碳市场系列研究分析报告：中国碳市场扩容创新产品激发市场活力

证

券

研

究

报

告中国碳市场：市场扩容，创新产品激发市场活力碳市场系列研究报告之四2025.10.22核心结论◼

碳市场建设：已进入扩容发展期。2025年3月20日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，提出将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳市场。2025年5月24日发布的《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，提出四项具体措施加强碳市场建设。◼

全国碳市场：1）交易规模：截至2025年10月20日，累计成交量7.42亿吨，成交额504.61亿元；2）交易特点：临近年度履约期，放量交易；3）交易方式：以大宗交易为主；4）碳配额分配：以免费碳配额为主；4）碳价：2025年碳价有所下跌；6）成效：2023年度配额清缴完成，排放强度大幅下降。◼

试点碳市场：1）控排企业数量：广东省最多；2）碳价：除天津外，其他试点碳价均有所下跌；3）交易量/规模：广东省最为活跃。◼

试点碳市场创新机制：激发市场活力◼

1）湖北建立首个省级“电—碳—金融”联动市场◼

背景：控排企业无论是否使用绿电，均按照统一标准计算碳排放量，未将绿电部分进行抵扣。◼

2024

年

5

月，湖北碳排放权交易中心与湖北电力交易中心、相关金融机构以及市场主体签署了“电—碳—金融”三个市场协同协议。◼

控排企业可获得银行低息贷款来购买绿电，降低履约成本，再进行碳抵扣。绿电市场可扩大交易规模，同时落实了绿电减碳属性，提升绿电市场认可度。银行在落实绿色金融政策的同时也与优质客户达成合作协议。◼

2）北京细化配额回购原则，及时调控市场供需◼

背景：碳价波动与供需失衡。2023

年北京碳价从

51元

/吨飙升至

142

元

/

吨，市场投机行为加剧。◼

2024

年

3

月、10月，北京市政府发布《北京市碳排放权交易管理办法》、

《北京市碳排放权交易市场碳排放配额有偿竞价发放和回购管理办法》

，明确可以通过有偿竞价发放、回购等手段调节市场价格，并完善回购细则。

证券研究报告2核心结论◼

3）重庆实现“碳市场—碳抵消—碳普惠”联动机制◼

背景：构建全民低碳生活激励体系，赋能地方碳市场生态价值转化，打造零碳公共机构建设样板。◼

2024

年

8

月，重庆生态环境局印发《重庆市“碳惠通”温室气体自愿减排管理办法（试行）》，推立了重庆“碳惠通”温室气体自愿减排体系，搭建了集碳履约、碳中和、碳普惠功能为一体的“碳惠通”温室气体自愿减排平台。◼

2025年5月，“碳惠通”平台吸引了超370万人的参与，搭建各类居民低碳应用场景超30个，超过208家企事业单位注册平台用户，减排量登记管理约200万吨。◼

广州碳交易所：助力粤港澳大湾区低碳发展◼

1）政策架构：政府主导

+市场运作

+公众参与◼

2）广碳所开发5种碳金融产品，其中碳配额回购交易金额和交易量最多◼

3）碳配额：收紧免费碳配额比例◼

4）助力粤港澳大湾区低碳发展：广碳所积极推动粤港澳大湾区碳市场建设，探索广东碳市场与港澳互联互通，建设绿色低碳湾区。◼

创新产品：横琴粤澳合作区碳普惠“琴碳星人”◼

小程序通过数据分析个人在衣食住行等方面的绿色低碳行为，推出低碳生活场景和激励方式，鼓励个人通过打卡低碳行为获得碳积分，兑换礼品、地铁卡、共享单车券、门票、社区超市抵扣券等。◼

比如，广州公交集团推动的

“公共交通电动化”

项目入围

“为地球奋斗奖”，其碳普惠机制通过量化市民公交出行减碳量，发放碳积分兑换地铁卡、共享单车券等。◼

风险提示：中国碳市场相关政策推出不及预期、欧盟碳关税等政策存在不确定性、可持续投资存在风险。

证券研究报告3主要内容1.

碳市场建设：已进入扩容发展期2.

全国+试点碳市场：广东最为活跃3.

