元利科技 精细化工细分领域领军企业产业链一体化发展稳步前行

元利科技（603217）敬请参阅末页重要声明及评级说明报告日期：2025/12/1595%82%68%54%41%27%14%0%-27%-27%-41%执业证书号：S0010522110002电话箱：wangqf@执业证书号：S0010524070002电话箱：pannx@球领先；脂肪醇系列现有产能4.7万吨/年、在建3万吨/年；二元酸二甲酯受轻量化高端铸件拉动与PCB油墨需求提升有望保持增行业竞争格局相对分散，公司布局光稳定剂产品可利用现有的癸二酸二l投资建议l风险提示敬请参阅末页重要声明及评级说明2/27主要财务指标2024A2025E2026E2027E2220221524063371-0.2%8.6%40.1%207209239331-17.0%14.2%38.4%16.9%17.6%17.8%17.8%6.3%6.1%6.7%8.7%16.1226.5923.2816.827.2912.2510.477.99敬请参阅末页重要声明及评级说明3/27正文目录1精细化工细分领域领军企业，产业链一体化发展稳步前行 61.1深耕行业二十余载，公司发展稳步前行 61.2经营业绩承压筑底，上半年产品毛利有所回暖 71.3股权结构清晰稳定，员工持股提升发展凝聚力 92二元酸二甲酯：下游需求稳中有升，公司产能全球领先 3脂肪醇：产品品类不断完善，PCDL与生物基BDO拓展新成长曲线 4增塑剂：DCP受益环保推动，新建项目打破产能桎梏 5光稳定剂：产业链高效开发利用，光稳定产品蓄势待发 216公司盈利预测及投资建议 24风险提示 25财务报表与盈利预测 26敬请参阅末页重要声明及评级说明4/27图表1公司发展历程 6图表2公司所处产业链情况 7图表3公司产能布局情况 7图表4公司营业收入及同比 8图表5公司归母净利润及同比 8图表6公司毛利结构 8图表7公司毛利率走势 8图表8公司费用率情况 9图表9公司股权结构 9图表10员工持股计划公司层面业绩考核解锁条件 图表11二元酸二甲酯需求领域 图表12二元酸二甲酯在涂料领域应用情况 图表14二元酸二甲酯在铸件领域应用情况 图表16中国铸件需求结构 图表17高端美铝合金铸件产量 图表18二元酸二甲酯在油墨领域应用情况 图表19全球PCB行业产值 图表20PCB油墨分类及市场 图表21己二酸产能产量 图表22己二酸价格及原料价差 图表23公司二元酸二甲酯产量、销量、销售单价情况 图表24公司脂肪醇产业链情况 图表25HDO需求结构 图表262015~2022中国HDO供需情况 图表271,5-戊二醇全球市场及预计 图表28聚碳酸酯型聚氨酯（WHP系列）耐化学性能、耐磨性及耐热性对比 图表29碳酸二烃基酯与小分子脂肪族二元醇通过酯交换缩聚法制备PCDL 图表30国内聚氨酯产量持续增长 图表31国内BDO供需双增 图表32生物基BDO布局情况 图表33主要增塑剂产品分类 图表34我国PVC产量、表观需求量 图表35我国PVC进出口情况 图表36我国DOP产量、表观需求量 图表37我国DOP进出口情况 图表38公司增塑剂板块产销及产能利用率情况 图表39主要光稳定剂品分类 图表40我国光稳定剂产量、需求量、净出口量 图表41我国光稳定剂需求结构 敬请参阅末页重要声明及评级说明5/27图表42光稳定剂为公司产业链衍生布局 图表43光稳定剂行业格局 图表44公司盈利预测 敬请参阅末页重要声明及评级说明6/27酸行业副产品混合二元酸、仲辛醇的综合开发利用，聚焦二元酸二甲酯产品系列，二元酸二甲酯系列以己二酸及其副产品混合二元酸与甲醇为原料，经酯化反应开发而来；脂肪醇系列以己二酸二甲酯、戊二酸二甲酯为原料，经加氢精制工艺延伸开发；增塑剂系列则围绕癸二酸副产品仲辛醇精制敬请参阅末页重要声明及评级说明7/27图表2公司所处产业链情况公司现有潍坊昌乐、潍坊昌邑、重庆涪陵三个生产基地，实现了精细化学品的生产图表3公司产能布局情况力及地缘政治风险扰动导致下游行业需求疲软，产品售价下行公司经营业绩承压，敬请参阅末页重要声明及评级说明8/27公司营业收入及同比图表5公司归母净利润及同比50502.5公司毛利结构图表7公司毛利率走势8765432102020202120222023资料来源：WIND，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明9/27图表8公司费用率情况研发费用率接持股3.79%，合计持股达61.