远东国际观察月报2025年6月（第5期）

D摘要美国新兴市场及其他国家 ••债券：美债方面，5月美国主权信用评级遭下调，各期限美债收益率 中美经贸谈判取得重大进展，于日内瓦发表联合声明12日，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。美方承诺取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266第14257号行政令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施一致同意建立中美经贸磋商机制，就经贸领域各自关切问题保参参2018~2020年间的上一轮中美谈判中，关税减让是多轮首脑会晤后才达到的效果，且减让幅度有限。本轮中美首轮谈判即将关税大幅降低且达成了磋商机制，会谈成果高于普遍市场预期，反映出中国此前对美反制“以打促谈”取得积极成效，为全球贸易稳定和中美关系改善提供了积极信号，但中美深层分歧未解，特朗普政府也面临国内压力与后续挑战。鉴于特朗普政府政策反复的常态化表现，不排除后续谈判还会出现波折的美国国会众议院通过大规模减税法案，美国债恐继续激增214票反对的表决结果通过一项大规模税收与支出法案。这项法案将延长美国总统特朗普在其第一个任期内于2017年通过的企业和个人减税措施，对小费、汽车贷款等提供新的税收减免，截至5月27日，美国国债规模已突破36.21万亿美元，此次大规模减税法案通过后，国债规模极有可能继续激增，加剧市场对美债可持续性和利率风险的担忧。在较高的利率环境和市场要求更高信用溢价的背景下，美国政府偿债压力日益沉重，长期来看，美国这种以减税刺激短期增长、以借债维持支出的路径或将侵蚀美国财政信誉，冲击美元资产的稳定性，甚至在全美国4月核心PCE价格同比2.5%，创四年多来新低指数年率2.5%，创2021年3月以来新低，持平预期2.5%，前值由2.60%修正为2.70%；月率0.10%，预期0.10%，前值由0.00%修正为0.1%。4月PCE物价指数年率2.1%，预期2.20%，前值2.30%；美国通胀率在2025年前几个月呈现逐步下降的趋势，逐步接美国通胀率在2025年前几个月呈现逐步下降的趋势，逐步接自疫情以来的最低水平之一，显示出通胀压力的缓解。尽管本次数据大体符合预期，但结合个人消费支出明显放缓的迹象来看，美国经济动能已有减弱迹象。此外，近期实施的对中国商品的新关税可能对未来的物价水平产生上行压力。虽然目前尚费者，从而推高通胀。当前的通胀数据为美联储提供了维持或适度调整利率的空间，贸易政策的不确定性仍可能限制其政策英国与美国达成贸易协议，诸多细节尚待修订贸易协议内容包括：英国每年出口至美国的前10万辆汽车的关税品出口在一定配额内实行零关税，对来自美国进口的乙醇关税降从两国新签署的贸易协议看，内容并不符合英国达成全面、车等行业受到美国高关税冲击的压力有关，这导致政府谈判时将优先目标放在保护部分陷入危机的产业上，日本一季度实际GDP日本一季度实际GDP环比萎缩0.2%，凸显技术性衰退风险GDP环比下降0.2%，这是一年来首次经济收缩，弱于经济学家预测的0.1%萎缩，也与前一季度0.6%的增长形成鲜明对比，一季度日本经济按年率计算萎缩0.7%。这一GDP数据发布之际，市场正担忧美国关税可能通过抑制出口和降低企业投资意愿，参参增长疲弱；同时日美关税谈判进展迟缓，美国在汽车与钢铁等关键行业依然态度强硬，拒绝作出让步。若贸易摩擦进一步升级，可能引发日本出口减少、企业利润下降以及消费和投资活动疲软等一系列连锁反应，从而对日本经济持续构成压力。此外，受制于第一季度的经济表现，日本央行在货币政策上也将负责人在首都堪培拉总督府宣誓就职。澳新一届内阁由23人组成。在联邦选举中获胜的工党对部分政府部门负责人进行调整、补充，上届政府主要领导人得以连任，包括副总理兼国防部长马尔斯、外交部长黄英贤、国库部长查默斯和中国-拉共体论坛第四届部长级会议召开并通过成果文件中国-拉共体论坛第四届部长级会议召开并通过成果文件级会议在北京举行。