【《宁德时代投资项目财务可行性分析案例报告》16000字】

第第页宁德时代投资项目财务可行性分析案例报告摘要2009年国家出台政策，以期为新能源汽车发展提供支撑。当前，我国新能源汽车产业进入了加快发展新阶段，动力电池为新能源汽车配套。所以动力电池行业迎来了发展的契机。从出货量来看，宁德时代已经连续两年成为世界上最大的动力电池制造商。本论文以企业价值投资理论为依据，对宁德时代投资价值进行调研。本文在分析宏观因素的基础上，行业状况分析及企业财务分析，以具体阐述宁德时代投资价值影响因素；通过在绝对估值法下建立企业自由现金流折现模型，相对估值法市盈率、市净率、市销率，获得宁德时代企业价值及投资建议。通过对这些基本面的分析，可得出结论，国内宏观经济环境基本保持稳定，宁德时代的各项财务分析指标均运行较好，并且本企业在产业链上下游拥有话语权。但是因为它是成长性的产业，企业自身也在不断地膨胀，所以，宁德时代的公司自由现金流不是很好，股票价格也较高。综合分析表明，对宁德时代的投资项目进行了财务可行性的分析，投资宁德时代，需要慎重，它比较适合于长期投资者入场，而且也不适用于短期投资者。关键词：宁德时代；财务分析；投资价值；估值目录TOC\o"1-3"\h\u19963第1章绪论 5259661.1研究背景 5161091.2研究意义 59851.3研究方法 5281701.3.1文献研究法 5156291.3.2对比分析法 5158561.3.3杜邦分析法 5280132企业价值和投资价值 653032.1企业价值和投资价值的概念 6227942.1.1企业价值概念 628662.1.2投资价值理论 6118472.2企业价值估算方法 6132013宁德时代投资价值影响因素分析 7180563.1宁德时代简介 766093.2宏观因素分析 7238943.2.1政治因素对宁德时代投资价值的影响 7299103.2.2经济环境对宁德时代投资价值的影响 7311333.2.3社会环境对宁德时代投资价值的影响 8299863.2.4科学发展对宁德时代投资价值的影响 8250773.3行业分析 8180573.3.1新进入者的威胁 8317613.3.2供应商的议价能力 9174993.3.3购买商的议价能力 9145393.3.4替代品的威胁 971103.3.5同业竞争者的竞争强度 9310753.4财务分析 10139673.4.1纵向比较分析 10327513.4.2横向对比分析 12226114宁德时代投资项目财务可行性实证分析 15194694.1绝对估值法 15273604.1.1FCFF模型的概念 1536644.1.2FCEE模型的计算方法 1567754.1.3FCFF模型下的宁德时代估值思路 16286814.1.4FCFF模型优缺点 16104804.1.5宁德时代历史企业价值计算与分析 1667414.2相对估值法 23222874.2.1市盈率法 23324044.2.2市净率法 24321524.2.3市销率法 2413248第5章分析结论及建议 2631710参考文献 27第1章绪论1.1研究背景两次工业革命在全球，牺牲了环境，实现工业化、机械化的发展对自然生态造成了严重的破坏。进入21世纪以后，人们对经济发展方式的转变有了更深刻的认识，保护环境的意义，新能源汽车行业在这样的大环境下应运而生。拒售燃油车计划表在世界各国都不断地被提到议事日程上来，挪威和丹麦就是如此、西班牙等国家宣布，计划2030-2040年逐步淘汰燃油车。中国新能源汽车行业起源于本世纪初。2001年国家计划从汽油车开始，确立了向氢动力车奋斗目标进军的策略，并且考虑对新能源产业提供补助。2008年政府通过财政和税收的形式对新能源汽车行业正式实行补助政策。国家帮扶政策引导新能源汽车向前发展，使之获得良好发展，并根据行业数据进行总结：在新能源汽车的总成本中，费用几乎占据半壁江山，约2/5的动力电池，在新能源汽车中，这是一个必备因素。1.2研究意义本论文的主题宁德时代新能源股份有限公司作为动力电池生产中的龙头，它通过跨国产业链，设立多国分公司，和众多四海扬名车企建立了战略合作伙伴关系，通过宁德时代的投资价值进行分析，就能知道这家公司当前财务状况，找出它所面临的风险和机会，以期对该公司今后的发展有所借鉴，并对投资者进行了投资可行性的研究，什么时候对某一家公司进行投资否，提供了一个思路与基础。1.3研究方法1.3.1文献研究法通过寻找国内外有关“投资价值”的刊物，文章，报刊，深入细致地理解投资价值的涵义及有关理论，研究方法，归纳了与本课题研究对象相适应的理论依据；通过消息，公告、网页等，了解宁德时代发展状况，找出了各自的优缺点，为宁德时代的投资价值的研究奠定了事实基础。1.3.2对比分析法运用相对估值法相关模型，对宁德时代近年来的市盈率和市净率进行了理论测算、许多财务指标，如市销率，并对这些指标作了横向与纵向的分析，对宁德时代的企业价值进行了评价，以期对投资者的投资有所帮助。1.3.3杜邦分析法通过对近年来宁德时代权益净利率的测算、许多财务指标，如资产净利率和权益乘数，并运用这些指标间的相关关系，全面评价宁德时代近年来财务状况。2企业价值和投资价值2.1企业价值和投资价值的概念2.1.1企业价值概念一定规定期限内、具体约束性标准之下和位置，企业所具有的持续获利能力在市场上的体现，是企业价值。做为资产评估对象之一，其公允价值与；另外，企业也可视为一类特殊的评价对象，此时，要素资产组合总体盈利能力可以视为其价值所在，在这一背景下，没有利润的企业受到排斥，没有任何价值可言。2.1.2投资价值理论BenjaminGraham率先提出了投资价值理论。何者为投资：对于研究对象——企业来说，要有个概括性认识，主要是指那些能保证自己所投本金能得到对应报酬率的事件。这一理论可以与商品价值规律相比拟，股价围绕着它的内在价值而上下浮动，甚至有偶有偏差，但是随着时间推移，股价终将继续接近它的内在价值。