碳市场创新机制：激发市场活力4.

广州碳交易所：助力大湾区低碳发展41.1

全国碳市场扩容，密集出台碳足迹管理政策◼

2021年提出碳达峰碳中和“1+N”顶层设计政策◼

2024年将建设扩大全国碳市场作为政府年度工作任务◼

全国碳市场覆盖行业不断扩容，目前覆盖电力、钢铁、水泥、铝冶炼行业◼

密集出台系列碳足迹管理政策，提高数据质量全国碳市场相关政策梳理时间出台部委生态环境部、国务院政策/事件名称2024年5月22日2024年8月2日2024年8月23日2024年8月27日2024年8月30日2024年9月10日2024年10月8日2024年12月28日2025年1月20日2025年3月17日2025年3月20日2025年5月24日等《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》生态环境部人民银行、生态环境部等市场监管总局生态环境部、生态环境部、生态环境部等国家认监委生态环境部国务院《温室气体

产品碳足迹

量化要求和指南》（GB/T

24067-2024）《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》《关于开展产品碳足迹标识认证试点工作的通知》《碳排放计量能力建设指导目录（2024版）》《完善碳排放统计核算体系工作方案》等等等《产品碳足迹核算标准编制工作指引》《国家重点推广的低碳技术目录（第五批）》《产品碳足迹标识认证通用实施规则（试行）》《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》资料：生态环境部官网，国务院官网，人民银行官网，国家认监委官网，申万宏源研究

证券研究报告51.2

八大试点碳排放交易权管理办法修订◼

2024年5月起施行的《碳排放权交易管理暂行条例》，要求各个试点参照相关要求，健全完善碳市场的管理制度，加强监督管理机制。◼

各试点陆续制定碳排放、碳交易管理办法。各个试点碳市场相关政策梳理试点省市发布时间发布文件2024年9月29日2024年10月10日2024年12月16日2025年4月21日2025年6月30日2025年6月20日2025年2月21日2025年7月3日2024年11月2日《北京市碳排放权交易市场碳排放量抵销管理办法》《北京市碳排放权交易市场碳排放配额有偿竞价发放和回购管理办法》《北京市碳排放配额有偿竞价收入管理办法》《北京市碳排放权交易市场注册登记管理规则》《北京市碳普惠管理办法（试行）》北京市天津市上海市湖北省《关于印发天津市碳排放权交易管理暂行办法的通知》《上海市碳排放管理办法》《上海市碳排放配额登记管理规定》《湖北省碳普惠体系建设实施方案

（2024-2027年）》资料：各个省市政府官网，生态环保部官网等，申万宏源研究

证券研究报告61.3

碳市场进入扩容发展期•

2011-2013年•

2020年至今••2014-2019年建立全国碳市场总体框架•

我国开启碳排放权交易•

2021年7月全国统一试点碳市场正式上线•

陆续成立7个试点：深圳、北京、上海、天津、重庆、湖北、广东•

2025年

3月,全国碳排放权交易市场迎来首次行业扩围

，新增钢铁、水泥、铝冶炼三大行业。•开启全国统一碳市场交易体系•

纳入发电行业开始运行启动期准备期发展期资料：申万宏源研究

证券研究报告71.4

《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》——四大措施◼

到2027年，全国碳市场基本覆盖工业领域主要排放行业，到2030年，基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场。措施一措施二✓

扩大全国碳排放权交易市场覆盖行业范围与温室气体种类✓✓加快自愿减排交易市场建设，加快方法学开发，强化自愿减排项目开发、审定、实施及减排量核查等全链条管理✓

逐步由强度控制转为总量控制。到2027年，对碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制积极发展全国温室气体自愿减排交易市场加快建设全国碳排放权交易市场积极推动核证自愿减排量应用。各级党政机关和国有企业要发挥表率作用✓

稳妥推行免费和有偿相结合的配额分配方式✓

建立配额储备和市场调节机制✓

合理确定用核证自愿减排量抵销碳排放配额清缴的比例✓

完善核证自愿减排量抵销规则，提高国际认可度全面加强碳市场能力建设措施四措施三着力提升碳市场活力✓

推设全链条、数字化、智能化的全国碳✓✓✓丰富交易产品，建立完善碳质押、碳回购等政策制度市场管理系统、注册登记系统和交易系统✓

加强碳排放核算与报告管理✓

严格规范碳排放核查扩展交易主体，支持银行等金融机构规范开展碳质押融资业务✓

加强碳排放数据质量全过程监管✓

加强技术服务机构监管加强市场交易监管，完善市场交易风险预防预警及处置程序✓

完善信息披露制度

证券研究报告资料：国务院官网，申万宏源研究8主要内容1.

