人工智能行业市场前景及投资研究报告：AI开花、科技自立行业景气度修复

Presentation:

AI开花、科技自立，行业景气度已开始修复AIFlourishing

andTechnological

Independence:

Industry

ProsperityBegins

toRecover4Jun2025投资要点2025年AI应用落地开花之年。2022年11月30日ChatGPT发布之后，模型能力不断提升，AI算力高景气。“安迪·比尔定律”同样适用于AI时代，算力和应用必然交织螺旋上升，只是应用具体爆发的节奏难以判断。同时2024年的中央经济工作会议也提出2025年开展“人工智能+”行动。我们认为，在全球产业界已经尝试摸索了2年之后，2025年是AI应用落地开花之年，且能真正成为业务增长驱动引擎，在提升效率的基础上，有一定概率能真正将技术的突破落地应用从而创造新需求。2025年，科技自立自强刻不容缓。2024年11月17日书记说，“推进中国式现代化，科技要打头阵。“人生能有几回搏”，大家要放开手脚，继续努力，为实现科技自立自强贡献聪明才智。”2025年4月2日，特朗普宣布对全球进口商品加征10%的基准关税；其中，对中国加征34%，正式开启新一轮关税摩擦。虽然5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方关税大幅下降，但我们认为国际环境的不确定性将导致全球科技产业链受到较大影响，极大刺激国内信创产业推进。计算机本身境外收入只有14%左右，此前的对等关税对计算机板块整体影响并不大。在关税缓和背景下，有几个维度都能增强对计算机板块信心：1、计算机上市公司的境内客户海外业务受到关税影响的担忧已经消除；2、关税缓和背景下整体情绪会变得高昂，计算机作为情绪风向标受益于β的提升。另外结合当下计算机板块的特征：3、机构持仓只有3%左右；4、景气度整体边际修复一些，一季度营收增速不错；5、AI能力继续提升，场景渗透也在继续。所以整体上，我们继续看好计算机板块。推荐的方向和标的：1、之前受到关税情绪明显影响：锐明技术、道通科技、日联科技；2、AI产业链长期趋势不改：合合信息、金山办公、金蝶国际、赛意信息、鼎捷数智、虹软科技、寒武纪、海光信息、商汤科技、第四范式、浪潮数字企业；3、虽然缓和但是科技自立自强是长期趋势不改：华大九天、达梦数据、卓易信息、软通动力；4、业绩确定有α：新大陆、日联科技、通行宝、朗新集团、国能日新、鸿泉物联、科远智慧。风险提示：技术发展不及预期；政策落地不及预期；业绩持续性不及预期；市场波动较大；经济恢复不及预期。2/CONTENTS目录01020304计算机过去十年历史总结计算机当下所处位置2025年看好的细分方向与逻辑重点公司盈利预测及估值3

/01计算机过去十年历史总结4

/01计算机当下处于过去十年的第四段行情阶段过去10年，计算机共有四段牛市行情：

2013/1/1-2015/5/31，2019/1/1-2020/7/31，2022/9/1-2023/6/20，2024/9/1-至今，我们认为当下正处于第四段大行情当中。图

2013/1-2025/05

SW计算机指数走势80002013/1/1-2015/5/312022/9/1-2023/6/202024/9/1-至今700060005000400030002000100002019/1/1-2020/7/312013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1计算机指数（申万）创业板指上证指数

万得全A资料：Wind，HTI501历史总是惊人的相似图

2013/1-至今计算机细分领域轮动周期表互联网金融互联网金融、数字货币互联网金融信创信创信创信创（鸿蒙）云计算人工智能人工智能人工智能低空经济智能驾驶互联网医疗互联网医疗互联网医疗O2O、B2B车路云ETC智慧城市智慧城市数据要素信息安全2024/11

2025/52013/12014/12015/12015/62016/12017/12018/12019/12020/12021/12021/52023/1

2024/1资料：Wind，HTI602计算机当下所处位置7

/02持仓水平仍处低位我们根据Wind的机构研究，进行了机构（基金和基金管理公司）持仓分析。2021Q1-2022Q3，计算机行业机构持仓水平在3%以下的历史低位，2022Q4，首次回升至3.4%；2023Q1，计算机行业机构持仓水平快速回升至6.2%；2023年Q2-2024Q1，计算机行业机构持仓水平持续下降，分别为5.8%、4.6%、4.0%、3.0%。2024Q2，计算机行业机构持仓水平进一步下探至2.1%，在近10年内仅高于2022Q2的2.0%。2024Q3-Q4，计算机行业机构持仓水平维持2.4%的水平，仍处于历史低位。2025Q1，计算机持仓回复至2.9%的水平，但仍处于低位。图

