2026年汽车行业投资策略分析报告：科技赋能换道提速

证

券

研

究

报

告科技赋能下的换道再提速2026年汽车行业投资策略2025.11.18核心结论：换道拥抱科技浪潮，变革中寻找新机遇◼

汽车需求受到政策变化的影响有限，乐观看到中高端需求的超预期回暖。无论是消费习惯、能力、人口结构，还是产品竞争力都相较于8年前有了较大变化，因此我们不必刻舟求剑对明年的退坡过度担忧。我们相信优秀的B/C级新产品将会显著激发用户的换车需求。政策扰动对A0/A00市场会有结构性扰动，但新能源渗透率进一步提升已成定局。◼

整车出海的盈利确定性来自工程师红利的套利，我们相信这轮中国智能电动车的全球化之路已经开启，5年后海外销量有望接近1000万台。◼

科技看小鹏、蔚来、理想，白马看比亚迪、长城、吉利，同时链在2026年或有更多高端车出现。◼

零部件是中国“高端制造”的典型代表，具备“规模效应-成本优势-技术优势”。因而，在科技带动下机器人、低空经济等新应用成为此类企业必攻之地；其次，优秀的企业正在通过全球化路径来实现二次成长。◼

①“机器人”“低空经济”成为确定性的产业新方向。••特斯拉、智元、宇树等公司为主展开的产业链成为行业焦点。行业真正兑现时点临近，2026年有望成为科技成长“预期到落地”的黄金时间点。汽车零部件企业横向拓展能力强。液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通。核心支撑是领先的高端制造能力，有望实现客户资源共享、成本协同优化与核心技术复用。◼

②出海成为确定性逻辑，优秀汽零公司全球化仍为长期成长路径，2026年重点关注欧洲出海。••海外竞争对手退出，留下供给缺口。欧洲碳排放法规要求临近、新能源政策落地，推动整车厂转型。众多公司国内市占率提升进入相对瓶颈期，正加快出海节奏，欧洲订单获取加速。◼

汽车产业围绕电动化与

AI

智能化双重变革展开，汽车既是电气化革命最后一块拼图，也是

AI

在物理世界率先落地的第一块拼图。AI

Car

将成为驾驶、座舱、底盘、动力四大智能体融合的超级智能体。同时AI

赋能智舱体验升级、“智驾+底盘”

端到端融合，Token将成为企业估值的重要衡量和预测指标。未来还将看到产业从智能车向机器人、低空经济、深海科技的技术外溢。◼

风险提示：补贴退坡及新能源购置税影响超预期、出海增速不及预期证券研究报告2主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策扰动有限，紧抓科技向上3.

零部件：聚焦科技外溢+出海双主题4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权31.1

行情回顾：汽车板块涨幅略高于沪深300指数3.4pct◼

截至2025年11月7日，汽车板块涨幅略高于沪深300指数3.4pct。从年初至今汽车板块累计上涨22.3%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第11位。◼

细分领域中，零部件、商用载客车和商用载货车涨幅较为突出，分别达37.36%/22.60%/19.96%

。图：25年初至今汽车板块涨幅略高于沪深300指数3.4pct（截至11月7日）图：

25年初至今汽车细分板块涨幅部分跑赢沪深300指数（截至11月7日)50%90%70%50%40%30%20%10%0%30%10%22.3%18.9%-10%-30%-10%-20%沪深300乘用车零部件商用载货车商用载客车汽车服务资料：iFind，申万宏源研究证券研究报告资料：

iFind，申万宏源研究41.1

行情回顾：25Q3汽车仓位有所下降，其中整车板块下滑更多表：2025Q3公募基金重仓股中汽车板块前20大标的◼

总持仓：在重仓持仓口径下，2025Q3汽车板块基金持仓占比为2.86%，较2025Q2下滑1.25pct，乘用车、商用车、零部件、服务板块分别-1.13pct、-0.12pct、+0.01pct、-0.01pct。排名23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q31比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪

比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪九号公司2赛轮轮胎

赛轮轮胎

赛轮轮胎

赛轮轮胎

赛轮轮胎

福耀玻璃

福耀玻璃

九号公司

九号公司

福耀玻璃理想汽车-345拓普集团

拓普集团

长安汽车

长安汽车

福耀玻璃

赛轮轮胎赛力斯福耀玻璃赛力斯理想汽车-W小鹏汽车-W新泉股份W◼

持仓结构：高景气度细分领域优势企业更受市场青睐。前三名分别为九号汽车、福耀玻璃、新泉股份，比亚迪25Q3减持明显，赛轮轮胎，浙江荣泰、春风动力占比快速提升，理想汽车、赛轮轮胎、赛力斯、拓普集团等行业头部公司的高持仓基本保持。伯特利

