PWC-中信产业基金中国融资租赁市场研究

0中信产业基金中国融资租赁市场研究项目工作方法和时间节点一：融资租赁细分市场筛选（1.5-2周）二：融资租赁重点细分市场分析（2.5周）融资租赁整体市场及细分市场前景分析融资租赁细分行业竞争及壁垒分析分析经营性租赁和融资租赁市场的总体规模和趋势分析融资租赁各细分市场，包括现有市场规模、未来增长率及市场规模预测、盈利性、特点、发展趋势评估各细分市场的吸引力分析国外融资租赁市场的发展历史和对中国市场的启发

分析融资租赁各细分市场的竞争格局、进入壁垒和监管限制评估中信进入融资租赁各细分市场的难易程度12重点细分市场的发展机会及趋势分析分析各个重点细分市场的客户细分、客户需求、产品特点、地域特点、未来趋势分析各个重点细分市场的未来主要机会（例如客户细分、产品等）4重点细分市场的竞争格局和关键成功因素分析5筛选出中信产业基金重点发展的细分市场（3-4个）重点公司对标分析分析目标细分领域的重点公司：公司战略、财务表现、业务细分组合、客户、产品、业务模式、优势和劣势、关键成功因素63分析各个重点细分市场的市场参与者、目标客户、产品服务根据竞争态势，分析各个重点细分市场的聚焦机会分析各个重点细分市场的所需关键能力和关键成功因素8月4日终期汇报17月22日第二阶段中期汇报7月15日细分行业筛选6月29日项目启动最终报告的构成2中国融资租赁市场容量和趋势中国融资租赁市场的特点国外融资租赁市场的发展历史和启发细分市场吸引力研究投放规模增长潜力相对盈利能力细分市场进入可行性独立系占比竞争集中度合同规模中国融资租赁市场总体概述教育工业制造工程机械乘用车新能源医疗细分市场容量和趋势产品特点客户细分竞争格局关键成功因素案例分析国外相应的融资租赁细分市场的发展历史和启发融资租赁整体市场研究第一阶段研究的融资租赁细分市场第二阶段重点细分市场的研究IT设备环保传媒旅游畜牧业物流相关（商用车）优先考虑进入的细分市场物流相关（商用车）医疗乘用车行业总体研究摘要3融资租赁整体市场研究中国融资租赁市场还处于初级阶段，有巨大的发展前景，市场扩张速度快产业结构转型、金融改革加速、监管政策优化是中国融资租赁市场发展的三大驱动因素同时中国融资租赁市场面临三大挑战：融资渠道单一、二手设备市场不成熟、融资租赁人才匮乏目前中国融资租赁市场渗透率低，远远低于发达国家不同类型的融资租赁公司有不同的业务侧重银行系资产规模大，侧重于大资产低收益项目厂商系侧重于自身设备的融资租赁独立系比较灵活，租赁涉及不同的行业中国融资租赁市场特点回租比例大通道业务盛行政府融资工具之一融资租赁细分市场项目在第一阶段对12个融资租赁细分市场的市场吸引力和进入可行性进行了研究，选定以下细分市场作为第二阶段重点研究的细分市场医疗乘用车商用车行业重点细分市场研究摘要—医疗行业4医疗行业融资租赁细分市场研究市场趋势：医疗行业的融资租赁市场已经进入多样化发展阶段，出现了新客户（民营医院和供应商）、新模式和新服务（合作分成、保理、经营性租赁、PPP模式）竞争格局：独立系租赁公司依托强大的业务拓展能力、灵活的结构设计和全面的配套服务获得了医疗行业融资租赁市场的大部分市场份额，市场集中度较高地理覆盖：人口基数大、经济发展水平中下、对融资租赁有利政府政策使得四川、贵州、山东、河南、安徽等区域成为医疗行业融资租赁的重点市场客户细分：二甲医院是医疗行业融资租赁的主要承租人，民营医院是新的市场方向，但是目前尚未形成规模关键成功要素低成本、多元化的融资渠道（例如海通恒信依靠海通证券获取低成本的融资）灵活的业务拓展模式（例如环球定位于专业的医疗综合服务提供商拓展渠道）完善的风控机制（例如海通恒信通过严格的风控提高资产的质量）美国医疗行业融资租赁市场增长稳定，在每年新增的医疗设备投资中渗透率~25%驱动因素包括人口老龄化、政府医疗政策、几技术设备更新换代融资租赁公司以厂商系为主（60%），银行系份额30%，独立系份额10%医院是融资租赁的主要客户，~90%的份额行业重点细分市场研究摘要—乘用车行业5乘用车行业融资租赁细分市场研究市场趋势：未来3年，乘用车的融资租赁市场将进入快速发展阶段，增长点主要来自车辆销售的持续增长以及渗透率的提高，其中二手车融资租赁由于乘用车市场存量大且自身基数小，增长将高于新车的融资租赁（26%vs.16%)竞争格局：独立系市场份额（~60%）高于经销商系（~35%），厂商系及银行系参与较少，但是独立系里公司数目多，竞争激烈地理覆盖：东南沿海的融资租赁发展较早，竞争较激烈；而西部地区的汽车金融需求量大，传统金融产品覆盖不到位，而逐渐成为下一步业务发展的重点区域客户细分：融资租赁的客户以个人为主（~90%），其中大部分为融资额低于20万的低端客户；企业客户里主要为经营性租赁公司，驾校等关键成功要素选择合适的运营模式（直营模式，SP模式或混合模式），并积极拓展和维护加强与主要渠道银行的合作，控制资金成本，同时开发ABS等新的融资方式识别风险，并在前后端都进行有效的风险控制二手车融资租赁市场中国二手车市场规模增长迅速，70%二手车在二手车交易市场交易经销商系和独立系市场份额各占50%主要融资租赁渠道是4S店二手车置换、SP模式和新兴的线上平台美国乘用车行业融资租赁市场增长稳定，在每年销售乘用车中渗透率~30%驱动因素包括宏观经济环境、资信和交易平台建设、及消费习惯的改变融资租赁月付和汽车贷款的月付的差别大小决定客户是否选择融资性租赁融资租赁公司以厂商系和大的独立融资租赁公司为主，占80%市场份额个人是融资租赁的主要客户，占比~60%；公司客户占比~40%行业重点细分市场研究摘要—商用车行业6商用车行业融资租赁细分市场研究市场趋势：商用车市场在过去几年间受到经济下滑、新行业标准实施等因素影响逐年缩减，但由于行业周期带来的更新换代的需求，将会在未来三年内将迎来新一波增长，并呈周期性波动趋势竞争格局：经销商系和独立系市场份额各占50%客户细分：个人客户居多（~70%），风险较低的包括个人客户（风险分散）和大型客户（例如营业收入>1亿）关键成功因素：积极拓展、建设和维护主要的经销商渠道，开拓新的获客渠道，例如互联网多元化的融资渠道，例如P2P和资产证券化，控制资金成本严格的风险控制，降低行业风险，防止资金链断裂美国商用车行业融资租赁市场商用车销售融资手段以租赁为主，其中经营性租赁和融资租赁各占~50%经营性租赁呈现增长趋势，主要驱动因素包括购车成本上升、维护成本上升、及车辆运输受各个州的单独管制租赁业务（融资性和经营性）主要由第三方独立租赁公司开展非运输类型的公司是主要的租赁客户，占比~70%；而专业的卡车运输公司占比~30%第一章 中国融资租赁市场总体概述第二章 融资租赁细分市场筛选第三章

