2026年北交所投资策略分析报告：改革深化融合加速

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券

研

究

报

告改革深化

融合加速——2026年北交所投资策略2025.11.19主要内容◼◼北证四周年，市场近万亿，流动性明显改善，市场功能逐步完善。1）2025年11月15日北证迎来四周年，经过四年发展，北证已逐步融入A股；2）规模：截止11月14日，北证共有282家上市公司，总市值9008亿，分别相比首日增长248%和212%。北证A股的专精特新“小巨人”数量占比和市值占比为56.7%和57%，均为全市场最高，北证已聚集一批设备类、材料类、新能源产业链、新能源汽车产业链为代表的优质创新型中小企业；3）流动性：25年日均换手率5.4%，为全A最高，开户数950万，相比首日增长约1.4倍，吸引了一批公募、社保、保险等机构投资者参与；4）市场功能逐步完善。做市商制度、融资融券制度、并购重组、再融资等市场功能逐步完善。复盘北证三轮行情，催化因素、参与主体、市场特征不尽相同。2025北证主要受“风格轮动+行业轮动”影响。过去四年中，北证有3次较大级别的行情，分别在23Q4、24Q4和25H1。3轮行情中北证50指数分别上涨了55.8%、132%和47.4%。1）催化因素不同：前两轮为政策驱动，后一轮为产业驱动。23Q4催化因素为北证自身改革下的“深改19条”，24Q4为“一揽子金融改革政策”，而25H1北证主要受deepseek交易、新消费板块交易等影响；2）参与主体不同：前两轮活跃资金占比高，后一轮长线机构投资者明显增持。25H1非北证主题权益产品对北证A股的增持幅度达到23H2以来最大幅度，主动权益产品、指数增强基金、量化基金对北证增持增较明显；3）市场特征不同：前两轮波动大，行情短，后一轮波动率下降，持续时间更长。2025H1是北证4年以来首次出现的波动率下行的上涨。综合来看，北证经历23Q4、24Q4的两轮上涨后，流动性与估值折价已经消失，因此市场驱动因素转向了风格轮动与行业轮动。◼“风格轮动”与“行业轮动”主导下，北证走势受其行业分布、各行业公司质地影响程度加大。1）行业分布看，北证数量占比靠前的几个行业为机械设备、电力设备、基础化工、汽车、计算机和电子。其中，机械设备与汽车行业受“人形机器人”产业重估较多（25Q1行情），而计算机与电子行业则受“AI”产业链重估（25Q1行情），电力设备则依赖于“反内卷”的涨价（锂电材料）和技术的创新（固态电池等）（25Q4行情）；2）随着行情进入纵深，25Q3市场主线转为海外算力，A股相关科技龙头业绩兑现度高，北证相应的映射力度开始减弱；同时，上半年表现较好的制造业（汽车零部件、家电等）在25Q3受出口下行的影响较大，同时导致了北证25Q3走弱。◼◼2026年展望：改革深化，融合加速，关注50ETF和新股发行改革，1）预计2026年北交所改革有所提速，北证50ETF推出、新股发行制度改革、新三板制度改革落地预期较高。前两项改革预计最早于26Q1推出。我们预计北证50ETF规模将超百亿，能提升北证流动性，平抑波动性；2）新股发行提速增质。当前每月3-4家的常态化新股发行节奏有望维持，中性预计26年40只新股发行，预计1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.75%/3.13%/2.34%。市值配售等改革有望推出。战配资格收紧，建议封闭型公募产品、险资等关注北证战配机遇。投资分析意见：上半年关注科技和“反内卷”，下半年关注消费与制造，全年关注新股与次新股。1）26H1关注十五五规划，关注0-1阶段的“未来科技”；AI产业链关注液冷、AI应用等；

“反内卷”周期品关注锂电、新型储能等；关注政策加码可能带动的工程机械、消费与服务业等板块。2）下半年或切向顺周期。25H1消费刺激和“抢出口”的高基数下，预计26H1同比压力仍在，关注政策加码后，下半年消费+制造修复的动能。◼风险提示：1）政策落地节奏不及预期的风险；2）中小企业经营受宏观影响大的风险；3）海外贸易政策具有不确定性的风险等。证券研究报告2主要内容1.

复盘2025及2026年展望I.

复盘2025，影响因子从政策走向行业/风格轮动II.

展望2026，改革提速，上半年科技+反内卷，下半年顺周期2.

新股发行：发行提速增质，关注制度变化3.

关注北证科技、周期、消费与医药等子板块3北交所四周年：总市值近万亿，流动性改善明显表：四周年北交所变化◼

2021年11月15日北交所正式开市，截止到2025年11月152021/11/15

2022/11/15

2023/11/15

2024/11/15

2025/11/14公司数量（家）净新增（家）总市值（亿）周年日均成交金额（亿）开户数（万户）812,887400123421,97118.95202291062,94825.7617257286,788129.3760282259,008304.8950日，北证已经走过了完整的四周年。◼

历经四年发展，北交所已初具规模，流动性改善明显•

1)数量：282家，相比首日增长了201家，增幅248%;•

2)总市值:9008亿元，相比首日增长212%；资料：北交所官网,wind,零壹财经,第一财经,深圳商报,华夏时报,21世纪经济报道,申万宏源研究•

3)

流动性：日均成交额逐年提升，第4年日均成交304.8亿，相比第1年的18.9亿提升了15.1倍。开户数约950万户，相比开市初期400万户左右增长了1.4倍。2023年底开始北证成交系数超过双创◼

实际上，北证从2023年底开始，成交系数开始超过双创，但波动性较大，23Q4、24Q4、25H1北证的相对活跃度最高•北证波动性大，成交系数波动性也远高于双创•

2025年，双创合并的日均成交系数为1.76，而北证则为3.07，明显高出双创•换手率来看，2025年平均日换手率，主板、创业板、北交所为1.5%、4.3%、2.1%和5.4%。、资料:wind，申万宏源研究证券研究报告4北交所四周年：坚守定位，

“专精特新”含量最高表:

