【高盛】美洲资产管理公司估值再次见顶我们对该群体更具选择性；KKR、TPG、CG最具上行潜力

峰值估值（再一次）让我们对该集团更加谨慎；KKR、TPG、C），市场覆盖范围内继续看好该集团，但对该集团绝对股价表现更为谨慎，认为KKR、TPG和CG在当前水平下具有最大的绝对升值潜力。在基本面方面，我们仍预计该集重要的来源），信贷、二级市场和基础设施业务，而与私募股权相关的策略融资延n，nAL高盛集团与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与这 更多资本流入，而在中间关闭时流入较少。我们认为私募最大挑战，是份额增长越来越多地向具有更强DPI和IRR的机构倾斜（在公开股票中 零售：尽管市场波动，零售资金流依然表现出韧性。公共另类投资入达到约9.5亿美元（其中管理费约5.管理费有机增长24%。我们相信，管理者§限。随着部分交易量越来越多地被零售吸收，我们认为可能产等更成熟资产类别中的机构回报——最终推动机构渠道加速定价风险(变现前景：n关于变现活动的展望，预计第二季度和第三季度的预估利润很可平。然而，项目组合仍然健康，我们推测近期股票市场的复苏可能会推动增量退出活动，尽管截至第二季度的并购交易量仍然偏低。市场一致预期模型显示，2025n投资于零售分销、产品开发和地域扩张等领域。尽管2025年第一季度报告的FRE（自由现金流收益率）平均保持与之前季度一致的水偿并计入业绩相关薪酬的摊销，我们估计该集团均下降90个基点。尽管我们认为Alt管理公司会继续专注于FRE利润率的扩张，但我们最终认为将股权激励补偿（占资产管理总补偿的28%）剔除出FRE和DE的会计处理方式较25%20%0%QTD股票回报年度至今股票回报20%18%21%21%19%19%8%14%2%14%12%12%0%12%12%11%-1%11%-5%-3%-5%7%7%7%7%7%-10%-15%-20%-10%-15%-20%5%-12%-14%-14%-14%-16%0%BAMARESHLNESTEPTPGKKRBXAPOCGSPXOWLHLNEBAMSTEPSPXARESCGAPOBXOWLKKRTPG60%50%50%49%40%40%39%38%30%20%18%10%9%0%-7%-10%-20%ARESSTEPKKRHLNEBAMAverageCGTPGAPOOWLBX当前与4月低点比较YTD股票表现33%33%-14%-14%-16%-13%-13%26%24%35%35%37%-5%3%1/31/20194/30/20197/31/201910/31/20191/31/20194/30/20197/31/201910/31/20191/31/20204/30/20207/31/202010/31/20201/31/20214/30/20217/31/202110/31/20211/31/20224/30/20227/31/202210/31/20221/31/20234/30/20237/31/202310/31/20231/31/20244/30/20247/31/202410/31/20241/31/20254/30/2025究替代品NTM市净率-相对于标普0.9X0.8X1/31/20194/30/20197/31/201910/31/20191/31/20194/30/20197/31/201910/31/20191/31/20204/30/20207/31/202010/31/20201/31/20214/30/20217/31/202110/31/20211/31/20224/30/20227/31/202210/31/20221/31/20234/30/20237/31/202310/31/20231/31/20244/30/20247/31/202410/31/20241/31/20254/30/2025年每股收益（EPS）方面，该集团的交易价P/DE，扣除SBC后的净值ARES43.2X45.3X34.0X33.0X31%3%STEP34.2X34.1X27.9X27.6X24%1%TPG28.9X31.8X21.6X22.1X32026年市盈率（不含净现金及投资资产）2026年市盈率（不含净现金及投资资产）(SBC负担重的)HLNEARESSTEPBXTPGCGKKRAPOHLNEARESSTEPBXTPGCGKKRAPOARESBXHLNESTEPTPGCGKKRAPOARESBXHLNESTEPTPGCGKKRAPO倍...2026年FRE隐含倍数（税后，SBC税后）45X40X25X20X隐含的2026年度A/T，SBC负担的FRE倍数平均值29.7XBXARESHLNEAPOBAMKKROWLTPGSTEPCG2026实施年FRE/2024-27年FRE增长CAGRPEG（2026年预期自由现金流倍数，2024-2027年预期自由现金