宏观策略-碳市场系列研究报告之四：中国碳市场市场扩容创新产品激发市场活力

牟瑾瑾A0230524100002陆灏川王雪蓉A0230523070003王胜A0230核心结论核心结论n碳市场建设：已进入扩容发展期。2025年3月20日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，提出将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳市场。2025年5月24日发布的n全国碳市场：1）交易规模：截至2025年10月20日，累计成交量7.42亿吨，成交额504.61亿元n试点碳市场：1）控排企业数量：广东省最多；2）碳价：除天津外，其他试点碳价均有所下跌；3）交易量/规模：广东省最为活跃。n2024年5月，湖北碳排放权交易中心与湖北电力交易中心、相关金融机构以及市场主体签署了“电—碳—金融”三个市场协同协议。n控排企业可获得银行低息贷款来购买绿电，降低履约成本，再进行碳抵扣。绿电市场可扩大交易规模，同时落实了绿电减碳属性，提升绿电市场认可度。银行在落实绿色金融政策的同时也与优质客户达成合作协善回购细则。22核心结论核心结论立了重庆“碳惠通”温室气体自愿减排体系，搭建了集碳履约、碳中和、碳普惠功能为一体的“碳惠通”温室气体自愿减排平台。n2025年5月，“碳惠通”平台吸引了超370万人的参与，搭建各类居民低碳应用场景超30个，超过208家n2）广碳所开发5种碳金融产品，其中碳配额回购交易金额n4）助力粤港澳大湾区低碳发展：广碳所积极推动粤港澳大湾区碳市场建设，探索广东碳市场与港澳互联n创新产品：横琴粤澳合作区碳普惠“琴碳星人”n小程序通过数据分析个人在衣食住行等方面的绿色低碳行为，推出低碳生活场景和激励方式，鼓励个人通n风险提示：中国碳市场相关政策推出不及预期、欧盟碳关税等政策存在不确定性、可持续投资存在风险。331.碳市场建设：已进入扩容发展期2.全国+试点碳市场：广东最为活跃3.碳市场创新机制：激发市场活力4.广州碳交易所：助力大湾区低碳发展4n2021年提出碳达峰碳中和“1+N”顶层设计政策n2024年将建设扩大全国碳市场作为政府年度工作任务n全国碳市场覆盖行业不断扩容，目前覆盖电力、钢铁、水泥、铝冶炼行业n密集出台系列碳足迹管理政策，提高数据质量出台部委政策/事件名称2024年5月22日生态环境部、发改委等《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》2024年8月2日《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》2024年8月23日生态环境部《温室气体产品碳足迹量化要求和指南》（GB/T24067-2024）2024年8月27日人民银行、发改委等《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》2024年8月30日生态环境部等《关于开展产品碳足迹标识认证试点工作的通知》2024年9月10日市场监管总局《碳排放计量能力建设指导目录（2024版）》2024年10月8日生态环境部、发改委等《完善碳排放统计核算体系工作方案》2024年12月28日生态环境部、发改委等《产品碳足迹核算标准编制工作指引》2025年1月20日生态环境部等《国家重点推广的低碳技术目录（第五批）》2025年3月17日国家认监委《产品碳足迹标识认证通用实施规则（试行）》2025年3月20日生态环境部《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》2025年5月24日《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》资料来源：生态环境部官网，国务院官网，人民银行官网，国家认监委官网，申万宏源研究5证券研究报告5n2024年5月起施行的《碳排放权交易管理暂行条例》，要求各个试点参照相关要求，健全完善碳市场的管理制度，加强监督管理机制。