2013Q1-2025Q1计算机行业机构持仓水平（%）12.914.012.010.08.06.04.02.0-11.210.78.59.18.77.9

7.87.47.16.86.2

6.36.25.95.85.35.25.45.15.04.84.64.44.44.3

4.24.24.03.83.93.33.53.42.72.8

2.62.63.02.92.4

2.32.4

2.5

2.32.4

2.42.12.0资料：Wind，HTI802估值水平仍旧有空间，2025年可能双击选取SW计算机指数（801750.SI）和SW计算机成分股的PE中位数来分析计算机行业自2013年1月至2025年5月的估值变化。截止2025/05/30，SW计算机指数PE估值水平为2013年以来历史分位90.60%；SW计算成分股PE估值中位数为2013年以来历史分位77.70%。图

2013.1至今SW计算机指数成分股PE及PE中位数（倍数）表

2013至今SW计算机指数成分股PE及PE中位数（倍数）250SW计算机成分股PE中位数SW计算机指PE144倍(20150529)37倍(20130628)78倍20015010050最高倍数与对应时点最低倍数与对应时点当前倍数(2025/05/30)204倍(20150529)38倍(20190131)78倍0当前对应2013至今所有交易日分位(2025/05/30)90.60%77.70%市盈率PE(TTM，倍数)：Wind，HTI市盈率PE(TTM，中位数，倍数)资料902并购重组新规或引领计算机行业“类13-15年”行情证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，深化上市公司并购重组市场改革。本次修改包含以下主要内容：一是建立重组股份对价分期支付机制；二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度；三是新设重组简易审核程序，明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，中国证监会在5个工作日内作出予以注册或者不予注册的决定；四是完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并；五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组。参考过去，2012年末开始，A股市场的IPO实际处于暂停的状态，在国内政策大力推动以及市场并购整合意愿显著增强的背景下，国内并购市场活跃度明显提升，这也使得通过外延式并购进行报表合并成为上市公司提升业绩的一个重要途径。13年发生过并购重组的TMT上市公司14年归母净利累计同比增速为45%，较13年的32%继续抬升；14/03-14/12期间并购重组相关板块涨幅也更大，Wind重组概念指数涨幅为61%，高于同期创业板指的23%。我们认为，证监会此举有望进一步激发并购重组市场活力，有望加速计算机板块在数字化转型需求推动下带来的细分领域整合，也有望为计算机行业带来类似于13-15年的行情。图

2013年TMT并购重组的上市公司2014年业绩更优TMT上市公司归母净利累计同比50%40%30%20%10%0%45%32%31%15%并购重组企业所有TMT企业2013Q42014Q4资料：Wind，HTI1002计算机公司业绩：2024年进一步探底，2025Q1边际复苏①2024年计算机营收12693.99亿元，同比+4.78%；归母净利润187.96亿元，同比-46.82%；扣非净利润82.48亿元，同比-52.28%。2024年计算机员工总数为120.10万人，同比-0.63%。2025Q1计算机行业总营收2860.32亿元，同比+15.25%；归母28.16亿元，同比+193.52%；扣非0.36亿元，同比+102.25%。2025Q1营收利润均呈恢复态势。②业绩增速分布上，营收正增速公司占比从2024年49.45%提升到2025Q154.27%；归母净利润正增速从42.82%提升到45.03%，扣非净利润正增速从45.86%下跌到42.82%。③按季度拆分，2025Q1计算机公司营收、归母净利润、扣非净利润均实现高增。④盈利性方面，毛利、净利率持续下行，研发、管理费用率上升，2025Q1销售费用率边际下跌。⑤合同负债+预收/应收账款、经营性现金流保持增长，商誉下行。图

2018-2025Q1计算机板块营收及增速图

2018-2025Q1计算机板块归母净利润及增速1400012000100008000600040002000018%16%14%12%10%8%700250%200%150%100%50%60050040030020010006%4%0%2%0%-50%-100%-2%2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年计算机营收（亿元，左轴）2025Q12018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年2025Q1同比（%，右轴）计算机归母净利润（亿元，左轴）

同比（%，右轴）资料：Wind，HTI1102按市值拆分，大市值公司业绩表现更加稳健①2024年大市值公司营收增速表现更加稳健。2024年100亿市值以上的大市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为8%，-30%，-20%；50-100亿市值的中市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为0%、-38%、56%；50亿市值以下的小市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-9%、-59%、-54%。②2025Q1大市值公司营收净利润均实现正增，小市值公司盈利增速转正。2025Q1100亿市值以上的大市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为22%、57%、167%；50-100亿市值的中市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-2%、185%、-40%；50亿市值以下的小市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-7%、5%、11%。2024年0-50亿VS

