【中国移动】“网云DICT”融合转型全面拥抱5G产业数字化时代343mb

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE1中国移动（600941.SH）2022年月28日‚网+云+中国移动（600941.SH）2022年月28日中国最大电信运营商，5G公司是中国最大的电信运营商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。根据ITU统计数据，截至年末公司的移动客户数和有线宽带客户数均位列全球电信运营商第一，市场份额分别约为11.56%和17.83%5G2021年9套餐用户数达到3.31亿户，规模居全球第一。5G应用场景日渐丰富，助力运营商向价值经营转型。在C端，依托基础通信服务开展精细化经营，满足用户对更高流量的使用需求，在BIDC、物联网等5G为企业提供更具价值的市场机遇，助力电信运营商全面实现从用户规模经营向用户价值经营的跃迁。‚网+云+DICT合、云边协同的差异化优势。公司招股说明书中提出公司致力于打造全球最大、最强的通信网络，截至2021年6月末，公司已开通基站达528,实现公众互联网、云网协同等业务智能化、差异化承载。云资源方面，公司拥有遍布全国的‚N(中心)+31（省级）+X(边缘)‛移动云新型基础设施，结合领先的网络基础设施，形成一体化云网服务能力。数据中心方面，公司规划布局了‚4+3+X成渝四大热点区域中心，呼和浩特、哈尔滨、贵阳三大跨省中心，以及多个省级中心和业务节点。物联网方面，公司构建了NB-I0T、4G、5GNB-IoT36万个。推进5G+AICDE融合创新，加速细分行业规模拓展。公司聚焦2004,0005G垂直行业项目，提升千行百业网络化、数字化、智能化水平。公司聚焦行业数字化转型痛点，整合终端、网络、平台以及场景化应用等能力打DICT

