拥抱创新药大时代积极围绕Q2业绩布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录6月行业投资观点 4拥抱创新药大时代，积极围绕Q2业绩布局 4中泰医药重点推荐组合 56月重点推荐：药明合联、三生制药、长春高新、贝达药业、南微医学、昆药集团、诺泰生物、迪安诊断、天宇股份、博安生物 行业热点聚焦 6（1）2025年ASCO摘要发布 6国家医保局规范四类医疗服务价格 7中美关税政策变化 7月板块回顾与分析 7板块收益 7板块估值 10个股表现 12附录 13中药材价格追踪 13本期研究报告汇总 14中泰医药主要覆盖公司及估值一览 15行业风险因素分析 16行政策扰动风险 16药品质量风险 16研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 16图表目录中泰医药6月推荐组合 5图表2：重点推荐组合5月表现 6图表3：医药板块vs沪深300相对收益率 9图表4：各行业月涨跌幅比较（%） 9图表5：医药子行业月涨跌幅比较 10图表6：医药板块整体估值溢价（2025盈利预测市盈率） 图表7：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 图表8：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 12图表9：本月涨幅前15位公司（扣除ST股） 12图表10：本月跌幅前15位公司（扣除ST股） 12图表中国成都中药材价格指数图 13图表12：本期中泰医药小组研究报告汇总 14图表13：中泰医药主要覆盖公司及估值一览（元/百万股） 15月行业投资观点拥抱创新药大时代，积极围绕Q2业绩布局520255月医药生300300指3129.77%7.29%、6.00%、4.11%、3.63、1.12%。520日，三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF12.5BD交易，刷新了国产创新药出海的首付款记录，催化了创新药高昂的投资热情；5月下旬，中ASCO71项原创性研究成果入选口头发言29日国内多款创新药获批上市，包括恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗、磷罗拉匹坦帕MNCBD6月：拥抱创新大时代，积极围绕Q2三生制药破纪录BDASCOAI医疗/医药相关机会，以及困境反转6月，二季度整体经营情况也将更加明朗，建议CRO&CDMO、科研上游、OTC等。1、创新成长：创新药具备强科技属性，BD、商业化放量持续兑现；且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。建议关注①从biotechbiopharmaPharma2AI医药/医疗：请务必阅读正文之后的重要声明部分3、困境反转：①伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q2业绩有望呈现改善向好趋势：建议关注药明康德、药明合联、毕得医药、皓元医药、天宇股份、奥锐特、司太立等。同时关注药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等。②请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分终端去库存进入尾声、业绩稳健向上的OTC中药个股：东阿阿胶、昆药集团等。③具备α的高成长个股：诺泰生物等。请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰医药重点推荐组合66合 公司名称市值/亿元推荐理由未来可能的催化剂建议药明合联480.471、2024年业绩高速增长，2025H1高速增长有望延续2、ADC行业方兴未艾、多因素推动需求端持续强劲，供给端格局较好3、全球领先的端到端一体化XDCCRDMO服务平台，全球化生产战略稳步推进业绩持续高增长:XDC热点积极配置三生制药451.411、公司基本盘稳定，年报业绩优异，经调整净利23.2亿元，yoy+18.8，超预期；特比澳顺利约有增量；(1)青少年儿童ITP适应症2024M4获批:(2)慢性肝病适应症24M8速交NDA。2、多条近上市管线将兑现。3、集中资源推进下一批次管线产品。业绩表现良好，创新管线催化积极配置长春高新426.541、创新转型成果初现，中美双报早研管线有望BD出海。2、近上市品种即将兑现，金纳单抗有望冲击峰值30亿。3、生长激素主业企稳，市值左侧底部。BD出海，大品种兑现积极配置贝达药业239.691、营收稳健增长，新产品赤脚品种带增量，重组白蛋白有望打破行业竞争格局。2、利润率提升，降本增效。3、早研管线、贝达生态圈有望持续补全管线。经营稳健，降本增效积极配置南微医学126.461、国内集采价格逐步见底，风险即将出清，可视化进入放量阶段；2、海外进入高增长期，美国仓库备货+年底泰国产能投产有望规避地缘风险，未来有望保持20+增长势；3、低估值，高性价比。业绩稳步向上积极配置昆药集团120.661、渠道改革进入最后阶段、有望25Q2绩拐点。2、根据公司5年战略规划，力争2028年末工业收入达到100要布局，背靠央企华润的资源禀赋，预计2025年起公司将加速追赶5年规划目标。