海航集团债券信用违约的过程案例分析5100字

海航集团债券信用违约的过程案例分析综述目录TOC\o"1-3"\h\u1957海航集团债券信用违约的过程案例分析综述 114836一、海航集团基本情况 126324二、主营构成 27612第二节海航集团债券违约事件回顾 526013一、债券发行情况 56303二、信用违约历程 7一、海航集团基本情况海航集团在1993年由海南交管控股有限公司出资70%和广州建运投资有限公司出资30%共同设立，初始注册资本5亿元。2005年12月23日进行第一轮增资，公司注册资本从5亿元增加至45亿元，增加的40亿元由海口新城区建设开发有限公司提供。2008年，海航集团的股份经历了一系列转让，最终，海南交管控股有限公司持有公司70%股份，成为海航集团的母公司，最终控制方为海南省慈航公益基金会，洋浦建运投资有限公司持有公司30%的股份。随后，经历四轮增资，截至2016年，海航集团的注册资本从最初的5亿元增长至600亿元，且每次增资后股东持股比例保持不变。海航集团最初是以航空运输为主营业务的，但经过二十多年的努力，实现了从单一地方航空运输企业到全国性航空运输企业集团，再到全球现代服务业综合运营商的跨越式发展。海航集团的业务范围从航空主业延伸至科技、资本、物流行业，成功打造了航空运输服务、机场服务、旅游服务、酒店餐饮业务、商品贸易及物流、金融服务及电子产品分销七大业务板块。海航集团在2017年荣登世界500强的榜单，在2019年以6100亿元的营业收入成为我国第二大民营企业集团。海航集团之所以能在20余年间得到如此迅速的发展，是离不开集团以产业资本和金融资本相结合发展的运作逻辑。海航集团的创始人始终坚信，海航集团要想成为一家世界级公司不能指通过公司自身的内部增长来实现。可以说，海航集团是通过接二连三地高杠杆收购逐步壮大起来的，从控股公司上市融资到以优质资产作抵押向银行举债购买全球资产，激进的扩张模式让海航集团一举成为资产万亿的大型企业集团。海航集团为了满足内部的融资需求和强烈的扩张动机，通过设计股权结构控股了一系列上市公司，简称海航系，海航集团可以利用控股权地位指导海航系内部资本配置。目前，海航集团控股上市公司21家，其中，A股主板9家：渤海租赁（000415）、海航投资（000616）、供销大集（000564）、海航基础（600515）、海越能源（600387）、海航科技（600751）、海航控股（600221）、ST东电（000585）、海航创新（600555）；港股5家：中国顺客隆（0974.HK）、美兰空港（0357.HK）、海航科技投资（2086.HK）、CWTINT’L（0521.HK）、海福德集团（0442.HK）；新三板7家：海航饮品（872009.OC）、ST喜乐航（837676.OC）、海航冷链（831900.OC）、海航期货（834104.OC）、新生飞翔（832297.OC）、九天达（872566.OC）、首航直升（832494.OC）。除控股上市公司外，海航集团旗下控股发债主体还包括海航资本集团有限公司、天津渤海租赁有限公司、海航基础产业集团有限公司、海航实业集团有限公司、海口美兰国际机场有限责任公司、三亚凤凰国际机场有限责任公司、海航机场集团有限公司、海航旅游集团有限公司、海航集团（国际）有限公司、海航航空集团有限公司等15家公司。资料来源：通过公开资料整理图3-1海航集团股权结构图二、主营构成历经二十余载，海航集团的业务主要涉及七大板块。截至2017年，海航集团七大业务板块及其主要子公司具体情况如下图3-2所示。资料来源：Wind图3-2海航集团七大业务板块根据海航集团披露的2019年半年度报告显示，海航集团的四大核心业务主要是电子产品分销、商品贸易及物流、航空运输和金融服务。其中，电子产品分销收入主要来自海航科技下的英迈国际。2016年12月，海航科技以60亿美元收购了英迈国际，这一并购使得海航科技一举成为世界最大的IT分销公司。从业务层面来看，海航科技在并购前主营集装箱运输、船务代理管理及货运代理业务，在并购后，逐步剥离海运业务，快速布局人工智能、大数据和云计算等前沿领域，向着高科技行业进军。借助英迈国际先进的IT供应链，海航科技将资源进行整合，建立了以物流、金融为一体的新型业务平台，形成一体化的物流供应、金融服务链管理系统，此外，借助海航集团的投资和物流网络实现IT分销经营管理。2015年，海航科技的营业总收入为7.2亿元，并购英迈国际后，在2016年营业总收入达到375.6亿元，比2015年翻了52倍。