【申万宏源】全球资产配置资金流向月报2025年4月：4月全球固收市场“去美元化”更显著322mb

证券研究报

告4月全球固收市场“去美元化”更显著全球资产配置资金流向月报（2025年4月）证券分析师：金倩婧

A0230513070004

冯晓宇

A0230521080005林遵东

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王胜

A0230511060001研究支持：涂锦文A02301230700092025.05.08证券研究报告2美国固收基金大幅流出，全球权益基金大幅流入4月3日，特朗普推出“对等关税计划”，对全球贸易伙伴征收10%的最低基准关税，同时给予某些贸易伙伴更高的关税。4月4日，中国宣布对美国商品加征34%的关税，并同步实施稀土管制等多项措施。4月初全球股市遭遇流动性危机，全球股市大幅下跌。4月9日，特朗普宣布对大部分国家暂缓90天实施“对等关税”，在这90天里保留10%的所谓基准关税。此后，全球投资者情绪开始逐步修复，全球股市持续反弹。全球资产价格表现上，4月美元指数显著走弱，10Y美债收益率边际上行。全球股市剧烈波动，先下后上，基本持平于月初。整体上，欧元和日元计价资产较美元计价资产表现更好。1）权益方面，4月下旬开始全球股市逐步修复，欧洲股市表现较好，其中德国DAX指数上涨5%、欧洲斯托克上涨3%，法国CAC40上涨1%；2）固收层面，特朗普关税政策反复增加了海外投资者对美元信用的担忧，10Y美债收益率先升后降，最高在4月11日达到最高4.48%，美元指数在4月11日之后跌破100；3）商品层面，美元信用担忧下，贵金属上涨明显，其中黄金上涨6%，油、铜在全球经济不确定性扰动中显著下跌。全球资金流向来看，近一个月来看，货币市场方面，全球资金4月流出货币市场基金规模为310亿美元，较3月（流入350亿美元）边际大幅走弱；股市方面，全球资金4月大幅流入发达市场股市510亿美元，环比3月(520亿美元)边际走弱，新兴市场股市流入260亿美元，环比2月流入20亿美元继续走强；债市方面，4月高收益债券流出200亿美元，而3月的则为流入10亿美元，新兴市场债券流出40亿美元，而3月则流出20亿美元.。近一周来看（截止2025年5月1日），全球资金继续流出货币市场，流入发达市场股市；固收市场上，美国和日本的固收类基金流出，而发达欧洲固收类基金大幅流入；权益市场上，中、美的权益类基金流出，发达欧洲权益类基金流入明显。全球资金配置中国市场方面，截止2025年4月30日，4月全球权益基金资金流入中国市场的规模为198.3亿美元，3月为流出23.0亿美元，月度资金行为由流出转为流入。1）从流入中国的资金类型来看，4月被动型ETF流入203.9亿美元，而3月则为流出18.9亿美元；主动型共同基金4月流出5.8亿美元，3月为流出5.3亿美元，尚未出现拐点。

