传媒-周观点：游戏下半年新品饱满美图影像设计Agent开放测试

证券研究报告行业动态报告分析师：杨艾莉yangailiAC编号：S1440519060002SFC编号：BQI330SAC编号：S1440523110001SAC编号：S1440524080008maxiaoting@发布日期：2025年7月13日核心观点图片/视频的生成和编辑。无需从大量功能列表中选用功能，也无需为了编辑一张图片而跳转多个应用的实用性和落地效果。此前Minimax率先发布视频创作Agent，该产品提供视频创意模板，用户根据AI产品榜，5月Kimi网页版访问量环比增长130%至2442万，访问量绝对值位列国内第10，增速核心观点AI应用公司最新进展8日，行权价格29.04元/份。股票期权激励计划业绩考核目标为以24年为基数，25-27年净利润增长Agent商业化快。卖家侧AgentAI麦轻工品类占比提升，积极推广在线交易服务。过去中国制造网以重工品类为主，订单高额低频，买、局部重绘、人声克隆等。在专业级运镜设计、多层次立体音效生成、首尾帧智能补齐与过渡内容核心观点流+PC端沉淀”的闭环。DNF手游：动作格斗类游戏对操作精度要求高，PC端适配可解决触屏搓招），7月9日公司成立K9合作部，整合育碧《刺客信条》《孤岛惊魂》等顶级IP资源，推动长青化运营(此前腾讯投资育碧子公司93亿元）；撤销动视、EA合作部，业务并入持续奏效，25年以来《穿越火线》《三角洲行动》数据持续亮眼，尤其是《三角洲行动》多端上线望暑期上线，预约量超2000万，端游国服2023年上线后，一年内同时在线人数突破200万，成为国2）再次重申微信Agent潜力。元宝已嵌入微信聊天，有望成用户Agent指令最直接的入口，元宝、ima分别提供了基本的AI搜索、个人工作台功能。此外，微信小程序不亚于一个移动应用市场，超过90%的主流APP均已推出微信小程序版本，再叠加公众号、视频号、朋友圈、支付和生活服务，以及聊天记录等用户个人数据（如得到授权），微信基本一站式满足核心观点），游戏pipeline），核心观点），可灵中长期有望成全球收入第一的视频模型，50xPS合理。按今年可灵1~1.5亿美金收入，给予50x核心观点•公司并不参与二手市场，而关心的是普通消费者的需求与购买体验，与公司“传递美好”的价值初衷一致。补货反映的是真实消费者的需求旺盛，二手价格的波动并不能反映IP价值。公司主动打击黄牛的行为，有利于普通消费者的购买体感，长期维护了品牌与IP形象。•补货常态化，说明畅销款正在走向“常青款”。历史上Molly的一天、SKULLPANDA温度系列，在售周期均超过30个月，明显大于潮玩行业平均半年至一年的销售周期，我们相信Labubu搪胶1~3代将成为公司新的长青销售系列。长青款的需求，主要还是来自用户对IP的喜爱和对设计的认可，部分产品从“可选”走向“必选”。除了Labubu，今年Crybaby豹豹猫猫系列、星星人123！系列，正成为新的长青销售款。•对LABUBU的长线运营能力保持信心。根据谷歌搜索趋势，Labubu最近一年的全球热度大幅提升，在我们统计的迪士尼，哈利波特，宝可梦，TaylorSwift等全球热门IP当中，LABUBU最年轻，体现出强劲的爆发力。如何在下一个十年依然保持IP热度和活力，我们对此保持信心：1）相较内容IP，形象IP脱离传统内容的长制作周期，能有更高频的SKU发售，通过消费者高频复购与日常佩戴（包挂、发卡、手机壳等），以最原始的物理接触，不断将IP影响渗透到消费者心智中；2）另一方面，通过动画影片、线下乐园、珠宝积木等多样化IP运营，使得IP形象更加丰满立体•二线IP势能快速提升。泡泡玛特已经形成较强的潮玩平台属性，在头部IP带动下，其他IP势能提升迅速。从TikTok小店累计销售额占比看，英国市场排名前三的IP为Labubu（52%）、Crybaby（26%）、SKULLPANDA(9%）。菲律宾为小野（46%）、Crybaby（40%）、HACIPUPU（4%），部分市场新IP销售占比突出。近5个月来看，Labubu、Molly、SKULLPANDA的SKU更新数量15~20个，二梯队的小野、星星人、Zsiga也保持10个左核心观点•美国：25年明显打开市场，开店空间仍大。一季度公司北美收入同比增长895%-900%表现亮眼，核心依靠的是潮流流行文化在本土消费者的渗透提升、客流与单店亮眼，而存量的店铺数量目前并不算多。截至6月19日，我们统计的美国门店数为39家，明显低于北美市场典型的新消费品牌，比如YSL（59家）、乐高（120家）、Lululemon（475家）、PANDORA（563家）、丝芙兰（628家），56%位于加州、德州与华盛顿州，未来进入新州、单个州内加密的空间都较大。•欧洲：文化艺术高地，战略意义大，长期有望看齐北美。欧洲本土诞生了大量世界级潮流与奢侈品牌，代表欧洲市场对审美的高要求，在欧洲市场的成功，对公司的品牌形象具有重要意义。目前泡泡玛特已进入5个国家，分别为英国（8家）、法国（6家）、西班牙（1家）、荷兰（1家）和意大利（1家）。期待更多本土地标店铺（如卢浮宫、大英博物馆），及本土联名与限定款等更针对性的运营，后续门店数量和单店收入都有望向北美看齐。•东南亚：基本盘深厚，IP影响力助力中泰建交。