各板块上市公司分行业数量与市值占比（2025/11/14）数量占比创业板7.9%

13.8%

15.0%

22.0%◼

北证定位于“服务创新型中小企业主阵地”，上市公市值占比创业板8.1%4.0%

22.6%主板北证主板北证7.6%

19.3%9.7%

17.9%司专精特新含量最高。机械设备电力设备基础化工汽车3.4%5.6%8.3%6.3%9.3%7.9%5.2%9.8%

11.7%5.1%

10.6%•截止到2025/11/14,北证专精特新“小巨人”数量占比56.7%，市值占比57%，为各板块最高水平。3.8%4.9%2.6%3.9%3.2%9.0%2.3%0.7%7.1%

10.8%9.5%7.4%1.2%8.9%8.5%7.4%6.4%3.5%3.2%2.8%2.8%1.4%1.4%1.4%1.4%1.1%1.1%0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%0.4%0.4%计算机医药生物电子农林牧渔轻工制造建筑装饰家用电器环保有色金属通信食品饮料社会服务3.5%

11.2%

11.5%7.0%

10.4%

18.8%5.3%

11.1%

24.8%4.2%

10.2%

16.7%6.4%

13.4%

47.8%6.5%6.2%2.5%2.6%2.0%1.9%0.8%2.1%1.9%1.0%0.9%0.7%0.4%0.3%0.6%0.9%3.3%0.3%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%◼

行业分布看，北证设备类（机械设备）、材料类（基础化工）、新能源产业链（电力设备等）、新能源汽车产业链（汽车等）占比较高2.6%3.9%3.6%2.2%2.1%3.5%1.7%3.5%1.6%2.0%1.9%2.8%3.9%3.8%0.5%1.3%2.6%1.3%3.1%2.6%0.5%2.5%1.2%1.3%1.4%2.4%3.0%1.4%3.6%1.4%4.0%0.8%1.8%3.0%0.7%1.1%0.5%0.3%0.9%0.4%3.2%0.0%0.1%0.9%0.0%0.1%0.0%0.1%0.5%0.0%0.0%0.7%2.7%1.2%2.4%0.0%0.3%5.7%0.2%0.0%0.0%0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.2%1.1%2.0%2.1%0.7%5.0%3.8%5.1%0.4%2.0%0.9%0.6%4.3%3.8%0.2%4.7%1.4%2.4%0.9%1.0%0.6%1.5%1.3%8.6%0.6%1.0%3.6%0.3%0.8%0.2%0.1%0.8%0.1%2.8%0.0%0.0%0.5%0.0%2.3%0.0%0.1%0.1%0.0%0.0%0.6%0.5%0.5%1.8%0.0%0.2%4.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%北证“专精特新”占比最高各板块专精特新小巨人占比（截止2025/11/14)56.7%

57.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%55.2%建筑材料纺织服饰公用事业交通运输美容护理石油石化传媒36.1%30.2%16.8%银行0.0%

17.2%7.8%房地产商贸零售综合非银金融煤炭0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.4%1.2%0.2%8.0%2.2%1.2%2.1%主板专精特新“小巨人”数量占比创业板北证专精特新“小巨人”市值占比钢铁资料:wind，申万宏源研究资料：wind,

申万宏源研究证券研究报告52025年北交所超额收益显著，超额收益上半年好于下半年◼

截止2025/11/14收盘，北证50与北证专精特新指数分别上涨45.9%和48.5%，涨幅与创业板指、科创100指数相当◼

北证超额收益在Q1最为显著，Q1、Q2、Q3超额收益分别为23.7%、12.6%、-12.3%◼

两会前春季躁动（2月初-3中旬）、年报后（5月）表现最好北证双指数在25H1表现更为突出表:2025年中国股市主要股指涨跌幅（截止至11/14收盘）证券代码证券简称万得微盘股指数北证专精特新科创100北证50创业板指科创50恒生指数恒生科技国证2000中证500中证1000沪深30025年涨幅868008.WI899601.BJ000698.SH899050.BJ399006.SZ000688.SHHSI.HIHSTECH.HI399303.SZ000905.SH000852.SH000300.SH000016.SH80.2%48.5%46.1%45.9%45.3%37.6%32.5%30.1%29.7%26.4%25.9%17.6%13.2%上证50资料：wind,

申万宏源研究资料:wind，申万宏源研究证券研究报告6北证三轮行情复盘：前两轮由政策触发，25年偏行业轮动◼

2022年以来，北证发动了三轮较大的行情，北证50涨幅分别为55.8%、132%和47.4%。表：北证3轮行情背景及结构区间首日2023/10/24区间终止日

北证50涨幅

沪深300涨幅

背景领涨板块信创、先进封装等金融IT、半导体领涨个股艾融软件、凯华材料艾融软件、华岭股份、天马新材2024/1/355.8%132.0%47.4%-2.8%深改19条、微盘超额收益27.7%924一揽子金融政策2024/9/24

2024/11/82025/1/7

2025/5/213.9%Deepseek交易、新消费交易

AI、人形机器人、新消费

一致魔芋、万达轴承、锦波生物资料：wind,申万宏源研究◼

北证三轮行情的特征有相似之处也有所差异北证双指数在25H1表现更为突出北证50指数走势及成交额变化•23Q4与24Q4的行情催化剂偏政策因素，行情启动快，波动大，成交量迅速放大，涨停家数多，活跃资金参与度高。区别在于，23Q4是北交所“深改19条”触发，同时期沪深300为负收益，但24Q4是针对宏观经济和资本市场的一揽子政策，北证和沪深同向，只是弹性更大；1,800.01,600.01,400.01,200.01,000.0800.07006005004003002001000600.0400.0•而25H1的行情更偏行业轮动，同时私募量化、指数增强基金对微盘因子的攫取，使得北证波动率下降，机构参与度上升，与沪深行业轮动的映射关系更紧密。200.00.0北交所成交额（亿，右轴）北证50资料:wind，申万宏源研究证券研究报告7北证三轮行情复盘：流动性逐轮追平双创，估值折价消失◼

从流动性和估值因素看，23Q4、24Q4两轮上涨后，北证换手率、估值水平均追平双创，估值折价消失。北证流动性已经追平甚至超过双创北证估值于24年底追平甚至超过创业板不同板块换手率（整体法，%）北证A股与其他板块PE水平(TTM,整体法,剔负)14.0012.0010.008.00908070605040302010024年底北证PE水平超过创业板24Q4起北证换手率超过创业板23Q4起北证换手率超过6.004.002.000.00北证A股MA20创业板MA20MA20万得微盘股指数成份MA20北证A股创业板万得微盘股指数成份资料:wind，申万宏源研究资料:wind，申万宏源研究证券研究报告8流动性明显改善，交易深度增加，波动率下降◼