公司深度分析证券研究报告投资评级 买入-A首次评级6个月目标： 元股价元交易数据总市值（百万元） 1,304,414.20流通市（百万元） 24,460.51总股本（百万股） 21,362.83流通股（百万股） 400.6012个月价格区间 57.58/67.43元股价表现中国移动 沪深3006%3%6%3%0%7%4%1%-21032021-072021-11-5% 资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益3.379.177.69绝对收益6.046.046.04张真桢分析师SAC执业证书编号：S1450521110001zhangzz2@相关报告 动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网DICT解决方案示范项目落地。2021-20231,161.6/1,224.8EPS5.43/5.73/5.94元2022年目PE122022876A‛评级。5G行业监管政策变化的风险(百万元)201920202021E2022E2023E主营收入745,917.0768,070.0848,226.5916,388.9976,738.1净利润106,325.0107,837.0116,155.0122,484.1126,980.3每股收益(元)4.975.045.435.735.94每股净资产(元)49.9852.0957.2662.9968.93盈利和估值201920202021E2022E2023E市盈率(倍)12.612.411.611.010.6市净率(倍)1.00.9净利润率14.3%14.0%13.7%13.4%13.0%净资产收益率10.0%9.7%9.5%9.1%8.6%股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROIC19.7%19.9%20.8%25.1%22.9%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测公司深度分析/公司深度分析/中国移动本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE3内容目录中国内地最大的通信服务供应商 5拥有年悠久历史，2022年回A股 5时代发力四大市场 7收入增长强劲，盈利能力维持在较高水平 93亿股权激励计划与归A股上市彰显公司信心 125G发展与数字经济建设持续加码运营商发展 13渗透率持续增长，移动企稳回升 13固网宽带迈入千兆时代，数字家庭向智慧家庭转型 16网云+DICT”融合发展 18云服务移动云布局+“4+3+X”布局，推动云能力跨越式发展 19物联网：5G、产业数字化催生高景气度，中国移动连接数占超50% 22定制化解决方案，多领域满足政企需求 24力争成为世界一流企业 25公司偿债能力、资产周转能力、盈利能力为国际领先水平 25资本开支三大运营商排名第一，推动公司建设 26公司移动客户数与有线宽带客户数位列全球第一 27着力建设世界一流企业 28盈利预测与估值 29收入拆分 29相对估值 29投资建议 30风险提示 30图表目录图1：公司股权结构图 7图2：个人市场服务场景示意图 8图3：家庭市场服务场景示意图 8图4：政企市场服务场景示意图 8图5：公司年来主营业务收入CAGR13.21%（单位：亿元） 9图6：公司营业收入始终领跑行业（单位：亿元） 9图7：公司数据业务占比逐年提升 9图8：2021年公司数据业务构成 9图9：公司销售费用率于三大运营商最低 10图10：公司管理费用率于三大运营商最低 10图公司财务费用率于三大运营商最低 10图12：公司研发费用率于三大运营商最高 10图13：三大运营商毛利率 图14：三大运营商净利率 图15：公司归母净利润始终领跑行业（单位：亿元图16：2020年公司经营性现金流净额超3000亿元（左轴：经营活动产生的现金流量净额，右轴：收现比） 图17：2006-2021H1公司分红情况 12公司深度分析/中国移动公司深度分析/中国移动本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE4本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE4图18：我国5G手机终端连接数 14图19：2020-2030年国用户规模及增长率 14图20：2020年5G明显高于整体ARPU 15图21：2021H1运营商值明显回升 15图22：21年公司值企稳回升 15图23：2017-2021年百兆以上固定宽带接入用户占比 16图24：2021年千兆以上固定宽带接入用户数量及增速 16图25：我国互联网宽带接入速率持续升级 17图26：2020-2025年中国智慧家庭市场规模及预测 17图27：2005-2020年我国数字经济规模占GDP比重 18图28：2015-2020年我国产业数字化规模及占GDP比重 19图29:年国内云计算市场空间CAGR达29.51% 20图30：2021Q1中国公有云市场份额 20图31：2020年中国公云市场份额 20图32：传统中心云架构边缘云架构 21图33：边缘云市场规模高增长（单位：亿元） 21图34:2030年国市场空间将接近万亿（单位：亿元） 21图35：三大运营商占据国内市场份额主导地位（2020年） 22图36：中国蜂窝物联网用户数增速加快 23图37：全球蜂窝物联网连接数占比 23图38：中国移动物联网业务收入领先行业（单位：亿元23图39：“5G+云”双引擎服务 24图40：中国移动收入情况（单位：亿元） 25图41：2021H1收入占比 25图42：2020年公司流动比率、速动比率于可比公司仅于26图43：2020年公司资产负债率为可比公司最低 26图44：2020年公司资产周转能力领先行业 26图45：2020年公司毛利率水平位于可比公司第三率位于可比公司第二名，归母净利率位于可比公司第一 26图46：2007-2021年三大运营商资本开支 27图47：2010-2021Q3公司移动用户数量 28图48：2015-2021H1公司家庭宽带客户数量 28图49：着力建设世界一流企业 29表1：公司历史沿革 6表2：公司股权激励梳理 12表3：募集资金用途 12表4：行业相关政策一览 13表5：三大运营商物联网应用案例 24表6：公司年盈利预测（单位：百万元） 29表7：可比公司估值（截至2022年2月日收盘价） 30拥有24年悠久历史，2022A股中国移动有限公司于1997年9月3日在香港成立，并于1997年10月22日和23日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市，并于2021年5月18日自纽交所退市。公1998年120221月5日公司于上交所上市，A股。2021年6月30446,898人，移动客户总数达到9.46亿户，有线宽带客户总数达到2.26亿户。IDC解决方案示范项目落地。2020强‚中国移动‛2020的‚BrandZTM全球最具价值品100强36/前景稳定A1/前景稳定。时间事件1997年中国电信（香港）有限公司在香港注册成立，后改名为中国移动（香港）有限公司，再改名为中国移动有限公司。中国电信（香港）有限公司首发股集资约时间事件1997年中国电信（香港）有限公司在香港注册成立，后改名为中国移动（香港）有限公司，再改名为中国移动有限公司。中国电信（香港）有限公司首发股集资约42亿美元，分别于纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市。2000年中国电信（香港）有限公司更名为中国移动（香港）有限公司。中国移动（香港）有限公司正式完成收购北京移动、上海移动、天津移动、河北移动、辽宁移动、山东移动和广西移动的权益。2002年中国移动（香港）有限公司正式完成收购安徽移动、江西移动、重庆移动、四川移动、湖北移动、湖南移动、陕西移动和山西移动权益。2004年中国移动（）（直辖市）经营电信业务的海外上市中国电信企业。2006年中国移动（香港）有限公司更名为中国移动有限公司。2010年)395股权。股份认购于10月完成交割。11月25日，中国移动有限公司与浦发银行签署了《战略合作协议》，正式啓动了在移动金融及移动电子商务领域的合作。2013年）G（-E技术G6服务，客户反应热烈。2015年中国移动在数字内容服务领域开始专业化运营。网络能力和网络速率也获得大幅提升。公司透过中移铁通与铁通签订了收购协议，收购铁通的资产和业务。此次收购使本公司获得有线宽带牌照和资源。2016年公司通信服务收入增幅达到近五年新高，位居行业首位。无线上网业务收入年度首次超过语音和短彩信收入之和，成为第一大收入来源。2017年上市20周年，本公司已成为全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。发布物联网发展计划，成立中国移动物联网联盟；牵头完成第一版5G网络架构国际标准，在346个城市开通NB-IoT网络。2018年联合全球20家终端产业合作伙伴共同启动「5G终端先行者计划」中国移动打通全球首个5G独立组网系统全息视频通话。2019年获发5G牌照，正式发布「5G+」计划。在全国50个城市正式开启5G商用，发布5G商用套餐。2020年在香港开启5G商用服务，提供优质5G服务。建成世界海拔最高的5G基站，中国移动5G信号覆盖珠穆朗玛峰。推出5G专网启航计划，正式发布5G专网产品、技术、运营三大体系2021年2021年5月18日公司自纽交所退市。2022年2022年1月5日公司于上交所上市，中国三大运营商齐聚A股。资料来源：公司官网，安信证券研究中心公司股权结构稳定。持有中国移69.84%30.16%100%股份，为公司实际控制人，国务院国资委及全国社会保障基金理事会分别持有中90%10%的股权。公司子公司包括联营子公司与其他专业子公司。图1：公司股权结构图资料来源：公司公告，安信证券研究中心5G时代发力‚CHBN‛四大市场5G‛四大市场（C（个人市场、家庭市场、政企市场、新兴市场。方面，公司‚连接应用权益‛融合发展，引领个人市场通信及信息消费升级。在通信连接方面，公司以5G为引领，坚持4G与5G协同发展，依托全球最大的4G5G网络和独立组网技术，持续提供高品质移动通信服务与互联网接入服务，通过高清语音、视频2021年6月末，公司移动9.465G2.1其中‚和彩云‛为1.16亿用户提供安全、智能、便捷、不限速的云存储服务；权益超市已上线超36012021年1-9月，公司移动值为50.1元，实现企稳回升。方面全面实现‚光纤到楼、光纤入户。公司的千兆宽带打造了辐射千家万户的智慧生活高速公路，催生了用户对高清视听、多屏互动等家庭场景的新需求，智慧家庭应用场景延伸至家庭WiFi、千兆5G、千兆应用、千兆服务‛的‚全千兆‛策略为引领，全面推动智慧家庭服务升级。截202162.5‚魔百和1.54公司深度分析/公司深度分析/中国移动本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE8本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE8图2：个人市场服务场景示意图图3：家庭市场服务场景示意图资料来源：招股说明书，安信证券研究中心资料来源：招股说明书，安信证券研究中心方面，公司‚网云‛融合发展，以‚决胜在云、超越在5G‛为引擎，提升5G专网等为代表的基础通信服务，以移动云、、和对讲、云视讯、千里眼为代表的信息化应用产品，DICT解决方案，满足行业客户定制化需求。根据公司招股说明书数据，截至2021年61,55337.56%。20201,129.20亿元，同比增长25.78%，435.00亿元，同比增长66.51%。2021月，公司政企市场收入730.74亿元，同比增长32.37%；DICT收入达333.98亿元，同比增长59.78%300万元以上规模的项目超过3,300个，93个亿元级项目和1,300余个千万级项目。图4：政企市场服务场景示意图资料来源：招股说明书，安信证券研究中心方面，公司拓展信息服务新发展空间，重点布局国际业务、数字内容和移动支付等新兴领域。国际业务方面，公司积极推进信息通信基础设施互联互通，逐步在全球范围内形成了完善的资源能力布局与服务覆盖，为个人、企业、境外运营商等各类用户提供优质、安数字内容方面5G公司深度分析/中国移动公司深度分析/中国移动本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE10本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE102021年6月，咪咕视频全场景月活跃用户达2.42亿户。移动支付方面，公司打造了‚和包支付‛第三方支付平台，为用户提供包含通信缴费、积分商城、水电燃气生活缴费、党团工政务缴费、交通出行等服务。截至2021年6月末，和包支付平台注册用户数已达2.931852021年6国际/港澳台漫游服务覆盖264开通方向4346627‚牵手计划亿移动用户，在中国香港运营本地子网，率先实现5G商用。收入增长强劲，盈利能力维持在较高水平主营业务收入年复合增长率。上市以来，公司主营业务收入逐年增长，从2000年的581.232020CAGR13.21%2021Q1-Q3公司实6486.30亿元，领先行业；202112.92%2020年+9.95pcts。年来主营业务收入单位：亿元）主营业务收入8,000主营业务收入

