中国股票市场的基本解决方式

中国股票市场的基本决定机制

和矛盾解决方式林义相2003年9月13日中国云南1主要内容第一部分：中国股票市场的基本决定机制第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式第三部分：中国股票市场的政策分析2025/10/202中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2025/10/203股票市场概述－组成投资者上市公司监管者中介2025/10/204股票市场概述－价格决定供给需求价格合作竞争2025/10/205股票市场概述－股价上涨的条件提高股价水平供给数量供给质量2025/10/206股票市场概述－供求决定机制2025/10/207中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2025/10/208股票市场的供给－衡量指标数量首次融资（新发）再融资（增发、配股）质量上市公司业绩2025/10/209股票市场的供给－决定链条政治体制经济制度企业制度国有企业上市公司2025/10/2010股票市场的供给－数量决定数量是上市公司对于资金的需求绝大部分的上市公司都是国有企业大股东是政府，具有不可监管性股票供给的成本由股东承担而利益归管理层支配内部控制人存在无限供给股票的冲动供给数量下降之难股市产生的理由企业和政府的压力2025/10/2011股票市场的供给－数量刚性任何股票市场的第一功能就是为企业融资中国股票市场产生的理由是为国有企业融资停止新股发行是自杀行为限制增发也是权宜之计2025/10/2012股票市场的供给－质量决定股票供给的质量就是上市公司的业绩国有企业上市后基本特性没有得到改革国有企业存在大量的“漏出”虽然国有企业掌握着大量的经济资源但是国有企业经营效率很低，经营效果很差结果是国有企业在GDP中的份额越来越少2025/10/2013股票市场的供给－“漏出”的含义企业非经营性原因导致的资源的转移在充分竞争的经济中不合理的资源转移理论上是不理性的资源转移现实中存在的资源转移故意的资源转移无奈的资源转移2025/10/2014股票市场的供给－“漏出”机制主营业务收入

折扣与折让主营业务成本营业费用管理费用财务费用所得税净利润工程款、项目费企业目标可接受的利润和经营水平，而非利润最大化。经济形势好而销售收入和盈利能力比较高时，增加各种费用和支出利润漏出由目标到结果2025/10/2015股票市场的供给－“漏出”的企业行为国有企业领导人和政府官员的行为非国有企业及其领导人的行为上市公司和大股东的关系国有企业和上市公司的业绩2025/10/2016企业的漏出＝机体的流血资源转移：国有经济－－私有经济宏观增长与微观无利并存宏观增长：可能是投资的陷阱行业增长：也可能是投资的陷阱投资企业与投资股票市场：慎之又慎股票市场的供给－“漏出”对企业的含义2025/10/2017股票市场的供给－“漏出”对政策的含义经济的“漏出”＝经济的流血“漏出”的经济能够发展壮大吗？国有投资的后果是什么？不能对一般的国有企业进行投入进的多了，漏出自然也多了权力控制漏出的方向和数量2025/10/2018股票市场的供给－“漏出”的经济含义漏出的功能：再分配和浪费资源的再分配：不同主体之间的再分配从低效主体到高效主体：整体经济效率的提高资本外逃：绝对的漏出＝国家利益的损失合法的漏出：体制缺陷不合法的漏出：借助浪费的形式2025/10/2019股票市场的供给－“漏出”的社会政治含义渐进的改革过程＝“漏出”的过程不公平贫富分化权力腐败利益和资源的再分配政治改革社会变革2025/10/2020股票市场的供给－“漏出”是双刃剑左右冲突时而东风压倒西风时而西风压倒东风禁止？鼓励？控制？2025/10/2021股票市场的供给－改善的效果供给需求价格合作竞争短期肯定难以奏效长期不确定2025/10/2022中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2025/10/2023股票市场的需求－衡量指标数量非国有资金国有资金质量（渠道）期限和稳定性合规性和合法性2025/10/2024股票市场的需求－决定链条政治体制经济体制金融体制银行体制投融资体制2025/10/2025股票市场的需求－资金决定数量就是转化为股票投资的社会储蓄渠道就是社会储蓄进入股票市场的途径和方式国有银行体制不适应大幅度提高直接融资比例股票市场的需求问题主要是国有金融体制的问题，股票市场的资金来源更大的程度上由银行监管部门决定。对股票市场需求的监管对象也存在严重的不可监管性2025/10/2026股票市场的需求－非国有资金股市收益上市公司业绩股市政策“赌场”论股市运作规范非国有资金开始变得谨慎2025/10/2027股票市场的需求－国有资金的坎坷历程股市的初衷：禁止国有资金入市1994年“三大政策”：券商融资1997年“秋后算帐”1999年“5.19”政策：三类企业入市国有资金入市的缝隙2025/10/2028股票市场的需求－国有资金成亦萧何，败亦萧何银行资金入市间接查处！