大行科工-市场前景及投资研究报告-高景气细分赛道龙头产品渠道共振

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｜大行科工：高景气细分赛道龙头，产品渠道共振潜能深厚2

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9••核心要点公司概况：公司为国内最大折叠自行车公司。公司专注于各类折叠自行车产品，包括五大系列覆盖各类消费群体。产品定位方面，24年公司产品中定价在2500-3000元的中端产品占比近七成，中端产品占比逐步提升。渠道方面以经销渠道为主，占比接近70%。制造端来看，随着销量增长产能瓶颈显现，2024年OEM代工比例超过50%。2023-2025M1-4月，公司营收同比增长18.1%、50.2%、46.9%；净利润同比增长10.9%、50.1%、69.1%，保持快速增长。•行业：快速增长的细分赛道，是城市通勤最后一公里的理想解决方案。过去五年，全年自行车市场复合增速为10.2%，增长稳健；其中折叠自行车复合增速为20.8%，为高速增长的细分赛道。截至2024年，折叠自行车市场规模为231亿元，渗透率仅为5.3%，仍有较大的提升空间。其中中国市场已成为全球折叠自行车主要市场之一（零售量占比22.1%），并保持高于全球的规模增速，过去五年的复合增速达到31.6%。但国内市场折叠自行车单价仍偏低（2200元），较全球市场（6200元）有较高增长空间。••公司优势：1）产品端持续研发投入，专注折叠自行车品类迭代。公司已构建五大系列完善的产品矩阵，覆盖多样的消费者群体，其中经典车型P8畅销二十余年，累计销量超过15万辆。••2）渠道：经销网络覆盖全国，门店提质促进品牌传播。2024年公司对经销商销售/线下直销/线上直销收入占比分别为68.2%/3.0%/22.2%，经销商渠道是最核心的销售渠道。截至2025年4月末，公司共拥有38家经销商，覆盖全国30个省级行政区，共有680家零售网点。经销商零售网点分为三种形态，包括直营店、店中店和经销店，公司通过积极提升直营店和店中店比例以提升品牌形象，减少对经销店的依赖。3）品牌营销：360共享品牌模式提升品牌知名度。除了常规营销策略外，公司于2019年推出了共享360项目，即与国内外著名同业联手推广共享品牌产品，以及向其他同业销售自主研发的专利自行车零件，如易行轮和座管打气筒。例如公司为进军儿童自行车市场与优贝合作，共同开发儿童折叠自行车，触及年轻一代的消费者。截至2025年4月末，公司共有22位共享360项目合作伙伴。•风险提示：市场需求波动风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、研报信息更新不及时风险。201.行业概况02.目录公司概况C