交易深度不足时，很小的单量就能引发剧烈波动，而交易活跃时，波动率反而会下降。◼

25H1：量化交易更活跃（含个人投资者网格交易）+机构趋势性增持→流动性提升+波动率下降。•截至25H1，主动权益基金合计持仓北交所市值达112.2亿元、相比24H2大幅增长+116%本轮行情波动率下降北证50历史点位与滚动20日波动率收益率上升波动（2023/1/1-2025/11/14)率下降主动权益公募大幅增配北交所1,750.01,550.01,350.01,150.0950.012108波动率与收益率同步走高波动率与收益率同步走高持仓北交所市值规模/亿元80.070.060.050.040.030.020.010.00.073.2639.026.625.3423.825.218.416.0750.022023H22024H12024H22025H1550.00北证主题基金其他主动权益基金资料:wind，申万宏源研究北证50北证50波动率MA20（%，右轴）证券研究报告资料:wind，申万宏源研究9“风格轮动+行业轮动”共同主导北证2025表现◼

风格轮动：北证今年收益率的变化受到小盘/大盘、成长/价值因子的影响◼

行业轮动是影响北证收益率的另一重要因素：•从结构来看，25Q1北证AI和人形机器人映射较多，25Q2锦波生物/康比特/一致魔芋等特色新消费标的同样估值上行，但当25Q3资金转向海外算力时，景气度投资带动中大盘成长崛起，北证超额收益进一步弱化。表:

A股各大类行业板块月表现排序2025/1/31

2025/2/28

2025/3/31

2025/4/30

2025/5/31

2025/6/30

2025/7/31

2025/8/31

2025/9/30

2025/10/31北证8-10月走弱与风格转向大盘绩优相关TMT周期消费与服务医药生物制造136524164235612354651243635124146523236154153624126534614532金融地产资料：wind,

申万宏源研究北证50权重分布：制造业>TMT>消费>医药/周期北证50各大类板块权重分布（单位：%）100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0资料:wind，申万宏源研究2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/1TMT周期消费与服务医药生物制造

金融地产证券研究报告资料:wind，申万宏源研究10北证50收益率偏向小盘、高PE、主题风格北证50收益率与各因子收益率相关系数证券研究报告资料:wind，申万宏源研究11基本面:北证Q3收入与净利润增速不及双创，但上游化工、锂电等改善明显利润正贡献靠前的行业：基础化工、汽车、医药生物◼

拆分Q3利润同比贡献金额，排名前三的北证行业为：基础化工、汽车、医药生物；负贡献靠前的行业为：电力设备（主要为光伏）、农林牧渔、美容护理等，以基础化工、新能源（锂电、风电）为代表的上游周期品率先受益反内卷政策、收入和利润均明显改善25Q3盈利同比改善金额

亿元/1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50各板块25Q3单季营收增速：创业板/>北证>全A两非25Q3，北证单季盈利增速-5.0%、落后于全A两非及双创单季营收增速归母净利润单季同比增速70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-10.0%-20.0%全A两非创业板北证全A两非创业板北证证券研究报告12资料:wind，申万宏源研究自下而上，不少周期品在Q3出现明显修复表：北证25Q3盈利正增长或扭亏的周期股单季营收增速%单季扣非盈利增速%证券代码

证券简称二级行业下游25Q1-3归母净利润/亿元25Q225Q3-35.316.12.625Q2-9-77.235.7134.37.1-89.5104.765.2亏损亏损-75.823.826.2亏损-91.3扭亏25Q315.753.62.7450.883.576.323920015.BJ

锦华新材920016.BJ

中草香料920056.BJ

能之光920077.BJ

吉林碳谷920089.BJ

禾昌聚合920099.BJ

瑞华技术920261.BJ

一诺威920422.BJ

润普食品920471.BJ

美邦科技920519.BJ

万德股份化学制品化学制品塑料化学纤维塑料化学制品化学制品化学制品化学制品化学制品新能源、建材、电子1.530.170.411.3-13.32.83.2食品添加剂新能源风电汽车石化聚氨酯100.422-27.65.1-4.4-31.1-26.7-34.21076.418.6187.315.816.3-20.4-9.6561.290.571.640.14-0.060.110.220.390.380.020.110.26食品添加剂四氢呋喃、甲苯氧化系列、合成生物油气开采扭亏扭亏14.4209920576.BJ

天力复合

金属新材料920751.BJ

惠同新材

金属新材料

环保、化纤、采暖、汽车、纺织、电子920834.BJ

三维装备920957.BJ

汉维科技化工、核电、卫星-2.313.15.717.153.53.8橡胶化学制品农业高分子材料电子10.13.6920971.BJ

天马新材

非金属材料Ⅱ920974.BJ

凯大催化

化学制品：Wind，申万宏源研究28220.4198.3化工、氢能-7.150.7资料证券研究报告13制造业：高出口占比制造业Q2起增长放缓，同比压力延续至26H1北证高出口占比公司多境外收入占比30%以上比例（25H1）◼

25Q3，北证A股境外收入占比50%以上企业收入和利润均大23.8%幅下行25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%21.3%18.6%16.8%••24Q4和25Q1的“抢出口”效应将继续给未来半年出口导向型企业带来基数压力部分产业链如海外算力、电力设备有望继续保持高景气0.0%主板创业板北证出口压力集中显现在50%以上高占比企业北交所不同出口比例企业的单季营收同比增速北交所不同出口比例企业的单季扣非净利润同比增速30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%出口10%以下出口10%-30%出口30%-50%出口50%以上出口10%以下出口10%-30%出口30%-50%出口50%以上资料:wind，申万宏源研究资料:wind，申万宏源研究证券研究报告14科技：AI板块盈利偏弱，主题投资为主，关注液冷、AI应用等◼