因此，对个股未来走势进行预判，从其内在价值出发，不失为一条行之有效的途径。由于公司的财务状况影响内在价值，当投资者思考自己有无投资价值的时候，与企业有关的财务因素及指标必须予以考虑。投资者的最佳投资选择应该是安全边际较大的个股。所谓安全边际，就是股价不少于其内在价值。2.2企业价值估算方法企业价值评估的方法大致分为两类，一类是绝对估值法，另一类是相对估值法。（1）绝对估值法，来源自《Evolutionofvalueinvesting》一书，是定价模型的估值方法之一，目的是获取上市公司股票内在价值。现金流贴现与红利贴现两种方式，以绝对估值法为主，并且两种贴现法含有三个估值模型；股票自由现金流（FECE）、自由现金流量（FCFF）和股利贴现模型（DDM）。（2）相对估值法，是用目标股票价格指标与其它多只股票的进行对比。它主要采用的价格指标是：市盈率，市净率和市销率，若上述指标值小于多只个股所得对应指标值均值，进而表明对目标股票价格估计不足，股价能涨就有很大希望，反之亦然，进而表明目标股票价格高估和降低的可能性较大。3宁德时代投资价值影响因素分析3.1宁德时代简介宁德时代新能源科技有限公司成立于2011年12月16日。2022年，完成A股首次公开发行，并在ChiNextBoard上市。这只股票被指定为CATL（代码300750）。发行股票有助于提升品牌影响力，提高声誉，丰富资本市场融资渠道，强化对长期员工的激励机制。初期募集的可用资金资助了企业进一步提升研发与生产能力，从而帮助宁德时代打造产业链上强劲竞争力。在投放市场两年之后,2024年,CATL公司的营业收入增长了将近一倍，营业利润增长约1.5倍，税后净利润同样增长了近2倍。CATL以动力电池为主体竞争力，对销售及营业利润有重要影响。已和国内外著名汽车公司合作，并且在新能源供应中占有举足轻重的地位。企业每年都会投入巨资进行研发，用以保持产品质量，及时适应经济市场对顾客的要求，以及保持自主和完备的开发、购买，生产与销售系统。CATL在动力电池行业占据着领军地位，究其原因，无外乎如下几个方面：第一，公司以自主研发为核心，有一大批高科技研发人员，针对市场需求，适时制定研发策略，并且投入了巨额研究经费。以此为基础而产生的强大核心竞争力，为企业的成长提供战略支持。公司也已建立标准化研发模型与体系，产业链关键领域技术优势明显，研发能力强。二是企业在新能源供应市场中所占的比重较大，可依据市场，研究出能够建立起长期合作关系的原材料供应商，并且能对原材料进行严格把控。稳定合作能够减少企业运营风险，降低成本。三、企业以销售为本，市场预测与实际情况相结合决定产量，以及适时制动，变更生产计划等。四、公司专注广告市场开发与营销，逐步向周边地区拓展，抢占市场份额，扩大产销，提供高质量售后服务，以吸引顾客，并且与海内外众多著名汽车公司建立了稳固的合作关系。3.2宏观因素分析3.2.1政治因素对宁德时代投资价值的影响在企业发展中，政治因素作用可谓举足轻重。政治环境和政策法规发生任何改变，都会对公司发展基本方向造成冲击。所以我们要始终认识到企业发展政治环境在不断变化，为了减少风险对企业发展造成冲击的可能性。我国经济实现了节节高式增长，尤其在改革开放的今天，各方面都有很大改变。经济的发展导致了生活水平的提高，由此，人们对污染问题及自然资源保护问题日益重视。目前我国已将环境保护与节能减排列为首要任务。这一国家政策给我们国家开发新能源提供了重大政治环境。2009年和2013年，国家已颁布实施能源汽车补贴新准则，还介绍了有关支持指南。在地方层面,2021年共有34个省市发布了38项新的能源汽车补贴指南。另外，全球工业化大国和经济体，均有扶持新能源汽车及相关产业发展举措。动力电池在新能源汽车中占据着举足轻重的地位，与它的发展是分不开的。所以国家理所当然地给以貌似有效的政策支持，因此，它与之相匹配的政治环境是相当有利的。3.2.2经济环境对宁德时代投资价值的影响经济环境就是随着业务发展与经营而必须具备的经济特征，状况、联系及其他相关因素。2008年的经济危机给世界经济造成了严重打击。2010年后，国家经济仍处于逐渐复苏的状态，许多国家仍然没有达到危机前经济水准。尽管经济复苏不平衡，但是，我国宏观经济形势整体发展仍然平稳。我国的GDP在2020年为746395.1亿元；2021年为832035.9亿元；2022年为919281.1亿元；2023年为986515.2亿元,GDP增长率稳定在6.5%附近。同时人们的生活水平也在不断的提升。2020年、2021年、2022年及2023年，城乡居民人均可支配收入2.38万元,2.60万元,2.82万元,3.10万元。我国经济持续，健康发展，对扩大内需的支持；为发展新能源汽车市场奠定良好基础；同时，为了新能源汽车普及，动力电池产业链发展，为其提供强大经济支撑。3.2.3社会环境对宁德时代投资价值的影响经济环境就是随着业务发展与经营而必须具备的经济特征，状况、联系及其他相关因素。社会的不断发展，对于人民生活水平的要求也在不断地提高，但是常常生活水平提高并没有带来更加完善的环境。反而造成大量的污染问题。在上述问题日益突出的情况下，人们随之对环境保护，食品安全等问题愈加重视。环保纪录片《穹顶之下》曾受到大众瞩目。播放总量上亿。公众对环境保护非常重视，将积极推动运用国家有关政策。高企环保的社会环境，会推动锂离子电池产业在上游地区蓬勃发展。3.2.4科学发展对宁德时代投资价值的影响科学发展的宏观环境主要是指公司所处国家或地区的科学技术发展水平，以及扶持科学发展的方针，科学发展技能的要素等等。锂离子动力电池行业起步于上个世纪末期，发展到今天，需要的技术已经成熟了。在相当长的时期里，锂离子电池行业依然会是朝阳行业。近年来，电动汽车经常起火，国内外锂离子电池技术面临的重大革新与困难在于提升电池的能量密度与安全性。此外，增加锂离子电池能量密度及行业安全性是动力电池完整产业链开发的重点，它会给产业的前途和命运带来巨大的变化。