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信公司概况：国内最大折叠自行车公司公司在折叠自行车细分赛道拥有较高市场地位。公司是中国内地最大的折叠自行车公司，按2024年折叠自行车零售量及零售额计均位居首位。大行品牌是折叠自行车行业中的知名品牌之一，由韩德玮博士于1982年创立。图：公司发展历程2001年2019年2023年DH科技已告成立，将大行业务拓展至中国市场，其后DNA不再经营大行品牌，仅作为在美国的销售渠道授权两名日本的海外经销商使用大行品牌，标志着共享360项目启动，与国内外同业联手推广双品牌产品获认可为专精特新企业；本公司转为股份公司，并更名为大行科工（深圳）股份有限公司1982年韩博士创立大行品牌，通过DNA开始经营大行品牌2000年大行品牌获吉尼斯世界记录千禧年版评为世界最大折叠车产销集团2016年2021年获得国家高新技术企业证书2024年本公司以深圳市美大行科技有限公司为名称成立，负责大行品牌的经营及管理MarinerD8车型获《纽约时报》评为“最佳折叠自行车”；“K-Feather”电助力折叠自行车车型获“2024ChinaCycle创新奖”金奖；K9X折叠自行车车型和Fu-Com电助力折叠自行车车型荣获日本最高设计奖数据：大行科工招股书，中泰证券研究所5公司概况：国内最大折叠自行车公司股权架构：大股东持股高度集中。截至招股书披露，公司创始人、实际控制人韩德玮博士合计持有公司股份超过90%，其余股份由员工持股平台持有。图：公司股权结构数据：大行科工招股书，中泰证券研究所6公司概况：国内最大折叠自行车公司产品：专注于各类折叠自行车产品。折叠自行车是一种小巧便携的自行车，其设有可折叠成较小尺寸的机能，便于收纳及携带。公司目前产品针对于各种场景，包括五大系列，分别为城市通勤系列、时尚个性系列、户外探索系列、超卓竞速系列及实用内涵系列。其中经典车型P8于本世纪初推出，累计销量超过15万辆。此外，公司产品还包括骑行配件和相关产品。•••••城市通勤系列：以实用性及方便性为设计目标，迎合消费者日常通勤及短途出行的需要，主要定位大众及中端价格带；时尚个性系列：着重美观及个人化设计元素，以时尚车架及鲜艳色彩迎合年轻用户品位，主要定位中高价格带；户外探索系列：着重越野性能及耐用性，适用于具有挑战性的户外地形，例如山地骑行及长途出行，主要定位中高价格带；超卓竞速系列：转为专业赛车及竞赛定制，具有极致的速度与性能；实用内涵系列：主要包括电助力自行车，配备耐用车架及基本配置以增强承载能力，主要定位中高价格带。图：公司经典车型V8系列数据：大行科工招股书，中泰证券研究所7公司概况：国内最大折叠自行车公司价格带：中端产品占比提升，均价持续上行。2024年公司大众市场（2500元以下）、中端市场（2500元-5000元）、高端市场（5000元以上）收入占比分别为21.4%、69.5%、9.1%；近年来，公司中端产品占比提升较多，高端产品占比较为稳定，大众市场占比有明显下降。产品结构优化下平均售价（出厂价）从2022年的1593元提升至2024年的1927元。渠道：经销商渠道占比约七成。2024年公司经销商渠道（包含线上经销）、线下直销、线上直销及海外渠道收入占比分别为68.2%、3.0%、22.2%、6.6%。图：公司产品价格带图：公司产品平均售价（元/辆）图：公司渠道划分高端中端大众市场平均价格线下经销商线下直销线上海外銷售100%90%2500200015001000500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.4%69.5%26.3%80%70%60%50%40%30%20%10%0%39.0%50.6%63.6%19271840159310.4%10.1%9.1%0202220232024202220232024202220232024数据：大行科工招股书，中泰证券研究所8公司概况：国内最大折叠自行车公司制造：产能瓶颈显现，OEM代工占比过半。截至2025年4月，公司惠州工厂总建筑面积约为14000平方米，拥有约130名生产人员，产能为10万辆/年。2022-2025前四月，除2023年因全球自行车去库因素影响外，公司产能利用率保持在100%以上。公司通过委托OEM供应商的方式补充产能，2022-2025年前四月，公司OEM代工产量占总产量（代工+自产）的比例分别为29.5%、45.1%、56.8%、65.5%。图：公司产能利用率图：公司OEM产量占比产能利用率OEM产量占比120%100%80%70%60%50%40%30%20%60%114.1%105.5%103.9%65.5%93.0%56.8%40%20%45.1%29.5%10%0%0%2022202320242025M1-42022202320242025M1-4数据：大行科工招股书，中泰证券研究所9公司概况：国内最大折叠自行车公司图：公司营业收入（百万元）图：公司净利润（百万元）财务分析：营收利润高速增长，盈利能力有望提升。2023-2025M1-4月，公司营收同比增长营业收入YoY净利润YoY18.1%、50.2%、46.9%；净利润同比增长10.9%、

50060%50%40%30%20%10%0%605080%70%60%50%40%30%20%10%0%450.7269.1%52.3050.2%50.1%、69.1%，保持快速增长。盈利能力方面，公司毛利率及净利率保持较为稳定水平，2024年毛利率/净利率分别为33%/11.6%。其中自产产品毛利率较OEM产品高6-7pcts，未来若自产比例提升，毛利率有望上行。期间费用方面，销售费用率有所提升，主要系品牌推广力度提升所致；管理费用率随规模效应而有所下降，研发及财务费用率相对平稳。4504003503002502001501005046.9%50.1%300.1640302010034.8531.43254.1918.1%125.7512.7310.9%02022202320242025M1-42022202320242025M1-4图：公司毛利率及净利率图：公司自产/OEM毛利率图：公司期间费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率自产毛利率OEM毛利率研发费用率财务费用率40%35%30%25%20%15%10%5%12%10%8%40%35%30%25%20%15%10%5%6%4%2%0%0%0%2022202320242025M1-42022202320242025M1-42022202320242025M1-4数据：大行科工招股书，中泰证券研究所10录2行业概况TS研专

