钢铁2026年度策略：破内卷·启新篇

NDANDASECURITIES请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci看好看好看好看好B座开支已连续四年放缓，2025年进一步陷入负增长区间。产量层下降6.4%。传统用钢领域需求延续疲软态势：房地产与基0.37亿平方米、0.44亿平方米；尽管地方政府专项债净融出口已成为稳定钢铁行业运行的核心支撑力量。1-10月，我国钢材出煤焦钢产业链利润再分配格局下，钢铁行业盈利边际明显改善。2025铁行业逐步脱离2022年以来的低位区间请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.大的标的主要分布于兼具业绩成长性及估值性价比区间，标的以普钢修复带来的优异向上弹性，又具备供给格局改善带来的板块估值抬升闽光等；2）布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、南钢股份、不锈、友发集团等；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业请阅读最后一页免责声明及信息披露http:// 6 6 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci 6 7 7 8 9 9 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci）：）：），202220232024202560005500500045004000350030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci钢铁铁矿石煤炭120%100%80%60%40%20%0%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025 规模以上工业企业:利润总额:黑色金属冶炼和压延加工业45004000350030002500200015001000500020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420251-10请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.c4035302520200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420251-10内卷"政策、房地产行业下行以及基建支撑有限等多重因素影响，对行业投资形成压力。值钢铁企业完成部分工序超低排放改造公示，涉及能完成超低排放改造。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.c 30.023.825.026.927.526.026.523.820.015.014.613.814.612.210.06.15.06.1-2.5-1.3-2.0-2.1-2.5-1.3-2.0-2.1-2.2-2.0-5.0-7.1-5.9-5.0-7.1-11.0-10.0-11.0-15.020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420251-10粗钢产量YOY12.010.08.06.04.02.00.014%10.610.310.110.610.310.110.28.1%8%7.3%6.9%6%4%2.9%2%0.6%0%0.6%-1.4%-1.9%-3.0%-1.4%-1.9%-3.0%-3-%-6%20162017201820192020202120222023202420251-10202220232022202320252024105001000095009000850080007500700065001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www2024Q1-Q32025Q1-Q3产量同比（万吨）产量同比（%）冷轧薄板348038243449.9%大型型钢684743598.7%无缝钢管846912677.9%电工钢板带9801051727.3%特厚板764818536.9%铁道用钢材2802934.9%中厚宽钢带16186169487624.7%棒材429744122.7%焊接钢管44004494942.1%盘条(线材)1003310211中小型型钢756755-0.1%厚板23402328-12-0.5%钢筋1450614339-167-1.2%热轧薄板389377-13-3.2%热轧窄钢带17451658-86-5.0%镀锡板(带)-5.4%热轧薄宽钢带32903092-198-6.0%镀锌板(带)21831986-196-9.0% 粗钢国内需求量内需增长率12.015%12.010.513.5%10.59.610.09.911.0%9.610.09.911.0%9.38.910%%8.3%8.6%8.07.78.07.17.07.17.15%6.01.3%0%4.0-2.8%-4.4%-2.8%-4.4%-5.4%-5.5%2.0-5%-5.4%-5.5%2.0-6.4%0.00.0-10%201520162017201820192020202120222023202420251-10请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www从趋势看，房地产新开工、施工面积仍处于下滑通道，但下降斜率有所放缓。00请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www70000600005000040000300002000010000-1000020222023202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月背景下，未来对热卷的需求仍有上升空间，因此钢厂“螺转卷”趋势或较长期延续。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www 钢材出口量YOY40%30%1200040%30%1000020%10%0%10%0%-10%-20%-30%-40%600040002000020162017201820192020202120222023202420251-10 20212024202220232025202120241200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www权重占比较高的行业。