2）从流入中国市场的板块来看，4月大幅流入科技、房地产和电信，金融和必需消费资金流出较多。相比2025年3月，科技的资金流入速度放缓，4月流入14.38亿美元，3月流入58.71亿美元；金融则由3月流入2.37亿美元转为4月的流出5.94亿美元。根据Wind，南向资金4月流入1574亿元，环比3月流入1498亿元继续加速。截止到4月30日，近一个月南向资金主要买入的行业为非必需消费和能源业。全球资金的配置比例方面，2025年3月，世界资金配置美国股市的比例为61.0%，相比2024年2月减配1.4pct，配置比例分位数位于十年来的94.4%；欧洲股市中的英国、法国、瑞士和德国继续得到增配。2025年以来，世界资金配置中国股市的比例持续上升，年初以来配置比例上行0.2pct，目前世界资金配置中国股市的比例为1.1%，位于历史的26.4%分位。风险提示：美国经济超预期衰退，中东地缘冲突升级，特朗普关税幅度超预期等主要内容市场回顾：关税冲击下全球市场波动加剧全球大类：4月美国固收类资金大幅流出中国股债：4月全球资金重新流入中国权益国别配置：3月继续减配美股，增配欧日中3证券研究报告44月初期全球股市波动明显加大，后期情绪逐步修复资料来源：ifind，申万宏源研究4月3日，特朗普推出“对等关税计划”，对全球贸易伙伴征收10%的最低基准关税，同时给予某些贸易伙伴更高的关税。4月4日，中国宣布对美国商品加征34%的关税，并同步实施稀土管制等多项措施。4月初全球股市遭遇流动性危机，全球股市大幅下跌。4月9日，特朗普宣布对大部分国家暂缓90天实施“对等关税”，在这90天里保留10%的所谓基准关税。此后，全球投资者情绪开始逐步修复，全球股市持续反弹。如果从月初和月末的指数点位来看，中、美、欧、日的股市变动幅度不大。24,000.0023,000.0022,000.0021,000.0020,000.0019,000.0018,000.004,000.003,900.003,800.003,700.003,600.003,500.003,400.002025-032025-032025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-042025-05沪深300恒生指数(右)5,800.005,600.005,400.005,200.005,000.004,800.004,600.00标普500560.00540.00520.00500.00480.00460.00440.00420.00欧洲斯托克60038,000.0037,000.0036,000.0035,000.0034,000.0033,000.0032,000.0031,000.0030,000.0029,000.0028,000.00日经225证券研究报告54月全月来看，美元指数走弱，欧股欧债涨幅靠前由于特朗普关税政策提升了美国的衰退预期以及美国投资的不确定性，4月美债收益率提升，美元指数走弱，欧洲股债表现较好。1）权益方面，4月下旬开始全球股市逐步修复，欧洲股市表现较好，其中德国DAX指数上涨5%、欧洲斯托克上涨3%，法国CAC40上涨1%。；2）固收层面，特朗普关税提升了美国经济的不确定性，10Y美债收益率先升后降低，最高在4月11日达到最高4.48%，美元指数在4月11日之后跌破100；3）商品层面，美国衰退预期下，贵金属上涨明显，其中黄金上涨6%.。5%0%-5%-10%-15%-20%-25%10%225欧