50-100亿VS

100亿+计算机公司对比2025Q10-50亿VS

50-100亿VS

100亿+计算机公司对比80%60%40%20%0%200%150%100%50%0%营收增速归母净利润增速扣非净利润增速-20%-40%-60%-80%营收增速归母净利润增速扣非净利润增速-50%-100%0-5050-100100+0-5050-100100+资料：Wind，HTI120224年信创板块，25Q1AI、自动驾驶等板块表现优秀2024年业绩双升板块（营收、净利润增速均为正）仅有信创。2024年实现营收和净利润增速均为正的仅有信创板块，营收增速为+2.76%，归母净利润增速为+61.30%，扣非净利润+43.60%。2023年归母净利润为-91.34亿元，2024年为-35.35亿元，减亏56亿元。拆分到具体标的来看，主要由于纳思达2023年对相关子公司计提减值损失总计93.83亿元，导致亏损61.85亿元，2024年盈利7.49亿元，对行业利润绝对值影响为69.34亿元2025Q1业绩双升板块有AI、自动驾驶、数据要素、网络安全、能源IT板块。以AI板块为例，科大讯飞星火大模型商业化落地进一步加快、佳都科技轨交智能化项目有序完工，营收均增长超10亿元，利润端也同比增加过亿拉动了板块增长。表

不同板块计算机公司2023、2024年&2025Q1收入、利润增速对比2023年归母净利

2024年归母净利

2025Q1归母净利

2023年扣非净利

2024年扣非净利

2025Q1扣非净利板块2023年营收增速

2024年营收增速

2025Q1营收增速润增速润增速润增速润增速润增速润增速AI7.47%-2.62%19.36%4.54%3.45%-2.12%6.72%-5.06%5.93%-1.38%4.87%2.76%7.44%4.14%47.69%-311.68%1.08%-29.41%61.30%11.75%-4.42%292.00%6.41%29.61%-643.42%-28.24%-23.39%20.39%-15.38%43.60%11.76%20.59%156.46%112.08%-12.87%11.74%-9.01%信创自动驾驶数据要素金融科技网络安全工业软件医疗IT13.43%16.07%-3.00%-6.06%8.05%14.09%51.21%1.15%-30.52%-35.35%-45.19%-67.52%-8.77%-34.85%-38.83%-42.16%-29.24%-7.57%-10.57%45.78%-3.15%35.99%14.28%-4.77%8.34%9.63%-22.91%37.51%-12.25%-7.28%4.03%37.58%-1185.90%10.06%-52.68%-11.55%-2.31%0.91%-260.72%-44.35%-188.62%-418.55%12.54%-172.58%-43.11%-59.81%3.20%能源IT41.56%6.83%130.00%-13.72%云计算0.30%-165.31%资料：Wind，HTI13032025年看好的细分方向与逻辑AI/科技自立/关税影响/电力IT14

/03AI：中国AI正从“追赶者”变为“领军者”2023年5月至今，国内外大模型能力持续发展。其中GPT系列模型为代表的海外最好模型经过了从GPT3.5、GPT4、GPT4-Turbo、GPT4o、o1的多个版本的迭代升级。国内模型也经历了波澜壮阔的23个月的迭代周期，从2023年5月的30.12%的差距，缩小至2024年8月的1.29%。但随着o1的发布，差距再次拉大到15.05%。但是伴随DeepSeek-R1、Kimi

k1.5等国内先进推理模型的面世，这一差距又迅速缩小，甚至在部分领域国产模型已经实现领先，例如在SuperCLUE-Faith中文忠实性幻觉测评中，豆包1.5Pro模型幻觉率仅有4.11%，排名全球第一，超越了谷歌的Gemini和OpenAI的GPT系列模型。图

国内外大模型差距不断缩小图

豆包1.5Pro模型幻觉率指标排名全球第一资料：CLUE中文语言理解测评基准官微，HTI1503AI：2025有望成为Agent商业落地元年2025年3月，Nature报道了一项来自非营利研究机构METR的最新发现：AI在完成长期任务方面的进步速度惊人，其时间跨度大约每七个月翻一番。研究人员他们50%任务成功率为基准，假设2019年AI达到这一目标所需时间对应人类需要的时间为10分钟，那么7个月后，其对应的人类完成任务时间则变成了20分钟。2024年这一增长速度变得更快了，一些最新模型大约每三个月翻一番。研究人员将这一发现命名为：“智能体摩尔定律”，按其进行预测，AI可能在2028年11月达到一个月的任务时间跨度。我们认为，AI的技术创新一直围绕着核心三要素，2025年再次进入算法创新+算力突破新阶段，这就为Agent的落地奠定了坚实基础。图

智能体摩尔定律图

AI技术创新为智能体落地奠定坚实基础资料：量子位官微，AI

Digest，甲子光年官微，HTI1603AI：2025有望成为Agent商业落地元年近期各大科技公司不断发布Agent新品：①4月22日，火山引擎发布Agent