资金供给股市2025/10/2029股票市场的需求－增加资金供给鼓励非国有资金入市收入投资免税其他国有资金入市2025/10/2030中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2025/10/2031股票市场的中介－中介机构的特征需要符合股票市场运作的一般性要求受到来自企业方面的约束受到来自金融方面的约束与国有企业主管部门有千丝万缕联系受到金融监管部门（如中央银行）的监管作为国有企业和金融机构有不可监管性2025/10/2032股票市场的中介－证券公司的特征国有企业供给方特征“漏出”机制金融企业需求方特征金融管制证券公司2025/10/2033股票市场的中介－证券公司的“漏出”方式“漏出”方式老鼠仓费用最大化，如设豪华网点、买房、买车、买设备分配最大化，如工资、奖金等等股市上涨，大量漏出股市下跌，巨额亏损2025/10/2034股票市场的中介－证券公司中的“破坏性行为”人力资源管理中的破坏性行为承销业务中的破坏性行为资金业务中的破坏性行为投资管理中的破坏性行为经纪业务中的破性性行为采购业务中的破坏性行为2025/10/2035股票市场的中介－证券公司的现状估计2002年亏损400多亿2001年亏损500多亿合计＋资金成本>1000亿元资本帐户为负数或“零资本运作”2025/10/2036股票市场的中介－证券公司的现状剖析治理结构和经营机制是导致困境的主要原因“漏出”的后果是公司失血，盈利能力低下，甚至被吃空和掏空在现有的体制下公司的“漏出”是不可避免的公司股东和高级管理层需要制定合理的经营机制和激励机制2025/10/2037股票市场的中介－证券公司监管国有证券公司证券公司的构成和结构不利于严格监管和规范现有机制下增资扩股不是证券公司的治本之策引入、培育新的市场力量，推动证券公司的改革动机不纯的“民营”证券公司目的是将证券公司做成其融资或市场操作的平台在资本积累过程中所用的一些方式、方法被带进来民营大资本的老板往往不亲自在证券公司任职2025/10/2038股票市场的中介－基金管理公司市场经济

证券公司陷阱国有企业基金管理公司2025/10/2039中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2025/10/2040股票市场的监管－监管之难监管的内容全方位的，供给方面、需求方面、中介机构监管的要求证券市场监管的一般性要求处理好与国有企业主管部门和金融监管部门的关系监管对象麻烦制造者的不可监管性2025/10/2041股票市场的监管－对象＋上市公司中介机构投资者国有企业国有企业＋金融管制国有企业＋金融管制＋私人投资国有企业金融管制2025/10/2042股票市场的监管－考虑国际惯例：技术性监管市场的一般原则：规范中国国情：政治性监管监管对象是政府：政治选择2025/10/2043股票市场的监管－选择现实是通行的分数线=60分最好的孩子≤59分最坏的孩子＝0分选择是分数线的确定？另一个选择：引入另一批孩子2025/10/2044股票市场的监管－标准市场一般原则与中国国情结合？新兴转轨（改革、创新）2025/10/2045中国股票市场的基本决定机制股票市场概述股票市场的供给分析股票市场的需求分析股票市场的中介股票市场的监管结论2025/10/2046结论股票市场的发展和规范取决于我国的经济体制改革的进程股票市场的发展和成熟是一个长期的渐进过程股票市场的政策越来越具有公共政策的特点股票市场的问题绝不仅仅局限于股票市场2025/10/2047主要内容第一部分：中国股票市场的基本决定机制第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式第三部分：中国股票市场的政策分析2025/10/2048中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2025/10/2049矛盾的内容股票市场的发展过程是一个矛盾演变和解决的过程供给与需求的矛盾股市供求矛盾决定着股票价格的波动，矛盾激化的结果是股票价格大涨（泡沫）或者大跌（股市危机）监管与被监管的矛盾市场的监管与规范2025/10/2050中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2025/10/2051矛盾的决定2025/10/2052中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2025/10/2053供求矛盾解决过程逻辑过程从前提到结果－从外到里是一个纯理性的解决过程现实过程矛盾产生、演变、解决的过程－从内到外每一次股票市场危机的解决都会扩散到更外层的制度里面去，推动新一轮体制改革。2025/10/2054股市供给改革：国有企业改革政治体制经济体制企业制度国有企业数量：发行质量：业绩股票供给上市公司2025/10/2055例子：国有股减持政治体制：谁掌握和控制？什么经济制度？企业制度：发展非国有企业还是不是国有企业？增加流通股票上市公司：股权变化2025/10/2056股市需求改革：金融体制改革政治体制经济体制金融体制银行体制数量：国有和非国有质量：期限和稳定性股市资金投融资体制2025/10/2057中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2025/10/2058矛盾与体制改革股市矛盾和股市危机：首先冲击最接近的内层体制，然后波及更外一层的体制从内到外，冲击力度递减股市的矛盾运动推动体制改革最终到达与股票市场相适应的市场经济股票市场到底姓社还是姓资？