公用事业行业深度跟踪：两部委发文推动绿电直连关注电力在红利中的改善

目录索引一、部发推绿直连关政驱下绿电情 5二、策顾两委布推绿直通知 10三、业频据踪 （一近海外价位保，海厂荷比提升 （二天气海外价同偏，期格始回落 15四、业股点告板块情踪 17（一个动跟：江新能甘能源节电+上电等 17（二板行跟：值处2010以中，关估重机遇 17（三板及股情踪 19五、险示 20图表索引图1：能上电革政各细陆落地 7图2：电前临、电、金问题 8图3：电望归PB-ROE值系 9图4：皇岛5500现货价元/图5：渤动煤平均格（5500k） 图6：港价指元/吨） 图7：州动煤烟煤格况元/12图8：内煤价幅扩（元吨） 12图9：分地力板价情（元吨） 12图10：国要口库存变情（吨） 13图11：方口计情况万） 13图12：州口存（万） 13图13：东力易中长交情况 14图14：东力易现货前易况 14图15：东力易现货前易况单元/兆时） 14图16：浙地电荷率动况 15图17：东福地厂平负率动况 15图18：东区厂率波情况 15图19：内LNG到（美元百英） 16图20：内LNG出（元/16图21：外然价数情况 16图22：外然价数涨幅 17图23：2020年今GFGY数势中升 18图24：GFGY指数2021年8月今势超盘 18图25：GFGY板块PE于2010年来29.90%位水平 18图26：GFGY板块PB于2010年来9.79%位水平 18图27：三公板跌幅于板中游 18图28：2025年至用板涨幅于板中下游 19图29：周用业A股细板涨幅 19图30：周GFGY(A股样本个涨幅五情况 19图31：周用业H股细板涨幅 20图32：周GFGY(H股样本个涨幅五情况 20表1：家改、能源《于序动电直发有事的知》5表家改能关于化能上电市场改促新源质量发展通知 表3：电ROE的拆解关高ROE低PB公司 9表4：用业业重要件政回顾 10表5：东力易上周心据 14表6：东力易上周货前易心据 14一、两部委发文推动绿电直连，关注政策驱动下的绿电行情60%53030%203035%具体内容表1具体内容本文所指的绿电直连是指风电、太阳能发电、生物质发电等新能源不直接接入公共电网，通过直连线路向总体要求

适用范围

单一电力用户供给绿电发展目标发展目标权责对等、源荷匹配原则建设运行，公平合理承担安全责任、经济责任与社会责任。规范项目建设法并网的新能源项目，在履行相应变更手续后开展绿电直连。加强规划统筹接入系统等按电压等级纳入省级或城市的能源电力和国土空间等规划。项目接入电压等级不超过220网企业、项目单位等开展电力系统安全风险专项评估，确保电网安全稳定运行。鼓励模式创新（负荷、电源主体投资。项目中新能源发电项目豁免电力业务许可，另有规定除外。做好源荷匹配新能源年60%30%203035%20%能力等信息，合理设置新能源利用率目标。加强运行管理件的项目公平无歧视提供电网接入服务。做好电网接入加强安全管理 绿电直项目严格实各安生产管措施保证全稳加强运行管理件的项目公平无歧视提供电网接入服务。做好电网接入绿电直连项目应实现内部资源协同优化。并网型项目整体及内部电源按照接入电压等级和容量规模接受相加强调度运行管理

鼓励提升系统友好性

交易与价格机制作为整体参与市场交易与价格机制作为整体参与市场同一投资主体的，也可分别注册，以聚合形式参与电力市场交易。合理缴纳相关费用绿电直连项目应按国务院价格、财政主管部门相关规定缴纳输配电费、系统运行费用、政策性交叉补贴、政府性基金及附加等费用。各地不得违反国家规定减免有关费用。规范计量结算并网型绿电直连项目以项目接入点作为计量、结算参考点，作为整体与公共电网进行电费结算。项目电源和负荷不是同一投资主体的，双方之间交易电量及上网电量应按照绿证和绿色电力交易有关规定执行。加强组织保障

