宏观研究-【宏观专题】稳定币的宏观冲击波

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号【宏观专题】【宏观专题】核心观点随着稳定币规模的迅速扩张和应用场景的不断深化，它已不再是单纯的加密资产，而是正成为具备宏观影响力的关键金融变量。我们尝试剖析稳定币对传统金融体系的潜在冲击，聚焦于其对货币供给、信用创造和美债市场等宏观领域的作用机制，可以发现：1）面对稳定币的冲击，金融机构正从被动防御转向主动卡位。其中，商业银行通过发行银行链上存款抵御存款流失，并为稳定币发行方提供储备托管服务；资产管理公司则为稳定币发行商管理国债等储备资产。2）全额储备是M2总量不扩张的关键，只要稳定币维持1:1全额储备（无论储备类型、是否付息、应用场景其本质是现有M2内部的结构变化和资金所有权转移，不会导致M2总量的净扩张。3）稳定币，特别是美元稳定币，因其储备配置需求，为美债市场（尤其是短期国债）提供了持续且庞大的增量需求，具备成为“新基石”的潜力。然而，其也可能成为美债市场的“脆弱支点”。4）一旦监管允许稳定币采用部分准备金制，如同当年“尼克松冲击”打破黄金锚定，稳定币将从“数字化凭证”转变为“基于信用的准银行稳定币：重塑金融生态的变量。应用场景创新。稳定币的应用已从加密市场的计价与结算层向更广泛领域扩展。它通过提供24/7全天候、低成本的结算，在跨境支付、加密结算等场景展现优势。同时，稳定币还有价值储藏功能，用于抵押借贷、储蓄账户等场景。全球监管格局。面对稳定币的快速发展，全球主要司法辖区正加速制定监管框架，将其视为“悬而未决的达摩克利斯之剑”。美国通过《天才法案》为稳定币发行设定了明确的许可、1:1储备及披露要求。中国香港和新加坡也分别通过了《稳定币条例》和MAS框架，对储备、赎回和资本要求进行了详细规范。金融机构如何参与稳定币生态？商业银行：攻守兼备，服务化为核心。一方面，通过发行自身的链上存款或许可链上的稳定币，来抵御核心存款被稳定币侵蚀的风险；另一方面，它们也积极为大型稳定币发行方提供储备托管、清算和结算服务，将其视为新的盈利点。资管公司：成为稳定币背后的“影子银行”。随着稳定币储备规模达到千亿级别，资产管理公司看到了巨大的市场机遇。它们通过与稳定币发行商合作，为其管理储备资产（特别是国债提供专业的投资组合管理和风险对冲服务。支付公司：利用网络优势，构建生态闭环。传统支付巨头利用其庞大的用户基础和成熟的支付网络，通过发行自有稳定币，或在其支付网络中集成第三方稳定币，旨在降低支付成本、提高交易效率，并构建基于稳定币的闭环生态。交易所：交易通道的“基础设施红利”。一方面是法币-稳定币兑换通道，可以通过0手续费或低成本兑换降低门槛，吸引增量用户，提升资金利用率和清算效率。另一方面是做市与衍生品创新，通过做市和开发稳定币衍生品，提供对冲工具，吸引机构投资者。券商：赋能RWA与稳定币融合。券商可以作为承销与发行顾问，为稳定币和RWA代币提供合规发行、募集资金和市场推广服务，同时开发基于稳定币或RWA的创新金融产品，如代币化证券或ETF。稳定币如何“蚕食”货币供给？考虑稳定币“蚕食”货币供给的情景，可以被划分为四个维度的情景，即：1）稳定币的储备资产能否购买国债；2）稳定币的应用场景是否扩展到日常支付领域；3）稳定币是否付息；4）稳定币的储备管理是否突破1:1的全额储备。全额储备是M2总量不扩张的关键。只要稳定币严格维持1:1全额储备，无论其储备资产类型、是否付息或应用场景如何，其本质都是现有M2的结构性变化和资金所有权的转移。这意味着资金从传统银行存款流出，以稳定币形式存在，但对应的储备存款仍在银行体系中，因此不会导致M2总量的净扩张，只证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜证券分析师：李星宇相关研究报告《【华创宏观】美欧日央行暂时进入观望期——证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号是改变了M2的构成。付息与日常支付对银行的深度竞争。当稳定币具备付息属性并能扩展到日常支付场景时，其对传统银行的冲击最为显著。这种“竞争型”稳定币凭借更高的收益和更便捷的支付体验，能够强力吸引资金从低息银行存款流向自身，从而显著侵蚀银行的存款基础，间接抑制了传统银行的信贷创造能力。