北证AI板块集中于IT应用（AI+）、液冷、算力集成等领域，但盈利普遍较弱表：北证AI产业链个股梳理单季营收增速%单季扣非盈利增速%25Q1-3归证券代码

证券简称环节产品母净利润/

2025Q2

2025Q3

2025Q2

2025Q3亿元920808.BJ

曙光数创920699.BJ

海达尔920662.BJ

方盛股份920493.BJ

并行科技920092.BJ

汉鑫科技920924.BJ

广脉科技920249.BJ

利尔达920414.BJ

欧普泰920670.BJ

数字人920190.BJ

雷神科技920227.BJ

美登科技920130.BJ

立方控股920374.BJ

云里物里920976.BJ

视声智能920806.BJ

云星宇920932.BJ

科达自控920171.BJ

志晟信息920207.BJ

众诚科技920184.BJ

国源科技920748.BJ

路桥信息920799.BJ

艾融软件920592.BJ

华信永道920953.BJ

国子软件算力算力算力算力算力算力算力应用应用应用应用应用应用应用应用应用应用应用应用应用应用应用应用液冷服务器服务器滑轨换热器和换热系统超算云服务信息系统集成服务国产GPU-0.70.520.190.08-0.210.140.17-0.090.010.249.4-5.911.885.7-68.81.830.3-13134.936.13.727.511.3-0.9-48.7-8.7139.8-17.3-19-92.8-17.2-37.718.184-5.222.169.2-20.4-1.218.9-35.9105.515亏损0.5亏损-12.911.2扭亏亏损-97.4扭亏亏损扭亏-46-10.8亏损亏损44.7亏损亏损亏损扭亏32.7亏损-45.4亏损8-39.3-13.6亏损19.7扭亏扭亏亏损73.5-13.6亏损-22.5-17.5亏损88.3扭亏亏损-29.5亏损-22.8亏损16.4IC分销光伏自动化检测医疗大数据AIPC电商AI出行物联网智能家居智慧交通智慧矿山0.34.553-0.140.080.440.250.02-0.04-0.10.13-0.350.52-0.330.3413.715.5-33.7-42.224.7113-15.3-57.4-19.2-4.3智慧城市/市政政务IT农业IT智慧交通银行IT住房公积金IT资产管理IT18.1资料：Wind，申万宏源研究证券研究报告15从行业结构看北证重估：科技重估+“反内卷”下的困境反转占比高◼

从行业结构看，驱动北证板块估值上行的主要动力为科技重估和“反内卷”。◼

北证的科技叙事偏向于“0-1”阶段，重点是“新”。AI产业链中，中上游算力已经进入成长期，主题投资受到抑制，需要精选兑现可能性高的公司，而下游AI应用仍可挖掘。此外，十五五规划中处于的“0-1”阶段“未来科技”可高度关注。表：占北证50权重五成以上申万二级行业公司和产业链情况北证50权重占比申万二级公司数量公司产业链(2025/11/14)反内卷（困境反转）电池16.39451425贝特瑞、纳科诺尔、安达科技等开特股份、苏轴股份、林泰新材、华密新材、吉刚精密锦波生物锂电人形机器人顺周期AI+稳增长人形机器人汽车零部件医疗美容IT服务Ⅱ工程机械通用设备8.557.737.695.595.30汽车消费并行科技、星图测控、云星宇、国子软件同力股份、五新隧装AI+、信创煤炭有色开采人形机器人、国产仪器科技（0-1居多）政策和经济数据同惠电子、丰光精密、吉冈精密、阿为特、万达轴承资料：wind,申万宏源研究北证数量与市值占比超5%的申万一级行业的重估路径北证数量占比

北证市值占比19.3%人形机器人机械设备22.0%11.7%10.6%8.9%电力设备基础化工汽车17.9%9.5%7.4%10.8%6.5%6.2%反内卷（周期反转、PPI交易）计算机医药生物电子8.5%AI、AI+7.4%创新、出海6.4%证券研究报告资料:wind，申万宏源研究16预计2026年北证改革深化，关注北证50ETF、新股发行制度改革◼

2025年北证改革的主要措施为“920代码切换”和“北证专精特新指数”发布。更多的是在当前制度框架下做加法，比如发行了多支北证50指数基金、批复一些标杆项目（并购重组、定向发行可转债）等等◼

10月底，北交所新任董事长在2025金融街论坛年会平行论坛做了重要讲话，提出要深入谋划“十五五”时期北交所、新三板市场建设思路与举措，推动服务创新型中小企业主阵地建设再上新台阶••持续推进北交所指数体系建设，加快推出北证50ETF，研究引入盘后固定价格交易推动设立更多主要投资中小市值股票的公募基金产品，做好对社保、保险、企业年金等各类资金投资北交所的针对性服务，不断优化市场资金结构表：北交所2025年主要改革事件◼

关注北交所2026年几大改革方向：日期事件2025年10月17日北交所首单中长期科技创新公司债券成功发行2025年10月9日920代码全体切换完成••新三板改革2025年9月26日发布《北京证券交易所以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价指引（试行）（2025年修订）》2025年6月30日"北证专精特新指数”发布北交所新股发行制度改革（市值配售、询价制度等）2025年6月25日北交所首单科技创新绿色公司债券成功发行2025年5月16日《重组审核规则》和《重组业务指引》修订，引入了“小额快速”审核机制和重组简易审核程序2025年5月15日《募集资金指引》修订，加强超募、用途等监管2025年4月25日《股份变动管理》发布，规范董监高股份变动行为2025年5月6日首批920代码试点切换•北证50ETF、北证专精特新指数基金、其他类型的北交所主题产品2025年4月25日全国首单中小微企业支持可续期公募公司债券在北交所成功发行2025年4月3日《程序化交易管理实施细则》发布，2025年7月7日起施行2024年12月20日发布北交所上市公司信披质量评价指引2024年12月13日存量上市公司920代码切换工作启动资料：北交所官网，申万宏源研究证券研究报告17市场影响：ETF入市“促进流动性+平抑波动性”以科创50ETF为例，ETF构成参与市场交易的重要力量◼

我们此前在2025年5月23日发布《掘金“小而精”，北交所ETF推出正当时》，系统性阐述ETF的影响和展望1,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%◼

关注两大最直接的市场影响：1）增量资金促进流动性；2）反向申赎特征有助于平抑波动2020-11-162021-11-162022-11-162023-11-162024-11-162025-11-16科创50成交额/亿元科创50ETF成交额占比

