动的形式：单独浮动联合浮动另外，还有盯住汇率制度等联系汇率制：指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂钩的发钞和汇率制度。〔简称联汇制〕西北大学精品课程5/14/20254第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论

附：香港联系汇率制的运行特征：西北大学精品课程5/14/20255第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论

1.2固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等;赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等.争论的焦点主要表达在以下几个方面:市场的有效性国际收支失衡的调节效率金融市场的稳定性西北大学精品课程5/14/20256第２节汇率制度选择的理论与实践

2.1汇率制度选择的理论主张与原那么罗伯特.赫勒〔RobertHeller):汇率制度选择的“经济论〞开展中国家经济学家:汇率制度选择的“依附论〞西北大学精品课程5/14/20257第2节汇率制度选择的理论与实践

三元冲突理论：资本自由流动汇率稳定货币政策独立性灵活汇率制度货币局制度资本管制5/14/20258第2节汇率制度选择的理论与实践

2.2汇率制度选择的实践1999年IMF新的汇率制度分类汇率制度

1、无独立法定货币的汇率安排角点汇率制度2、货币局制度3、其他传统的固定汇率制（包括管理浮动下的实际钉住制）中间汇率制度4、水平（上下1%）调整的钉住5、爬行钉住6、爬行带内浮动7、不事先公布干预方式的管理浮动8、单独浮动西北大学精品课程5/14/20259第2节汇率制度选择的理论与实践1981—1998年国际汇率制度的演变格局西北大学精品课程5/14/202510第2节汇率制度选择的理论与实践

2.3汇率制度选择的一种趋向：美元化西北大学精品课程5/14/202511美元在国际金融市场的地位美元欧元日元其他货币占世界官方储备总和的比例6020614占世界私有财产总和的比例40251223资料来源：TheEconomistgroup,TheWorldin1999,December1998

美元化的背景第2节汇率制度选择的理论与实践

西北大学精品课程5/14/202512IMF的一份研究报告：1998年外币存款〔主要是美元〕占货币供给量50%以上的国家有7个占30——50%的国家有12个占15——20%的国家更多；在东欧国家，这一比例高达30——60%；比率最高的国家〔1995年〕为：玻利维亚82.3%，乌干达76.1%，秘鲁64%，柬埔寨56.4%，土耳其46.1%，阿根廷43.9%。所有美钞〔4700亿美元〕的2/3都是在境外流通的；新增美钞的3/4被外国人持有；第2节汇率制度选择的理论与实践

西北大学精品课程5/14/202513第2节汇率制度选择的理论与实践

西北大学精品课程5/14/202514第2节汇率制度选择的理论与实践

美元化的本钱与收益西北大学精品课程5/14/202515

蒙代尔—弗莱明模型,也即是开放经济下的IS-LM模型:

IS—产品市场均衡;LM---货币市场均衡;FE---国际收支均衡西北大学精品课程5/14/202516RR’0LMLM’EAISFEYy0y1西北大学精品课程5/14/202517RR’E0E1ISIS’LMLM’A0YFEY0y1y2西北大学精品课程5/14/202518☻没有资本流动的情形:货币扩张---LM右移到LM’,同时利率下降,收入增加---进口增加---国际收支逆差---本币贬值---推动IS和FE右移,这个过程持续到三条曲线经过同一点E’为止.此时,国际收支、货币市场、商品市场均到达均衡.收入增长超过Y1.RFEFE’EE’LMLM’ISIS’0Y1YAy0y2西北大学精品课程5/14/202519☻有限资本流动的情形:

倾斜的FE线表示有限的资金流动.货币扩张---LM右移到LM’,在IS与LM’的交点A存在逆差,引起汇率变动.贬值的结果推动IS和FE线右移,直到三条线交于E’为止.这时收入增长显然也大于固定汇率制下的增长.RLMLM’FEFE’ISIS’EE’0Y1YAy0y2西北大学精品课程5/14/202520☻资本完全流动的情形:货币扩张---收入上升和逆差,但货币贬值又改善国际收支并增加总需求,使得货币需求上升,直到与扩张的货币存量持平为止.此时,该国已产生了与资本流出相等的经常工程顺差,结果是内外均衡在E’点到达,且收入有了较大幅度的增长.RLMLM’FEISIS’EE’0AY1Yy0y2西北大学精品课程5/14/202521RFEFE’LMAEE’IS’’IS’IS0YaYbycy西北大学精品课程5/14/202522RLMFE’FE’’FEISIS’’IS’0YaYcYbyEE’E’’西北大学精品课程5/14/202523RLMFEISIS’0YaYbYEA西北大学精品课程5/14/202524蒙代尔---弗莱明模型的根本结论：西北大学精品课程5/14/202525第4节人民币汇率制度改革

4.1人民币汇率制度改革的简要回忆♦1979——1993年：双轨汇率制度西北大学精品课程5/14/202526第4节人民币汇率制度改革

西北大学精品课程5/14/202527第4节人民币汇率制度改革

西北大学精品课程5/14/202528第4节人民币汇率制度改革

4.2人民币汇率制度改革的目标—自由兑换♦自由兑换的含义经常工程自由兑换(1996年12月1日已经实现〕全面自由兑换：经常工程+资本工程两个层次：对外自由、对内管制对外自由、对内自由西北大学精品课程5/14/202529第4节人民币汇率制度改革