图6：公司营业收入始终领跑行业（单位：亿元）中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通中国电信移动yoy

15%0000000000

00000000000020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020

2018 2019 2020 2021Q3

10%资料来源：Wind，安信券研中心 资料来源：Wind，安信券研中心从收入结构看，自成立以来，公司通话费及月租费业务占比逐年下降，数据业务占比逐年提200675.3%降至2021H1的10.4%。公司数据业务由有线宽带业务、应用及信息服务、无线上网业务、短彩信业务四部分构成。其中，短彩信业务占比最少，20214.8%；无线上网业务占比最多，202161.1%2085.81亿元。图7：公司数据业务占比逐年提升 图8：2021年公司数据业务构成100%80%60%40%20%

数据业务 通话费及月租费

有线宽带业务应用及信息服务无线上网业务短彩信业务0%2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind，安信券研中心 资料来源：Wind，安信券研中心费用率维持在低位。近年来公司逐渐降低营销成本，销售费用率呈下降趋势，2021Q1-Q32021Q1-Q3图9：公司销售费用率于三大运营商最低 图10：公司管理费用率于三大运营商最低 移动（%）联通（%） 移动（%）联通（%）电信（%） 移动（%）联通（%）电信（%）005 002018 2019 2020 2021Q3

6.0

2018 2019 2020 2021Q3资料来源：Wind，安信券研中心 资料来源：Wind，安信券研中心 移动（%）联通（%）电信（%）2018201920202021Q3图公司财务费用率于三大运营商最低 图12：公司研发费用率于三大 移动（%）联通（%）电信（%）2018201920202021Q32110(1)(1)(2)(2)

05050

移动（%）联通（%）电信（%）2018 2019 2020 2021Q3资料来源：Wind，安信券研中心 资料来源：Wind，安信券研中心作为全球领先的通信及信息服务企业，公司高度重视技术研发，推动发展方式向创新驱动转型升级，持续加大自主研发及合作研发投入力度，主要聚焦新一代通信技术、人工智能、大2021Q1-Q31.47%，位于三大运营商第一。毛利率净利率领先行业。2020年公司毛利率为30.57%，2021Q1-Q3无线网和传2021Q1-Q313.43%，位于行业先列。图13：三大运营商毛利率 图14：三大运营商净利率 中国移动 中国移动中国电信中国联通 中国移动中国电信中国联通35% 15%30% 10%25% 20%

2018 2019 2020 2021Q3

0%2018 2019 2020 2021Q3资料来源：Wind，安信券研中心 资料来源：Wind，安信券研中心归母净利润维持在千亿元以上。2008年公司归母净利润突破千亿元，此后公司年归母净利2020发展，归母净利润回升至1078.37亿元，2021前三季度公司积极开拓数字经济新蓝海，归母净利6.63%869.62亿元。图15：公司归母净利润始终领跑行业（单位：亿元） 图年公司经营性现金流净额超亿（左轴经营活动产生的现金流量净额，右轴：收现比）500000500

10%中国移动中国联通中国移动中国联通中国电信移动yoy-5%

000000000000

50%经营活动产生的现金流量净额（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）30%20%10%02018