碳市场建设：已进入扩容发展期2.

全国+试点碳市场：广东最为活跃3.

碳市场创新机制：激发市场活力4.

广州碳交易所：助力大湾区低碳发展92.1

交易量/额：履约期临近，放量交易◼

截至2025年10

月

20

日

，全国碳排放权交易市场配额累计成交量7.42亿吨，成交额504.61亿元。临近年度履约期结束，放量交易碳配额。◼

以大宗交易为主，有议价空间，未来随着纳入行业和企业的增加，或逐渐转向挂牌协议为主◼

目前以免费碳配额为主中国碳市场成交量与成交金额

证券研究报告

资料：Wind，中央人民政府官网，申万宏源研究102.2

碳价：先升后降，定价机制显现◼

2024年11月13日，最高105.65元/吨，2021年12月8日，最低41.46元/吨◼

均价：69.58元/吨2024年：全国碳价持续攀升，均价91.82元/吨2025年1月1日至10月20日：碳价下跌，均价76.73元/吨1）政府将收紧免费碳配额，引入有偿碳配额制度，稀缺性更加突出。1）政策释放宽松信号，钢铁、水泥、铝冶炼三大新增行业的配额基于实际排放量等量分配，意味着行业短期内不会形成配额缺口。2）下一年分配额度是当年排放量的70%，每个机组对应的碳配额逐年减少。3）修订的《碳排放权交易管理暂行条例》已于2024年5月1日正式实施，将严惩违规行为。2）实施配额跨期结转政策，允许配额跨履约期使用，使得盈余企业没有短期的顾虑。历年碳配额市场碳价变化情况

证券研究报告

资料：Wind，申万宏源研究112.3

成效：2023年度配额清缴完成，排放强度大幅下降◼

2024年，全国碳市场配额累计成交量约占2023年度配额应清缴总量的3.6%，与第二个履约周期的2.6%占比有所提高。◼

第三个履约周期由每两个年度履约一次改为每年度履约一次，2023年度配额履约工作已于2024年12月31日完成。◼

2024年，作为钢铁、水泥、铝冶炼行业首个配额管控年度，将在2025年底前完成首次履约工作。全国碳市场第一、第二、第三履约周期汇总第一个履约周期2019-2020年第二个履约周期2021-2022年第三个履约周期2023-2024年基于强度的相对总量基于强度的相对总量配额总量2021年：50.94亿吨2022年：50.91亿吨2257家-不区分年度,共计

90

亿吨企业数量成交量2011家1.79亿吨76.61亿2096家1.89亿吨2.63亿吨成交金额成交均价碳价区间172.58亿181.14亿42.85元/吨40-60元/吨79.42元/吨96.02元/吨69~106元/吨50-82元/吨2021年：99.61%履约率覆盖二氧化碳排放量减排成效99.50%2023年：99.98%2022年：99.88%51亿吨45亿吨2020年电力行业火力发电碳排放强度较2018年下降1.07%52亿吨2023年全国火电碳排放强度相比2018年下降2.38%，电力碳排放强度相比2018年下降8.78%-资料：

《全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告》，《全国碳市场发展报告（2024年）》，《中国全国碳排放权交易市场2023年度配额履约回顾及2024年度展望》，申万宏源研究

证券研究报告122.4

八大试点区域：广东省重点排放单位最多2024年全国碳市场重点排放单位分布情况◼

2024年，全国共有2429家发电企业被纳入重点排放单位名录。◼

从数量分布来看，

广

东

省

最多，北京市最少。◼

全国碳市场与试点碳市场的碳价均有下跌，除天津外。◼

从下跌幅度来看，广东省下跌最多，北京市最少。资料：全国碳市场信息网，申万宏源研究2025年各试点平均碳价年份深圳51.3345.40上海73.8866.80北京108.76105.55广东51.3437.02天津33.3837.10湖北41.4539.08重庆44.0036.81福建28.9924.52全国91.8276.862024年碳价均价（元/吨）2025年碳价均价（元/吨）同比-11.54%