n各试点陆续制定碳排放、碳交易管理办法。试点省市发布时间发布文件试点省市发布时间发布文件2024年9月29日《北京市碳排放权交易市场碳排放量抵销管理办法》 2024年10月10日北京市2024年12月16日《北京市碳排放配额有偿竞价收入管理办法》 2025年4月21日《北京市碳排放权交易市场注册登记管理规则》2025年6月30日《北京市碳普惠管理办法（试行）》 天津市2025年6月20日《关于印发天津市碳排放权交易管理暂行办法的通知》上海市2025年2月21日《上海市碳排放管理办法》上海市 2025年7月3日《上海市碳排放配额登记管理规定》 湖北省2024年11月2日《湖北省碳普惠体系建设实施方案（2024-2027年）》资料来源：各个省市政府官网，生态环保部官网等，申万宏源研究6证券研究报告6圳、北京、上海、天津、重庆、湖北、广东碳市场正式上线排放权交易市场迎来首铁、水泥、铝冶炼三大准备期架资料来源：申万宏源研究7证券研究报告7证券研究报告资料来源：国务院官网，申万宏源研究8 n到2027年，全国碳市场基本覆盖工业领域主要排放行业，到2030年，基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场。措施一措施二扩大全国碳排放权交易市场覆盖行业范围与加快自愿减排交易市场建设，加快方法学温室气体种类积极发展全全国碳排放加快自愿减排交易市场建设，加快方法学温室气体种类积极发展全全国碳排放权交易市场开发，强化自愿减排项目开发、审定、实施及减排量核查等全链条管理积极推动核证自愿减排量应用。各级党政机关和国有企业要发挥表率作用完善核证自愿减排量抵销规则，提高国际认可度稳妥推行免费和有偿相结合的配额分配方式建立配额储备和市场调节机制碳市场合理确定用核证自愿减排量抵销碳排放配额碳市场清缴的比例措施四碳市场活力措施三清缴的比例措施四碳市场活力推动建设全链条、数字化、智能化的全国碳市场管理系统、注册登记系统和交易系统加强碳排放核算与报告管理推动建设全链条、数字化、智能化的全国碳市场管理系统、注册登记系统和交易系统加强碳排放核算与报告管理严格规范碳排放核查加强碳排放数据质量全过程监管加强技术服务机构监管完善信息披露制度扩展交易主体，支持银行等金融机构规范开展碳质押融资业务加强市场交易监管，完善市场交易风险预防预警及处置程序1.碳市场建设：已进入扩容发展期2.全国+试点碳市场：广东最为活跃3.碳市场创新机制：激发市场活力4.广州碳交易所：助力大湾区低碳发展9n截至2025年10月20日，全国碳排放权交易市场配额累计成交量7.42亿吨，成交额504.61亿元。临近年度履约期结束，放量交易碳配额。n以大宗交易为主，有议价空间，未来随着纳入行业和企业的增加，或逐渐转向挂牌协议为主n目前以免费碳配额为主证券研究报告资料来源：Wind，中央人民政府官网，申万宏源研究10n2024年11月13日，最高105.65元/吨，2021年12月8日，最低41.46元/吨n均价：69.58元/吨1）政府将收紧免费碳配额，引入有偿碳配额制度，稀2）下一年分配额度是当年排放量的70%，每个机组对3）修订的《碳排放权交易管理暂行条例》已于2024年1）政策释放宽松信号，钢铁、水泥、铝冶业的配额基于实际排放量等量分配，意味着行业短期内证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究11n2024年，全国碳市场配额累计成交量约占2023年度配额应清缴总量的3.6%，与第二个履约周期的2.6%占比有所提高。n第三个履约周期由每两个年度履约一次改为每年度履约一次，2023年度配额履约工作已于2024年12月31日完成。n2024年，作为钢铁、水泥、铝冶炼行业首个配额管控年度，将在2025年底前完成首次履约工作。