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信全球自行车行业：单价增长为核心驱动图：全球自行车行业零售额（十亿元）及增速全球自行车规模稳健增长。截至2024年，全球自行车行业市场全球自行车行业零售额（十亿元）31.1%YoY规模为4327亿元，2019-2024年复合增速为10.2%。灼识咨询预计2029年市场规模将增长至7566亿元，2024-2029年复合增速为11.8%。单价增长提供较强驱动。量价拆分来看，全球自行车行业2019-2024年的零售量复合增速为1.7%，单价复合增速为8.4%；灼识咨询预计全球自行车行业2024-2029年零售量复合增速为2.4%，单价复合增速为9.2%。800700600500400300200100040%30%17.1%15.7%11.3%11.5%11.7%12.1%12.5%

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2029E图：全球自行车行业零售量（百万辆）及增速图：全球自行车行业单价及增速全球自行车零售量（百万辆）YoY全球自行车行业平均单价（元/辆）YoY10.0%180.96.5%7.6%2.2%

2.3%

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2.7%201.62502001501005040003500300025002000150010005003,75325%20%15%10%5%-1.9%166.13,4260%-12.0%169.4196.33,134192.6191.5187178.8

182.82,872164.5-20%-40%-60%-80%-100%2,6362,4202,245

2,2522,1201,9281,618000%2019

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2029E数据：大行科工招股书，中泰证券研究所12全球折叠自行车：单价为普通自行车2.5倍以上图：全球折叠自行车行业零售额（十亿元）及增速小而美的细分赛道，过去五年渗透率持续提升。截至2024年，全球折叠自行车行业市场规模为231亿元，2019-2024年复合增速为20.8%，2024年渗透率为5.3%，较2019年提升2.0pcts。灼识咨询预计2029年市场规模将增长至407亿元，2024-2029年复合增速为12.0%。单价为普通自行车2.5倍以上。量价拆分来看，全球折叠自行车行业2019-2024年的零售量复合增速为13.4%，单价复合增速为6.8%；灼识咨询预计全球自行车行业2024-2029年零售量复合增速为7.3%，单价复合增速为4.6%。截至2024年，全球折叠自行车平均单价为6243元，自行车行业平均单价为2420元。全球折叠自行车行业零售额（十亿元）YoY4540353025201510550%40%30%20%10%0%-10%-20%02019

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2029E图：全球折叠自行车行业零售量（百万辆）及增速图：全球折叠自行车行业单价vs全球自行车单价全球折叠自行车行业零售量（百万辆）YoY全球折叠自行车行业单价（元/辆）全球自行车单价（元/辆）654321040%30%20%10%0%900080007000600050004000300020001000032.1%30.0%19.2%12.0%10.8%7.3%6.5%6.1%4.5%-10%-20%-30%-19.4%2019

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2029E数据：大行科工招股书，中泰证券研究所13中国折叠自行车：已成为全球主要市场中国市场已成为全球折叠自行车主要市场之一。截至2024年，中国内地、美国和欧洲为全球折叠自行车三大市场（零售量计），分别占全球需求的22.1%、9.0%和8.6%。三大市场各具特点，其中中国市场客户群较为多元化；美国市场对多功能、高性能的车型有较高的需求；欧洲市场具备深厚的自行车文化，同时具备完善的基础设施来鼓励自行车通勤。中国市场保持快于全球的增速。截至2024年，中国内地折叠自行车行业零售规模为18亿元，2019-2024年复合增速为31.6%（全球市场为20.8%），灼识咨询预计2029年市场规模将达到46亿元，2024-2029年复合增速为21.2%。图：中国折叠自行车行业零售量（万辆）及增速图：中国折叠自行车行业零售额（十亿元）中国内地折叠自行车零售额（十亿元）中国内地折叠自行车零售量（万辆）YoY5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.04.61801601401201008050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%3.83.22.62.21.81.4601.210.7400.42000%2019

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2029E数据：大行科工招股书，中泰证券研究所14中国折叠自行车：单价仍然偏低，结构升级空间较大图：中国折叠自行车行业单价偏低（单位：元/辆）中国市场折叠自行车单价偏低。截至2024年中国内地市场折叠自行车平均售价约为2200元，相较于全球市场的6200元仍有较大差距。中国折叠自行车单价全球折叠自行车单价9000800070006000500040003000200010000中高端折叠自行车占比有望逐步提升。从零售量来看，2024年全球折叠自行车中高端产品（2500元以上）占比为43%，而中国内地市场中高端产品占比仅有24%。灼识咨询预计，到2029年，全球折叠自行车中高端产品占比将提升至50%，中国内地中高端产品占比将提升至32%。2019

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2029E图：中国折叠自行车行业零售量按价格划分（单位：千辆）图：全球折叠自行车行业零售量按价格划分（单位：百万辆）高端（5000元+）中端（2500-5000元）大众（2500元内）高端（5000元+）中端（2500-5000元）1,8001,6001,4001,2001,000800652.62.52.4432102.310842.22.1970.2306.5867.9255.71.9774.9212.51.6600690.5175.91.61.80.81.51.70.8613.8147.31.50.7524.6

545.71.40.6400493.21.21.30.6366.71.10.5378.180.2200259.452.10.90.30.80.40.70.30.70.3110.2

123.3

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2029E数据：大行科工招股书，中泰证券研究所15增长驱动力：城市通勤最后一公里的理想解决方案折叠自行车是通勤最后一公里的理想解决方案。折叠自行车相较于普通自行车的优势在于小巧轻便、方便存放搬运，是市区环境下理想的弹性通勤工具。部分上班族需要用自行车搭配公交、火车或汽车等其他交通工具，而折叠自行车便是通勤最后一公里理想的解决方案。根据用途划分，折叠自行车可以分为城市型折叠自行车、运动型折叠自行车、高性能折叠自行车、电助力折叠自行车等类型。驱动折叠自行车行业增长的主要因素包括：1）城市化及空间限制：折叠自行车可以在轻松折叠后带上公共交通工具，或存放在汽车行李箱等狭小空间，是城市通勤最后一公里的理想选择，随着城市人口增加和空间限制收紧，折叠自行车将因实用性而需求大增。2）折叠机能、结构设计及材料的创新：更精密的折叠机能够促成更快速简便的折叠过程，提高折叠自行车对于追求高效率、多模式出行解决方案人士的吸引力；结构设计的改进提升折叠自行车的性能及舒适性，将消费群体扩大至注重长途骑行性能及舒适性的骑行者；碳纤维及钛金属等轻量化材料的引入，让折叠自行车更易于携带，同时提高耐用性及美观度，增强了实用性。3）对以健康及健身为主的生活方式的意识不断提高：骑行是一种全面、低冲击运动，符合当代人对于健康的追求，而折叠自行车提供额外的灵活性与便利性。随着城市出行解决方案的严谨，以四轮车结合折叠自行车等两轮车选项的“4+2”出行趋势日渐成熟。4）消费者对环保产品的偏好日益增加。5）改善自行车基础设施的政府措施：2022年中国政府发布《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》，旨在通过基础设施扩建、设备创新及跨行业整合，于2025年前将户外运动产业的规模扩大至超过人民币3万亿元。该规定特定强调自行车基础设施，为便携折叠自行车的需求带来支持。2024年4月，欧盟高峰会、执行委员会及议会签署《欧洲自行车宣言》，将自行车认定为可持续、方便且经济实惠的交通方式，并承诺改善自行车基础设施的品质与数量。在美国，国会于2021年通过的《跨党基础建设法》为包括自行车基础设施在内的项目分配资金。数据：大行科工招股书，中泰证券研究所16竞争格局：公司折叠自行车销量排名全球第一公司在折叠自行车细分赛道拥有较高市场地位。按销量计算，2024年公司在中国大陆及全球排名均为第一，份额分别为26.3%、6.2%，中国大陆及全球市场CR5分别为60.4%、19.4%；按销售额计算，2024年公司在中国大陆市场排名第一，份额为36.5%；在全球市场排名第二，份额为2.9%；中国大陆及全球市场CR5分别为73.7%和12.0%图：全球五大折叠自行车公司，按零售量计图：中国五大折叠自行车公司，按零售量计本公司,

6.2%公司A,4.5%本公司,

26.3%公司D,

2.2%公司B,

4.0%公司C,

2.5%其他,

39.6%公司B,

14.6%公司D,

3.1%公司A,4.9%其他,

80.6%公司C,

11.5%数据：大行科工招股书，中泰证券研究所17录3核心优势TS研专

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信产品优势：持续研发投入，专注折叠自行车品类迭代五大系列完善的产品矩阵，覆盖多样消费者群体。在产品上，公司主要专注于折叠自行车品类，2024年公司折叠自行车收入占比97.4%，电助力自行车（可折叠）占比1.6%，传统自行车占比1.0%。按系列划分，公司产品可以分为城市通勤、时尚个性、户外探索、超卓竞速以及实用内涵五大系列。按折叠机能可划分为横向折叠、纵向折叠、工具辅助折叠三大类。按车架材质划分主要分为高碳钢、铬钼钢、铝合金及碳纤维四种材质。此外在轮胎尺寸、速度选择以及刹车系统上都提供了一系列性能特种多样、兼顾各种用途的产品，满足不同消费者的偏好。图：公司部分热销车型经典车型：P8于2000年代初推出，在价格、质量和多功能性商取得平衡，成为折叠自行车发烧友和入门新手的首选车型。P8是首款配备“马甲线”技术的车型，并取得了亮眼的销售表现，累计销量超过15万辆。基于P8成功，公司开始为P8量身定制次级车型，以满足不同需求。国际热销车型：Mariner

D8专为国际市场设计的车型，以海洋为设计灵感，拥有优秀的防锈蚀功能，原意是作为游艇的附属设施，但现在已演变为全球城市上班族进行各种活动的通用性选择。该车型在2024年获得《纽约时报》评为“最佳折叠自行车”。数据：大行科工招股书，中泰证券研究所19产品优势：持续研发投入，专注折叠自行车品类迭代卓越产品力的背后是多项领先技术的支撑。公司在折叠自行车技术上持续探索并进行迭代，开创了多项行业先河，其中代表技术包括自行车平折技术、快车道技术、马甲线技术、超级下管技术、折叠铰链技术等。自行车平折技术：大行早于40年前首创DFS折叠技术，目前该三步程序已成为折叠自行车主要以来的基本机制。在此基础上持续创新，改善手把手方向机摆放技术，用户可精准地向多个方向折叠及调整手把位置，让折叠后的自行车更加小巧；只要装上易行轮，折叠后的自行车就可以像行李一样被推行。快车道技术：为解决折叠自行车在结构稳固性和坚固性方面存在的固有挑战，开发出多项技术，显著增强了折叠自行车结构完整性和骑行性能，其中马甲线技术和超级下管技术是其核心。•马甲线技术：于2016年首次推出，通过加装下梁及可调节拉索提高结构强度，将单梁前架结构转化为三角前架结构，同时维持最理想的重量及小巧的体积。•超级下管：于2021年首次推出，采用扁平下管连接自行车车架主梁与中轴座壳，从而提高结构完整性。下管设计强化了自行车车架垂直和水平方向的刚性，提升骑行者的踩踏效率。折叠铰链技术：开发出多项创新铰链技术，铰链连接座设有凸台及与之匹配的凹型夹头。自行车展开后，夹头会夹紧凸台并锁紧连接座，确保安全稳定的骑行体验。近期，我们开发了双内V型铰链，兼具更强的连接强度及美观性。数据：大行科工招股书，中泰证券研究所20产品优势：持续研发投入，专注折叠自行车品类迭代内外部研发相结合铸就研发优势。内部研发团队方面，公司内部研发团队由创办人韩博士及两名拥有博士学位的专家领导，并建立了中国内地首个专门的折叠自行车检测中心。截至2025年4月末，公司研发部门共有53名员工；2022-2024年研发费用分别为9.0、10.7、17.6百万元，研发投入保持较快增长。外部合作方面，公司于2024年开始与清华大学展开合作，就优化自行车车架刚度开展研发工作。专利布局充沛，打造坚实竞争壁垒。截至2025年4月30日，公司在中国内地拥有113项有效专利，包括19项发明专利、73项实用新型专利和21项外观设计专利，并在美国、欧洲和日本拥有22项有效专利。公司亦积极扩充有关电助力自行车专利储备库，以期扩大产品线。公司获有关部门邀请参与制定中国自行车安全国家标准(GB/T

3565.4–2022)。此外，公司于业内致力实现技术突破和创新产品，荣获多个机构及组织的多项认证及肯定，例如在2024

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CYCLE创新奖评选及2025

CHINA

CYCLE创新奖评选中均夺得金奖。数据：大行科工招股书，中泰证券研究所21渠道优势：经销网络覆盖全国，门店提质促进品牌传播经销商形成覆盖全国网络，加强直营店建设提升品牌认知度。2024年公司对经销商销售/线下直销/线上直销收入占比分别为68.2%/3.0%/22.2%，经销商渠道是最核心的销售渠道。截至2025年4月末，公司共拥有38家经销商及640家次级经销商，覆盖全国30个省级行政区，共有680家零售网点。经销商