-9.59%

-2.95%

-27.90%

11.14%

-5.71%

-16.33%

-15.44%

-16.29%资料：Wind，申万宏源研究注：数据截止2025年10月20日

证券研究报告132.5

碳价/交易量：广东试点较为活跃◼

因每个试点的纳入行业、参与企业数量、交易门槛等存在差异，各个试点的交易情况也有所不同。◼

交易量：广东试点最为活跃。◼

碳价：北京最高，已突破百元大关，福建和重庆碳价较低。资料：Wind，申万宏源研究注：截止2025年10月20日

证券研究报告14主要内容1.

碳市场建设：已进入扩容发展期2.

全国+试点碳市场：广东最为活跃3.

碳市场创新机制：激发市场活力4.

广州碳交易所：助力大湾区低碳发展153.1

试点碳市场创新机制：湖北、北京、重庆为例◼

2024

年，试点碳市场在“碳—电”市场衔接、配额有偿发放与回购、碳普惠与碳交易衔接等方面积极创新。2024年试点碳市场创新机制试点碳市场创新机制建立首个省级“电—碳—金融”联动市场：2022年3月，国网湖北省电力有限公司与湖北宏泰集团有限公司签署《电—碳市场协同发展合作框架协议》，标志着电力行业和湖北北京碳交易机构的融合发展迈出了关键一步。2024年5月，湖北碳排放权交易中心与湖北电力交易中心、相关金融机构以及市场主体签署了“电—碳—金融”三个市场协同协议。细化配额回购原则，及时调控市场供需：2022年起，北京市试行配额有偿竞价发放机制。2024年3月，北京市政府印发《北京市碳排放权交易管理办法》，明确可以根据需要在配额调整量范围内通过有偿竞价发放、回购等手段调节市场价格、维护市场秩序。2024年10月，北京市发布《北京市碳排放权交易市场碳排放配额有偿竞价发放和回购管理办法》，进一步细化了配额有偿发放的条件，并完善了配额回购细则。实现“碳市场—碳抵消—碳普惠”联动机制：2024年8月，重庆生态环境局印发《重庆市“碳惠通”温室气体自愿减排管理办法（试行）》的通知，推立了重庆“碳惠通”温室气体自愿减排体系，搭建了集碳履约、碳中和、碳普惠功能为一体的“碳惠通”温室气体自愿减排平台，成为全国首个生态产品价值实现平台。重庆2024年3月，由重庆交通开投公交集团开发的“城市公共交通汽车出行温室气体减排项目”成功完成首笔“碳惠通”项目自愿减排量交易，交易减排量约16.7万吨，交易额超600余万元。资料：《全球和中国碳市场回顾与展望（2025）》，申万宏源研究