流复增长率（受SBC影响）3.5X3.0X2.5X平均：平均：0.5XBXARESSTEPKKRTPGAPOCGBLKMSCISPGIV0.0XBXARESSTEPKKRTPGAPOCGBLKMSCISPGIVEE隐含的FRE倍数APOARESAPOARESTPGSTEPFRE因SBC而倍感压力FRE价值FRE因SBC而倍感压力FRE价值隐含的A/T、SBC负担的FRE倍数2025E41.8X50.5X35.8X50.1X16.3X40.7X34.3X31.5X33.3X26.1X2027E26.3X32.5X26.7X32.4X11.3X31.8X24.0X21.7X20.9X20.7XQ5-Q830.6X38.0X29.4X39.9X13.1X36.7X26.2X24.5X22.9X33.4XNTM39.4X47.2X35.1X48.2X15.9X40.7X32.5X30.6X32.2X31.2XA/T,SBC负担FRE/份额2025E$2.02$3.18$1.53$2.69$1.87$3.28$2.53$0.70$1.46$1.712026E$2.60$4.04$1.79$3.23$2.19$3.64$3.19$0.86$1.95$1.842027E$3.20$4.93$2.05$4.17$2.69$4.20$3.63$1.01$2.32$2.16Q5-Q8$2.75$4.22$1.86GSe2025-27EFRECAGRs2025-27EFRE/ShareCAGR25%20%15%10%5%0%24%21%16%15%15%14%13%13%11%APOARESTPGOWLBAMKKRBXSTEPHLNECGSOTPAPOARESBAMBXCGHLNEKKROWLTPGSTEPBVPSBVPSSOTPSOTP核心私募股权分红$0.00$0.00$0.00$0.00$0.00$0.00$15.50$FREFRE价值Q5-Q8A/TA/SBCFRE/Share$2.75$4.22$1.86$3.38$2.3230$3.64$3.32$0.90$2.12$1.34 FRE估值倍数32.7X40.0X29.5X38.0X15.0X26.5X31.0X26.0X26.0X32.0X 2024-27ECAGR(NoSBCBurden,P/T)23.7%20.7%15.4%14.1%10.7%12.6%14.7%16.6%17.7%12.8%2024-27ECAGR(A/TSBCBurden)23.4%22.2%15.6%15.4%23.9%10.2%14.6%15.6%15.6%12.8%A/T,SBC负担下的目标FRE倍数2025E44.6X53.1X36.0X47.7X18.6X29.4X40.7X33.3X37.7X25.0X2026E34.7X41.8X30.7X39.7X15.8X26.5X32.3X27.1X28.2X23.2X2027E28.1X34.2X26.8X30.8X12.9X23.0X28.4X23.0X23.7X19.8X账面价值账面价值NAC/Share$2.60$2.84$5.01$7.44$12.46$2.43$2.87$6.68实现时间3.0年3.0年3.0年4.0年3.5年4.0年3.0年4.0年标准化净利润提成$0.87$0.95$1.67$1.86$3.56$0.61$0.96$1.67TaxEffect-$0.17-$0.12-$0.33-$0.37-$0.84-$0.12-$0.20-$0.37A/T标准化净业绩费$0.69$0.82$1.33$1.49+现金2,3196191,3979,8281,1902807投资3,2452,08303,1812,9686647,65601,263173-债务与优先股4,3873,545012,3131,8562928,6433,8402,094169当前份额6143371,6301,222361548961,568370119保险保险Q5-Q8贡献收益3,4441,014Q5-Q8EPS贡献$5.75$1.66保险价值$51.71$13.25保险价值$51.71$13.25PE产品的资金流入saw的步伐可能比预期要慢，因为周期将因缺乏变现活动而延长。房—更多资本在初始关闭时和临近结束时流入，而在机构资金流入前景更加不确定的背景下，财富渠道仍然是一在整个四月的（短暂）市场抛售期间表现依然稳健，并且我们其他亮点还包括二级市场（CG、ARES、BX、HLNE和STEP提供了最大的敞口）以及,但若机构旗舰募资的进度继续延误，这些增长率在2026年可能出现下行偏差。尽管我们认为阿尔特（Alt）管理人将保持专注于FRE利润率扩张，但预计阿尔特EBC利用率在整个集团范围内持续上升，其中经常性EBC同比平均增长27%——现占FRE薪酬总额的29%。