不超过申报容量，自行承担由于自身原因造成供电中断的相关责任。不超过申报容量，自行承担由于自身原因造成供电中断的相关责任。厘清责任界面数据来源：国家发改委，国家能源局，136571360.3949元度31512广1412529准价0.3035元度，20（292025ROE图1：新能源上网电价改革政策各地细则陆续落地数据来源：国家发改委，国家能源局，各地发改委，具体内容表2：国家发改委、能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知具体内容按照价格市场形成、责任公平承担、区分存量增量、政策统筹协调的要求，深化新能源上网电价市场化改革。坚持市场化改革方一、总体思路

向，推动新能源上网电量全面进入电力市场、通过市场交易形成价格。坚持分类施策，区分存量项目和增量项目，建立新能源可持续发展价格结算机制，保持存量项目政策衔接，稳定增量项目收益预期。签订多年期购电协议。健全中长期市场交易和价格机制。不断完善中长期市场交易规则，缩短交易周期，提高交易频次；合理确定中长期合同的量价、签订多年期购电协议。健全中长期市场交易和价格机制。不断完善中长期市场交易规则，缩短交易周期，提高交易频次；合理确定中长期合同的量价、曲线等内容。完善绿色电力交易政策，申报和成交价格应分别明确电能量价格和相应绿证价格。鼓励新能源发电企业与电力用户场形成推动新能源上网电量参与市场交易。新能源项目（风电、太阳能发电，下同）上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格。二推动新能源上 完善现货市场交易和价格机制。当放宽现货市场限价，现货市场申报价格上限考虑各地目前工商业用户尖峰电价水平等因素确网电价全面由市 定申价格限考新能在力市场可获的其收益因确定体由级价主管门有关部制定适时整。（以下简称机制电价）、电量规模、执行期限等由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行主管部门等明确。对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，结算费用纳入当地系统运行费用。新能源可持续发展价格结算机制的电量规模、机制电价和执行期限：存量项目（2025年6月1日以投产） 增量项目（2025年6月1日起产）由各地妥善衔接现行具有保障性质的相关电量规模政策。新能源项目在规模范围内每年