部分准备金将是M2扩张的触发器。稳定币对宏观经济最具颠覆性的影响，源于其突破1:1全额储备、采用部分准备金制的模式。在这种“准银行型”情景下，稳定币发行方将通过杠杆操作购买国债等资产，获得创造新货币的能力。这将导致M2总量的实实在在扩张，而非简单的结构调整。在此机制下，稳定币发行方将开始扮演“准银行”角色，在传统银行体系之外建立平行的货币创造机制，对货币主权和金融稳定构成潜在挑战。当部分准备金、付息和日常支付功能叠加时，稳定币将演变为“完全颠覆型”。在这种终极情景下，稳定币发行方将成为不受监管的强大信用创造者，对传统银行的存款和信贷业务形成全面冲击，并可能引发大规模金融脱媒，重塑整个金融体系的格局。同时，这也将带来史无前例的系统性金融风险，成为全球监管者最需要警惕的模式。稳定币是美债的“新基石”？美债需求的“新基石”。稳定币通过其储备管理机制，为美债市场，特别是短期国债（T-bills创造了持续且庞大的增量需求。随着稳定币市场规模的扩大，其储备中持有的美债规模已达到千亿美元级别，成为美债市场不可忽视的重要机构投资者。这种稳定需求有助于提升美债市场的深度和流动性。美债市场的“脆弱支点”。尽管稳定币带来了需求，其内在风险也使其可能成为美债市场的“脆弱支点”。其核心风险在于流动性错配和挤兑传导，即在极端市场压力下，如果稳定币面临大规模赎回，发行方可能被迫紧急抛售其持有的短期国债，从而对市场造成巨大的流动性冲击，推高短期利率，甚至波及回购市场。此外，利率敏感性和监管套利也可能放大风险。布雷顿森林体系解体的经验？布雷顿森林体系的解体源于各国对美元与黄金1:1锚定的信任危机，而稳定币面临的潜在脱钩风险，同样是对其与法币1:1兑换承诺的信任危机。一旦监管允许稳定币采用部分准备金制，就等同于当年美国“尼克松冲击”打破黄金锚定。这代表着从官方层面终结了稳定币作为“足额数字化凭证”的承诺，使其性质从被动资产持有者转变为主动的“信用创造者”。布雷顿森林体系解体后，全球货币体系从基于黄金这一实物的价值锚定，转变为基于美元主权信用的价值锚定。同样，如果稳定币被允许采用部分准备金制，它将从一个基于“全额储备”的体系，转变为一个基于“部分储备”的信用体系。在这种模式下，稳定币发行方将获得货币创造能力，成为不受监管的“准银行”，其资产负债表的扩张将直接影响广义货币总量。关于稳定币的三点疑问。稳定币当前方兴未艾，关于稳定币未来的讨论仍然没有定论，我们尝试提出三点关于稳定币的疑问：一是稳定币与央行数字货币CBDC的未来究竟是竞争还是合作；二是稳定币的出现构成了一个悖论，即它同时扮演着美元霸权的捍卫者和其底层基石松动的揭示者这两种对立的角色；三是美国《天才法案》的通过似乎可以模糊地勾勒出“老钱”和“新钱”两个阵营，这场权力之争的核心，在于谁将主导未来的信用创造和货币发行。稳定币监管政策超预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号随着稳定币规模的迅速扩张和应用场景的不断深化，它已不再是单纯的加密资产，而是正成为具备宏观影响力的关键金融变量。我们尝试剖析稳定币对传统金融体系的潜在冲击，聚焦于其对货币供给、信用创造和美债市场等宏观领域的作用机制。我们尝试剖析稳定币对传统金融体系的潜在冲击，聚焦于其对货币供给、信用创造和美债市场等宏观领域的作用机制。可以发现：1）面对稳定币的冲击，金融机构正从被动防御转向主动卡位。其中，商业银行通过发行银行链上存款抵御存款流失，并为稳定币发行方提供储备托管服务；资产管理公司则为稳定币发行商管理国债等储备资产。2）全额储备是M2总量不扩张的关键，只要稳定币维持1:1全额储备（无论储备类型、是否付息、应用场景其本质是现有M2内部的结构变化和资金所有权转移，不会导致M2总量的净扩张。3）稳定币，特别是美元稳定币，因其储备配置需求，为美债市场（尤其是短期国债）提供了持续且庞大的增量需求，具备成为“新基石”的潜力。然而，其也可能成为美债市场的“脆弱支点”。4）一旦监管允许稳定币采用部分准备金制，如同当年“尼克松冲击”打破黄金锚定，稳定币将从“数字化凭证”转变为“基于信用的准银行负债”，获得货币创造权，可能带来史无前例货币超发风险的巨大挑战。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 7 7 8（二）监管：悬而未决的达摩克利斯之剑 4、交易所：交易通道的“基础设施红利” （二）四个维度看稳定币 （三）三种情景组合分析 （一）核心机制：稳定币如何影响美债需求 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5 （二）潜在风险：稳定币作为美债市场的“脆弱支点” （一）从“黄金锚定”到“美元锚定” 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6 7 8 8 9 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号稳定币是一种旨在通过锚定其价值于储备资产（如法币美元）来维持价格稳定的数字资根据稳定币维持价格稳定的机制，稳定币主要可分为以下四种类型：期政府债券、商业票据、加密资产或大宗商品等，通过分散化策略提升币值稳定性与抗风险能力。这类稳定币通常结合链下合规托管与链上透明机制，部分项目还引入再平衡机制动态调整抵押资产结构。虽然目前在整体市场中占比不高，但在机构参与、合规金索“抗单一货币依赖”的去美元化路径。格波动大，极端行情下容易触发清算→脱锚的链式反应。该类稳定币的稳健性依赖清算参数设计与治理机制。在缺乏真实资产背书下，模型一旦失灵便会快速瓦解，风险极高。全球监管机构普遍将证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8根据TBAC的划分，稳定币的应用包括两个维度低效率（耗时1-3天）等问题，而媒介，支持借贷、衍生品和流动性挖矿。此外，纽约联储的研究将稳定币与货币市场基1/unlocking-stablecoins-exploring-opportunit2/research/s证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9过钱包（如MetaMask）或支付网关（如Stripe）使用稳定币（4）抵押借贷。稳定币作为一种价格稳定的数字资产，被广泛用于去中心化金融（DeFi）中的抵押品和借贷活动。通过利用稳定币的低波动性，提供高效的借贷机制，允许用户例如，Aave是全球最大的DeFi借贷平台，支持稳定币抵押和借贷，用户可抵户可以通过持有稳定币赚取利息或收益，同时受益于其价格稳定性。用户将稳定币存入通过对比美国、新加坡、欧盟及中国香港地区已提案/发现关键的监管冲突点主要在于三个方面：1）锚定资产的以内美债，可能引发短期利率扭曲，而中国香港接受优质商业的竞争定位，欧盟推动数字欧元对冲私人稳定币，而中国香港允许“数字港元”与私人稳定币并存。3/us/en/news-and-trends/stories/2025/mastercard-stablecoinscale.html#:~:text=Merchants%2C%20gig%20workers%20and%20creators,compliant%20and%20built%20to%%20because%20stablecoins,layers%20of%20security%20an5https://ecos.am/en/blog/top-crypto-savings-accounts-in-2025-how-to-earn-high-interestcryptocurrency/?srsltid=AfmBOorBomTiw6PrQb9D42Cb8o63sxj9Dqd7f6https://blog.cex.io/ecosystem/stablecoin-landscape-3487/coindesk-indices/2025/02/12/stablecoin-revolution-challenging-risk-free-rates-with-on-chai证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号联邦或州合格非银行机构）可在美国发行稳定币。发行人需受联邦监管（由联邦储备系国家安全：法案要求发行人遵守反洗钱、了解客户及反恐怖融资法规，确保稳定币不被监管，以保护消费者和维护金融稳定。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号稳定币绝非孤立存在，其生命力源于一个多层次、高互动且快速演进的生态系统。这个系统不仅包含多元化的参与者，更构建于关键的技术基础设施之上，共同支撑着稳定币的发行、流通、应用和价值锚定。理解这个生态的结构与动态，是评估其宏观经济影响稳定币的主要参与者包括发行方、交易所以及流动性提供者：示，Coinbase获得了Circle剩余收场外交易提供商、上行/下行提供商以及流动性信贷解决方案提供商。8https://mmc.vc/research/stablecoins-entering-their-untethered-g证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号稳定币的底层技术支持包括区块链网络、区块链协议以及钱包和托管人：字凭证。目的是抵御稳定币对活期存款的分流，保留客户资金，同时实现企业客户跨境是赚取低风险托管费，对冲利息收入下滑，同2、支付公司：构建生态闭环的“场景霸权”理财等场景。例如，PayPal赋能美国商家9/2025/06/17/jpmorgan-10/business/2025/07/09/ripple-taps-bny-mellon-to-custody-stablecoin-reserves-as-证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号与贝莱德的合作成立Circle储备基金，该基金专门委托贝莱德管理USDC的稳定币储备资产。12的链上访问，为投资者提供了一种安全、透明且流动性强的现金管理工具。134、交易所：交易通道的“基础设施红利”与美元、欧元等法币的即时兑换。易量已达5.42亿美元，其中45%的交易量来自北美以类似传统证券承销。例如，胜利证券因虚拟资产业务领域表现突出实现了业绩的扭亏为盈，15胜利证券还和曹操出行签署了虚拟资产战略合作备忘录。16结合稳定币支付场景。例如，高盛和纽约梅隆银行联合推出反映货币市场基金份额的数字代币，深化华尔街将区块链技术引入传统金融的推动力。1711/2025-07-28-PayPal-Drives-Crypto-Payments-into-the-Mainstream,-Reducing-Costs-and-E12https://en.cryptonomist.ch/2022/11/07/usdc-circles-stablecoin-13/business/2025/05/13/asset-manager-vaneck-joins-tokenization-race14/articles/2025/one-month-of-xrp-f16/articles/view/5952915705/162d248f906717/markets/wealth/goldman-bny-team-up-launch-tokens-tied-money-ma证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号层次。金融工具的“货币性”主要是指金融工具的流动性是指金融工具在多大程度上能够在短时间内以全部或接近市场的价值出售。金融工具的收益性是指金融工具不仅本身具有一定面值笔X元存款将从居民账户转移到稳定币发行方的储备账户，同时发行方发行等值的X元稳定币。如果发行方将这X元的储备存款用于在一级市场购买新发行的国债，这笔资金X元财政存款进行支出时，资金将从中央银行账户流出，最终回流到商业银行体系。回顾这一过程，居民用其原有的X元存款购持有X元稳定币，但这笔资金（X元存款）本身仍在银行体系内通过储备购买国债和财政支出等环节循环，并最终以其他商业银行存款的形式回到了经济中。因此，这整个过18/zs/tjws/zytjzbqs/hb证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号程是现有货币形态的转换和资金所有权的转移，而不是货币总量的扩张。二是稳定币的应用场景是否扩展到日常支付领域？如果稳定币真正扩展到广通体系，各国央行和监管机构将不得不认真考虑将其纳入M2要重新定义货币供应量的层级。这将是稳定币从一个加密资产向“准货币”甚至“新货币形式”转变的关键一步。或高流动性资产，它的底层储备（银行存款或国债）仍然存在于传统金融体系中，已经证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号真正地扮演货币的功能，它的功能就与传统银行存款高度相似。三是稳定币能否支付利息？如果稳定币能够支付有竞争力的利息，它将显著增强其作为传统银行存款替代品的吸引力。目前，银行活期存款或低息储蓄存款的收益率可能很低四是稳定币发行方是否严格遵守全额储备？部分准备金制度下，业银行的运作模式非常相似：银行吸收存款后，只保留一小部分作为准备金，其余大部部分准备金制下，稳定币发行方将非准备金部分的资金用于购买美债。当美联储在二级市场回购这些国债，或政府用新发行的美债换来的资金进行支出时，这些资金最终会以备金制，将建立一个在传统银行体系之外的平行货币创造机制。日常支付更多的是增强影响。付息和在日常支付中广泛应用，会显著增强稳定币对传统银行存款的替代性，进而侵蚀银行存款基础，间接抑制银行的信用创造能力。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号币时，资金从用户的银行账户转移到稳定币发行方的储备账户。这笔存款始终在商业银行体系内，只是所有权发生了转移。稳定币本身被视为一种加密资产或对储备存款的债对信用创造的影响。稳定币对传统银行的信用创造没有直接影响，因为资金仍留在银行变，因此银行的放贷能力和信用创造机制不会直接受到冲击。这种稳定币主要在加密生竞争型的特征包括储备资产为现金存款或国债，应用场景扩展到日常支付领域变化。由于稳定币提供有竞争力的利息，并且可以用于日常支付，它将大规模地吸引资对信用创造的影响。对传统银行的信用创造产生显著的抑制作用。由于大量存款被吸引到付息稳定币，传统银行的存款基础将受到严重侵蚀。存款是银行进行放贷的重要资金来源，存款的流失将直接限制银行的贷款能力。为了留住存款，银行可能被迫提高存款利率，从而推高其融资成本，进一步影响其放贷意愿和能力。这是一种非直接但非常强证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号对信用创造的影响。稳定币发行方将成为强大的信用创造者，不仅会直接与传统银行争夺存款，还会大规模参与放贷市场，从根本上改变金融体系的信用创造格局。传统银行可能面临生存挑战，整个金融体系可能被重塑。这种情景下，若无有效监管，将带来巨加其储备资产。由于美国国债具备高流动性、低风险以及合理的收益等特点，使其成为稳定币发行方配置储备的首选资产。例如，贝莱德管理着USDC超过420亿美元的国债19/cash/en-us/products/证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号稳定币对美债需求的支撑，还需结合资金的循环路径来深入理解。当居民将其账户中的如果发行方将这笔储备存款用于在一级市场购买新发行的美国国债，那么这笔资金将从商业银行系统（稳定币发行方的储备账户所在银行）流向政府在中央银行的账户，形成财政存款。随后，当政府使用这笔财政存款进行支出时，资金将从中央银行账户流出，回顾这一完整的资金循环过程，居民虽然将其原有存款转换为稳定币，但对应的存款本身并未离开整个银行体系，而是在通过稳定币储备购买国债和政府财政支出等环节中不断循环。在这个过程中，稳定币扮演了资金流转中的一个关键“中转站”和美债需求的资料来源：Aldasoro,Inaki,etal."Stablecoins,moneymar（二）潜在风险：稳定币作为美债市场的“脆弱支点”尽管法币抵押型稳定币的发行方通常声称其储备资产由现金、活期存款、短期美债及逆定币市场仍可能面临大规模赎回的风险。IñakiAldasoroetal.(2024)承压时期，稳定币会表现出类似于货币市场基金（MMF）在过去危机期间的避险行为，即被认为高质量的稳定币会流入，而低质量当市场恐慌或对稳定币发行方信任度降低时，大量持币者可能同时选择赎回稳定币，将其兑换回法币。为了应对这种集中的兑付需求，稳定币发行方可能被迫紧急抛售其储备中持有的短期国债或其他流动性资产。这种集中且非理性的抛售行为，尤其是在市场流动性本就紧张的时期，可能对短期国债市场造成巨大的流动性冲击，推高短期国债收益稳定币储备中的美国国债，其价值会受到市场利率波动的影响。虽然稳定币发行方通常将储备配置于超短久期政府证券等高流动性资产，这类资产对利率变动的敏感性相对较低，但在美联储快速加息等宏观经济背景下，债券价格仍可能出现下跌。尽管短期国债的价格波动有限，但在极端情况下，其账面浮亏可能会引发市场对稳定币储备充足性的产，它们将面临更大的利率风险和信用风险。在市场利率大幅变动或信用事件发生时，这些稳定币可能首当其冲，其所持有的美债价值将遭受更大损失。这种脆弱性可能通过资料来源：Aldasoro,Inaki,etal."Stablecoins,moneymar20https://www.bis.or证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号布雷顿森林体系的解体为我们提供了重要的历史借鉴。任何一个由官方承诺支撑的货币体系，一旦其锚定承诺被正式打破，其性质就会发生根本性的变化。尽管该体系运作的是主权货币，而非当下的加密稳定币，但将其核心机制、内在矛盾与解体过程，置于我（一）从“黄金锚定”到“美元锚定”布雷顿森林体系的核心是美元与黄金的1:1锚定系的稳定建立在各国对美国能够始终信守这一承诺的信任之上，在本质上是一种“足额然而，随着体系的运行，美国为了维持全球经济发展和进行对外开支，大量发行美元，随着美元超发，各国央行对美元与黄金锚定的信任逐渐丧失。为了对冲风险，它们开始阻止黄金流失，美国总统尼克松宣布暂停美元兑换黄金。这一举措标志着美元与黄金锚定的正式终结，是官方层面打破承诺的决定性时刻，布雷顿森林体系也随之解体。2221/bretto22/milestones/1969-197证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号如果监管机构正式宣布允许稳定币采用部分准备金制，那么某种程度上其就如同当年的被打破，稳定币发行方就获得了官方许可的货币创造权。届时，稳定币的性质将从“数字化凭证”彻底转变为“基于信用的准银行负债”。进入了完全的信用货币时代。这使得美联储不再受黄金储备的约束，可以根据宏观经济需要，更灵活地进行货币政策操作。美元也因此能被大规模发行，满足全球经济的流通目前的稳定币，其价值是由美元锚定的。如果未来，一个或多个稳定币，出于某种原因稳定币与CBDC是数字货币世界的两大核心力量，本质上代表着两种不同的货币未来。稳定币是一种私人负债，由私营公司发行，其价值锚定法币，主要驱动力是市场需求和以作为数字金融体系的基石，提供最安全、无风险的货币基础，而私营稳定币可以作为稳定币的出现构成了一个深刻的悖论，即它同时扮演着美元霸权的捍卫者和其底层基石松动的揭示者这两种对立的角色。要稳定币，美元得以摆脱传统银行体系的束缚，以低成本、高效率的方式在全球区块链23/blogs/new-atlanticist/dollar-backed-stablecoins-inte证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号降低了美国的融资成本，从而以一种全新的方式强化了美元作为全球储备货币的地位。从这个角度看，稳定币是美国金融创新和软实力的体现。的蓬勃发展，首先是用户对传统银行系统效率低下、跨境支付成本高昂的一种市场反抗接控制的平台进行价值储存和流通的需求。图表25稳定币背后的美元霸权“悖论”业银行长久以来是信用创造的主要执行者，而美联储则通过其货币政策，牢牢掌控着金融体系的流动性与运行规则。这个体系是中心化的、等级森严的，并依赖于银行作为主和财政部。硅谷的公司（如稳定币发行方）提供了颠覆性的技术工具，而财政部则通过24/insights/170176-ethereum-war-bonds-and-debt-buyers?25/the-rise-of-stablecoins-and-how-to-regula26/how-stablecoins-are-reinventing-financial-heg证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号接受这些新资金流，获得了在金融体系中前所未有的影响力和自主权。27储通过