敬请参阅末页重要声明及评级说明图表10员工持股计划公司层面业绩考核解锁条件各年度营业收入/销售量增长率以2024年度为基数，2025年营业收入增长率不低于5图表11二元酸二甲酯需求领域质经过一定工艺生产加工而成。二元酸二甲酯常温不易挥发，有利于涂层形成较好于施工，可替代传统的异氟尔酮、丙二醇醚类、环己酮和甲酚等溶剂用作涂料分散敬请参阅末页重要声明及评级说明图表12二元酸二甲酯在涂料领域应用情况中国涂料产量资料来源：公司招股书，华安证券研究所合二元酸二甲酯可与聚异氰酸酯、苯酚经化学合成产生冷芯盒树脂用作铸造树脂将二元酸二甲酯在铸件领域应用情况中国铸件产量敬请参阅末页重要声明及评级说明图表16中国铸件需求结构高端美铝合金铸件产量0安装和元器件连接的基板，其主要实现中继传输的作用，为各种电子零组件形成预定时间内由液态转化为固态，可在基板表面形成暂时或永久性的涂层。该涂层具有良好的抗物理性和耐化学性，可实现对基板精确目标区域的特种保护。混合二元酸二元酸二甲酯在油墨领域应用情况图表19全球PCB行业产值资料来源：公司招股书，华安证券研究所墨品牌逐渐增多，但整个市场仍被外资品牌所主导，国产品牌的话语权仍然较弱。供应格局得以改善，但高端应用领域仍然被外资把控，日本太阳油墨产品在全球市敬请参阅末页重要声明及评级说明图表20PCB油墨分类及市场将线路字符喷印在印刷电路混合二元酸（DBA）是己二酸生产过程中重要的副产物，其质量相当于己二酸的己二酸产能产量己二酸价格及原料价差00资料来源：百川盈孚，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明图表23公司二元酸二甲酯产量、销量、销售单价情况864200碳酸酯通过酯交换-缩聚反应制得，彰显公司资源高效利用的核心竞争力。图表24公司脂肪醇产业链情况敬请参阅末页重要声明及评级说明图表25HDO需求结构图表262015~2022中国HDO供需情况54210长率为3.8%。图表271,5-戊二醇全球市场及预计0全球市场（百万美元）2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E203敬请参阅末页重要声明及评级说明聚碳酸酯二元醇主要用作聚氨酯相关产品的原料，作为一种性能优异的图表28聚碳酸酯型聚氨酯（WHP系列）耐化学性能、耐磨性及耐热性对比的竞争力。此外通过调节原料二元醇的种类及配比可实现产物结果多样化，产业链一体化优势显著。公司聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目一期2000图表29碳酸二烃基酯与小分子脂肪族二元醇通过酯交换缩聚法制备PCDL吨，同比增长3.6%，近五年年产量复合增速达4范围内严格法规的实施，由于普通溶剂型聚氨酯产品在制备过程中需要加入大量有害的DMF溶剂，而且溶剂难以完全回收，过去几年中水性聚氨酯材料需求不断提升。对于水性聚氨酯而言，由于其由含有亲水基团的传统多元醇制成，会直接影响水性聚氨酯的耐水性，因此其材料的耐水性会受到影响，而采用聚碳酸酯多元醇代敬请参阅末页重要声明及评级说明替传统的多元醇来增强聚氨酯材料的耐水解性成为聚碳酸酯二元醇市场扩容重要驱图表30国内聚氨酯产量持续增长020192020200敬请参阅末页重要声明及评级说明图表32生物基BDO布局情况33意大利Novamont公司采用Genomatica直接发酵技术建立了世界第一座生物基BD3已有实现批量化生产，建设产能3万吨，实现了国内生物基BDO产品零的突破。（QIRA®)生产生物基LYCRA®（莱卡®)纤维，生物基氨纶纤维于2025年初大规模上市。1γ-丁内酯4600吨/年及丁醇300吨/年。原料端方面，位于内蒙古兴安盟经济技术开发区的生物基新材料正有序推进。该项目总投资40的竞争护城河将愈发深厚。脂分子间的次价键，增加树脂分子键的移动性，降低树脂分子的结晶性，增加树脂敬请参阅末页重要声明及评级说明分子的可塑性及柔韧性。