伯特利

拓普集团

福耀玻璃

宇通客车

潍柴动力

赛轮轮胎福耀玻璃

浙江荣泰春风动力

长城汽车

长城汽车

潍柴动力

拓普集团赛力斯九号公司春风动力

春风动力理想汽车-理想汽车-67星宇股份伯特利

拓普集团

赛力斯赛力斯

赛力斯

伯特利宇通客车

拓普集团赛力斯WW新泉股份

长安汽车长城汽车

宇通客车

拓普集团

江淮汽车

赛轮轮胎理想汽车-89比亚迪股份

赛力斯新泉股份

长城汽车

长城汽车

九号公司长城汽车

赛轮轮胎

拓普集团W长城汽车

新泉股份

福耀玻璃

星宇股份

九号公司

春风动力

长城汽车

春风动力

比亚迪股份

江淮汽车图：

2025Q3持仓占比下滑至2.86%10星宇股份

福耀玻璃

星宇股份

新泉股份

春风动力

拓普集团

吉利汽车

赛轮轮胎

宇通客车

赛轮轮胎6%小鹏汽车-

理想汽车-

理想汽车小鹏汽车-1112福耀玻璃新泉股份

新泉股份

上汽集团

吉利汽车宇通客车WW-WW5%4%3%2%1%0%长安汽车

春风动力

潍柴动力

宇通客车

江淮汽车伯特利森麒麟春风动力

宇通客车

长城汽车

美湖股份小鹏汽车-13赛力斯双环传动

双环传动

九号公司

中国重汽中国重汽伯特利新泉股份伯特利W理想汽车-14双环传动江淮汽车

春风动力

星宇股份

长安汽车

江淮汽车

新泉股份赛力斯W小鹏汽车-15旭升集团

保隆科技

华域汽车

江淮汽车

潍柴动力科博达中国重汽

双环传动

斯菱股份W16继峰股份

继峰股份科博达伯特利

继峰股份

江淮汽车

星宇股份

潍柴动力

长安汽车

北特科技理想汽车-17宇通客车

华域汽车

保隆科技

玲珑轮胎华域汽车

九号公司

春风动力

森麒麟继峰股份

新泉股份吉利汽车

银轮股份中国重汽

双环传动

江淮汽车

潍柴动力

科博达星宇股份

伯特利

星宇股份

拓普集团

宁波华翔W小鹏汽车-W18比亚迪股份19森麒麟爱柯迪银轮股份

双环传动乘用车占比商用车占比汽车零部件Ⅱ占比汽车服务Ⅱ占比20玲珑轮胎

比亚迪股份

森麒麟科博达

双环传动

理想汽车-W

比亚迪股份

双林股份

继峰股份

吉利汽车资料：iFind，申万宏源研究证券研究报告资料：iFind，申万宏源研究5主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策扰动有限，紧抓科技向上3.

零部件：聚焦科技外溢+出海双主题4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权62.1.1

总量回顾：批发快速增长，新能源渗透率持续提升◼

2025年1-9月乘用车累计批发销量2118万辆，同比+13.42%

；

2025年9月乘用车批发销量283万辆，同比+12.34%。◼

2025年1-9月新能源乘用车累计销量达1057万辆，同比+33.06%，渗透率49.11%；2025年9月新能源乘用车销量152万辆，同比+22.77%，当月渗透率53.03%。图：2025年1-9月乘用车批发销量（万辆）及增速图：2025年1-9乘用车和新能源乘用车销量（万辆）及渗透率3002502001501005040%35%30%25%20%15%10%5%3503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%00%202501

202502

202503

202504

202505

202506

202507

202508

2025090202501

202502

202503

202504

202505

202506

202507

202508

202509乘用车批发销量(万辆）乘用车批发同比新能源乘用车销量(万辆）乘用车销量(万辆）渗透率资料：中汽协，申万宏源研究资料：中汽协，申万宏源研究证券研究报告72.1.2

折扣率维持稳定，三季度有所收窄◼

行业折扣整体情况：2025年整体折扣率维持稳定。2025年常规燃油车和混合动力的促销压力较小，而新能源的促销相对激烈。截止到9月的降价车型主要是新能源车，且集中在上半年。三季度降价温和，9月仍较克制，折扣有所回升，经整理懂车帝配置表，9月行业平均折扣率13.89%，环比+0.69pct。图：

2024年1月-2025年9月行业折扣率走势40%33.40%35%30%25%20%15%10%5%31.91%31.53%20.49%30.29%30.07%29.71%30.76%29.00%26.93%19.06%28.86%

28.58%28.60%19.16%31.30%25.0%25.4%21.4%25.8%

25.4%17.8%24.5%18.8%22.6%22.3%18.8%20.66%20.60%

20.85%

20.18%

19.67%

20.82%

20.71%21.67%20.77%

20.62%19.0%13.2%18.3%12.9%20.2%12.6%14.33%7.09%13.6%

12.15%

12.50%12.96%

14.94%13.82%6.82%14.48%

14.11%7.81%

8.69%12.69%5.84%12.73%6.52%13.19%

13.89%8.04%

8.48%12.6%5.7%12.01%5.09%12.4%6.3%11.9%4.4%7.36%4.9%5.05%

5.22%5.51%5.2%6.0%5.7%0%行业平均豪华品牌合资品牌自主品牌资料：懂车帝配置表板块，申万宏源研究证券研究报告82.1.3

9月库存回升，旺季备货特征显现◼

行业库存整体情况：2025年9月月末全国乘用车行业库存328万辆，较上月增12万辆，较2024年9月增26万辆形成库存回升的旺季备货特征。目前的政策启动带来厂商的总体乐观，以旧换新推动的销量较高厂家生产相对谨慎。4月行业库存350万辆创出近两年新高，但5-8月的车企相对更理性控制生产减少对经销商的库存压力，形成5-8月持续去库存，9月库存回升到328万辆的较好走势。图：

2021年-2025年月库存走势（万辆）3944003803603403203002802602402202003923813583723683593503503383253022883453393443433483333483613353373413213133263163333272993293333323103283023202803103033293022853073053083243152972442882992592512412361月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年资料：乘联会，申万宏源研究证券研究报告92.1.4

以旧换新从“普惠式”补贴转向“精准化”调控◼

行业上半年是刺激以旧换新的购车需求增长，确保淡季不淡。下半年补贴政策转向分类施策，从“普惠式”补贴向“精准化”调控的政策转型。◼

去年两新政策补贴拉动汽车销量增长10%，预计今年汽车两新补贴金额是1500亿~1700亿，确保销量增长3%。◼

但我们注意到报废补贴日均申请量同比略有减少，说明政策效果趋向平稳；置换补贴则基本稳定。图：汽车置换更新日均申请量及月累计申请量（万辆）图：汽车报废更新日均申请量及月累计申请量（万辆）6005005646543210-13503292270251300250200150100502.5226624437040030020010002001893102802721571272591.5121913210420020311310018018197149901371267568687045360.5311711000

1

2

3

43002024/4/27

2024/11/11

2024/12/9

2024/12/19

2025/1/1

2025/4/6

2025/4/24

2025/5/11

2025/9/102024/4/272024/6/62024/8/22

2024/10/24

2024/12/12

2025/2/192025/4/24

2025/9/10左轴累计申请量（万辆）日均申请量（万辆）右轴左轴累计申请量（万辆）日均申请量（万辆）右轴资料：汽车以旧换新信息平台，商务部，乘联会，申万宏源研究资料：汽车以旧换新信息平台，商务部，乘联会，申万宏源研究证券研究报告102.1.5

复盘：政策带动+A级燃油车市场让渡，各级别新能源车维持增长◼

政策带动需求增长，分级别车型两头（

A00/A0；B/C）增速明显。报废更新拉动A00/A0，以旧换新刺激B/C级。◼

A0级新能源车市场同比增速54.59%，以旧换新带动下低价小微型车市场迅速替代A级燃油车市场。图：2025年前九个月分动力形式及级别车型销量（万辆）及分级别车型总销量增速图：