由各地根据国家下达的年度非水电可再生能源电力消纳责任权重完新能源高质量发展的制度机制

按现行价格政策执行，不高于当地煤电基准价

电量。12执行期限 按照现相关策保期限定

新能源可持续发展价格结算机制的结算方式。对纳入机制的电量，电网企业每月按机制电价开展差价结算，将市场交易均价与机制电价的差额纳入当地系统运行费用；初期不再开展其他形式的差价结算。电力现货市场连续运行地区，市场交易均价原则上按照月度发电侧实时市场同类项目加权平均价格确定；电力现货市场未连续运行地区，市场交易均价原则上按照交易活跃周期的发电侧中长期交易同类项目加权平均价格确定。各地将每年纳入机制的电量分解至月度。新能源可持续发展价格结算机制的退出规则。已纳入机制的新能源项目，执行期限内可自愿申请退出。新能源项目执行到期，或加强组织落实。各省级价格主管部门会同能源主管部门、电力运行主管部门等制定具体方案。加强组织落实。各省级价格主管部门会同能源主管部门、电力运行主管部门等制定具体方案。强化政策协同。强化改革与绿证政策协同，纳入可持续发展价格结算机制的电量，不重复获得绿证收益。强化改革与优化环境协同，不得向新能源不合理分摊费用，不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。享有财政补贴的新能四、保障措施源项目，全生命周期合理利用小时数内的补贴标准按照原有规定执行。做好跟踪评估。国家结合新能源技术进步、电力市场发展、绿色电力消费增长和绿证市场发展等情况，不断完善可再生能源消纳责任权重制度，适时对新能源可持续发展价格结算机制进行评估优化、条件成熟时择机退出。数据来源：国家发改委，国家能源局，电的估值提升恰好发生于利润高增及ROE的高点，伴随绿电装机增速的回落和RE4EG值的PB-ROE关注政策推动ROE、低PB绿电公司。图2：绿电当前面临消纳、电价、现金流问题数据来源：图3：绿电有望回归PB-ROE估值体系数据来源：，归母净利率总资产周转率权益乘数净资产收益率ROE-平均PB-LFA股绿电2022归母净利率总资产周转率权益乘数净资产收益率ROE-平均PB-LFA股绿电202220232024202220232024202220232024202220232024龙源电力12.8%16.6%17.1%19.3%16.7%15.2%3.123.243.377.7%8.9%8.8%1.82新天绿能12.4%10.9%7.8%24.9%25.9%26.2%3.723.693.7411.4%10.4%7.7%1.48福能股份18.1%17.9%19.2%31.0%29.6%28.4%2.462.372.1713.8%12.5%11.8%1.05吉电股份4.5%6.3%8.0%21.6%19.5%17.2%6.396.455.596.2%7.9%7.7%1.07节能风电31.1%29.5%26.5%12.6%11.9%11.7%3.142.642.5112.3%9.3%7.8%1.07浙江新能16.9%13.9%11.4%10.5%9.1%8.9%5.384.804.569.5%6.1%4.6%1.50太阳能15.0%16.5%20.3%21.4%20.4%12.6%2.352.092.077.6%7.1%5.3%0.72江苏新能24.1%24.3%19.9%12.5%12.1%12.3%2.702.592.608.1%7.6%6.4%1.96中闽能源40.7%39.2%37.4%15.6%14.9%15.0%2.141.931.7813.6%11.3%10.0%1.44嘉泽新能29.1%33.4%26.0%11.9%12.4%11.5%2.813.153.139.7%13.0%9.4%1.29港股绿电20222023202420222023202420222023202420232024同比龙源电力12.8%16.8%20.5%19.4%16.7%12.9%3.143.263.407.8%9.1%9.0%0.69新天绿色能源12.4%10.9%7.8%24.9%25.9%26.2%3.723.693.7411.4%10.4%7.7%0.73大唐新能源27.9%21.5%18.9%12.7%12.9%11.6%3.433.203.3312.1%8.8%7.3%0.76中广核新能源7.9%12.2%12.7%28.9%26.3%22.9%6.365.745.4014.6%18.4%15.7%0.81信义能源41.8%39.3%32.4%11.3%12.3%11.8%1.691.641.668.0%7.9%6.4%0.60北京能源国际6.5%0.8%1.2%7.8%7.4%7.3%8.8112.8018.334.5%0.7%1.6%0.51协鑫新能源-157.8%-138.3%-38.3%6.7%9.0%17.6%3.713.553.37-39.4%-44.3%-22.7%0.28江山控股-50.8%-69.4%-133.2%8.2%8.3%7.5%2.031.902.05-8.4%-10.9%-20.5%0.10数据来源：， 备注：收盘价日期均为2025/5/30二、政策回顾：两部委发布推动绿电直连通知近日（2025/05/26-2025/05/30）公用事业行业政策：2025年月29现物理溯源；项目整体新能源年自发自用比例不低于60%30%，203035%基准。表4：公用事业行业上周重要事件及政策回顾时间政策名称部门主要内容2025/5/26《深化国家级经济技术开商务部（1）鼓励国家级经开区实施分布式发电市场化交易，积极参与绿证绿电交易，提升绿色电发区改革创新以高水平开力消费水平；（2）支持完善企业碳排放统计核算和产品碳足迹管理体系，探索推动企业使放引领高质量发展工作方用绿证参与碳排放核算和碳足迹管理；（3）鼓励国家级经开区丰富绿色金融服务供给，大案》。2025/5/27《长三角电力辅助服务管理实施细则(结算试运行稿)》华东能源监管局（1）火电、水电机组自并网发电之日起参与电力辅助服务费用分摊，参与电力并网运行和160/2025/5/28《湖南省电力中长期交易实施细则（2022版）》湖南电力交易中心省间中长期交易合同优先省内中长期市场合同结算，按中长期结算单元开展月度分时段结算。2025/5/29《江苏省电力现货市场运营规则（V2.0版）》江苏省能源局202569的作用；（3）在确保电网安全前提下，边试边改优化技术系统与规则，并加强与中长期市场的衔接。2025/5/30《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》国家发改委，国家能源局（1）绿电直连指风电、光伏、生物质等新能源通过专线直接向单一用户供电，实现物理溯30%，2030年前不低于35%；（3）项目整体作为电力市场主体参与交易，不得由电网企业代理购电，并按规定缴纳输配电费等相关费用，统一以接入点为计量和结算基准。数据来源：政府官网，三、行业高频数据跟踪（一）近期海内外煤价低位保持，沿海电厂负荷环比提升wind305500大元/120.0%的价528669元/669元/669元/669元/669元/1元/图4：秦皇岛5500大卡现货煤价（元/吨）2020 2021 2022 2023 2024 202561124006112000160012008004001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：wind，图5：环渤海动力煤综平均价格（5500k） 图6：各港口价格指数元吨）综合平均格指（元/吨） 秦皇岛港 天津港 京唐港 曹妃甸港100080060040020002/28/2018 2/29/2020 2/28/2022 2/29/2024