Devops体系、AI数据湖服务，帮助企业做好Agent开发和运维；②4月，阿里巴巴旗下飞猪上线了一款多智能体驱动的旅行AI——“问一问”。它能像资深旅游服务从业者一样，思考用户需求，提供定制化般的服务；③5月14日，谷歌DeepMind推出能自主生成并改进算法代码的通用科学AI智能体AlphaEvolve。腾讯在2025年一季报电话会上也表达了对Agent的积极观点，腾讯总裁刘炽平表示：“在微信生态系统内，我认为我们有机会创造一个非常独特的Agent，即AI与微信生态系统特有的内容相连接，包括社交、通信和社区能力以及内容生态系统，比如公众号和视频号，以及数以百万计的小程序。实际上你可以接入各种信息，以及许多不同垂直应用程序的交易和操作能力。”我们认为，Agent落地已经基本成为各个科技大厂的共识，AI

Agent规模化商业落地元年加速到来。图

阿里巴巴飞猪旅行Agent“问一问”图

2024.9-2025.3国内部分Agent动态资料：火山引擎官微，阿里巴巴官微，中国科学报官微，中国企业家杂志官微，甲子光年官微，HTI1703AI：近期值得关注的AI重要节点①

苹果

WWDC25（6月10日-6月14日召开）：苹果或将

AI

视为

iOS

19

革新的重点，将引入更多

AI

功能，例如苹果在开发一款由

AI大模型驱动的对话式

Siri，允许用户使用自然语言进行多轮对话。此外，苹果有望进一步扩展

Apple

Intelligence

功能至更多苹果应用。苹果可能将面向第三方开发者开放其

AI

模型，目前开发者仅能有限接入

Apple

Intelligence，苹果正在开发一套软件开发工具包

(SDK)及配套框架，从而让开发者基于

AppleIntelligence

所采用的大语言模型创建功能。②

字节跳动

2025

火山引擎

FORCE

原动力大会·春（6月11日-6月12日召开）：豆包大模型全面焕新，将带来新模型、新能力，豆包大模型家族矩阵更丰富；带来多场与Agent、MCP相关的发布，树立新理念：让

Agent

繁荣，让模型落地。③

世界人工智能大会2025（7月26日-7月28日召开）：涵盖智能算力、AI数据、大模型、具身智能、AI终端、AI

for

Science、AI赋能新型工业化等领域，机器人有望成为重要部分，由各企业机器人入住的“机器人弄堂”将会在大会首秀。图

苹果WWDC25图

火山引擎原动力大会·春高度关注Agent资料：

IT之家官方百家号，火山引擎官微，世界人工智能大会官网，苹果官网，HTI1803科技自立：加速：央国企拉动，党政向行业渗透，构建自主生态①央国企方面，根据易华录2022年年报数据显示，2027年央国企要100%完成信息化系统的信创改造工作。我们认为央国企具备重大影响力，有望成为信创引领者。②党政信创，根据信创服务商数据显示，截至2025年3月14日，广东省2025年第一期出货已超85000套，超过2024年Q2-Q3的总量74544套。预计关税摩擦将刺激全国其他省份加速推进。③行业信创，除金融、运营商外，教育、医疗领域信创有望加速推进。2024年10月15日举办首届教育信息技术应用创新大赛。2025年3月20日，北京信创工委会成立卫生健康行业信创工作组，促进北京地区卫生健康行业的信息化发展。我们认为，关税摩擦将使得全球高科技产业链有中断风险，国内信创产业推进迎来新一轮机遇期，我们预计国内信创产业将迎来加速、深化、出海三大变局。图

信创产业落地领域图

2018-2027年中国信创产业规模及预测资料：易华录2022年年报，信创服务商官微，信创咨询官微，艾媒咨询官微，HTI1903科技自立：深化：OS/DB/CPU外，打印机、显卡等替换确定性加强①2025年3月14日，第四期国测发布，加上前三期国测结果，共有42款国产CPU（部分产品以系列为计数单位）、18款操作系统（7款桌面/11款服务器）、28款数据库（17款集中式数据库/11款分布式数据库）产品入围国测。我们认为国测结果将显著提升信创产品的采购比例，也将成为用户选择信创产品的重要参考指标。②从广东省2025年第一期复印机批量集中招标采购项目中标来看，东芝、hp仍然是可选品牌，而且价格相对较高，我们认为打印机作为重要外设，也是信息安全的重要一环，预计打印机国产化程度将受益于上述事件，国产化率不断提升。③在信创产业政策持续推动下，GPU芯片等核心部件的信创替代逐步由党政信创向各行各业渗透发展，以最大化保障信息安全。现阶段国内GPU芯片产业在设计能力、制造工艺、生态系统等方面与国外领先水平相比仍有差距。但我们预计GPU国产化率将会随着国产GPU技术水平的进步逐步提升。图