2025年前九个月分动力形式及级别车型销量同比变化（万辆）70070%63.29%504060%50%40%30%20%10%0%600108.6730205.9419.5919.28500400300200100041.12A046.55%26.61136.12137.82134.9722.56A001018.86A11.773.35D33.97%0BC(7.55)(10)(20)(30)(40)(50)(60)(3.76)(10.30)14.42%113.25(43.01)375.321.25242.85

4.51%75.78116.46(5.28)-4.53%71.02A0059.54C28.2629.61A052.5842D-10%AB混动（含增程式）燃油纯电动总销量yoy燃油纯电动混动（含增程式）资料：上险数据，申万宏源研究证券研究报告112.1.5

复盘：大、小车分别于高、低线城市出现增长◼

二、三线城市为A、B、C级车主要市场，四、五线城市对C级及以上车型偏好较低。◼

政策支撑下，A00、A0级车在四五线城市增势明显，C级车在二、三线城市销量明显增长；

A级车在二、三、四线城市的市场下滑明显。图：2025年前九个月分城市等级及级别车型销量（万辆）图：

2025年前九个月分城市等级及级别车型销量同比变化（万辆）700600504059.263.6630201.949.904.224.71500400300200100121.7230.4475.792.846.293.547.659.696.807.750.451.981.88116.28134.425.361086.17122.215.583.174.5510.413.984.046.011.30A02.20

1.702.57(3.31)1.58B2.29C2.17D00.04A00A9.1127.2136.59(8.29)(10)(20)(30)(40)11.7932.6238.2631.7227.380.854.73(9.67)62.17141.45139.373.509.207.09(8.00)(2.74)77.3136.18C19.29

13.0210.72

20.24059.58B49.07A0.655.53A00A06.68

D

11.65一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市六线城市一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市六线城市资料：上险数据，申万宏源研究证券研究报告122.1.5

复盘：以旧换新+车型降价，20万元以下车型销量增长明显◼

2025年前九个月20万元以下市场销量占比提升至68.87%，

10万元以下主攻四五线城市，

10-20万元主攻二三线城市。◼

10万元以下（主要受以旧换新驱动）成为主要增长，其中四五线城市销量爆发明显。（15-20万元价格段增长主要来自迈腾、雅阁等2024年20-30万元车型降价并入该价格段统计所致）◼

综合来看，四五线城市的10万元以下A0级新能源车市场为政策核心受益市场。图：2025年前九个月分城市等级及价格段车型销量（万辆）图：

2025年前九个月分城市等级及价格段车型销量同比变化（万辆）600100809.7350044.9122.2360400300200100095.8795.4119.555.109.1924.2057.214031.2074.157.679.4811.0716.4315.3927.5336.462059.4574.056.64105.09112.3023.2433.3011.6374.4861.4366.4159.470(3.43)10-15万0-10万15-20万20-30万(7.05)30-50万50万以上83.9333.1782.3736.7168.7233.37(5.72)(3.77)(20)(40)52.629.97(2.84)6023.251832739.4275.90250-10万10-15万15-20万20-30万30-50万50万以上一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市六线城市一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市六线城市资料：上险数据，申万宏源研究证券研究报告132.1.5

结构上入门级15万以下A级市场销量下滑拖累PHEV市场表现表：2025年PHEV市场价格段和级别交叉增量情况资料：中汽协，申万宏源研究证券研究报告142.1.5

BEV：“低端有政策、中端有新车、高端有爆款”是BEV增速反超的深层原因表：BEV市场分级别销量走势新车衔接利好中高端车市场小米等爆款撬动高端车市场ToC端的全新BEV车型，为市场带来一定增量新车销量TOP5

(2025年销量)部分重点撤销销量（万辆）3020100车型

(BEV)25年销量

(万辆)车型级别20小鹏M03银河E514.6小鹏M03银河E5海豹05EV深蓝S05乐道L6011.76.95.65.14.6AAAAB5.55.52.42.425.1-8销量

(万辆)小米SU75.1-8同比增量

(万辆)小米YU7小鹏P7+增量贡献48%C+级车型销量（万辆，左轴）及增A0级车型销量（万辆，左轴）及A级车型销量（万辆，左轴）及增速B级车型销量（万辆，左轴）及增速A00级车型销量（万辆，左轴）速（右轴）（右轴）（右轴）80604020060%40%20%0%1501005055%60%40%20%0%1301201101009020%15%10%5%50%599918%1…1501005013240%30%20%10%0%6040200100%80%60%40%20%0%36%63.990%30.349108.630%4741.583.539.6103.70%103.460%21%016-5%23.1-8

销

24.1-8

销

25.1-8

销-20%0%023.1-8

销量

24.1-8

销量

25.1-8

销量量量量23.1-8

销量24.1-8

销量25.1-8

销量23.1-8销量24.1-8销量25.1-8

销量销量销量25.1-8

销量23.1-824.1-8指标A006019.7100%0.10%A06135.272.90%10.30%A222B340C+15218.227.30%8.40%上市全新车型数量平均月销过万新车25年1-8月增量

(万辆)25年1-8月渗透率渗透率同比18.522.40%4.80%2323.80%1.60%资料：中汽协，申万宏源研究证券研究报告152.2.1

中国人口结构变迁长期改变需求结构◼

家庭人口规模逐步小型化：1）一人户占比持续上升。反映社会观念转变（如年轻人更注重个人自由、晚婚

/

不婚群体增加

）、老龄化背景下老年独居现象增多，，体现家庭小型化、个体化趋势。2）二人户占比趋于稳定。涵盖丁克家庭、年轻夫妻（未育或推迟生育

）、老年空巢夫妻等，是低生育率、晚婚晚育及家庭结构简化的结果。3）三人户及以上占比持续下降。传统大家庭（多代同堂、多子女家庭

）模式瓦解，受生育意愿降低（少子化

）、人口流动（家庭拆分

）、居住观念变化（追求独立空间

）影响，复杂家庭结构逐步减少，凸显家庭规模简化趋势。◼

结合

“低生育率时代家庭结构”的判断，一人户对应

“沉浸式单身（单户家庭）”，二人户关联

“丁克（夫妻家庭）”，直观呈现低生育率下，非传统家庭结构（无子女、单人）成为主流，反映社会生育观念、家庭组建模式的变革。图：1995-2023年中国不同家庭人口规模占比变迁100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%一人户二人户三人户及以上（%）资料：国家统计局，申万宏源研究证券研究报告162.2.1