重点细分市场研究

第一部分医疗行业融资租赁市场研究

第二部分乘用车融资租赁市场研究

第三部分商用车融资租赁市场研究第四章 附录

第一部分中国经营性租赁市场的总体概述 第二部分国外租赁市场发展历史 第三部分中国融资租赁12个细分市场分析

第四部分访谈专家名单第五章 免责声明目录7第一章中国融资租赁市场总体概述8中国融资租赁行业发展迅猛波动发展期稳定增长期国家税制为租赁行业技术改造提供迅速折旧，租赁业暂时停止下滑2007年3月《金融租赁公司管理办法》正式出台，允许符合资质要求的商业银行设立或参股金融租赁公司工行、建行、交行、民生、招商、国开六家银行相继取得设立租赁公司的试点资格国务院启动第二批金融租赁公司试点，除昆仑租赁为产业背景的金融租赁公司外，其余几家均有银行背景国家会计体制改革，租赁税收优惠政策被取消，租赁行业开始萎缩银行资本进入融资租赁市场是中国租赁业发展的重要里程碑和驱动力国务院办公室出台《关于金融服务“三农”发展的若干意见》明确支持组建服务三农领域的金融租赁公司中国融资租赁合同余额（亿元人民币）

资料来源： 《融资租赁蓝皮书:中国融资租赁业发展报告(2014-2015)》、Wind、行业报告、思略特分析高速扩张期9固定资产投资和融资租赁投放额增长迅速10中国全社会固定资产投资2008–2014，万亿元人民币中国融资租赁当年投资额2008–2014，亿元人民币E

资料来源：

WorldLeaseReport，国家统计局，文献研究，思略特分析2013年5月财税[2013]37号文对融资租赁进行营改增试点，对售后回租业务的实际税负大幅增长，导致下半年业务减少2013年底发布的财税[2013]106号文大大减少了计税基础，售后回租业务回暖，恢复到正常的发展水平中国融资租赁市场发展的三大驱动因素产业结构转型产业结构调整和技术革新加快将会带来更多设备更新换代的需求，融资租赁业务规模和市场渗透率也会随之上升，未来发展空间巨大未来我国以城镇化和基础设施建设为主导的固定资产投资仍为拉动GDP增长的主力，随着我国产业结构调整和技术革新的深化，融资租赁市场渗透率将有所提升金融改革加速金融改革加速和直接融资比例提升将促进企业融资方式多元化金融市场改革同时为独立系融资租赁公司提供了条件，独立系融资租赁公司在融资渠道上相对于银行系融资租赁公司的短板有望减轻在创新融资方式中，目前租赁保理业务发挥了重要作用监管政策优化各地为鼓励租赁行业发展均出台相应税收优惠政策，例如天津地区目前不征收增值税、出口退税、营业税实施返还政策我们预期，融资租赁司法解释有望在年内出台，融资租赁法有望在未来2到3年内取得进展11

资料来源：

文献研究，专家访谈，思略特分析中国融资租赁市场面临的三大挑战融资渠道单一我国融资租赁企业过于依赖银行信贷方式，导致融资租赁企业资金来源过窄，一定程度上限制了中长期的融资租赁项目投放2013年曾进行过融资的非金融系租赁企业中，71%的企业是从银行融资，其次是股东增加注册资本金（5%）其他融资方式逐步起步，例如信托融资、基金融资等，但融资渠道的多样化还有待发展二手设备市场不成熟我国二手设备市场不发达，多数缺乏流通性，非厂商系融资租赁公司对二手设备的处置困难，加大融资租赁业务开展的难度，融资租赁专业人才匮乏融资租赁涉及金融、贸易、法律、税收等众多领域的专业知识，也包括其涉及的细分产业的专业知识，所以对从业人员的专业素质和知识储备要求很高由于融资租赁教育培训的滞后，据预测我国融资租赁领域专业人才缺口将近5万人12

资料来源：

文献研究，专家访谈，思略特分析中国融资租赁市场的渗透率低讨论国际上融资租赁行业渗透率有两种定义市场渗透率：租赁交易总额占厂房和设备固定资产投资总额比例GDP渗透率：租赁交易总额占GDP比例目前在中国，融资租赁市场渗透率定义不清晰，常见算法是融资租赁合同余额（存量）占当年固定资产投资总额，和国际通常的算法有分歧，缺乏可比性由于通道业务和回租业务的大量存在，中国的融资租赁一部分投放额并没有真正用于厂房和设备等的固定资产投资，基于现有的统计算出的市场渗透率不能真实地反映融资租赁在固定资产投资中的渗透率，所以行业人士对渗透率概念认可度不高世界五大租赁市场的租赁市场渗透率比较，2014

资料来源：

WorldLeaseReport,WhiteClarkeGroup报告，文献研究，专家访谈，思略特分析13中国融资租赁行业渗透率，2007-2014不同类型的融资租赁公司有不同的业务侧重类型银行系厂商系独立第三方股东背景银行设备制造厂商既非银行也非厂商规模占比（按资产）～60%～15%～25%优势资金力量雄厚融资成本低银行网络依托客户群体多企业信用信息量大设备制造、维修和处置的专业能力强市场营销网络广，拥有广泛的客户群体对客户经营能力比较了解由于其独立性，受监管和限制较少拥有人才和创新优势劣势受监管和制约较多，缺少灵活性融资成本相对较高融资成本相对较高企业信用信息量较少客户定位股东银行的内部客户国有大中型企业集中于设备厂商的自有客户中小企业为主业务集中领域飞机、船舶等大资产、低收益的大型设备领域厂商自身设备工业设备、医疗等领域主要租赁类型以回租为主以直租交易结构为主提供包括直租、回租在内的量身定制的金融及财务解决方案典型公司国银租赁工银租赁交银租赁中联重科租赁西门子租赁远东租赁渤海租赁华融租赁不含单一项目融资租赁公司内资与外资租赁公司根据其母公司的行业背景，可分为厂商系与独立系全国融资租赁企业数量情况

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中国融资租赁业发展报告，文献研究，专家访谈，思略特分析14中国融资租赁市场特点之一：回租比重大融资租赁业务商业模式融资租赁公司(出租人)银行提供贷款偿还贷款设备供应商(一般由承租人指定)承租人1.支付设备价格