右轴科创50ETF有明显的反向申购特征科创50ETF有明显的反向申购特征首批科创50ETF日份额变动与科创50日收益率滚动60日相关系数50ETF

50首批科创

日份额变动与科创

日收益率回归分析100%80%60%40%20%0%10.008.006.004.002.000.002021-02-082022-02-082023-02-082024-02-082025-02-08-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0-20%-40%-60%-80%-100%-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00y=-0.0392x

+0.0435R²=0.0422证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究18空间展望：北证50ETF产品空间超百亿元◼

以科创50ETF为例，首批4只科创50ETF于2020年11月16日上市，发行总份额146.3亿份、自上市以来规模逐步提升◼

经测算，2025年至今，科创50ETF总规模占自由流通盘日均比重约11.5%、对应北证50ETF远期规模展望154亿元2025年至今，科创50ETF总规模占自由流通盘日均比重约11.5%2500.02000.01500.01000.0500.00.020.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2020-11-162021-11-162022-11-162023-11-162024-11-162025-11-16科创50ETF规模/亿元科创50ETF规模占自由流通市值比重

右轴证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究；截至2025/11/1719个股影响：关注“高权重+低成交”个股表：北证50ETF个股影响系数测算（选取影响系数靠前的成分股）◼

个股影响层面，“高权重+低成交”个股受被动资金影响幅度更高，例如，贝特瑞、诺思兰德、锦波生物、同力股份、吉林碳谷、开特股份、青矩技术、颖泰生物、连城数控、一诺威等25年以来日均成交额/亿元2.84代码简称最新权重%影响系数920185.BJ920047.BJ920982.BJ920599.BJ920077.BJ920978.BJ920208.BJ920819.BJ920368.BJ920261.BJ920808.BJ920522.BJ920809.BJ920735.BJ920985.BJ920640.BJ920394.BJ920806.BJ920946.BJ920106.BJ920491.BJ920418.BJ920510.BJ920111.BJ贝特瑞诺思兰德锦波生物同力股份吉林碳谷开特股份青矩技术颖泰生物连城数控一诺威8.243.407.733.502.393.001.501.412.831.324.994.721.541.940.962.501.651.191.041.392.472.040.960.882.902.742.442.162.152.072.071.991.951.841.701.541.331.281.261.241.231.191.181.121.101.081.051.041.243.171.621.111.450.730.711.450.722.933.061.151.510.762.01曙光数创纳科诺尔安达科技德源药业海泰新能富士达民士达云星宇1.341.00森萱医药林泰新材奥迪威苏轴股份丰光精密聚星科技0.881.242.251.880.920.85资料：Wind，申万宏源研究；截至2025/11/17证券研究报告20北证2025总结与2026年展望◼

1）北证经过三轮行情，流动性与估值折价已经消失，随着更多机构投资者引入、以及北证50ETF的发行，北交所与沪深的融合将进一步将加强。◼

2）经过23Q4与24Q4由政策驱动的修复行情，北交所的流动性与估值折价已经消失，2025年转向了风格轮动与行业轮动，与A股进一步融合。◼

3）北证公司数量不多，行业结构偏向于制造、周期和TMT，过去几年估值和流动性修复的主要抓手来自于科技重估：汽车/机械→人形机器人、计算机/电子/传媒→AI。但科技重估也有边界，一是强调择时，在春节后两会前的躁动期、年报后的业绩真空期、10月后的估值切换期更为有效；二是需要“新”故事、“新”逻辑不断刺激催化。因此，在产业0-1初期更易有表现，同样，牛市早期也更易有所表现，而到了中期，市场开始要求业绩兑现时，“去伪存真”就会开启。这可以解释25Q1

“AI+人形机器人”上涨时，北证表现相当不错，而到Q3算力板块崛起时，北证映射相对较弱。◼

4）展望2026年：上半年看主题，预计“科技”和“反内卷”仍为主线，下半年或切向顺周期，全年关注新股和次新。••北证改革加速。预计最早26Q1推出北证50ETF，新股发行制度有望再次改革，新三板市场改革深化将深刻地影响北交所；上半年看主题，预计“科技”与“反内卷”是重点。1）关注十五五规划，关注0-1阶段的“未来科技”，AI产业链关注液冷、AI应用等。此外还可以关注政策加码可能带动的工程机械、消费与服务业等板块。2）“反内卷”周期品关注锂电、新型储能等。•下半年或切向顺周期。25H1消费刺激和“抢出口”的高基数下，预计26H1同比压力仍在，关注政策加码后，下半年消费+制造修复的动能。•全年关注新股和次新股。证券研究报告21主要内容1.

复盘2025及2026年展望I.

复盘2025，影响因子从政策走向行业/风格轮动II.

展望2026，改革提速，上半年科技+反内卷，下半年顺周期2.

新股发行：发行提速增质，关注制度变化3.

关注北证科技、周期、消费与医药等子板块22北证新股发行常态化，打新市场量价齐升2025年北交所新股首日涨幅中枢接近300%◼

25H2以来，北交所步入常态化发行期，打新市场量464%468%442%

460%500%400%300%200%100%0%373%价齐升318%305%281%271%248%213%219%149%◼◼1）首日涨幅抬升，25年以来首日涨幅中值接近300%、远高于24年的中枢200%150%107%94%87%76%-6%2）打新资金量不断攀升，中签率压低至万3的水平，导致单只新股申购收益率不及24年-100%首日涨跌幅（%）25H2以来北证新股发行步入常态化阶段当前，北交所新股中签率低至万3水平0.1765432104.03.53.02.52.01.51.00.50.00.180.160.140.120.100.080.060.040.020.000.110.110.110.080.080.070.060.050.040.030.030.040.040.030.030.030.02发行数量/只平均单只募资额/亿元

右轴网上中签率中值(%)证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究237000亿规模冻结资金已对交易所资金面产生一定影响◼

2025年8月，北交所新股申购冻结资金水平突破7000亿元，且随后仍持续增长，向万亿级别靠近◼

以GC001为例，当有北交所新股申购时，往往伴随GC001水平上行，即表明交易所资金面偏紧，且在T+2个交易日回归正常（冻结资金退回）北交所新股申购冻结资金水平已接近万亿级别以GC001为例，北交所申购往往导致交易所资金面偏紧1000090008000700060005000400030002000100002.001.901.801.701.601.501.401.301.201.101.00867685127725751167427408

