2025中国健康产业白皮书（健康产业并购篇）

PAGE10PAGE102025中国健康产业白皮书健康产业并购篇2025.05一、2024年发生了什么？——2024年健康产业并购领域回顾（一）交易数据总结120212024交易金额规模维度已恢复至近年较高水平20215.3501720222023健康领域并购交易的数量和金额均出现了连续下降。2024司参与热情明显提高。同时IPONewCo应对地缘政治风险等，也为行业的并购交易带来了新机遇。具体来看，2024750202341282%；2024148202312617%。从并购交易金额角度，2024年已恢复至近年较高水平。5525202357012023323117%。从季度数120232现较大规模上升，主要是2024年2季度两笔较大规模交易所致，即海尔集团收购上海莱士（125）Genmab（18；20243撤；2024420232、上市公司参与的并购交易规模延续上升趋势，金额占比达到88%，是并购市场的绝对主力2024合、业务拓展延伸等产业战略角度出发进行并购交易。从具体数据来看，202410672%，202370%66388%，20238%。3、二级市场整体估值中枢下降明显，估值压力进一步传导到一级市场2024年，受到外部国际环境复杂程度加剧和内部需求不足等因素的影响，经济复苏进程A10P/E2024AP/EAP/EP/E5%。52024P/S4.016.410.92；P/E10.1912.2118.69。对比二级市场情况不难发现，估值下降的趋势已经传递到一级市场，一级市场医疗并购交易估值承压明显。（二注入强劲动能2016AA2023252015-2016自2023年开始，监管机构一系列支持上市公司并购重组的政策陆续出台，展示了高层及20249（简称“并购六条”20249-20241231A（以首次披露日为准2023的方三个维度进行对比。2024924A95882%。（三）IPO购正成为投资人退出的首要选择AIPOWind，2024AIPO/403202324664%，IPO2024IPO/49701437347CXO、医疗器械、IVD与此同时，近年来在港股上市的医疗企业数量也逐年递减，从2021年的32家减至202313202412的问题，尤其是上市后市值比较低的企业，老股东在二级市场的退出也会有一定难度。IPOIPOIPO（四创造绝佳时机Biotech4Genmab18州普方生物。后者专注于下一代ADC药物开发，核心产品包括临床阶段的Rina-S（靶向FRα/HER2ADC。GenmabADC市场增长点；其三，是不同医械产品之间组合丰富，容易产生协同效应。2024年的典型交易66.5221.12%“AA”金并购，迈瑞医疗通过整合惠泰医疗的电生理产品线（如导管、射频消融设备，补强心血管介入领域能力，形成“设备+耗材”协同生态。（五也成为优质被并购标的正如上文所述，上市公司近年在国内医疗领域并购中参与程度逐步提升。202472%，88%主力。除上文所述案例外，其他典型交易还包括博雅生物（300294.SZ）川双马（000935.SZ）收购深圳健元、海利生物（603718.SH）收购瑞盛生物等。2024年的典型交易案例除了上文所提及的迈瑞医疗收购惠泰医疗外，还有中国生物医药收购（688613.SH（600535.S（20253本私有化赛生药业（6600.HK）等。（六20242024除上文提及的博雅生物收购绿十字香港、华润三九收购天士力外，2024（七度关注，NewCoNewCo2024NewCo20245Kailera(Hercules60.35亿美元收购恒瑞制药大中华区以外的四项代谢性疾病资产组合的全球开发和商业化独家权利。2024年10月Kailera宣布获得AtlasVenture,BainCapitalLifeSciences,RTWInvestments,LyraCapital4A202494VignetteBioVignetteBCMA/CD3Vignette6.35NewCo，2024NuvationBioGenmab收购亘喜生物等。