2.付运设备3.租赁款项4.租赁届满时转移所有权直租融资租赁公司(出租人)银行提供贷款偿还贷款承租人回租1.转移所有权2.设备付款3.租赁付款4.租赁届满时转移所有权回租占到融资租赁交易规模的60%-80%“回租”在中国属于类信贷业务，多数承租人通过回租得到资金用于固定资产购买以外的其他用途，侧重的更多的融资，而不是租赁我国金融业发展水平不高，没法满足企业，特别是民营中小微企业金融需求，导致以“融资”为主要目的的回租方式需求大15

资料来源：

文献研究，专家访谈，思略特分析中国融资租赁市场特点之二：通道业务盛行第三方公司银行融资标的信贷资金资金，用以购买第三方公司的产品包装标的，提供资金讨论通道业务产生的原因政策限制下，商业银行不能向某些行业（如房地产）和机构(例如政府)直接发放贷款商业银行可以腾出规模，使得银行能够继续发放贷款或者保证资本充足率以满足监管当局的要求商业银行通过通道业务将信贷资金从表内转移到表外，以此规避贷款风险第三方公司特点类型：信托、券商、基金、融资租赁等公司职责：将银行自有资金无法直接投向融资标的包装成相关的信托、资管产品盈利模式收取1-5‰通道费，有追索的通道费高于无追索的通道费从事通道业务的融资租赁公司通常为独立系，企业能力比较弱；金融系和业务规模排名靠前的独立系公司更注重业务能力的培养，较少涉及通道业务通道业务模式通道费“中国[非金融系]融资租赁公司中70%有从事通道业务，其本质是变相的贷款和影子银行业务”---全国设备租赁及二手设备专业委员会秘书长余小梅16

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文献研究，专家访谈，思略特分析还款还款中国融资租赁市场特点之三：政府融资工具之一17讨论2008年，为了应对国际金融危机，中央推出了四万亿计划，其中38%投向了各类基础设施建设，地方信贷规模激增，并引发了民间资本参与基础设施建设的热潮2010年基础设施建设热度迅速降低，逐步恢复常态。同时央行为控制系统风险，多次上调存款准备金率，持续收紧银行贷款额度，同时国务院及各部门相继发布文件对地方政府融资平台进行清理和规范由于运行不透明、单纯追求GDP增长、政府长官任职不连续等原因，政府债务出现了比较大的危机，政府开始通过融资租赁来弥补政府的资金缺口，其中公用事业、教育、医疗是政府常用的融资租赁标的物“在教育、医疗、公用事业、基础设施等涉及到政府资产的行业，至少20-30%的融资租赁投入是在为政府做融资”---远东国际租赁有限公司业务总监资料来源：国家审计署《2011年全国地方政府性债务审计结果》，《2013年6月全国政府性债务审计结果》地方政府债务来源分析，2010-2013第二章融资租赁细分市场筛选1819资料来源：《2014上海市租赁行业年度报告》，文献研究，思略特分析融资租赁公司资金投向分布—以上海为例各系别融资租赁公司资金投向分布——以上海为例2013，亿元人民币融资租赁公司资金投向分布——以上海为例，2013，亿元人民币本项目融资租赁细分市场的研究范围20融资租赁细分市场本项目研究的相应细分市场设备列举讨论飞机不在研究范围内不在研究范围内资金需求高，回报低，金融系融资租赁公司主导，不适合独立系参与船舶不在研究范围内不在研究范围内工业装备工业制造印刷机、纺织设备、机床等独立系融资租赁公司通常涉足的细分市场和相关设备，是本项目研究的重点基础设施环保污水处理设备、固废处理设备等医疗医疗CT机、核磁共振等乘用车乘用车乘用车（新车和二手车）商用车物流相关（卡车为主）重卡、中卡、轻卡等工程机械工程机械挖掘机、起重机等教育教育电子荧光板、教学大楼等其他：IT设备IT设备计算机、通讯设备等其他：新能源新能源光伏发电设备、风电设备等其他：旅游旅游缆车、景点商业街等其他：畜牧业畜牧业养殖设备、食品加工设备等其他：传媒传媒播放设备等细分市场筛选评分标准21评分市场吸引力市场进入可行性投放规模（2014）增长潜力（CAGR14-17）相对盈利能力（IRR）独立系占比竞争集中度合同规模1小规模<100亿元负增长CAGR<0%低IRR≤10%占比非常低≤20%市场集中集高市场中有很多强劲的竞争对手合同规模通常超过1亿2中等规模100亿元≤规模≤500亿元增长潜力缓慢0%≤CAGR<10%中等10%<IRR≤12.5%占比低20%<占比≤50%市场集中度中等只有少数竞争对手拥有较强能力合同规模范围从上千万到超过一个亿，相对合同规模比较大3大规模500亿元<规模≤999亿元增长潜力大10%≤CAGR<25%高12.5%<IRR≤15%占比中等50%<占比≤80%市场比较分散市场中有不同类型的竞争对手没有明显占据主导地位的竞争对手合同规模范围从几百万到几千万，规模适中，比较灵活4很大的规模>999亿元增长潜力很高CAGR≥25%非常高IRR>15%占比非常高>80%市场刚刚起步目前没有很强大的参与者单个物件合同规模小，合同总体规模非常灵活权重20%30%50%30%20%50%解释对于投资机构，盈利能力最为重要，所以盈利能力权重最大由于注册资本的限制，合同规模有限，所以合同规模权重最大融资租赁细分市场总结细分市场投放规模（亿元）1)CAGR（14-17）IRR独立系占比竞争集中度（投放排名前X的份额）合同规模医疗100015%10-15%80-90%(5)40%几百万—几千万教育800-15%10-15%100%(4)40%3000—5000万工业制造7705%10-18%80%(1)40-50%100万—几个亿工程机械630-5%8-10%5%(10)60-70%50万—几千万乘用车30016%15-20%60%(10)60%5万—15万新能源30050%7-12%20%(5)50%1亿—几十亿物流相关2200%15-25%50%（4）60%10万—25万IT设备15015%10-15%30%（10）80%几千万环保1100%8-10%60-70%低1000万—3000万传媒10015%10-15%60-70%市场刚起步几百万—几个亿旅游50-60100%9-14%100%市场刚起步1亿—1.5亿畜牧业12100%12-15%100%市场刚起步800—3000万221）除了新能源行业，其他行业的投放规模是2014年数据，单位亿元人民币；在新能源行业，由于融资租赁在2014年底才进入该行业，所以数据是基于2015年上半年的投资情况估算出2015年的全年情况123456789101112融资租赁细分市场的市场吸引力评估细分市场规模（亿元）1)规模打分CAGR2)CAGR打分IRRIRR打分市场吸引力医疗1000415%310-15%22.7教育8003-15%110-15%21.9工业制造77035%210-18%32.7工程机械6303-5%18-10%11.4乘用车300216%315-20%43.3新能源300250%47-12%12.1物流相关22020%215-25%43IT设备150215%310-15%22.3环保11020%28-10%11.5传媒100215%310-15%22.3旅游50-601100%49-14%22.4畜牧业121100%412-15%32.9231）除了新能源行业，其他行业的投放规模是2014年数据，单位亿元人民币；在新能源行业，由于融资租赁在2014年底才进入该行业，所以数据是基于2015年上半年的投资情况估算出2015年的全年情况2）CAGR是预计未来3年融资租赁投放的复合增长率123456789101112融资租赁细分市场进入可行性评估24细分市场独立系占比独立系占比打分竞争集中度竞争集中度打分合同规模合同规模打分进入可行性医疗80-90%4(5)40%3几百万—几千万33.3教育100%4(4)40%33000—5000万22.8工业制造80%3(1)40-50%2100万—几个亿22.3工程机械5%1(10)60-70%250万—几千万32.2乘用车60%3(10)60%25万—15万43.3新能源20%1(5)50%21亿—几十亿11.2物流相关50%2(4)