7356731672797044673664966500628861456130561255255168485656453606同批次冻结资金规模（亿元）是否有北交所申购GC001:加权平均%证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究242025年发行上市新股19只，1000万申购资金累计增厚+2.43%◼

截至中诚咨询，2025年以来发行上市新股19只，1000万申购资金累计增厚+2.43%◼

相比24年单只新股申购收益率有所下降，2024年发行上市新股23只，1000万申购资金累计增厚+4.36%2025年发行上市的北交所新股申购收益明细表证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究252026年新股申购收益及收益率测算◼

关键假设◼

发行规模：◼

1）发行数量：10月29日，在北交所承办的2025金融街论坛年会平行论坛上，证监会公众公司监管司一级巡视员商庆军表示“坚持北交所发行上市的常态化”；展望明年，预计当前每月3-4家的常态化新股发行节奏有望维持，中性预计全年40只新股发行；◼

2）发行规模：根据历史发行规模与初始拟募资额的差异，对在审企业平均拟募资金额打七折，假设全部为直接定价发行方式，中性假设单个融资规模2.5亿元，合计募资额100亿。◼

涨跌幅：◼

北证二级市场活跃度大幅提升，一二级市场估值差距拉开，中性预期新股首日涨幅300%，考虑200%/300%/400%三种情况。◼

中签率：◼

新股市场参与热度高，综合市场热度和募资额，对于直接定价发行，中性预期网上中签率为0.031%，考虑冻结资金7000亿元/8000亿元/9000亿元三种情况，对应中签率0.028%/0.031%/0.036%三种情况。证券研究报告资料：证券日报，申万宏源研究262026年新股申购收益及收益率测算◼

新股申购收益◼

假设对新股全部顶格申购、平均单只顶格申购金额1250万元，40只新股中性预期直接定价收益46.88万元表：新股申购绝对收益敏感性分析直接定价绝对收益（万元）中签率/涨跌幅0.028%200%300%400%27.7841.6755.560.031%31.2535.7146.8862.5071.430.036%53.57◼

新股申购收益率◼

中性预计500万/1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.75%/3.75%/3.13%/2.34%表：不同资金规模区间新股申购收益率证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究27国庆后战配生态变化，建议封闭式公募/保险等机构积极关注◼

国庆后北证战配投资机构生态变动较大，员工持股计划、券商跟投、国资平台成主体，建议封闭式公募和保险等中长期机构投资者积极跟进国庆后北证战配新生态：资格优化30%25%20%15%10%5%181614121086420%0战配比例战配家数

右轴证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究28北交所战配收益迎大年，关注资格优化后的投资机遇◼

随着新股首发估值与二级市场估值水平差距拉大，解禁日浮动收益率和胜率大幅走高，关注北证战配投资机遇整体法测算，北证战配解禁日浮动收益率走高（截至11/14）500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%同批解禁战配机构：解禁日浮动收益率（整体法）证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究29北交所战配收益迎大年，关注资格优化后的投资机遇◼

截至2025/11/14，今年以来战配解禁机构合计112家，解禁日整体法收益率+262.7%、胜率100%、平均获利金额1182万元、平均锁定期9个月，建议封闭式公募、保险等中长期机构投资者积极关注25年以来战配解禁机构合计112家，解禁日整体法收益率+262.7%、胜率100%（截至11/14）100%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8007006005004003002001000262.7%70073%61%59%33%31330040.8%202437.7%202127.1%2022-5.8%20231731120.0%-50.0%202520212022202320242025解禁日浮动收益率（整体法）解禁日胜率右轴：解禁机构家数证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究30在审标的优选◼

我们从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度出发，筛选出18只值得关注的在审标的供投资者参考，是否有申购价值需结合首发估值等博弈面因素做判断22-24年归

24年归母净申万一级行业序号

证券代码证券简称主业&亮点母净利利润同比增CAGR速1

874382.NQ

九目化学电子OLED前端材料领先小巨人，24年全球OLED升华前材料及中间体市占率约23%，系万润股份子公司汽车冲压自动化小巨人，机器人末端执行器开拓新增长点11.4%80.6%36.6%52.9%2.8%20.9%39.5%78.5%29.2%-0.7%31.7%-67.9%27.9%49.5%34.2%-9.5%-21.6%-12.6%27.0%5.6%2

833748.NQ

奥图股份

机械设备3

874510.NQ

新睿电子

机械设备4

874580.NQ

锐翔智能

机械设备专注工业机器人控制系统及伺服系统FPC工艺设备小巨人，下游知名客户含东山精密、景旺电子、立讯精密等IDC数据中心，公司自建、参股大型智算中心，全部建成后电力容量总计近300MW智能控制器小巨人，客户资源优质，包含特变电工、兆威机电、金风科技等集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵企业，唯一在先进制程实现批量应用的国产企业锻造风电主轴市场主要供应商，取得特种设备生产许可证以及军工业务需要的相关资质自有品牌跨境电商，创立Ohuhu、Tribit、Sportneer、iClever等知名品牌功率半导体小巨人，在陶瓷管壳行业内占据领先地位国内特种热工装备领域领先企业，专注于航天航空、核工业、兵器和半导体等领域半导体前道量检测设备小巨人，工艺可达12

英寸、14nm

制程，客户含华虹半导体、士兰微等血液透析器械小巨人，实控人系港股上市公司普华和顺，乐普医疗为第二大股东蓝牙音视频Soc芯片领先企业、制造业单项冠军，24年归母净利润达7.94亿元、yoy+27.38%日化类标签市占率稳居国内第二，客户包括联合利华/宝洁/农夫山泉/喜茶等知名消费品牌国内数字内容制作领先企业，参与制作《哪吒2》、《捉妖记2》等5

873374.NQ

尚航科技6

874475.NQ

拓普泰克7

830852.NQ

中科仪计算机电子电子27.7%-37.8%28.4%133.3%29.7%31.4%-6.8%10.7%53.5%16.9%12.0%63.3%37.8%8

874492.NQ

振宏股份

电力设备9

874600.NQ

千岸科技

商贸零售10

874558.NQ

赛英电子11

874127.NQ

顶立科技

机械设备12

874380.NQ

卓海科技

电子13

874652.NQ

睿健医疗

医药生物14

874500.NQ

杰理科技

电子15

874560.NQ

江天科技

轻工制造电子16

874552.NQ

原力数字17

874084.NQ

蘅东光传媒通信1.3%128.7%26.7%无源光器件小巨人，产品应用于AI数据中心，包括谷歌、微软、腾讯、英伟达等全球领先企业国内汽车修补涂料行业的领先企业，深耕行业近三十年的涂料“小巨人+单项冠军”18

872924.NQ

雅图高新

基础化工证券研究报告资料：Wind，招股说明书，申万宏源研究31主要内容1.