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0 2015 2016 2017 2018 2019 20202021Q3资料来源：Wind，安信券研中心 资料来源：Wind，安信券研中心公司经营活动产生的现金流量净额和收现比随4G、5G代际更替而波动，2019年时代到来以来，公司经营活动产生的现金流量净额不断增长，2020年公司经营活动产生的现金3077.6139.96%2021Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净2491.16亿元，公司保持了较好的销售回款能力。公司始终保持较高的股利支付率。2006年-2021H1，公司股利支付率维持在40%以上，大2017201795.9%1311亿元。图17：2006年-2021H1公司分红情况现金分红总额(亿元)股利支付率(%)1,500 现金分红总额(亿元)股利支付率(%)1,000 100%500 50%0 资料来源：Wind，安信证券研究中心3亿股权激励计划与回归A股上市彰显公司信心3亿份股权激励计划彰显公司信心。2020年6月12日，公司发布股权激励计划，宣布向9914305,601,70255.00等。股权激励计划彰显了公司信心，能够帮助公司提升组织效能和市场竞争力。表2：公司股权激励梳理行权时间行权比例个人绩效考核指标2022年6月12日40%2023年6月12日30%（AE五档2024年6月12日30%资料来源：公司公告，安信证券研究中心20221520218A招股5G精品网络建设项目、云资源新型基础设施建设项目、千兆智家建设项目、智慧中台建设项目、新一代20221510AAA股上市募集表3：募集资金用途项目名称总投资额（亿元）拟投入的募集资金金额（亿元）5G精品网络建设项目983280云资源新型基础设施建设项目16180千兆智家建设项目11650智慧中台建设项目15050新一代信息技术研发及数智生态建设项目159100合计1,569560资料来源：公司公告，安信证券研究中心5G5G2019年工业和信息化5G5122022年，我国需突破一批面向工5G5G工业互联网‛2020年工业和信息化部《关于推动5G加快发展的通知》中提出加快5G网络建设进度，加强5G21年全国人民代表大会中强调要迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。公司作为运营商龙头企业，将从5G建设与数字经济建设中深度收益。表4：行业相关政策一览时间会议/文件内容2020展行动计划（2021-2023》20232020积极开展5G、工业互联网、人工智能等新型基础设施投资和建设，2020“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云2020国家发改委、财政部、商务部等235G5G2020物联网全面发展的通知》20215G“”计划（2021-2023年》“5G+”5G应用渗5G100个以上5G应用标杆2021统筹围绕国家重大区域发展战略，根据能源结构、产业布局、市场2021工业和信息化部《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年》”网络基础设施，实现固定和移动网络普遍具备“千兆到户”能力2021三年行动计划（2021-2023年》202360%10%70%PUE1.31.25时延原则上小于20毫秒资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心ToC：5G企稳回升5G网络建设维持高位增长。牌照发放两年以来，我国5G发展取得积极进展，网络建2021手机终端连接数达4.972.985G标准必要专利份额位居全球第一，以企业为中心的5G专利占全球5G专利总量的三分之一。网络建设方面，根据工信部数202195G202165G95%35%的乡镇镇区。图18：我国5G手机终端连接数5G手机终端连接数（亿户）65G手机终端连接数（亿户）5432102021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-8 2021-92021-102021-11资料来源：工信部，安信证券研究中心2020-2022年为国内5G网络建设的高峰年。年三大运营商用于5G基站建设投资额达到1760亿元，较2019年412亿元增长327.18%。根202165G我国5G用户规模及渗透率持续提升。(2021)年到20254G4G2023用户将加5G202519.5%网络的快速建设将释放我国用户流量需求，预计月均移20205G95成。图19：2020-2030年我国5G用户规模及增长率5G用户规模（亿人）yoy5G用户规模（亿人）yoy502020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

350%300%250%200%150%100%50%0%资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心5G用户渗透率快速提升将引导运营商ARPU值进入新的上升周期。由于移动通信技术的每一次技术迭代都将引起数据流量的跨越式增长，新一代网络的ARPU值往往高于上一代网络。ARPU2020年年报，20205G3.2220216月，中国移动、5G套餐用户共亿户，较年初增长，渗透率达30.46%。随着网络、终端和应用的逐步5G5GU的拉动作用将逐步凸显。图20：2020年5GARPU明显高于整体ARPU 图21：2021H1运营商ARPU值明显回升整体ARPU（元） ARPU（元）整体ARPU（元） ARPU（元）中国电信 中国移动 中国联通805560504020 0中国移动 中国联通 中国电

402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1资料来源：各公司公告安信券研中心 资料来源：三大运营商告，信证研究心2021月企稳回升。受部分互联网应用对传统业务替代持续加深、市场竞争加剧以及‚提速降费‛等因素影响，移动ARPU持续承压。公司积极调整经营策应用5G量质并重发展，ARPU20211-95G客户群体数量与占比不断提升，我们预计中国移动值有望继续回升。图22：21年Q1-Q3公司ARPU值企稳回升移动ARPU（元/户/月）80移动ARPU（元/户/月）7060504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q3资料来源：公司公告，安信证券研究中心提速降费接近尾声运营商考核政策变化驱动行业理性竞争，逐渐回归价值经营和高质量发展道路，引导运营商移动业务回升。2015年首提“”以来，运营商每年均超额完成降费任务；2019年开始，流量红利消退明显，或使得运营商降低政策执行力度，不再追求超额完成任务。结合国家近两年的政策指引趋势来看，其提速降费（尤其是移动流量的平均资费）的调控力度已经有所缓和。与此同时，政策转向驱动行业高质量发展、停止价KPI加大了服务质量的考核力度。伴随政策推进，2019年7月底，中国电信宣布将取消不限量套餐，中国联通和中国移动也随即表态将对此类套餐进行优化调整；2019年9月，三大运营商纷纷取消不限量套餐，取而代之的是3元/G和5元/G的收费标准。表2：政策转向驱动‚高质量发展‛时间政策来源2019年度2019.10三大运营商开始全面推进高质量发展停售资费过低套餐；全面停止终端补贴；禁止政企大流量套餐流入大众市2019.9运营商KPL考核方案出现积极调整从考核用户规模与市场份额，转变为对考核用户综合服务质量的提升（主要指客户满意度））2019.9三大运营商全面取消新增‚不限量套餐‛三大运营商在全国范围内停售达量限速版畅享套餐，超出套餐流量将按照新资费标准、根据使用量收费。2019.6工信部要求运营商规模整是整顿竞争过度问题实现运营商和用户双赢。资料来源：人民网，中国政府网，工信部，安信证券研究中心ToH：固网宽带迈入千兆时代，数字家庭向智慧家庭转型千兆光网部署加速，互联网宽带接入速率持续升级。‚宽带中G双提‚双千兆2021年10月末，5.312020年末净增4792万户。2017-2021年我国百兆及以上接入用户占比持续提升，2020100Mbps及以489.9%202110月，全及以上接入速率的用户数达25252020年末净增1885万户。高速率宽带产品和新一代固网设备渗透率的持续提升，将有效值整体上行。图年百兆以上固定宽带接入用户占比 图24：2021年千兆以上固定宽带接入用户数量及增速100% 百兆以上固定宽带接入户占80%60% 40%20%