60%210万—25万43IT设备30%2(10)

80%1几千万21.8环保60-70%3低31000万—3000万22.5传媒60-70%3市场刚起步4几百万—几个亿22.7旅游100%4市场刚起步41亿—1.5亿12.5畜牧业100%4市场刚起步4800—3000万33.5123456789101112融资租赁细分市场筛选25市场吸引力低高低高优先考虑进入的融资租赁细分市场医疗乘用车物流（商用车）畜牧业旅游基于和中信的进一步讨论，选定医疗、乘用车、和商用车作为第二阶段的重点研究细分行业

医疗租赁市场概况261医疗设备融资租赁医疗设备经营性租赁市场规模和前景合同特点合同规模：小型合同300~500万；中型合同3000~5000万；大型合同1~2亿合同期限：一般为5年，短期3年，长期8年IRR：10~15%首付比例：10~20%客户细分公立医院：~13,000家二甲及以上医院占~70%，二甲以下医院占~30%私立医院：~11,000家竞争格局竞争激烈：市场前五名参与者占据~40%市场份额中国医疗融资租赁市场规模预测，亿元人民币由于国家对二手医疗设备流通的限制和流通渠道的不完善，医疗设备的流通性较差，因此经营性租赁可行性较低

教育租赁市场概况教育融资租赁教育经营性租赁市场规模和前景合同特点类基础教育基础教育（小学/初中）：合同规模5千万~2亿，期限~5年，IRR10~11%高中教育：合同规模几百万~5千万，期限~5年，IRR10~12%高等教育，合同规模5千万~3亿，期限~5年，IRR10~15%客户细分类基础教育基础教育（小学/初中）：地方教育局/地方政府财政融资高中教育：区域性大型公立高中高等教育：专升本院校、具有校区搬迁需求的高校新兴业务：中等职业教育，民办教育，连锁培训机构等竞争格局市场成熟，市场竞争激烈学校资产的流动性较差，使得经营性租赁难以开展；教育行业租赁以回租为主中国教育融资租赁市场规模及未来预测，亿元人民币*类基础教育包括小学、初中和高中资料来源：公司年报，文献研究，专家访谈，思略特分析227

工业制造租赁市场283工业制造设备融资租赁工业制造经营性租赁市场规模和前景市场规模：~770亿，未来将维持缓幅增长渗透率：<10%合同特点类型：回租（60%），直租（40%）金额：100万-几个亿年限：2~5年税前IRR：10~18%客户细分类型：工业装备、印刷、纺织竞争格局集中度高，被第三方独立系公司主导独立系公司份额：~80%，厂商系：20%由于工业制造设备的损耗率大，二次流通性低，因此租赁公司一般不做经营性租赁

资料来源：

文献研究，思略特分析

工程机械设备租赁市场概况4工程机械设备的“经营性租赁”以个体户为主（90%以上）分包工程项目为主，就本质已不属于经营性租赁2014年市场规模约为3000亿，由于宏观经济不景气，预计2015年“经营性租赁”市场萎缩2/3市场内有5-6家大型企业，如庞源，北京中建正和，深圳海邻，湖北武汉颐达，浙江宏基，中建达风等（大部分公司产值在1-3个亿之间），总份额约为0.3%由出租方承担潜在风险（如工程事故），且需要非常强的人脉以寻找工程项目，所以经营难度高于融资租赁资料来源：

文献研究，专家访谈，思略特分析29工程机械设备融资租赁工程机械设备经营性租赁市场规模和前景（亿元人民币）2010-2012年，由于4万亿基建投资政策的刺激，企业进行大规模扩张，市场活跃自2014年起，总体市场呈现萎缩状态，主要原因为新增产能减少（房地产和基建投资放缓），市场需求下降，导致新机销售量下降同时，由于前几年的刺激政策，产能扩张过快，导致市场保有量过大，尚未完全消化2014年渗透率为30%，价值越高的设备的融资租赁渗透率越高合同特点小型设备：合同规模小于50万中型设备：合同规模50-100万高型设备（如中大型挖掘机）：合同规模百万-千万IRR（税前）:~8（银行系）-10%（厂商系）合同逾期率较高，以数量计为20-30%，以租金计为10%客户细分个人：70-80%法人/企业（矿山、道路施工等企业）：20-30%竞争格局行业集中度较高厂商系：三一重工、柳工、徐工、中联重工等占有60-70%市场银行系：份额较少第三方：份额较少乘用车融资租赁乘用车经营性租赁市场规模和前景（亿元人民币）2014年新车市场融资租赁渗透率约为1-2%；二手车市场融资租赁渗透率约为0.3%企业用车需求和租车公司车队需求将为主要增长点政府公务车改革为主要增长驱动力，但同时受到限牌政策以及企业B2B业务增量受限（出于成本考虑而改用专车服务）的消极影响合同特点新车市场：合同规模6-7万，租期1-3年，IRR（税前）15%二手车市场：合同规模10万，租期1-3年，IRR（税前）20%一般首付为30%回租占80%以上主要为乘用车租赁，合同均值5-10万，租期一般为1-2年，IRR（税前）10-15%客户细分新车市场：个人客户~80%，企业客户~20%二手车市场：个人客户~90%以上客户主要为需要长期用车的政府和企业竞争格局主要三类参与者第三方融资租赁公司：~60%经销商系融资租赁公司：~35%厂商系融资租赁公司：~5%行业集中度较高，前10大融资租赁公司约占60%份额租车公司为主要参与者内资：神州，一嗨，首汽等合资/外资：安飞士等行业集中度很低，规模最大的公司所占份额约为2%

乘用车租赁市场概况5400

资料来源：

文献研究，专家访谈，国金证券，思略特分析306新能源融资租赁市场规模和前景合同特点光伏民营企业：合同规模1~2亿，期限2~3年，IRR9~12%国企：合同规模1~10亿，期限2~8年，IRR7~9%风电：合同规模1亿~几十亿，期限5~8年，IRR民企10~11%央企<7%客户细分光伏：主要为光伏电站，国企