二、当前最重要的并购主题（一）行业整合加速：传统龙头企业借势市场调整期，通过并购进入新战场2024202150%以上，为龙头企业“低价收编”创造历史性窗口；年中国医疗器械出口额同比增长2024166.521%股权，一举切入电生理与心血管介OEM202491（III60，5CE9019015认证，并在9085%2024年6月，海尔集团以125亿元的对价收购上海莱士20%股权，后者作为国内血液制5疫球蛋白类及凝血因子三大类，是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之1231500部企业上海莱士被海尔收入麾下，三家上市公司将织成涵盖血制品从上游到下游产业链的一张“血液创新网”。（二）估值套利机会：二级市场估值优势催生上市公司关键股权交易及业务分拆机遇2024111510%支撑。202514.5226.1%股权的收购，1亿元而出现退市风险；对启明创投而言，天迈科技经营并实现投资退出与产业整合目标，其在医疗领域储备的优质资产有望复制“控股上市公司+产业链协同”模式，推动医疗及硬科技领域掀起新一轮战略控股型收购热潮。（三）创新出海模式：全球权益资产通过NewCo架构实现价值重估与国际化突破NewCoAFDAEMA12-18发成本完成临床前研究及早期试验，海外团队则专注于当地市场的准入与商业化布局，实现“中国研发、全球变现”的效率最大化。20245GLP-1（GLP-1RHRS-7535HRS9531HRS-4729）Hercules司。这家由贝恩资本、AtlasVentures41.119.9%值单独定价。HerculesGLP-1RHRS-753522.8%PS数限制。20251WindwardBioTSLPHBM9378WindwardBioTSLPHBM9378（不包括大中华区以及部分东南亚及西亚国家9.7亿美元的首付款和里程碑付款，以及基于净销售额的个位数至双位数4500WindwardBioWindwardBio2AOrbiMed、NovoHoldingsBlueOwlHealthcareOpportunities，SROne、OmegaFunds、RTWInvestments、QimingVenturePartners、QuanCapital和PivotalbioVenturePartnerHBM9378NewCoBiotech（四）战略退出窗口：跨国企业加速中国资产剥离，创造特殊交易机会GMPTop90%202488UCBUCB“Keppra“Vimpat”和1.31推动医疗健康产业的发展。20253Pariet®100Pariet®时，探索其与顶峰生物的业务协同路径。8亿元交易，交割之后，维健医药将持有协和麒麟中国100%商业化的五个原研品牌药品的永久商业化及生产权益以及未来在肾科和血液科管线的优先商®和惠尔金®的商业化许可协的全链路商业化体系，夯实公司的竞争优势。（五升2024与价值重构的核心方向。这些领域不仅受益于“健康中国2030”2024年4月，美丽田园以3.5亿元战略投资国内第二大美容品牌奈瑞儿核心资产，取得70%88554化为“双美+双保健”的立体商业格局。同样是医美行业，2025313.86REGENBiotech85%股再生材料龙头，爱美客是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类（PDLLA）AestheFill（面部填充PowerFill（3424REGENPDLLA34协同的三重战略升级。502024513.44528.9835876Optimax100%股权，192024仅是企业自身扩张的战略选择，更折射出资本对消费医疗赛道抗政策风险能力及增长潜力的持续看好，凸显了集采压力下非医保依赖型消费医疗领域的并购热度与发展韧性。（六）整合的主题：以股份置换逐步取代现金支付，获得更高效的整合针对现金收购暴露的商誉减值高企及核心团队流失痛点，股份置换模式正通过利益绑定20252CDMOCDMOCRO三、健康产业各细分市场的并购特征及趋势（一）并购-生物医药科技1、跨国资本深度参与中国创新药资产全球化进程20247+6CN201，BioNTech8100%2、原料药-制剂一体化整合加速产业升级全球市场对药品质量及供应链稳定性提出更高要求，推动原料药与制剂一体化的产业整70%DCTY1102IKRASG12DTCR-T药切入细胞治疗赛道。