日欧Comex债

金债 公 债券 司黄

券GSCIDAX30贵金属KOSPI200指数亚

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气全球大类资产涨跌幅(2025/04/01~2025/04/30)美元计价权益 固收 货币 商品 其他主要内容市场回顾：关税冲击下全球市场波动加剧全球大类：4月美国固收类资金大幅流出中国股债：4月全球资金重新流入中国权益国别配置：3月继续减配美股，增配欧日中6证券研究报告7金均获得大幅流入，中国和欧洲股市流入超过美国近一个月以来（截止2025年5月1日），大类资产上，全球货币基金市场资金大幅流出306亿美元，发达市场股市流入505亿美元，而新兴市场债券、投资级和高收益债资金流出；美国固收类基金大幅流出232亿美元；权益类基金方面，主要市场基金出现资金持续流入，中国和欧洲股市流入超过美国。近一周来看（截止2025年5月1日），全球资金继续流出货币市场，流入发达市场股市；固收市场上，美国和日本的固收类基金流出，而发达欧洲固收类基金大幅流入；权益市场上，中美的权益类基金流出，发达欧洲权益类基金流入明显。资料来源：EPFR，申万宏源研究-10074.6-30619.5325999.1356764.7419009.0295379.69586.450524.9209678.3235006.3165627.3260203.2-1240.425899.4-18864.625671.954983.87034.8-4134.521099.733583.32392.140331.554683.0829.4617.4-4474.6599.3-14324.5-1063.4-3875.3-8580.720053.621848.939668.311472.93905.0-19582.911992.86849.716657.3-7590.1大类资产类别基金(百万美元)近一周流入近一个月流入2025Q12024Q42024Q3年初以来全球货币市场发达市场股市新兴市场股市全球政府债券新兴市场债券投资级企业债高收益债券固收类基金，分国家/地区(百万美元)近一周流入近一个月流入2025Q12024Q42024Q3年初以来发达欧洲国家2616.445.226903.829583.626540.026949.0美国-363.9-23234.6125429.6105929.7151842.2102195.0日本-28.1-456.9-285.4828.71057.5-742.3中国404.33046.81530.3705.61533.34577.1新兴市场863.8-4158.23730.9-10076.32815.4-427.3印度8.8-585.6-355.3-735.744.1-940.9权益类基金，分国家/地区(百万美元)近一周流入近一个月流入2025Q12024Q42024Q3年初以来发达欧洲国家7953.917361.735623.6-17689.53825.152985.3美国-6364.416723.2149344.7248164.7149643.2166067.9日本5632.69264.812017.4-9455.47023.821282.1中国-2790.020976.4-16638.930896.446097.44337.5新兴市场-203.928084.6-14518.730008.958893.013565.8印度726.3353.4-4003.8-2489.43992.6-3650.4海外投资中国基金类别(百万美元)近一周流入近一个月流入2025Q12024Q42024Q3年初以来主动型固收共同基金-50.271.9-1003.4-620.9-833.3-931.5被动型固收共同基金.-.-...-.安硕中国ETF.-.-..-.-.富时三倍做空中国ETF4.1-119.356.249.2103.955.8证券研究报告8空中国的ETF资金大幅流出相对AUM的流出方面，近一个月(截止到4月30日)以来，中国的权益和固收基金均出现大幅相对流入，做空中国的ETF大幅流出；近一周来看(截止到4月30日)，中国固收基金相对流入靠前而中国权益基金出现相对流出。大类资产类别基金 近一周流入 近一个月流入 2024Q4 2024Q3 2024Q2 年初以来全球货币市场发达市场股市新兴市场股市全球政府债券新兴市场债券投资级企业债高收益债券-0.1% -0.3%3.8%4.7%0.9%3.1%0.0% 0.3%1.2%1.4%0.9%0.4%1.3%-0.1%-0.3%1.3%1.4%3.1%3.0%0.7%0.3%0.1%2.6%3.8%0.2%0.0%-0.9%-2.9%-0.2% -0.2%-0.7%-0.6%1.7%3.1%1.7%0.9%0.6%-3.1%1.1%2.8%1.0%-1.2%固收类基金，分国家/地区近一周流入近一个月流入2024Q42024Q32024Q2年初以来0.1%0.0%1.7%1.5%1.7%1.6%2.1%3.1%1.9%2.0%0.0%0.0%-0.4%-0.6%1.5%0.2%-0.9%0.5%3.8%1.1%1.0%2.2%2.9%5.7%-0.6%-1.6%0.0%发达欧洲国家美国日本中国新兴市场印度0.1%0.0%-2.8%-3.5%0.5%0.2%0.5%0.5%-4.4%权益类基金，分国家/地区近一周流入近一个月流入2024Q42024Q32024Q2年初以来0.2%0.5%-0.5%0.1%0.0%1.6%0.0%0.1%1.7%1.1%0.5%1.1%0.4%0.7%-0.7%0.6%0.2%1.6%-0.3%2.3%3.3%6.2%0.1%0.6%0.0%1.3%1.2%2.8%0.7%0.7%发达欧洲国家美国日本中国新兴市场印度0.3%

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-1.3%海外投资中国基金类别 近一周流入 近一个月流入 2024Q4 2024Q3 2024Q2 年初以来主动型固收共同基金被动型固收共同基金安硕中国ETF-0.1%0.1%.%0.2%-0.6%.%-1.6%2.2%-.%-2.2%1.7%.%-1.9%4.1%-.%-2.4%-1.6%-.%富时三倍做空中国ETF1.8%-53.0%25.0%21.9%46.1%24.8%资料来源：EPFR，申万宏源研究证券研究报告9走弱而新兴市场流入边际走强4月货币市场资金大幅流出，而发达市场和新兴市场股市资金加速流入。货币市场方面，全球资金4月流出货币市场基金规模为310亿美元，较3月（流入350亿美元）边际大幅走弱；股市方面，全球资金4月大幅流入发达市场股市510亿美元，环比3月(520亿美元)边际走弱，新兴市场股市流入260亿美元，环比2月流入20亿美元继续走强；债市方面，4月高收益债券流出200亿美元，而3月则为的流入10亿美元，新兴市场债券流出40亿美元，而3月则流出20亿美元.。0100020003000400050006000050010001500200025002018/12019/1 2020/1发达市场股市全球资金大类资产累计流向（十亿美金）2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1新兴市场股市 全球货币市场基金（右轴）-2002018/102004006008002019/12024/12025/1全球资金大类资产累计流向（十亿美金）2020/1 2021/1全球政府债券投资级企业债2022/1 2023/1新兴市场债券高收益债券资金流动（十亿美元）全球货币市场基金发达市场股市