♦全面自由兑换的根本条件☻进出口商品符合Ex+Em>1〔马歇尔——勒纳条件〕☻健全的货币管理机制。要求：

中央银行的独立性和权威性

健全且有效的调节工具☻发育成熟的金融市场。要求：金融市场构架完整各市场运行标准☻经济主体行为的合理化。要求：政府行为企业行为居民家庭〔个人〕行为

♦实现全面自由兑换的现实条件分析西北大学精品课程5/14/202530第4节人民币汇率制度改革

户均金融资产排序分组第一组（20%）第二组（20%）第三组（20%）第四组（20%）第五组（20%）合计（100%）金融资产合计1.34.99.817.666.4100.0一、人民币资产1.45.210.218.564.7100.0其中:储蓄存款1.25.010.418.764.8100.0国库券0.33.08.415.872.5100.0股票（A股）0.43.06.215.474.9100.0二、外币资产0.30.94.95.888.1100.0其中:储蓄存款0.20.94.35.489.1100.0手存现金2.70.927.914.154.5100.0股票(B股)0.00.00.026.873.2100.0资料来源：中国统计信息网，2002年9月27日西北大学精品课程5/14/202531第4节人民币汇率制度改革

城市规模家庭财产总额（万元）与平均水平之比大城市27.74351.22中等城市19.84080.87小城市15.50330.68总体平均22.83181.00城市家庭财产分布与结构西北大学精品课程5/14/202532第4节人民币汇率制度改革

最低收入10%的家庭，其财产总额占全部居民财产的1.4%，而最高收入10%的富裕家庭，拥有的财产占全部居民财产的45%。城市家庭财产分布与结构西北大学精品课程5/14/202533第4节人民币汇率制度改革

城市居民储蓄意愿调查子女教育36.5%养老31.5%防病10.1%买住房7.2%子女婚嫁5.7%防失业3.0%合计94%

西北大学精品课程5/14/202534本章讨论题观看本章视频资料：?出其不意的汇率改革?，讨论：2005年7月人民币汇率制度改革的背景以及对中国经济运行的效应。5/14/202535本章复习思考题1、试对固定汇率制与浮动汇率制的优劣做一比较分析。2、简要表达蒙代尔——佛莱明模型的根本思想。3、如何理解货币自由兑换？4、结合中国经济开展的现实，分析人民币全面自由兑换的本钱与收益。5、分析香港联汇制对于维护香港经济繁荣稳定的作用。5/14/2025365/14/202537本章阅读资料

邓宁：?国际生产与跨国企业?，伦敦版，1981年。

5/14/202538第1节垄断优势论

1.1垄断优势论的根本内容最早由海默和金德尔伯格提出

市场不完全性是垄断优势的根源市场不完全性：市场的运行及其体系在功能结构上的缺陷和失败。5/14/202539第1节垄断优势论

5/14/202540第1节垄断优势论

5/14/202541第1节垄断优势论

1.2垄断优势论的简要评价5/14/202542第2节内部化理论

2.1内部化理论的根本内容以中间产品市场不完全性为根底的认为中间产品通过外部市场交易，会产生较高的交易本钱。企业为降低交易本钱，就以内部市场代替外部市场，即进行内部化交易。5/14/202543第2节内部化理论

5/14/202544第2节内部化理论

2.2内部化理论的简要评价5/14/202545第3节国际生产综合理论

由英国经济学家邓宁1977年首先提出，1988年进行了重新阐述和开展3.1国际生产综合理论的根本内容5/14/202546第3节国际生产综合理论

内部化优势：来自于市场的不完全性：市场结构性不完全市场交易性不完全

区位优势：影响因素：自然因素经济因素制度因素5/14/202547第3节国际生产综合理论

国际生产综合理论关于国际生产方式的选择

优势组合状态生产方式选择所有权优势内部化优势区位优势

对外直接投资

出口

非股权安排5/14/202548第3节国际生产综合理论

3.2对国际生产综合理论的简要评价5/14/202549本章复习思考题

5/14/2025505/14/202551本章阅读资料

5/14/202552

费雪的定义(1933):Shwartz的定义(1985):guttenteyandherring的定义(1984):

明斯金的定义(1996):戈德斯密史的定义:指一国全部或大局部金融指标---短期利率、资产〔证券、房地产、土地〕价格、商业破产数和金融机构倒闭数—的急剧、短暂和超周期的恶化。5/14/202553

金德尔伯格：反对分类5/14/202554第2节货币危机的理论分析

2.1第一代货币危机理论

提出者：克鲁格曼(1979)

观点：在固定汇率制下，政府主要经济目标之间的矛盾导致固定汇率制无法维持而崩溃，特别是长期巨额财政赤字的存在和货币信贷的持续扩张对固定汇率制的威胁最大5/14/202555第2节货币危机的理论分析

货币供给货币供给存量国内信贷外汇储备时间MSD0R0R10T1扩张性货币政策引起货币危机发生过程T25/14/202556第2节货币危机的理论分析

5/14/202557第2节货币危机的理论分析

2.2第二代货币危机理论80年代中期由奥波斯特菲尔德提出：危机的原因是货币贬值预期的自我实现，投机者和货币当局都在进行本钱——收益分析5/14/202558第2节货币危机的理论分析

投机者行为的本钱——收益分析◘投机者投机过程：◘投机者收益：汇价差◘投机者本钱：货币市场利率提高带来的损失◘投机者行为：蜂拥行为蜂拥行为的两种理论解释：领头羊效应代理——委托冲突5/14/202559第2节货币危机的理论分析