消费趋势变迁中，多种形态并存表：日本的五个消费时代演变及特征第一消费时代(1912~1937年)第二消费时代(1945~1974年)第三消费时代(1975~1997年)第四消费时代(1998~2020年）第五消费时代(2021~2043)日本经济基础GDP平均增速≈4%

人均GDP

<GDP平均增速≈9%

人均GDPGDP平均增速≈3%

人均GDP平均增速维持1%

人均GDP不确定GDP平均增速≈1%

人均GDP

$40000$100$6000GDP$9000-37000出生率极低，老龄化严重

家庭结构更多元，小型化

单人家庭/独居老人比例高人口环境核心小家庭为主

单人家庭和

人口老龄化严重

家庭结构进一步小型传统大家庭为主

(三代同堂)核心小家庭为主

(夫妻+2个孩子)重视家庭

追求家庭生活品质便利注重功能及实用

越来越多越好丁克家庭增加化

单人家庭比例进一步上升价值观崇尚西洋文化

追求西方生活方式及文化强调个人主义

追求个性、品质及体验提倡共享、简约及能带来可持续幸福的消费—悦己社会共享意识增强

崇尚简约休闲消费逻辑慢生活、小而美、人情味、人性化、可持续、多层次愉悦、社会责任感个性化、多样化

大品牌+高

追求内心充实满足

性价比、简约化品质+扬个性

大品牌+简约+本土品牌消费观

注重西方化消费体验30%

60%10%资料：中汽中心、申万宏源研究部分三~五线仍处于此阶段当前主流消费时代个别一线城市提前跨入中

国证券研究报告172.2

中国人口结构变迁催生新的需求特点◼

部分城市已越过以个性化、简约化为特征的

“第四消费社会”，直接迈入以核心悦己、价值观驱动、生态共益为特点的“第五消费社会”。但因为中国社会发展的不均衡性存在，整体呈现出多种消费时代共存的现象。•经济维度：从

“物质供给”

到

“精神赋能”。物质丰裕时代，消费决策的底层逻辑已从

“功能性、性价比”

转向“价性比”——即商品价值需融合

“社会链接”与“情绪价值”。企业竞争焦点不再局限于供应链成本控制，而是通过

“精神满足”

开辟增长新路径。••人口维度：老龄化、少子化与家庭小型化交织，驱动消费需求分化为

“银发经济”

与

“小家庭经济”

两条主线。家庭维度：小型化

+

多样化，服务更周道。现在家庭越变越小、形式越来越多。家庭小型化（单人户、丁克家庭）催生

“小而美商品”、“愉悦情绪产品”需求，且要求

“社会化服务”与

“快速响应”。证券研究报告182.3

为了理解市场对政策可能产生的反应，我们需要知道：谁在买车？◼

整体人口收入呈现金字塔分布，而车市用户则整体向殷实及富足阶层集中、购车人群价值明显上升用户阶层及收入分档2024年乘用车市人口分布比例单位：百分比；总计100%用户阶层及收入分档2024最新全国人口分布比例单位：百分比；总计100%0.3%1.5%0.4%1.8%0.6%0.9%3.0%0.6%2.2%1.9%4.3%4.9%4.7%4.3%1.5%4.5%5.6%3.9%3.6%1.8%1.8%1.3%3.1%4.5%3.9%4.0%50万以裕50万以上

富裕2.8%8.3%5.1%6.6%2.1%3.2%富足阶殷实阶小康阶富足10.6%23.6%TOP5:30.4%10~50万10~50万5.9%3.8%3.6%7.2%3.3%5.8%3.3%5.8%4.7%5.2%4.5%6.9%殷实小康基础28.1%18.9%TOP5:44.7%4.3%3.9%3.5%20.6%25.0%9.5%5.1%5.5%8.6%14.0%19.4%10万内

基础阶10万42.7%20.5%14.1%14.9%22.4%28.2汇总20.5%19.1%20.2%23.8%16.8%汇总龄30岁以内30~35岁35~40岁40~40岁50岁以上用户年龄资料：中汽中心，申万宏源研究证券研究报告192.3

中高收入人群对价格波动耐受度更高，豪华和新势力更受益◼

新势力与豪华品牌分食顶层盛宴，自主和合资正从不同土壤向上生长尚未迎来决战豪华渗透率新势力渗透率高于细分市场30岁以内

30-35岁

35-40岁

40-50岁

50岁以上

总计高于细分市场30岁以内

30-35岁

35-40岁

40-50岁

50岁以上

总计富裕富足殷实小康基础总计富裕富足殷实小康基础总计8%

12%10%8%11%9%10%9%7%6%6%

9%4%

7%4%

8%7%

11%13%10%9%13%10%9%14%12%10%14%14%11%10%15%13%

11%10%

10%16%

14%9%9%9%7%11%13%12%10%14%13%合资渗透率自主渗透率高于细分市场高于细分市场30岁以内

30-35岁

35-40岁

40-50岁

50岁以上

总计30岁以内

30-35岁

35-40岁

40-50岁

50岁以上

总计富裕富足殷实小康基础总计46%54%56%58%61%55%47%49%53%56%56%52%44%48%50%50%57%50%40%46%48%50%50%47%39%

43%44%

48%45%

50%47%

52%47%

54%50%

50%富裕富足殷实小康基础总计18%17%21%24%21%20%15%20%23%25%9%16%22%20%25%19%23%27%28%29%25%24%26%资料：中汽中心，申万宏源研究证券研究报告202.4

经过7年发展，居民的购车支付能力有了显著增长◼

从车价与收入的相对关系来看，居民的购车负担能力呈现改善趋势。2018年时，人均可支配收入为2.8万元，而车均价为14.7万元，车价收入比（即车均价/人均可支配收入）为5.25。发展至2025年上半年，人均可支配收入达到2.18万元，同期车均价已上涨至18.1万元。尽管车价中枢在上移，但车价收入比下降至4.15，表明相对于居民的收入水平，汽车的相对购买门槛实际上有所降低，可负担性正在增强。图：车价收入比价图：2017年-2025年部分重点车型价格及均价（万元）65432102523.3323.3318.9918.9918.6114.4918.6918.69201510517.4917.4914.6512.8814.6714.5212.8911.9814.7613.3511.3813.2912.7914.2513.1812.7911.467.9812.7911.4612.9912.8911.9811.3810.9811.689.985.2512.0810.987.987.584.1510.587.58020172018201920202021202220232024202520182025H1车价收入比卡罗拉速腾迈腾比亚迪秦四款车型均价资料：懂车帝，国家统计局，申万宏源研究资料：懂车帝，申万宏源研究证券研究报告212.4