广东省省级2025年第一期复印机批量集中采购项目包组一资料：自主可控新鲜事官微，信创服务商官微，HTI2003科技自立：出海：重构全球第二技术底座①2025年政府工作报告提出“推动高质量共建‘’走深走实”，这将有助于更多国内信创企业走出国门。②通过“数字丝绸之路”建设，中国信创企业参与“多个国家和地区。”沿线国家的5G网络、数据中心项目。例如，云已覆盖全球170③国产数据库和操作系统通过兼容性认证进入东南亚、中东市场。例如，阿里云的PolarDB数据库在印尼金融系统中部署，推动当地银行数字化转型。图

阿里云PolarDB登顶全球数据库性能及性价比排行榜资料：2025年政府工作报告，信创纵横官微，阿里云瑶池数据库官微，HTI2103关税影响：计算机板块整体境外收入占比不高我们统计了申万计算机行业，共计362家上市公司，近年来计算机板块整体营业收入稳步上升，从2019年0.89万亿元提升至2024年1.27万亿元；境外收入从2019年1131亿元提升至2024年1870亿元；2019-2024年计算机板块境外收入占营业收入比重呈波动上升趋势，分别占比11.20%、11.96%、10.80%、11.49%、12.05%、14.75%。披露了境外收入的计算机公司在2019-2024年分别为177家、177家、173家、178家、176家、179家，整体数量占比维持在50%左右。我们认为，美国关税政策加深全球产业链格局的不确定性，资本市场波动加剧。以新一代信息技术产业为代表的高科技产业受美遏制打压已久，整体来看，我国自2018年中美贸易摩擦后不断强调科技安全与自主可控，目前计算机板块整体境外收入占比不高图

营业收入稳步提升，境外收入约占15%图

计算机板块约一半公司有境外收入境外收入（亿元）境内收入（亿元）有境外收入的公司数量（家，左轴）数量占比（%，右轴）境外收入占比（右轴）1400012000100008000600040002000020%15%10%5%18017817617417217050%50%49%49%48%48%47%47%0%201920202021202220232024201920202021202220232024资料备注：Wind境外收入统计口径为根据公告计算或披露的中国港澳台及海外业务收入合计：Wind，HTI2203“”等出海目的地为我国数字企业带来广大机遇根据中国信通院《全球数字经济发展研究报告（2024年）》数据，全球ICT（信息和通信技术）产品贸易加图2018-2025Q1计算机板块营收及增速速发展，占全球贸易总量的比重波动提升，呈现“大国贸易多”、“近邻贸易多”的特点。我们从UNComtrade

数

据

库

提

取

分

类

为

ICT,

media,

computers,business

and

financial

services的ICT产品贸易出口数据，中美大国之间ICT产品贸易联系相对较强，由于大国拥有庞大的市场规模、先进的科技水平和完善的数字基础设施，能够生产和出口大量的

ICT

产品，同时大国也是数字产品的主要消费市场，对高质量、创新性的数字产品有着巨大的需求。从中国出口ICT产品全球市场来看，出口美国占比为16.05%，仍有广阔的出海目的地市场机遇。从政策导向来看，我国《数字经济2024年工作要点》指出，要主动拓展数字经济国际合作，加快贸易数字化发展，推动“数字丝绸之路”深入发展，积极构建良好国际合作环境。资料：中国信通院，UN

Comtrade，《数字经济2024年工作要点》，HTI2303能源IT：电力现货交易逐步启动，市场空间广阔电力现货市场建设正从试点逐步走向全国。针对结算试运行省份，福建、浙江、湖北、江西、陕西、宁夏已开展长周期结算试运行；2024年11月，南方区域包含广西、云南、贵州、海南、湖南省在内的电力现货市场首次开展整月结算试运行，再次延长试运行时间。预计2030年，全国统一电力市场将全面启动。图

结算试运行省份现货进展情况及参与方式（截至2024年12月23日）试点情况湖南

(11月整月)江西试运行结算情况11月长周期结算试运行新能源参与情况已参与中长期交易的35千伏及以上电压等级并网的风电及光伏电站(不含扶贫场站)以“报量报价”方式参与参与保量保价交易、绿电交易；双偏差结算9、10、11月调电试运行，选择部分日期参与结算11月长周期结算试运行(11月11日至11月17日结算)11月长周期结算试运行宁夏已参与中长期交易的公用燃煤发电企业“报量报价”,参与中长期交易的集中式新能源场站选择“报量报价”或者“报量不报价”方式参与10月15日前已取得中长期市场化交易合同(含优先发电、市场化、绿电交易)且具备技术准入条件和整站结算条件的新能源场站以“报量不报价”方式参与参与中长期交易的火电和集中式新能源“报量报价”参与陕西