业绩拐点积极配置诺泰生物108.071.2024年业绩持续强劲，2025年高增有望延续。2、GLP-1多肽原料药全球供应，多肽领域优势地位显著，跟随行业景气快速成长。3、需求端:欧洲、北美、南美、印度及国内等5个区域的相关重磅战略协议。4、供给端:新建601车间已于2024年底投产、602车间有望于2025肽产能5吨/年。业继持续高增长:GLP-1热点积极配置迪安诊断89.251、AI+医疗核心标的，AI因组、代谢组等检测数据；2、2025年ICL利润表；3、高股息，低估值。AI主题，基本面趋势向上积极配置天宇股份78.891、沙坦原料药价格有望逐步触底企稳。量增态势持续，伴随产能利用率进=逐步提升，利润率水平有望稳步提升。2、非沙坦原料药大品种专利陆续到期，储备品种进入放量阶段，CDMO业务有望较快增长。3、原料药制剂一体化优势显著，制剂业务有望延续高增长状态。经营稳健，迎来业绩拐点积极配置博安生物63.351、传统PHARMA的新药自研能力相继通过出海BD反映被世界认可，公司作为绿叶制药的生物类似药+大分子新药平台有望迎来估值重塑；2、公司国内已商业化的生物类似药可构成安全边际；3、公司储备多款差异化新药、生物类似药管线，且稳步推进相关研究，出海BD可预期。国内商业化稳健扩张，自研新药临床研究节点相继来临积极配置来源：，（市值截至2025/05/30，其中药明合联、三生制药、博安生物市值单位为港币）中泰医药重点推荐5月平均涨幅（+57.36%）（+46.58%）、长春高新（+18.95%）等表现亮眼。5证券代码公司股价(元）评级本月涨跌幅（%）本周涨跌幅（%）603259.SH药明康德63.51买入9.662.35000661.SZ长春高新104.56买入18.952.121530.HK三生制药18.82买入57.36-6.132096.HK先声药业12.84买入46.5824.18300558.SZ贝达药业56.97买入12.686.61688076.SH诺泰生物48.06买入-9.24-10.60600422.SH昆药集团15.94买入4.18-0.81300244.SZ迪安诊断14.28买入1.78-1.31300702.SZ天宇股份22.67买入1.843.942256.HK和誉-B9.58买入24.9012.84平均16.873.32801150.SI 医药生物 6.42 2.21来源：，（股价截至2025/05/30，三生制药、先声药业、和誉-B股价单位为港币）行业热点聚焦（1）2025年ASCO摘要发布事件：2025530632025523ASCO研究摘要陆续公布。中泰观点：ASCO呈现全球竞争力：1）国产新药不beat12ASCO年会“口头报告+K1LPD-L1阳性NSCLC3HB0025（PD-L1/VEGF）子宫内膜癌一线早期优异数据；2）CAR-T在实体瘤首次破冰：科济药业展示CT041(CLDN18.2CAR-T)2L+GC/GEJ2期数据，为全球范围CAR-T领域首个确证性随机对照试验，对比标准治疗可显著改善PFS，并展现出有临床意义的OS获益，同时具有可控的安全性HarbourMice®IDDC™等在国际舞台展示产出优秀分子的延展性；4）难成药靶点/信立泰5T4ADCJK06PD-L1ADCHLX43通过抗体介PD-1耐药患者中ORR达38.1%，请务必阅读正文之后的重要声明部分为免疫治疗耐药后提供新策略；泽璟制药PD-1/TIGIT双抗ZG005联合请务必阅读正文之后的重要声明部分化疗治疗宫颈癌，未确认ORR达80%，且安全性可控，双免疫检查点协同增强抗肿瘤免疫应答，可能成为宫颈癌治疗新选择，FICZG006治疗三线及以上小细胞肺癌斩获口头报告；迪哲医药全球首个EGFR/HER3双靶点不可逆抑制剂DZD8586，针对奥希替尼耐药患者，设计通过阻断代偿性信号通路，克服耐药机制，ORR高达84.2%，在既往接受过BTK、Bcl-2抑制剂、BTK降解剂治疗患者中分别观察到82.4%、83.3%和50%的肿瘤缓解，临床前肿瘤抑制率较单靶点药物提升35%。资料来源：■资料来源：https:///国家医保局规范四类医疗服务价格22计放射检查类项目价格稳中有降，为调增诊查、护理、手术等技术劳务类项目价格腾出空间、创造条件。综合诊查、超声检查、放射治疗等体现技术价值和劳务付出的部分项目价格水平将有所上调，将给医疗机构带来增量收益，也有利于推动医院优化内部分配制度。管理规范、医生储备丰富的民营医疗机构有望受益，关注国际医学、海吉亚医疗等。资料来源：■资料来源：/rain/a/20250522A09RJJ00中美关税政策变化5282日“解放日”国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾于这些权力之上。即法院认为，特朗普的“对等关税”政策属于越权行为。并下达叫停“解放日”以来贸易政策生效的命令。中美关税政策的变化使得此前悲观情绪得到大幅缓和，建议重点关注此前由于关税错杀的出口企业。资料来源： 资料来源：/s/BssRLcmxniuZRkq67KUF0A5月板块回顾与分析请务必阅读正文之后的重要声明部分板块收益请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分2025300绝对收益率-2.4%3009.0%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表3：医药板块vs沪深300相对收益率请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：，（截止至2025/05/30）202556.4%3001.8%，医药3004.6%312位。