配额总量基于强度的相对总量不区分年度,共计90亿吨基于强度的相对总量2021年：50.94亿吨2022年：50.91亿吨-企业数量成交量2.63亿吨成交金额76.61亿成交均价42.85元/吨79.42元/吨96.02元/吨碳价区间40-60元/吨69~106元/吨履约率99.50%2021年：99.61%2022年：99.88%2023年：99.98%覆盖二氧化碳排放量45亿吨减排成效2020年电力行业火力发电碳排放强度较2018年下降-2023年全国火电碳排放强度相比2018年下降2.38%，电力碳排放强度相比2018年下降8.78%资料来源：《全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告》，《全国碳市场发展报告（年）》，《中国全国碳排放权交易市场年度配额履约回顾及年度展望》，申万宏源研究证券研究报告nnnn2024年，全国共有2429家发电企业被纳入重点排放单位名录。从数量分布来看，广东省最多，北京市最少。全国碳市场与试点碳市场的碳价均有下跌，除天津外。从下跌幅度来看，广东省下跌最多，北京市最少。资料来源：全国碳市场信息网，申万宏源研究年份深圳上海北京广东天津湖北重庆福建全国41.4544.0045.40资料来源：Wind，申万宏源研究注：数据截止年月日证券研究报告n因每个试点的纳入行业、参与企业数量、交易门槛等存在差异，各个试点的交易情况也有所不同。n交易量：广东试点最为活跃。n碳价：北京最高，已突破百元大关，福建和重庆碳价较低。资料来源：Wind，申万宏源研究注：截止2025年10月20日证券研究报告1.碳市场建设：已进入扩容发展期2.全国+试点碳市场：广东最为活跃3.碳市场创新机制：激发市场活力4.广州碳交易所：助力大湾区低碳发展n2024年，试点碳市场在“碳—电”市场衔接、配额有偿发放与回购、碳普惠与碳交易衔接等方面积极创新。2022年3月，国网湖北省电力有限公司与湖北宏泰集团有限公司签署《电—碳市场协同发展合作框架协议》，标志着电力行业和2024年5月，湖北碳排放权交易中心与湖北电力交易中心、相关金融机构以及市场主体签署了“电—碳—金融”三个市场协同协2022年起，北京市试行配额有偿竞价发放机制。2024年3月，北京市政府印发《北京市碳排放权交易管理办法》，明确可以根2024年10月，北京市发布《北京市碳排放权交易市场碳排放配额有偿竞价发放和回购管理办法》，进一步细化了配额有偿发放2024年8月，重庆生态环境局印发《重庆市“碳惠通”温室气体自愿减排管理办法（试行）》的通知，推动建立了重庆“碳惠通”温室气体自愿减排体系，搭建了集碳履约、碳中和、碳普惠功能为一体的“碳惠通”温室气体自愿减排平台，成为全2024年3月，由重庆交通开投公交集团开发的“城市公共交通汽车出行温室气体减排项目”成功完排量交易，交易减排量约16.7万吨，交易额资料来源：《全球和中国碳市场回顾与展望（2025）》，申万宏源研究证券研究报告n2024年5月，湖北碳排放权交易中心与湖北电力交易中心、相关金融机构以及市场主体签署了“电—碳—金融”三个市场协同协议。n背景：控排企业无论是否使用绿电，均按照统一标准计算碳排放量，未将绿电部分进行抵扣。抵押减排额购买绿电银行绿电市场体现绿色减碳属性扩大绿电交易规模银行绿电市场体现绿色减碳属性扩大绿电交易规模提升绿电的市场认控排企业落实绿色金融政策与优质用户达成合可获得低息贷款购落实绿色金融政策与优质用户达成合绿电可进行碳抵扣资料来源：《全球和中国碳市场回顾与展望（2025）》，湖北省人民政府官网，申万宏源研究证券研究报告n2024年3月、10月，北京市政府发布《北京市碳排放权交易管理办法》、《北京市碳排放权交易市场碳排放配额有偿竞价发放和回购管理办法》，明确可以通过有偿竞价发放、回购等手段调节市场价格，并完善回购细则。n背景：碳价波动与供需失衡。