(11月整月)河北南网

(11月整月)新疆11月长周期结算试运行11月4日至11月10日一周调电试运行11月5日至11月14日

(选7天结算)省调新能源以“报量报价”方式参与现货市场青海参与中长期交易的集中式新能源场站“报量报价”参与江苏

(6月整月)安徽

(9月整月)广西(区域)云南(区域)贵州(区域)海南(区域)辽宁2024年6月现货结算试运行单机10万千瓦以上统调公用燃煤机组、核电机组9月长周期结算试运行2022年及以后省调平价新能源场站(已注册)以“报量报价”(71座，完成AGC控制功能)或“报量不报价”(8座，未完成AGC控制功能)参与1、集中式风、光，部分220kv报量报价(需在南网统一平台报价),剩余部分报量不报价(取上报调度的短期功率预测)2、双偏差，风电基数33.5%,光伏48%1、部分新能源场站报量报价，剩余部分报量不报价。2、双偏差，无基数1、220kv及以上报量报价，其余新能源报量不报价。2、双偏差，无基数11月长周期结算试运行南方区域预计2025年底转正11月长周期结算试运行南方区域预计2025年底转正11月长周期结算试运行南方区域预计2025年底转正11月长周期结算试运行南方区域预计2025年底转正11月整月结算试运行新能源不参与新能源参与，双偏差，报量报价或报量不报价浙江2024-04-09至今结算试运行，预计25年新能源正式参与结算11月长周期结算试运行1、现货启动后90%的实际上网电量作为基数，10%参与现货交易。2、报量报价省调直调的新能源场站申报运行日自调度曲线福建(单偏差)蒙西长周期结算试运行新能源报量报价，单偏差，补贴新能源只能参与竞价交易，无补贴新能源参与双边，外送，挂牌110千伏及以上公用电网的平价新能源场站以“报量报价”的方式参与湖北(单偏差)2024年4月9日至今，长周期结算试运行24资料：国能日新官微，HTI03能源IT：2025年电改加速，各省围绕电力交易密集发布省份新能源交易新规重点省份新能源交易新规重点1、范围：集中式风电、光伏，平价、分布式项目自愿参与2、基数：集中式电站自愿按月份自愿选择基数3、中长期：年度外送、多月分时连续交易、月度、月内转让4、分时段：多月分时、旬交易、日滚动1、202530%、全电量入市无基数，按比例入市分配基数

入市比例

山东15%入市，存量项目不变年新增集中式和分散式风电全电量或入市，集中式和分布式光伏全电量或(1-

);2山西山东3、中长期交易包括年度、月度、分时段竞价、挂牌和D+2滚动撮合交易，长协价格较为稳定374左右4、有中长期总签约小时数限制，同时有阻塞电费

山东阻塞较小)(5、现货双偏差结算，超额收益考核5、风电选择月份入市，光伏仍然已按比例入市为主，

曲线和发电小时数年初已定D11、基数：常规风电390小时，特许权项目2000小时，常规光伏320小时，领跑者项目1500小时2、现货：新能源报量报价，单偏差，补贴新能源只能参与竞价交易(风电、光伏161.9),无补贴新能源参与双边(0-282.9),外送，挂牌3、新能源风险防范触发条件，协商、挂牌各时段电能量交易价格不高于燃煤发电基准价格加权均价(电能量均价和全部环境价值)不高于282.94、新能源风险防范范围：补贴项目：75-120%,无补贴项目：65-130%曲线合理度要求：用户：80%、风电：70%、光伏：90%，计算公式=全月各日清分时段中长期合约与实际计量取小值之和与取均值之和的比值1、参与范围：110千伏及以上公用电网的新能源场站(不包含扶贫)强制参与；110千伏以下自主参与、被动接受价格2、基数：24年：实时出清电量的60%-70%;25年：实际上网电量的0%-10%3、中长期：风电、光伏各月中长期交易净合约电量