新兴市场股市

全球政府债券新兴市场债券投资级企业债高收益债券2318972419781664222024Q12024Q22024Q32024Q42024年全年114426259453115524144173340596-8-1-1-14-24362040221181261764110970-11311761-181112107482025年1月2025年2月年月-2025年4月-3151 26资料来源：EPFR，申万宏源研究21-4-9-20证券研究报告10货币基金：美国货币基金大幅流出美国4月货币市场基金流出755.98亿美元，环比3月流入的674.01美元出现扭转。全球来看，除了美国以外，1）全球资金对欧洲货币基金市场的流入继续走强，4月流入127.31亿美元，而3月流入112.24亿美元；3）新兴市场方面，4月流入73.81亿美元，3月流出18.79亿美元；2）投资中国货币基金市场的资金在4月为流入45.32亿美元，3月为流入6.30亿美元，资金加速流入。资料来源：EPFR，Wind，申万宏源研究200150100500-50-100-150货币市场基金流动（十亿美元）新兴市场 中国 中国香港 日本 美国 发达欧洲190000001800000017000000160000001500000014000000130000001200000075000007000000650000060000005500000500000045000004000000350000030000002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-01美国货币市场基金（百万美元）美国商业银行存款（百万美元，右轴)证券研究报告11收类基金出现了大幅流出资料来源：EPFR，申万宏源研究4月，权益型资金大幅流入新兴市场，流入规模达到280.85亿美元，环比3月的流入32.20亿美元大幅增加；美国股市流入速度放缓，4月流入167.23亿美元，而3月为流入193.60亿美元权益型基金资金流动(十亿美元)4月，美国固收基金出现大幅流出，流出规模达到232.34亿美元，而3月则为流入208.81亿美元4月，新兴市场固收基金资金流出速度放大，4月流出规模为41.58亿美元，而3月则流出14.86亿美元固收型基金累计资金流动(十亿美元)-505101520固收型基金资金流动(十亿美元)美国 发达欧洲国家 日本 中国1400120010008006004002000250200150100500-50新兴市场日本发达欧洲国家中国美国（右轴）20151050-5-10日本 美国 发达欧洲国家 中国4月中国权益市场基金大幅流入209.76亿美元，而3月则为流出8.95亿美元权益型基金累计资金流动(十亿美元)10008006004002000-200新兴市场日本美国发达欧洲国家中国证券研究报告12全球权益：4月发达和新兴权益市场资金流入均加速2025年4月，发达和新兴权益市场资金流入均加速。特朗普暂缓关税后，资金的风险偏好明显提升。4月，流入发达权益市场564.70亿美元，前值流入301.35亿美元；流入新兴权益市场170.46亿美元，前值为流入35.05亿美元资料来源：EPFR，ifind，申万宏源研究3.003.504.004.505.005.50-20002004006008001000流入发达权益市场(亿美元)美国:国债收益率:10年(%，右轴，逆序)流入新兴权益市场(亿美元)3.003.504.004.505.005.500.00-1.00-2.00-3.001.005.004.003.002.00////////////////////////发达市场相对新兴权益市场流动美国:国债收益率:10年(%，右轴，逆序)98.00100.00102.00104.00106.00108.00110.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00/////////////////////////发达市场相对新兴权益市场流动美国:美元指数(右)13能源、医疗健康和工业4月股市资金流入科技、大幅流出金融、能源、医疗健康和工业；环比3月，科技板块的资金流入加速，原材料、必需消费、能源、金融、医疗健康、工业和基建的流出幅度边际增大。美国股票基金累计流动——按行业分类(百万美元)资金流动(百万美元)原材料必需消费能源金融医疗健康工业基建房地产科技电信

公共事业700-2159-1600-1886-1342630-1017-4547343-285213798491353-179166261011868-153087-3-1582-5676-464220-586710-120-687-5130-2303-1053797199143-1358115601257-72836535735570110636211873274-1721621036896509-855-302310542445-1149-506-7842290-11474270-8641378115609980107-1049235-12681616-497-7-817-754-748840364427---------2024Q12024Q22024Q32024Q42024年全年2025年1月2025年2月年月2025年4月-692

-969证券研究报告-3350 -4266 -2180资料来源：EPFR，申万宏源研究-1441-315-70259136889120000100000800006000040000200000-20000-40000原材料基建必需消费房地产能源科技金融电信医疗健康公共事业工业证券研究报告14美国债券：4月，企业债和主权债资金流出明显4月，特朗普关税政策下，投资者对于美国经济和政策不确定性的担忧提升，美国的企业债和主权债基金均出现流出分类型看，4月企业债流出190亿美元，3月流入5亿美元，主权债4月流出140亿美元，3月流入114亿美元；分信用级别来看，高收益债4月流出185亿美元，3月流出13亿美元；投资级债4月流入5亿美元，前值165亿美元，流入速度大幅放缓。资料来源：EPFR，申万宏源研究1500.01450.01400.01350.01300.01250.01200.01150.01100.01050.01000.0550.0510.0470.0430.0390.0350.0310.0270.0230.0190.0150.02022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1美国债券基金累计流动——按类型划分（十亿美元）企业债主权债混合型（右轴）18001700160015001400130012001100100050403020100-10-20-30-40-502022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/3美国企业债基金累计流动——按质量划分（十亿美元）高收益投资级（右轴）证券研究报告15新兴市场：4月中国和中国台湾成为新兴市场的流入主力全球资金流动口径而言，4月全球权益资金继续流入新兴市场，其中主动型基金流出50.77亿，被动型基金流入331.61亿美元。国家/地区来看，全部权益新兴市场流入281亿，中国和中国台湾成为了新兴权益市场的流入主力，其中，中国流入210亿美元，中国台湾流入49亿美元。泰国、越南和马来西亚则流出，分别流出2亿、2亿和1亿美元。资料来源：EPFR，申万宏源研究-10010203050402023/112023/112023/122024/012024/012024/022024/032024/032024/042024/052024/052024/062024/072024/072024/082024/092024/102024/102024/112024/122024/122025/012025/022025/022025/032025/042025/04近一年全球主动/被动基金对新兴市场的流向(十亿美元)主动型基金被动型基金净流入-1001020304050新兴市场权益基金流向-按国家/地区（十亿美元）中国印度印尼马来西亚中国台湾韩国菲律宾泰国其他越南全部新兴市场证券研究报告16入的主要动力权益基金方面，2025年4月，新兴市场累计流入280.85亿美元，中国权益市场基金累计流入209.76亿美元；固收基金方面，2025年4月，新兴市场累计流出41.58亿美元，中国固收市场基金累计流入30.47亿美元。资料来源：EPFR，申万宏源研究；累计净流入起始日为2000年10月140.0120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02019/10/302020/10/302021/10/30 2022/10/30 2023/10/30新兴市场除中国权益净流入(十亿美元)新兴市场除中国权益累计流入(右，十亿美元)2024/10/30权益型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.02020/5/272021/5/272022/5/27 2023/5/27 2024/5/27新兴市场除中国固收净流入(十亿美元)新兴市场除中国固收累计流入(右，十亿美元)固收型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)证券研究报告

资料来源：EPFR，申万宏源研究；累计净流入开始日为2000年10月17动流出边际缩小2025年4月，中国和新兴市场被动基金均出现大幅流入，主动流出边际缩小。被动型权益方面，新兴市场4月流入291.94亿美元，环比3月的流入128.15亿美元，资金转为流入；中国市场4月流入216.18亿美元，环比3月的流入21.52亿美元。中国和新兴市场被动基金均出现大幅加速流入。主动型权益方面，2025年4月，新兴权益市场累计流出15.86亿美元，中国权益市场累计流出39.96亿美元；而在3月，两者的资金流向分别为新兴市场流出21.02亿美元，中国为流出67.08亿美元，流出速度放缓。-50.00.050.0100.0150.0200.0250.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.02019/10/302020/10/302021/10/30 2022/10/30 2023/10/30 2024/10/30新兴被动权益市场流入除中国(十亿美元）新兴被动权益市场累计流入除中国(右，十亿美元）被动型权益型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.02019/10/302020/10/302021/10/30 2022/10/30 2023/10/30 2024/10/30新兴主动权益市场流入除中国(十亿美元）新兴主动权益市场(除中国)累计流入(右，十亿美元)主动型权益型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)主要内容市场回顾：关税冲击下全球市场波动加剧全球大类：4月美国固收类资金大幅流出中国股债：4月全球资金重新流入中国权益国别配置：3月继续减配美股，增配欧日中18证券研究报告19动共同基金流出边际增大根据EPFR的基金口径，截止2025年4月30日，4月全球权益基金资金流入中国市场的规模为198.3亿美元，3月为流出23.0亿美元，由流出转为流入。按类型来看，4月流出中国的基金类型主要来源于被动型ETF，4月被动型ETF流入203.9亿美元，而3月则为流出18.9亿美元；主动共同基金4月流出5.8亿美元，3月为流出5.3亿美元，流出边际加速。资料来源：EPFR，申万宏源研究43210-1-2流入中国的基金-按主动/被动&ETF/共同基金（十亿美元）主动型ETF被动型ETF主动型共同基金被动型共同基金净流入证券研究报告20拆分海外和国内资金，投资中国的海外基金4月流出，而内资则大幅流入。2025年4月，外资流出73.78亿美元，而3月则为流入14.51亿美元；内资流入269.77亿美元，而3月则为流出45.55亿美元。海外资金投资类型方面，25年4月，海外主动基金流出16.35亿美元，3月流出20.57亿美元，流出速度减缓；海外被动基金流出57.43亿美元，而3月则为流入35.08亿美元。资料来源：EPFR，申万宏源研究(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.0//////////////////////////////////////国内基金投资中国股市（十亿美元）海外基金投资中国股市（十亿美元）5.04.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)////////////////////////////////////////海外主动基金投资中国股市（十亿美元）海外被动基金投资中国股市（十亿美元）证券研究报告21金融和必需消费资金流出较多主要投资中国股市（包括A股、H股和中概股）的全球基金中，大幅流入科技、房地产和电信，金融和必需消费资金流出较多。相比2025年3月，科技的资金流入速度放缓，4月流入14.38亿美元，3月流入58.71亿美元；金融则由3月流入2.38亿美元转为4月的流出6.94亿美元。中国股票基金累计流动——按行业分类(百万美元)资料来源：EPFR，申万宏源研究9000080000700006000050000400003000020000100000-100002500020000150001000050000-50002016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/04原材料基建必需消费房地产能源电信金融公共事业医疗健康科技(右)工业资金流动(百万美元)原材料必需消费金融公共事业2024Q1-127.9-1131.4能源135.4电信66.8-33.72024Q2-102.3工业6.6-3.5-81.747.12024Q3-503.6-229.3-67.2-9.1-80.32024Q4-105.1-14.22025年1月以来132.0-51.351.656.61094.7-253.9-167.64.8-20.243.72025年2月以来132.4193.42025年3月以来163.083.1-514.6568.2-1366.1-1273.3-102.81006.9237.7医疗健康-326.5615.0238.21645.917.4348.5-997.6房地产-74.2223.2-8.6-96.49.9149.9126.013.262.0年月以来-.-12.7-32.91.851.814.3-..科技-222.9-1012.31184.8-1787.8-871.5-5975.45871.1..2024年全年189.6113.4-.4.4305.2151.3-.-776.2-224.8-. .-2493.7 2402.1-42.7基建-20.2-27.7-16.310.9-5.04.8-10.1-.-56.874.9-1315.2-116.3-.-92.9证券研究报告22根据Wind，南向资金4月流入1574亿元，环比3月流入1498亿元继续加速。截止到4月30日，近一个月南向资金主要买入的行业为非必需消费和能源业。资料来源：Wind，申万宏源研究-100-20001002003004002024/12/192025/1/192025/2/192025/3/192025/4/19港股通日度资金净流入（亿元）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00月度净买入(亿元)证券研究报告

