【新能源汽车产业融资结构问题及优化建议-以比亚迪公司为例15000字（论文）】

-32-第5章新能源汽车融资结构优化建议5.1融资结构优化的原则根据比亚迪目前发展状况，和该行业的发展规划，不难发现目前正处于成长阶段的比亚迪需要依靠长期资金来维持告诉发展。因此，也需要变更现有的融资模式。但是，在进行融资结构优化的过程中，要遵循以下原则：(1)融资成本最低。企业作为一个理性的经济实体，需要最大程度的实现公司价值最大化和股东权益最大化，这就意味着企业需要在保证质量的前提下尽可能的降低各种成本。而融资成本是资金所有权与资金使用权分离的产物，融资成本的实质是资金使用者支付给资金所有者的报酬，是一种经济利益的流出。融资成本越高，利息费用就越高。所以，企业在选择融资方式和优化融资结构时，需要在保证融资质量的前提下，将融资成本降到低水平。(2)融资效益最大。融资效益是企业资金投入所获得的产出情况。狭义理解上的融资效益是针对某一次具体的融资活动而言的，并不需要考虑融资之后的投资活动情况。广义理解上的融资效益是针对某一定期间所有的融资活动而言的，这种理解是将投资活动视为融资的继续[29]。从广义融资效益的角度出发，要实现融资效益最大，要从投入和产出两个方向看。一方面，融资得来的资金在遵循募集用途的基础上，合理分配；另一方面要使每个项目上的资金都能发挥最大的价值，为企业创造更好的经济效益。(3)融资风险可控。融资风险作为一种非系统风险，是可以被规避的。一般情况下，企业在融资时可能会面临债务性质的杠杆风险，和权益性质融资带来的股权稀释。目前比亚迪存在的融资风险主要是举债经营带来的财务风险。目标企业在进行后续融资时，一方面要努力降低目前的杠杆风险，也要尽力确保该融资方式能够使企业保持适当的资产负债率，做到融资风险可控。(4)优化融资结构。由于目前比亚迪的融资结构存在不合理的现象，因此进行融资结构优化的首要目标是成功实现融资结构的优化，进而降低企业的财务风险，提升偿债能力，从而能够为企业提供更好的研发环境和成长环境。5.2最优融资结构的标准企业价值最大化是企业财务管理的目标，因此，融资结构也应该符合这一目标。经过筛选，选择孟建波教授和罗林教授建立的测算企业最佳融资结构的模型[30]。选择该模型的原因有以下两个方面，首先该模型建立之初是以上市的制造业企业为样本，进行数据收集。同样的比亚迪作为汽车制造企业，和模型样本具有一样的相似性；其次，该模型也处于不断发展的过程中，经历了后续多位学者的检验，具有一定的普适性。两位教授的论文中指出使用该模型需要遵循四个基本假设，分别是：选取的企业要是公开上市的公司，并且该企业的融资结构中需要仅包含两部分，即股权融资和债务融资；企业的股权融资的价值等同于企业二级市场上发行的股票的公允价值，债券融资价值是债券市场上的债券公允价值；存在完全的资本市场；该企业股票的市价盈利比率和该企业的负债率无关。5.2.1静态融资结构在上述假设的背景下，孟建波教授和罗林教授得到最初的最佳融资结构模型：Vr−I脳lnVr−I=F+I+RabQUOTE其中，V为企业总资产，r为企业资产收益率，F为固定成本，I为债务利息，R(b)为风险补偿项。由于上述模型并不便与实操，因此为了使方程实用，两位教授对方程进行了进一步简化，得出最简估算方程其中，Z为固定资产折旧，iL为长期债务利息,E为企业息税前利润总额，I是利息支出(用财务费用代替)，V为企业总资产，b为企业最佳融资结构，即最佳资产负债率[31]。根据上述方程，以及考虑到资本市场变化较大、数据越新越具有时效性、代表性和前瞻性的原因，文章仅使用财务报表中的比较新的数据，即2018年-2020年的数据。上述方程(4-2)所需要的数据如详见表5-1所示：表5-1比亚迪最优融资结构测算表年份企业总资产V(亿元)固定资产折旧Z(亿元)利息支出I(亿元)息税前利润E(亿元)长期债务利息(亿元)最佳融资结构b目前融资结构B20181945.7175.8929.9743.8625.960.670.6920191956.4281.0430.1424.3137.520.610.6820202010.1792.4137.6368.8345.200.610.68注：上表中的数据来自比亚迪2018-2020年公开财务报表以及wind数据库通过上述表格，可以发现2018年-2020年以来，企业的实际资产负债率均高于理想的最优资本负债率。其中，2017年的实际资产负债率和理想状况最接近，经过分析，发现这很可能是由于2016年比亚迪在深圳证券交易所进行了一次非公开股票发行活动，导致企业对债务性融资的需求暂时下降。另外，考虑到每年的最佳资本负债率都会受到多种因素的影响，文章对近三年的最佳资产负债率求取了平均值，最终结果为0.63。因此，比亚迪需要对目前的融资结构进行优化。5.2.2动态融资结构区间一方面，孟建波教授和罗林教授的计算模型需要进行大量的假设和因子替换；另一方面，不同企业所需数据的权重不同，该模型是否完全适合比亚迪融资结构优化还有待商榷；除此之外，融资结构受到多种因素的影响，比如：企业销售前景、金融市场动态、信用评级机构的态度、税收因素、行业差别、外部政治环境等[31]。因此，为了使模型更加贴近实际，需要将最优融资结构设定为一个可以浮动的区间。