策略会专题-终端需求视角：关税扰动下的纺服聚酯行业展望

终端需求视角：关税扰动下的纺服聚酯行业展望01贸易摩擦升级，中国纺服出口承压02弱需求VS高成本，各环节挺价联盟逐步形成03聚酯下半年行情及策略展望2025-01-012025-01-012025-01-082025-01-082025-01-152025-01-222025-01-292025-02-052025-02-122025-02-192025-02-262025-03-052025-03-122025-03-192025-03-262025-04-022025-04-092025-04-162025-04-23PTA主连乙二醇主连对二甲苯主连2025-04-302025-05-072025-05-142025-05-212025-05-282025-06-042025-04-302025-05-072025-05-142025-05-212025-05-282025-06-04短纤主连瓶片2025-06-110PTA乙二醇PFPX原油瓶片2025-06-112025-06-252025-06-25•基差或偏强，关注1-5反套，低库存品种需警惕交割风险带来的正套行情。•多PR空PF。低投产、低估值品种加工费有望修复。我们的逻辑：1.纺织服装需求出口有压力，增长动能看内需。抢出口窗口期外需订单不及预期。内需方面，国内增量政策空间有限，消费增速或有放缓。对过剩，检修高峰期过后，下半年PTA加工费再度压缩。3.瓶片短纤尽管面临需求走弱，但低加工费之下，产业联盟已经形成，加工费向上弹性打开。下半年关注宏观政策变化以及低库存品种交割风险。贸易摩擦升级，中国纺服出口承压美国政府宣布对华2000亿美元产品加征10%关税（其中包括了几乎全部种类的纺织纱线、织物、针织、产业用制成品及部分家用纺织品和纺织机械产品，这些产品对美年出口额逾40亿美元）特朗普再次上台后，宣布2月1日起美国对所有中国输美商品加征10%关税，2月27日，宣布自3月4日将对发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》中，美方承诺取消对中国商品加征的共计91%的关税，并对24%的关税暂停加征90天，仅保留剩余10%的关税，中方也同步暂停或取0中国全球出口量中国全球出口占比0东盟全球出口量东盟全球出口占比00中国出口美国：纺织品金额占比00美国金额美国占比2021年2022年200纺织产业链外迁，中国纤维及织物出口比例略有增加2025年1-5月中国服装出口量受到关税影响同比下滑2.9%中国出口服装-全球2018201920202021中国出口服装-全球2018201920202021中国出口纺服至东南亚中国出口纺服至欧盟中国出口纺服至北非中国出口纺服至日韩中国出口纺服至美国2022202320242025001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31百万美元中国出口纤维纱线及织物-北非600中国出口织物制成品-北非500中国出口服装-北非009,9,美国纺服进口箱量总体平稳，以服装为主美国服装2025年进口箱量同比+9%美国纺服进口来源比例变化0成织物制纱线及织物成织物制纱线及织物0美国进口服装-全球美国进口服装-印度美国进口服装-中国美国进口服装-印度美国进口服装-东南亚202220232024202505-11美国消费者信心指数连续6个月下降，欧洲较稳点OECD消费者信心指数:美国OECD消费者信心指数:欧洲美国人均可支配收入持续上行，个人储蓄触底反弹美国:个人储蓄:占可支配收入比重:折年数:季调:当月值美国:个人储蓄:占可支配收入比重:折年数:季调:当月值50OECD消费者信心指数:日本OECD消费者信心指数:韩国2020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02美国4月零售180亿美元，当月同比+8.7%英国5月零售36.2亿英镑，同比-0.2%各环节挺价联盟逐步形成•1-5月中国服装鞋帽针织纺织品零售额6138.4亿元，累积同比+3.3%•5月当月值1225.4亿元，同USGulfCoast(USGC)RegularunleadedgasolinelessLLScrude,excl.RINUSGCnetrefiningmargins：Light-sweetFCC0orthwesturopeasoline95lessrentNorthwestEuropenetrefiningmargins：Light-sweetFCCSingaporeGasoline95RONlessFOBDubaiorthwesturopeasoline95lessrentSingaporenetrefiningmargins：SourFCCJan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-2569中国PX进口主要来自于日韩中国MEG进口主要来自于沙特等地沙特多套装置检修，进口量下滑关注中国自伊朗进口乙二醇物流变化·聚酯下半年行情及策略展望•基差或偏强，关注1-5反套，低库存品种需警惕交割风险带来的正套行情。•多PR空PF。低投产、低估值品种加工费有望修复。我们的逻辑：1.纺织服装需求出口有压力，增长动能看内需。抢出口窗口期外需订单不及预期。内需方面，国内增量政策空间有限，消费增速或有放缓。对过剩，检修高峰期过后，下半年PTA加工费再度压缩。3.瓶片短纤尽管面临需求走弱，但低加工费之下，产业联盟已经形成，加工费向上弹性打开。下半年关注宏观政策变化以及低库存品种交割风险。2025年PX-PTA-聚酯投产计划0），），2025年聚酯产业链产能增速2025年聚酯链条利润分布0上半年产能增速下半年产能增速8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日元/吨PX-石脑油价差（人民币）PTA加工费聚酯利润8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日07月7日7月7日02023/32023/52023/72023/92023/32023/52023/72023/92024/32024/52024/72024/92025/32025/52025/72025/92025年PX库存预计持续下降02025年上半年PX产量1807万吨，增速0%全年PX产量预计3740万吨，同比增速1%PX产量2022202320242025PX检修高峰期已过，下半年供应回升万吨20232024202502025年下半年PTA库存预计持续上升万吨PTA库存变化PTA产量PTA消费量库存2025年上半年PTA产量3543万吨，增速3%全年PTA产量预计7435万吨，同比增速4%PTA产量——2022——2023——2024---2025002025年上半年聚酯产量3915万吨，增速8%全年聚酯产量预计7961万吨，同比增速7%0聚酯产量2022202320242025MEG负荷（总）%MEG合成气制负荷%202220232024020232024202520250201920202021202220232024第28页第28页0中国印度加拿大英国挪威墨西哥瑞典其他0000000058010006086其他2%瑞典4%其他2%瑞典4%48%墨西哥挪威挪威10%英国英国6%加拿大加拿大11%14%83856量量30/PTA盘面加工费趋势向下短纤加工费仍有修复空间PF-PR价差300-600元/吨区间操作PTA01-0.65PX01PTA05-0.65PX05PTA09-0.65PX09PF-PR01PF-PR05PF-PR092024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-142024-10-142024-11-142024-12-142025-01-142025-02-142025-03-142025-04-142025-05-142025-06-142024-08-232024-09-232024-10-23PTA01-0.65PX01PTA05-0.65PX05PTA09-0.65PX09PF-PR01PF-PR05PF-PR092024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-142024-10-142024-11-142024-12-142025-01-142025-02-142025-03-142025-04-142025-05-142025-06-142024-08-232024-09-232024-10-232024-11-232024-12-232025-01-232025-02-232025-03-232025-04-232025-05-232025-06-231800PF12盘面加工费002021-06-232022-06-232023-06-232024-06-233131国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合