用户对两年价格战的效果逐步脱敏◼

根据麦肯锡的数据，2024年加剧的价格战对需求的净刺激效果十分有限。数据显示，价格战的“净影响”（积极减去消极观点）仅从2023年的3.0%微升至3.6%，增幅仅0.6个百分点。与此同时，持“犹豫”态度的消极消费者比例也在上升（从16.4%到17.5%），显示降价反而加剧了市场的观望情绪。◼

我们认为“以价换量”略得不偿失。燃油车和电动车的折扣率分别大幅上升了近8%和5%。然而净需求仅上升0.6个%。这表明行业“以价换量”策略的边际效应已趋近于零，价格战正演变为对行业整体盈利能力的严重侵蚀。图：消费者对价格战的态度3%3.6%净影响120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%61.3%64.1%17.5%21.1%202416.4%19.4%2023积极(触发或加速购买)消极(导致更犹豫购买)中立(无影响)资料：麦肯锡，申万宏源研究证券研究报告222.4

反而更认可更好的产品，中高端需求尤其如此◼

与价格战的微弱效果形成鲜明对比，加速技术和产品创新对需求的刺激效应要显著得多。麦肯锡数据显示，加速产品周期（R&D）带来的净影响高达+10.8%，远超价格战的3.6%。这表明消费者对技术创新的兴趣远大于单纯的价格竞争。◼

这种积极效应在高收入人群中更为明显。家庭收入高于48,000元人民币的群体，其净影响高达+22.9%，而低收入群体（<24,000元）的净影响仅为+3.6%。这表明高价值客户群体更看重技术迭代而非价格。因此，我们认为整机厂应摒弃无效的价格战，转向技术创新，即在相同价格点上提供更强的技术特性。这不仅更符合消费者的真实期望，也是保护自身品牌定位和利润率的有效途径。图：消费者对加速开发周期的态度10.8%3.6%15.5%22.9%净影响140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%22.9%15.5%10.8%3.6%64.1%64.3%63.9%64.9%10.3%25.8%6.1%12.5%23.3%16.0%19.7%29.0%2024

(总计)收入<24,000收入24,000-48,000收入>48,000积极

(触发或加速购买)消极

(导致更犹豫购买)中立

(没有影响)净影响

(积极减去消极观点)资料：麦肯锡，申万宏源研究证券研究报告232.4

2026年不会复制2017年的显著下滑◼

2024

-

2027

年政策聚焦新能源市场（其市场占比已超

50%），当下车市进入存量时代，增换购率达

60%，经济虽呈中低速发展但更新需求主导，且车型改款换代快；政策延续性更强（2027

年仍减半征收），配套以旧换新补贴大概率延续，相比上次更精准地扶持新能源领域，契合车市从

“增量扩张”

到

“存量更新”。表：历史上两次购置税减免政策对比购置税减免时间2015.10-2017.122024.01-2027.122016—2017年购置税减半2017年销量同比下降0.3%对比时间节点2025—2026年新能源购置税减半车市发展阶段增量时代，首购绝对主导100%全市场存量时代，增换购率达60%新能源市场（新能源占比超50%）2027年延续减半征收，26年年尾未必透支购置税政策覆盖市场范围来年购置税退坡情况2017年后政策全面退出，16年年尾有透支效应常规地方补贴以旧换新补贴

(26大概率延续)其他配套政策常规地方补贴供

-改款换代频率车市供需改款换代慢改款换代快需

-消费意愿经济中高速发展，消费需求旺盛经济中低速发展，更新需求资料：汽车以旧换新信息平台，商务部，乘联会，申万宏源研究证券研究报告242.5.1

智能电动车时代，中国制造将全面出海◼

出海建厂制造环节成本优势不复存在，但微笑曲线两侧利润向中国汽车产业敞开。在全球化布局下，国内车企的海外工厂为满足原产地要求，需采用当地的劳动力、原材料等生产要素，资源禀赋与海外车企接近持平，因而出海生产无法享受国内生产的成本优势。◼

而车企的研发和总部往往留在国内，通过建设高效的本土工程师团队，提高研发效率和投资效率，维持国内车企的成本优势。海外生产、国内研发模式下，中国汽车出海盈利源泉由国内生产低成本优势转变为国内工程师效率红利。表：2024年外资车企单车成本&费用测算(单位：元)外资品牌通用stellantis丰田大众福特宝马奔驰特斯拉销量加权均值全球销量（万辆）单车人工6008979709211504996554210821116110061221007810903390255239179-25909100431292480393421514319252541512115275819037558216972387423766464492133339446277522511219504187121649522320121302056712634单车折旧摊销单车销售管理单车研发1714512445资料：公司公告，申万宏源研究；美元兑人民币汇率6.5，欧元兑人民币汇率7.72（依据历史情况假设）证券研究报告252.5.2

我们出海的超额利润将来自于‘工程师红利’◼

中国车企凭借高研发效率和高投资效率，在出海中形成显著成本优势。研发效率方面，2024

年中国车企单车研发摊销均值

7660

元，显著低于外资车企的

12634

元；中国车企全新车型研发周期约

18

个月，仅为外资的一半。投资效率上，2024

年中国车企单车折旧摊销均值

8901

元，仅为外资的

73%；中国车企每十万台产能投资额约

3-

6.7

亿美元，仅为外资的

50%左右。◼

中国车企因研发与投资效率优势，实现显著超额收益。以

18

万元均价车型为例，中国车企单车净利

11217

元，外资车企

4349

元，单车超额净利近

7000

元；剔除比亚迪重资产，全产业整合的样本后，中国车企单车超额净利超

15000元。若海外复制国内管理模式，人工及销售管理费用可降

25%，乐观假设下单车超额收益可达

2.6万元。表：2024年中国车企单车单车折旧摊销和研发测算（单位：元）表：中国车企出海建厂超额收益测算(单位：元）中国车企中国车企（不含BYD）外资车企销量加权均值中国品牌长城吉利长安比亚迪销量加权均值（不含BYD）单车均价减：生产成本-BOM180000180000180000108000223201080002232010800022320销量（万辆）123218268427---单车人工-单车折旧摊销单车毛利减：单车销售+管理摊销减：单车研发摊销单车净利10236394442056776601121721.9%6.2%4786448942056743012002624.9%11.1%1567712130375502056712634434920.9%2.4%-单车折旧摊销单车研发82327528431647872166242415661124528901766041624301单车毛利率单车净利率单车盈利增益6868资料：公司公告，申万宏源研究资料：公司公告，申万宏源研究证券研究报告262.5.3