3、AI驱动药物研发革命催生并购新逻辑32.125AILandosAINLRX1NX-13AIAI一步落地，AI在药物研发中的实际应用从概念走向落地，为解决未满足临床需求提供创新路径。4、政策利好和现金流优势叠加，中药行业迎来整合期中医药产业在政策与资本双重驱动下，加速整合升级。2023断强化自身研发能力和市场占有率，推进中药产业现代化、标准化、国际化的发展进程。（二）并购-器械1、进口替代加速：国产龙头企业并购细分技术企业国家政策大力推进高端医疗器械国产化进程，国产龙头企业加快对细分技术型企业的并202476500（4.63OtimumMedical动心脉医疗在欧洲的业务发展。20252赛道的产品协同，快速导入目标公司的成熟研发管线，缩短自研周期。2、智能化整合：AI+医疗器械成为新热点在技术迭代与政策红利的双重驱动下，AI发展的新引擎AIAI落地。202412AIAIAI20241224A股分拆至香港上市企业。标志着“AI+方案。AIAIAI+械行业有望在全球智能化竞争中抢占先机，推动产业向高端化、国际化迈进。3、平台化布局：头部企业完善多元化产品矩阵在医疗行业竞争加剧与需求多元化趋势下，头部医疗器械企业依托并购实现平台化布局，供有力支撑。2024455%外诊断业务与中国生物制药的制药板块形成协同互补——前者凭借过敏及自身免疫诊断技术（三）并购-健康医疗服务1、专科连锁扩张：消费医疗领域并购频繁2024513.4480%，推动县域市场渗透35%；6Optimax193结合，海外业务收入占比迅速增长，既满足国际市场需求，也推动中医文化国际化。的持续扩张将优化服务体系，加速行业标准化进程，释放更大市场潜力。2、数字化升级整合：线上线下医疗融合并购在“互联网+医疗健康”政策推动下，互联网医疗平台加速并购线下医疗机构，构建线上线下一体化服务生态。国家出台多项政策鼓励医疗资源融合，为行业数字化升级提供有力支持。15荷健康”APPAPP上购药+线下送药+就近问诊”的一站式服务闭环，显著提升用户粘性。3、困境资产重组：PE与上市公司重组医院在医疗行业竞争加剧与部分医疗机构运营承压的背景下，困境医院资产重组成为盘活医PE成为行业困境反转的典型案例。20188202110.78%。2022617.92024里程完成收购控股股东旗下重庆新里程医疗管理有限公司100%60%1.15296.13%。社会资本参与医疗行业资源整合提供了可借鉴的经验，推动医疗行业资源优化配置与可持续发展。（四）并购-生物制造1、CDMO行业整合：智能化与规模化并行发展随着全球生物药市场持续扩容，CDMO行业竞争愈发激烈，头部企业在扩大产能规模的基础上，开始聚焦智能化转型与并购整合。20251CDMOCDMOAIAICDMO2、技术并购升温：基因编辑与合成生物学深度融合突破与应用拓展，催生更多创新产品与解决方案。3、生物农业技术并购：赋能医疗原料可持续供应在全球对医疗健康安全和可持续发展关注度不断提升的背景下，生物农业技术领域的并相关药品的质量标准，推动医疗行业原料供应链的绿色化、可持续化发展。4、生物基材料产业链整合：革新医疗耗材与器械如，3M与器械产业格局，为患者带来更优质的医疗产品。四、整合者画像（一）产业投资者1、央国企以华润、国药、通用技术等为代表的央企/购标的例如：20248延链，发挥研发协同价值；20247和生态，形成良好的业务协同效应。2、民营龙头企业民营公司是重要的市场参与者，以上市公司为代表的民营龙头企业近年在并购市场出手表现，最终提升公司价值和股东回报。例如：20244202410（09885.HK）力，扩大市场份额。3、跨国公司Biotech20244，GenmabADC20242CAR-T领先产品。4、跨界企业（非医疗主业）2024924跨界并购频发，传统行业通过并购切入医疗赛道，寻求新增长。例如：20241220249（二）基金1、并购基金大型美元/双币并购基金是并购市场的重要参与者，通过获得标的公司控制权，对公司进20248Mubadala20237（Quasar2、国资基金及旗下平台2024种“耐心资本”，为标的公司提供了坚实的支持和各类资源赋能。例如：202411ST五、并购推进的结构性难点与应对机制：五大挑战与策略建议（一）历史高估值的锚定效应和遗留问题，交易推进节奏受阻错位拉长了交易周期，降低交易成功率。降低一次性并购压力，提升交易达成的可行性。（二）企业家出售意愿不足，非