总EBC（含特殊拨款）同比平均增长39%，占总资产管理薪酬的2,与2026年的市场预期相比，CG、ARES、TPG和APO预计有适度（低个位数）的上季度资本流入（数十亿美元；左侧）；TTM资本流入（数十亿美元；右ARESCGTPGAPOBXOWLARESCGTPGAPOBXOWLAPOARESBAMBXCGTPGKKRTTM总计（右侧）TPGKKR4亿APO13.6%38%22822722821122121120732%36%20718817515815915515124%15815915515124%14113220%12319%20%12318%17%18%17%9119%14%13%9%9%6%6%6%8384835150513436293134362940%35%30%25%20%15%10%5%0%保险代表着受管制的保险实体（APO、ARES、BAM、BX、CG和KKR）按资产类别划分的季度融资额（十亿美元）47PE实业信用其他878740保险相关管理费占总额的百分比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003,4383,5873,8824,1914,3574,6084,7454,8945,0275,1125,2485,3265,4445,6915,8546,0203,4383,5873,8824,1914,3574,6084,7454,8945,0275,1125,2485,3265,4445,6915,8546,02014%14%14%13%12%12%11%11%10%10%9%8%8%8%7%7%6%2112362543483673904162112362543483673904164688%4%0%保险相关管理费非保险管理费总管理费保险%总计总管理费（百万美元）仅显示具有关联保险指令的管理者（APO、ARES、BAM、BX、CG和KKR）汇总零售管理+激励费用占公司整体FRR的百分比（预估）；保险相关管理费占总计百分比总零售管理+激励费%FRR9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000043%17%11%10%7%4%1,333639769639APOKKRBXBAMCGARES公告保险管理费Ann.AllOtherMgmt.Fee保险%总计50%45%40%35%30%25%20%0%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,00008,9226,0766,3016,0836,4806,4066,7606,7167,0237,5877,8128,9226,0766,3016,0836,4806,4066,7606,7167,0237,5877,81213%12%11%11%11%11%11%11%11%10%10%10%9%9%9%955816755723713979955816755723713617664617零售相关费用非零售费用总计FRR零售%总计8%4%0%零售相关管理费（百万美元）54%49%42%35%30%13%6%59%258%124%64%29.4%74.4%23.0%54.6%零售相关管理费（百万美元）和环比增长零售基础管理费占比总基础管理费25%20%15%10%5%0%21.6%13.2%9.5%8.4%3.5%1.4%2.0%1.4%BXOWLARESAPOCGBAMKKRTTM零售管理费+激励费用（FRPR/第一部分费用）占总FRR的百分比零售管理+激励费%总融资成本4.6%21.2%0.8%0.5%-1.0%-1.0%3.9%2.2%0.5%2.2%0.5%1.0%OWLBXARESAPOCGBAMKKR-1%-2%资本流入（十亿美元）23%2%302%287%42%19%80%27%5%17%-25%233%1500%1067%36%16%23%2%302%287%42%19%80%27%5%17%-25%233%1500%1067%36%16%47%27%-28%49%-20%-86%173%---27%235%20%-11%77%254%-24%145%81%-28%10%-6%403%-27%300%463%168%900%6%-32%206%27%-16%0%-63%15%-8%32%-83%-20%-30%42%9%57%-43%-24%-45%1500%-33%2%-9%64%-15%20%-31%2%-7%43%-48%900%300%-3%-8%-29%13%14%186%-33%39%83%36%51%4%-33%-68%914%-64%-14%2%2%127%-38%-24%-5%-15%4%-23%97%4%-86%26%12%-6%4%0%300%3%21%16%-22%3%14%50%4%-33%---16.725.927.267.620.828.824.8440457459房地产资金流入15183318