电力设备与新能源行业光伏浆料：技术+成本驱动以铜代银产业化提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。电力设备与新能源华泰研究在光伏产业链盈利承压、全球银价上涨的背景下，银浆为光伏电池降本的关键环节。考虑到银包铜浆、电镀铜、铜浆等贱金属替代产业化进程加速，我们看好2025H2-2026Q1头部一体化组件率先完成量产导入，有望驱动产业链加速技术迭代，预计2027年全球新型浆料市场空间达105亿元，对应2025-2027年CAGR为124%。头部浆料企业技术储备深厚，与下游一体化组件龙头联合开发，有望凭借“系统方案+定制化配套”提升市场份额。光伏浆料作为电极材料，主要用于光伏电池金属化环节，直接影响电池光电转换效率与组件输出功率。光伏行业供需错配导致产业链盈利承压，头部企业积极寻求降本工艺，以实现盈利能力修复。考虑到硅料价格已降至历史较低水平，光伏银浆作为电池非硅成本最大环节，占比超50%，为降本关键环节。光伏浆料降本路径主要包括贱金属替代与工艺优化：前者使用铜、铝等金属取代银，成本不及银的1%，由于铜电导率仅次于银，成为目前贱金属替代的主流路线，我们测算降本幅度达30%+。后者主要通过栅线设计与印刷工艺优化实现降银需求，目前与前者同步推进。目前以铜代银主流方案主要包括银包铜浆、电镀铜和铜浆，技术难点包括工艺复杂、设备投资大、技术成熟度低等问题。1）银包铜浆：技术较成熟，HJT电池已实现批量导入，华晟新能源银含10%浆料已实现初步量产；TOPCon电池采用“高温银种子层+低温银包铜”，头部企业规划25H2导入量产。2）电镀铜：铜栅线线宽较细、电阻率较低，提效优势显著，但面临工艺复杂、设备投资大、量产良率低等问题，BC电池产业化进展领先。3）铜浆：工艺流程较电镀铜更少，但面临技术成熟度低（低温工艺）、批量供应难度高（高温工艺）等问题，HJT、BC电池产业化领先。我们预计头部一体化组件企业率先导入银包铜浆/铜浆有助于发挥示范效应，驱动相关工艺优化与生产设备降本，助力产业链技术迭代。考虑到头部TOPCon/BC企业25H2/26Q1导入银包铜浆/铜浆的规划，我们预计27年全球新型浆料市场空间有望达105亿元，对应25-27年CAGR为124%。由于光伏为白银重要需求来源，占24年总需求的17%，若以铜代银进展顺利，我们预计27年全球光伏白银需求量为0.47万吨，较24年下降24%，或对整体白银需求造成影响。考虑到新型浆料粉体加工、配方研发、界面适配等技术壁垒较高，我们认为头部企业或通过与下游组件龙头联合开发提升市场份额，低附加值浆料厂或逐步退出市场。产业链公司包括帝科股份、聚和材料、博迁新材。1）市场担忧光伏浆料以铜代银或面临技术成熟度低、生产难度大、生产成本高等问题，且对新型浆料主流技术路线存在分歧。我们通过系统梳理银包铜/电镀铜/纯铜方案科研与产业进展，推演不同电池路线短中期潜在金属化方案。2）目前研究主要侧重于新型浆料技术进展，我们对新型浆料潜在市场空间进行测算，并定量分析以铜代银对光伏白银需求的潜在影响。风险提示：光伏需求不及预期，以铜代银技术进展不及预期，技术扩散速度快于预期，原材料价格波动风险等。电力设备与新能源增持(维持)研究员SACNo.S0570522020002shenjianguo@SFCNo.BSK177+(86)75582492388研究员SACNo.S0570518110004bianwenjiao@SFCNo.BSJ399+(86)75582776411研究员SACNo.S0570522120001zhoudunwei@SFCNo.BVE697+(86)2128972228联系人SACNo.S0570124070070gongyubo@+(86)2128972228行业走势图电力设备与新能源(%)沪深30041296(6)Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。概要 5核心观点 5不同于市场的观点 6光伏浆料：电池降本关键环节，以铜代银大势所趋 7光伏浆料：光伏电池核心材料，非硅成本占比50%+ 7降银路径：贱金属替代降本效果显著，工艺优化同步推进 9以铜代银：多路线齐头并进，产业化放量可期 11银包铜浆：HJT电池产业化领先，TOPCon电池推进产品验证 电镀铜：BC电池产业化领先，性价比有待提升 14铜浆：BC/HJT电池产业化进展领先，TOPCon电池处于理论验证阶段 18新型浆料市场空间广阔，头部企业份额有望提升 23预计27年全球新型浆料市场空间达105亿元，对应25-27年CAGR为124% 23光伏以铜代银进展或影响全球白银需求 25产业链公司梳理 26帝科股份：光伏导电浆料龙头，银包铜、高铜浆料产业化领先 26聚和材料：全球光伏银浆龙头，铜浆业务进展积极 27博迁新材：电子粉体龙头，光伏粉体打造第二增长极 29风险提示 31图表1：TOPCon电池结构示意图 7图表2：光伏银浆成本拆分（2024年） 7图表3：2022-2027年不同电池技术平均转换效率 7图表4：2022-2027年不同电池技术路线市场占比 7图表5：2024年不同电池技术银浆消耗量（mg/片） 8图表6：2024年不同电池技术银浆消耗量（mg/W） 8图表7：国内光伏电池片、硅片价格 8图表8：主要光伏企业电池片业务毛利率 8图表9：光伏电池成本结构（2024年12月） 8图表10：国内白银价格 8图表11：主要光伏导电材料电阻率（10-8Ω·m） 9图表12：铜、铝价格远低于银（25年8月8日） 9图表13：铝浆用于TOPCon电池 9图表14：爱旭股份无银金属化涂布工艺 9图表15：工艺优化降低银耗主要方案 10图表16：球形银包铜粉形貌与截面 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表17：银包铜起始氧化温度为220℃ 图表18：帝科股份TOPCon/TBC电池少银金属化浆料解决方案 图表19：银包铜HJT组件DH1000/3000测试输出功率衰减情况 12图表20：银包铜HJT组件DH1000+机械负载测试输出功率衰减情况 12图表21：银包铜HJT组件TC200/600测试输出功率衰减情况 12图表22：银包铜HJT组件PID测试输出功率衰减情况 12图表23：银包铜浆料细栅银含量 13图表24：HJT电池片金属电极技术市场占比 13图表25：HJT电池30%银含银包铜浆料与低温纯银浆料成本对比 13图表26：TOPCon电池30%银含银包铜浆料与纯银浆料金属化成本对比 13图表27：电镀铜原理示意图 14图表28：铜电镀各环节示意图 14图表29：铜电镀工艺环节、技术路径及相关厂商 14图表30：常见金属与TCO的比接触电阻 15图表31：电镀电极与丝印电极与TCO的接触 15图表32：HJT电池纯银/银包铜/电镀铜成本对比 15图表33：HJT电池传统丝网印刷与铜电镀工艺流程对比 15图表34：HJT电池电镀铜工艺降本路径 16图表35：IBC电池铜电镀工艺 16图表36：XBC技术工艺流程 16图表37：电镀铜产业化进展梳理 17图表38：铜浆结构示意图（烧结前） 18图表39：铜浆结构示意图（烧结后） 18图表40：光伏导电铜浆应用难点及解决方案 18图表41：BC电池铜浆方案示意图 19图表42：BC电池银浆/铜浆性能对比 