预计海外贡献销量近1000万台◼

市场趋势上，2021

-2030年出口分三阶段，南方市场（中东、东盟等）成核心增量◼

2027年占比预计达

65.7%；海外产能

2025年达

70万辆，2027

年

184万辆◼

2030年

368万辆，“本地化生产替代出口”

成主流，2030

年中国汽车全球销量有望破千万辆。表：中国车企海外产能布局图：年后车企海外产能释放（单位：万台）图：中国车企海外销量走势预判（单位：万台）202740035030025020015010050120070%60%50%40%30%20%368车企海外生产基地产能(万辆)投产时间36858%3110008006004002000230

271184巴西1515102052025H12026202820272027202720282270比亚迪印度尼西亚18413119%18637

658670

667

651632

10%13586匈牙利越南4919%3%2%70313110%0%-2%202-3%-10%182213奇瑞…泰国50印度尼西亚…8…整车出口海外生产整车出口同比资料：中汽数据，申万宏源研究证券研究报告272.6.1

补贴新政优化财政支出：消除“套利”并节省170亿元◼

根据我们的测算，基于300万台报废补贴申请，2025年的固定补贴政策（每台2万元）导致消费者倾向购买5-10万的低价车（占比55%）以实现“套利”，使国家总支出高达600亿元。相比之下，2026年新政将补贴改为按新车价的8%计算，购车结构恢复至行业平均水平（如20万以上车型占比42%），通过对各价格区间（5-10万、10-15万、15-20万及20万以上）分别测算补贴额（如5-10万区间支出为：45万台

×

7.5万均价

×

8%

=

27亿元），加总后的总支出降至429.6亿元。这一政策调整有效抑制了套利行为，预计将为国家节省约170.4亿元（降幅28.4%）的补贴支出。表：中国车企海外产能布局测算维度2025年

(固定补贴政策)2026年

(按8%比例补贴新政)补贴规则总申请量每台固定补贴

2万元300

万台按新车价格的

8%

补贴300

万台购车结构5-10万区间10-15万区间15-20万区间20万以上区间套利驱动型：55%

(165万台)30%

(90万台)10%

(30万台)5%

(15万台)行业平均型：15%

(45万台)25%

(75万台)18%

(54万台)42%

(126万台)支出测算300万台

×

2万元/台分区间加总：(5-10万)(10-15万)(15-20万)(20万+)----45万台

×

7.5万均价

×

8%=27

亿75万台

×

12.5万均价

×

8%=

75

亿54万台

×

17.5万均价

×

8%=

75.6

亿126万台

×

25万均价

×

8%

=

252亿总补贴金额600

亿元429.6

亿元单车平均补贴政策对比2.0

万元1.43

万元总支出

减少

170.4

亿元

(降幅

28.4%)-资料：汽车以旧换新信息平台，商务部，乘联会，申万宏源研究证券研究报告282.6.2

2026消费及产品趋势展望◼

续航竞赛进入“安全+长程”新阶段•

800V高压快充解决了“充得快”的问题，并看到300-400km续航的混动车型的出现来解决高端用户的纯电焦虑。◼

半固态是2026年实现“长续航+高安全”的另一个解•

不仅实现了更高的能量密度（即更长续航），并解决了电池的安全性问题。“安全”会成为实质性重要卖点。◼

应对补贴政策变化的2-5whs

HEV或将受到欢迎•

应对政策，放弃补贴进行降本，成为油车，提升油车的使用体验。◼

“油电同智”新时代来临，给B/C级燃油车新机会。•

燃油车智能化，加速高阶辅助驾驶上车，延长燃油车生命周期；有效转化保守用户享受智能化。◼

A0/A00份额下降，B/C级车继承消费升级。•

谨慎预期政策的调整思路，我们认为低端车型将不被鼓励。但符合消费/产品升级方向的车型将边际受益。◼

新能源车价企稳，主卷配置。•

政策边际退坡，同时电池成本抬升，新能源价格有望企稳回升。对应燃油车边际竞争力提升，渗透率博弈下具备超预期的交易性机会。证券研究报告292.6.2

重视B/C级新车供给表：2025Q4及2026上市重点车型车企品牌产品ES9车型SUVSUVSUVSUVSUVMPVSUVSUV级别车企

品牌产品M9L车型非凡大师SUV级别NIO4567座ES7问界M6蔚来5566小改L80M5换代R900M900R800EHV(V9)R9SUVONVOMPVL60改X9増程G7増程G6増程尊界智界SUVMPV0MPV越野SUV轿跑方盒子BEV/REV方盒子鸿蒙S7GT小鹏G01大六座SUVC+S9改轿车M03

増程M03SUVL9五座i7轿车SUVSUVSUV享界尚界S9L硬派S8轿车越野SUVSUVH6SUV理想小米H7SUVMEGA小改MPVLafa5D19A12轿车旅行L6/7/9中改SUVSUV轿车SU7

GTYU9轿跑行政版零跑A11轿车SUVD21C15MPVSUVYU7UltraSUV资料：汽车之家，各公司官网，申万宏源研究证券研究报告302.6.2

重视B/C级新车供给表：2025Q4及2026上市重点车型车企品牌银河产品星耀6M7(L7改)A6(L6改)星舰7EV星耀7E7(A7)A8(E8改)星耀9车型轿车级别车企品牌产品车型级别欧拉魏牌哈弗欧拉5SUVEC1EC2轿车轿车SUVSUV轿跑SUVEC3EC4星河战舰范越野SUVSUVEC5渠道：25年~300家26年+200家星河7400Z智驾版700Z智驾版DE09V900M87X焕新版8XX焕新版全新7XBelugaMPVMPVSUVSUVSUVSUVMPV极氪吉利SUVSUVSUVSUV长城DE08DE07C+GrampusSUV硬派越野DE069S8S轿车轿车轿车1轿车28GT猎装轿跑方盒子1方盒子2H6L承载式承载式领克09