政府行为的本钱——收益分析♦政府维护固定汇率制的本钱：高利率带来的负效应♦政府决策：收益大于本钱时：维护汇率稳定收益小于本钱时：放弃固定汇率，危机爆发〔见以下图〕5/14/202560第2节货币危机的理论分析

BB（维护固定汇率的收益）CC（维护固定汇率的成本）利率水平成本（C）R0R10维护固定汇率的本钱与收益5/14/202561第2节货币危机的理论分析

莫里斯的扩展：信息不对称产生的高阶不确定性5/14/202562第2节货币危机的理论分析

2.3第三代货币危机理论

道德风险论：◘代表人物：麦金农和克鲁格曼◘主要观点：政府对金融机构的担保，产生了金融机构的道德风险5/14/202563第2节货币危机的理论分析

5/14/2025645/14/202565涉及效应的两种传递途径：

贸易传递途径：◘直接的贸易传递

◘间接的贸易传递

金融传递途径：◘直接的金融传递◘间接的金融传递ABCAB5/14/202566理论根底：第二代货币危机理论

解释的模型：◘序列模仿活动模型◘信息披露模型◘贝叶斯概率信息模型5/14/202567本章讨论题

2.查阅案例11，分析讨论：香港汇率保卫战的主要做法及成功经验。5/14/202568本章复习思考题

5/14/202569第11章最优通货区理论与实践

目的与要求：本章主要对最优通货区理论的思想起源、以及该理论的主要观点进行阐述；要求学生能了解与把握该理论开展的根本脉络；并以此理论为根底，对欧元及其开展析。主要内容：

最优通货区的概念

最优通货区的理论分析

最优通货区的实践：欧元5/14/202570本章阅读资料

5/14/202571第1节最优通货区的概念

最优通货区的概念最早由蒙代尔和麦金农于20世纪60年代提出，后经许多经济学家开展而日益成熟与完善。通货区：区域货币合作的最高形式。具有5个根本特征：

成员国货币间的名义汇率是固定的具有一种占主导地位的货币作为成员国货币汇率确定的共同根底

主导货币与成员国货币间具有充分的可自由兑换性

存在着一个负责协调与监管的超国家的权力机构5/14/202572第2节最优通货区的理论分析

2.1传统的最优通货区理论：单一指标分析

要素流动性标准——1961年由罗伯特.蒙代尔提出。认为：要在几个国家之间保持固定汇率并保持物价稳定和充分就业，就必须有一个调节需求转移和国际收支的机制，即生产要素的高度流动。〔分析见下页〕5/14/202573机制分析：AB需求转移出口增加——收入增加——通胀货币升值抑制出口减少——收入下降——失业货币贬值抑制浮动汇率时资本由BA资本由BA“马太效应〞劳动力要素的流动，由于受流动本钱、生活习惯、道德风俗等的影响，只能是一个比较长期的过程。5/14/202574第2节最优通货区的理论分析

经济开放性标准——1963年由罗纳德.麦金农提出。认为应以经济的高度开放性作为确定适度通货区的标准。社会总产品分为：可贸易商品与不可贸易商品。可贸易商品比重越大——经济开放度越高；对于一个开放度较高的小国而言，如果汇率浮动，那么对其国内的物价会产生剧烈影响，对经济增长十分不利；因此，实行相对稳定的汇率对于小国来说，是一个好的选择。————小国应该参加通货区。5/14/202575第2节最优通货区的理论分析

产品多样化标准——1969年又彼德.凯南提出。认为：产品多样化程度越低的国家，越应该参加通货区。认为：国际收支的失衡，主要是因为宏观经济的需求波动引起。如果产品多样，局部产品的需求转移，不会引发严重的国际收支困难，汇率也不需大幅波动；如果产品单一，情况那么正好相反。因此，为了防止汇率的大幅波动，产品多样化程度低的国家，就应该参加通货区。5/14/202576第2节最优通货区的理论分析

金融一体化标准——1969年由詹姆斯.伊格拉姆提出，1973年做了系统阐述。认为通货区的建立，应该考虑其金融运行特征。国际收支的失衡主要与资本流动有关；如果通货区的金融一体化程度低，那么通货区的建立无助于金融市场的稳定和国际收支的平衡。因为：金融一体化程度低——金融市场以短期证券的交易为主——使国际收支的失衡加剧。国际收支逆差——货币贬值及贬值预期——短期资本外流——国际收支逆差加剧5/14/202577第2节最优通货区的理论分析

如果金融一体化程度高，短期证券交易所引发的国际收支逆差可以通过长期证券交易引发的资本流动来抵消，从而使国际收支实现均衡。因为：国际收支逆差——货币贬值及预期——出口增加——收入增加〔经济前景看好〕——长期资本流入增加——国际收支长期均衡实现5/14/202578第2节最优通货区的理论分析

5/14/202579第2节最优通货区的理论分析

通胀率相似性标准5/14/202580第2节最优通货区的理论分析

2.2新兴的最优通货区理论：综合指标分析克鲁格曼认为，一个国家要否参加通货区，是其本钱与收益的比较。参加通货区的收益

汇率制可以消除因汇率变动而对贸易和物价产生的不利影响；

多边贸易体制及多边支付安排可以实现要素的自由流动；5/14/202581第2节最优通货区的理论分析

参加通货区的本钱观看视频

蒙代尔：主张世界货币的理由5/14/202582第3节最优通货区理论的实践：欧元

3.1欧洲货币体系的建立1950年欧洲支付同盟成立1957年罗马条约签订，欧共体成立1969年12月，欧共体首脑会议决定筹建欧洲经济与货币联盟1970年10月，“魏尔纳方案〞出台1978年12月5日，欧共体首脑会议决定成立欧洲货币体系1979年3月13日，欧洲货币体系协议正式实施运作5/14/202583第3节最优通货区理论的实践：欧元