2025/10/2059中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2025/10/2060解决方式选择股市上涨得很厉害供给量的相对不足或需求量的相对过度增加股票的发行或清查违规资金股市下跌得很厉害供给的相对过度或有效需求的相对不足从供给（数量和质量）方面解决这类矛盾很困难应急的解决办法是从需求方面（资金方面）入手改革银行体制、改革储蓄转化渠道、税收减免2025/10/2061中国股票市场矛盾表现及解决方式矛盾的内容矛盾的决定供求矛盾解决过程矛盾与体制改革解决方式选择结论2025/10/2062结论供给方面的因素是最基本的，但需要长期慢慢地建设，关键在于国有企业和国有经济的改革；在矛盾激化的时候，应当从股票市场的需求因素入手，关键在于国有银行体制和金融体制的改革。股票市场矛盾发展和解决是一个各方逐步取得共识和妥协的过程2025/10/2063主要内容第一部分：中国股票市场的基本决定机制第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式第三部分：中国股票市场的政策分析2025/10/2064中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市”中国股票市场政策分析框架股市政策的中西比较中国股市健康发展的条件中国股票市场政策分析实例2025/10/2065中国股票市场是“政策市”－理论依据股票价格波动是由供给和需求决定供给和需求两方面都受体制改革的进程所制约中国的改革是一个渐进的过程政府通过政策控制着改革的进程政府的政策通过控制改革的进程左右着和决定着股市的波动和发展2025/10/2066中国股票市场是“政策市”－历史事实2025/10/2067中国股市是“政策市”－为什么不能承认“政策市”承认政策市意味着：政策要对股市的波动承担责任对中国资本市场朝着规范化、市场化方向努力的一种否定不愿意承认或者不敢承认“政策市”是可以理解的，但改变不了中国股市是“政策市”的事实“政策市”本身并不是一个贬义的说法2025/10/2068中国股票市场是“政策市”－含义“政策市”使中国证券市场发展具有阶段性特征进行长期投资决策时要充分注意政策取向，做好政策波段证券公司发展战略要适应中国证券市场阶段性特点制订政策时要考虑到对于股票市场的影响2025/10/2069中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市”中国股票市场政策分析框架股市政策的中西比较中国股市健康发展的条件中国股票市场政策分析实例2025/10/2070中国股票市场的政策分析－理念理念政治技术最高层次，哲学层面和价值取向，通常会表现为意识形态之争。包括经济制度、所有制、经济结构和企业制度，经济调节机制、政府和市场的关系、姓资姓社、规范与发展等等。股市的重大发展都是来自于理念的争论和突破，如股份制和股票市场的建立。2025/10/2071中国股票市场的政策分析－政治理念政治技术主要涉及到利益和权力的问题；政治本来的意义就是利益集团和社会集团之间的关系；一项股市政策对不同的利益集团会有不同的影响，对不同权力部门也有不同影响，因此股市政策要考虑到利益和权力平衡。2025/10/2072中国股票市场的政策分析－技术理念政治技术是操作问题，属于最具体的层次用什么措施或者技术方案来体现理念，落实政治安排对技术问题不能掉以轻心，政策成败涉及到技术困难和技术风险问题2025/10/2073中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市”中国股票市场政策分析框架股市政策的中西比较中国股市健康发展的条件中国股票市场政策分析实例2025/10/2074股市政策的中西比较－西方西方国家问题多于主义中国主义重于问题西方国家理念之争比较少，更多的是在政治层面上之争，如一项政策对石油集团、对军火集团是否有利，表现为议会之争。2025/10/2075股市政策的中西比较－西方的背景问题多于主义1.大的制度、理念和价值观等已经定型，不需要做大的调整2.技术层面上的手段、方法都比较成熟，政策的技术风险比较小3.最近几年没有主义之争，左派和右派的理念差别不大4.八十年代也有过主义之争或者说理念之争，如撒切尔主义和里根主义2025/10/2076股市政策的中西比较－中国西方国家问题多于主义中国主义重于问题股市政策中的主要矛盾源于理念之争经济学家两三年必有一次比较激烈的大争论具体操作上的争论是次要的，是理念之争的具体落实2025/10/2077股市政策的中西比较－中国的背景主义重于问题经济和政治制度都在发生重大变化，都在进行调整，这必将伴随理念之争。要不要股票市场？成绩与问题孰主孰次？现代证券市场的雏形还是赌场？政府在市场中起什么作用？上市公司与国有企业改革。投资者是不是暴发户？有没有合法权益？如何保护？规范与发展的关系。2025/10/2078中国股票市场的政策分析中国股票市场是“政策市”中国股票市场政策分析框架股市政策的中西比较中国股市健康发展的条件中国股票市场政策分析实例2025/10/2079中国股市健康发展的条件三者协调不可偏废政治技术理念2025/10/2080中国股市健康发展的条件－追求理念的人提出来的东西很可能看起来是空的，很难实现。他们是有用的，如果没有他们的鼓吹和推动，理念就突破不了，就不会有真正的改革。理论家和教授大多属于这类人。追求理念的人讲究政治和利益平衡的人技术官僚2025/10/2081中国股市健