资料来源：EPFR，申万宏源研究23中国固收市场，EPFR资金流动口径下，4月全球资金(包括中国资金)流入中国固收市场15.23亿美元，3月为流入32.49亿美元。50000400003000020000100000-10000-20000-30000////////////////////////////////新兴亚洲市场债券基金(百万美元)中国市场债券基金(百万美元)主要内容市场回顾：关税冲击下全球市场波动加剧全球大类：4月美国固收类资金大幅流出中国股债：4月全球资金重新流入中国权益国别配置：3月继续减配美股，增配欧日中24证券研究报告25国别/地区配置：3月全球股市基金减配美股，继续增配欧股2025年3月，世界资金配置美国股市的比例为61.0%，相比2024年2月减配1.4pct，配置比例分位数位于十年来的94.4%；欧洲股市中的英国、法国、瑞士和德国继续得到增配。2025年以来，世界资金配置中国股市的比例持续上升，年初以来配置比例上行0.2pct，目前世界资金配置中国股市的比例为1.1%，位于历史的26.4%分位。资料来源：EPFR，ishares，申万宏源研究.全球市场资金(以发达市场为主)国家/地区参考权重基金配置权重2025-03基金配置权重2025-02相比上个月的配置比例变化年初以来配置比例变化Q4配置比例变化近十年来的配置比例分位数美国71.70%61.0%62.4%-1.4%-2.6%2.7%94.4%日本5.40%5.0%4.9%0.2%0.0%-0.3%4.0%中国1.1%1.0%0.1%0.2%-0.1%26.4%英国3.77%5.4%5.2%0.2%0.4%-0.4%34.4%法国2.87%3.8%3.7%0.1%0.4%-0.2%26.4%瑞士2.48%2.8%2.7%0.1%0.3%-0.3%7.2%加拿大3.08%2.8%2.7%0.1%0.1%-0.1%46.4%德国2.49%2.9%2.7%0.2%0.4%-0.1%20.0%澳大利亚1.63%1.0%1.0%0.0%0.0%-0.1%0.8%中国台湾1.0%1.1%-0.1%-0.2%0.1%82.4%韩国0.6%0.5%0.1%0.0%-0.1%2.4%荷兰1.09%1.8%1.7%0.0%0.1%-0.2%9.6%印度0.5%0.4%0.1%0.0%-0.1%64.8%巴西0.4%0.3%0.0%0.1%0.0%72.8%南非0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%7.2%俄罗斯0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%15.2%沙特阿拉伯0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%96.0%泰国0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%6.4%马来西亚0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%18.4%墨西哥0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%32.8%印度尼西亚0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%3.2%菲律宾.%.%% .%.%.%越南0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%64.0%证券研究报告26场资金减配明显截止2025年3月份，新兴市场股市资金配置中国市场的比例环比2月上升0.5pct

至28.9%，是过去十年配置比例的62.6%分位数，当前配置比例已经超过了新兴市场基金的参考比重。印度市场配置比例环比2月上市至18.7%，是过去十年配置比例的91.0%分位数，仍然位于历史高位。当前全球新兴市场基金对中国台湾股市的配置比例环比2月下降2.1pct，处于历史88.6%分位数，对韩国股市的配置位于历史0.8%分位数。国家/地区参考权重基金配置权重2025-03基金配置权重2024-02年初以来相比上个月的配置比例变化 变化配置比例

Q4配置近十年来的配置比比例变化

例分位数中国31.2%28.9%28.5%0.5%3.2%中国台湾16.8%17.2%19.3%-2.1%-2.7%韩国9.0%6.6%6.8%-0.1%0.1%印度18.5%18.7%17.2%1.5%-1.2%巴西4.4%5.2%4.9%0.3%0.5%南非3.2%3.2%3.2%0.0%0.0%俄罗斯0.0%0.0%0.0%0.0%沙特阿拉伯4.1%3.5%3.5%0.0%0.0%泰国1.6%1.6%0.0%-0.2%马来西亚1.5%1.6%-0.1%-0.2%墨西哥1.9%2.2%2.2%0.0%0.1%印度尼西亚1.4%1.4%0.0%-0.3%0.2%

62.6%1.8%

88.6%-1.1% 0.8%-0.4%

91.0%-0.8%

15.4%-0.2% 8.9%0.0% 5.6%0.3%

91.0%-0.1% 0.0%0.0%

32.5%-0.1%

20.3%-0.2% 6.5%菲律宾.%.%.%.%.%.%越南0.1% 0.1% 0.0%资料来源：EPFR，ishares，申万宏源研究0.0%0.0%5.6%新兴市场资金证券研究报告273月多地基金对于中国股市的配置比例上行新兴市场方面，截止2025年3月，全球、全球除美国、新兴市场、亚太地区、亚洲除日本的基金对中国配置有所上行。全球市场基金方面，截止2024年3月，1）全球基金对中国股票的配置比例为1.13%，环比2月上行0.11pct。2）全球市场（除美国）基金对中国股票的配置比上升至4.75%，环比2月上行0.23pct。资料来源：EPFR，申万宏源研究45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/12025/1/1新兴市场基金配置中国股票比例亚洲（除日本）新兴市场亚太地区8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/12025/1/1发达市场基金配置中国股票比例全球全球（除美国）证券研究报告28风险提示美国经济超预期衰退，中东地缘冲突升级，特朗普关税幅度超预期等29信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组茅aojiong@华东B组李iqing3@华北组肖iaoxia@华南组李isheng5@华北创新团队潘烨anyeming@华东创新团队A股投资评级说明朱晓huxiaoyi@证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现5％～20％；：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持

(Underperform)行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：沪深300指数看好（Overweigh