【《投资者前期收益对后续投资行为影响探析国内外文献综述》2500字】

I投资者前期收益对后续投资行为影响研究国内外文献综述有限理性的投资者会表现出多种多样的行为偏差，如羊群行为，过度自信以及处置效用等等。其中，投资者前期收益对其后续投资行为的异质性影响受到了大量学者的关注，一部分文献研究发现投资者前期收益对其后续投资行为有负向的影响，即投资者后期愿意选取低风险的项目，称之为损失规避；反之，投资者后续更愿意选择高风险的项目，称之为赌资效用。本节对相关研究进行整理，并对文献讨论总结。1.1损失规避损失规避反映了投资者的非对称风险偏好，投资者面对收益时会表现出风险厌恶，而面对损失时则表现出风险寻求。Kahneman和Tversky[38]在前景理论中提到交易者会表现出损失规避，损失带给投资者的负效用是收益带来的正效用的2至2.5倍。在股票市场，Berkelaar和Kouwenberg[124]以及Abdellaoui等人[7]的研究证实投资者在整体层面和个人层面都表现出明显的损失规避迹象，Liang等人[125]的研究证实散户更容易产生损失规避的行为。Dimmock和Kouwenberg[11]研究了损失规避与家庭股票市场的参与度、资产配置之间的关系。研究结果表明损失规避程度越高，投资者直接持股的概率越低。此外，具有损失规避行为的投资者评估回报的频率越高，其风险厌恶程度就越高[12,126]。在衍生品市场，Coval和Shumway[39]发现芝加哥交易所自营交易员存在损失规避行为。Locke和Mann[127]研究了专业期货交易者的交易行为，发现交易者持有亏损资产的时间比持有获利资产的时间长，而且相比之下亏损资产的平均仓位规模较大。Haigh和List[128]选取期货和期权交易员为实验组，本科生为对照组，通过模拟交易得到的实验数据进行实证分析发现，交易员比学生表现出更强烈的损失规避的有限理性行为。在博彩类市场中，Maximilian等人[129]以917位赌客为研究对象分析他们的赌博行为，结果表明赢钱的赌客后续的下注量明显降低，证实赌客存在损失规避的行为。Flepp和Rüdisser[130]分析了5169名使用老虎机的玩客记录，发现玩家在中头奖后下注的金额明显减少，这意味着玩家减少了他们的冒险行为，在经历收益后会更加谨慎。1.2赌资效用Thaler和Johnson[36]在模拟赌博的实验中发现，被试在前一轮实验中获得收益越多，后续的实验中更愿意投资风险高的项目，表现出更强的风险承担意愿，他们把这种行为定义为赌资效用。在股票市场，Hsu和Chow[131]使用1995年1月1日至1999年12月31日台湾证券交易所（TSE）的所有日内交易数据，检验个人投资者先前的投资收益与后续风险承担之间的关系，研究结果为赌资效用提供了实证支持。Ackert等人[132]模拟股票市场得到的实验结果表明，投资者盈利后变得更加偏好风险，表现出赌资效用的特点。文凤华等人[133]以股票市场整体行为为研究对象，选取具有代表性的十四支股票综合指数为样本，通过在传统的GARCH-M模型中加入时变风险补偿系数描述前期损益对投资者风险行为的影响，研究结果表明在股票市场整体行为上前期收益会降低当期的风险规避程度，表现出赌资效用。在衍生品市场，Liu等人[37]的研究表明，台湾证券交易所的股指期权交易员的前期收益与随后的风险承担之间有很强的正相关关系。Huang和Chan[134]使用台湾期货交易所的交易数据发现早盘涨跌程度对交易者午后风险承担有非线性影响。Frino等人[135]通过悉尼期货交易所（SFE）专业交易员的交易数据实证分析得到交易员表现出赌资效用的行为偏差，与Coval和Shumway[39]以芝加哥交易所自营交易员的交易数据得到的结论相反。在博彩类市场，Suhonen和Saastamoinen[136]发现在赛马博彩投注者中存在赌资效用的行为偏差，Weber和Zuchel[137]通过彩票实验模拟了受试者两次独立的连续投资行为，研究发现受试者表现出赌资效用的行为偏差。此外，Paul等人[138]利用一个专有的货币交易数据库，研究发现过去的业绩显著影响大型机构经理人的风险承担行为，机构投资者在亏损之后积极地采取措施降低风险，在盈利之后则温和地增加风险承担。Lippi等人[139]研究了意大利北部一家私人银行的62位客户的交易行为，发现投资者同样存在赌资效用行为。1.3文献总结投资者前期的损益情况对其后续投资行为有两种可能的影响：投资者前期收益越大后续风险承担意愿越强，称为赌资效用[36,134]；投资者前期收益越大后续风险承担意愿越低，称为损失规避[38,127]。现有的研究证实，赌资效用与损失规避现象普遍存在于股票市场、衍生品市场以及博彩市场，而债务市场中的投资者是否存在上述行为偏差还值得进一步探究。参考文献[1]GaoS,MengQ,ChanJY,etal.Cognitivereferencepoints,institutionalinvestors'bidprices,andIPOpricing:EvidencefromIPOauctionsinChina[J].JournalofFinancialMarkets,2018,38:124-140.[2]LoHC,WuRS,KwehQL.Doinstitutionalinvestorsreinforceorreduceagencyproblems?Earningsmanagementandthepost-IPOperformance[J].InternationalReviewofFinancialAnalysis,2017,52:62-76.[3]DornD.DoessentimentdrivetheretaildemandforIPOs?[J].JournalofFinancial&QuantitativeAnalysis,2009,44(1):85-108.[4]ChiangYM,HirshleiferD,QianY,etal.Doinvestorslearnfromexperience?EvidencefromfrequentIPOinvestors[J].ReviewofFinancialStudies,2011,24(5):1560-1589.[5]CaiF,HanS,LiD,etal.Institutionalherdinganditspriceimpact:Evidencefromthecorporatebondmarket[J].JournalofFinancialEconomics,2018,131(1):139-167.[6]FortinI,HlouskovaJ.Optimalassetallocationunderlinearlossaversion[J].JournalofBankingFinance,2011,35(11):2974-2990.[7]AbdellaouiM,BleichrodtH,ParaschivC.Lossaversionunderprospecttheory:Aparameter-freemeasurement[J].ManagementScience,2007,53(10):1659-1674.[8]DasguptaA,PratA,VerardoM.Institutionaltradepersistenceandlong-termequityreturns[J].JournalofFinance,2011,66(2):635-653.[9]AkbasF,MarkovS,SubasiM,etal.Determinantsandconsequencesofinformationprocessingdelay:EvidencefromtheThomsonreutersinstitutionalbrokers'estimatesystem[J].JournalofFinancialEconomics,2017:1-23.[10]BajoE,ChemmanurbTJ,SimonyancK,etal.Underwriternetworks,investorattention,andinitialpublicofferings[J].JournalofFinancialEconomics,2016:1-33.[11]DimmockSG,KouwenbergR.Loss-aversionandhouseholdportfoliochoice[J].JournalofEmpiricalFinance,2010,17(3):441-459.[12]LeeB,Veld-MerkoulovaY.Myopiclossaversionandstockinvestments:Anempiricalstudyofprivateinvestors[J].JournalofBankingFinance,2016,70:235-246.[13]PengL,XiongW.Investorattention,overconfidenceandcategorylearning[J].JournalofFinancialEconomics,2006,3(80):563-602.[14]FrydmanC,WangB.Theimpactofsalienceoninvestorbehavior:Evidencefromanaturalexperiment[J].JournalofFinance,2020,75(1):229-276.[15]ElenB,KarivS.Distinguishinginformationalcascadesfromherdbehaviorinthelaboratory[J].AmericanEconomicReview,2004,94(3):484-498.[16]BethkeS,Gehde-TrappM,KempfA.Investorsentiment,flight-to-quality,andcorporatebondcomovement[J].JournalofBanking&Finance,2017,82:112-132.[17]ChenX,SunZ,YaoT,etal.Doesoperatingriskaffectportfoliorisk?Evidencefrominsurers'securitiesholding[J].JournalofCorporateFinance,2020,62:1-20.[18]DassN,MassaM.Thevarietyofmaturitiesofferedbyfirmsandinstitutionalinvestmentincorporatebonds[J].ReviewofFinancialStudies,2014(7):2219-2266.[19]钟宁桦,唐逸舟,王姝晶,等.散户投资者如何影响债券价格——基于交易所同一只信用债的价格差分析[J].金融研究,2018,1:121-137.[20]LiuC,WangS,WeiKCJ,etal.Thedemandeffectofyield-chasingretailinvestors:EvidencefromtheChineseenterprisebondmarket[J].JournalofEmpiricalFinance,2019,50:57-77.[21]马光荣,杨恩艳.社会网络、非正规金融与创业[J].经济研究,2011(3):83-94.[22]胡金焱,张博.社会网络、民间融资与家庭创业——基于中国城乡差异的实证分析[J].金融研究,2014,000(010):148-163.[23]童馨乐,褚保金,杨向阳.社会资本对农户借贷行为影响的实证研究——基于八省1003个农户的调查数据[J].金融研究,2011(12):177-191.[24]彭凯翔,陈志武,袁为鹏.近代中国农村借贷市场的机制——基于民间文书的研究[J].经济研究,2008,043(005):147-159.[25]张博,胡金焱,马驰骋.从钱庄到小额贷款公司:中国民间金融发展的历史持续性[J].经济学(季刊),2018,17(70):99-124.[26]梁巧慧,胡金焱.主发起人性质与小额贷款公司多重目标实现——以山东省为例[J].山东大学学报:哲学社会科学版,2017,(04):81-90.[27]彭红枫,林川.言