在中国“九五”时期，开发锂离子电池技术被认为是关系到国家发展大计，需着力科技攻坚促发展。在国家政府高度重视之下，尽管我国的锂离子电池产业发展相对较晚，但是发展速度较快，尤其是上游锂离子动力电池行业发展，投入巨资进行自主研发。3.3行业分析动力锂电池采用磷酸铁作为高能量密度电池。磷酸铁铁具有很高的安全性，是当前动力汽车电池材料中的最佳选择。国内车企上市的新能源汽车，动力电池全部采用锂电池。磷酸铁铁现在处于锂电池行业的前沿。文章将运用波特的五力模型，对动力锂电池的产业现状进行剖析。3.3.1新进入者的威胁每一个产业新进入者，都有在这个产业中，目前已经在瓜分市场之中分得一杯羹，其目的是。这就不可避免地带来了对现有企业生产经营，市场份额等的争夺。严重时会给已有公司的生存造成很大的威胁。但是磷酸锂铁行业也是存在着门槛的，几乎没有一家新公司能够成功地做到这一点，尤其是材料方面：技术壁垒较高，仅凭这一点，就可以避免过多的竞争。作为入行新企业，选好材料，不如做好电池聪明，由于目前已有众多锂电池制造商，特别是各大锂电池生产商。另外，制作电力电池时还应结合电芯，因此，保证电芯一致性是十分必要，这就要求电池生产厂有更多，更专业的产品，所以，该厂资本投资巨大。开工建设锂离子电池生产线1条，初创企业所需基本成本费用至少为5000万，资金紧张，对大多数新入职企业，已不堪重负。因而传统的电池制造商将拥有更大的优势。3.3.2供应商的议价能力供方对投入要素价格的改善和单位价值质量下降的影响主要是通过它来实现，以影响产业内在位企业盈利能力和产品竞争力。锂离子电池性能在很大程度上由正负极材料决定。其它材料的安全性与使用时长都无法与之比较，而这两个技术指标，也正是动力电池最该考虑的。锂电池的原料之一就是电解液，到2024年时，电解液总产量三分之一用于动力电池。此外，电解液在锂电产业链上也是盈利能力比较强的一个环节，而电解液中核心物质为磷酸铁。用磷酸鎓正极材料制作的高容量锂离子电池，比较容易实现串联，为了适应电动车经常充放电，这种电池也是无污染的、安全性能高，原料来源广、价格低廉，使用寿命长的优势。到2024年国内磷酸铁材料的总生产能力约为14万吨，当年新能源汽车产量约145万辆。我们不妨假定一下，这些磷酸铁锂材料应用于新能源汽车中，则一辆新能源汽车所对应的磷酸铁锂材料大约为0.1吨。这个数字似乎很可喜，它潜在供需市场广阔。且国内磷酸铁原料充足，价格便宜这对锂离子电池产业来说是个很大的福音。3.3.3购买商的议价能力买住双方都想把要买的商品服务价格尽量压低，在最低价下采购该价格下能够提供的最佳商品服务，以获取最大限度的收益，进而影响到全行业原有业务盈利能力。当前我国锂电池行业正在经历良币驱逐劣币，只有那些确实提供了优质商品服务，才能使其存续发展。由于生产工艺及工艺的不断开发，电池的生产已相当成熟。经由稳定正极材料提供，多数国产锂离子电池制造商都能够制造磷酸铁锂电池。因而，购买者有较大的选择余地，议价能力强。3.3.4替代品的威胁两个企业在不同产业中都能抗衡，因为它们生产的产品彼此替代。这一替代竞争会对产业产生各种形式的冲击。部分新能源汽车公司之间的竞争策略，会在计费，补贴收取等方便条件下出现爆炸式增长，新能源汽车市场即将迎来爆炸性的增长。由于新能源汽车容忍度不断上升，新能源汽车的销量上升，伴随而生，动力电池所需数量成批上升。这一现象，大抵就是锂电池行业在今后若干年内的首驱动力。未来我国动力电池市场还会继续增长：预计2025年新能源汽车保有量将达到2000多万辆。并从某些行业的数值估算来看，大体可作结论：买辆新能源汽车，其中动力电池费用约占30%。市场前景相当广阔，推动了替代品镍氢电池问世。这种电池比较便宜且通用性好，电流平稳，较大，还更环保。3.3.5同业竞争者的竞争强度现有业务的竞争，一般表现为价格，产品发布等方面、客户服务等等。竞争之激烈，关系到多方面的因素。电池市场容量在5000亿以上是可以想象的，磷酸苊产业市场蛋糕难以想象。其中只有正极材料在世界上拥有几百亿市场容量。在少数企业率先涉足这个领域时，尽管他们现在只试过一口奶油，不过，以后一定想再试试好吃的蛋糕吧。据风险投资行业测算，我觉得这是个很有吸引力的职业。磷酸锂铁行业利润率很高。正极材料毛利率在70%以上，电池毛利在50%以上。此外，因行情坚挺，配套产业发展会有较长一段时间。据最新统计数据显示，中国约有106家磷酸铁锂正极材料供应商（包括台湾），已投入批量生产的企业近20家，仅这20家公司的设计能力就超过了15,000吨，如将试点制造商生产能力纳入其中，则总生产能力预计在30,000吨以上。磷酸铁锂电池生产企业数：真正实现量产的企业不低于20户，约30户，也有大部分企业现在还在试验阶段，还没有真正投产。3.4财务分析3.4.1纵向比较分析（1）偿债能力：企业资产清偿其自身债务的能力，一定程度上也可以反映出企业的经营能力。表3.1宁德时代2019-2023年偿债能力指标（单位：亿元）20232022202120202019总资产1014738.8496.6285.986.73总负债591.6386.8231.9128.071.75股东权益421.9352.0264.7157.914.98流动比率（%）1.5721.7341.8462.1371.029资产负债率（%）58.3752.3646.7044.7682.72速动比率（%）1.3201.5071.6552.0040.834数据来源：宁德时代2020-2024年年度报告从表3.1可见，宁德时代股东权益及总资产逐年上升，表明企业经营状况日臻完善，呈现稳步上升态势。宁德时代最近五年中，流动比率一般为1-2，速动比率一般都在1以上,能够体现出资金流动性更好的特点，有部分短期偿债能力。而流动比率与速动比率则从2020年开始，呈逐年递减之势，说明宁德时代的资金流动性越来越差，短期偿债能力正在减弱，企业应该关注这种倾向，努力抑制这种倾向。宁德时代资产负债率自2020以来，亦呈连年上升之势，表明企业负债上升，长期偿债能力下降。