19图表43：HJT电池示意图 19图表44：HJT电池银浆/铜浆/银铜浆栅线宽度 19图表45：HJT电池银浆/铜浆测试结果 20图表46：TOPCon电池低银化方案工艺流程（UNSW） 20图表47：TOPCon电池低银化方案产品性能（UNSW） 20图表48：TOPCon电池铜浆方案功率损失（UNSW） 21图表49：TOPCon电池铜浆方案银耗（UNSW） 21图表50：TOPCon电池银浆与铜浆方案工艺流程（ISC） 21图表51：TOPCon电池银浆与铜浆方案产品性能（ISC） 21图表52：铜浆产业化进展梳理 22图表53：2023-2027E全球光伏电池片产量 23图表54：2023-2027E全球光伏新型浆料市场空间测算 24图表55：2016-2024年全球白银需求 25图表56：2024年全球白银需求拆分 25免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表57：2023-2027年全球光伏白银需求 25图表58：帝科股份导电浆料产品 26图表59：帝科股份营业收入及同比 26图表60：帝科股份归母净利润及同比 26图表61：帝科股份光伏导电银浆销售量 27图表62：帝科股份光伏导电浆料加工费 27图表63：帝科股份毛利率和净利率 27图表64：帝科股份期间费用率 27图表65：聚和材料产品布局 28图表66：聚和材料营业收入及同比 28图表67：聚和材料归母净利润及同比 28图表68：聚和材料光伏导电银浆销售量 28图表69：聚和材料光伏导电浆料加工费 28图表70：聚和材料毛利率和净利率 29图表71：聚和材料期间费用率 29图表72：博迁新材产品布局 29图表73：博迁新材营业收入及同比 30图表74：博迁新材分产品营业收入占比 30图表75：博迁新材归母净利润及同比 30图表76：博迁新材毛利率和净利率 30图表77：公司各产品出货量 30图表78：产业链公司估值表（Wind一致预期，截至2025年8月18日收盘价） 31免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。光伏行业供需错配导致产业链价格下行，各环节盈利承压。顶层机构与行业协会陆续出台政策或召开会议对低价竞争、高能耗产能进行约束，自上而下予以指导。我们认为技术进步作为光伏行业发展的核心推动力，有助于实现降本增效，支撑盈利能力修复。随着全球银价攀升与N型技术银耗单耗提升，银浆成本占电池非硅成本比例持续提高，目前已超过50%。考虑到目前光伏行业现金流紧张，贱金属替代资本开支较低、降本幅度较大，对行业降本具有重要意义，其中铜电导率仅次于银，成为目前贱金属替代的主流路线。目前以铜代银主要包括银包铜浆、电镀铜和铜浆方案：1）银包铜浆：在铜的表面覆盖适量的银，形成表面为银内核为铜的复合材料。由于高温环境下外部银层因热激活发生局部熔融团聚，造成银壳破损，使得内部铜芯氧化为电导率较低的氧化铜，银包铜浆料主要应用于HJT/HBC等低温电池，其中HJT电池已实现批量导入，组件效率损失较低、可靠性较优、降本幅度达50%+，根据CPIA数据，24年国内市占率达75%，预计25年提升至92%。对于TOPCon/TBC等高温电池，主要采用“高温银种子层+低温银包铜”方案，下层为高温烧结银种子层，与硅片形成欧姆接触并阻挡铜扩散，上层为低温烧结银包铜层，用于电流传输。晶科能源积极推动产业化落地，已在部分车间实现量产，可靠性接近纯银产线，后续或实现规模化量产，并从背面到双面逐步导入，预计背面导入降本1-2分/W，双面导入降本3-4分/W。2）电镀铜：在硅片表面通过电解方法沉积金属铜制备铜栅线。由于铜栅线线宽较细、电阻率较低，提效优势显著，但面临工艺复杂、设备投资大、量产良率低等问题。根据《中国银包铜浆方案高0.01-0.03元/W，预计短期或作为HJT电池支线技术，性价比有待提升。对于BC电池，电镀铜从工艺、性能、成本角度均适配技术升级，爱旭股份已实现量产。3）铜浆：铜粉、有机载体和多种添加剂组成的功能性浆料。由于铜易氧化、易扩散、焊接稳定性差，学术/产业界主要通过铜粉结构优化、铜浆配方调整、烧结环境控制等方式予以解决。BC电池由于栅线位于背面，可放宽栅线宽度限制，且二氧化硅/氮化硅层有助于防止铜扩散，对于铜浆的适配性较强，隆基绿能产业化进展领先，预计降本空间为2分/W。HJT电池TCO层结构+低温工艺适配铜浆应用，东方日升凭借0BB+铜浆技术，在保证电池效率的情况下，将电池单瓦银耗下降至0.5mg/W。对于TOPCon电池，由于铜浆高温易氧化，需要采取分步烧结或无氧烧结，可能导致工艺复杂度提升与生产成本增加，短期或处于理论验证与产业化推进阶段。我们预计头部一体化组件企业率先导入银包铜浆/铜浆有助于发挥示范效应，驱动相关工艺优化与生产设备降本，助力产业链技术迭代。考虑到银包铜浆已在HJT电池批量导入，电镀铜已在BC电池初步导入，铜浆处于试验与量产测试阶段，结合头部一体化组件企业贱金属降本规划，我们预计27年全球新型浆料市场空间有望达105亿元，对应25-27年CAGR为124%，其中银包铜浆料市场空间为80亿元，对应25-27年CAGR为104%，纯铜浆料市场空间为26亿元，对应26-27年CAGR为392%。由于高铜浆料粉体加工、配方研发、界面适配等技术壁垒较高，我们认为低附加值浆料厂或逐步退出市场，头部企业份额有望持续提升。产业链公司包括帝科股份、聚和材料、博迁新材。光伏为全球白银需求重要来源，约占24年工业需求/总需求的29%/17%。全球白银需求量由2016年的3.09万吨增长至2024年的3.62万吨，期间CAGR为2%；其中光伏需求量从2016年的0.25万吨增长至2024年的0.61万吨，期间CAGR为12%，是拉动白银需求增长的主要驱动力。我们认为后续或逐步导入银包铜浆料、电镀铜和纯铜浆料，并逐步降低单位用量，以实现金属化降本。基于对全球光伏新增装机、N型电池片渗透率、以铜代银渗透率等因素进行预测，我们预计25、26、27年全球光伏白银需求量分别为6386、5740、4675吨，同比+4%、-10%、-19%，或对整体白银需求造成影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1）市场担忧光伏浆料以铜代银或面临技术成熟度低、生产难度大、生产成本高等问题，且对新型浆料主流技术路线存在分歧。我们通过系统梳理银包铜/电镀铜/纯铜方案科研与产业进展，推演不同电池路线短中期潜在金属化方案，认为银包铜浆料已批量应用于HJT电池，有望逐步导入TOPCon电池；电镀铜方案生产成本较高，主要应用于BC电池提效方案；铜浆与HJT/BC电池适配性较高，产业化进展较快。2）目前研究主要侧重于对新型浆料历史沿革与技术进展进行分析，我们对新型浆料潜在市场空间进行测算，并定量分析以铜代银对光伏白银需求的潜在影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。导电银浆是光伏电池电极核心材料，银粉成本占比约90%。导电浆料是制造光伏电池电极的关键材料，直接影响光伏电池的光电转换效率与光伏组件输出功率。由于银浆导电性优、接触电阻低，是光伏导电浆料的主流选择。根据银浆烧结温度，主要分为高温银浆和低温银浆，前者烧结温度为700-800℃左右，适用于PERC/TOPCon/TBC等技术路线，后者烧结温度为250℃以下，适用于HJT/HBC等技术路线。