国际宏观-贸易专题分析报告：对等关税未完待续

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明分析师:宋雪涛(执业S1130525030001)对等关税未完待续风险提示税行为的转口关税，以及为保护本土产业而设置的行业壁垒。（1）对等关税：以美国为轴心的经贸同心圆梯队。再向外延伸，越南、马来西亚等东盟国家面临着来源：USCensus、WhiteHouse，国金证券研敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明（2）惩罚性关税：处理外交事宜的大棒美国的商品也可能面临25%的附加关税。不过，这项针对委内瑞拉石油贸易的次级关税措施，目前尚未达40%的关税，其官方理由是巴西国内“前总统遭受政治迫害”的问题。此举表明，贸易壁垒正被用作干预别国内政关税“大棒”将可能再次被挥舞，用以胁迫特定国（3）转口关税：针对特定国家商品的关税墙美国海关对试图通过第三国转运来规避关税的商品征收40%税率。此外，作为配套的威慑与监督机制，行政令要求政尽管该行政令在文本上未明确指向任何国家目前，转口关税政策的关键挑战在于其对“转运”的界定标准模糊不清，这给美国实际执法带来源：USCongress，国金证券（4）行业关税：促进战略产业回流美国额关税。这项政策的核心目的在于扭转长期以来的产产品加征关税，并威胁对半导体产品的关税税率可能从100%逐步提升至200%甚最新状态具体措施将钢铁产品及钢铁下游产品、铝产品及铝下游产品的进口关税税率从25%的从价税提高到50%的从价对于在美国组装的汽车，汽车制造商可获得适用铜所有进口的铜半成品和高含铜量下游产品的铜含量部分须缴纳50%的关税。商务部启动调查，以确定药品和药品原料（包括药品制剂、商务部启动调查，以确定中型卡车、重型卡车、中型和重型卡统来源：FederalRegister、WhiteHouse、Reuters二、口头协议与执行分歧特朗普政府对口头协议的普遍依赖，是这些谈判中的一个突出问题，并已引发多重争议。由于缺乏明确的书面协议，这种认知鸿沟在美日谈判中尤为突出。尽管日方官员引述美方代表称这种分歧不仅限于对既有口头承诺的解读，甚至会直接阻碍协议的最终达成。例如，美欧贸易联合声明之所以推迟，此问题悬而未决之际，特朗普政府已明确表示，不做法直接导致了事后双方在谈判成果、资金性质、投资方式及利润分配等核心问题上产生巨大争议。状态新对等关税税率3)设立由日方支持的5500亿美元基金，用于施和生产、半导体制造和研究、关键矿物开采、加工和精炼、制药和医疗生造船（日本称投资决策权在私营部门，政府不能强制企业履约，并澄清基金包括股权、贷款消除欧盟对美各个行业的关税，并为其他产品解决美国关注的一系列欧盟提出的各种要求（给美国出口商，特解决影响食品和农产品贸易的非关税壁垒，包括简化美国猪肉解决不合理的数字贸易壁垒，包括不会采纳或维持网络使用费、对电子2028年前在美国进行6000亿美元的新投资（在每年超过1000亿美元的原2028年前购买7500亿美元的美国能源和美国军事装备增强供应链弹性和创新，与美在应对第三方非市场政策、入境和出境在关键领域，包括能源和半导体，达成一系列重要的商加强合作提高供应链弹性，包括解决关税逃避问题以及在出口管制和投资安全方面采纳并实施强制劳工进口禁令，并取消限制工人或工会行使结社自由和集体谈判向美国投资3500亿美元，1500亿美元用于造船合电池和生物技术（韩总统顾问针对美方将获3500亿美元项目90%利润称未讨论利润分配，来源：WhiteHouse、Bloomberg、Reuters、TheNewYorkTimes，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明三、美国进入去库周期变）的指标来衡量，2025年迄今的关税调整，已将美国的平均有效关税税率推高进口额环比激增4.67%，相比去年同期更是大幅增长26.36%。然而，这种提前采购的行为透支了未来的需求。进入6进一步印证了前期囤货高峰已过，美国国内的进口需求正趋于疲软。化路径已然式微，取而代之的是一个更为分散的网络化结来源：TheBudgetLabatYale，国金证券50美国:进口金额:季调:同比50美国:进口金额:季调:环比3210美国:批发商库存金额:耐用品:季调:同比10美国:批发商库存金额:耐用品:季调:环比敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6420美国:批发商库存金额:非耐用品:季调:同比1美国:批发商库存金额:非耐用品:季调:环比风险提示敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明全新的变量和要求，导致全球供应链和资本市场面临新一轮的动荡与不确定性。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报