（2）盈利能力分析：利润是企业经营追求的主要目标之一，也是企业价值的有所体现。表3.2宁德时代2019-2023盈利能力指标（单位：亿元）20232022202120202019收入457.9296.1200.0148.857.03毛利133.197.172.665.0322.04年度盈利57.6142.0548.4834.0011.00净利率10.95%12.62%20.97%19.61%16.67%毛利率29.07%32.79%36.30%43.70%38.65%净资产收益率12.78%11.75%18.99%69.55%130.37%数据来源：宁德时代2020-2024年年度报告从表3.2可见，宁德时代的营收及年度盈利整体呈现持续上升态势，增幅巨大，表明宁德时代经营规模扩大，近年来，企业正处于扩张和发展的阶段。2021年以来，企业净利率出现持续走低态势；企业毛利率从2020年开始，也同样出现了连年下滑的态势；企业净资产收益率明显下滑，显示宁德时代近几年获利能力下降。由于企业所处产业正处在快速发展时期，同行业之间的竞争十分激烈，这种现象的发生也是很正常的，不过，宁德时代还需要谨防利润率的下降倾向。同时净利率与毛利率二者走势基本一致，所以，宁德时代的获利能力则有一定稳定性。（3）企业运转的效率是企业营运能力的重要体现。表3.3宁德时代2019-2023营运能力指标20232022202120202019存货周转率（次）3.5013.7935.3336.9775.170应收账款周转率（次）2.6972.0891.9742.7803.578总资产周转率（次）0.5230.4790.5110.7990.988数据来源：宁德时代2020-2024年年度报告从表3.3中可以看出存货周转率整体上呈现下降的趋势，表示存货占用水平变大，变现速度日趋缓慢，存货流动性大，企业的短期偿债能力，盈利能力下降，企业营运能力有所下降。企业应收账款周转率按2021年划分,2021年前逐年下降,2021年后逐年提高，就是表明宁德时代的平均收账期在2021年后有所缩短，应收账款的回收变得更快了，营运资金变大。企业总资产周转率整体上呈现下降的态势，显示宁德时代的销售能力下降，总资产投资收益恶化等，企业营运能力亟待提高。（4）企业成长能力分析旨在衡量企业的发展潜能，是否能稳定持续发展。表3.4宁德时代2019-2023成长能力指标20232022202120202019营业总收入同比增长(%)54.6348.0834.40160.90557.93净利润同比增长(%)34.64-12.6635.98206.431609.94数据来源：宁德时代2020-2024年年度报告从表3.4可见，近五年来，宁德时代营业总收入增长率与净利润增长率之间存在较大的波动。营业总收入与净利润在2021年前呈爆炸式增长,2021年后增速趋缓，即便是净利润增长率,2022年也出现了负增长。但是，从新能源行业长远发展来看，所在经济社尚处于较好水平，市场对产品需求不断，业务扩张能力仍在，且从经济社会环境来看，成长能力指标仍将有一定的开发，不过，受2022年上浮影响，预测时更要小心。3.4.2横向对比分析本研究选择了2023年10月份，第九届全球新能源企业峰会期间，发布的“2023年全球新能源企业500强”榜单中的天能国际集团、金风科技股份有限公司、天合光能股份有限公司，这3家公司与宁德时代接近，并对宁德时代近年来财务状况作了横向对比分析。（1）偿债能力的分析：将宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司与天合光能股份有限公司偿债能力指标比较见表3.5：表3.5偿债能力分析对比表股票名流动比率（%）资产负债率（%）2024年2023年2022年2024年2023年2022年宁德时代2.0531.5721.73455.8258.3752.36天能股份1.2751.1041.04163.7170.2675.79金风科技0.9200.9771.04267.9668.7367.46天合光能1.1681.1451.27565.5665.0059.33数据来源：东方财富网从表3.5可以看出，宁德时代的流动比率远远高于其他三家公司，天能股份的流动比率与天合光能接近，金风科技是最低级的，表明宁德时代具有最强的短期偿债能力，天能股份、天合光能短期偿债能力较强，金风科技是最弱的。宁德时代与天能股份流动比率在过去三年中一直在增加，天合光能的流动比率基本没有变化，金风科技却持续走低。从资产负债率来看，宁德时代资产负债率一直比另外3家低，表明他们的长期偿债能力亦大大好于其他3家企业。（2）偿债能力的分析：将宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司与天合光能股份有限公司偿债能力指标比较见表3.5：表3.6盈利能力分析对比表股票名净利率（%）毛利率（%）净资产收益率（%）2024年2023年2022年2024年2023年2022年2024年2023年2022年宁德时代12.1310.9512.6227.7629.0632.7911.2712.7811.75天能股份6.613.623.5320.2114.6916.6239.6035.8329.33金风科技5.275.8311.4317.7319.0125.969.517.9414.03天合光能4.193.012.2915.9717.4415.298.945.535.05数据来源：东方财富网表3.6显示了过去三年的情况，宁德时代净利率、毛利率虽然大致呈不同程度下滑，但是还是比另外3家高出很多，净资产收益率在行业内属于中等偏上，相对稳定。因此宁德时代在新能源行业利润之高不容置疑。