习近平主席在开幕式上发表重要讲话，指出中方愿同拉方携手启动五大工程，共谋发展振兴，共建中拉命运共同体。会议通过了《中国—拉共体论坛第四届部长级会议北京宣言》和《中国—拉共体成员国重点领域合作共同行动计划（2025—2027）》。在5月14日活动之一——中拉熊猫债研讨会上，央行行长潘功胜欢迎更多拉美优秀的市场主体来华发动地区发展以及加强金融市场合作具有重要意义，彰显了中拉双方在全球南方合作中的政治互信，明确了未来数年的合拉美优质主体进入中国资本市场的强烈信号，有利于拓宽国家的融资渠道、优化其外部融资结构，同时推动人民币中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判双方经贸部长共同宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判。3.0版谈判于2022年11月启动，历经近两年时间、9轮正式谈判，下，双方全面完成谈判，向签署升级议定书的目标又迈出关键一步。下一步，双方将积极推进各自国内签署批准程序，推动东盟自贸区3.0版包含数字经济东盟自贸区3.0版包含数字经济、绿色经济、供应链互联互通、标准技术法规与合格评定程序、海关程序与贸易便利化、技术合作等9个新增章节。在当前形势下，中国与东盟持续拓展更高层次、更广范围的区域经济合作，有望推动产业链与供应链的深度融合，具备重要的战略引领意义。中国与东盟正通过自贸区3.0版的推进，深化双边开放进程，扩大在新兴产业与新质生产要素方面的协同，有助于构建更具韧性的区域大市场体系，为推动中国—东盟命运共同体建设奠定制度基础，并为双2024年中国与中东欧国家双边贸易额创历史新高2024年中国与中东欧国家双边贸易额创历史新高5月9日，中国国务院新闻办公室举行新闻发布会，商务部有关负责人介绍中国与中东欧国家经贸合作有关情况。2012年以来，中国与中东欧国家双边贸易持续增长，2024年双边贸易紧密。据不完全统计，中国对中东欧国家投资规模迄今已超240自2012年旨在加强互利共赢、务实合作的中国—中东欧国家合作机制成立以来，中国与中东欧国家各领域合作均取得丰硕成果：一是经贸联系不断深化，双边贸易额持续增长，且产制造业；二是中欧交往的广度与深度不断增加，除传统的西欧、北欧国家外，加强了中国与欧洲东南部中小国家的合作；三是有效吸纳了中东欧地区国家加入各类“一带一路”项目与双边中国和印尼两国央行扩展本币结算合作范围中国和印尼两国央行扩展本币结算合作范围佩里·瓦吉约签署了《中国人民银行和印度尼西亚银行关于建立促进双边交易本币结算合作框架的谅解备忘录》。本次谅解备忘录将双方本币结算合作范围从经常账户和直接投资扩展至包括资本和金融账户的全部交易，在两国法律法规允许的范围中国与印度尼西亚签署本币结算合作谅解备忘录体现了两国金融合作的持续深化与政治互信的增强，是中印尼全面战略伙伴关系的又一务实成果，将为双边贸易与投资提供更加稳定、便利的结算机制。本次协议将本币结算范围从经常账户拓展至资本和金融账户，意味着人民币在国际金融市场中的可兑换性和接受度进一步提升，有利于人民币在东南亚地区的跨境使用淡，拍卖表现创五年最差，5月21日10年期美国国债收益率一度达4.43%，较4月均值上升14.48个基点；5年期美国国债平均收益率4.02%，较4月均值上升10.96个基点；1年期美国国债平均收益率非美地区方面，5月，10年期德国国债平均收益率较4月上行3.65个基点至2.58%；10年期日本国债平均收益率较4月上行11.58个基点至美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:1年资料来源：Wind，远东资信整理资料来源：Wind，远东资信整理美国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年日本:国债利率:10年中国:国债收益率:10年5月末收于60.79美元/桶，月内收涨3.07%原油价格一度下探至阶段性新低。