0000000000

20%千兆以上固定宽带接入用户数量（万户）千兆以上固定宽带接入用户数量（万户） 环比增速10%资料来源：工信部，安证券究中心 资料来源：工信部，安证券究中心图25：我国互联网宽带接入速率持续升级资料来源：工信部，安信证券研究中心5G部署和商用的持续深化，宽带光网速率不断提升，智慧家庭行业将迎来质的提升：一方面，在5G高带宽、低延迟和广连接的支持下，智慧家庭的连接速度、稳定性、安全性都将得到有效提升；另一方面，物联网将进一步融入用户的日常生活，AIoT技术的支持可以有效提升Ovum年我国智慧家庭市场规模共计5亿户，为智慧家庭市场提供广阔增长空间，预计到2025年市场规模将达到53724.0%。图26：2020-2025年中国智慧家庭市场规模及预测我国智慧家庭市场规模（亿美元）我国智慧家庭市场规模（亿美元）02020

2021

2022

2023

2024

2025资料来源：Ovum，安信证券研究中心受益于固网用户的稳定2019公司聚焦智能组网、家庭安防、智能遥控器三大应用，深入布局智慧家庭运营，客户规模和20219有线宽带客户总数达2.35亿户，首3季度净增2,503万户，其中净增家庭宽带客户2,164万户；首3季度有线宽带ARPU为人民币34.8元，同比增长7.3%，家庭宽带综合ARPU为人民币39.8元，同比增长10.7%。oB‚网云DCT‛融合发展5G（oT（oudoputng、大数据gaa、边缘计算（dgeoputng）2005年的2.62万亿元增长至2020年的39.2GDP比重从2005年的14.2%增长至2020年的38.6%。根据中国信通院预测，到2025年，中国数字经济规模将增长至65.0万亿元，占GDP比重将超过50%，复合年均增长率超过10%。图27：2005-2020年我国数字经济规模及占GDP比重我国数字经济规模（万亿元）占GDP比重（%）我国数字经济规模（万亿元）占GDP比重（%）

50%40%30%20%10%02005

2008

2011

2014 2015

2017

2018

2019

0%2020资料来源：中国信息通信研究院，安信证券研究中心新一代信息技术深度融入各行业，根据中国信通院报告，目前我国已培育工业互联网平台超过100个，重点平台的平均工业设备连接数突破691,100数达到2120个。5G等数字技术与制造、港口、电力、矿山等场景的融合应用已取得良好实践效果，涌现出机器视觉检测、精准远程操控、现场辅助装配、智能理货物流、无人巡检安防等一系列应用2020年我国产业数字化规模达万亿元，占GDP比重为，占数字经济比重由2015年的74.3%提升至2020年的80.9%，为数字经济持续健康发展输出强劲动力。图28：2015-2020年我国产业数字化规模及占GDP比重我国产业数字化规模规模（万亿元）占GDP我国产业数字化规模规模（万亿元）占GDP比重（%） 2117.413.830%25%20%15%10%5 02015 2016 2017

2019

0%2020资料来源：中国信息通信研究院，安信证券研究中心‚网云I融合发展5GE184,000应用征集大赛10560%73%。依5G在云服务方面43‛C资源布局，重视云服务能力的自主研发，云主机、云存储核心性网；推动云数融通，汇聚庞大的网络数据资源，为自主研发的企业级大数据平台提供环境；加速云智融合，为自主研发的‚九天‛人工智能产品的发展提供良好的开发环境；构建云边协同，实现云与边缘计算的超低时延服务和超强算力下沉，满足产业互联网对于数据隐私、数据安全和实时控制的要求。在DICT解决方案方面，公司面向客户数字化、网络化、智能化转型需求，打造云视讯、千里眼、移动办公、和校园等15款拳头产品，发布九大行业数字化平台，打造良性互动生态体系，以‚关键平台+行业生态‛强化DCT能力，提供车路协同、工业互联网、智慧校园、智慧医疗、智慧城市等一揽子行业DICT解决方案。‚31‛‚43‛IC布局，推动云能力跨越式发展20233754.22307.4亿元，2020-202329.51%。图29:2020-2023年国内云计算市场空间CAGR达29.51%公有云（亿元）私有云（亿元）公有云（亿元）私有云（亿元）990.6967.8689.3791.2645.22,0001,5001,00002019