光伏银浆主要由银粉、玻璃氧化物、有机原料等构成，其中银粉作为导电材料，成本占比较高，其粒径大小、粒径分布、振实密度、比表面积等参数对光伏银浆的导电性能有直接影响。根据日御光伏招股书，在光伏银浆中，银粉成本占比为88-91%。资料来源：聚和材料招股说明书，华泰研究玻璃氧化物、有机树脂、溶剂等材料5%~7%人工成本与制造费用2%~4%银粉88%~91%备注：人工成本及制造费用已考虑研发费用摊薄资料来源：日御光伏招股书，灼识咨询，华泰研究电池技术从P型迭代至N型，驱动单位银耗提升。由于P型电池效率已接近理论极限，N型电池凭借转换效率高和新建产能释放迅速实现替代。根据CPIA统计，P型电池市场占比从2022年的88%下降至2024年的20.5%，N型电池市场占比从2022年的9.1%提升至2024年的79.4%。随着N型电池性能优化，市占率有望持续提升。由于TOPCon、HJT电池为双面结构，正背面均需要采用正面银浆，而BC电池栅线位于电池背面，需要较大横HJT、BC电池银浆耗量分别为74、86、75、135mg/片。根据聚和材料投资者交流，2024年PERC、TOPCon、HJT、BC电池主流技术路线银耗为7-8、9-11、9-10、14mg/W。28%27%26%25%24%23%P型PERC电池N型TOPCon电池N型HJT电池N型XBC电池2022202320242025E2026E2027E资料来源：CPIA，华泰研究PERCTOPConHJTBC其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022202320242025E2026E2027E资料来源：CPIA，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。（mg/片）16014012010080604020086757475P型PERCN型TOPConN型HJTN型BC资料来源：CPIA，华泰研究（mg/W）8649-119-109-117-8P型PERCN型TOPConN型HJTN型BC资料来源：聚和材料投资者交流（24年10月），华泰研究电池组件企业经营承压，银浆在电池非硅成本占比超50%，为降本重要环节。2023年以来新建产能陆续释放，导致产业链供需错配，价格持续下探，主要电池组件企业盈利承压，部分企业已亏损现金流。根据CPIA统计（2024年12月银浆成本为0.07元/W，占光伏电池成本达到27%、占电池非硅成本达到52%，主要系白银价格大幅上涨与硅成本大幅下降。25年以来金银比偏高，支撑白银价格持续上涨，叠加N型技术迭代驱动单位银耗提升，我们认为银浆或为电池降本的重要环节。（元/片）（元/W）N型M10硅片TOPConM10电池4.03.53.02.52.00.50.0Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24JulSep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-0资料来源：InfoLink，华泰研究硅片成本48%银浆（包含主副栅）27%网版（包含主栅）人工6%网版（包含主栅）人工6%11%7%资料来源：CPIA，华泰研究20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%钧达股份爱旭股份晶科能源201920202021202220232024资料来源：iFinD，华泰研究（元/kg）中国:平均价:白银(1#):有色市场12,00010,0008,0006,0004,0002,000Jan-08Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25资料来源：iFinD，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。光伏浆料降本路径主要包括贱金属替代与工艺优化。光伏电池片通过正背面的金属电极导出内部电流，主要分为主栅与副栅，前者用于汇流、串联，后者用于收集光生载流子，主流降低银耗方式包括使用贱金属取代传统银栅线，通过工艺优化降低浆料单耗。贱金属替代降本空间较大，以铜代银为目前主流路线。贱金属替代采用铜、铝等金属材料取代银，由于价格不及银的1%，降本效果显著。其中铜基材料由于电阻率低、可靠性优良、工艺兼容性高，成为银浆主流替代方案。铝浆广泛应用于P型硅片基底电池（BSF、PERC）背面电极，但与N型硅片接触存在铝硅互溶与功函数不同，导致电池转换效率降低与接触电阻提升等问题，目前实验室阶段主要解决方案为在铝浆中掺杂硅、氮化物、碱金属等材料，产业化进展较慢。锡、镍电阻率较高，主要用于导电辅助材料，爱旭股份采用无银金属化涂布技术，通过在铜栅线表面镀镍、锡层，以增强抗氧化性和焊接附着力。86420银铜铝镍锡资料来源：拓扑网，华泰研究资料来源：《IntegrationofaluminumcontactsinTOPConsolarcells:Apathwaytoreducesilverusage》（Chengetal.,2025），华泰研究（元/kg）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000白银铜铝资料来源：Wind，华泰研究资料来源：爱旭股份微信公众号，华泰研究工艺优化通过低固含、栅线设计与印刷工艺优化降低浆料耗量，与贱金属替代同步推进。1）低固含：降低背细、主栅浆料固含量，通过接触电阻优化，实现效率降幅可控。2）0BB：取消电池片主栅印刷，将焊带直接与细栅相交，主要包括焊接+点胶/印胶+固化/覆膜方案，目前已与银包铜浆料配套在HJT电池批量应用。3）常规网版：采用高强度钨丝提升网纱抗拉强度，从而降低网纱线径，叠加改善印刷起伏，实现更窄图形设计。4）钢板印刷：全开工网版对栅线线型塑造更优，高宽比更高、开工线宽及印刷线宽更低。根据正泰新能统计，各路线降银幅度为10-20%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。应用场景方案银耗降低进展低固含TOPCon/BC背细91%→87%，主栅86%→82%→80%以下10-15%细栅浆料89%固含量已量产，主栅浆料82%固含量已量产0BBTOPCon/HJT/BC焊接+点胶/印胶+固化/覆膜方案20%三种方案目前均有量产案例常规网版TOPCon/HJT/BC高强度钨丝，网纱线径7→5→4um，副栅开工10→8→6um10-15%TOPCon测试中钢板印刷TOPCon/HJT/BC钢板全开口10-15%HJT已量产，TOPCon测试中资料来源：《高效n型光伏电池少银化技术路径》（正泰新能华泰研究银包铜材料由铜芯和银壳组成，主流浆料银含量已降至30-40%。银包铜浆料通过在铜的表面覆盖适量的银，形成表面为银、内核为铜的复合材料，外层银壳有助于克服铜粉容易氧化的缺陷并提升导电性，内层铜芯通过降低银含量来控制成本并提供机械强度和热稳定性；并加入粘接剂、溶剂及添加剂，优化浆料的印刷性。根据苏州固锝募集说明书（25年5月目前主流银包铜浆料银含量为30-40%，未来将批量导入更低银含量的产品，驱动金属化成本持续下降。资料来源：《银包铜粉制备与应用的研究进展》（李明钢等，2025），华泰研究银包铜浆料主要应用于低温电池，高温电池采取“高温银种子层+低温银包铜”方案。由于高温环境下，外部银层因热激活发生局部熔融团聚，造成银壳破损，使得内部铜芯暴露在空气中发生氧化反应，生成的氧化铜电导率低、且体积膨胀导致银层进一步破损，或导致电池片部分区域失效。根据《DewettingbehaviorofAginAg-coatedCuparticlewiththickAgshell》（ChoiandLee，2019银包铜粉起始氧化温度为220℃左右。因此，银包铜浆料主要应用于HJT/HBC等低温电池，以保证浆料稳定性。对于TOPCon/TBC等高温电池，主要采用“高温银种子层+低温银包铜”方案，下层为高温烧结银种子层，与硅片形成欧姆接触并阻挡铜扩散，上层为低温烧结银包铜层，用于电流传输。资料来源：《DewettingbehaviorofAginAg-coatedCuparticlewiththickAgshell》（ChoiandLee，2019），华泰研究资料来源：帝科股份微信公众号，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。采用银包铜浆料制备的HJT组件效率损失较低，可靠性较优。根据《中国光伏HJT产业发展白皮书（2024年版）》，在同等网版图形下，HJT电池使用50/30%银含细栅浆料相较于使用纯银细栅浆料效率损失为0.05-0.1%/0.2-0.25%；根据《低成本银包铜浆料在HJT太阳电池中的应用研究》（赵桂香等，2024银包铜HJT组件在分别进行湿热（DH）、湿热+负载、热循环（TC）、电势诱导衰减（PID）测试后，组件功率衰减均低于3.5%，优于光伏组件国际标准（功率衰减低于5%说明银包铜HJT组件在湿热、风雪、温度重复变化的环境中可靠性较优。正面功率降幅背面功率降幅正面功率降幅背面功率降幅正面平均输出功率背面平均输出功率500500400300200100测试前DH1000测试后DH3000测试后3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：《低成本银包铜浆料在HJT太阳电池中的应用研究》（赵桂香等，2024华泰研究正面功率降幅背面功率降幅正面功率降幅背面功率降幅正面平均输出功率背面平均输出功率500500400300200100测试前TC200测试后TC600测试后0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%资料来源：《低成本银包铜浆料在HJT太阳电池中的应用研究》（赵桂香等，2024华泰研究正面平均输出功率背面平均输出功率2.5%5004003002002.5%50040030020010002.0%1.5%1.0%0.5%0.0%测试前DH1000测试后机械负载测试后资料来源：《低成本银包铜浆料在HJT太阳电池中的应用研究》（赵桂香等，2024华泰研究5004003002001000背面平均输出功率背面功率降幅正面平均输出功率正面功率降幅背面平均输出功率背面功率降幅1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%测试前PID192测试后3次PID192测试后资料来源：《低成本银包铜浆料在HJT太阳电池中的应用研究》（赵桂香等，2024华泰研究银包铜浆料降本幅度达50%+，已成为HJT电池主流电极材料。银包铜浆料自2022年底导入HJT电池产业链以来，持续实现技术突破：2023Q2银包铜细栅浆料首次导入量产线，预计银含量50%+；2024Q130%银含细栅首次导入量产线；2025Q2华晟新能源表示15%银含细栅已实现量产，10%银含细栅初具量产潜力。根据《中国光伏HJT产业发展白皮书（2024年版）》，银包铜浆料报价方式为：浆料价格=银价×银含+加工费。根据SMM统计（截至2025年8月8日国内1#银价为9226元/kg。我们假设银包铜浆/纯银浆料银含为30%/92%，加工费为1000/600元/kg，单瓦耗量为15/13mg，测算HJT电池采用银包铜浆料单瓦成本为0.05元，较纯银浆料降低54%。由于使用银包铜浆料对组件性能影响较小，但节省成本幅度较大，目前HJT电池片金属化制备主流工艺已从纯银浆料切换至银包铜浆料，根据CPIA统计，2024年国内HJT电池银包铜电极市场占比达75%，预计2025年进一步提升至92%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。银包铜浆料细栅银含量60%50%40%30%20%10%0%2023Q22024Q12025Q2资料来源：《中国光伏HJT产业发展白皮书（2024年版）》，华晟新能源，泉为科技，华泰研究低温银浆银包铜电镀铜其他100%80%60%40%20%0%2022202320242025E资料来源：CPIA，华泰研究参数单位30%银含银包铜浆料纯银浆料电池转换效率%25.4%25.6%单片电池功率W5.595.64浆料耗量mg/W14.6213.29浆料银含%30%92%浆料加工费元/kg1000600银价（含税）元/kg92269226浆料价格（不含税）元/kg33348042金属化成本元/W0.050.11银包铜浆料金属化降本幅度%54%资料来源：SMM，CPIA，《中国光伏HJT产业发展白皮书（2024年版）》，华泰研究测算TOPCon电池银包铜浆料逐步导入，背面降本1-2分/W，远期降本3-4分/W。过去TOPCon电池主要聚焦于正面LECO升级、减反膜钝化优化、金属细栅优化等提效工艺，对于降本工艺关注度较低。近期受行业供需错配影响，产业链资金紧张，由于银包铜浆料与现有产线适配度较高，资本开支较低，头部企业积极推动产业化落地。目前银包铜浆料已在头部厂商部分车间实现量产，可靠性接近纯银产线，后续或实现规模化量产，并从背面到双面逐步导入。根据晶科能源2025年3月投资者交流，公司贱金属方案已经在公司中试线上实现应用，初期应用于电池背面，目标降本1-2分/W，未来电池正反面全面应用，目标可实现3-4分/W降本。我们假设种子层/银包铜层银含量分别为80%/30%，加工费为800/1000元/kg，测算TOPCon电池银包铜浆料背面/双面导入实现降本1/3分/W。金属化成本（元/W）金属化成本0.080.070.060.050.040.030.020.010.00纯银浆料30%银含银包铜浆料（背面导入）30%银含银包铜浆料（双面导入）资料来源：SMM，CPIA，华泰研究测算免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。电镀铜工艺包括种子层制备、图形化、金属化、后处理四大环节。电镀铜工艺通过在基体表面通过电解方法沉积金属铜制备铜栅线，收集光伏效应产生的载流子，实现完全无银化。1）种子层：在透明导电膜（TCO）表面蒸镀或溅射铜/镍/铜镍等种子层，并快速烧结，以提高铜栅线和TCO的黏附性。2）图形化：涂覆感光材料后，将不需要镀铜的部分曝光变性，并显影洗去未曝光变性的需要镀铜的部位，以实现后续选择性电镀。3）金属化：在电解池中还原铜离子电镀铜栅线，保障均匀性和良品率。4）后处理：为防止铜氧化进行镀锡/锌/其他抗氧化剂，清洗剩余的感光材料，刻蚀铜栅线区域外的多余种子层。资料来源：《晶硅太阳能电池铜金属化技术进展及展望》（王维燕，2023），华泰研究资料来源：《硅异质结太阳电池接触特性及铜金属化研究》（俞健等，2019华泰研究资料来源：各公司公告，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。电镀铜导电性更好+高宽比更优，提效0.2%-0.3%。根据《中国光伏HJT产业发展白皮书（2024年版）》，电镀铜效率优势为0.2%-0.3%，我们认为主要系铜电镀可以减少电学损失和光学损失：1）导电性更好：电镀铜制备纯铜栅线，电阻率接近纯银，而低温银浆或银包铜浆料是银粉/银包铜粉和有机物等的混合物，导电性略差于纯铜，因此铜电镀栅线的导电性能更好；2）高宽比更优：银浆在固化或烧结时受重力作用向两边塌陷，从而增加遮光面积，而铜电镀栅线宽度在图形化环节已经确定，高宽比更优，有助于减少遮光面积，提高电池片效率。随着印刷技术的进步，银栅线印刷线宽为20-25um，而电镀铜栅线为15-20um，较银栅线低5um。资料来源：《硅异质结太阳电池接触特性及铜金属化研究》（俞健等，2019华泰研究资料来源：《硅异质结太阳电池接触特性及铜金属化研究》（俞健等，2019华泰研究年版）》，电镀铜成本为0.06-0.08元/W，我们测算较传统全银浆方案低0.03-0.05元/W，较0BB+银包铜浆方案高0.01-0.03元。电镀铜工艺较传统丝网印刷技术更复杂，产线较长，导致其量产产能与良率较低，且产业链生态尚未建立，设备、材料成本较高，性价比有待提升。随着电镀铜技术逐步成熟，去种子层/喷墨打印/无机掩膜材料等工艺稳定性提升，有望推动工艺流程简化与材料成本下降。（元/W）金属化成本80.060.040.020.00纯银浆料30%银含银包铜浆料电镀铜资料来源：《中国光伏HJT产业发展白皮书（2024年版）》，SMM，CPIA，华泰研究测算资料来源：《硅异质结太阳电池接触特性及铜金属化研究》（俞健等，2019华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：《晶硅太阳能电池铜金属化技术进展及展望》（王维燕，2023），华泰研究电镀铜从工艺、性能、成本角度适配BC工艺升级。从工艺角度看，BC电池铜电镀图形化或采用掩膜/直写光刻技术，且栅线位于背面，图形化效果对转换效率影响较小，对比背面N/P分区工艺要求难度较低，有助于节约设备配置并简化生产流程。从性能角度看，光刻工艺下铜栅线宽度灵活可调，可实现电流输出与接触面积的平衡，且纯铜浆导电性能较优。从成本角度看，传统BC工艺银浆耗量较高，铜成本较低，有助于降低BC金属化成本。资料来源：《Directcontactplating-InlineplatingsolutionforZEBRAIBCbylocalcontacting》（KatharinaGensowski等，2019），华泰研究资料来源：全球光伏，华泰研究电池组件厂与设备厂协同推进电镀铜产业化进程。电池组件厂方面：爱旭股份2022年率先实现无银化ABC电池量产，通过电化学及化学手段镀铜、镍、锡，目前10GW珠海基地采用无银金属化技术。通威股份2024年6月在GW级异质结中试线上攻克了15um细线宽铜栅线量产、柔性接触连续电镀、铜栅线异质结电池互联等核心技术。国电投新能源与国内头部设备厂协同创新，完成垂直电镀设备、感光油墨材料、曝光显影图形化设备等核心设备与材料的全自主开发，建成整线设备国产化率100%的300MW量产线。设备厂方面，太阳井、捷得宝、罗博特科、东威科技、迈为股份等电镀铜设备企业持续推动设备性能优免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。产业链环节电池组件厂公司名称爱旭股份通威股份国电投新能源相关进展2022年率先实现无银化ABC电池量产，通过电化学及化学手段镀铜、镍、锡，目前10GW珠海基地采用无银金属化技术2024年6月，公司在GW级异质结中试线上攻克了15um细线宽铜栅线量产、柔性接触连续电镀、铜栅线异质结电池互联等核心技术2025年6月，与国内头部设备厂协同创新，完成垂直电镀设备、感光油墨材料、曝光显影图形化设备等核心设备与材料的全自主开发，建成整线设备国产化率100%的300MW量产线整线设备厂太阳井新能源2024年11月，公司高效降本异质结太阳电池铜栅线整线生产装备入围国家能源局第四批能源领域首台（套）重大技术装备名单，全自动产线产能达14400片/小时，碎片率仅为0.15%，突破边缘保护技术以及柔性电镀技术，整体技术达到国际领先水平；同期GW级铜互连设备在客户端成功验收电镀设备捷得宝罗博特科2024年7月，公司与通威股份签署战略合作；2024年12月，公司首台高效TOPCon电池铜互连产线配套设备顺利出货并正式交付客户；2025年5月，环晟光伏应用捷得宝铜电镀方案，电池效率较传统银浆高0.2%以上，单瓦成本降低4分2023年公司与国电投就光伏电镀铜达成战略合作，成功交付业界首创新型大产能异质结电池电镀铜设备，独创的铜栅线太阳能电池VDI电镀技术方案和HDI电镀技术方案具有占地面积大幅降低、能耗显著降低以及环保指标提升等优势，切入异质结及BC电池等铜互联工艺设备领域图形化设备东威科技迈为股份芯碁微装苏大维格2024年，公司已完成第三代光伏镀铜设备发货，用于HJT电池金属化，并在客户处小批量生产，并与其他客户合作开展在TOPcan、BC光伏电池的金属化2025年5月，公司与启威星、澳大利亚光伏技术公司SunDrive签订协议，三方将围绕“铜电镀领域的无籽铜工艺”展开深度合作，联合开展技术研发与设备升级，加速无银铜栅线技术从实验室向产业化应用的进程公司覆盖直写与非直写技术方案，可以满足HJT、Topcon、XBC等高效电池的高对位要求，并支持210mm的整片和双半片光伏电池的制造，设备获得国内外光伏企业客户认可公司率先提出并验证投影掩膜式图形化设备，可有效控制铜电镀图形化成本资料来源：各公司公告，太阳能杂志，爱旭股份微信公众号，亚化咨询，维科网光伏，太阳井新能源微信公众号，捷得宝微信公众号，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。铜浆指以铜替代银的光伏导电浆料，主要分为高温与低温铜浆。铜浆是由铜粉、有机载体和多种添加剂组成的功能性浆料，具有优良的导电性、导热性和可印刷性。根据烧结温度不同，主要分为高温与低温铜浆，前者应用于TOPCon电池、高温BC电池，后者应用于HJT、低温BC电池。在产业化验证中，铜浆通常与种子层配套使用，以避免铜氧化与扩散造成电池性能下降。铜浆工艺流程较电镀铜更少，原材料与设备成本较低，但面临技术成熟度低（低温工艺）、批量供应难度高（高温工艺）等难题。资料来源：Copprint官网，华泰研究资料来源：Copprint官网，华泰研究铜易氧化、易扩散、焊接稳定性差，学术/产业界已有较多解决方案。铜粉作为铜浆主要导电材料，由于表面能大、活性高，易发生氧化反应，生成氧化亚铜（低温阶段200-400℃)和氧化铜（中高温阶段＞500℃),导致电极导电性下降、剥离力下降。铜原子在硅基体的扩散速度极快，在高温条件下，铜可通过硅晶格空位和间隙扩散机制快速进入硅基体，导致电池少子寿命下降，PN结迁移、开路电压降低等问题。组件常用封装胶EVA在光热作用下会分解释放醋酸等酸性物质，与铜反应生成醋酸亚铜，导致电阻提升。目前学术/产业界已开发多种解决方案，以实现铜浆抗氧化、抗扩散和焊接稳定性。难点铜氧化解决方案铜粉结构优化铜浆配方优化简介铜粉表面包覆惰性金属（银、镍、锡等）、碳基材料（碳、石墨烯等）、有机物及硅基无机物（仅适用于低温抗氧化）使用无机酸除去铜粉表面氧化层，再加入还原性有机粘结剂或纳米碳材料，在烧结时优先与氧反应；采用低熔点玻璃料形成熔融包裹层；添加氢气释放源、氨基聚合物等还原性助剂，还原氧化铜铜扩散烧结环境控制材料结构防护铜粉结构优化铜浆配方优化电极结构设计低温烧结；在氮气/氩气等惰性气体气氛中烧结；采用低沸点溶剂/真空快速烧结技术，缩短高温烧结时间银种子层+铜浆结构减少铜暴露，铜浆主栅搭配0BB（无主栅）技术规避焊接氧化风险铜粉表面包覆金属或合金层开发浆料内部抑制剂（磷、硼、锰等），生成稳定化合物；对于固化型铜浆料，添加聚合物作为屏障层设置银/镍种子层；设置镍钒/银铜合金种子层；使用介电层（SiNx、AlOx）/非晶硅层作为屏障；新增多孔TiO₂层，用于吸附铜离子；电池自带TCO层阻挡铜离子渗透焊接稳定性烧结环境控制铜表面制备镀层/合金层优化封装体系改进栅线结构添加界面改性剂采用快速烧结工艺，避免缓慢温升和在高温区滞留时间过长，降低扩散累积效应通过Ni-P/Ni-Sn共沉积，提升抗氧化和焊接润湿性；采用纳米镀锡技术，形成致密表层，有利于低温焊接使用POE/EPE非醋酸类材料替代EVA，或增加阻水层厚度、引入边缘封装涂层，抑制水汽入侵采用SMBB或OBB设计，减少单栅电流负载及焊接点应力，降低应力集中导致的开裂/剥离风险加入有机锡、硅烷等改性剂，增强浆料与焊带的粘附力资料来源：《Reviewofconductivecopperpasteforc-Sisolarcells》（SangHeeLee,DooWonLeeandSooHongLee，2017《LTCC用铜电子浆料的制备与性能》（张芳著，2018《低温热固型铜浆的制备与电发热防雾应用开发》（刘池敏著，2022帝科股份，东方日升，全球光伏，先进铜基材料，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。BC电池产业化进展领先，降本空间为2分/W。由于BC电池栅线位于背面，可放宽栅线宽度限制，且二氧化硅/氮化硅层有助于防止铜扩散，对于铜浆的适配性较强。根据《ThermalStableHigh-EfficiencyCopperScreenPrintedBackContactSolarCells》（NingChen等，2023对于IBC电池，银种子层+低温铜浆方案可将单瓦银耗降至4.5mg/W，转换效率与银浆方案持平，并通过DH1000测试，表明低温铜浆方案具备产业化潜力。隆基绿能布局多项铜浆专利，包括铜粉、有机溶剂及添加剂等领域，公司预计贱金属方案降本空间为2分/W。资料来源：《ThermalStableHigh-EfficiencyCopperScreenPrintedBackContactSolarCells》（NingChen等，2023），华泰研究资料来源：《ThermalStableHigh-EfficiencyCopperScreenPrintedBackContactSolarCells》（NingChen等，2023），华泰研究HJT电池结构及工艺适配铜浆应用，东方日升降银成效显著。HJT电池结构及工艺与铜浆适配性较高：1）TCO层：通常以ITO（氧化铟锡）为主，铜浆可直接与其连接形成良好的欧姆接触，无需额外制作种子层，并有效阻挡铜离子的渗透；2）低温工艺：降低铜氧化和扩散风险。由于低温烧结或导致铜颗粒结合不够紧密，同等线电阻下，铜浆栅线宽度较大，遮光面积较大可能导致效率损失。根据《StatusoftheSiliconHeterojunctionSolarCellTechnology》（AndreasLambertz等，2024对于丝网印刷方式，铜浆栅线宽度为80-100um，远高于银栅线。受此影响，根据Copprint演示材料，与正反均采用银浆的对照组相比，正面银浆+背面铜浆、正面铜浆+背面银浆、正背面均为铜浆、正背面均为铜浆（降低栅线数量）转换效率分别下降0.5%、0.8%、0.7%、0.9%。东方日升率先实现0BB技术量产应用，根据其微信公众号，铜浆方案在保证电池效率的情况下，将电池单瓦银耗下降至0.5mg/W。资料来源：Copprint演示材料，华泰研究资料来源：《StatusoftheSiliconHeterojunctionSolarCellTechnology》（AndreasLambertz等，2024），华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：Copprint演示材料，华泰研究TOPCon电池处于理论验证阶段，产业化有待推进。对于TOPCon电池，由于外层膜为绝缘材料，为了让电池栅线与硅材料形成良好的欧姆接触，同时避免高温烧结过程中铜被氧化以及在电池片上的扩散渗透，主要采取“银种子层高温烧结+低温铜浆快速固化”的方案。根据《Ultra-LeanSilverScreen-PrintingforSustainableTerawatt-ScalePhotovoltaic》（YuchaoZhang等，2024在TOPCon电池背面主副栅采用“银种子层+铜浆”方案转换效率与纯银浆方案接近，单瓦银耗降至9.3mg/W（较纯银浆方案下降2.9mg/W，降幅约25%若双面均采用“银种子层+铜浆”方案，理想单瓦银耗可降至2mg/W，但需要图案设计、印刷工艺、浆料配方优化以减少效率损失。根据《TOPConsolarcellswithAl-freeAgandCumetallization》（JanLossen等，2024在TOPCon电池采用“正背面铜主栅+银副栅/种子层”方案与纯银浆方案电池参数接近，单片银耗下降53%。从产业化应用来看，由于铜浆高温易氧化，需要采取分步烧结或无氧烧结，可能导致工艺复杂度提升与生产成本增加。资料来源：《Ultra-LeanSilverScreen-PrintingforSustainableTerawatt-ScalePhotovoltaic》（YuchaoZhang等，2024），华泰研究Eff[(%abs)]Voc[mV]FF[%abs]Jsc[mACm-2]纯银浆24.03709.682.2841.17背面银+铝23.01697.980.2941.02背面银+铜24.04714.581.6741.19正面银+铜20.81709.579.3236.98资料来源：《Ultra-LeanSilverScreen-PrintingforSustainableTerawatt-ScalePhotovoltaic》（YuchaoZhang等，2024），华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：《Ultra-LeanSilverScreen-PrintingforSustainableTerawatt-ScalePhotovoltaic》（YuchaoZhang等，2024），华泰研究资料来源：《TOPConsolarcellswithAl-freeAgandCumetallization》（JanLossen等，2024），华泰研究资料来源：《Ultra-LeanSilverScreen-PrintingforSustainableTerawatt-ScalePhotovoltaic》（YuchaoZhang等，2024），华泰研究Jsc[mACm-2]Voc(V)FF(%)Eta(%)纯银浆方案40.730.72280.4523.6银铜浆方案40.640.72881.0624.0资料来源：《TOPConsolarcellswithAl-freeAgandCumetallization》（JanLossen等，2024），华泰研究浆料厂与电池组件厂联合推进光伏铜浆产业化，BC、HJT电池进展领先。浆料厂方面：以色列公司Copprint实现低温空气烧结纯铜浆料量产，可在200-320℃、空气气氛下3-20秒完成烧结，正在为ISCKonstanz的IBC电池提供丝网印刷铜浆解决方案，已具备投产条件。聚和材料通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，首创推出可用于光伏电池的铜浆产品，已在多个头部客户内部进行测试并实现小规模出货。帝科股份与下游客户对高铜浆料解决方案进行了充分验证，预计25H2有望大规模量产与出货。博迁新材配合下游客户推进铜浆研发，已实现国内头部组件发货。电池组件厂方面：东方日升实现铜浆导入HJT电池，在电池效率不变的情况下，实现单瓦银耗降至0.5mg/W。华晟与帝科将围绕异质结金属化工艺，推进银包铜浆料、纯铜浆及丁基胶的联合开发与产业化应用。通威股份正在开展铜浆在TNC和THC电池上的应用测试。隆基绿能布局多项铜浆专利，积极推动非银金属化，公司预计贱金属方案降本空间为2分/W。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。产业链环节浆料厂商公司名称聚和材料帝科股份相关进展公司通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，首创推出可用于光伏电池的铜浆产品，公司产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，多家客户DH500湿热、DH1000紫外、DH2000热循环及TC焊接拉力等系列测试中，同步实现小批量试产与订单交付公司针对TOPCon/TBC电池率先提出“种子层浆料+高铜浆料”的协同设计与应用方案，并已实现在TOPCon电池上的量产应用；针对HJT/HBC电池积极推进超低银含银包铜浆料技术与纯铜浆料技术并行开发；与下游客户对高铜浆料解决方案进行了充分验证，预计25H2有望大规模量产与出货电池组件厂商Copprint博迁新材东方日升通威股份隆基绿能华晟新能源公司核心技术体系基于“绿色还原铜”颗粒设计，配合专利级有机包覆体系，可在200-320℃、空气气氛下3-20秒完成烧结，正在为ISCKonstanz的IBC电池提供丝网印刷铜浆解决方案，已具备投产条件公司实现HJT用银包铜粉量产，配合下游客户推进铜浆研发，已实现国内头部组件发货2024年12月，公司在HJT电池片产线上推进铜浆测试导入和量产，在保证电池效率不变的情况下，将电池单瓦纯银耗量从6mg/W降至0.5mg/W公司开展铜浆在TNC和THC电池上的应用测试，并积极推动叠栅、铜互连等技术的量产导入，持续围绕技术可行性、产品可靠性和经济性等维度对各项金属化新技术评估公司布局多项铜浆专利，包括铜粉、有机溶剂及添加剂等领域，积极推动非银金属化，贱金属方案降本空间为2分/W公司与帝科将围绕异质结金属化工艺，推进银包铜浆料、纯铜浆及丁基胶的联合开发与产业化应用资料来源：光伏前沿微信公众号，各公司公告，聚和材料微信公众号，Copprint官网，东方日升微信公众号，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。TOPCon电池片为市场主流，HJT/BC电池片渗透率稳步提升。根据CPIA统计，2024年全球/国内光伏电池片产量为753/695GW，国内作为电池片主要产地，N型电池片市占率为79.4%，其中TOPCon电池片为市场主流，市占率达71.1%。考虑到海外市场以PERC电池为主，我们对全球不同电池技术路线渗透率进行假设。根据CPIA预测，25年全球光伏新增装机为570-630GW，我们按照中值600GW测算，预计能源转型或驱动后续光伏需求平稳增长。我们预计随着HJT/BC电池产业化进程加速，产量或稳步提升，预计27年全球TOPCon/HJT/BC电池片产量分别为682/94/105GW，合计市占率为97%。202320242025E2026E2027E全球光伏新增装机（GW）390530600630662YoY36%13%5%5%容配比51.251.25全球光伏电池片需求量（GW）488663750788827库存率32%14%10%10%10%全球光伏电池片产量（GW）644753825866910TOPCon电池片产量（GW）136523660684682YoY285%26%4%0%TOPCon电池片渗透率21%69%80%79%75%HJT电池片产量（GW）23406194YoY40%75%53%55%HJT电池片渗透率3%3%5%7%10%BC电池片产量（GW）3347888105YoY953%131%13%18%BC电池片渗透率5%10%10%12%PERC电池片产量（GW）476299YoY-67%-82%-55%-30%PERC电池片渗透率74%21%4%2%其他类型电池片产量（GW）2020YoY28%16%11%0%其他类型电池片渗透率2%2%2%2%2%资料来源：CPIA，FSLR公司公告，华泰研究预测我们预计头部一体化组件企业率先导入银包铜浆/纯铜浆有助于发挥示范效应，驱动相关工艺优化与生产设备降本，助力产业链技术迭代。考虑到银包铜浆已在HJT电池批量导入，电镀铜已在BC电池初步导入，铜浆处于试验与量产测试阶段，结合头部一体化组件企业贱金属降本规划，我们预计新型浆料渗透率有望逐步提升。我们预计27年全球新型浆料市场空间有望达105亿元，对应25-27年CAGR为124%。1）银包铜浆料：目前已批量导入HJT电池，根据CPIA统计，24年HJT电池银包铜浆料渗透率为75%，我们预计25-26年逐步提升，后续随着电镀铜、铜浆等新技术逐步成熟，渗透率或有所下滑。我们假设24年银包铜浆料单瓦耗量、银含量分别为15mg、30%，随着技术逐步成熟，预计27年或降至13mg、15%。由于银含量下降导致加工难度提升，加工费或稳中有升。对于TOPCon电池，晶科能源已率先启动中试线测试，预计25-27年从背面到双面逐步导入，渗透率持续提升，我们假设25年银包铜浆料单瓦耗量、渗透率、加工费分别为3mg、2%、1000元/kg，预计27年或提升至10mg、25%、1200元/kg。我们测算27年全球银包铜浆料市场空间为80亿元，对应25-27年CAGR为104%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2）纯铜浆料：目前处于量产测试阶段，东方日升、隆基绿能HJT/BC电池铜浆产业化进展领先，我们判断25H2-26H1或逐步导入量产，后续渗透率逐步提升。考虑到BC电池电极位于背面，对于栅线宽度要求较小，预计产业化速度较快。我们假设25年HJT/BC电池纯铜浆料单瓦耗量分别为25/35mg，加工费为2500元/kg，后续随着技术成熟均逐步降低。我们测算27年全球纯铜浆料市场空间为26亿元，对应26-27年CAGR为392%。202320242025E2026E2027E银包铜浆料HJT电池片全球HJT电池片产量（GW）23406194银包铜浆料渗透率30%75%92%94%88%采用银包铜浆料HJT电池片产量（GW）5375782银包铜浆料单位耗量（mg/W）全球HJT电池片银包铜浆料需求量（吨）782505127691072银包铜浆料银含量35%30%25%20%15%银包铜浆料加工费（元/kg)10001000110012001200银包铜浆料价格（含税，元/kg）42293768340730452584全球HJT电池片银包铜浆料市场规模（亿元）TOPCon电池片392328全球TOPCon电池片产量（GW）523660684682银包铜浆料渗透率0%0%2%10%25%采用银包铜浆料TOPCon电池片产量（GW）0068银包铜浆料单位耗量（mg/W）0036全球TOPCon电池片银包铜浆料需求量（吨）00444111705银包铜浆料银含量30%25%20%银包铜浆料加工费（元/kg)100011001200银包铜浆料价格（含税，元/kg）376834073045全球TOPCon电池片银包铜浆料市场规模（亿元）00252全球光伏银包铜浆料市场规模（亿元）393780纯铜浆料HJT电池片全球HJT电池片产量（GW）23406194纯铜浆料渗透率0%0%2%2%4%采用纯铜浆料HJT电池片产量（GW）4纯铜浆料单位耗量（mg/W）252422全球HJT电池片纯铜浆料需求量（吨）2982纯铜浆料价格（含税，元/kg）250024002300全球HJT电池片纯铜浆料市场规模（亿元）BC电池片0002全球BC电池片产量（GW）3347888纯铜浆料渗透率0%0%10%30%采用纯铜浆料BC电池片产量（GW）931纯铜浆料单位耗量（mg/W）353433全球BC电池片纯铜浆料需求量（吨）273001036纯铜浆料价格（含税，元/kg）250024002300全球BC电池片纯铜浆料市场规模（亿元）00724全球光伏纯铜浆料市场规模（亿元）00826全球光伏高铜浆料市场规模（亿元）392045资料来源：CPIA，SMM，帝科股份公司公告，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。光伏为全球白银需求重要来源，约占24年工业需求/总需求的29%/17%。全球白银需求主要由工业需求、首饰需求、实物投资需求等组成。根据世界白银协会统计，2024年全球白银需求为3.62万吨，其中光伏白银需求为0.61万吨，约占工业需求/总需求比例为29%/17%。全球白银需求量由2016年的3.09万吨增长至2024年的3.62万吨，期间CAGR为2%；其中光伏需求是拉动白银需求增长的最主要驱动力，需求量从2016年的0.25万吨增长至2024年的0.61万吨，期间CAGR为12%，主要系光伏新增装机持续增长与N型电池技术（吨）工业摄影业首饰业银器实物投资净对冲需求45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000201620172018201920202021202220232024资料来源：MetalsFocus，华泰研究其他电子电气23%净对冲需求其他电子电气23%16%钎焊合金和焊料工业59%钎焊合金和焊料工业59%光伏17%光伏17%其他工业15%首饰业18%其他工业15%摄影业2%资料来源：MetalsFocus，华泰研究若以铜代银进展顺利，预计2027年全球光伏白银需求为0.47万吨，较24年下降24%。结合前文分析，我们认为后续或逐步导入银包铜浆料、电镀铜和纯铜浆料，并逐步降低单位用量，以实现金属化降本。基于对全球光伏新增装机、N型电池片渗透率、以铜代银渗透率及单位银耗等因素进行预测，我们预计25、26、27年全球光伏白银需求量分别为6386、5740、4675吨，同比+4%、-10%、-19%，或对整体白银需求造成影响。TOPConHJTBCPERC7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000202320242025E2026E2027E资料来源：CPIA，MetalsFocus，聚和材料投资者交流，帝科股份投资者交流，华泰研究预测由于高铜浆料粉体加工、配方研发、界面适配等技术壁垒较高，我们认为低附加值浆料厂或逐步退出市场，头部企业份额有望持续提升。产业链公司包括帝科股份、聚和材料、博免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。光伏浆料龙头，拥有全品类导电银浆产品。帝科股份成立于2010年，已成长为全球领先的光伏金属化浆料供应商之一。公司以先进配方化材料技术平台为依托，在深耕光伏金属化与互联的同时，积极拓展产品在半导体电子领域的应用，逐步构建并形成了丰富的电子材料产品组合，致力于推动半导体电子封装材料的国产化。在光伏领域，公司持续推出了全品类导电银浆产品组合，并持续推进低银含、高铜浆料、铜浆及其他低银金属化技术与应用方案开发，满足下游客户对于不同类型光伏电池的金属化需求。在半导体电子领域，基于共性导电浆料技术平台，公司推广销售高可靠性半导体封装材料，且面向印刷电子、电子元器件领域推出了多款银浆与铜浆产品。资料来源：公司官网，华泰研究公司营收持续增长，毛利率维持在10%左右。受益于全球光伏需求高景气与电池技术迭代，公司光伏银浆销售量持续增长，驱动营业收入大幅增长，2021-2024年营业收入CAGR为76.5%。受市场竞争加剧影响，光伏银浆加工费逐步下降，而新技术导入初期加工费较高（N型银浆、LECO银浆支撑公司毛利率维持10%左右。公司期间费用率维持在6%左右，其中研发费用率保持3%以上，主要系公司加大研发投入，以保持在光伏导电浆料行业的领先地位。营业收入YoY180%160%140%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%16014012010080604020020202021202220232024资料来源：iFinD，华泰研究归母净利润YOY2500%2000%1500%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%43210(1)20202021202220232024资料来源：iFinD，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2,5002,0001,5001,0005000光伏导电银浆销量（吨）YoY20202021202220232024160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：iFinD，华泰研究净利率毛利率16%净利率毛利率14%12%10%8%6%4%2%0%-2%20202021202220232024资料来源：iFinD，华泰研究（元/kg）光伏导电银浆加工费（元/kg）——YoY800700600500400300200100020202021202220232