响过程中产生损耗造成的。绝对价格指数:普钢:综合7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020122013201420152016201720182019202020212022202320242025PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:黑色金属矿采选业:当月同比PPI:有色金属冶炼和压延加工业:当月同比PPI:有色金属矿采选业:当月同比ooooooPPI:黑色金属冶炼和压延加工业:当月同比PPI:当月同比（右轴）120100806040200-20-4050-5-1020122013201420152016201720182019202020212022202320242025请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www20.0015.0010.005.000.00煤炭开采和洗选业石油、煤炭及其他燃料加工业石油和天然气开采业黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属矿采选业化学纤维制造业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业农副食品加工业造纸及纸制品业汽车制造业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业纺织业金属制品业计算机、通信和其他电子设备制造业橡胶和塑料制品业医药制造业电气机械及器材制造业印刷业和记录媒介的复制电力、热力的生产和供应业通用设备制造业非金属矿采选业食品制造业专用设备制造业燃气生产和供应业酒、饮料和精制茶制造业纺织服装、服饰业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业烟草制品业水的生产和供应业有色金属冶炼及压延加工业有色金属矿采选业-5.00-10.00煤炭开采和洗选业石油、煤炭及其他燃料加工业石油和天然气开采业黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属矿采选业化学纤维制造业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业农副食品加工业造纸及纸制品业汽车制造业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业纺织业金属制品业计算机、通信和其他电子设备制造业橡胶和塑料制品业医药制造业电气机械及器材制造业印刷业和记录媒介的复制电力、热力的生产和供应业通用设备制造业非金属矿采选业食品制造业专用设备制造业燃气生产和供应业酒、饮料和精制茶制造业纺织服装、服饰业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业烟草制品业水的生产和供应业有色金属冶炼及压延加工业有色金属矿采选业预计在供给格局改善以及核心下游需求边际收窄二季度转正。 202120222023202420257000650060005500500045004000350030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www期钢铁板块仍受困于供需恶化，钢价仍处于下行区间，业供给侧改革政策开始，行业过剩问题逐步解决，钢价底部回升，钢铁板块同步上行，PPI转正。2021-2024，钢铁板块受下游房地产需求拖累，叠加供给偏宽松，钢价整体下行，钢请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www44%2011-20142016-20182018-20202020-20212021-20240.800.600.400.800.600.400.200.00特钢2018普钢2018EPSEPS冶钢原料2016特钢2016普钢特钢2016普钢2016-0.40-0.60-20.0-10.00.010.020.030.040.0PE2016-2018年行情中，冶钢原料板块涨幅更大。2016-2018年的行情中，受供给侧改革行情初期，冶钢原料板块涨势更快，行情的中后期，特钢板块涨势更快。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www45%金岭矿业35%30%新钢股份20%重庆钢铁首钢股份15%太钢不锈15%山东钢铁宝钢股份河钢股份鞍钢股份杭钢股份马钢股份久立特材5%八一钢铁方大炭素-5%请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www800三钢闽光宝钢股份新钢股份三钢闽光宝钢股份700重庆钢铁700重庆钢铁600太钢不锈中信特钢安阳钢铁柳钢股份太钢不锈中信特钢安阳钢铁包钢股份华菱钢铁鄂尔多斯南钢股份西宁特钢本钢板材包钢股份华菱钢铁鄂尔多斯南钢股份达成时间（交易日）500酒钢宏兴山东钢铁海南矿业新兴铸管金洲管道达成时间（交易日）500酒钢宏兴山东钢铁海南矿业新兴铸管金洲管道鞍钢股钢股份400常宝股份金岭矿业河钢股份常宝股份金岭矿业河钢股份首钢股份300抚顺特钢久立特材300抚顺特钢久立特材广东明珠200沙钢股份10000%50%100%150%200%250%300%350%400%总涨幅沙钢股份沙钢股份98凌钢股份76EPSEPS增幅54343三钢闽光首钢股份三钢闽光鞍钢股份河钢股份杭钢股份华菱钢铁马钢股份南钢股份太钢不锈中南股份鞍钢股份河钢股份杭钢股份华菱钢铁马钢股份2安阳钢铁2八一钢铁本钢板材新兴铸管鄂尔多斯西宁特钢八一钢铁本钢板材新兴铸管鄂尔多斯西宁特钢金洲管道1包钢股份中信特钢广东明珠久立特材金洲管道1包钢股份0-1.5-1-0.500.511.52PE增幅请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w涨幅最大率先上涨率先及涨幅最大涨幅最大率先上涨率先及涨幅最大1宝钢股份1宝钢股份新钢股份方大特钢河钢资源三钢闽光凌钢股份杭钢股份沙钢股份新钢股份方大特钢河钢资源三钢闽光凌钢股份杭钢股份沙钢股份河钢股份0.8河钢股份归母净利润增长率（分位值）鞍钢股份首钢股份归母净利润增长率（分位值）鞍钢股份新大洲A方大炭素马钢股份0.6柳钢股份新大洲A方大炭素马钢股份0.6柳钢股份本钢板材南钢股份安阳钢铁西宁特钢南钢股份安阳钢铁中南股份包钢股份酒钢宏兴酒钢宏兴华菱钢铁久立特材广东明珠重庆钢铁广东明珠鄂尔多斯中信特钢0.2新兴铸管鄂尔多斯中信特钢0.2新兴铸管金洲管道钒钛股份抚顺特钢常宝股份山东钢铁金岭矿业0金洲管道钒钛股份抚顺特钢常宝股份山东钢铁金岭矿业0海南矿业-0.2-0.200.20.40.60.811.2PB（分位值）（2）回顾2020-2021年钢铁平控限产行情请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w0.8EPSEPS0.0特钢2021特钢2020冶钢原料2021普钢2021冶钢原料2020普钢20200510152025PE2020-2021年行情中特钢板块涨幅更高、涨速更快。