复盘2025及2026年展望I.

复盘2025，影响因子从政策走向行业/风格轮动II.

展望2026，改革提速，上半年科技+反内卷，下半年顺周期2.

新股发行：发行提速增质，关注制度变化3.

关注北证科技、周期、消费与医药等子板块32液冷：散热与算力同步演进，高功耗驱动液冷发展◼

芯片技术的演进是散热需求的最核心驱动。从技术角度看，散热技术大致经历了风冷到液冷再到风冷的阶段，当前进一步向液冷演进，驱动力在于半导体技术变化和功率密度提升。◼

阶段一：双极型晶体管主导，第一轮风冷到液散热技术演化的背后，是芯片技术的不断迭代冷演进。••上世纪80年代前芯片发热量增长较平缓，风冷可以满足绝大多数场景的散热需求；此后发热量增长较平缓，风冷可以满足绝大多数场景的散热续期。◼

阶段二：CMOS技术迭代下风冷重回主流•90年代后仙童实验室CMOS流行，芯片功耗与发热量下跌，散热技术重新回到风冷阶段，液冷技术被搁置。◼

阶段三：当前的算力与AIDC•异构、HPC、AI等需求，散热需求复杂化，液冷重回舞台。证券研究报告

资料：液冷革命，申万宏源研究33液冷：超过300w功耗的芯片必须使用液冷才能保证性能◼

随着半导体制程接近物理极限，先进封装是延续摩尔定律的重要路径之一•除通过制程工艺缩小器件尺寸、研发新材料和电路结构来提升单位面积的晶体管数量外，改变封装方式提升集成电路容纳性是重要方向。◼

多芯片的2.5D、3D封装等在提升系统性能同时，架构堆叠+系统功率与热源密度提升的背景下，高效的散热方案是刚需•

英伟达gb200单卡功耗为1.2kw，单机柜所需要的液冷为130kw机柜级散热，预计gb300单卡功耗为1.4kw，预测所需要的液冷150kw散热。随着芯片功耗的提升，超过300w功耗的芯片必须使用液冷才能保证性能。AMD

3DChiplet

提升集成度和性能台积电3D

Fabric路线图，芯片热源密度提升证券研究报告

资料：AMD、台积电

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chips会议资料，申万宏源研究34政策端低PUE指示明确，低碳算力中心持续发展◼

电能利用效率（PUE）：PUE是算力中心最常见的评价性能指标，也是行业评价算力中心绿色性能的主要衡量指标，PUE越接近1，代表数据中心的能源利用效率越高，计算公式：PUE=IDC总能耗/IT设备能耗IT设备能耗=单机柜额定用电量×机柜上电数量×24小时×全年天数×负荷率◼

2021年数据中心行业首次被国家纳入重点节能减碳领域•新建项目而言，各级部门普遍要求PUE≤1.3，对国家枢纽节点的PUE要求更为严苛，“东数”节点要求≤1.25，“西算”节点要求≤1.2，存量项目方面，要求逐步对PUE>1.5的数据中心进行改造。PUE政策梳理发布日期发布机构政策名称具体要求到2021年底，新建大型及以上数据中心PUE≤1.35；到2023年底，PUE≤1.3，严寒/寒冷地区力争≤1.25。2021年7月工信部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》2021年10月2021年11月国家国管局、国家、工信部等《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》《深入开展公共机构绿色低碳引领行动促进碳达峰实施方案》新建大型/超大型数据中心电能利用效率≤1.3；到2025年，普遍≤1.5。推动“老旧”数据中心改造整合，新建大型/超大型数据中心需达4A级绿色认证，PUE≤1.3。等《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿

到2025年，全国新建大型/超大型数据中心平均PUE≤1.3，国家枢纽节点≤1.25；逐步改造2021年12月

国家2021年12月

国家、中央网信办等色高质量发展实施方案》PUE>1.5的存量数据中心。《关于同意宁夏/内蒙古/甘肃/贵州建设全国一体化算力网络国家枢纽节、中央网信办等、中央网信办等起步区数据中心上架率≥65%，PUE≤1.2，可再生能源使用率显著提升。点的复函》《关于同意粤港澳大湾区/成渝/长三角/京津冀建设全国一体化算力网络2022年2月

国家2022年7月起步区数据中心上架率≥65%，PUE≤1.25，可再生能源使用率显著提升。国家枢纽节点的复函》工信部、国家工信部、国家财政部、生态环境部、工信部等等等《工业能效提升行动计划》到2025年，新建大型/超大型数据中心电能利用效率优于1.3。2022年8月2023年4月2024年7月《信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025年）》到2025年，全国新建大型/超大型数据中心PUE≤1.3，改建核心机房PUE≤1.5。《绿色数据中心政府采购需求标准（试行）》《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》自2023年6月起数据中心电能比不高于1.4，2025年起数据中心电能比不高于1.3。到2025年底，整体上架率不低于60%，平均电能利用效率降至1.5以下国家发展改革委等部门证券研究报告

资料：工信部、，申万宏源研究35市场上三大液冷方案，冷板式为当下主流◼

国内主流液冷方案，包括冷板式、浸没式、喷淋式三大类，冷板式较多应用•••冷板式：将液冷板与

GPU、CPU

等发热器件紧密固定，冷却液通过冷板内的多条极细流道流出，带走器件热量并输送至后端冷却。喷淋式：依靠泵压或重力驱动，向发热设备自上而下精准喷淋冷却液，吸收并带走热量，排走的热流体与外部环境冷源进行热交换，冷却液无相变。浸没式：浸没式液冷让发热器件完全浸入碳氟化合物或碳氢化合物冷却液中，依靠冷却液流动吸热。分为单相浸没式和双相浸没式，前者冷却液始终保持液态，后者冷却液受热汽化，遇冷凝器凝结后回流。液冷技术的三大模式对比冷板式相变浸没单相浸没喷淋式示意图原理冷板贴近热源（xPU），利用冷板