本月所有子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、医药9.77%、7.29%、6.00%、4.11%、3.63%、1.12%。图表4：各行业月涨跌幅比较（%）来源：，（截止至2025/05/30）请务必阅读正文之后的重要声明部分图表5：医药子行业月涨跌幅比较请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：，（截止至2025/05/30）板块估值202523.4A股（扣除金融板块）18.1A股（扣除金融板块）29.3%TTM估值法计算，目前医药板块25.3（35.1A（扣除金融板块）30.4%。请务必阅读正文之后的重要声明部分）请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：，（截止至2025/05/30）2010）来源：，（截止至2025/05/30））来源：，（截止至2025/05/30）个股表现本月涨幅榜：舒泰神、三生国健、常山药业、睿智医药、荣丰控股。本月跌幅榜：悦康药业、安必平、百济神州-U、华大智造、嘉应制药。15ST） 15ST）证券代码证券简称月收盘价证券代码证券简称月收盘价（元）月涨跌幅（）300204.SZ舒泰神26.50145.37688336.SH三生国健58.0099.45300255.SZ常山药业37.3977.79300149.SZ睿智医药10.2773.77002365.SZ永安药业19.9554.53688799.SH华纳药厂46.3652.95300584.SZ海辰药业28.3846.82002907.SZ华森制药20.6346.49000953.SZ河化股份8.2444.82301263.SZ泰恩康28.8540.71688136.SH科兴制药53.6940.70002900.SZ哈三联15.0339.75301277.SZ新天地15.8138.08688382.SH益方生物-U30.8036.52830946.BJ森萱医药13.2234.20证券代码证券简称月收盘价（元）月涨跌幅（）688658.SH悦康药业13.93-15.58688393.SH安必平28.07-11.96688235.SH百济神州-U230.20-11.86688114.SH华大智造70.52-11.57002198.SZ嘉应制药6.17-10.32688580.SH伟思医疗46.29-9.91002755.SZ奥赛康16.97-9.69688050.SH爱博医疗71.41-9.64000534.SZ万泽股份14.03-9.25688076.SH诺泰生物48.06-9.24603939.SH益丰药房26.06-8.24603233.SH大参林17.40-8.03300573.SZ兴齐眼药52.16-7.94300583.SZ赛托生物17.80-7.58688690.SH纳微科技20.81-6.93来源：， 来源：，请务必阅读正文之后的重要声明部分附录请务必阅读正文之后的重要声明部分中药材价格追踪成都中药材价格指数自5月下旬开始回落。2021年四季度以来，近中药材价格出现上涨，比如常见的黄连、金银花、黄芩等价格都有不同程度的上涨，原本价格不菲的贵细药材涨价更为明显，如藏红花、鹿茸、燕窝、西洋参、虫草等多个品种的价格全部出现上涨，涨价幅度10%50%5月下7.3%，20255.3%。图表11：中国成都中药材价格指数图来源：，（截止至2025/05/30）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分本期研究报告汇总报告类型报告标题作者公司点评成都先导：主业稳步回升，看好DEL+AI长期成长祝嘉琦，崔少煜报告类型报告标题作者公司点评成都先导：主业稳步回升，看好DEL+AI长期成长祝嘉琦，崔少煜泰格医药：订单稳步恢复，期待创新药政策逐步发力祝嘉琦，崔少煜普洛药业：业绩基本符合预期，期待头孢完成出清祝嘉琦圣诺生物：25Q1业绩超过预告中值，期待多肽业务逐步放量祝嘉琦，崔少煜诺泰生物：25Q1高于预告中枢，看好多肽、寡核酸业务持续兑现祝嘉琦，崔少煜天宇股份：Q1业绩超预期，新业务动能强劲、盈利明显改善祝嘉琦昭衍新药：新签订单恢复增长，拐点有望逐步到来祝嘉琦，崔少煜博腾股份：大订单基数影响逐步消退，收入稳步恢复祝嘉琦，崔少煜三生国健：母公司天价deal刷记录，临床开发再加速——三生国健母公司Pfizer合作点评祝嘉琦，曹泽运三生制药：天价deal刷记录，临床开发再加速祝嘉琦，曹泽运行业月报底部拐点可期，创新行情有望延续——医药生物5月月报暨年报/一季报总结祝嘉琦行业专题医疗器械板块2024&2025Q1总结：政策扰动下短期基本面略有承压，持续看好创新+出海祝嘉琦，谢木青CRO、CDMO板块2024&2025Q1总结：曙光已至，积极把握底部机会祝嘉琦，崔少煜行业周报夯实底部、改善可期，持续看好创新+AI祝嘉琦外部政策变化多样，主题机会快速轮动祝嘉琦拥抱创新药大时代，PD-1双抗天价deal、ASCO摘要公布祝嘉琦，穆奕杉来源：中泰医药主要覆盖公司及估值一览）归母净利润（百万元）

EPS证券代码原料药创新药创新药

美诺华司太立奥锐特一品红

11.269.3722.6715.0010.0115.9521.059.0549.6514.007.54

总股本

2024 2025E 2026E 826 1410 1841397 574 661 77656 254 355 46167 229 303-49 304 425512 684 911355 395 516207 400 562-540 512 6931031 1119 1270 1462107 156 219

2024 2025E 2026E 2027E0.51 0.87 1.140.40 0.58 0.67 0.780.16 0.73 1.02 1.320.30 1.04 1.38-0.11 0.69 0.971.03 1.38 1.830.87 0.97 1.270.25 0.48 0.68-1.20 1.13 1.530.88 0.96 1.09 1.250.25 0.37 0.521530.HK 三生制药 18.96688266.SH泽璟制药-U 108.76688336.SH 三生国健 6855.HK 亚盛医药 49.15002773.SZ 康弘药业 31.902256.HK 和誉-B 9.49688578.SH 艾力斯 2096.HK 先声药业 12.46

2090 2345 2648 -138 -108705 300 333 416-405 -681 196 1561191 1400 161328 29 63 801430 1784 2201733 1193 1336

0.87 0.98 1.10 1.26-0.52 -0.411.14 0.49 0.54 0.67-1.16 -1.95 0.56 0.451.29 1.52 1.750.04 0.04 0.09 0.123.18 3.96 4.890.29 0.48 0.54 0.60生物制品生物制品000661.SZ 长春高新 104.56600867.SH 通化东宝 7.81医疗服务600867.SH 通化东宝 7.81医疗服务

2583 2624 2873 -43-43 1237 1465

6.33 6.43 7.04 7.89-0.02 0.63 0.75300015.SZ 爱尔眼科 12.41600763.SH 通策医疗 41.326078.HK 海吉亚医疗 15.021951.HK 锦欣生殖 2.74300244.SZ 迪安诊断 14.28CRO/CDMO603882.SH 金域医学 29.02CRO/CDMO

3556 4084 4716 5433 0.38 0.44 0.51 0.58501 679 785 1.12 1.52 1.76598 1107 1384 0.97 1.79 2.24283 558 659 0.10 0.20 0.24-357 429 738 930 -0.57 0.69 1.18 1.49-381 1134 1387 -0.82 2.45 2.99603259.SH 药明康德 63.512268.HK 药明合联 39.55300347.SZ 泰格医药 49.54300759.SZ 康龙化成 23.84002821.SZ 凯莱英 94.23300363.SZ 博腾股份 15.76300725.SZ 药石科技 33.82688222.SH 成都先导 16.692269.HK 药明生物 24.95603127.SH 昭衍新药 19.10301096.SZ 百诚医药 40.10688131.SH 皓元医药 44.10688073.SH 毕得医药 43.79688076.SH 诺泰生物 48.06688621.SH 阳光诺和 55.80医疗器械688117.SH 圣诺生物 36.90医疗器械

9450 11331 12936 1070 1441 1924 2448405 1190 1452 16531793 1756 2148 2507949 1098 1287 1517-288 74 240 510220 249 285 33651 65 84 1093356 3954 4665 556574 358 394 429-53 55 103 119202 249 310 399117 312404 557 734 936177 204 249 31050 125 172 234

3.27 3.92 4.48 5.140.89 1.20 1.60 2.040.47 1.38 1.691.01 0.99 1.21 1.412.63 3.04 3.57 4.21-0.53 0.14 0.931.10 1.25 1.430.13 0.16 0.210.82 0.97 1.15 1.370.10 0.48 0.53-0.48 0.50 0.94 1.090.96 1.18 1.47