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宏观研究宏观研究/2025-06-16宏观研究宏观研究/2025-06-16抢出口:前置了多少需求——下半年出口展望前期抢运出口订单，将导致后续出口大幅下滑吗？我们拆分了对不同地区各类产品前期抢运出口订单，将导致后续出口大幅下滑吗？我们拆分了对不同地区各类产品出口情况，发现前期抢运的透支程度有限，且增量需求的贡献较高。因此我们认为即使透支效应和关税存在，后续出口增速也仅是稳步回落，中国制造仍有韧性。宏观专题证券研究报告的预期而导致抢出口显著退温，甚至前期透支的订单回吐导致出口公布的全球大规模对等关税，重新拔高了关税预期，引发了再度的抢出口现象。对美国、对转口地和对其他地区的出口增速中枢均有显著抬升，恰好对应着应对关税的三种方式:抢出口(狭义)、转口、替代。对美国和转口地的出口增长可能反映了抢运的透支程度，而对其他地区的出口增长可能反映了出口企业凭借自身竞争优势积极寻求他模拟抢运透支后的情形:假设前期抢运提升的部分将在基准水平上而对其他地区出口增速维持现状。若不考虑关税对出口的冲击而仅增速。而2025年四季度基数抬升将短暂地进一步降低出口增速中风险提示:关税导致美国及其他国家需求萎缩，带来出口增请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6宏观专题 3 4 5 5宏观专题请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6抢出口的关键在于是否在关税信号后出现显著的环比超季节性，以此可以关税预期相关，在关税信号出现但关税未落地时，关税预期不断升温促成在2025年2月由于当时落地的芬太尼关税仅有10%预期而导致抢出口显著退温，甚至前期透支的订单回吐导致出口增速显著回落，出口环比增速显著弱于季节性;的全球大规模对等关税，重新拔高了关税预期，引发了再度的抢出口是故决定后续出口增速如何变化的主要因素，一是前期抢运透支带来的回数据来源:海关总署，HTI;为剔除台风影响，在环比与季节性之差之外将对美出口情况与对全球出口的情况进一步做差。宏观专题以发现抢运期间的出口表现有如下情况:而对美国、对转口地和对其他地区的出口增速变化，恰好长可能反映了抢运的透支程度，而对其他地区的出口增长可能反映了出口数据来源:海关总署，HTI图3:抢出口(狭义)、转口、替代三种应对方式的拉动数据来源:海关总署，HTI因此我们可以模拟抢运透支后的情形:假设前期抢运提升的部分将在基准宏观专题若不考虑关税对出口的冲击而仅考虑抢运透支效应，由于出口企业积极寻求他国增量订单的支撑，即使抢运透支效果出现，增速依旧能稳定在前期抢出口增速中枢N移回归基准水平透支订单增速中枢O移3468934689数据来源:海关总署，HTI数据来源:海关总署，HTI算约为-1、美国+转口商品约占中国出口20%的结论，美1234 56

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