服务器完全浸没在冷却液中，冷

服务器完全浸没在冷却液中，冷

冷却液从服务器顶部喷淋，对流换热中的冷却液带走热量却液蒸发冷凝相变带走热量却液循环流动带走热量降温硬件系统改造小，维护简单；（单散热能力强、功率密度高，静音；散热能力强、功率密度高，静音；服务器刀片式，专用机柜，管理静音，节省液体；相+相变）特点接头、密封件多，可靠性要求高清理拆装难，较少运维经验运维复杂，排液补液复杂，密封结构较少控制复杂IT、冷媒、管路、供配电等不统一；定制化，光模块兼容待验证冷媒国产化生态定制化，光模块兼容待验证服务器多与机柜深度耦合证券研究报告

资料：电信运营商液冷技术白皮书，申万宏源研究36NV及

当下均采用冷板式液冷◼

NVIDIA（NV）和目前采用的液冷方案均属于冷板式液冷，根据冷却液分配单元（CDU）放在机架的位置分为机器内冷却（In-Rack

Cooling）和排间冷却（In-Row

Cooling）•

NV：机架内冷却，CDU直接置于机架内部，为单个服务器机架服务，如英伟达GB200。该方案能对单个机架精准制冷，降低对大型冷却基础设施的依赖，节省数据中心空间。•：排间冷却，CDU采用外置形式，每个单元为多个机架服务，如Fusion

Server

Pro

X6000全液冷系统。该方案灵活性高，适配数据中心机架数量变化，保障冷却均匀性，提升散热效率、降低能耗。NVIDIAGB200

NVL72散热模组拆解Fusion

Server

ProX6000

全液冷系统的CDU外置柜式结构冷却水歧管Manifold液冷板UQD机架式CDU证券研究报告

资料：NVIDIA官网，BOYD官网，《Fusion

Server

Pro

X6000

全液冷系统用户指南》，申万宏源研究37液冷产业链涉及产品众多◼

液冷产业链形成

“零部件供给

—

产品集成

—

终端应用”

的协同闭环，算力需求为核心驱动•上游：主要为液冷产品零部件及液冷设备，包括冷板、快速接头、冷量分配单元

CDU、浸没腔体、分级液器、冷却液、软管、环路工艺冷媒供回歧管、一次侧冷源等组件或产品供应商；••中游：主要为液冷服务器、液冷交换机、液冷光模块等

ICT

厂商、芯片厂商以及液冷集成设施、模块与机柜等；下游：主要为算力使用者和第三方

IDC

服务商，主要包括三大电信运营商、互联网及云服务企业、第三方

IDC

服务商等，下游应用领域包括金融、交通、互联网等。上游：零部件中游：服务器下游：应用领域接头英维克冷却液巨化股份润禾材料新宙邦电磁阀纽威阀门神通阀门三花控股浸没式液冷服务器喷淋式液冷服务器冷板式液冷服务器数据中心金融AI算力电子通信互联网中航光电中国长城浪潮信息中科曙光工业富联中信通讯浪潮信息中科曙光CDU科华数据同飞股份中科曙光TANK浪潮信息曙光数科中科曙光曙光数科高澜股份阿里巴巴英维克Manifold交通………………证券研究报告

资料：，申万宏源研究38全球大厂相继布局，液冷市场成长空间广阔◼

单服务器机架液冷模块价值量：GB200

NVL72约7.91万美元，GB300

NVL72约9.50万美元。◼

根据国际数据公司（IDC）数据预测，2025—2030年，全球数据中心液冷的市场规模有望从30亿美元一路上升至接近80亿美元，年复合增速超过20%。◼

信通院预测，2024年我国智算中心液冷市场规模达到了184亿元，较2023年同比增长66.1%。预计未来经过5年增长，到2029年我国智算中心液冷市场将达到约1300亿元。NV服务器机架液冷模块价值量测算GB200

NVL72服务器机架液冷模块价值量测算GB300

NVL72服务器机架液冷模块价值量测算单价-ASP数量总价值量（美元）单价-ASP数量总价值量（美元）机架层面芯片用冷板Switch托盘总价值量占比23%机架层面芯片用冷板Switch托盘总价值量占比34%（美元）（个/对）（美元）（个/对）50070036918000630030070010893240063008%7%CDUManifoldUQD3000012000801130000120001200080038%15%15%1%CDUManifoldUQD3000012000501130000120001350080032%13%14%1%150270其他其他合计79100合计95000证券研究报告

资料：硬科技洞察，申万宏源研究39北交所在液冷产业链的公司布局◼

北交所液冷产业链主要包括曙光数创、海达尔、方盛股份、荣亿精密、利通科技等主业延伸标的，及奥迪威、开特股份等汽车链延伸标的北交所液冷公司梳理市值(亿元)PE（TTM）25Q3营收（亿元）25Q3归母净利公司代码公司名称液冷业务核心看点（万元）920808.BJ曙光数创16625-2.792.84-6,981.795,216.11浸没式液冷中科曙光子公司，浸没式液冷技术领导者主要产品精密滑轨，服务器领域主要客户包括三、华勤、中科曙光、浪潮等、新华920699.BJ920662.BJ920223.BJ海达尔方盛股份荣亿精密32服务器滑轨水冷散热器、液冷板、干冷器、不锈钢管路2642104-2.903.101,937.93主要客户包括维谛技术、英维克、科华等GB300供应商，NV液冷产业链核心标的，通过富世达供-1,047.88快接头货920225.BJ920491.BJ920978.BJ利通科技奥迪威55426953463.465.027.966,613.327,146.5913030.33液冷软管温控传感器温控传感器数据中心液冷软管正处于送样阶段推出服务器液冷散热专用系列流量传感器携手豪特节能，拓展数据中心热管理赛道开特股份39.73证券研究报告

资料：

Choice（数据日期为2025/11/14），申万宏源研究40电力设备与新能源：AI缺电利好储能、电网设备◼

AI爆发引全球缺电，引出两条解决方案：◼

1）储能：•目前数据中心标配多为备电，随着数据中心规模扩张，叠加强制绿电，配储潜力巨大，一方面通过平抑新能源电负荷的不稳定性提高安全性，另一方面通过峰谷分时电价从纯成本项变为盈利项。◼

2）电网建设：•数据中心规模扩张，带来耗电量增加，国