2020

2023E资料来源：中国信息通信研究院，安信证券研究中心移动云是面向政企客户需求提供的公有云产品体系，包括弹性计算、存储、云网一体等产PaaSSaaS应用，并针对政务、金融、教育、医疗、互联网等不同行业的客户提供定制化解决方案。移动云在国内公有云服务市场排名逐353.83%;20212021年第一季IaaS+PaaS202091.72亿元，同比增长353.83%；2021年97.21。图30：2021Q1中国公有云IaaS+PaaS市场份额图31：2020年中国公有云IaaS市场份额资料来源：IDC，安信证券研究中心资料来源：中国信通院，安信证券研究中心低延时、低成本优势催生边缘云刚需。C2054.62025亿元，到2030年将达到2493亿元。公司深度分析/公司深度分析/中国移动本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE21本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE21图32：传统中心云架构VS边缘云架构图33：边缘云市场规模高增长（单位：亿元）资料来源：投中研究院，安信证券研究中心资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心大量的厂商进入边缘计算CDN厂商及设备厂商，运营商基于其拥有的大量资源2019(MWC)，中国移动联合产业合作伙伴共同发布了：边缘计算‚Pioneer300PaaS、技术，以及硬件体系的解读。在该白皮书中，中国移动指出，边缘计算技术体系涉及到多个专业领域，具体来看可以分为行PaaSPaaS、9.3万家。IT架构上云重构进一步驱动业务需求增加。业务是公司为满足政府、互联网、金融等行业客户的高速互联网连接和设备托的需求持续增长，2019年中国互联网数据中心(IDC)1562.5201827.2%。根据预测，20309582亿元，接近万亿大关。图34:2030年我国IDC市场空间将接近万亿（单位：亿元）CAGR:17.2%CAGR:17.2%946.11228.0714.51562.51958.29582.010000800060004000200002016 2017 2018 2019 资料来源：IDC，安信证券研究中心公司深度分析/中国移动公司深度分析/中国移动本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE22本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。PAGE22三大基础运营商国内IDC市场份额超。市场格局以运营商为主，凭借69%资源布局不需求，如云计算、互联网、金融客户需求等，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒。图35：三大运营商占据国内IDC市场份额主导地位（2020年）11.0%2.0%2.0%2.0%3.0%29.0%5.0%6.0%17.0%23.0%中国电信中国联通中国移动万国数据世纪互联宝信软件光环新网秦淮数据鹏博士其他11.0%2.0%2.0%2.0%3.0%29.0%5.0%6.0%17.0%23.0%资料来源：科智咨询，安信证券研究中心2020年，公司业务收入162.3954.42201年16C业务收入17.997.02；增速均领先行业平均水平。物联网：5G全球物联网持续高景气度。Themobileeconomy2020》报告显示，2019年全球物联网总连接数达到1202025年，全球物联网总连接数规模将达到246亿，年复合增长率高达13%，全球物联网收入将达到1.1万亿美元（7.7万亿元21.。产业数字化转型趋势下，运营商寻求转型机遇，物联网为运营商5G发展重点应用场景。随着产业数字化不断加深，运营商进入新一轮的发展周期，而物联网支持的海量机器通信、超高可靠低时延通信是5G重点应用场景之一。为了避免被管道化的风险，运营商应积极布局物联网平台及解决方案。我国物联网连接数全球占比高达30%，2020H1中国移动占据全球蜂窝物联网连接数。根据中国信息通信研究院发布的《物联网白皮书（2020年》报告显示，2019年我国的物联网连接数36.3亿，其中移动物联网连接数占比较大，已从2018年的6.71亿增长到2019年底的10.3亿。到2025年，预计我国物联网连接数将达到80.1亿，年复合增长率14.1%。截至2020年，我国物联网产业规模突破万亿元，十三五期间物联网总体产业规模保持20%12个月，中国移动5%以上。图36：中国蜂窝物联网用户数增速加快14.013.513.012.512.011.511.010.510.0

中国蜂窝物联网用户数（亿）中国蜂窝物联网用户数（亿）增速2020/102020/112020/122021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/10

30%25%20%15%10%资料来源：工信部，安信证券研究中心图37：全球蜂窝物联网连接数占比资料来源：IoTAnalytics，安信证券研究中心20209520216信运营商第一，中国移动物联网联盟正式成员已超过1,700家。图38：中国移动物联网业务收入领先行业（单位：亿元）中国移动 中国联通 中国电信中国移动 中国联通 中国电信8060402002018

2019

2020资料来源：Wind，安信证券研究中心表5：三大运营商物联网应用案例公司领域成功案例公司西门子智能仓储货架解决方案、威乐智能仓储货架解决方案、北一机床智能仓储货架解决方案等城市内江综合治理项目、山东浪潮5G智慧园区、广东华腾5G智慧园区等中国移动交通上海智慧交通项目、如祺出行‚和智行‛解决方案、重庆公车管家项目等物流济南公安局物流实名制项目、福建盛辉物流实名制项目、陆丰市公安局物流实名制项目等能源智慧程海综合服务管理平台项目等农牧业江津智慧农业、益阳智慧农业、甘肃榆中智慧农业等工业宝武钢5G智慧工厂、贵州水钢5G行车远程控制应用、珀莱雅5G+数字化车间等医疗北京世园会5G远程急救协作医疗支撑体系、北京市宣武医院车载CT移动卒中单元等中国联通交通京东5G+物流园区智能管理应用、重庆车检院5G+智能网联管理系统等教育广东实验中学智能教育应用、浙师大5G+全系远程互动教学系统等能源华能玉环电厂物联网5G应用、上海天然气主干网无人机巡线试点项目等文旅5G+智慧泰山示范项目、5G梅地亚中心智慧酒店等工业海尔智慧工厂项目、宁波舟山港项目等城市中央党校智慧后勤项目、雄安新区三县智慧社区项目等中国电信交通深圳智能公交信息化示范项目、广州市校车动态信息监管平台等医疗中科大第一附属医院5G+物联网项目、天津药物研究院5G+智能制造项目等教育江苏省智慧校园管理平台等资料来源：公司官网，安信证券研究中心2.3.3.DICT定制化解决方案，多领域满足政企需求解决方案，满足政企客户的定制化需求。同时，公‚G云、高清视频等新兴领域业务发展。图‚+云‛双引擎服务资料来源：公司公告，安信证券研究中心在智慧交通领域5G/高速、智慧公交和网联无人车等行业应用，实现道路交通参与者之间的协同感知、决策控制5G网联自动驾驶车。在智慧教育领域6202165G智慧校园解决方案已服务学校超过2万所。在智慧医疗领域，公司面向政府部门、各级医疗机构打造覆盖院内、院间、院外的全场景医疗服务一体化方案，实现优质医疗资源触手可及。客户可体验线上咨询和线下就医无缝202161万家医疗机构，5G5G灾难医学救援等多项行业第一。除此之外，公司面向工厂、矿山、电力、港航、智慧城市、文旅、媒体等十余个细分领域打工业互联网深入生产制造环节，实现大规模数据采集、视觉质检、远程控制，助力工业企业数字化转型；面向矿山行业无人化、少人化要求，打造5G5G5G5G技术融合，实现配电自动化，助力电网泛在互联；5G+5G202161,553万家，同比增37.56%202025.78%，增幅显著领先435.0066.51%2021730.74333.9859.78%3,300个，其中在智慧城市、数据中心、智慧医疗、智慧交931,300余个千万级项目。图40：中国移动DICT收入情况（单位：亿元） 图41：2021H1DICT收入占比500400300200100