其中，归属于海航集团的净利润由2015年的2.46亿元增加至3.21亿元。从海航集团的合并报表来看，在并购英迈国际后，2016年电子产品分销板块收入355.9亿元，占当年总收入比重为19.45%；2017年电子产品分销板块收入3151.8亿元，占当年总收入比重为53.68%。电子产品分销收入同比增长785.6%，两年间毛利率稳定在6.40%—6.90%之间。其次，物流运输收入主要来自上市公司供销大集。供销大集主营酷铺商贸、掌合天下、中国集、大集供销链、大集金服及民生百货等业务。截至2017年底，供销大集总资产558.17亿元，总收入为277.89亿元，净利润为14.15亿元。此外，2017年3月，海航实业集团以7.75亿美元收购嘉能可石油存储和物流业务51%的股权；同年4月，海航集团以10亿美元现金收购新加坡物流公司CWT；同年5月，海航集团再以1.27亿元收购巴西集团Odebrecht旗下物流公司所持60%RIA股权。通过这一系列的收购，海航集团2017年物流运输板块的收入达736.81亿元，比2016年增长了151.43%。不过，物流运输板块的毛利率逐年下滑。2013-2017年的海航集团物流运输收入支出情况如下图3-3所示。数据来源：Wind图3-3海航集团物流运输板块收支再者，航空运输收入主要来自航空公司收入、集团自营及海航控股。2015年7月，海航集团以约175亿元收购了Swissport100%的股权；11月又以10.5亿美元收购了巴西蓝色航空23.7%的股权；2017年8月，又以1510欧元收购了德国法兰克福哈恩机场82.5%的股权。通过这些控股公司，2017年年底，海航集团运输板块的收入达到637.04亿元，同比增长了141.34%。并且，毛利率呈攀升态势。2013-2017年海航集团航空运输收支情况如下图3-4所示。数据来源：Wind图3-4海航集团航空运输板块收支再次，金融服务收入主要来自渤海租赁的飞机租赁业务。从2010年开始，海航集团便在这一领域进行了一系列的全球化并购和重组。2010年1月，海航集团斥资1.5亿美元收购了澳大利亚ALLCO公司飞机租赁业务。这次收购完成后，海航集团开始建立以渤海租赁、海航航空租赁、大新华船舶租赁、扬子江国际租赁、香港国际航空租赁为核心的租赁业务发展格局，并以此为基点，搭建了HKAC这一全新的国际航空租赁平台。2016年，海航集团又通过渤海租赁以25.55亿美元收购了AvolonHoldings100%的股权，这一并购使得海航集团的飞机租赁业务成功跻身全球前三。2013-2017年，金融服务板块的毛利率呈下降态势，收支情况如下图3-5所示。数据来源：Wind图3-5海航集团金融服务板块收支第二节海航集团债券违约事件回顾一、债券发行情况2013年至今，海航集团共发行了10只债券，其中16海航01已完成按期兑付，16海航02和13海航债发生实质性违约，未能按期兑付。16海航02，债券代码135706.SH，债券名称为2016年海航集团有限公司非公开公司债券（第二期），于2016年7月28日面向合格机构投资者发行，募集资金15亿元，用于补充公司流动资金，至2019年7月29日到期。到期未实现兑付，逾期本金15亿元，逾期利息9300万元，触发实质违约。13海航债，债券代码124286.SH、1380157.IB，债券名称为2013年海航集团有限公司公司债券，于2013年4月15日面向合格机构投资者发行，募集资金11.50亿元，全部用于公司子公司北京首都航空有限公司引进3架波音B737-700IGW公务机和2架空中客车A320飞机，至2020年4月15日到期。债券首次到期后强制展期至2021年4月15日，二次到期仍未实现兑付，逾期本金3.90亿元，逾期利息2771.85万元，触发实质违约。除以上三只债券外，海航集团剩余存续债券共7只，共计余额140.09亿元，具体情况如下3-1表所示。表3-1海航集团存续债券明细代码债券名称债券类型剩余期限（年）到期日债券余额(亿)发行日151828.SH19海航04私募债3.272024-07-2922.092019-07-26151717.SH19海航03私募债3.172024-06-2110.732019-06-201580273.IB127312.SH15海航债一般企业债1.62022-11-27302015-11-261680331.IB139205.SH16海航集团可续期债02一般企业债1.342022-08-23182016-08-22151675.SH19海航02私募债1.132022-06-065.72019-06-05151474.SH19海航01私募债1.022022-04-2933.572019-04-261680190.IB139082.SH16海航集团可续期债01一般企业债0.982022-04-14202016-04-13数据来源：Wind按照剩余期限统计，1年内到期的债券为16海航集团可续期债01，债券余额20亿元；1-3年内到期的债券共四只，为19海航01、19海航02、16海航集团可续期债02和15海航债，债券余额共计87.27亿元；3-5年到期的债券共两只，为19海航03和19海航04，债券余额共计32.82亿元。不过，如果按照行权日来统计，1-3年内到期的债券为6只，共计余额120.09亿元。下图3-6为海航集团2021-2029年的债券未来偿债现金流。数据来源：Choice金融终端图3-6海航集团2021-2024年偿债现金流除了海航集团本部，旗下的发债主体还有15家。截至2021年5月底，，2021年内应归还的债券额为345.50亿元，占现债券融资额的84.23%，2021年海航系面临着巨大的偿债压力。表3-2海航系存续债券明细发行人简称现债券融资额（亿元）存续债券数（只）年内应归还债券额（亿元）海航系控股比例（%）海航集团140.097--100%海航控股57.506131.9034.04%渤海租赁45.00645.0039.94%海航旅游集团15.702--94.29%海航资本集团10.00158.0088.05%海口美兰国际机场15.00123.0031.77%蓟州新城建设投资19.38617.50--海航集团（国际）91.09%海航航空集团58.50543.5091.68%三亚凤凰国际机场15.00215.0074.52%海航基础产业集团15.001--100%大新华航空23.11%海航机场集团8.001--100%中合担保23.41%营口沿海银行11.0025.6014.63%海航酒店控股集团6.00--海航实业集团10.001--83.48%合计420.1741345.50数据来源：Choice金融终端、海航集团2019年半年度财务报告二、信用违约历程2017年，是海航集团“巨无霸”式收购扩张的转折点。海航集团之所以能在全球化收购的战略实施中走得如此顺利，是因为其获得了银行的大力支持。然而，随着我国对海外投资等相关政策日益收紧，银监会在2017年6月要求各银行对海航集团境内外融资支持情况及银行授信情况展开风险摸底排查，重点关注所涉及的收购贷款、“内保外贷”等跨境业务的风险情况。由于被调查，海航集团在各银行的贷款审批进展渐缓，各大银行以各种理由拖延，不予批复海航贷款，而海航集团主要是通过向银行借款的方式购买资产，然后通过资产评估抵押再向银行贷款。为了收购，海航集团的很多融资都是短期信贷。因此，风光无限的海航集团一时间陷入了资金紧张的困难境地。2017年年底，海航集团旗下的7家上市公司突然遭遇停牌，这一异乎寻常的现象再次揭露了海航集团资金链断裂的局面。为了缓解资金流动性，海航集团便开始大刀阔斧地处置地产和金融方面的资产。并且，在融资环境进一步收紧的情形下，2018年至2019年中，海航集团以约3000亿元资产处置为代价，只减少了约300亿元的负债，这一阶段说明了海航集团将优质资产大规模贱价出售对于填补债务窟窿来说只是杯水车薪。截至2019年6月，海航集团总资产降至9806亿元，总负债7067亿元；流动负债3098亿元，其中短期借款及一年内到期的非流动负债分别达到951亿元、781亿元，而其持有的货币资金仅为819亿元。海航集团深深陷入了流动性危机的漩涡，旗下多家企业陆续爆出债务逾期、信用违约、上市公司质押股权被暂时冻结等事件。2019年7月29日，本应到期支付本息的16海航02发生实质性违约。而就在违约的前三天，海航集团新发行了一只规模为22.09亿元的私募债19海航04，该债券募集的资金主要用偿还公司的有息负债。在这之前，海航集团发行的债券多为永续债续期且无限期延付利息，16海航02是海航集团第一支正式违约的债券，同时也为海航集团其他债券无法到期按时偿付埋下伏笔。2019年8月12日，中债估值中心首次对海航集团的债项评级为A-，8月15日，中证指数有限公司对海航集团的首次债券评级为BBB+。2020年4月14日，海航集团临时通知要召开即将在4月15日到期的13海航债持有人会议，会议上表示要将该债券延期一年兑付。这一行为引起了投资者的极度不满和失望，4月15日，中债估值中心将海航债券评级由A-下调至CC，中证指数有限公司由BBB+下调至CCC。并且，当日15海航