~40%；民企~60%风电：主要为风力发电站竞争格局五大发电集团下属租赁公司占据~50%市场份额，领先的金融系租赁公司占据~20%市场份额新能源行业融资租赁概况讨论新能源行业的融资租赁业务主要集中在光伏电站的建设光伏制造环节产能过剩严风电产业因高弃风率、收入不稳定等原因造成项目风险较高关键成功因素专业技术背景人才政府关系提供大量低成本资金的实力2015年中国新能源融资租赁市场规模测，亿元人民币31

物流行业租赁市场概况7物流业融资租赁市场规模和前景（亿元人民币）市场增长的主要驱动因素经济下滑：中国制造业下滑、房地产业投资放缓的情况下，重卡的需求也不断下降行业周期性：商用车更换周期一般是三年，所以周期性强，从长期来看，行业是随着换车需求波动的趋势融资需求增加：国四标准的切换导致汽车价格提升，驱使用户更加依赖融资购车合同特点合同规模重卡：30-40万中卡：10-20万轻卡：10万由于卡车折旧较快，一般租期为1~3年首付：10~20%IRR(税前）：15~26%客户细分卡车：个人约占70%,企业占30%竞争格局卡车：厂商系与独立系各占50%，但厂商系单个规模较大（金融系可忽略不计）讨论由于中国物流业的特点，尤其由于作为主要融资租赁标的物的卡车使用年限短，折旧快的特点，经营性租赁业务的规模可忽略不计物流行业的融资租赁业务介入尚浅，目前能够形成市场规模的标的物主要为用于公路运输的卡车（中轻卡，重卡）关键成功因素融资渠道获客渠道风险控制主要风险个人客户为主，信用风险高事故率相对较高资料来源：

文献研究，专家访谈，思略特分析32F中国商用车融资租赁市场投放量2014vs.2017,亿元

IT设备租赁简述338IT设备融资租赁IT设备经营性租赁市场规模和前景市场规模：~150亿，三年内将增加到228亿渗透率：2~3%合同特点类型：回租（60%），直租（40%）金额：几千万年限：5年IRR：~10~15%（税前）客户细分类型：使用IT器材的主体，如运营商、园区、政府竞争格局集中度高，被如IBM、HP的厂商系租赁公司主导Top10竞争者市场份额接近80%,厂商系占70%+15%

资料来源：

文献研究，思略特分析IT设备经营性租赁的竞争者多为IMB、HP等运营能力强、抗风险能力强的厂商系公司，不适合第三方独立西公司进入

环保行业融资租赁市场概况349环保行业融资租赁市场规模合同特点合同规模较小，平均合同规模1000~3000万合同期限一般4~5年IRR8~10%客户细分固废处理：垃圾焚烧厂、生物质能源；污水处理厂；脱硫脱硝第三方承包商部分固废处理和污水处理项目承担政府财政融资作用竞争格局独立系占60~70%，目前市场集中度较低~~1102015年中国环保行业融资租赁市场规模测，亿元人民币资料来源：专家访谈，思略特分析描述固废处理与水务行业的融资租赁承担着政府财政融资的角色关键成功因素政府关系：对政府补贴到位的时间进行管理，控制回款风险风险控制：对项目款的真实用途进行有效控制

媒体行业租赁简述10媒体行业融资租赁媒体行业经营性租赁市场规模和前景市场规模：~100亿，未来将增加到152亿渗透率：2~3%合同特点类型：回租（60%），直租（40%）金额：几百万至几亿年限：5年IRR：10~15%（税前）首付：30%客户细分类型：电视台、影院和制作公司竞争格局远东、平安、华为+15%

资料来源：

文献研究，思略特分析35媒体经营性租赁的竞争者多为中兴华为等运营能力强、抗风险能力强的厂商系公司，不适合第三方独立西公司进入11旅游行业融资租赁市场规模和前景合同特点以回租为主，类似于信贷单笔合同规模：1～1.5亿，依不同景区收入而定，根据收入100%授信合同期限：3～5年首付：～10%IRR9～14%客户细分4A、5A国有景区景区内的酒店、商业街、商场等竞争格局目前经营旅游行业融资租赁业务的公司为数不多远东、平安、上海电气、越秀已经有这方面的业务恒信、聚信刚刚起步400-50050-60中国旅游行业融资租赁市场规模预测，亿元人民币旅游行业融资租赁概况预计旅游行业和之前的教育行业类似，前期大量投入完成基础设施和配套设施建设，之后需求缩小。所以3～5年旅游融资租赁需求将保持高速增长（~100%），之后增速会递减讨论旅游行业融资租赁的出现原因：银行系对政府贷款开始限制，导致景区开始从其他渠道寻找融资和政府利用景区的优良资产作为融资平台关键成功因素成本价格优势政府资源优势对景区行业了解，如运营模式，资金规划等3612畜牧业融资租赁市场规模和前景合同特点以回租为主单笔合同规模：800～3,000万，平均1,000万合同期限：3～5年首付：20-30%IRR：中小型企业14～15%；国有企业和上市公司12-13%客户细分行业内排名前十的企业各省份畜牧养殖行业的龙头企业竞争格局恒信：最早进入农业领域，已经涉足~5年时间，目前农业板块业务量最大海尔租赁：围绕农业产业链运作，除了融资，还有保理业务和对看好的公司进行股权融资远东的包装事业部：风控严格，偏好大项目和优质客户其他按照单个项目操作的公司，例如广州越秀、中租、西门子等中国养殖融资租赁市场规模预测，亿元人民币畜牧业融资租赁概况畜牧业板块在3年内有望保持100%的增速，之后增长率会稍有减慢讨论关键成功因素资金成本对客户的风险控制拥有对农业行业（包括业务模式和财务管理）深入了解的人才在畜牧业之外，农机市场可能有很大的发展空间，目前进入的挑战有客户以散户为主，优质客户少，信用风险大国家对农机的补贴政策规定享受农机补贴后两年内所有权无法转移，所以限制融资租赁在这个市场的进入37第三章重点细分市场研究38第三章第一部分医疗行业融资租赁市场研究39医疗融资租赁细分市场总结40产品特点客户特点竞争格局描述举例整体竞争态势市场上存在众多实力雄厚的融资租赁公司，市场集中度较高独立系租赁公司依托强大的业务拓展能力、灵活的结构设计和全面的配套服务获得了医疗行业融资租赁市场的大部分市场份额厂商系利用融资租赁服务促进设备的销售以低价资金开展业务，从设备销售中获得利润西门子租赁独立系强大的业务拓展能力，灵活的结构设计，全面的相关服务远东租赁平安租赁环球租赁恒信租赁金融系强大的资金实力，资金成本低，项目合同规模大招银租赁市场规模概览20142017E市场规模医疗租赁市场1000亿人民币1500亿人民币租赁渗透率30%30%增长前景医疗行业在经济、政治、社会文化等多重因素的影响下，中国医疗行业会保持持续稳定发展固定资产投资预计以15%增长医疗租赁行业多样化发展：医疗融资租赁中的政府融资业务受到限制，而民营医院、新模式融资租赁的尝试、融资租赁配套服务会成为新的增长点卫生固定资产投资(亿人民币)描述独立系厂商系金融系租赁类型回租为主以直租为主以回租为主合同规模从几百万到几千万几十万到上千万几千万到亿级合同期限一般为3到5年首付10~30%IRR10~15%8~10%6~10%其他由于公立医院拥有稳定的收入与政府背景，医疗行业融资租赁项目的逾期与违约率非常低描述举例公立医院–二甲以上年收入较高，通常在亿元以上融资渠道丰富，对融资租赁需求较低省级排名靠前医院公立医院–二甲融资租赁的主要客户拥有一定的融资需求，同时拥有稳定且较高的收入地县级人民医院公立医院–二甲以下强烈的医疗设备升级需求收入较低，还款能力不足地县级中医院/妇保院私立医院主要为专科医院，如口腔医院、整形医院等，利用融资租赁促进商业扩张风险较高连锁美容医院融资租赁投放金额(亿人民币)第一部分医疗行业融资租赁市场研究411市场发展脉络国外市场发展脉络市场规模和趋势2产品特点3市场细分4竞争格局5关键成功要素6市场发展新趋势7案例一：环球租赁8案例二：恒信9案例三：美国MedOneCapital10111990s2000s2014至今萌芽期融资租赁开始在中国出现融资租赁模式在医疗行业开始了初步的尝试资料来源：