242221257855%5955%17%18%7855%5955%17%18%15%15%30%25%2%---20%15%15%30%25%2%---20%4%4%10%10%3%3%6%3%ARES5573355491,167860CGAUM425435447441CGAUM4254354474414%3%15%12%4%3%15%12%9%9%57%66%2%1%12%4%5%4%17%15%FPAUM471487506512273TPG25114%17%13%16%12%14%14%17%13%16%12%14%85766796785766796777226%31%26%31%9%16%12%14%---------11%13%10%12%9%6%10%13%10%4%5%3%9%6%609382663609382663443744506---------59567474491414%15%14%16%11%14%15%14%16%11%12%21%15%13%19%17%14%12%10%5%13%21%13%14%11%9%8%14%12%8316809238316809237635873033493923023184,4934,9745,4133,8294,3704,882Q/Q基础管理费增长（有机增长与报告增长）Q/Q基础管理费增长（有机增长与报告增长）8%6%4%2%0%-2%-4%10%8%6%4%2%0%-2%-4%有机OWLBAMAPOTPGAverageBXARESKKRCG1Q25同比基础管理费增长1Q25基础管理费同比增长18%37%19%7.0亿8%-3%9%2%APOOWLARESKKRAverageBXBAMCG其他贡献零售贡献其他贡献零售贡献o同比有机增长率6.0亿5.5亿5.0亿4.0亿41%24%+11%有机年同比增长+6%有机（不含）保险和零售非有机增长管理费非有机增长管理费管理费保险增长增长管理费（不包括第一部分费用）管理费（不包括第一部分费用）汇总管理费增长-2024-'26（十亿美元）47%$25.1我们预计信贷将计入2026E47%$25.1我们预计信贷将计入2026E$32.8CAGR管理费-Private房地产基础设施零售信贷其他信贷总信贷二级非信贷'24股权保险12%21%5%5%5%4%4%2%2%2%2%8%-5%4%APOARESOWLKKRTPGAvg.BXBAMCG2年期管理费CAGR组成部分（2024-2026E）20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%19.6%15.7%19.6%15.7%19.0%3.2%35.8%21.8%23.6%27.8%19.0%3.2%35.8%21.8%23.6%27.8%4.7%10.6%42.9%-12.0%APOARESOWLKKRTPGBAMBXCGPEREInfra信用Solutions/HF零售保险总复合年均增长率(CAGR)图33：当考虑公司整体薪酬（无论FRE或PRE补偿）以及SBC时，平均税前利润率完全成本负担的税前利润与报告的“FRE利润”80%68%67%69%68%67%69%70%FRE70%FRE53%52%53%61%59%57%58%58%56%58%61%59%57%58%58%56%58%57%55%55%SBC50%40%SBC50%40%30%20%0%52%51%50%45%41%40%39%39%36%35%29%35%31%26%26%24%42%41%42%40%41%45%48%44%47%48%44%29%26%37%32%38%32%APOARESBXCGKKROWLTPGAPOARESBX20%ARESCGFRE/股份（平均）GSe/资本市场交易收入-GSe实际数据GSeCAGR%FRR9.3%7.9%7.9%8.8%7.9%8.8%8.7%第四季度水平以及一月份典型的季节性疲软。环比下降是由信贷和不和KKR外，所有管理人均出现环比下降。不动产部署（环比下降14%）同样呈现广泛态势，仅ARES实现环比改善。另一方面，私募股权部署环比增长7%，主要受BX、BAM可用于部署的资本（十亿美元）可用于部署的资本（十亿美元）部署（十亿美元）ARESAPOBXOWLKKRTTM总量（右侧）ARESAPOBXOWLKKRTTM总量（右侧）TPGTotalCGBXKKRCGTPG800亿700亿600亿500亿4TPG400亿40亿 