含绿电交易

折合利用小时数分别不超过()35、60小时；年度交易、月度交湖北易、日滚动(蒙西辽宁广东4、分时段：日滚动

、现货单偏差：实时发电计划执行偏差考核

正52%,

5%)(24负年未执行，预计

年执行

中长期新能源超额25);获利回收20%1、现货参与：平价新能源场站共107座参与2、基数电量：若无中长期(绿电),实际上网电量的80%;绿电未签满80%的部分，按照(实际上网电量-绿电交易电量)*80%确定保障性电量3、中长期参与：绿电交易纳入中长期范畴，平价集中式上网的风电和光伏、10千伏及以上电压等级接入的分布式光伏可直接与电力用户或售电公司开展绿电交易；补贴场站不参与绿电及市场化交易1、新能源参与，双偏差，报量报价或报量不报价2、基数：25年要求：风电保障上网电量小时数1802小时，光伏1300小时3、发电侧中长期缺额考核费用：中长期签约低于实发50%,考核4、年度、月度、月内转让、日滚动交易安徽浙江广西1、现货：统调集中式新能源10%电量进入现货市场，分布式新能源不参与现货；集中式新能源自愿参与绿电交易，其中分布式以聚合方式参与2、90%电量(暂定)分配政府授权合约3、每年年底前开展次年年度绿电交易，每月18日起开展次月月度绿电交易(双边和挂牌)1、220KV\500KV共计46个2、2025年以后实行：2025年新能源220KV的30%市场化比例，110KV及以上新能源10%比例，2025年新并网的50%市场化比例；鼓励分布式以聚合商的形式参与市广东场化交易和绿电交易3、中长期：年度(含绿电双边协商)、多月、月度(含绿电双边协商)、周(D+2~月底)、多日、绿证(事前、事后)1、集中式光伏、风电(不含海上风电)参与，220kv报量报价参与，其余报量不报价参与2、25年开始无基数。25年以前风电：33.5%,光伏：48%。3、多年(鼓励签订)、年、月、周、计划曲线调整(11月现货试运行期间)4、双偏差，实时发电计划执行偏差、功率预测偏差考核、新能源超额获利回收(10%)、中长期超额获利回收(10%)、政府授权合约(绿电合约375元AMh,常规电能量合约360元MWh)4、分时段：D+2-D+4分时段交易5、新能源增加中长期交易偏差考核机制和新能源日前实时偏差回收机制1、统调燃煤发电企业、统调风电、光伏等新能源电站参与2、基数：新能源保量保价电量，按政府定价结算；新能源发电企业月结算均价低于燃煤基准价的70%(290.01元MMh)按290.01元MWh结算，高于不处理3、中长期：绿电、D-2日滚动4、分时段：

D-2日滚动5、双偏差结算、保量保价新能源超额偏差费用(80%-120%)、新能源场站预测出力偏差回收费用(20%)1、部分220kv以上新能源报量报价，其余新能源报量不报价，共105个场站(含88个报量不报价场站)2、无基数；3、中长期交易品种：年、多月、月、周(D+3~月底)；

4、分时段：周5、双偏差，实时发电计划执行偏差考核、新能源超额获利回收及返回(20%)、功率预测偏差考核(短期10%,最小2MW,考核3%,超短期8%,最小1MV,考核3%)、中长期超额获利回收(5%)、发电侧月度现货收益调节机制(现货期间)江西湖南贵州云南1、部分新能源报量报价，剩余新能源报量不报价；2、无基数；3、中长期品种：多年、年度、多月、月度、月内4、现货期间，

D+2分时电量交易、日合约双边转让交易；5、双偏差；1、已参与中长期交易的35千伏及以上电压等级并网的风电及光伏电站(不含扶贫场站)以“报量报价”方式参与6、中长期超额获利回收(允许偏差比例5%,中长期偏差调整系数1)2、中长期超额获利回收120%、中长期缺额获利回收60%3、无基数1、省调光伏入市比例60%,风电入市比例30%;25年1月1日以后年新增分布式光伏20%比例入市，7月1日以后存量分布式20%比例入市4、分时段：年度交易、月交易、日滚动(D+2-D+5)5、双偏差；申报及出清限价范围：0-900元洮瓦时；实时发电计划偏差考核(风电13%,光伏10%)河北南网2、基数电量为“1-入市比例”3、分时段交易冬夏两季设置尖峰，结算分时段统计超欠发，设置超欠发比例4、现货交易双偏差，报量报价，0-1200元/MWh25资料：国能日新官微，HTI03能源IT：国能日新提供电力交易解决方案新能源电力交易全托管解决方案：国能日新基于精准市场数据预测、AI智慧策略和专业团队操盘，可为场站提供全面的全电量结算收益、电价保障服务，并以差额补偿作为防控措施，最大限度地维护客户利益，提升新能源资产盈利性。国能日新电力交易辅助决策平台：在「旷冥」新能源气象AI大模型加持下，国能日新可通过高精度气象预测和功率预测，为客户提供包括电价/价差预测、新能源发电量预测、极端天气预警、气象资源预测、交易策略及储能EMS充放电优化策略等在内的数据服务。目前，国能日新电力交易辅助决策平台正在征集试用中。购售电一体化平台：国能日新研发构建「购售电智慧运营管理一体化平台」，为售电企业提供全方位、全流程的购售电业务数字化智能化支撑。系统集成了先进的信息技术、大数据分析和人工智能算法，能够实时跟踪购售电过程中各个环节，提供全面的数据支持和决策依据，帮助企业提前布局，规避市场风险。图