根据均衡理论，举债经营确实可以为企业带来经济效益，但是要适度，所以假设大多数企业都不希望资产负债率过高。之后再结合整个行业的资产负债率均值，暂时将最优资产负债率的浮动区间定为向下浮动10%，即(53%-63%)。将静态融资结构和动态融资结构相结合，将动态融资结构的中值58%作为比亚迪的最优融资结构，即比亚迪的最佳资产负债率，同时该资产负债率也与行业平均值58.62%很接近，因此该值具有一定的参考性和可信性。5.3融资结构优化的具体建议5.3.1增加新型融资方式（1）发展质押担保融资专利权质押是专利权人将自己的有效专利权作为质押标的物，出质给某一债权债务关系中的债权人，是质押担保融资的一种，只是其质押物为专利权。专利权质押融资使企业有机会利用自身的专利权有效地解决资金匮乏问题[32]。比亚迪在电池领域拥有26年的研发经验，具备100%自主研发和设计能力，所以比亚迪目前掌握多项专利。比亚迪可以选择将一部分仍有使用价值的专利进行专利质押，以此来获取债权人的资金。另外，比亚迪也可以将自己的专利出售给专门机构，由这些机构进行资产的证券化，从而为企业提供新的融资方式。专利质押虽然仍会影响最终的资产负债率，但是能够提升企业的融资能力，降低企业的融资成本，降低企业对银行借款和债券融资的依赖性，另外还可以提升企业对专利资产的管理能力。（2）发展应收账款融资模式应收账款融资是一种比较新的融资方式，该方式的思路是：企业把自己资产中的应收账款转让给银行或者其他金融机构，并向它们申请贷款。该方式的具体办法有3个：对应收账款进行证券化、保理和质押。对于该方式的设计，本文参考了尹朝松在2015年发表的《陕西新天地公司应收账款管理改进研究》一文，具体说明如下图所示。这种方式最大的优势是能够减少应收账款对企业资产的占用。因此，该公司可以根据自身应收账款的情况、对资金的需求状况，把控好用该模式融资的额度。资本市场资本市场执行机构客户融资方①合同签订（发行有价证券）①合同签订执行机构客户融资方④付融资款③出具单据⑥清算尾款⑤账期内还款 ②交付货物（融资方、客户分别与发行证券的机构签订关于融资方应收账款证券化的合同后，融资方向客户交货，发行证券的机构收到来自客户的单据后立刻向融资方付款，并在客户按时向其还完账款后，再与融资方清算尾款）图12应收账款证券化金融机构金融机构③转让应收⑤付融资款④通知转让客户融资方②交付货物⑥支付货款客户融资方①签订贸易合同（融资方与客户签订完贸易合同后立即向客户交货，并将应收账款转让给金融机构。金融机构向客户通知转让事项后，再向融资方付款，最后由客户在应收账款账期内向金融机构交完货款）图13应收账款保理①签订贸易合同融资方客户融资方客户③交付货物，拿到运单⑤付融资款②申请贷款⑥账期内还款金融机构④质押运单，同时告知客户金融机构（融资方与客户签完合同后向金融机构申请贷款，向客户交完货、取得运单后将运单质押给金融机构，并将质押事宜告知给客户。金融机构收到运单后向融资方付款，并向客户收取运单中所注的全部款项）图14应收账款质押（3）使用绿色债券融资模式绿色债券是指将所得资金专门用于资助符合规定条件的绿色项目或为这些项目进行再融资的债券工具，而新能源汽车正好属于我国发行绿色债券的范围。因此该公司可考虑使用绿色债券融资模式，具体办法如下：（1）把握好国家在绿色债券方面的优惠政策，提高公司吸收、运行资金的效率。（2）利用绿色债券风险等级低、利率低的特点，降低吸收资金的成本。（3）在企业年报中对自己所发行的绿色债券做好披露工作，增强企业信誉，为再次发行做好准备。5.3.2加强供应链资金管理近几年，供应链中金融资源的流动越来越成为人们关注的焦点，引起学术研究的极大关注，而供应链金融以一种面向供应链所有成员企业的系统性金融安排，增强了供应链内成员信贷可得性，减少了整个供应链成本[33]。另外，根据wind数据库中的企业数据显示，比亚迪自2011年到2020年间的应收账款周转率远低于行业平均值，应收账款周转天数远高于行业平均值。具体情况见3.4.3节因此，如果能对应收账款的收款期进行管理，适当缩紧信用期，便可以为企业创造大量的资金流入，从而降低企业对其他短期借款的以来，进而降低资产负债率，降低企业的财务风险。应收账款主要涉及供应链资金的下游，而供应链的上游方面，则需要企业在维持企业信用的同时，最大限度地争取较长的信用期，充分利用这种“无息借款”，搞活企业的资金流，提升企业的资金使用效率。5.3.3充分利用股权融资比亚迪目前的融资结构存在的最大问题就是债股比例不协调，公司主要依靠短期借款融资和债券融资，这是导致企业资产负债率偏高的主要原因。而且，企业从生产经营除获得资金不足够以支持企业发展。因此，企业要改善这一状况，就要减少对债权融资的依赖。比亚迪作为一个发展时间较长的上市企业，已经处于生命周期中的成长至成熟阶段，要充分利用直接融资方式，比如可以考虑扩大股票市场融资比例。如果比亚迪进行股票增发，根据最新的法律政策，一方面上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本的30%。另一方面，发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%，而且企业增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值。那么比亚迪可以最多发行8.18亿股，每股股票价格大约162.20元，总价值不超过247亿元左右的融资，这样一来，企业就可以为研发活动提供充足的研发资金。5.4本章小结本章首先介绍了融资结构优化的原则和目标，之后利用两位教授的模型，对最优融资结构进行了测算。最终得出比亚迪最优静态负债率为63%。动态最优资产负债率的中值为58%。并由此给出了相应的融资结构优化措施：增加新型融资方式：无形资产质押、加强供应链资金管理、利用股权融资。参考文献[1]PeterCsoka,DanielHavran,NoraSzucs.CorporatePerformanceundermoralhazardanddefaultriskofbuyers[J].CenterlEuropeanJournalofOperationsResearch,2015,23(4):763-778.[2]DenisDavydov.Debtstructureandcorporateperformanceinemergingmarkets[J].ResearchinInternationalBusinessandFinance,2016,4(5):38-43.[3]JoannaBlach,GarielaLukasik.TheRoleofConvertibleBokdsintheCorporateFinancing:PolishExperience[M].NewTrendsinFinanceandAccounting,2017,17(3):665-675.[4]LeniSusanti,YuyusSuryanaSudarma,SulaemanRahmanNidar,AsepMulyana.Effectofcapitalstructuretowardfirmvalueatdifferentlevelsofmanagerialownership[J].Int.J.ofBusinessandGlobalisation,2017,18(2):276-289.[5]BendangienlaAier,BiswajitGhose.CapitalStructureofListedIndianFirms:AComparisonofManufacturingandNon-manufacturingSector[J].ManagementToday,2019,9(3):158-168.[6]AtulA.Agwan.Empiricalanalysisoftheimpactofcapitalstructureontheprofitabilityofautomobileindustry[J].InternationalJournalofManagement,ITandEngineering,2019,7(5):218-212.[7]AlanA.Bevan,JoDanbolt.CapitalstructureanditsdeterminantsintheUK-adecompositionalanalysis[J].AppliedFinancialEconomics,2002,12(3):159-170.[8]QianX,LiC.AnEmpiricalStudyonDeterminantsofCapitalStructureinChineseListedCompanies[C]//TenthInternationalConferenceonComputationalIntelligence&Security.IEEE,2015:724-728.[9]EyupBasti,NizamettinBayyurt.FactorsAffectingAapitalStructureChoice:NewEvidencefromTurkishNon-financialListedCompanies[J].JournalofBusinessEconomicsandFinance,2019,(1):53-70.[10]Du,Hai-ou.TheAnalysisofFinancingStructureOptimizationProbleminSmallandMedium-sizedEnterprise[C]//Proceedingsof2011InternationalConferenceonInformationManagementandEngineering.ICIME,2011:41-45.[11]OlgaGaydarzhyyska,VictoriiaRiaboshapka,NataliiaHajdamaka.Studytheproblemsofoptimizingthecapitalstructureofthecompany[J].BalticJournalofEconomicStudies,2016,2(4):14-20.[12]岳尧.我国新能源上市公司融资结构研究[J].中国集体经济,2018,(28):100-101.[13]庄芹芹.制造业企业融资约束对研发投入的影响研究[J].当代经济管理,2020,42(10):47-53.[14]姚正海,刘肖.高科技上市公司创新能力、资本结构对企业绩效影响的实证研究[J].金融理论与教学,2020,(05):21-26.[15]李汀蕙.上市公司融资结