2020-2021年行情中，受估值及业绩的请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w120%100%80%3030日涨幅60%40%20%0%沙钢股份杭钢股份西宁特钢抚顺特钢西宁特钢中信特钢八一钢铁甬金股份太钢不锈金洲管道安阳钢铁中南股份中信特钢八一钢铁甬金股份太钢不锈金洲管道安阳钢铁中南股份14%马钢股份酒钢宏兴马钢股份酒钢宏兴0%16%钒钛股份18%20%2%4%6%河钢股份0%16%钒钛股份18%20%10日涨幅1000900800700达成时间达成时间（交易日）600500400300200100金洲管道钒钛股份甬金股份新兴铸管八一钢铁南钢股份久立特材八一钢铁抚顺特钢鄂尔多斯海南矿业凌钢股份方大炭素新钢股份太钢不锈山东钢抚顺特钢鄂尔多斯海南矿业凌钢股份方大炭素新钢股份太钢不锈酒钢宏兴马钢股份鞍钢股份中南股份方大特钢酒钢宏兴马钢股份鞍钢股份包钢股份西宁特钢河钢股份安阳钢铁重庆钢铁包钢股份西宁特钢三钢闽光本钢板材金岭矿业中信特钢广东明珠武进不锈杭钢股份河钢资源沙钢股份0%100%200%300%400%500%600%700%800%总涨幅请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w著高于2016-2018年行情中的比例。八一钢铁987EPS增幅EPS增幅海南矿业5包钢股份首钢股份包钢股份首钢股份本钢板材马钢股份鄂尔多斯3鄂尔多斯安阳钢铁2太钢不锈凌钢股份河钢资源山东钢铁宝钢股份凌钢股份河钢资源山东钢铁宝钢股份重庆钢铁广东明珠久立特材新兴铸管新钢股份方大特钢新兴铸管新钢股份方大特钢酒钢宏兴南钢股份-1-0.500.511.5PE增幅钢股份、首钢股份、马钢股份等。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w率先及涨幅最大率先上涨涨幅最大率先及涨幅最大率先上涨涨幅最大八一钢铁1八一钢铁海南矿业马钢股份本钢板材首钢股份海南矿业马钢股份本钢板材鄂尔多斯归母净利润增长率（分位值）包钢股份安阳钢铁0.8广东明珠抚顺特钢河钢资源鞍钢股份太钢不锈归母净利润增长率（分位值）包钢股份安阳钢铁0.8广东明珠抚顺特钢河钢资源鞍钢股份太钢不锈重庆钢铁凌钢股份0.6山东钢铁华菱钢铁重庆钢铁凌钢股份0.6山东钢铁华菱钢铁宝钢股份沙钢股份宝钢股份甬金股份杭钢股份甬金股份久立特材方大特钢久立特材南钢股份新钢股份新兴铸管南钢股份新钢股份新兴铸管中信特钢酒钢宏兴钒钛股份柳钢股份武进不锈金岭矿业方大炭素金洲管道三钢闽光中南股份中信特钢酒钢宏兴钒钛股份柳钢股份武进不锈金岭矿业方大炭素常宝股份0 西宁特钢常宝股份0-0.2-0.200.20.40.60.811.2PB（分位值）请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w分级分类管理，环保/能效全面升级，鼓励兼并重组与短流程发展，倒逼低效产能出《政府工作报告》依法治理低价无序竞争、提升品质、推动落后产能有序退出，纳入统一大市场建设重点任务。），在“反内卷”背景下，指出行业主要矛盾在于“供给总量过大，有效需求不足，供突出强调以“质量效益为中心”的总体要求。在具体措施方面，方案提出应加对产能置换标准、区域流动、置换时限等措施全面升级，严堵在过去产能置换中出现的指标拆超出时限的，将被撤销原产能置换方案。（4）强化监督管理，新增省级请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w严禁非重点区域向重点区域、重点区域之间转移政策自实施起2年内允许不同企业（集团）间置产能须与冶炼设备严格一一对应，同一设备的产能只能一次性用于EPSEPS特钢2025特钢2024冶钢原料2024冶钢原料2025普钢2025普钢2024050100150200250PE请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w业具备业绩逐步修复带来的优异向上弹性，又具备供给格局改善带来的板块性估值抬升空1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等；2）布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、南钢股份、马钢股份、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等；4）具备突出竞争优势的高壁垒1.2普钢特钢冶钢原料首钢股份本钢板材马钢股份鄂尔多斯本钢板材2019-2021年2019-2021年归母净利润增长率（分位值）广东明珠0.8鞍钢股份大中矿业广东明珠抚顺特钢太钢不锈抚顺特钢重庆钢铁河钢资源重庆钢铁宝地矿业华菱钢铁宝地矿业山东钢铁0.6凌钢股份山东钢铁翔楼新材沙钢股份翔楼新材杭钢股份宝钢股份杭钢股份方大特钢甬金股份方大特钢中信特钢0.4南钢股份久立特材中信特钢新钢股份新兴铸管金洲管道新钢股份三钢闽光酒钢宏兴三钢闽光中南股份金岭矿业0.2河钢股份钒钛股份盛德鑫泰中南股份金岭矿业柳钢股份友发集团柳钢股份方大炭素武进不锈方大炭素0常宝股份西宁特钢-0.2-0.200.20.40.60.811.2PB（分位值）请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w（2）国内外宏观经济失速或复苏不及预期；宏观走弱将压缩黑色系需求，拖累钢价与企业盈利。（5）历史数据不代表未来。在政策、地缘政治、气候与技术快速变动的环请阅读最后一页免责声明及信息披露http://w左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加