东南亚是公司出海成功第一站，IP与消费者的基础深厚，目前东南亚门店41家，今年二季度新开门店10家，主要由泰国和印尼贡献。今年是中泰建交50周年，Labubu和Dimoo深度参与其中，包括相关活动形象露出与活动限定款，将进一步提升在东南亚的国民度。核心观点是以独立产品的形式向用户开放并收集反馈，未来待产品成熟，有望融入美图产品中。产品定位对标C端的美图秀秀和Wink，有图片和视频的编辑和修容功能，也对标B端的美图设计室194%/109%，主要是AI闪光灯新功能出圈；Wink下载量同比/环比高增96%/54%，主要是AI超清新功能驱动；美颜相机环比稳定。6月美图秀秀/美颜相机/Wink的国内/海外合计收入同比然门票单价低（10元），但社会关注度高，男性用户多，既打开了增量票务领域，又是流量核心观点），2）这一轮游戏不只是和大厂的产品周期错开，而是过去2~3行业外部波折（版号和政策回暖）和内部梳理（人员优化/反腐提效）后，各家都明确了自身能力圈，叠加AI对产能的加速，中型公司正式开启了一轮创新周期，比如超自然在女性微恐赛道的3）Q2游戏板块业绩会延续Q1的向好趋势，其中巨人/吉比特/恺英是20~30%的同比增速，华通和完美核心观点），核心观点第三方游戏腾讯《无畏契约》持续测试中，《洛克王国》Q4上线，《异人之下》9月线下试玩完美《异核心观点《超自然》天花板高+大DAU游戏长青潜力大，我们从4月初就提示该游戏流水起量，产品创新强，线本周公司旗下的996盒子运营主体（闲趣互娱）获得《热血传奇》和《易和其他衍生服务。2022~2024年，公司信息服务收入4.6亿、6.6亿、9.4亿，毛利率接近90%，对应AI游戏创作平台Soon有较大的预期差。Soon面向小游戏开发场景，正常三人团队创作小游戏周期1~2月，成本约10万，使用AI工具进行研发仅500），已经经历两轮测试，有望年底~明年上线，此外公司研发/贪玩发行的《斗罗大陆：诛邪传说》核心观点），核心观点核心观点核心观点电影：进口片表现略超预期。近期多部美国和日本进口片表现较好。猫眼小幅上调好莱坞分账片《F1：狂飙飞车》《侏罗纪世界：重生》最终票房，分别为4.38亿元和5.41亿元；《名侦探柯南暖，后续还有《你行！你上！》《731》《东极岛》《浪浪山小妖怪》《戏台》《罗小黑战记2》剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。关注优酷、爱奇艺等长视频平台在行业流量趋稳的情况下进核心观点短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品关注横店影视、万达电影等有业务变化预期的院线公司；关注光线传媒等仍有重磅产品储备待释意见，探索“AI+教育”应用场景新范式。意见提到要加强人工智能等前瞻布局。1）加快建设人验证部分国有教育出版公司的业绩韧性。其中山东出版略超预期，一是市场化教辅调整受监管的影响好预期，二是中长期看，2018年左右出生人口高峰的学生进入三年级，未来这部分学生的生核心观点扣券和兑换券，延续上周“疯狂星期六”的外卖潮。外卖平台重视梯媒渠道（生活圈媒体），一为该模式将打通“广告展示-支付”链路，解决以往梯媒难以量化效果的难题，有望吸引更多广告预算，刊例价也有望借此提升。此外，该链路中，分众梯媒点位是重要渠道，有望在其产生的新潮客户资源、刊挂率、刊例价都有提升空间，我们大致测算了分众及新潮的单屏收入，2024年分众梯媒单媒体收入约4600元（包括电视和海报梯媒），新潮单智能屏收入约2600元，提升空间跌幅靠前的公司包括金山软件（-5.22%）、网易-S（-3.90%）、美团-W（-0.66%）、京东集团-20上周涨跌幅靠后的三家公司分别为慈文传媒（-9.75%）、博纳影业（-6.99%）、上海电影（-21221212本周AI专题模型近期：腾讯3D生成模型，实现沉浸式交互、多样场景生成及360度全景漫游模型8月：xAI将发布AI编程模型夏天：GPT-5有望发布，向统一、类似Agent的模型迭代年内：DeepSeekR2、Claude4.1等新模型有望发布10月：xAI将发布视频模型应用9月10日：应用9月10日：华为秋季发布会，或推出新款AI手机9月：苹果秋季发布会，预计推出iPhone17系列9月17日：MetaConnect大会近期：元宝AI视频通话，基于端到端语音通话模型VoiceAI眼镜正式发售/发布夏天：MiniMax视频创作Agent2.0，编辑自由度高9月：xAI将发布多模态Agent232、美图影像设计Agent开启测试，通过自然语言调用所有AI图像设计AI图片编辑AI图像设计AI图片编辑换衣服发型、改姿势、加将深色短裤换成浅色长裤基于人物照片生成chibi表情包将深色短裤换成浅色长裤242、美图影像设计Agent开启测试，通过自然语言调用所有显著提升，过去仅局限于扩充图片、增减元素等简单功能，目前已经支持图片细节投将他的头朝相机倾斜25FLUX.1KontextFLUX.1KontextRoboNeoRoboNeoRoboNeo生成FLUX.1Kontext与RoboNeo生成2、美图影像设计Agent开启测试，通过自然语言调用所有A持续高频出圈。功能名称相关产品名称2023年中AI扩图2024年4月粘土特效Remini2024年10月AI捏捏特效2024年12月AI发型2025年2月AI换装2025年3月真人图片生成吉卜力风格的动漫图片GPT-4o2025年6月AI闪光灯2025年6月AI超清Wink能实现这些功能263、全球大模型新一轮更新：xAIGrok4依托大规模算力部署和训练模式变化，Grok4在多个指标取得SOTA。Grok4依靠20万块英伟达H100GPU为模型训练和推理提供算力保障。Grok4reasoning的强化学习较上一代再度提升了10倍的计算量，通过强化的逻辑推导与因果关系理解，从根本上减少模型幻觉。因此新模型（美国数学竞赛邀请赛）、LCB（Jan-May编程竞赛）中取得SOTA，在反映Agent能力的HLE(40%40%Claude4OpusGemini2.5Pro27性能：在自主编程、工具调用和数学推理三个能力维度上，超过了DeepSeek-V3-0324、Qwen-235B-A22B等模型，但在部分基准测试中略逊于Claude4Opus、OpenAIGPT-4.1。目前尚不支持审美水平略低于DeepSeekV3。demo展示Agentic能力，将复杂指令拆解为格式规范、可直接执行生成网站：DSV3美感更好KimiK2可以制定追星和相应的机酒预订计划DSV3KimiK228291212本周AI专题主要通用型&社交AI应用网站访问量（百万次）产品名介绍5/14-5/205/21-5/275/27-6/26/3-6/96/11-6/176/17-6/236/24-6/307/1-7/7最新周度变化ChatGPTAI助手1299.31283.81279.91272.91299.01294.71296.11288.1-1%AI助手322.4319.5315.3319.4318.1317.1317.1320.31%DeepSeekAI助手97.193.596.689.685.986.881.9-6%GooglegeminiAI助手CharacterAIAI社交42.740.841.741.842.9-1%AI搜索29.629.429.430.430.430.129.328.4-3%-3%ClaudeAI助手21.524.525.225.826.726.227.026.90%豆包AI助手-3%-3%Kimi智能助手AI助手5.45.3-1%腾讯元宝AI助手5.45.3-3%-3%AI助手3.43.3秘塔AI搜索AI搜索2.22.05%百度文心一言Monica通义千问AI助手AI助手AI助手0.2-12%5%-10%302、AI应用访问量：主流多模态应用访问量稳定 多模态AI应用网站访问量（百万次） 产品名介绍5/14-5/205/21-5/275/27-6/26/3-6/96/11-6/176/17-6/236/24-6/307/1-7/7最新周度变化 海螺AIAI生成视频3.73.33.23.33.03.23.12.8-12%快手可灵AI生成视频3.73.93.63.73.53.33.03.39% ElevenLabs音频克隆4.84.95.05.05.46.16.36.53%MidjourneyAI图像3.43.43.33.33.13.34.24.2-1% AdobeFireflyAI多模态2.12.22.02.02.02.12.32.59% PikaAI视频0.50.50.50.50.50.60.60.6-1% pixverseAI视频2.42.6LumaAI视频0.60.60.50.50.60.60.60.5-5% ViduAI视频0.050.030.020.020.020.030.020.023% 办公&教育AI应用网站访问量（百万次）CanvaAI图像编辑及设计199.2191.8188.7186.7181.7179.7179.7176.2-2% DuolingoAI语言学习14.314.213.913.713.913.813.813.5CheggMate答案搜索2.22.22.12.01.81.81.81.5-13%31风险提示32险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本33杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2024年新浪财经金麒麟评选传媒行业菁英分析师第一名；2024年21世纪金牌分析师评选传媒互联网行业第三名；2024年Wind金牌分析师评选传媒行业第四名；2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师评选入围。杨晓玮：传媒互联网行业分析师，上海交通大学金融硕士。蔡佳成：传媒互联网行业分析师，哥伦比亚大学硕士。研究助理：马晓婷maxiaoting@投资评级标准说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级相对涨幅15％以上相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间相对跌幅5%—15%相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上34分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”