100080060040020002018/1/3 2020/1/3 2022/1/3 2024/1/3数据来源：，中国煤炭市场网， 数据来源：，中国煤炭市场网，进口煤价：530Q4200Q4800Q5500613705元/Q4200Q5500681元/吨，202352月以Q5500（Q4200换算为Q5500）70元图7：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）

动力煤印尼烟煤（广州港外贸，元/吨）Q4200 Q4800 Q55002021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 2024/11 2025/03数据来源：百川盈孚，图8：海内外煤价价差小幅扩大（元/吨）秦皇岛动煤Q5500市价元/吨） 动力煤印烟煤Q4200（算Q5500，州港贸，元/吨）20001600120080040002021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/22024/52024/82024/112025/22025/5数据来源：百川盈孚，产地煤价：20235305500487元/3元/305500486610元/30、0元/吨。图9（元吨）大同(Q6000) 临汾翼城(Q6000） 晋中灵石(Q5000) 长治(Q5800)2250180013509004500数据来源：百川盈孚，煤炭库存：2025年以来港口库存持续提升，近期北方港开始下降，广州港库存高位持续。上周秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别较前一周同期变化-55、-13、21、-29.4万吨，广州港煤炭库存较前一周同期下降4.8万吨至282.5530675599、250282.51732万图10：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）秦皇岛港 曹妃甸港 国投京港 广州港 黄骅港85068051034017002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/04数据来源：秦皇岛煤炭网，20202023202120241732.2202220251467图11：北方港口合计库情况（万吨） 图20202023202120241732.22022202514672000170014001100

50020202023202020232021202420222025282.5340260

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：，备注:北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港数据来源：，山东电力交易中心自2021年12月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行26530日成33.1328.31%372.54元0.06%周四元/4.7%26.2%。图13：山东电力交易中中长期交易情况 图14：山东电力交易中现货日前交易情况450420390360330300

总成交电量（亿千瓦时，右轴）加权平均价（元/兆瓦时，左轴）1086420

900720540360180

发电侧日前总成交电量（亿千瓦时，右轴）日前算术平均电价（元/兆瓦时，左轴）9632021/12 2022/12 2023/12 2024/12 0 0 2021/12 2022/12 2023/12 2024/12 数据来源：山东电力交易中心， 数据来源：山东电力交易中心，备注：2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据表5：山东电力交易中心上周核心数据日期中长期交易：电量/亿千瓦时中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时）日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）5月26日4.193372.33274.865月27日4.162371.87270.475月28日4.162372.45268.225月29日4.459372.53275.425月30日4.518372.82249.76数据来源：山东电力交易中心，备注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价2021526周一370.36元/364.47元/404.96元/322.04元/28（周三275.96元/278.83元/1300发电侧日前加权平均电价其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）10400303.47元/271.42元/151300发电侧日前加权平均电价其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）10400数据来源：广东电力交易中心，表6：广东电力交易中心上周现货日前交易核心数据日期发电侧平均电价/（元/兆瓦时）燃煤平均电价/（元/兆瓦时）燃气平均电价/（元/兆瓦时）新能源平均电价/（元/兆瓦时）5月24日370.36364.47404.96322.045月25日281.78287.48295.44241.195月26日275.96278.83303.47271.425月27日287.40287.38312.26267.795月28日310.81310.74326.01272.71数据来源：广东电力交易中心，3、567、89202551678%80%78.7%2.70.73.53.0区电厂负荷率环比前一周上升3.0个百分点，同比下降4.0个百分点。图16：江浙沪地区电厂负荷率波动情况2021 2022 2023100%80%60%40%20%0%1月 2月 3月 5月 6