证券研究报告163.2

湖北建立首个省级“电—碳—金融”联动市场◼

2024

年

5

月，湖北碳排放权交易中心与湖北电力交易中心、相关金融机构以及市场主体签署了“电—碳—金融”三个市场协同协议。◼

背景：控排企业无论是否使用绿电，均按照统一标准计算碳排放量，未将绿电部分进行抵扣。抵押减排额购买绿电绿电市场控排企业银行低息贷款➢

可获得低息贷款购买绿电，降低履约成本➢体现绿色减碳属性➢落实绿色金融政策➢

扩大绿电交易规模➢

提升绿电的市场认可度➢

与优质用户达成合作协议➢

绿电可进行碳抵扣资料：

《全球和中国碳市场回顾与展望（2025）》，湖北省人民政府官网，申万宏源研究

证券研究报告173.3

北京细化配额回购原则，及时调控市场供需◼

2024

年

3

月、10月，北京市政府发布《北京市碳排放权交易管理办法》、

《北京市碳排放权交易市场碳排放配额有偿竞价发放和回购管理办法》，明确可以通过有偿竞价发放、回购等手段调节市场价格，并完善回购细则。◼

背景：碳价波动与供需失衡。2023年北京碳价从

51元

/

吨飙升至

142元

/吨，市场投机行为加剧。当配额的日加权平均价格连续

10个交易日高于

150

元/吨”时可以进行有偿竞价发放“当配额的日加权平均价格连续

10个交易日高于上一个自然年度公开交易成交均价的

60%”时可以进行有偿竞价发放新增“配额市场活跃度过低，或影响配额清缴以及市场健康运行的其他情况”时可以进行有偿竞价发放的条件配额回购触发条件“当配额的日加权平均价格连续10个交易日低于20元/吨”“当配额的日加权平均价格连续10个交易日低于上个自然年度公开交易成交均价的

40%”新增当出现“影响市场健康运行的其他情况”时也可以启动回购的灵活机制资料：

《全球和中国碳市场回顾与展望（2025）》，北京市人民政府官

证券研究报告183.4

重庆实现“碳市场—碳抵消—碳普惠”联动机制◼

2024

年

8

月，重庆生态环境局印发《重庆市“碳惠通”温室气体自愿减排管理办法（试行）》，推立了重庆“碳惠通”温室气体自愿减排体系，搭建了集碳履约、碳中和、碳普惠功能为一体的“碳惠通”温室气体自愿减排平台。◼

2025年5月，“碳惠通”平台吸引了超370万人的参与，搭建各类居民低碳应用场景超30个，超过208家企事业单位注册平台用户，减排量登记管理约200万吨。构建全民低碳生活激励体系推广”碳普惠”居民乘坐公共交通、节约“水电气”、坚持垃圾分类、消费节能环保商品等减少碳排放，通过平台“线上”“普惠”“分享”“互动”的方式，减碳获得积分，积分兑换奖励。赋能地方碳市场生态价值转化服务“碳履约”支持“碳中和”可以将源自农林业、能源、交通等领域的减排成果登记确权为碳资产进行交易，尤其有利于将农林业减碳增汇的成果转化为“碳收益”。打造零碳公共机构建设样板平台联动重庆市机关事务局启动重庆市公共机构节能降碳增绿普惠行动，上线“零碳机关共建”板块，面向机关企事业单位及其职工定期开展低碳活动。

证券研究报告

资料：

《全球和中国碳市场回顾与展望（2025）》，重庆市生态环境局官网，申万宏源研究19主要内容1.

碳市场建设：已进入扩容发展期2.

全国+试点碳市场：广东最为活跃3.

碳市场创新机制：激发市场活力4.

广州碳交易所：助力大湾区低碳发展204.1

广州碳排放权交易所：由试点走向全国2009.06.30广州环境资源交易所正式挂牌运营2012.09.11广东省碳排放权交易试点启动暨广州碳排放权交易所揭牌仪式在广州联合交易园区举行2013.01.18正式成为首批5家国家温室气体自愿减排交易机构之一2013.12.19广州碳排放交易权市场正式开市2016.04.28上线绿色低碳全方位金融服务平台——“广碳绿金”2017.12.19全国碳排放交易正式开启，由上海环境能源交易所负责统一管理2019.03.18广碳所与欧洲能源交易所正式同步上线业务推介2021.07.16全国碳排放权交易市场正式开启交易2023.04.19发布独家研发的全国首个碳中和登记平台—“读碳”资料：广州碳排放权交易所官网，申万宏源研究

证券研究报告214.2

广东碳市场政策：政府主导

+市场运作

+公众参与◼

以市场机制为核心，率先建立覆盖多行业的配额交易体系，创新碳金融工具（如全国首推碳排放配额质押融资），同时以碳普惠为补充，将个人低碳行为、林业碳汇、分布式光伏等纳入碳资产体系，形成

“政府主导

+

市场运作

+

公众参与”的协同减排生态。广东省碳市场相关政策梳理发布时间政策/事件2013年1月2日2013年1月4日2014年1月17日2014年3月24日2014年3月25日2025年2月26日2015年2月26日2022年8月2日2024年11月13日2024年11月13日2024年11月13日2024年11月13日2025年3月17日《深圳经济特区碳排放管理若干规定》《广东省人民政府关于印发广东省碳排放权交易试点工作实施方案的通知》《广东省碳排放管理试行办法》《广东省碳排放配额管理实施细则（试行）》《广东省企业碳排放信息报告与核查实施细则（试行）》《广东省发展改革委关于碳排放配额管理的实施细则》《广东省发展改革委关于企业碳排放信息报告与核查的实施细则》《关于完整准确全面贯彻新发展理念推进碳达峰碳中和工作的实施意见》《关于印发广州市碳普惠自愿减排实施办法的通知》《广东省林业碳汇碳普惠项目开发等有关工作的指引》《关于印发广东省碳交易支持碳达峰碳中和实施方案（2023-2030年）通知》《广东省安装分布式光伏发电系统碳普惠方法学（2024年修订版）》《广东省林业碳汇碳普惠方法学(2025

年修订版)》资料：广东省人民政府官网，广碳所官网，申万宏源研究

证券研究报告224.3

成交额/量：履约时间推迟，成交额/量同步下降◼

广东碳市场

成

交

额

下

降

，主要原因是履约时间的推迟降低了配额购买

需

求

，

导

致交易量暂时下降。◼

随着全国碳市场覆盖行业范围的扩大，试点碳市场覆盖排放量缩减，交易量也将逐步下降。广东省试点历年碳交易额与碳交易量汇总资料：Wind，申万宏源研究注：截止2025年10月20日

证券研究报告234.4

碳价：2023年后碳价开始下降◼

碳价：2018年10月9日，最低1.27元/吨，2022年2月9日，最高95.26元/吨。◼

2023年度碳排放配额履约时间推迟至7月31日，履约压力下降，购买意愿不足，导致碳价有所下降。广东省试点历年碳价变化资料：Wind，申万宏源研究注：截止2025年10月20日

证券研究报告244.5

碳金融：碳配额回购规模较大◼

广碳所开发5种碳金融产品，其中碳配额回购交易金额和交易量最多。广州碳排放权交易所碳金融产品汇总类型交易数量（笔）

碳配额数量（万吨）

交易金额（万元）配额抵押融资配额回购融资配额远期交易CCER远期34441345849.971752109228114002008317048252配额托管551904资料：广州碳排放权交易所官网，申万宏源研究注：截止2025年10月20日

证券研究报告254.6

碳配额：收紧免费分配比例广东省2015-2024年碳排放配额分配变化年度纳入行业控排企业数量（家）配额总量（亿吨）分配方法免费配额比例95%：电力4.08亿吨基准线法2015年电力、钢铁、石化、水泥186（控排企业配额3.7亿+储备配额0.38亿）历史排放法97%：钢铁、石化、水泥95%：电力3.86亿吨基准线法2016年2017年新增航空新增造纸189246（控排企业配额3.65亿+储备配额0.21亿）历史排放法基准线法98%：钢铁、石化、水泥95%：电力4.22亿吨历史强度下降法

98%：钢铁、石化、水泥、造纸、（控排企业配额3.99亿+储备配额0.23亿）历史排放法基准线法航空95%：电力4.22亿吨2018年-249历史强度下降法

98%：钢铁、石化、水泥、造纸、（控排企业配额3.99亿+储备配额0.23亿）历史排放法基准线法航空新增陶瓷、纺织、数据中心，删除电力2.65亿吨96%：钢铁、石化、水泥、造纸100%：航空2021年2022年178200历史强度下降法历史排放法（控排企业配额2.52亿+储备配额0.13亿）基准线法历史强度下降法历史排放法基准线法2.66亿吨96%：钢铁、石化、水泥、造纸100%：航空-（控排企业配额2.53亿+储备配额0.13亿）96%：钢铁、石化、水泥、造纸97%：陶瓷、交通、数据中心100%：航空2.97亿吨2023年新增交通（港口）391258历史强度法历史排放法（控排企业配额2.83亿+储备配额0.14亿）基准线法历史强度法历史排放法95%：石化、造纸、航空、陶瓷、交通、数据中心删除水泥、钢铁，自愿纳入纺织、机场、公共建筑0.94亿吨2024年资料