（3）营运能力分析等：将宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司与天合光能股份有限公司营运能力指标比较，如表3.7：表3.7营运能力分析对比表股票名存货周转率（次）应收账款周转率（次）总资产周转率（次）2024年2023年2022年2024年2023年2022年2024年2023年2022年宁德时代2.9433.5013.7932.5702.6972.0890.3900.5230.479天能股份7.41811.5011.5611.5216.3514.591.8672.4672.259金风科技6.6894.7214.683.0932.5171.8030.5300.4150.373天合光能3.8843.4972.4506.6174.3093.7050.7190.7080.753数据来源：东方财富网由表3.7可见，表3.6显示了过去三年的情况，宁德时代净利率、毛利率虽然大致呈不同程度下滑，但是还是比另外3家高出很多，净资产收益率在行业内属于中等偏上，相对稳定。显示宁德时代营运能力较其他3家略逊一筹。（3）营运能力分析等：将宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司与天合光能股份有限公司营运能力指标比较，如表3.8：表3.8成长能力分析对比表股票名营业总收入同比增长（%）净利润同比增长（%）2024年2023年2022年2024年2023年2022年宁德时代9.9054.6348.0822.4334.64-12.66天能股份-17.8819.1927.8452.8322.558.43金风科技47.1233.1114.3334.10-31.305.30天合光能26.14-6.91-4.2291.9014.822.85数据来源：东方财富网从表3.8可见，宁德时代2022、2023年度营业总收入出现井喷，增长速度大大高于另外3家，宁德时代的增长速度在2024年时有所减缓，但是涨幅仍然在行业的中间位置。且净利润增长率与其他3家公司相比增幅较为平缓。因此，宁德时代发展能力仍然很强，持续发展态势较好。通过宁德时代与天能国际集团、新疆金风科技股份有限公司和天合光能股份有限公司，这3家实力不相上下的新能源企业财务状况作了横向比较，可见宁德时代偿债、盈利能力之强，成长能力指标多数成绩较好，甚至有些指标还站在了行业的顶端，仅营运能力略弱。由此可以断定，宁德时代具有良好的新能源行业实力，能继续保持平稳的发展并保持良好的局面。4宁德时代投资项目财务可行性实证分析4.1绝对估值法就绝对估值法而言，企业自由现金流折现模型，是一种较为成熟，方便的企业投资价值评估方法，有了正现金流量后，它对多数企业都是如此。为此，文章选择收益法FCFF模型对其估值分析。4.1.1FCFF模型的概念上世纪80年代的FCFF模式,Missrappaport是在收益法现金流这一模型构想基础上孕育而成。FCFF模型是指非正确的股权，但对于整个企业来说，用企业的自由现金流来评估，就是企业以适应再投资需求为前提，并能使公司保持持续进步，保留在企业现金流中。FCFF模型主张期望现金流量按照公司资本价值进行折旧，是相当于企业价值。4.1.2FCEE模型的计算方法FCFF模型分为三个不同阶段，各有各的计算方法。第一阶段n年中，企业自由现金流增长率g保持不变，则适用该模型其计算公式为：V=(4.1)其中V为企业价值，FCFF1为后一年的企业自由现金流量，WACC为加权平均资本成本，g为FCFF稳定增长率第二阶段企业未来现金流的变化分为两个阶段：第一阶段高速增长，第二阶段，在经历高速增长后，增速放缓，但仍以一个固定的增长率保持一定的增长，则适用该模型其公式为：V=(4.2)其中V、g、WACC 的意义同上公式4.1，FCFFt为第t年企业自由现金流量，n表示年数第三阶段企业未来现金流增长分为三个阶段：第一阶段高速增长；第二阶段增长率呈线性下降；第三阶段趋于稳定，以一个固定的增长率保持一定的增长，则适用该模型其公式为：V=(4.3)其中V、WACC、FCFFt的意义一如上两个公式，FCFFn+1为第三阶段的企业自由现金流，g为高速增长之后企业的自由现金流量增长率。4.1.3FCFF模型下的宁德时代估值思路首先，在宁德时代2020到2024这五年年报的基础上，计算宁德时代过去五年企业现金流量及未来企五年企业现金流量；然后，测定了它们的增长率，加权平均资本成本以及其他参数；最后利用两阶段增长模型评估宁德时代的企业价值，并对评估结果进行了分析。4.1.4FCFF模型优缺点（1）有益效果：与计算企业净利润的方法相比较，更加可靠，企业净现金流量是不容易改变，而且企业净利润也经常会出现一定的误差与水分。此外，模型还同时考虑时间金钱成本的影响，还考虑到企业在生产，经营等方面的未来情况，有其可行性与可操作性。（2）缺点：企业未来会有很多不稳定、无法估量的因素，不可能穷尽周全地列入考虑；这一模式要求市场严格假设，但是这样并不能准确地保障实际工作的开展。另外，对于未来企业自由现金流为负的情况，这一模型并不适用于企业。4.1.5宁德时代历史企业价值计算与分析（1）计算宁德时代2020-2024年税后净利润，税后净利润=息税前利润×（1−所得税税率），如表4.1所示：表4.1宁德时代2020-2024年利润表（亿元）2024年2023年2022年2021年2020年主营业务收入503.2457.9296.1200.0148.8主营业务成本363.5324.8199.0127.483.77息税前利润69.8357.6142.0548.4834.00所得税开支8.7867.4814.6896.5404.818税后净利润61.0450.1337.3641.9429.18数据来源：宁德时代2020-2024年年度报告（2）宁德时代的折旧与摊销，如表4.2所示：表4.2宁德时代2020-2024年折旧与摊销表（单位：亿元）2024年2023年2022年2021年2020年固定资产折旧45.7741.3821.2512.807.314无形资产摊销1.3521.1390.9570.7510.480长期待摊费用摊销1.5581.5730.8340.2650.051合计48.6844.09223.04113.8167.845数据来源：宁德时代2020-2024年年度报告（3）宁德时代的资本性支出计算，其计算公式为：资本性支出=固定资产净值增加额+无形资产净值增加额+在建工程净值增加额如表4.3所示：表4.3宁德时代2020-2024年资本性支出（亿元）2024年2023年2022年2021年2020年固定资产196.2174.2115.782.1937.27固定资产净增加值22.0058.5033.5144.922414在建工程57.5019.9716.2429.7412.26在建工程净增加值37.533.73-13.5017.487.51无形资产25.1823.0213.4614.096.22无形资产净增加值2.169.56-0.637.871.19合计61.6971.7919.3870.2732.84数据来源：宁德时代2020-2024年年度报告（4）宁德时代的营运资本变动，其计算公式为：营运资本=流动资产总额—流动负债总额营运资本变动=期初营运资本—期末营运资本如表4.4所示：表4.4宁德时代2020-2024年营运资本（亿元）2024年2023年2022年2021年2020年2019年流动资产1129.0716.9539.1330.3217.655.04流动负债549.8456.1310.8178.9101.853.49净营运资本579.2260.8228.3151.4115.81.55净营运资本变动318.432.576.935.6114.25数据来源：宁德时代2020-2024年年度报告根据以上数据，计算宁德时代2020-2024年的企业自由现金流，如表4.5所示：表4.5宁德时代2020-2024年自由现金流（亿元）2024年2023年2022年2021年2020年税后净利润61.0450.1337.3641.9429.18加：折旧与摊销48.6844.09223.04113.8167.845减：资本支出61.6971.7919.3870.2732.84减：营运资金变动318.432.576.935.6114.25企业自由现金流量-270.370-10.068-35.879-50.114-110.065本文将以2020-2024年为历史时期，以宁德时代税后净利润，折旧和摊销，资本性支出和营运资金净变动额为基础点，来计算未来五年，即2025—2026年宁德时代的FCFF值。（1）营业收入预测，2020-2024年的营业收入以及营业收入增长率如表4.6：表4.6宁德时代2020-2024年营业收入及增长率（亿元）2024年2023年2022年2021年2020年2019年营业收入503.2457.9296.1200.0148.857.03营业收入增长率9.89%54.64%48.05%34.41%160.92%宁德时代在2019到2024年营业收入在不断上升，除了2020年和2024年，营业收入增长率保持在35%-55%左右，三年历史平均增长率：45.7%。2024年，受新冠疫情影响，世界经贸活动受挫，宁德时代也经历过一段时间的停产，所以增速下降大，可忽略该增长率。因新能源行业为新兴行业，宁德时代仍会高速发展一段时期，因此我们认为宁德时代营业收入还会持续上涨，宁德时代营业收入所以我们预测未来三年收入增长率为45%，而后两年收入增长率为35%。我国2020年到2024年GDP增长率如表4.7：表4.7我国2020-2024年GDP增长率2024年2023年2022年2021年2020年平均增长率GDP增长率2.30%6.10%6.70%6.90%6.80%5.76%数据来源：国家统计局宁德时代在经历高速增长之后，会进入平稳增长时期，业务增长率大致会与GDP增长率持平。而我国2020年到2024年GDP平均增长率为5.76%，但由于我国GDP增长率呈逐渐下降的趋势，因此通过调整，宁德时代从2026年开始，主营业务收入增长率为5.5%。所以宁德时代2025-2026年的预测营业收入为表4.8：表4.8宁德时代预测期营业收入预测2025年2022年2023年2024年2025年2026年营业收入增长率45%45%45%35%35%5.5%营业收入预测值（亿元）729.641057.971534.0682070.9922795.82949.61（2）税后净利润预测。由于，营业成本、管理费用、销售费用及所得税预测，这几项预测都以以营业收入为基础，所以，通过计算营业成本、管理、销售费用和所得税支出在营业收入的比重，来预测2025—2026年宁德时代的具体数据。宁德时代2025—2026年营业成本、管理、销售费用及所得税与营业收入比值表如表4.9：表4.9宁德时代2020-2024年费用占比表2024年2023年2022年2021年2020年营业成本72.24%70.94%67.21%63.71%56.30%销售费用4.41%4.71%4.66%3.98%4.25%管理费用3.51%4.00%5.37%6.62%14.46%所得税1.75%1.63%1.58%3.27%3.24%宁德时代营业成本占营业收入比例在逐渐上升，但总体波动不大。销售和管理费用占比相差不大，比较均衡，所得税占比则较小。因此我们选用宁德时代2020年到2024年的各项费用平均占比率，来预测未来五年的营业成本，管理费用和销售费用及所得税。通过上表计算出的，宁德时代未来五年营业收入为基础，得出宁德时代营业业成本平均占比为66.08%，销售费用占比为4.40%，管理费用占比为6.79%,所得税占比为2.29%。则宁德时代2025年到2026年未来五年的营业成本，管理和销售费用，所得税支出如表4.10：表4.10宁德时代预测期费用预测（亿元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年营业成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102销售费用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理费用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得税16.70924.22835.13047.42664.02567.546由表4.8和表4.10，我们可以预测出宁德时代2025-2026年未来六年的税后净利润，具体计算过程和结果如表4.11：表4.11宁德时代预测期税后净利润表预测（亿元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年营业收入729.6401057.9781534.0682070.9922795.8392949.610营业成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102销售费用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理费用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得税16.70924.22835.13047.42664.02567.546税后净利润149.138216.252313.564423.310571.470602.900折旧和摊销的预测。以近五年营业收入为基石，算出折旧与摊销所占平均比例，结合已预测的未来五年营业收入，将折旧和摊销费用进行预测。具体计算过程和结果如表4.12和表4.13：

表4.12宁德时代2020-2024年折旧和摊销占比表2024年2023年2022年2021年2020年平均占比折旧和摊销占比9.28%9.63%7.78%6.91%5.27%7.77%表4.13宁德时代预测期折旧和摊销预测表（亿元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年折旧和摊销56.18281.464118.123159.466215.28227.120（4）资本性支出预测。首先计算出固定资产，无形资产和在建工程在营业收入中的比重，接着计算各项的近五年的平均比重，然后对未来五年的资本性支出做出预测。具体计算过程和结果如表4.14和表4.15：表4.14宁德时代2020-2024年资本性支出占比表2024年2023年2022年2021年2020年平均占比固定资产38.99%38.04%39.07%41.10%25.05%34.45%无形资产5.00%5.03%4.55%7.05%4.18%5.16%在建工程11.43%4.36%5.48%14.87%8.24%8.88%表4.15宁德时代预测期资本性支出预测表（亿元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年固定资产251.361364.473528.486711.386960.3711016.141固定资产净增加值55.161113.112164.013182.900248.98555.770无形资产37.64957.76679.158106.863144.265152.200无形资产净增加值12.46920.11721.39227.70537.4027.935在建工程64.79293.948136.225183.904248.271261.925在建工程净增加值7.29229.15642.27747.67964.36713.654资本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359净营运资金变动预测。和上文的预测方法相同，预测过程及结果如表4.16和表4.17：表4.16宁德时代2020-2024年净营运资金占比表2024年2023年2022年2021年2020年平均占比流动资产224.36%156.56%182.07%165.15%182.53%182.13%流动负债109.26%99.61%104.96%89.45%68.41%94.34%表4.17宁德时代预测期净营运资金变动预测表（亿元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年流动资产1328.8931926.8952793.9983771.8985029.0625372.125流动负债688.342998.0961447.2401953.7742637.5952782.662净营运资金660.551928.7991346.7581818.1242391，4672589.463净营运资金变动432.252268.248417.959471.366573.343197.996（6）通过上述计算出的数据，可以进行宁德时代2025-2020年未来五年的企业自由现金流的计算。具体计算过程与结果如表4.18：表4.18宁德时代预测期企业自由现金流预测表（亿元）2025年2022年2023年2024年2025年2026年税后净利润149.138216.252313.564423.310571.470602.900加：折旧与摊销56.18281.464118.123159.466215.280227.120减：资本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359减：净营运资金变动432.252268.248417.959471.366573.343197.996企业自由现金流量-301.854-142.917-213.954-146.874-137.347554.665由表4.18，我们可以看出，宁德时代未来企业现金流基本上都为负值。因此，无法继续用FCFF模型对其未来企业价值进行评估。