通常增塑剂作为助剂在塑料加工的过程中添加以改变塑料又硬又脆的特性，增强其成型加工时的流动性，便于制品加工弯曲成型等，被广泛图表33主要增塑剂产品分类(1)DBP邻苯二甲酸二丁酯(2)DOP(邻苯二甲酸二异(3)DPHP邻苯二甲酸二(4)BBP邻苯二甲酸丁苄酯(5)DIBP邻苯二甲酸二异(6)DINP邻苯二甲酸二异(7)DNOP邻苯二甲酸二(8)DIDP邻苯二甲酸二异(9)/DCP邻苯二甲酸二仲(1)DOTP对苯二甲(2)DBTP对苯二甲(3)DINP对苯二甲(1)TOTM偏苯三酸(4)偏苯三酸三甘油酯(5)偏苯三酸三异壬酯酯酯酯酯(5)DIDA己二酸二酯酯(6)ATOC乙酰柠檬酸三PVC塑料制品需求非常广泛，终端制品在建筑材料、工业制品、日用品致其具有高硬度和刚性，但抗冲性能差和热稳定性差，且加工中熔融粘度大、加工敬请参阅末页重要声明及评级说明20/27PVC产量、表观需求量我国PVC进出口情况00大下游的聚氯乙烯（PVC）在其生产中由于需要大量添加增塑剂邻苯二甲酸酯，导致邻苯二甲酸酯类是增塑剂中消费量最大的品种，据智研咨询统计邻苯二甲酸酯类我国DOP产量、表观需求量我国DOP进出口情况086420对癸二酸生产过程中的副产品粗仲辛醇进行精制后与苯酐酯化制得，癸二酸以天然敬请参阅末页重要声明及评级说明21/27图表38公司增塑剂板块产销及产能利用率情况6543210光稳定剂的作用就是在材料表面形成一层保护膜，能够抑制或减弱光照对高分子材以更好的抑制高分子材料的光氧化降解。按作用机理光稳定剂主要可分为：紫外线图表39主要光稳定剂品分类具有毒性小、不会使树脂着色和出色的光稳定性能等优点；其光稳定具有高效率（添加量少且效果佳低色泽（使其应用面更广高加工温度；较好的相容性（）；尔吸光系数）。但因其吸收波段较宽会吸收少量可见光敬请参阅末页重要声明及评级说明22/27原料易得，制备工艺简单便捷，与树脂相容性好，并且无毒，对环境污染小。吸收率低，而由于在恶劣的气候条件下能够承受紫外线，膜免受农用杀虫剂的影响。除此之外，猝灭剂也可在聚烯烃纤维中应塑料和一些高分子材料产品呈现棕褐色或绿色，所以并未广泛我国光稳定剂产量、需求量、净出口量我国光稳定剂需求结构50光稳定剂产品可利用现有的癸二酸二甲酯、丁二酸二甲酯为原材料，延长了公司的敬请参阅末页重要声明及评级说明23/27图表42光稳定剂为公司产业链衍生布局上。当前国内光稳定剂行业竞争格局相对分散，尚未形成高度集中寡头格局月。公司光稳定剂板块蓄势待发，依托产业链一体化及产能规模优势，有望跃升成为行业领军企业。图表43光稳定剂行业格局全球主要的光稳定剂制造商与服务商之一，主要产品包括受阻胺光稳），3.5万吨/年光稳定剂项目已完成建设并进入试生产阶段，主要生产光稳定剂292、光稳定剂3853、光稳1拥有5000吨/年受阻胺类光稳定剂生产能力。FENTASTAB®系光稳定剂细分领域的龙头，主营业务是抗氧化剂、光稳定剂稳定剂业务是最赚钱的业务，2024年光稳定剂业务实现营业收入20.86亿元，毛利率光稳定剂产品种类丰富，生产的品种有苯并三氮唑类紫外线生产基地位于北京大兴（6000吨）和河），1拥有南京和宿迁两个生产基地，产品以受阻胺类为主，与天津大学联合共敬请参阅末页重要声明及评级说明24/272.09、2.39、3.31亿元，对应PE为26.59、23.28、16.8吨/年。考虑新产能投放带来业绩增长，我们预计二元酸二甲酯板块2025-生物基BDO/1,6-戊二醇新产能投放，我们预计脂肪醇板块2025-2027年实一体化优势下公司光稳定剂业务具备强竞争力，我们预计其他业务板块2025-2027年实现营收1.12、2.63、4.5亿元，毛利率分别为30分行业相关指标202320242025E2026E2027E二元酸二甲酯营业收入（百万元）848875901920yoy-17%3%3%2%毛利率19.1%20.4%19.7%18.8%18.9%增塑剂营业收入（百万元）535503442433760yoy-2%-6%-12%-2%75%毛利率15.8%14.9%14.7%14.9%15.9%脂肪醇营业收入（百万元）767787760790yoy-30%3%-3%4%39%毛利率18.2%12.8%14.9%15.0%15.2%其他业务营业收入（百万元）3254263450yoy66%70%107%134%71%毛利率36.8%36.9%30.0%28.0%25.0%归母净利润（百万元）25020720923933122.2726.8426.5923.2816.82敬请参阅末页重要声明及评级说明25/27新产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求增长不及预期；海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。敬请参阅末页重要声明及评级说明26/27