7月 8

9月 11

12月

12月数据来源：秦皇岛煤炭网，图17：广东、福建地区厂平均负荷率波动况 图18：山东地区电厂负率波动情况100%80%60%40%20%

2021 2022 2023

2021 2022 20231月2月

3月5月6月7月

8月9月11月12月12月

1月2月3月

5月6月

7月8月

9月11月12月12月数据来源：秦皇岛煤炭网， 数据来源：秦皇岛煤炭网，（二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落2025年初下降18.9%2.4%月29LNG12.45/4648元/近126383元/202518.9%23LNG4415元/吨，1.87%，较20252.4%。图19：国内LNG到岸价（美元/百万英热）中国LNG到岸价/美元/百万英热2021 2022 2023 2024 202512.4510012.458060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月数据来源：金联创，，图20：国内LNG出厂价（元/吨）15000

中国LNG出厂价/元/吨2021 2022 2023 2024 20251200090006000300001月1日 2月1日 3月8日 4月13日 5月19日 6月24日 7月30日 9月4日 10月10日11月15日12月21日数据来源：上海石油天然气交易中心，，英国、欧洲天然气价格近期小幅下跌，美国天然气指数回升。2025年5月29基准TTF荷兰天然气期货收盘价为35.34欧元/MWh，较前一周同期下降3.05%，较2025年初下降29.7%。JKM日韩综合到岸价格指数2022年8月25日达69.96美元/百52912.49/3.54美元/百万英热，较前一周同期上升6.95%，较2025年初下降3.28%。图21：海外天然气价格指数情况欧洲基准TTF荷兰天气期收盘/欧/MWh（左） JKM日韩到岸综价格数/美元/MMBtu（右轴）NYMEX天然气期收盘价/美/MMBtu（轴）400 75320 240 160 80 0 0数据来源：IPE，，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，备注：涨幅基准日为2021/3/1。图22：海外天然气价格指数涨幅2000%欧洲基准TTF荷兰天气期收盘涨幅/% JKM日韩到岸综价格数涨幅/% NYMEX天然气期收盘涨幅/%1500%1000%500%0%-500%数据来源：IPE，，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，四、行业个股重点公告及板块行情跟踪（一）个股动态跟踪：浙江新能+甘肃能源+节能风电+上海电力等浙江新能：5月26日，浙江新能控股子公司绿能电力拟收购浙能国际持有的常安抽蓄29%股权，本次交易完成后，绿能电力持有常安抽蓄80%股权月2720240.18含税4月281-24.44元/股。上海电力:5月30日，由全资子公司新疆臻元新能源投资建设的甘肃武威天祝县松山滩20万千瓦风电项目（天祝一期）正式并网发电，投产后预计每年发电量4.36亿千瓦时。（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇20202025530300指40.09GFGY样本股PE-TTM为17.38倍，PE201029.90%PB1.6420109.79%2021830056.97图23：2020年至今GFGY指数走势稳中有升 图24：GFGY指数2021年8月至今走势远大盘

GFGY指数 沪深300 创业板数

90%60%30%0%-30%-60%

GFGY指数 沪深300 创业板指数 数据来源：， 数据来源：，图25：GFGY板块PE位于2010年以来29.90%分位水平 图26：GFGY板块PB位于2010年以来9.79%分位水平市盈率(整体法）40 10.0 市净率(整体) 市净率(算术均)市盈率(整体法）32 8.024 6.016 4.08 2.00 0.0 数据来源：， 数据来源：，图27：近三年公用板块涨跌幅居于各板块中游33.26%33.26%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW通银电信行子

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备工料

农房建林地筑牧产材渔料数据来源：，图28：2025年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中下游1.02%40%1.02%30%20%10%0%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSW