有色金属-铂行业深度报告：铂价强势复苏供需共振推升价格中枢

跌之后连续多年底部徘徊。金铂比持续走高之后刺激首饰和投资消费，加上汽车需求景气度恢复，消费整体趋向恢复性增长，而供应刚性且扰o铂下游应用广泛，稀缺性较高。铂具有优良的催化活动性、能在很宽的温度范围内保持化学惰性，铂的需求总体分为汽车尾气催化剂、首饰、其他工业金属与投资，其中催化剂和首饰为铂的最大消费领域，其他工业领域包括化在汽车催化剂，与钯相比，铂的下游更广泛，需求韧性更强。与黄金相比，过像2024-2025年黄金或2019-2100吨，WPIC预测2028年库存可能耗尽。几年基本没有增量。矿产端，南非铂矿山因品位、人工成本、电力供给等因素难以扩产，此外铂价格多年未涨，矿山缺乏扩产动力。俄罗斯矿产铂主要为铜镍副产品，受限于基本金属生产，也难有响以及新能源汽车渗透率提高的冲击，催化剂用铂较2019年的73.4吨降至57.4吨，但随着各国普遍提高燃油车排放标准，催化剂铂需求快速恢复至南非矿山生产成本走高，下游需求韧性，铂价有望迎来新一轮上涨。o建议关注：国内相关下游企业主要有贵研铂业、浩通科技、凯大催化等；海%(%)金属及材料沪深30001、《金属行业周报—宏观加微观驱铜价短期波动放大》2025-07-06报告—猛虎卧荒丘，潜伏待其时》2025-06-30敬请阅读末页的重要说明2正文目录 5 5 5 6 6 7 20 21 212、斯班一（Sibanye-Stillwater） 22 23 24 26 5 5敬请阅读末页的重要说明3 6 6 7 7 9 9 10 10 11 11 12 12 12 13 13 16 16 16 17 17 18 18 19 19 19 19 20 20 20 20 21 23敬请阅读末页的重要说明4 24 24 25 26 26 6 8 8 11 13 14 14 14 15 17 21 21 22 23 24 24 25敬请阅读末页的重要说明5一、铂应用领域广泛、全球资源稀缺玻璃工业、医药卫生、能源及环境保护等领域。药等）与投资，其中汽车催化剂和首饰为铂的最大消费领域费主要集中在欧洲、中国、日本、北美等国家和地区。2007量呈现一个逐年增长的态势；自2007年之后，受到金为南非，铂供应量120吨，占世界总供应量的70.和钯供应量分别占世界总供应量的81.2%和77.4%。敬请阅读末页的重要说明国家或地区储量2024年铂产量63000俄罗斯16000津巴布韦美国8202加拿大3105.2其他4.6合计813301)原生铂矿产资源利用；2)从铜镍硫化矿副产品回收利用；3)从铂族金属2024年全球共生产铂7311千盎司，其主要的回收来源，2024年占比75.6TotalMiningSupplyRecycling0汽车尾气催化剂首饰工业0二、历史上价格低迷，凸显供给刚性大大增加了对钯的需求，另一方面2021年俄乌冲突爆发，而俄钯生产国之一（2024年矿产钯75吨占全球的39.5%），导致当年钯价上行。2022年之后，随着新能源汽车起量对传统燃油车带来冲击，钯价逐渐回落至敬请阅读末页的重要说明72015年之后，黄金作为避险资产受到持续追捧，金价开始明显超过铂价。2024车市场份额，铂作为汽车尾气催化剂的需求也受到影响年之后铂价底部震荡而金价中枢再度提升，2023年以来金价更是一路走金价铂价金铂价格比（右）0敬请阅读末页的重要说明8TotalSupply敬请阅读末页的重要说明90吨，WPIC预测2028年铂库存可能耗尽。敬请阅读末页的重要说明工成本等在内的全维持成本趋于上升，2024年All-insustainingcost-US$/4Eoz-三、汽车催化剂和首饰回暖，铂需求有韧性敬请阅读末页的重要说明--欧盟欧Ⅶ排放标准(EU2024/125实施欧Ⅶ标准；2029年5月起，所有新注册车辆实施欧Ⅶ标准。碳等温室气体以及空气污染物的平均排放量减少近一半。2027年美国轻型车新WPIC预计2025年汽车用铂需求资料来源：庄信万丰、招商证券资料来源：庄信万丰、招商证券敬请阅读末页的重要说明婚率降低、回购价差过大，以及24K黄金首饰设计的改进（更契合中国"消费+管金价的异常涨势在近期略有缓和，但当前价格仍较2025年一季度其他国家铂首饰需求持续增长。除中国以外的市场，铂首饰需求持续上升。02013201420152016201敬请阅读末页的重要说明比下降21.8%至57.4吨。2020用铂快速恢复，2024年达到96.7吨，为2009年以来的新高，主要由发展中国00资料来源：iFinD、招商证券资料来源：iFinD、招商证券的铂、钯金属消费量常年保持在一个相对稳定的水平（铂年消费量10~14t，钯年来，欧洲汽车市场尤其是柴油车市场不景气，产量下滑，导致铂消费量下降。年份20232024202520272030敬请阅读末页的重要说明年份20232024202520272030汽车领域需求量/t2926252832铂需求总量*/t4548454854汽车领域需求占比63%54%56%58%60%年份20232024202520272030汽车领域需求量/t铂需求总量*/t3538364043汽车领域需求占比42%40%41%41%44%车领域用钯的大幅增长将带动中国钯需求量持续增加。假设到2汽车产量保持在2200万辆左右，按照单个汽车尾气催化剂中含钯量约为2.2g环回收状态，其铂、钯需求量将依然分别保持在5t和7t左右。此外近期金价大涨使得首饰厂商和消费者由黄金转向铂，有望在一段时间内拉动铂的总需求。年份20232024202520272030汽车领域需求量/t2127铂需求总量*/t6360556777汽车领域需求占比25%28%32%32%32%未来，随着中国以及其他发展中国家经济水平的提高，汽车种持续上升的趋势将保持到2030年以后。未来铂需求将会长的趋势，中国及世界其他国家成为拉动增长的主力，CAGR分别为4.1%和年份20232024202520272030欧洲4548454854北美3538364043216360556777敬请阅读末页的重要说明年份20232024202520272030世界其他国家5658676973全球221223221242264四、燃料电池打开铂未来需求成长空间燃料电池是一种将存在于燃料与氧化剂中的化学能直接转化为电能的发电装置。汽车的需求。目前广泛应用于燃料电池汽车铂镍最常见铂膜料航天电池兆瓦出货量合计占总出货量的95.00%。2024年国内氢车系统装机量超817MW，同比增长11.3%，主要受氢能重卡装机带率从2020年的88KW快速提升至2024年的13敬请阅读末页的重要说明能方面，燃料电池在较低温度下仍具备优良的敬请阅读末页的重要说明车型燃料成本百公里消耗量百公里成本柴油车9元/升12升/百公里108元/百公里纯电动车1.3元/kwh40kWh/百公里52元/百公里氢燃料电池车25元/kg2kg/百公里50元/百公里千元/KW下降至了2022年的4.8千元/KW，年平均整个燃料电池系统的成本中电堆占总成本的一半；电堆的总成本中，膜电极敬请阅读末页的重要说明五、国内相关企业简介利用的“一站式”综合解决方案。公司产品种类丰富，覆盖390余个品种、4000护等行业。2024年公司在中国制造业企业中排名第273位，云南制造业企业第品牌“贵研SPM及图”被认定为中国驰名商标，产品通过多年，贵研铂业各业务板块收入结构和毛利率如下：贵金属贸易实现收入190.721.95%；机动车催化净化器收入23.86亿元，毛利率2.64%；信息功能材料收入他业务收入0.79亿元，毛利率0.54%。2019-2024年，贵研铂业归度实现归母净利润2.04亿元，同比增长4.54%。贵金属贸易再生资源材料特种功能材料.前驱体材料a机动车催化净化器u信息功能材料u工业催化剂材料a其他业务02019202020212022贵金属贸易前驱体材料工业催化剂材料再生资源材料机动车催化净化器其他业务特种功能材料信息功能材料50敬请阅读末页的重要说明7654321000浩通科技是一家专注于贵金属回收及相关产品研发、生产、和批次灵活调整生产工艺的能力，实现了高效的贵金属回收和新材料深加工。现收入26.31亿元，化合物收入0.15亿元，其他业务收入0.12浩通科技的贵金属回收板块在2021-2mm贵金属回收m贸易mm其他同比（右）5000201920202021202220230敬请阅读末页的重要说明208642产量销量0202120222024年，公司实现营业总收入10.62亿元，同比下降22.08%；归母净利润亿元，同比下降26.28%；归母净利润为583.87万元，同比下降41.21%。贵金属催化材料销售其他业务贵金属催化材料加工服务5020192020000敬请阅读末页的重要说明21-----六、海外相关企业简介诺里尔斯克镍业是全球最大的钯金生产商以及I类镍、铂和铜的主要生产商，生产铜43.3万吨，占全球的2%。20Totalpalladium,kozTotalplatinum,koz0矿石量NiCuPdPtAu6PGM敬请阅读末页的重要说明22矿石量CuAu6PGM百万吨%%g/tg/tg/tg/t总探明和可能储量1,3730.693.030.820.174总测定和指示资源1,9950.7330.830.173.98总推断资源量8370.6730.80.183.97CuAu6PGMkozkozkozkoz总探明和可能储量9,46016,216133,72136,2727,311176,391总测定和指示资源量14,55223,289192,60453,28210,837255,292总推断资源量5,5909,79380,63221,5794,808106,925斯班一是全球最大贵金属公司之一，在约翰内斯堡和纽约上市，在美国、南非、班一其他在产矿山还有澳大利亚Century锌尾矿再处理项目，在建矿山有芬兰2024年，斯班一的铂和钯产量分别为1187千盎司（约36.9吨）和878千盎司$1367/2Eoz提高到2025年敬请阅读末页的重要说明23ttttImpala近几年铂族金属产销量整体较为稳定，FY2019-FY2千盎司，同比+1.5%、+1.1%。Impala主要矿山产品为铂敬请阅读末页的重要说明24精炼量销量02019202020212022202320242025Q1-3..铂钯铑其他资源量储量铂Moz156.326.3钯Moz97.43EMoz266.146.74EMoz284.249.66EMoz316.554.6矿石量2031.4489.7业务领域单位FY2024实际数FY2025最新指引精炼产量6Ekoz3,3783,450-3,650集团产量6Ekoz3,6543,500-3,700Impala6Ekoz1,2841,250-1,300Bafokeng6Ekoz483490-530Marula6Ekoz223200-220TwoRivers6Ekoz291270-300Zimplats6Ekoz646630-660Mimosa6Ekoz255240-260ImpalaCanada6Ekoz281220-250IRS（第三方）6Ekoz170-190集团资本支出百万兰特14,0037,000-8,000ValterraPlatinum原名为AngloAmericanPlatinum（英美铂业是AngloAmericanplc（英美资源集团）将获得妥善处置，从而实现完全分离。敬请阅读末页的重要说明25Mogalakwena、Amandel年以来单季最低。2025年生产目标为精炼金属3000第三方加工安排转为代加工安排。2026-2027年，精炼金属生产目标为3000-3400千盎司和3000-3500千盎司，可能会连续几年低于2024年产量。地区类型矿石量百万吨4Eg/t4E金属量吨4E金属量百万盎司探明516.74.332239.072.0推断1887.53.466527.0209.8探明及推断2404.23.658766.0281.8推测1250.44.185232.0168.2合计3654.63.8313997.0450.0津巴布韦探明8.53.7432.0推断118.94.19498.0探明及推断127.44.16530.0推测32.6