3.2欧洲货币体系的主要内容

创立欧洲货币单位

建立汇率稳定机制5/14/202584第3节最优通货区理论的实践：欧元

3.3欧洲货币体系的开展及前景5/14/202585第3节最优通货区理论的实践：欧元

“德洛尔方案〞的主要内容：

实现欧洲经济货币联盟必须具备3个条件：

所有成员国货币实行全面自由兑换

资本市场和金融市场高度一体化

固定汇率5/14/202586第3节最优通货区理论的实践：欧元

5/14/202587第3节最优通货区理论的实践：欧元

5/14/202588第3节最优通货区理论的实践：欧元

991年12月9日?马约?诞生，1993年11月1日正式生效1994年1月1日，欧洲货币机构〔EMI)正式成立，总部在法兰克福1995年12月15日欧盟首脑会议，对统一货币的时间表做了规定：1998年初检查成员国的达标情况1998年7月1日，欧洲中央银行成立，前身设在法兰克福的欧洲货币局1999年1月1日，货币联盟正式启动2002年1月1日起，新货币的兑换货币工作已经开始2002年7月1日，各国货币退出流通，统一货币正式启动5/14/202589第3节最优通货区理论的实践：欧元

第一批〔98年5月〕参加通货区的国家有11个：即德国、比利时、法国、芬兰、爱尔兰、奥地利、意大利、荷兰、卢森堡、葡萄牙、西班牙。2000年6月，希腊参加；通货区共有12个国家；还没有参加的有3个：即英国、丹麦、瑞典。2004年5月1日，10国参加欧盟，欧盟成员国达25个。总面积超过369万平方公里，人口将增加到4亿5千5百万。5/14/202590第3节最优通货区理论的实践：欧元

3.4欧元产生对世界经济的影响〔观看视频：欧洲市场的变化〕5/14/202591本章讨论题

●

收集有关欧盟的资料,试对欧元诞生及欧盟的不断扩张对世界经济,特别是对中国经济会带来的影响作以分析.●东亚国家之间建立紧密的货币合作有无可行性？说明理由。5/14/202592本章复习思考题

1、比较最优通货区理论单一指标分析法各派论点的异同。2、运用GG—LL模型分析一国参加通货区的本钱与收益。3、简述欧元产生的历史过程及开展前景。4、分析欧元产生后对国际经济活动的影响。5/14/202593主要内容：

互换交易

案例分析5/14/202594本章阅读资料5/14/2025955/14/202596

在岸金融市场与离岸金融市场C1C2C3C4国内金融市场在岸金融市场离岸金融市场5/14/202597

一般客户5/14/2025985/14/202599

市场交易品种有升有降5/14/2025100市场格林威治时间当地时间伦敦9——169——16法兰克福、巴黎8——169——17苏黎世、阿姆斯特丹8——169——17纽约14——229——17旧金山17——19——17东京0——79——16香港、新加坡1——99——175/14/20251015/14/20251025/14/20251035/14/20251041991年5月6日路透社终端显示的汇率报价报价时间货币报价银行名称即期汇率1427DEMAEHK1.7339/461427JPYCSXX138.05/151427GBPBOIK1.7062/721425CHFCSSK1.4640/501426AUDANZM0.7803/101413NZDANZM0.5883/901404HKDCBHK7.7940/501415SGDDBSX1.7730/401427MYRDCBX2.7567/751422FRFBWHK5.8705/255/14/20251055/14/20251065/14/2025107

远期交易的汇率

远期汇率的表示方法

平白远期汇率(USD/CHF)SPOT1M2M3M1.6550/601.6401/091.6218/331.6078/93

升贴水点数表示(USD/FRF)SPOT1M2M3M5.2130/6070/30120/80160/40

5/14/2025108具体的换算关系为：〔1〕当第一栏点数﹥第二栏点数时：远期汇率=即期汇率—点数〔2〕当第一栏点数﹤第二栏点数时：远期汇率=即期汇率+点数(即:左低右高往上加,左高右低往下减)5/14/2025109供求关系平衡时，远期汇率变化的决定为：远期差价=即期汇率×两国利差×合同月份/125/14/2025110中国工商银行远期汇价〔〕期限美元兑人民币中间价现汇买入价现汇卖出价起息日

7天

(7D)808.34806.32810.362005-11-07

20天

(20D)807.77805.75809.792005-11-21

1个月

(1M)807.4805.38809.422005-11-30

2个月

(2M)805.69803.68807.712005-12-30

3个月

(3M)803.79801.78805.82006-01-27

4个月

(4M)801.87799.87803.882006-02-28

5个月

(5M)799.98797.98801.982006-03-31

6个月

(6M)796.99795798.982006-04-28

7个月

(7M)794.67792.49796.862006-05-31

8个月

(8M)792.52790.14794.892006-06-30

9个月

(9M)790.26787.69792.822006-07-31

10个月

(10M)787.38784.63790.142006-08-31

11个月

(11M)785.24782.29788.182006-09-29

12个月

(1Y)782.84779.71785.982006-10-315/14/20251115/14/2025112案例：某出口公司2005年9月20日向美国出口一批服装，合同金额50万美元，当时汇率USD1=CNY8.0845/8.1251.货款回收大约在2006年1月。假设工商银行4个月期汇率为：USD1=CNY8.0725/8.1105