但另一方面，月内中美经贸会谈取定性对油价仍起到了支撑作用，令油价快速止跌反原油价格可能因OPEC+增产和全球经济增长不确定性加大而继续承压。资料来源：资料来源：Wind，远东资信整理虽然5月美国核心PCE等通胀指标回落令市场对美联储年内降息预期升温，从而对黄金形成支撑，但降息时点和幅度仍不确定，使黄金紧张，尤其是中东局势反复、全球贸易摩擦继续强化市场对避险资产的配置需求，令金价维持在高位。同时，黄金ETF持仓变化趋于谨慎，反映机构投资者短期内对黄金的分歧态度，加剧了价格的波动性。预计黄金后续走势仍将取决于美联储政策节奏与全球宏观和地缘风险资料来源：资料来源：Wind，远东资信整理穆迪下调美国主权信用评级至Aa1穆迪下调美国主权信用评级至Aa1，评级展望由负面调整至稳定2025年5月16日，穆迪将美国的主权信用评级由Aaa下调至Aa1，评级展望由负面调整至稳定。穆迪认为，评级下调反映出过去十多年来美国政府债务和利息支付比例升至显著高于类似评级国家的水平，财政灵活性受限。未来10年内，美国联邦政府负债率将从2024年的98%升至2035年的134%。但与此同时，“稳定”的前景反映出美国仍具备卓越的信用优势，包括其庞大的经济体量、美元作为全球储备货币的地位等。此外，尽管近几个月出现一定程度的政策不确定性，穆迪预计美联储仍将保持其一贯独立性，2025年5月9日，穆迪确认维持德国主权信用评级Aaa，评级展望近公布的大规模财政方案而得到提振，该方案主要面向公共基础设施财政规则的修订（允许更高的国防开支体现了德国体制在面对经济挑战和地缘政治风险加剧背景下采取果断行动的能力。德国Aaa评级和稳定展望还受到其债券市场增强了实施大规模财政刺激的灵活2025年5月16日，惠誉将希腊上调展望的主要原因在于希腊在2024年实现了占GDP1.3%的财政于政府最初设定的1%目标，显著管仍是“BBB”中位数52%的近三长期外币发行人违约评级（IDR）次评级上调反映了阿根廷重新成功获得IMF融资，并在外汇市场进行重大自由化改革，这些措施增强了其外部流动性，并提升了总统哈维性，经济复苏和通胀下降已超出此前预期，短期偿债能力明显提升。但另一方面，阿根廷中期仍面临诸多挑战，包括在新汇率制度下，由于政府倾向于维持强势本币，外部2025年5月共有6家主体发行77亿元熊猫债；2025年5月共有6家主体发行77亿元熊猫债；债市“科创板”推出以来2025年5月，共有6家主体累计发行7期熊猫债共计77.00亿元，发行规模较上月回落61.88%，较去年同期回落28.70%。2025年1~5月，人主体评级均为AAA；债项中4期为无评级发行。发行票面利率方保有限公司发行的“25光大绿环GN002”最低，为1.69%，北控水技创新债券。2025年5月29日，恒安国际集团成功发行“25恒安国国首单在银行间市场发行的科创熊猫债，政策创新紧密支持科技创债务主体中文名称证券简称发行起始发行额债券期限(年)票面利率(%)主体评级发行时债项评级上市地点恒安国际集团有限公司25恒安国际SCP001(科创债)2025-05-290.4932AAA-银行间中国光大绿色环保有限公司25光大绿环GN0022025-05-275AAA-银行间大众汽车国际金融股份公司25大众汽车MTN001BC2025-05-262522.00AAA-银行间中国燃气控股有限公司25中燃气MTN0032025-05-22652.27AAA-银行间北京能源国际控股有限公司25京能国际MTN002BC2025-05-21632.38AAAAAA银行间北控水务集团有限公司水务YK012025-05-0732.21AAAAAA上海北控水务集团有限公司水务YK022025-05-07752.42AAAAAA上海资料来源：资料来源：Wind，远东资信整理远东资信评估有限公司（简称“远东资信评估有限公司（简称“远东资信”）成立于1988年2月15是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银