国能日新

新能源电力交易全托管解决方案26资料：国能日新官微，HTI04重点公司盈利预测及估值27

/04重点公司盈利预测及估值EPS（元）/营业收入（亿元）PE（倍）/PS（倍）证券简称锐明技术道通科技合合信息金山办公金蝶国际*赛意信息鼎捷数智虹软科技寒武纪-U*海光信息*商汤-W*证券代码002970.SZ688208.SH688615.SH688111.SH0268.HK股价（元/港元）49.77市值(亿元/亿港元）88.7920241.661.454.933.5662.560.340.580.4411.7491.6237.7252.610.340.205.440.270.191.000.52-0.230.94-0.031.052025E2.181.694.864.2269.980.540.720.4571.23128.2746.4368.840.460.435.630.920.831.300.820.641.380.841.482026E3.002.095.975.1079.300.690.900.6293.30173.1658.1288.630.570.576.771.150.971.501.070.751.741.771.95202430.019.031.179.27.62025E22.816.331.666.86.82026E16.613.225.755.36.027.55184.64214.841305.19436.58111.4990.46153.46281.7912.30300687.SZ300378.SZ688088.SH688256.SH688041.SH0020.HK27.1879.257.597.7214.734.515.04.450.346.395.635.424.712.23.439.437.069.427.018.39.733.3343.00172.502520.023164.12518.10212.57100.72689.92238.2652.38603.66136.131.40第四范式*浪潮数字企业华大九天达梦数据卓易信息软通动力新大陆6682.HK43.052.60596.HK8.8228.5635.438.7160.1274.731.231.4-74.750.1-1,012.322.420.9295.537.447.062.923.919.726.834.136.215.916.9222.931.137.653.820.715.122.927.117.212.1301269.SZ688692.SH688258.SH301236.SZ000997.SZ301339.SZ300682.SZ301162.SZ688288.SH002380.SZ127.07210.4043.2452.20497.44320.6693.9031.07通行宝16.18朗新集团国能日新鸿泉物联科远智慧17.18185.5956.5947.0730.3730.5723.5556.52资料：

Wind，HTI注：金蝶国际、寒武纪、海光信息、商汤、第四范式（右上角带*）采用

营业收入-PS

估值，其他公司采用

EPS-PE

估值；金蝶国际、商汤、第四范式、浪潮数字企业股价/市值单位为港元/亿港元，其余单位均为人民币；28股价/市值/2024

EPS/2024

营业收入于Wind，其他数据于HTI，数据时间为2025年5月30日05风险提示29

/05风险提示技术发展不及预期；政策落地不及预期；业绩持续性不及预期；市场波动较大；经济恢复不及预期。30APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。国际证券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

杨林，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Lin

Yang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

宋亮，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Liang

Song,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).国泰融资项目；3、国泰证券股份有限公司和/或其子公司（统称“国泰”）在过去12个月内参与了300378.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、国泰担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、国泰作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Guotai

Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Guotai

Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

300378.CH

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Guotai

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

orlead-underwriter;

2.

equity

or

debt

refinancing

projects

of

300378.CH

for

which

Guotai

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Guotai

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.作为回报，国泰拥有0020.HK一类普通股证券的1%或以上。The

Guotai

Haitong

beneficially

owns

1%

or

more

of

a

class

of

common

equity

securities

of

0020.HK.0020.HK

及

300378.CH目前或过去12个月内是国泰的投资银行业务客户。0020.HK

and

300378.CH

are/were

an

investment

bank

clients

of

Guotai

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.0268.HK

及

002380.CH目前或过去12个月内是国泰的客户。国泰向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。0268.HK

and

002380.CH

are/were

a

client

of

Guotai

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.300212.CH目前或过去12个月内是国泰的客户。国泰向客户提供非证券业务服务。300212.CH

is/was

a

client

of

Guotai

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.国泰在过去12个月中获得对0020.HK

及

300378.CH提供投资银行服务的报酬。Guotai

Haitong

received

in

the

past

12

months

compensation

for

investment

banking

services

provided

to

0020.HK

and

300378.CH.国泰预计将（或者有意向）在未来三个月内从300378.CH获得投资银行服务报酬。Guotai

Haitong

expects

to

receive,

or

intends

to

seek,

compensation

for

investment

banking

services

in

the

next

three

months

from

300378.CH.国泰在过去的12个月中从300212.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Guotai

Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

300212.CH.国泰担任688111.CH

及

688041.CH有关证券的做市商或流通量提供者。Guotai

Haitong

acts

as

a

market

maker

or

liquidity

provider

in

the

securities

of

688111.CH

and

688041.CH.3APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,

台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;

其他所有中国概念股

–

MSCIChina.Ratings

Definitions

(from

1

Jul2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.

Investors

shouldcarefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Research

contains

more

completeinformation

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

and

not

infer

the

contents

from

the

ratingalone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor's

decision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individualcircumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform: