轻工制造-轻工制造行业专题研究：乐自天成：IP玩具头部公司发展潜力大

证券研究报告|行业专题研究 公司概况：中国领先IP玩具公司，未来潜力巨大。乐自天成是中国领先的IP玩具企业，构建了“自有IP+全球授权IP”双轮驱动的商业模式，拥有包括蜡笔小新、迪士尼等在内的100+优质IP资源。公司已形成覆盖全品类、全渠道的业务布局：产品端打造了六大品类矩阵，渠道端实现线上线下全覆盖，并成功拓展至东南亚、日韩及北美等海外市场（2024年海外收入达1.47亿元，同比增长152%）。财务表现持续向好，2024年营收6.3亿元（同比增长30.7%经调整净利润0.32亿元，毛利率稳定在40%左右，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。凭借创新的IP运营模式、完善的产品矩阵和全球化布局，乐自天成正逐步确立其在中国IP玩具行业的领先地位。行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。中国IP衍生品市场正迎来黄金发展期，2024年市场规模已达1742亿元，其中IP玩具占比超43%成为核心赛道。这一增长主要受益于Z世代情感消费需求爆发、国产优质IP持续涌现以及产业链协同效应增强三大动力。随着人均GDP突破1万美元和国潮文化兴起，静态玩具等细分品类在2024-2029年预计保持23%以上的年增速，预计2029年整体市场规模将突破3357亿元。在此背景下，兼具文化价值和收藏属性的IP玩具行业，凭借其在2020-2024年期间15%以上的复合增长率，为乐自天成等头部企业提供了广阔的成长空间。核心竞争力：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力。乐自天成在IP衍生品领域建立了独特的竞争优势体系，形成了完整的商业闭环。通过自有IP孵化与全球授权IP运营的双轮驱动，构建了覆盖全年龄段、全场景的IP矩阵；依托线上线下融合的全渠道网络，实现了对多元化消费场景的全方位覆盖；基于轻资产模式的供应链体系，则确保了产品从设计到交付的高效转化。三大优势板块相互协同、彼此赋能，形成了强大的商业协同效应。这一立体化竞争优势体系不仅支撑了公司业绩的持续增长，更为长期发展奠定了坚实基础。风险提示：IP合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP热度不及预期风险、渠道管理风险。行业走势30%20%10%0%-10%-20%2024/072024/102025/022025/06作者相关研究段承压》2024-11-10P.2请仔细阅读本报告末页声明 4 4 6 7 9 9 133.竞争优势：IP+渠道+供应链构造三 17 17 18 23 24 253.3供应链优势：集中化供应+轻资产外包+智 27 27 4 5 6 7 8 8 9 9 kP.3请仔细阅读本报告末页声明 P.4请仔细阅读本报告末页声明识咨询，按2024年中国GMV计，乐自天成在以“中国神话”为主题的原型创作大赛，并举办了国内首个针对所有年龄年，在北京三里屯太古里开设首家品牌店，并开启品牌店网络。次年，推出可动玩偶系印尼等地授权品牌店。此外，与万达电影，中国儒意展开合作。P.5请仔细阅读本报告末页声明权品牌门店网络，并在包括亚马逊、Shopee及TikTok在内的领先电商率达到28.8%/41.0%/41.6%。综上，国内大陆市场依旧是乐自天成的主要营收及盈利程序进行直营，通过中国国内及海外经销商分销；及在国内博物馆、游乐场及旅游景点308.57/299.71/420.95百万元，毛利润分别为74.4有IP的毛利润为48.07/60.77/P.6请仔细阅读本报告末页声明本公司的核心关联人士。由陈先生、黄先生、柏女士及天津棠棣之华所持还没有上市股股份为基础的薪酬人民币9.2百万元、零及零。为进一会采纳其他股权激励计划并授予额外的股权激励。根据乐自天成的股权激励计划发行股份可能会摊薄现有股东的股权，并产生大量以股份为基础的薪酬，这可能会对乐自天成P.7请仔细阅读本报告末页声明从利润端来看，公司经调整利润在2023年成功 kP.8请仔细阅读本报告末页声明76543210营收（亿元）yoy0分别为28.87%/40.47%/39.92%，净利率分别为-0.37%/-14218.2百万，主要原因是缩减了自第三方采购产品的规模，而该等产品的采购成本通常相对较高，以及IP授权成本由2022年的人23.2百万元，主要是因为尽管销售期有限，2022年的2023年的人民币17.0百万元，主要是由于店铺数量减影响，以及随后该等店铺所在购物区游客人口结构的变化的负面影响；及若干品牌店于销，主要由于扩展至海外电商平台；及自2023年起开始自主要由于在2022年向若干管理人员支付以股份为基础的付款，导致员工福利开支由聘的若干行业研究和其他服务的费用减少。 kP.9请仔细阅读本报告末页声明销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率2022年2023年2024年徽章、卡片、挂件、立牌、手办等。该市场近年来随着二次元文化的普及与消费群体的扩张呈现快速增长态势，并形成了多元化的细分结构。1）日谷；2）从价格分类看，可分为普谷、湖景谷和海景谷。3）从品类与包括徽章、镭射票、流麻、海报、挂件、立牌、手办、娃娃等。此外，随着市场发展， P.10代奢侈品的“口红效应”载体，覆盖学生、职场新人等大众群体。中商产业研究院和数6543210用户规模(亿人)同比增长率 kP.1148.20%44.10%48%46%和附加值均较低，处于完全竞争状态，如金发科技、长阳科技等参与其中。中游主要包括玩具周边、潮玩及文具转型企业，整体格局分散，但在细分领域呈现头部化特征。下协同性强，可以实现从内容创作到消费落地的完整闭环，部分头部企业拥有全产业链运营能力，能够有效整合上下游资源，增强市场竞争力并实现更高的利润P.12 00 kP.13人均IP消费金额（人民币/元）0集换式卡牌人均支出（元）0生品通过赋予粉丝情绪价值和情感连接，丰富了消费者的精神和娱乐生活，成为文化娱销售与分销。上游由IP拥有方或授权公司主导，通过授权费或销售分成与中游企业合作；中游由IP衍生品公司负责设计、研发和生产，下游则通过分销、直营和特殊渠道（如乐园、博物馆）将产品推向市场。随着文化娱乐IP玩具和IP服装是主要增长品类，显示出强劲的市场潜力。P.14 IP玩具为全球IP衍生品市场中最大的细分 kP.15备市场洞察、创意设计和技术整合能力，新进入者难以快速推出符合市场需求的创新产矩阵和协同能力，而新进入者资源有限，难以形成产品组合与风险分散；四是品牌认知度，知名品牌通过长期积累建立消费者信任，新企业难以在短期内获得市场认可；五是销售网络建设，成熟企业拥有完善的线上线下渠道，新企业需从零构建，面临较高成本与运营挑战；六是供应链管理能力，涵盖设计落地、品质控制、生产协同和物流优化，大、情感链接最强的细分板块，凭借动漫、影视等文化载体实现消费共鸣，从静态手办）； kP.16快速上升，IP相关支出随之增长，带动IP玩具市场进入渗透扩张期。ipip人均IP玩具支出（元），分国家/地区，2024年0具市场规模达人民币756亿元，占IP衍生品市场比重达43.4%。随着IP开发质量及商业化效率增强，预计至2029年，该比例将进一步攀升至49 kP.170GMV计算的中国IP玩具市场规模,分品类,2020年-2029年预计■合计(人民币十亿元）.其他玩具(人民币十亿元）■毛绒玩具(人民币十亿元）拼搭和组装玩具(人民币十亿元）可动玩具静态玩具(人民币十亿元）2020年2021年2022年2023年2024年2025E2026E线上线下融合的全渠道网络，实现了对多元化消费场景的全方位覆盖；基于轻资产模式的供应链体系，则确保了产品从设计到交付的高效转化。三大优势板块相互协同、彼此赋能，形成了强大的商业协同效应。这一立体化竞争优势体系不仅支撑了公司业绩的持 kP.18业价值。3.1.1公司业务性质：自有IP&授权IP部采购/其他服务分别占比24.5%/64.5 kP.19商业化机会。 0 46.8%42.5%P.20一个安静内向却拥有天才创造力的小男孩，脑/灵感源自幽暗古堡主人的暗黑甜酷角色，不迎合他/4/立着灵敏耳朵的好奇角色，总带着顽皮笑容，用////万元）/P.21提炼与二次创作→用户群分层→产品形态适配结合强大的产品设计开 kP.220 406.40授权IP毛利（单位：百万元人民币） 42.0%40.9%42.0%《镖人(BLADESOFTHEGUARDIANS)》 kP.23系统化产品布局，已形成包括静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具、衍生周边在内的完整产品矩阵。这一多元化产品架构不仅满足了不同消费群P.24化系列的互动体验。细节复杂、关节先进（如《吞食列慢回弹材料等（如蜡笔小新“长高高”系列，慢回弹///系统的全球化发展战略，并持续深化海外布局。目前，业务已成功覆盖东南亚、日韩及 P.25品牌专卖店对产品丰富度的要求，还能根据当地消费者的偏好灵活调整选品策略，从而有效提升品牌知名度。定并执行本地化策略。以日本市场为例，公司通过深化与当地经销商的战略合作，成的销售网络，并发展了16家由授权经销商运营的海外品牌门店，同时在亚马逊、.直营■经销商销售.委托销售■其他0420,9522,1086,0599,9313,89513,428993全品类产品外，公司还专门为变形机甲及拼装玩具、可动玩偶等核心产品线设立了独立运营的猛兽匣线上旗舰店、无人零售机专柜及线下旗舰店，实现重点产品的专业化运营和精准营销。200平方米之间。未来公司将实施差异化扩张策略，重 kP.26SKU或60个盲盒系列SKU。通过智能管理系统，公司能实时监控销售率及库存状态，并设有专职团队负责库存补充，确保运营拼多多、亚马逊、Shopee及TikTok）的官方旗舰店，以及"52TOYS"微信小应用程序。其中，抖音和天猫官方商店是吸引新粉丝的关键渠道。公司通过抖音、天猫和小红书的直播活动，不仅有效推广产品，更增强了与粉丝的互动。此外，电商平台达421166品牌店由当地经销商运营。经销商类型丰富多样，包括大型玩具零售商、连锁书店、精品百货、电影院连锁、交通枢纽运营商等主流渠道，以及博物馆、游乐场和旅游景点等公司不仅扩大了无人零售网络，还能实时获游乐场及旅游景点合作，根据各场所的主题特色提供定制化产品组合，精准匹配目标客群需求。这种采用行业通行做法的委托销售安排，在产品售出前所有权仍归属公司，仅P.27核心环节，同时保持生产体系的灵活性以应对市场变化。专业化的分工体系有效优化了储网络为公司提供了稳定的物流保障，支撑全国范围内的产品分销需求。成渠道价格体系混乱或库存问题，进而影响到公司免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报