80%收入yoy收入yoy其他11.7%移动云29.0%ICT24.0%IDC35.3%40%20%0 2018 2019 2020 2021H1资料来源：公司公告，信证研究心 资料来源：公司公告，信证研究心公司偿债能力、资产周转能力、盈利能力为国际领先水平公司为国内排名第一的运营商，因此我们选取中国联通、中国电信、AT&T、Verizon、德国电信作为公司的可比公司。20201.122020年公司资产负债率为33.98%，为可比公司最低。公司一贯采用审慎的财务政策，资产结构稳健，各项图42：2020年公司流动比率、速动比率于可比公司仅次于 图43：2020年公司资产负债率为可比公司最低Verizon 50

1.0资产负债率0.8资产负债率0.60.5

0.40.20.0

流动比率速动比率中国联通中国电信 AT&T Verizon德国电信流动比率速动比率

0.0

中国联通中国电信 AT&T Verizon德国电信中国移动资料来源：Wind，招股明书安信券研中心 资料来源：Wind，招股明书安信券研中心2020年公司应收账款周转率为20.83，于可比公司中位列第一。公司应收账款占营业收入比例较小，应收账款周转率显著高于可比公司平均水平。图44：2020年公司资产周转能力领先行业 图45：2020年公司毛利率水平位于可比公司第三名，EBITDA率位于可比公司第二名，归母净利率位于可比公司第一应收账款周转率应收账款周转率50中国联通中国电信 AT&T Verizon德国电信中国移动

50%毛利率 EBITDA率 归母净利率中国联通毛利率 EBITDA率 归母净利率中国联通中国电信 AT&T Verizon德国电信中国移动30%20%10%-10%资料来源：Wind，招股明书安信券研中心 资料来源：Wind，招股明书安信券研中心2020年公司毛利率30.57%，位于可比公司第三名；EBITDA率37.12%，位于可比公司第二名；归母净利率14.04%，位于可比公司第一名。公司盈利能力突出，EBITDA率及归母净利率均处于境内外电信运营商领先水平。3.2.资本开支三大运营商排名第一，推动公司5G建设我国4G建设期间，20154386亿元。2019年5G建设拉开序幕，运营商投资规模再次增长，资本开支达3000亿元，2020年中国运营商投资同比增长%至3330亿元，根据三大运营商发布的2021年资本开支计划，2021年资本开支合计增长至3406亿元，同比增加2.3%（不含广电资本开支，我们预计2022年将是国内运营商资本开支高点，但之后不会出现大幅下降现象，5G时代被熨平。202018065G3320年公司资本开支预算为18362020年略有增长，其中，5G亿元。图46：2007-2021年三大运营商资本开支中国移动:资本开支中国联通:资本开支中国移动:资本开支中国联通:资本开支中国电信:资本开支移动yoy40003500300025002000150010005000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E

0-0.2资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心充足的资本投入为公司建设发展奠定基础。2021基站56服‚共原则，公司有序推动与广电的700MHz5G标准制定和技术演进方面，3GPP/ITU23余家公司发布《及演5G3,300件，标准专利储备量位居全球运营商第一阵营。3.3.公司移动客户数与有线宽带客户数位列全球第一根据ITU2020年末全球移动客户数和有线宽带客户数约为81.52亿户和11.78亿户，公司的移动客户数和有线宽带客户数均位列全球电信运营商第一，市场份额分别约为11.56%和17.83%。20219303万户，移动客户数增长持续向好；5G3.31亿户，5G1.60亿户，3GB突破12GB3为人民币‚连接应用权益‛发展策略，持续推进基于规模的价值经营，实现全年移动ARPU的稳健增长。家庭宽带方面，公司着力构建‚全千兆云生活‛服务体系，加快千兆宽带网络升级，强化大小屏融合运营，加速拓展智能组网、家庭安防、语音遥控器等应用规模。截至2021年6月，公司家庭宽带客户达到2.05亿户，净增1,39‚魔百和‛用户达到1.474.8%41.116.2%501亿元，同33.7‚拓，内容。图47：2010年公司移动用户数量 图48：2015年公司家庭宽带客户数量移动用户数量（百万户）yoy移动用户数量（百万户）yoy0008006004002000