可用于部署的资本（十亿美元）57%-100%-7%-3%8%3%0%15%22%91%-3%0%24%-3%22%51%5%20%7%0%0%0%0%25%-7%0%75%56%56%6%3%40%4%2%11%4%2%11%11%5%-12%-19%9%-7%-2%-6%8%0%-2%-6%8%0%13%13%12%10%-6%12%6%9%29%32%19%-6%-1%-5%-2%-6%-1%-5%-2%14%-18%-2%5%-11%59%137%25%12%4%4%12%按细分市场统计4%3%1%19%7%10%部署（十亿美元）32%---------32%----------5%-100%68%-16%-100%50%-100%420%220%-100%-5%-100%68%-16%-100%50%-100%420%220%-100%-2%69%-2%69%-29%-22%-25%38%19%---29%-22%-25%38%19%------------------按细分市场统计0%53%96%96%-72%153%-25%9%2%88%-35%17%-12%48%-12%115%-13%2%2%21%-16%35%-4%-4%44%44%32%134%-28%14%-12%50%7%-14%-14%126%44%39%）；40亿a赞助支持宣布部署-并购——3个月移动平均数—0-交易数量（右侧）2022年1月2022年4月Jan202323亿2022年1月2022年4月Jan202323亿2024年7月2024年10月80400）；40亿由赞助商支持完成部署-并购3个月交易额移动平均。交易数量（右侧）2022年4月Jul20222022年10月Jan20232023年4月2023年10月2022年4月Jul20222022年10月Jan20232023年4月2023年10月2024年4月28亿2024年7月2024年10月80400领域的实现额连续放缓驱动。管理团队对资金变现渠道保持乐观态波动加剧，对交易完成的时间和速度存在不确定性。尽管公共市场其平均得分保持平稳。基础设施、信贷和私募TTMAPO旗舰私募股权5.1%2.1%2.7%2.5%2.8%1.6%0.3%2.5%2.0%信贷（直接发起）4.6%4.0%4.3%5.4%3.9%3.8%3.4%2.4%2.6%信贷（机会型）信用（ABF）HybridValue3.2%4.0%3.8%3.6%4.0%4.8%3.1%6.4%3.8%ARES私募股权(CPE)-0.7%5.5%-2.1%1.4%0.1%0.4%1.6%0.2%0.3%机会性信贷3.2%8.1%0.6%7.0%3.4%-0.4%6.2%3.2%0.3%信用（替代信用）6.6%4.7%1.1%1.6%3.4%2.7%3.3%2.9%信贷（美国高级直接贷款）2.8%4.8%5.2%4.7%4.9%4.2%4.0%3.0%3.2%信用（美国初级直接贷款）4.4%3.8%4.6%3.8%4.7%2.9%4.4%2.3%1.8%信用（欧盟直接贷款）3.4%2.0%2.7%2.1%2.9%3.3%2.5%2.9%2.4%AsiaCredit0.4%12.3%7.8%6.1%7.2%5.5%6.7%4.7%4.4%房地产-美国-0.7%4.1%0.1%-0.8%2.4%1.6%1.7%2.2%1.8%房地产-欧盟-3.2%1.8%-0.8%-2.5%0.1%-1.9%1.3%1.7%0.2%房地产-基础设施债务3.6%-0.5%3.3%1.0%2.8%2.3%2.6%3.5%-0.7%二线市场-风险投资-2.2%2.0%0.8%-2.0%-1.7%-1.1%-3.7%0.9%-3.3%二级市场-房地产0.3%-1.3%-1.8%-1.7%-1.7%-1.5%-0.9%-0.5%-1.8%6.6%11.8%3.2%1.7%1.8%9.1%3.3%1.1%1.6%7.7%3.2%2.3%2.6%11.2%19.3%2.6%9.4%12.7%15.3%11.8%11.6%24.6%7.3%1.0%6.2%-7.1%-4.7%私募股权(CPE)2.8%3.5%2.4%3.5%3.4%2.0%6.2%4.9%1.1%14.1%私募股权（TacOpps）2.2%1.8%0.1%3.5%2.1%1.7%4.3%3.5%2.9%私募股权（战略合作伙伴）1.4%2.3%0.4%-1.3%2.2%2.0%0.7%2.8%0.6%11.8%6.0%私募股权（基础设施）11.0%1.0%4.8%6.3%5.5%4.8%7.5%23.6%房地产（机会型）-0.4%0.0%-2.0%-3.8%0.3%0.3%1.1%-5.1%0.2%-3.7%房地产（核心+）-1.6%1.7%0.3%-4.6%1.2%0.1%-0.5%-0.8%1.2%0.1%对冲基金0.9%1.9%2.5%2.3%4.6%2.1%2.2%3.7%2.6%11.0%PrivateCredit3.4%3.3%4.6%3.9%4.1%4.2%3.6%3.1%2.7%15.0%LiquidCredit3.0%2.8%3.3%3.3%2.5%1.9%2.4%2.4%0.5%7.4%CGCPE1.0%1.0%1.0%2.0%0.0%2.0%4.0%1.0%2.0%9.0%房地产0.0%1.0%1.0%-2