西北大学经管学院金融系5/14/20251135/14/2025114案例：某公司2005年10月份账户有100万美元闲置资金，即期汇率为USD1=CNY8.0835/8.1240.当时工商银行的10个月的期汇报价为：USD1=CNY7.8463/7.9015。即贬值约：〔7.8463+7.9015〕/〔8.0835+8.1240〕-1=2.60%假设该投机者向银行作买入10个月美元远期交易〔2006年8月底交割〕。8月底现汇率为：USD1=CNY7.9824/8.0123.该投机者获利：〔〕×1000=8.09万元5/14/2025115

概念

2.3套汇交易墨西哥小镇美国小镇啤酒：0.1比索/杯汇率：0.9比索/1美元啤酒：0.1美元/杯汇率：0.9美元/1比索思考：美国与墨西哥边境是开放的，会发生什么现象？墨西哥人宝钱的秘密嘿，我什么时候才能遇到这样的好事？5/14/20251162.3套汇交易5/14/2025117纽约伦敦2.3套汇交易5/14/2025118例2：某日欧洲货币市场汇率如下：纽约：USD1=DEM1.9105法兰克福：GBP1=DEM3.7795伦敦：GBP1=USD2.0045某人有100万美元暂时闲置，可否套汇获利？2.3套汇交易间接套汇：

5/14/2025119间接套汇的判断：〔1〕换算为同一种标价方法〔2〕汇率相乘，结果假设为1，套汇不可行；否那么，可行。汇率换算如下：纽约：USD1=DEM1.9105法兰克福：DEM1=GBP0.2646伦敦：GBP1=USD2.0045汇率乘积：1.9105×

0.2646×

2.0045=1.01332.3套汇交易5/14/2025120套汇方向：〔1〕USD——DEM——GBP——USD〔正确〕〔2〕USD——GBP——DEM——USD〔错误〕方向验证：USD1—DEM1.9105——GBP0.5055——USD1.0133〔1.9105×0.2646〕〔1.9105×0.2646×2.0045〕可获利：100万×〔1.0133-1〕=1.33万美元

2.3套汇交易5/14/20251212.3套汇交易:案例5/14/2025122报价银行币种汇率美国银行USD/DEMUSD/FRF2.7307/2.73225.3220/5.3277法国银行USD/FRFDEM/FRF5.3250/5.32601.9495/1.9499德国银行USD/DEMFRF/DEM2.7310/2.73200.5128/0.5130问：该公司的资金调度方案如何设计？5/14/20251232.4套利交易5/14/2025124套利可行与否的判断：C=P(D)×12/〔E×M〕式中：C——为掉期率P(D〕——升水值〔贴水值〕E——即期汇率M——合同月数△R为利差

2.4套利交易5/14/2025125

△R为利差假设：△R＝Ｃ：那么套利不可行假设：△R≠Ｃ：那么套利可行△R＞Ｃ：资金由低利率货币向高利率货币流动△R＜Ｃ：资金由高利率货币向低利率货币流动

2.4套利交易5/14/2025126问题答案：C=0.0315×12/(1.50×12)=0.021(即：2.1%〕△R=1.5%结论：存美元划算

验证：存美元：10×〔1+5%〕=10.5万美元存英镑：〔10/1.50〕×〔1+6.5%〕=7.1万英镑=10.426万美元即：7.1×〔〕

2.4套利交易5/14/20251275/14/20251285/14/2025129商品期货交易金融期货交易利率期货交易

货币期货交易股价指数期货交易农产品期货交易金属期货交易石油期货交易………………5/14/2025130套期保值，趋避风险发现供需，导向汇率以小博大，投机获利5/14/2025131外汇期货交易远期外汇交易交易合约规范程度标准化合约非标准化合约交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定交易币种较少较多交易者法人和自然人均可参加交易主要是金融机构和大企业交易方式场内交易多数是场外交易交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是实物交割流动性外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金5/14/20251325/14/20251335/14/2025134附：IMM的有关规定5/14/2025135附：IMM的有关规定5/14/2025136附：IMM的有关规定5/14/2025137附：IMM的有关规定5/14/2025138附：IMM的有关规定5/14/20251395/14/20251405/14/20251415/14/2025142附：买入套期保值(案例)：5/14/2025143日期现货市场期货市场6月14日当日即期汇率GBP1=USD1.5678，3个月期汇率GBP1=USD1.60买入9月16日交割合约5张，成交汇率GBP1=USD1.609月14日即期汇率升至GBP1=USD1.645，买入现汇125000英镑付货款，支付成本为：125000×1.645=205625美元当月交割英镑期货汇率升至GBP1=USD1.65，先卖掉6月14日购入的期货合约，价格为：GBP1=USD1.65，获利：（1.65-1.60）×125000=6250美元盈亏买入英镑的净成本为：(205625-6250)=199375美元。单位成本为GBP1=USD1.595.即成本锁定买入套期保值(案例)：5/14/20251445/14/2025145外汇期权看涨期权看跌期权按期权性质按行使期权时间分美式期权欧式期权按期权交易内容分即期外币期权外币期货期权期货式期权5/14/2025146例：假设某人预期未来英镑汇率将上涨，于3月5日买进1份6月底到期的英镑看涨期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.60，期权价格为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元〔0.04×25000〕便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.60价格从卖方手中买进25000英镑。5/14/2025147讨论：市场价格分别为以下几种情况时，该如何选择？盈亏情况如何？〔1〕即期汇率为：GBP1=USD1.54〔2〕即期汇率为：GBP1=USD1.56〔3〕即期汇率为：GBP1=USD1.58〔4〕即期汇率为：GBP1=USD1.60〔5〕即期汇率为：GBP1=USD1.62〔6〕即期汇率为：GBP1=USD1.64〔7〕即期汇率为：GBP1=USD1.665/14/2025148例：假设某人预期未来英镑汇率将下跌，于3月5日买进1份6月底到期的英镑看跌期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.60，期权价格为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元〔0.04×25000〕便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.60价格卖出25000英镑。5/14/2025149〔1〕即期汇率为：GBP1=USD1.66〔2〕即期汇率为：GBP1=USD1.64〔3〕即期汇率为：GBP1=USD1.62〔4〕即期汇率为：GBP1=USD1.60〔5〕即期汇率为：GBP1=USD1.58〔6〕即期汇率为：GBP1=USD1.56〔7〕即期汇率为：GBP1=USD1.55当市场汇率出现以下情况时，该如何选择？盈亏如何？讨论：5/14/2025150