企业自由现金流表现多年为负值，有三种可能性：一是，处于成熟期的企业，有着大量的应收账款，导致公司支付困难，要靠举债或者扩股来维持公司的运营；也或者企业只有现金流入而没有现金回笼；二是，处于初生期或成长期的企业，往往需要不断研发新产品技术、扩大生产规模、拓宽其他业务，壮大公司实力，这就需要巨额的资金投入，这种情况下一定时间内企业自由现金流会为负值；三是，某些周期性行业企业，现金流往往到某个特定时间段回笼，容易出现企业自由现金流为负数的情况。由本文第三部分宏观因素和行业等分析，我们可以看出，宁德时代所处的动力电池行业和新能源汽车行业息息相关，而该行业为近些年来迅速发展的新兴行业；由杜邦分析中的横向和纵向对比，我们可以发现宁德时代的发展能力、盈利能力和偿债能力都表现良好，只有营运能力表现稍差。因此，宁德时代属于上第二种情况。目前看来，宁德时代是否值得投资，还有待观望。4.2相对估值法通过上述分析，我们最终用FCFF模型并没有得出宁德时代具体的企业价值的估值，只结合宏观分析得出大概的投资结论。下面，通过相对估值法中的市盈率、市销率和市净率来计算出宁德时代的大概估值。4.2.1市盈率法世界上不可能出现两家完全相同的公司，因此我们只能选择类似被评估公司的企业来进行对比。因此，本文以2024年11月，中国化学与物理电源行业协会发布的“2023年度中国电池行业百强企业名单”为标准，选取其中4家企业的5年市盈率进行此次计算。加上宁德时代共5家电池企业的市盈率表如表4.19：表4.195家电池行业上市企业市盈率表2020年2021年2022年2023年2024年平均P/E宁德时代39.4997.5168.50比亚迪46.1532.3841.3643.96155.9263.95德赛电池39.3038.5419.4216.7120.5028.89格林美104.9589.0939.3425.3936.9759.15欣旺达47.733.6525.3228.2854.7337.94数据来源：亿牛网平均市盈率表如表4.20:表4.205家电池行业上市企业平均市盈率表宁德时代比亚迪德赛电池格林美欣旺达平均P/E市盈率68.5063.9528.8959.1537.9451.69每股股票内在价值=市盈率×每股收益由表4.20可知，由5家电池行业企业平均市盈率得出，截至评估基准日的平均市场市盈率为51.69。而由东方财富网可知，宁德时代2024年的每股收益为2.4942元，所以，宁德时代每股股票内在价值=市盈率×每股收益=2.4942*51.69=128.93元。将得出的股票价值与东方财富网查询出的数据进行对比，宁德时代2024年12月31日收盘价为351.11元/股，因此我们认为运用市盈率法计算的宁德时代的股票内在价值低于于其账面价值。4.2.2市净率法同市盈率一般，我们根据“2023年度中国电池行业百强企业名单”选取包括宁德时代在内的五家电池企业5年市净率进行此次计算。5家电池企业的市盈净表如表4.21：表4.215家电池行业上市企业市净率表2020年2021年2022年2023年2024年平均P/B宁德时代4.76117.88比亚迪4.292.832.632.454.483.34德赛电池8.678.634.333.864.546.01格林美3.353.492.971.902.092.76欣旺达8.826.523.453.765.995.71数据来源：亿牛网平均市净率表如表4.22；表4.225家电池行业上市企业平均市净率表宁德时代比亚迪德赛电池格林美欣旺达平均P/B市净率7.883.346.012.765.715.14每股股票内在价值=市净率×每股净资产由表30可知，由5家电池行业企业平均市净率我们可以算出，截至评估基准日的平均市场市净率是5.14。而由东方财富网可知，宁德时代2024年的每股净资产为27.563元，所以，宁德时代每股股票内在价值=市净率×每股净资产=5.14*27.563=141.67元在东方财富网查询的数据与该数值进行对比，宁德时代2024年12月31日收盘价为351.11元/股，因此我们认为运用市净率法计算的宁德时代的股票内在价值也低于于其账面价值。4.2.3市销率法市销率=市盈率*净利润率同市盈率一样选取包括宁德时代在内的5家同类型企业，这5家企业的净利率如表4.23所示：表4.235家电池行业上市企业净利率表2020年2021年2022年2023年2024年宁德时代（%）19.6120.9712.6210.9512.13比亚迪（%）4.643.842.731.665.30德赛电池（%）4.012.913.053.633.82格林美（%）3.826.075.615.223.43欣旺达（%）5.754.023.472.972.70数据来源：东方财富网得出的市销率如图4.24所示：表4.245家电池行业上市企业市销率表2020年2021年2022年2023年2024年平均P/S宁德时代4.3211.838.08比亚迪2.101.241.130.738.262.70德赛电池1.581.120.590.610.780.94格林美4.015.412.211.331.272.85欣旺达2.741.350.880.841.481.46平均市销率表如表4.25所示；表4.255家电池行业上市企业平均市销率表宁德时代比亚迪德赛电池格林美欣旺达平均市P/S市净率8.082.700.942.851.463.21每股股票的内在价值=市销率=每股销售额每股销售额=一年总收入/当年加权发行股票数经东方财富网了解到，宁德时代2024年度加权已发行股票数226893.685万股，宁德时代2024年度总收入503.4亿元，所以宁德时代每股销售额=一年总收入/当年加权发行的股票数=503.4/22.69=22.19元，由此可知宁德时代每股股票的内在价值=市销率÷每股销售额=3.21*22.19=71.23元宁德时代2024年12月31日收盘价为351.11元/股，由此，我们得出结论：采用市销率法，宁德时代股票内在价值小于账面价值。第5章分析结论及建议本文主要运用FCFF绝对估值法模型及市盈率、市净率与市销率相