.0%1.0%1.0%2.0%1.0%1.0%5.0%自然资源0.0%3.0%5.0%0.0%2.0%3.0%2.0%1.0%3.0%9.0%3.0%2.0%2.0%4.0%2.0%3.0%3.0%3.0%4.0%14.0%InvestmentSolutions5.0%2.0%2.0%2.0%5.0%-1.0%2.0%3.0%1.0%5.0%KKR私募股权-总计2.0%5.0%5.0%3.0%5.0%4.0%5.0%0.0%4.0%11.0%房地产（机会主义）-3.0%0.0%1.0%-1.0%1.0%1.0%2.0%1.0%2.0%5.0%房地产（基础设施）7.0%2.0%3.0%5.0%5.0%3.0%6.0%2.0%4.0%13.0%Leveragedcredit4.0%3.0%3.0%3.0%3.0%2.0%2.0%2.0%0.0%7.0%替代信贷（旗舰）2.0%2.0%3.0%2.0%4.0%3.0%3.0%2.0%3.0%11.0%直接贷款4.6%4.3%4.1%4.0%3.7%3.0%3.3%3.1%3.1%13.3%替代信用6.1%15.2%房地产4.4%2.3%2.4%-0.3%2.1%2.5%-0.6%-0.1%1.2%3.1%TPGCapital3.5%2.5%-0.5%3.1%1.6%1.7%2.5%3.6%3.4%10.9%增长1.4%3.3%-1.7%3.0%3.2%1.9%1.9%3.9%2.1%9.3%Impact7.3%1.4%1.7%6.6%1.9%2.7%2.9%2.5%0.7%8.5%AGCredit3.8%3.4%2.7%3.4%3.3%2.5%12.5%房地产-0.2%0.0%-1.3%-1.5%3.6%0.9%1.8%2.0%4.0%7.6%市场解决方案4.1%2.6%1.9%-0.8%4.3%0.0%1.6%3.3%3.0%7.1%集团平均值。GroupAvg.PE2.8%3.0%1.2%3.2%2.4%2.3%3.2%2.9%2.2%10.3%组平均信用3.4%4.2%3.6%3.8%3.6%2.9%3.5%2.7%2.5%12.4%组平均基础设施3.5%1.5%5.6%1.8%3.7%3.7%4.0%2.8%3.5%13.0%集团平均房地产/资产-0.6%1.4%0.1%-2.1%1.5%0.7%1.1%0.2%1.4%3.2%组平均二级市场1.7%1.5%0.7%-0.8%1.6%-0.3%-0.1%1.9%-0.1%1.3%BXCG平均ARESBXCG平均ARESOWLTPGAPOARESBAMBXCGKKROWLTPGKKR40亿净累积盈亏按百分股价-5%2%$2.601.9%0%5%$2.841.7%2%5%$5.243.7%CG3,6833,5152,3792,1702,1762,-2%24%$7.4418.0%10%26%$2.432.0%4%16%$2.705.5%1%11% 实现金额（十亿美元） 实现金额（十亿美元）-69%---19%-44%-73%-69%---19%-44%-100%-19%-55%2%-8%-67%314%52%72%-11%46%-33%2%3%11%-47%191%-8%60%17%109%56%25%76%72%4%70%-39%22%-21%12%-30%87%60%154%-2%69%-60%13%-60%0%420%136%21%143%-5%-3%-14%46%-58%13%-1%42%20%-9%-11%2%-81%135%-11%141%2%113%-20%118%-56%-48%-48%75%-35%43%-29%16%224%-47%-81%-36%-39%-12%-12%24%按细分市场统计-42%3%12%24%-7%39%-34%5%4916181,0051,5854916181,0051,5852,263-5%-11%-22%-13% 30147567911%3%-9%8591,2621,5554%5%3114555600%2%-7%-4,3474484579469%-19%-19%-21%-23%-13%-7%-29%-29%2%-30%-30%-12%-11%-4%4%-26%-26%9%-13%-3%GSe/ARES108%109%48%49%13%-22%121%39%-27%124%40%CG9%4%14%4%-18%40%净实现Carry-18%40%TPG-15%44%32%）； 40亿赞助支持宣布实现-并购3个月移动平均数交易数量（右侧）2022年1月2022年4月Jul20222022年10月Jan20232023年4月Jul20232023年10月2024年1月2024年4月2024年7月2024年10月2025年1月2025年4月 2022年1月2022年4月Jul20222022年10月Jan20232023年4月Jul20232023年10月2024年1