MHEVSUVZ20焕新版SUVSUV范越野猛龙Plus方盒子6座资料：汽车之家，各公司官网，申万宏源研究证券研究报告312.6.3

2026年销量节奏展望◼

2026市场销量预测:考虑补贴退坡及新能源购置税不再减免，国内零售市场或将下滑，但考虑明年海外增速约3%，预计最终国内总批发量将小幅下滑至2842万辆（yoy

-3%）。◼

2026年Q1或受2025年末现有以旧换新政策到期、新能源购置税仍免征，消费者集中置换带来的需求透支影响，消费热度不旺，预计销量584.2万辆，2026年四季度预计新能源渗透率达63%。图：2026年乘用车总批发量（万辆）预测图：2026年乘用车总销量（万辆）及新能源渗透率3,5001.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%-8.00%1,000100%80%60%40%20%0%0.59%2929.92,842.03,0002,5002,0001,5001,000500800600400200063%60%56%56%53%51%50%-3.00%752.7-3.0%45%-3.77%855.0850.0672.7730.1584.2699.1628.2-7.00%2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4E2026Q1E2026Q2E2026Q3E2026Q4E02025年销量2026年销量25同比乘用车销售总量新能源销量新能源渗透率资料：汽车以旧换新信息平台，商务部，申万宏源研究证券研究报告322.6.4重点公司看点◼

小鹏汽车：VLA2.0+图灵，软硬自研让公司在智驾能力上持续保持领先。产品力稳步提升下，机器人+Robotaxi提供估值弹性。看好公司2026年超级增程带来的销量弹性。◼

比亚迪：公司由智驾下沉与混动出海双轮驱动。公司将高阶智驾普及到15万级车型，重点在长续航、低温性能、高阶智驾等方面提升产品力；在海外，以DM-i混动和欧洲新工厂为支点，全力抢占全球份额。◼

蔚来：BASS方案的护城河被市场逐步认可，确立了其在豪华品牌电动赛道的技术引领地位与市场新标杆。◼

理想汽车：理想i6的发布标志着公司战略的重大回归，即重新聚焦于“大单品”策略，旨在通过资源集中投放来打造新的核心爆款。◼

长城汽车：全新400开启预售，高山7正式上市。整车在智驾及座舱配置升级，标配高速/城市NOA，具备领航辅助驾驶及车位到车位领航辅助功能。◼

吉利汽车：“台州宣言”后经营效率提升，新能源产品力强化。高端品牌发力，进一步推升公司ASP以及单车盈利。◼

江淮汽车：尊界S800凭借科技新豪华定位及鸿蒙渠道赋能，上市4个月大定即破1.5万，其销量势头已迅速比肩传统豪华标杆的年销水平。◼

赛力斯：赛力斯凤凰与火山引擎的战略合作，旨在通过构建多模态云边协同技术的研发与场景验证闭环，加速其具身智能的商业化落地进程。◼

零跑汽车：公司全新旗舰D平台的发布奠定了其技术迭代与产品升级的核心基石，而管理层的同步增持则从内部视角为公司的长期发展路径与价值实现提供了强有力的信心背书。证券研究报告33主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策扰动有限，紧抓科技向上3.

零部件：聚焦科技外溢+出海双主题4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权343

2025零部件投资方向：把握科技成长、企业全球化发展趋势◼

汽车零部件就是中国“高端制造”的典型代表，具备“规模效应-成本优势-技术优势”。因而，在科技带动下机器人、低空经济等新应用成为此类企业必攻之地；其次，优秀的企业正在通过全球化路径来实现二次成长。◼

①“机器人”“低空经济”成为确定性的产业新方向。•

2024年-2025年，机器人成为确定性全方位产业投资方向，尤其以特斯拉、智元、宇树等公司为主展开的产业链成为行业焦点。而我们通过跟踪发现，现在机器人已经吸引全行业公司积极涌入，产业趋势高度明确！行业真正兑现时点临近，科技成长有望在2026年成为

预期到落地”的黄金时间点。•

汽车零部件企业横向拓展能力强。“技术同源、链条相通、应用融合”液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通。底层逻辑是高端制造能力领先，有望实现客户复用、成本复用、技术复用。◼

②出海成为确定性逻辑，优秀汽零公司全球化仍为长期成长路径，

2026年重点关注欧洲出海。•

海外竞争对手退出，留下供给缺口。欧洲老牌

Tier1

转型失败面临破产或重组，主机厂大范围缩减业务、盈利下滑、裁员降本，欧洲车企急需低成本、快响应的替代供应商。为其他参与者创造机会。•

欧洲碳排放法规要求邻近、新能源政策落地，推动整车厂转型。欧盟《2035年禁售燃油车》法案，叠加各成员国减排目标，驱动整车厂加速电动化转型，欧洲新能源渗透率提升显示催化结果明显。•

众多公司国内市占率提升进入相对瓶颈期，正加快出海节奏，尤其是欧洲订单加速。星宇股份、科博达、德赛西威等公司于近两年获取海外项目，大多会在2026-2027年形成海外明显增速，国内公司证明自身出海的确定性。证券研究报告35主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策扰动有限，紧抓科技向上3.

零部件3.1科技发散：机器人、低空、液冷开启成长空间3.2出海全球化：白马有望把握欧洲市场重要窗口期4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权363.1

2025年处于机器人小批量产阶段，2026年成为商业化元年！◼

机器人发展阶段2025年处于小批量产阶段，商业化元年！机器人产业趋势持续，汽零玩家大规模入局••产品维度：产品定义期、产品成长期、产品成熟期2022年：初期探索，特斯拉引领概念落地•2022年10月特斯拉

Optimus

原型机首次亮相。特斯拉机器人与汽车设计理念一致，以量产为目标，实现低成本与高性能的平衡。规模维度：概念、研发、小批量产、量产、需求大规模爆发市场规模产品定义期（25年之前）场景小批量出货产品成长期（25-27年）产品成熟期（27年后）•国内三花智控为潜在核心供应商，2017年进入特斯拉供应链。垂直场景规模化向终端渗透特斯拉22年发布，23-24年迭代，25年千台用于工厂，26年对外销售2023年：产品明确，特斯拉国产化进程加速•2023年5月特斯拉公布

Optimus

进展：可实现稳定行走和抓取物品，并展望未来人形机器人需求为百亿级。二季度发布会表示11月将进行行走测试。汽零公司进入趋势明显（如拓普集团、双环传动、北特科技等新标的）。英伟达23年推出GT00T人形机器人大模型，发布Thor芯片24年