影响期权价格的因素协定价格与到期的即期汇价的关系〔期权的内在价值〕到期时间〔时间价值〕汇价的波动幅度利率差异远期汇率

期权价格=期权的内在价值+时间价值5/14/2025151主要内容:

利率互换

货币互换第4节互换交易5/14/2025152定义:交易双方发挥各自优势，互相交换所借债务的利率种类,即固定利率债务与浮动利率债务的交换，以降低筹资本钱。利率互换的背景:市场上不同信用等级的借款人筹资本钱不同公司资产负债与利率的关系不同而进行保值的需要4.1利率互换5/14/2025153信誉等级C1:AAAC2:BBB成本比较（A-B）筹资金额500万美元500万美元时间5年5年固定利率11.5%14%-2.5%浮动利率LIBORLIBOR+1%-1%选择：C1公司筹集固定利率资金〔优势最大〕C2公司筹集浮动利率资金〔劣势最小〕筹资过程为：C1公司：固定利率〔11.5%〕浮动利率〔LIBOR+1%)C2公司：浮动利率〔LIBOR+1%〕固定利率〔11.5%〕4.1利率互换:案例5/14/2025154C1C211.5%〔LIBOR+1%)资金资金市场市场LIBOR+1%11.5%+1.75%协议：C2替C1支付利率11.5%，同时支付利差1.75%；C1替C2支付利率LIBOR+1%利率互换过程示意图5/14/20251554.1利率互换:案例5/14/2025156思考:5/14/20251574.2货币互换

含义：

双方借款人各以固定利率筹资，借取一笔到时间相同，计息方法相同，但币种不同的资金，然后直接或通过中介进行货币币种交换的活动根本程序：〔1〕期初的本金互换〔2〕期中的利息互换〔3〕期末的本金再次互换5/14/20251584.2货币互换:案例双方公司为防范汇率风险可以进行货币互换交易。协议汇率为：USD1=JPY121.00;过程如下：5/14/2025159AABBAB中介中介中介日元〔121亿〕日元〔121亿〕日元〔7%〕日元〔7%〕日元〔121亿〕日元〔121亿〕美元〔1亿〕美元〔1亿〕美元〔1亿〕美元〔5%〕美元〔5%〕美元〔1亿〕期初：期末：期中：货币互换的前提是：背对背信用货币互换示意图5/14/2025160本章案例5/14/2025161本章讨论题1、在现代金融市场上，投机活动有哪些变化？其原因是什么？2、搜集相关资料，分析索罗斯在1997年东南亚金融市场操作的根本方式？并分析货币当局在抑制投机时所采取的措施的利弊。5/14/2025162本章复习思考题5/14/20251635/14/2025164

主要内容5/14/2025165本章阅读文献5/14/20251661.1国际债券概述国际债券的概念与分类

国际债券的概念国际债券是借款人为筹集外币资本在国际资本市场发行的以外币为面值的债券。

5/14/2025167国际债券的分类☻按是否以发行地所在国货币为面值货币分为〔1〕外国债券：指一国筹资人在某一外国债券市场上发行的以该国货币为面值的债券。〔2〕欧洲债券：指一国筹资者在某一外国债券市场上发行的，以第三国货币为面值的债券。5/14/2025168☻按利率确实定方式划分：固定利率债券：浮动利率债券：5/14/2025169☻按可转换性划分:直接债券可转换债券附认购权证债券本息别离债券：次级债权：5/14/2025170欧洲债券的特点与分类

欧洲债券的特点

5/14/2025171浮动利率债券举例：1984年2月，瑞典在欧洲债券市场发行了5亿美元的浮动利率债券，到期日为2024年3月，利率为6个月的LIBOR+1/8%差价，每半年付息。发行时，6个月伦敦同业拆借利率是107/16%。所以第一次付息时所付利息为：107/16%+1/8%=109/16%以后每过6个月该笔债券的利率都会随LIBOR而调整。40年期限是欧洲债券发行史上最长的一次。5/14/2025172零息票债券举例：1981年6月，百事可乐公司发行了3年期零息票欧洲债券，发行价是面值的67.25%，三年后按面值归还，其年收益率为：[〔100-67.25〕/100]1/3=10.92%5/14/2025173双重货币债券举例：1985年，美国联邦国民抵押协会发行了一笔双重货币以日元标价的欧洲债券，每年付8%的固定息票，而到期时是以美元归还。债券的日元面值将按$1=￥208的汇率转换为美元。5/14/20251741.2国际债券发行国际债券发行前的准备工作债券发行本钱的核算选择发行货币选择发行市场选择发行方式选择发行时机

5/14/2025175国际债券发行的条件发行额归还年限利率、利息的计算方法发行价格

5/14/2025176国际债券的公募发行程序

准备阶段，商量发行和选择经理证券公司等

通过董事会决议后宣布发行以及组织国际债券包销团

决定发行条件，签订合同，包销团向发行者交付债券款项，发行者向包销团交付债券

债券进入交易所交易，结算广告和发行的费用

5/14/2025177国际债券发行的时间安排发行时间安排：7-10天的认购期银行稳定市价期(灰色市场期)(2周)宣布发行债券签署最终协议结帐日,销售团〔发行日〕成员付债券款,借款者收到资金

5/14/2025178国际债券发行的费用结构

主承销商每$1000债券付给借款人$975主承销商以$980价格将债券卖给承销商承销商以$985价格将债券卖给分销商$1000-$975=$25“发行本钱〞或差价差价的构成：$1000-$985=$15“销售费用〞(差价的60%)$985-$980=$5“承销费用〞(差价的20%)$980-$975=$5“管理费用〞(差价的20%)5/14/2025179稳定市价的安排稳定市价：指主承销商通过努力来影响发行日和结帐日之间的债券价格。国际债券的资信评级

国际债券资信评级的作用

资信评级考察的内容

国际公认的评级机构

5/14/2025180美国债券评定等级分类

斯坦普尔等级穆迪等级说明AAAAAABBBBBBCCCCCCAaaAaABaaBaBCaaCaC

最高信用，最低风险高信用级中高信用级中等信用级中低信用级低信用高风险级可能出现违约拖欠违约可能性大没有偿还能力5/14/20251811.3国际债券的交易国际债券交易市场

欧洲债券交易市场

欧洲美元债券市场、欧洲日元债券市场、欧洲英镑债券市场

外国债券市场扬基债券、武士债券、猛犬债券5/14/20251821.3.2国际债券交易的中介人

经纪人

做市商5/14/2025183

利率的时间计算法⑴月实际天数/360。这种年基数用于美国货币市场和欧洲美元市场。利率计算以日历上的实际天数除以360。如1995,2,15—3,15之间的年利率10%的月利息为:0.10×28/360=0.007778(0.7778%)⑵月实际天数/365。用于英国和澳大利亚的货币和债券市场。上例的月利率为0.007671。5/14/2025184⑶30/360。多用于欧洲债券市场和美国公司债券。每个月均被当作30天计算。上例的月利率为0.008333。⑷实际/实际。用于美国和澳大利亚的政府债券市场。两个日期间的实际天数与一年〔分两次付息时那么为半年〕的实际天数之比。5/14/20251855/14/2025186持有期收益率〔HPR〕[It+1+(Pt+1-Pt)]/NHPR=Pt×100%式中：Pt=债券买入价或发行价Pt+1=债券卖出价〔或到期日价〕It+1=持有期获得的利息N=持有年限5/14/2025187

到期收益率(内在收益率)到期收益率指与整个债券生命期有关的收益率，即债券面值与每年债券利息的现值之和等于该债券目前市场价格的折现率,也即对未来每一时期的收益均用一个统一的折现率来折现。5/14/2025188附息债券到期收益率附息债券到期收益率的计算较为复杂，为了计算方便，我们给出一个经简化后的近似的公式，可称为准到期收益率：iA={C+(MN-P0)÷N}/{(P0+MN)÷2}式中：C=年利息；MN=到期〔卖出〕价；P0=面值或买入价；N=到期年限5/14/20251895/14/2025190事业A事业B事业C新事业D银行事业A事业B事业C新事业D银行银行关心企业的资信企业关心新工程的未来收益5/14/20251912.2工程公司工程公司的作用对主办人对贷款人5/14/2025192工程公司建设公司商社制造厂工程所在地国政府企业主体A公司企业主体B公司企业主体C公司工程公司贷款银行销售客户(买方)信托公司受托人遵守各种承诺,认可提供根底设施保证设备机器出口合同各种认可提供根底设施出资合资合同销售合同支付销售额担保合同销售合同债权转让合同销售货款还本付息

还本付息信托合同工程完成保证工程合同结构图5/14/20251932.4工程风险储藏量风险〔对石油、煤炭等资源开发工程〕原料风险〔价格、质量、供给〕完工风险〔按时到达预期的生产能力〕根底设施风险本钱超支风险〔对超支的资金要用合同予以落实〕5/14/2025194操作运营风险市场风险主办企业能力风险政治风险不可抗力风险货币风险中途停建风险〔贷款人要求借款的工程公司在合同书里写明“不放弃工程〞的文句〕5/14/20251955/14/2025196第3节国际租赁3.1国际租赁的概念和特点

国际租赁的概念：出租人收取租赁费，并拥有货物所有权；承租人缴纳租赁费拥有货物使用权5/14/2025197第3节国际租赁5/14/2025198第3节国际租赁3.2国际租赁的形式及特征5/14/2025199第3节国际租赁5/14/2025200第3节国际租赁5/14/2025201第3节国际租赁●维修租赁：金融租赁加上多种效劳条件的租赁方式；租赁公司要向用户提供一切所需效劳。●综合租赁：租赁与其他各种贸易方式结合在一起的租赁方式，如与补偿贸易、加工贸易、包销、买方信贷等。5/14/2025202第3节国际租赁3.3租赁合同5/14/2025203第3节国际租赁3.4国际租赁创新5/14/20252044.1票据发行便利●概念●票据发行便利的优点●票据发行便利的根本程序5/14/20252054.2出口保理●概念●功能与优势●业务流程5/14/20252065/14/20252074.4出口信贷●概念与特点●买方信贷与卖方信贷●业务流程5/14/20252084.5福费庭交易●概念●主要内容和程序●主要功能5/14/20252094.6混合信贷●概念●混合信贷的类型●根本做法5/14/2025210本章案例5/14/2025211本章复习思考题5/14/2025212第14章国际贷款

目的与要求：了解国际组织贷款、外国政府贷款、国际商业银行贷款的概念、特点、条件及一般程序主要内容：

国际组织贷款外国政府贷款国际商业银行贷款银团贷款

5/14/2025213本章阅读文献5/14/2025214第1节国际组织贷款5/14/2025215第1节国际组织贷款1.1.2IMF贷款的特点

贷款对象只限于政府

贷款用途限于解决借款国的国际收支逆差和宏观经济问题

贷款期限短，一般为5－10年，另有宽限期3－4年

贷款数额受份额限制5/14/2025216第1节国际组织贷款5/14/2025217第1节国际组织贷款1.2世界银行贷款5/14/2025218第1节国际组织贷款世界银行贷款的特点贷款期限长，利率较低贷款不收贷款国份额的限制，但要承担汇率变动的风险主要是工程贷款，贷款程序严密，审批时间长。借款国需自己筹集国内的配套费用。5/14/2025219第1节国际组织贷款世界银行贷款的种类工程贷款和非工程贷款工程贷款用于资助成员国某个具体的开展工程，非工程贷款指没有具体工程作保证的贷款。联合贷款指世界银行与借款国以外的其他贷款机构共同筹资和提供的贷款。第三窗口贷款指在IBRD一般贷款和IDA优惠贷款之间新设的一种贷款，用于援助低收入国家。5/14/2025220第1节国际组织贷款世界银行贷款方向及条件贷款方向：农业、能源、开发金融公司、人口方案、非工程贷款等，近年新增交通运输等根底设施贷款贷款原那么贷款对象是成员国政府，由政府提供担保必须用于申请国特定的生产性工程必须是不能以合理条件从其他渠道获得资金成员国必须有偿债能力5/14/2025221第1节国际组织贷款贷款中的根本条件和转贷条件根本条件：软贷款有IDA负责，硬贷款由IBRD负责，视不同工程收取手续费、利息、管理费、其他杂费、承诺费等转贷条件：一般按世界银行的原始条件签订转贷协议，由转贷银行和工程单位双方确定转贷条件。5/14/2025222第1节国际组织贷款提款和支付帐户开设借款贷款户提款人专用帐户〔周转资金〕用款人贷款户支付包括贷款协定副本、支付方式、提款程序和表格，以及一些支付的特别指示等提款和支付支付方式：归还支付、直接支付、特别承诺支付提款申请：包括提款申请书和特别承诺申请书两种格式5/14/2025223第2节外国政府贷款2.1外国政府贷款的概念外国政府贷款是一国政府用其预算资金向另一国政府提供的优惠性贷款。这种贷款利率低，期限长，带有双边经济援助的性质。政府贷款主要有兴旺国家向开展中国家提供的贷款和开展中国家向开展中国家提供的贷款两大类。5/14/2025224第2节外国政府贷款2.2外国政府贷款的特点

利率低、附加费用少，带有很大的赠与成分

政府贷款为中长期贷款

政府贷款大多对使用贷款附有限制性的规定

政府贷款申请程序复杂

利率低、附加费用少，带有很大的赠与成分

政府贷款为中长期贷款

政府贷款大多对使用贷款附有限制性的规定

政府贷款申请程序复杂5/14/2025225第2节外国政府贷款2.3影响政府贷款的因素

政局的稳定与外交关系的改善

贷款国政府的财政收支情况

贷款国的国际收支情况5/14/2025226第2节外国政府贷款2.4外国政府贷款的一般程序选定贷款工程进行可行性研究，编写可行性研究报告申请工程贷款贷款国对工程的评估承诺与换文贷款协议物资采购贷款的支付工程的监督与管理5/14/2025227第3节国际商业银行贷款3.1国际商业银行贷款的概念与特点国际商业银行贷款的概念指借款人为了本国经济建设的需要，支持某一个建设工程或其他一般用途而在国际金融市场上向外国银行筹借的款项。国际商业银行贷款的特点5/14/2025228第3节国际商业银行贷款3.2国际商业银行贷款的形式

单独贷款：

联合贷款

银团贷款5/14/2025229第3节国际商业银行贷款3.3国际商业银行贷款的管理

对短期国际商业银行短款的管理

对中长期国际商业银行贷