2023年北京碳价从51元/吨飙升至142元/吨，市场投机行为加剧。有偿竞价发放高于上一个自然年度公开交易成交均价的60%”新增“配额市场活跃度过低，或影响配额清缴以及市场健康运行的其他情况”时可以进行有偿竞价发放的条件交易日低于20元/吨”交易日低于20元/吨”新增当出现“影响市场健康运行的其他情况”资料来源：《全球和中国碳市场回顾与展望（2025）》，北京市人民政府官网，申万宏源研究证券研究报告n2024年8月，重庆生态环境局印发《重庆市“碳惠通”温室气体自愿减排管理办法（试行）》，推动建立了重庆“碳惠通”温室气体自愿减排体系，搭建了集碳履约、碳中和、碳普惠功能为一体的“碳惠通”温室气体自愿减排平台。推广”碳普惠”服务“碳履约”支持“碳中和”n2025年5月，“碳惠通”平台吸引了超370万人的参与，搭建各类居民低碳应用场景超30个，超过208家企事业单位注册平台用户，减排量登记管理约200万吨。推广”碳普惠”服务“碳履约”支持“碳中和”可以将源自农林业、能源、交通等领域的减排成果登记确权为碳资产进行利于将农林业减碳增汇的成果转化为“碳收平台联动重庆市机关事务局启动重庆市公共机构节能降碳增绿普惠行动，证券研究报告资料来源：《全球和中国碳市场回顾与展望（2025）》，重庆市生态环境局官网，申万宏源研究191.碳市场建设：已进入扩容发展期2.全国+试点碳市场：广东最为活跃3.碳市场创新机制：激发市场活力4.广州碳交易所：助力大湾区低碳发展20广州环境资源交易所正式挂牌运营广州环境资源交易所正式挂牌运营广东省碳排放权交易试点启动暨广州碳排放权交易所揭牌仪式在广州联合交易园区举行正式成为首批5家国家温室气体自愿减排交易机广州碳排放交易权市场正式开市上线绿色低碳全方位金融服务平台全国碳排放交易正式开启，由上海环境能源交易所负责统一管理全国碳排放交易正式开启，由上海环境能源交易所负责统一管理广碳所与欧洲能源交易所正式同步上线业务推介全国碳排放权交易市场正式开启交易发布独家研发的全国首个碳中和登记平台—“读碳”21证券研究报告资料来源：广州碳排放权交易所官网，申万宏源研究214.2广东碳市场政策：政府主导4.2广东碳市场政策：政府主导+市场运作+公众参与n以市场机制为核心，率先建立覆盖多行业的配额交易体系，创新碳金融工具（如全国首推碳排放配额质押融资同时以碳普惠为补充，将个人低碳行为、林业碳汇、分布式光伏等纳入碳资产体系，形成“政府主导+市场运作+公众参与”的协同减排生态。发布时间政策/事件2013年1月2日《深圳经济特区碳排放管理若干规定》2013年1月4日《广东省人民政府关于印发广东省碳排放权交易试点工作实施方案的通知》2014年1月17日《广东省碳排放管理试行办法》2014年3月24日《广东省碳排放配额管理实施细则（试行）》2014年3月25日《广东省企业碳排放信息报告与核查实施细则（试行）》2025年2月26日《广东省发展改革委关于碳排放配额管理的实施细则》2015年2月26日《广东省发展改革委关于企业碳排放信息报告与核查的实施细则》2022年8月2日《关于完整准确全面贯彻新发展理念推进碳达峰碳中和工作的实施意见》2024年11月13日《关于印发广州市碳普惠自愿减排实施办法的通知》2024年11月13日《广东省林业碳汇碳普惠项目开发等有关工作的指引》2024年11月13日《关于印发广东省碳交易支持碳达峰碳中和实施方案（2023-2030年）通知》2024年11月13日《广东省安装分布式光伏发电系统碳普惠方法学（2024年修订版）》2025年3月17日《广东省林业碳汇碳普惠方法学(2025年修订版)》资料来源：广东省人民政府官网，广碳所官网，申万宏源研究2222n广东碳市场成交额下降，主要原因是履约时间的推迟降低了配额购买需求，导致交易量暂时下降。n随着全国碳市场覆盖行业范围的扩大，试点碳市场覆盖排放量缩减，交易量也将逐步下降。资料来源：Wind，申万宏源研究注：截止年月日23证券研究报告23n碳价：2018年10月9日，最低1.27元/吨，2022年2月9日，最高95.26元/吨。n2023年度碳排放配额履约时间推迟至7月31日，履约压力下降，购买意愿不足，导致碳价有所下降。广东省试点历年碳价变化资料来源：Wind，申万宏源研究注：截止2025年10月20日24证券研究报告24n广碳所开发5种碳金融产品，其中碳配额回购交易金额和交易量最多。类型交易数量（笔）碳配额数量（万吨）类型交易数量（笔）碳配额数量（万吨）交易金额（万元）CCER远期5资料来源：广州碳排放权交易所官网，申万宏源研究注：截止2025年10月20日2525广东省2015-2024年碳排放配额分配年度纳入行业控排企业数量（家）配额总量（亿吨）分配方法--资料来源：《广东省2015-2024年度碳排放配额分配方案》，申万宏源研究26证券研究报告26n广碳所积极推动粤港澳大湾区碳市场建设，探索广东碳市场与港澳互联互通，建设绿色低碳湾区。具体措施2022年广碳所先后与香港交易所、澳门低碳发展协会、中银香港、中信证券、安永等机构签订战略合作协议，参加香港、澳门环保展，与香港澳门机构开展合作交流。在碳市场研究方面，广碳所承接《大湾区碳市场建设对人民币国际化发展的影响研究》，对外发布中国核证自愿减排量的国际化前景展望、欧盟碳边境机制CBAM系列解读，国际碳市场及其碳金融发展概览、COP27《巴黎协定》第六条进展概况等研究成果。2023年2023年1月，广州碳排放权交易中心牵头联合中国银行澳门分行等粤港澳三地机构成立广州粤港澳大湾区创新碳金融中心，搭建粤港澳三地碳金融产品和标准的创新平台。2024年粤港澳大湾区绿金联盟年会在广州成功举办，绿色金融联盟进行了重要绿色金融合作项目签约。其中，广州碳排放权交易中心与华夏银行广州分行的“碳金融创新产品合作项目”，双方将在碳融资创新产品、碳金融相关咨询服务、碳融资宣传推广方面开展合作。2025年2025年9月23日，香港交易及结算所有限公司与广州碳排放权交易中心有限公司、深圳绿色交易所、澳门国际碳排放权交易所签署合作备忘录，旨在携手推动粤港澳大湾区碳市场及绿色金融生态圈的发展。资料来源：《广州碳排放权交易中心2022年度市场报告》，广州市发展和改革委员会，21世纪经济报道官网，东方财富网，申万宏源研究27证券研究报告27n小程序通过数据分析个人在衣食住行等方面的绿色低碳行为，推出低碳生活场景和激励方式，鼓励个人通过打卡低碳行为获得碳积分，兑换礼品、地铁卡、共享单车券、门票、社区超市抵扣券等。n比如，广州公交集团推动的“公共交通电动化”项目入围“为地球奋斗奖”，其碳普惠机制通过量化市民公交出行减碳量，发放碳积分兑换地铁卡、共享单车券等。n扫描下方二维码或在微信搜索“琴碳星人”即可使用小程序28证券研究报告资料来源：广州碳排放权交易所官网，申万宏源研究2828n已推出14个低碳生活场景和16种积分激励方式，覆盖日常生活、交通出行、家庭教育、低碳文教和低碳休闲等多个板块，至今共吸引了10个低碳景点、4家绿色餐厅、2家绿色酒店和2家低碳乐园的入驻。29证券研究报告资料来源：广州碳排放权交易所官网，申万宏源研究2929风险提示风险提示n中国碳市场相关政策推出不及预期n欧盟碳关税等政策存在不确定性n可持续投资存在风险3030信息披露本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform相对强于市场表现520%;中性(Neutral)：相对市场表现在－55％之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform）：股价预计将上涨；持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underperform）：股价预计将下跌；卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