云建立具身智能创新中心•优必选宇树智元FigureAI2024年至今：商业落地，机器人整体厂商出现•24年机器人辐射范围更大。主机领域除特斯拉，智元、优必选、宇树等开始进入；潜在供应商不断增加。25年细分领域白马均开始布局。行业真正兑现时点临近，吸引全行业公司积极涌入，产业趋势高度明确。德赛西威、银轮股份等更多白马公司明确进展。2026年有望迎来进一步放量。25年11月股东大会上马斯克宣布：目标2026

年100

万台、长期1000万乃至1亿产能，未来十年销售100

万台。量产近在咫尺

。•产业化进度概念研发小批量产量产需求爆发单一移动、操作；任务泛化实现多任务泛化；复杂决策、人机交互具备通用常识、快速学习能力产品性能固定动作、轨迹跟踪•科研实验表演、导览工业示范项目B端应用、小批量出货；汽车总

B端大规模应用，C端-家

B端C端均批量出货，装线、电商物流

用场景产品原型机出现

需求分化应用场景资料：特斯拉发布会，申万宏源研究证券研究报告373.1

寻找头部公司供应链×技术&价值量高地环节◼

机器人厂商的技术路线存在差异：运控、大模型、执行器、视觉、灵巧手、传惑器、电池、壳体等；◼

如何选择方向？•••选头部公司，对应其技术路线（软硬件）和供应商；如何判断？长期看战略和底层能力，短期看当前产品进展；选优质环节，对应其核心供应商；何为优质环节？价值量高、确定性高、壁垒高、竞争格局好。选白马公司，对应其边际估值弹性；如何判断？底层能力共通、主业估值合理或相对低估、拓展决心强烈。证券研究报告383.1

技术共通、产品共同，液冷、低空行业能复用汽零业务的底层积累◼

相关性：“技术同源、链条相通、应用融合”液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通。••液冷：汽车热管理企业横向拓展，复用液冷方案与一体化制造技术。低空：产品共同，eVTOL约70%零部件与新能源汽车相同，包括发动机、座椅、电子设备等。新能源汽车与低空飞行器等的产品部件、制造体系高度重合。延伸原因潜在公司银轮股份：独创“微通道相变液冷”技术，产品丰富，覆盖数据中心、储能、AI芯片等多领域。技术相通：液冷为汽车热管理水路侧的主流方案，已应用于：①

车载芯片

②

电池冷却

③

充电设备能力拓展：一体化能力成为汽车零部件企业切入液冷的独特优势。液冷低空中鼎股份：依托汽车热管理管路技术优势，开发数据中心液冷管路及CDU产品。汽车零部件技术多元复用：低空飞行器的动力系统、轻量化材料、智驾技术、高精度传感器的需求与新能源汽车技术高度重合。制造体系协同：低空飞行器的零部件需求、测试验证、能源补给和起降设施等可与汽车的供应链与制造体系协同。万丰奥威：以铝合金和镁合金轻量化技术为核心，2020年收购奥地利钻石飞机，进入通用航空领域。宗申动力：子公司宗申航发是国内少数具备自主知识产权的航空活塞发动机制造商，2024年取得法国、德国适航认证。资料：投资泰达（促投办），申万宏源研究证券研究报告393.1

关注重点公司进展◼

敏实集团：汽车全球化拓展已18年左右，具备极强的客户资源和全球管理能力，利用产业和制造优势前瞻性布局机器人、低空、液冷等多领域产品，被低估的零部件白马标的。•全球领先的汽车外饰供应商拓展优势明显，低空经济领域利用其在智能外饰件的技术积累已与亿航智能签订战略合作协议；液冷业务布局液冷板与CDU单元，处于前期研发阶段。公司25-26年归母净利润预测26.8/31.7亿元，同比增速29%/35%。公司处于智元产业链，布局手臂轻量化结构件、执行机构总成及电子皮肤三类产品，已与核心客户建立联系并取得实质性进展。◼

拓普集团：特斯拉核心供应商，从汽车tier0.5正积极转型机器人tier0.5。•主业底盘系统（轻量化、空悬、线控）持续受益于电动智能化升级，客户结构优质（特斯拉、蔚来、理想、吉利等）订单饱满；②平台化拓展共享底层制造能力（铝压铸、精密加工、机电一体化）。公司25-26年归母净利润预测30.8/38.6亿元，同比增速3%/25%。特斯拉Tier1核心供应商，看好公司后续凭借核心零部件自研+平台化供应优势构筑全域能力。•◼

三花智控：借助热管理领域，尤其“电子膨胀阀”的行业地位切入特斯拉机器人，2022年就开始配合特斯拉做机器人研发。•阀类热管理先行者受家电+汽车双轮驱动，全球制冷元器件市占率领先；叠加特斯拉、比亚迪、理想等头部客户绑定；

切入液冷具有同源性。公司25-26年归母净利润预测40.1/47.2亿元，同比增速29%/18%。特斯拉Tier1核心供应商，专注机电执行器，有旋转+线性执行器产品，后续看点在深度布局下的执行器品类扩张（灵巧手、腿部关节等）。◼

双环传动

：公司齿轮和减速器是机器人领域的“关键部件”，早在2023年从工业和汽车领域横向拓展，开始探索人形机器人领域的应用。•精密齿轮制造平台型企业，新能源车持续成长再拓展扫地机器人等领域；全球市场以匈牙利基地为核心对接全球主流车企及头部Tier1供应商；公司25-26年归母净利润预测12.8/15.0亿元，同比增速25%/17%。•送样特斯拉，研发新型减速器。双环传动是首家通过特斯拉减速器认证的公司。◼

银轮股份：通过上市公司平台以及客户资源，争取成为机器人、液冷领域的“平台型”企业。•换热器供应商借势新能源创新高，公司模块集成技术占优、海外属地产能占优，国际化优势明显；全球布局+数字能源液冷打造长期引擎。公司25-26年归母净利润预测10.1/13.6亿元，同比增速29%/35%。•已完成旋转关节模组和执行器模组的开发，取得实质性突破。公司形成“1+4+N”产品布局：4大模组包括热管理、旋转关节、执行器模、灵巧手模组。证券研究报告403.1

关注重点公司进展◼

福达股份：2025年通过外延方式布局机器人，同时具备直线和旋转关节核心零部件能力。•公司曲轴业务在保证比亚迪50%以上份额的基础上，将提升在小康动力、奇瑞、理想系列产品中的份额巩固市场地位；比亚迪、联合电子、吉利、舍弗勒等现有客户新电驱齿轮