15%10%-5%

2502001501000

公司家庭宽带客户数（百万户）公司家庭宽带客户数（百万户）yoy2015 2016 2017 2018 2019 20202021H1

50%40%30%20%10%0%资料来源：公司公告，信证研究心 资料来源：公司公告，信证研究心3.4.着力建设世界一流企业公司发展的战略内核是‚加快‘三转、拓展‘三化、深化‘三融、提升‘三力‚三CHBN全公司发展的战略基石是‚全面实施‘5G+’计划‛和‚统筹推进CHBN全向发力、融合发展。全面实施‚5G+‛计5G+4G协同发展、5G+AICDE融合创新、5G+Eco生态共建、5G+X应用延展，更好释放5G效能，创造更大社会价值。统筹推进CHBN全向发力、融合发展指个人市场坚持‚连接+应用权益‛发展，家庭市场坚持‚拓规模、树品牌、建生态、提价值云T‛融合发展，新兴市场坚持创新创业创造精神，通过推动CHBN融合共进，深化基于规模的价值经营，实现量的持续增长和质的稳步提升。公司以‚推进数智化转型，实现高质量发展‛为主线，在持续夯实网络优势的基础上，进一步凸显数字化、智能化的转型方向，形成信息技术、数据驱动的新增长模式，有效发挥新要图49：着力建设世界一流企业资料来源：公司公告，安信证券研究中心盈利预测与估值收入拆分预计2021-2023年公司分别实现营业收入8,482.3/9,163.9/9,767.4亿元，同比增长10.4%/8.0%/6.6%年公司整体毛利率分别实现30.6%/30.9%/31.1%，实现净利润1,161.6/1,224.8/1,269.8亿元，同比增长7.7%/5.4%/3.7%。表6：公司2021-2023年盈利预测（单位：百万元）201920202021E2022E2023E营业收入无线上网业务384,999.00385,679.00397,277.4403,236.6407,269.0信息技术应用及服务82,543.00101,038.00131,968.7161,001.8185,152.1有限宽带业务68,835.0080,808.0089,900.398,890.3107,790.5语音业务88,624.0078,782.0077,803.878,581.878,974.7信息服务业务-短信彩信业务28,648.0029,485.0031,390.832,332.532,979.2其他主营业务20,743.0019,900.0020,602.821,220.921,645.3其他业务76,388.0076,393.0099,282.7121,124.9142,927.4增长率无线上网业务0.4%0.2%3.0%1.5%1.0%信息技术应用及服务9.0%22.4%30.6%22.0%15.0%有限宽带业务26.8%17.4%11.3%10.0%9.0%语音业务-18.0%-11.1%-1.2%1.0%0.5%信息服务业务-短信彩信业务-0.5%2.9%6.5%3.0%2.0%其他主营业务0.0%-4.1%3.5%3%2%其他业务5.2%0.0%30.0%22%18%资料来源：Wind，安信证券研究中心相对估值我们选取中国电信、中国联通作为可比公司，可比公司2022年PE均值为14.92倍。我们预计公司2021-2023年实现净利润1,161.6/1,224.8/1,269.8亿元，对应EPS5.43/5.73/5.94元/股。出于谨慎性原则，给予公司2022年12倍PE，对应2022年目标价68.76元。代码证券简称收盘价（元）总市值（亿元）归母净利润（亿元）代码证券简称收盘价（元）总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）TTM21E22ETTM21E22E600050.SH中国联通3.961,227.2664.1365.6474.8219.1418.7016.40601728.SH中国电信4.263,898.20254.76258.98290.2015.3015.0513.43平均值17.2216.8714.92600941.SH中国移动62.8013,425.541,132.441,161.551,224.8411.8611.5610.96资料来源：Wind一致预期，安信证券研究中心注：可比公司采用Wind一致预期投资建议我们预计公司2021-2023年实现净利润1,161.65.43/5.73/5.94元/202212202268.76‚买入-A‛评级。风险提示2019年取得5G5G5G5G的最佳商业模式。然而，5G的开发和运营方面还存在不确定性，包括5G5G5G产业链的发展、供应商的5G设备供应能力，以及未来5G技术应用场景等。如果公司不能采取有效措施应对上述不确定性，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。境内行业监管政策变化的风险：财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201920202021E2022E2023E(百万元)201920202021E2022E2023E营业收入745,917.0768,070.0848,226.5916,388.9976,738.1成长性减:营业成本512,808.0533,260.0588,311.9633,045.7673,349.5营业收入增长率1.2%3.0%10.4%8.0%6.6%营业税费2,424.02,462.02,791.82,977.23,172.9营业利润增长率-5.9%0.2%7.4%6.0%3.4%销售费用52,819.049,949.053,465.355,928.957,658.6净利润增长率-8.9%1.4%7.7%5.4%3.7%管理费用48,885.051,395.058,325.364,704.970,770.1EBITDA增长率-2.5%-3.5%48.3%7.8%6.4%研发费用6,670.011,099.016,161.321,677.627,600.6EBIT增长率-2.5%-3.5%7.7%6.0%3.7%财务费用-5,979.0-7,905.0-6,942.0-7,423.5-7,182.8NOPLAT增长率-4.7%-0.1%8.4%5.7%3.9%资产减值损失-211.0-218.0-10.0-10.0投资资本增长率-1.0%3.2%-12.1%13.6%-7.0%加:公允价值变动收益5,495.02,894.04,277.04,222.03,797.7净资产增长率5.0%4.2%9.9%10.0%9.4%投资和汇兑收益13,049.013,093.013,114.313,085.413,097.6营业利润142,669.0142,936.0153,514.3162,785.6168,254.2利润率加:营业外净收支-852.0-583.0-69.0-501.3-384.4毛利率31.3%30.6%30.6%30.9%31.1%利润总额141,817.0142,353.0153,445.3162,284.2167,869.8营业利润率19.1%18.6%18.1%17.8%17.2%减:所得税35,342.034,219.037,072.739,553.640,608.5净利润率14.3%14.0%13.7%13.4%13.0%净利润106,325.0107,837.0116,155.0122,484.1126,980.3EBITDA/营业收入18.9%17.7%23.8%23.8%23.7%EBIT/营业收入18.9%17.7%17.3%17.0%16.5%资产负债表 运营效率2019 2020 2021E 2022E 2023E固定资产周转天数317315299290287货币资金313,113.0325,941.0475,652.8510,648.2649,800.8流动营业资本周转天数-171-165-174-171-170交易性金融资产114,259.0128,603.0154,692.0180,781.0206,870.0流动资产周转天数257260285316343应收帐款34,044.039,690.041,974.651,343.553,546.4应收帐款周转天数1517171819应收票据163.0122.0113.6140.9130.4存货周转天数44343预付帐款7,527.08,385.07,421.511,386.78,009.7总资产周转天数747770761767780存货7,338.08,044.07,305.610,950.87,852.5投资资本周转天数251246213197189其他流动资产53,422.068,958.075,083.581,209.087,334.5可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE10.0%9.7%9.5%9.1%8.6%长期股权投资155,228.0161,811.0170,054.0177,467.0185,295.0ROA6.7%6.4%6.1%6.1%5.7%投资性房地产ROIC19.7%19.9%20.8%25.1%22.9%固定资产659,832.0685,879.0721,288.9757,128.6800,732.3费用率在建工程56,037.061,817.034,810.022,477.017,578.4销售费用率7.1%6.5%6.3%6.1%5.9%无形资产34,019.042,343.050,811.653,059.955,899.9管理费用率6.6%6.7%6.9%7.1%7.2%其他非流动资产158,958.0160,989.0155,998.6152,029.1150,497.8研发费用率0.9%1.4%1.9%2.4%2.8%资产总额1,593,940.01,692,582.01,895,206.72,008,621.62,223,547.6财务费用率-0.8%-1.0%-0.8%-0.8%-0.7%短期债务四费/营业收入13.7%13.6%14.3%14.7%15.2%应付帐款241,621.0262,590.0326,358.0298,181.2360,168.2偿债能力应付票据2,896.04,561.05,870.17,726.09,258.6资产负债率32.7%34.0%35.2%32.7%33.5%其他流动负债216,560.0250,123.0275