文献研究，思略特分析医疗机构从集体所有向盈亏自负转型医院对房屋扩建和设备升级等固定资产投资需求增大公立医院作为优良资产成为地方政府融资平台之一快速发展期CAGR20~30%公立医院成为地方政府融资平台之一，~50%的医疗融资租赁实际是在为地方政府融资医院改制逐步实现“完全市场化”，医疗机构硬件升级政策：2000年国务院《关于城镇医疗卫生体制改革的指导意见》公立医院深化改革，私立医院大发展政策：《卫生事业发展十二五规划》社会资本的进入公立医院作为政府融资平台功能逐渐弱化多样化发展CAGR10~20%医院作为政府融资平台之一受到限制民营医院、新模式融资租赁和配套服务将成为新的增长点描述驱动力描述

发展脉络–进入多样化发展阶段，探索新增长点42大部分医疗机构未实现盈亏自负；医疗机构转型起步政策：《关于卫生工作改革若干政策问题的报告》（国发〔1985〕62号文）《卫生事业发展十五规划》，《卫生事业发展十一五规划》，确定卫生投入大幅增加，基础设施明显改善2010《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》2014年43号文《关于地方政府性债务的管理意见》限制公立医院作为政府融资平台《关于卫生工作改革若干政策问题的报告》（国发〔1985〕62号文）拉开医疗机构转型的序幕政策医疗产业医疗融资租赁医疗行业的融资租赁市场已经进入多样化发展阶段医疗融资租赁中作为政府融资平台的业务受到限制，而民营医院、新模式融资租赁的尝试、融资租赁配套服务将会成为新的增长点2014年

市场规模～1,000亿人民币(合同金额)1

行业概况–多重因素驱动医疗行业增长稳定43中国卫生固定资产投资规模及预测，亿元人民币中国医疗行业融资租赁规模及预测，亿元人民币中国宏观经济持续稳定增长，城镇与农村居民人均可支配收入持续增长人均卫生费用持续快速增长人口老龄化导致社会对医疗服务与医疗设备的需求增长65岁以上人口占比从2014年的10.1%上升到2020年的约12%，带来巨大的卫生保健需求持续进行的城镇化带来的医院建设需求经济因素政策因素社会文化因素医疗体系改革持续推进政府鼓励社会资本进入医疗行业医疗服务提供商之间竞争加剧，良好的服务与先进的设备成为重要竞争力医疗融资租赁市场主要增长驱动因素资料来源：EspicomTheMedicalDeviceMarket:China，文献研究，专家访谈，思略特分析“从目前发布的未来五年规划纲要来看，国家在医疗卫生方面的投入会持续稳定增长”——英大融资租赁部门总经理2

区域市场–人口、经济、政策决定区域市场吸引力44影响医疗融资租赁区域市场大小的关键要素人口基数经济发展水平政府政策人口基数决定了医疗需求的大小在人口基础大、人口密度高的地区，医院能够获得稳定的病源，从而使收入获得保障，如：四川、山东、河南等省份人口基数小、人口密度低的地区，医院无法获得足够病源，如：西藏、青海等省份地方政府对医院融资的控制力度决定了融资租赁的发展空间，例如广东、浙江等地对公立医院融资监管严格湖南等地政府对融资租赁监管较为宽松经济发展水平较高的地区，资本活力较高，医院易从其他渠道获得融资，如财政拨款、银行贷款等经济发展水平较低或一般的地区，财政、信贷供给不足，医院对融资租赁资金需求更为强烈重点区域市场初步筛选结果天津上海香港重庆澳门北京福建台湾广东广西云南贵州湖南江西浙江江苏安徽湖北四川河南山东河北山西甘肃宁夏内蒙古辽宁吉林黑龙江青海新疆西藏海南陕西资料来源：公司年报，文献研究，专家访谈，思略特分析重点区域市场“四川、山东、河南这些人口众多，经济发展水平又偏低的地方是医疗融资租赁的主要市场，西北、青藏地区人口太稀少，基本没有租赁公司去覆盖”

——英大融资租赁部门总经理2重点区域市场普通区域市场未覆盖/低覆盖区域市场

产品特点–独立系竞争实力强45金融系厂商系独立系IRR6~10%8~10%10~15%合同规模几千万~亿级，一般在1亿以上以具体销售设备价值为准：以百万级的小合同为主，最大的几千万范围较大，从几百万到几千万获客方式多数以银行内部推荐项目为主与医疗设备生产商/经销商深度合作，依托设备经销网络进行业务拓展实力强的大公司以自有业务拓展网络为主小公司同时通过自有网络、资金中介、合作供应商等多渠道获取客户租赁类型（直租/回租）回租为主基本都是直租回租为主其他服务n/a设备的维护与处理医院管理咨询、融资咨询等服务医疗设备代理和销售结合保理/资产证券化等模式进行金融业务创新公司举例招银租赁西门子远东独立系融资租赁公司的竞争优势：强大的业务拓展能力，灵活的结构设计，全面的相关服务资料来源：专家访谈，文献研究，思略特分析3

目标客户–二甲医院是主要目标客户群体46~1000亿~25,000年收入较高，通常在亿元以上拥有多种融资渠道，因此对于常规医疗设备的融资租赁需求较低医疗行业融资租赁客户细分公立医院（二甲以上）公立医院（二甲）公立医院（二甲以下）民营医院资料来源：《2013年我国卫生与计划生育事业统计公报》，公司年报，文献研究，专家访谈，思略特分析1234融资租赁的主要客户拥有一定的融资需求，同时拥有稳定且较高的收入典型融资租赁客户：~服务50万人口以上的县级医院，年营业收入2~3亿强烈的医疗设备升级需求地区发展的不均衡性导致中部与西部地区医院的需求更为强烈主要为专科医院，如口腔医院、整形医院等利用融资租赁促进商业扩张80%为“莆田系”，集中度较高“无论是什么等级的医院，一般在年收入达到3亿元后，就很少进行外部融资，连银行都做不进去”——远东租赁医疗事业部高级项目经理“民营医院是新的市场。老板可能除了医院之外还拥有别的高风险业务，因此融资风险较大。”——远东租赁医疗事业部高级项目经理4

主要竞争对手以独立系为主47成立时间股东注册资本远东租赁1991中国中化集团（23%）中民投（13%）KKR（10%）13.4亿美元平安租赁2012中国平安（100%）93亿人民币环球租赁1984通用技术集团（46%）中信资本（19%）工银国际（10%）1.35亿美元江苏租赁1985江苏交通控股（27%）南京银行（27%）IFC,BNP23.5亿人民币恒信租赁2004海通证券（100%）5.2亿美元聚信租赁2009吴少杰（57%）新企投资（19%）3.4亿人民币招银租赁2008招商银行（100%）60亿人民币西门子租赁2005西门子（100%）5亿人民币华融租赁1986中国华融（79.9%）50亿人民币资料来源：公司年报，招股说明书，文献研究，专家访谈，思略特分析医疗行业融资租赁市场占有率，2014E5

融资、获客、风控是医疗租赁的关键成功要素486资料来源：招股说明书，文献研究，专家访谈，思略特分析完善的租前风险评估：评估医院的收入、债务状况等加强回款管理与坏账处理：对逾期款项进行实时跟进，协助客户解决非主观原因造成的逾期，降低坏账率覆盖范围：通过自建业务拓展网络或第三方合作，扩大业务网络覆盖范围医院关系：通过定期回访、论坛峰会等活动维护医院关系，及时了解医院融资需求新的业务拓展方式：探索综合医疗解决方案等新型业务拓展方式推进融资租赁业务发展融资渠道低成本：提高自身信用评级、加强与银行合作关系，以较低成本获得资金多元化：除境内银行贷款、股东增资等渠道外，发掘资产证券化、境外贷款、境外发债等新型融资方式，平衡渠道风险风险控制业务拓展关键成功要素49

融资渠道–多元化、低成本是关键资料来源：

文献研究，专家访谈，思略特分析9境内融资境外融资银行贷款股权资本资产证券化境外贷款境外发债模式大银行牵头组成银团，为租赁公司授信股权资本注入评估资产信用，对租赁债券资产进行证券化打包境外（例如台湾和香港等）的银团贷款，美元人民币皆有依托公司及股东的良好评级，在境外发债优点资金量大，每单几十亿资金周期~3年，与项目需求基本匹配成本低，PBOC平或+5%资金稳定，期限长成本低资产评级较高的情况下，成本较低资产出表，有利于提高杠杆平衡了对国内银团贷款的依赖，降低了渠道风险丰富了融资渠道，提高直接融资的比例，降低了对银行贷款的依赖缺点过于依赖银行资金存在渠道风险资金规模较小目前仍处于起步阶段目前仍处于起步阶段成本不占优势，在5%以上占比（以恒信为例）~70%<10%<10%<5%<5%恒信案例2014年10月，中国工商银行上海分行作为牵头行，为恒信提供33亿元贷款2014年，海通证券对海通恒信增资20亿人民币2015年5月，首单资产证券化产品--海通恒信一期资产支持专项计划正式成立，产品总额约13.6亿人民币2012年，工银亚洲、渣打香港、美国银行带头为恒信提供11.45亿元离岸人民币贷款，3年期票面利率5%2014年5月，在香港发行一笔5亿元人民币3年期点心债，初始指导票息在5.8%融资租赁公司融资渠道行业整体严重依赖银行贷款，融资租赁公司积极拓展新渠道，以防范潜在渠道风险

业务拓展–直接渠道是关键50“直销”渠道医疗设备经销商渠道资金中介渠道模式租赁公司通过建立自有业务拓展网络，覆盖各大市场，业务员/项目经理直接与目标医院/医疗机构对接租赁公司通过医疗设备经销商或大型代理商获得医院融资需求信息，进一步开展业务租赁公司通过专业资金中介（例如资产管理公司和基金公司）或第三方个人介绍获取医院融资需求，进一步开展业务；通常中介收取~1%中介费用优点无资金中介费用便于维护客户关系有利于培养员工业务拓展能力获客成本低以新采购设备为融资标的租赁项目风险较低获客成本低项目平均合同金额高缺点网络建设与运营成本较高，需较大业务量支撑，例如远东租赁和平安租赁实现了省级区域全覆盖，每个区域布局5~8名常驻业务人员获客渠道有限于经销商的销售网络业务量不稳定，区域性强可能涉及道德风险项目个数占比70-80%20-30%融资规模占比60-70%30-40%租赁公司业务规模越大，直接渠道占比越高，例如平安90%的项目来源于直销和医疗设备经销商渠道直接渠道资料来源：公司年报，文献研究，专家访谈，思略特分析651

风险控制–行业整体风险较低，风控以授信评估为主收取材料并录入系统审核医院的收入、负债，分析债务偿还能力；授信额度一般不超过年收入的~40%查询医院是否存在不良记录（征信系统）和重复租赁（中登网）利用风控系统对项目进行评估对于无法通过风控系统的项目，进行线下会议，集体讨论确认病房扩建等建设工程的工期超出预期时间授信评估资料来源：

文献研究，专家访谈，思略特分析逾期处理坏账处理确定是否有政府财政兜底确定医院领导层是否稳定确定医院收入及债务确定资产是否存在重复租赁若出现逾期，由客户经理上门；一周后后台资管人员与客户经理一起上门；30天后，法务人员上门出现逾期时，若非医院恶意违约，会为医院重新设计融资租赁方案（改变还款时间与金额）若医院恶意违约，则利用政府关系或其他途径寻求政府财政兜底关键活动主要风险点大致时间医院与供应商联合恶意“骗租”3个工作日第1-6个月第3-6个月销售发生6由于医院是刚性需求，抗周期性强，通常资产优质，融资租赁行业风险低

行业趋势–新客户、新模式、新服务52开发新客户新型模式与新型服务民营医院医院供应商经营性租赁融资租赁保理市场机会国家大力推进社会资本进入医疗行业，支持民营医院发展在市场扩张、设备采购、新建病房等过程中产生大量融资需求市场化经营，对融资租赁等新型融资方式的接受程度更高主要挑战80%的民营医院为莆田系，集中度较高，拥有丰富的融资渠道民营医院所有人的关联业务可能存在隐藏风险对于拥有稳定应收账款的承租人，融资租赁公司可在提供融资租赁服务的同时开展保理业务例如药品流通商通过融资租赁获得自动配药设备供医院使用，同时将对医院的应收账款进行保理随着大型医疗设备的普及，融资租赁公司在医疗行业积累足够的运营经验与资源，融资租赁公司可尝试经营性租赁业务合作分成模式市场机会为药品流通商等医院上游供应商提供融资租赁与保理业务主要挑战小的流通商会面临回款问题；大的流通商如国药、九州通都拥有自己的融资租赁公司，且融资渠道丰富融资租赁公司购入大型医疗设备，双方以一定比例分享设备所产生的收益2013年《新型大型医用设备配置管理规定》禁止公立医院采用合作分成模式，但对民营医院无限制资料来源：文献研究，专家访谈，思略特分析7PPP模式参与政府与民营资本合作建设城市基础设施，包括医院等多家公司在探索中，尚未出现成熟的模式

环球案例研究：专业的医疗综合服务提供商5381984…200620092011成立由中国机械进出口总公司、中国仪器进出口总公司、德国德累斯顿银行、日本三和银行等合资成立架构及业务改革完成企业架构及业务营运改革。舍弃飞机船舶租赁等业务，开始专注于中国的医疗行业脑卒中业务与中美脑中风协会合作从事脑卒中业务，向中国的医护人员提供行业专家有关脑卒中技术项目的培训起步期业务缓慢发展通用技术集团成立并成为环球租赁的间接唯一最大持股人开展医疗设备代理与一家意大利医疗设施制造商签署备忘录，成为特定医学影像设备的代理商，开始在国内开展医疗设备代理业务2012吸收战略投资中信资本及聚宝龙分别认购了本公司已发行股本的41%及8%权益。而通用技术集团间接持有本公司已发行股本的比例下降至51%2015港股上市7月8日在香港上市明确战略目标：综合医疗服务供货商环球租赁发展脉络资料来源：文献研究，专家访谈，思略特分析专业的医疗综合服务提供商银行贷款~70%，融资成本5~6%境内银行贷款利率参照人民银行同期贷款基准利率浮动；美元贷款利率参照LIBOR利率浮动；离岸人民币贷款利率为固定利率或参照CNHHIBOR利率银行贷款为无抵押贷款或由应收租金作为抵押，若干贷款由股东通用技术集团提供担保债券与关联方借款~30%债券年利率5.7%主要目标客户为地县级医院拥有~100人一线业务拓展人员，分为四个平行部门；部门之间无区域/行业差别，有竞争关系目前主要通过融资中介获得客户资源通过脑卒中项目等新途径交叉销售获取客户从医院当地排名、当地人口、医院收入、住院率等方面综合评估进行授信一般要求公立医院年收入在3000万以上，私立医院年收入在5000万以上一般要求住院率80%以上授信额度一般为年收入的20~50%代理了19个医疗设备产品类别194个产品型号在中国的独家总代理由资产管理部门负责回款的管理还款时间前一周资产管理部门发出收款通知函如还款日未收到款项，项目经理电话催收超期一周以上，项目经理上门催收超期一个月视为逾期，资产管理部门与项目经理一起上门；如有资金困难则可设计延期，客户支付每天万三罚息逾期三个月以上作坏账处理；医疗行业很少出现坏账厂商负责设备的维护在合作经营性质的项目中，环球雇用第三方管理公司对设备进行操作与运营

环球租赁–概况54设备维护回款设备采购授信/放款获客融资资料来源：招股说明书，文献研究，专家访谈，思略特分析82014年公司整体ROA3.4%，ROE25.4%环球租赁概况TotalSavings=$23Billion以综合医疗服务为特色，将自身服务差异化

服务范围–以综合医疗服务促进核心租赁业务55医疗服务描述开展现状经营租赁服务购买设备并协助运作及管理，分享收入目前开展3个项目，总收益~5千万，占息税前收入~1%全球高科技医疗设备引入服务帮助医院识别及引入最适合且最具成本效益的设备占息税前收入~2%科室升级咨询服务提供有关科室升级的分析及建议，并与医院客户共同制定及执行分阶段计划占息税前收入~3%行业、设备及融资咨询服务独立的行业、设备及融资咨询服务占息税前收入的~30%设备融资解决方案融资租赁业务占息税前收入~70%资料来源：招股说明书，文献研究，专家访谈，思略特分析8非核心业务(<10%)核心业务(>90%)环球租赁医疗融资租赁五大服务

商业模式–集合专家、设备、资金资源服务医院客户56医疗专家全球设备引入设备融资环球内部医疗行业专家外部医疗专家国际设备供应商商业银行及其他金融机构环球租赁医院客户学术及专家知识交流参加会议及提供咨询服务合约安排医疗设备独家销售、独家总代理贷款协议雇用咨询服务有关医疗知识及案例的反馈吸引内部及外部专家设备融资业务所需的资金吸引国际设备供应商综合医疗解决方案环球租赁商业模式示意图资料来源：招股说明书，文献研究，专家访谈，思略特分析8专家资源：124名内部专家、197名外部医疗专家设备资源：19个医疗设备产品种类的中国独家代理；最大股东通用技术集团为专业的机械仪器进出口企业资金资源：从51家境内外金融机构获得融资支持

海通恒信案例研究–券商背景带来资本优势572004-2008201020122013公司成立2004年，日本日新集团经中国商务部批准，成立外资融资租赁公司“日新租赁”2008年，TPG收购日新租赁李思明加入恒信2009年，公司更名恒信租赁前IBM租赁、美联信中国区CEO加入恒信租赁，出任总经理初敏加入恒信医疗初敏带领GE医疗租赁团队加盟恒信，任医疗事业部总经理进一步加强恒信与设备经销商关系16亿银团中长期贷款和交通银行等三家国有商业银行签订协议，获得以交通银行上海市分行为牵头行的16亿元人民币中长期银团贷款离岸人民币贷款在香港完成市场上迄今最大的定息离岸人民币贷款，融资金额11.45亿，由工银亚洲、渣打香港和美国银行共同统筹主办2014海通收购恒信金融租赁有限公司成为海通证券股份有限公司的全资子公司2014年公司更名为海通恒信国际租赁有限公司资料来源：公司官网，文献研究，专家访谈，思略特分析920092015首单资产证券化产品首单资产证券化产品在上海证券交易所固定收益平台进行挂牌通过试水资产证券化，开拓了新的融资渠道海通恒信租赁发展脉络

海通恒信

–概况589境内贷款与四十多家银行合作，从银团获得每笔几十亿的中长期贷款境外贷款从台湾、香港银团获得贷款境外发债依托股东海通证券的BBB-信用评级发行债券其他渠道如ABS，中票短融等主要目标客户为二级以上的公立医院和部队医院，以及收益稳定的民营医院医疗团队共20-30人，各省份由1-2人覆盖通过设备经销商和自行发展客户的方式为主，占客户数的50%，其次35-40%客户来自恒信自身内部关系，剩下的10-15%来自中介每年举行全国院长、财务科长会议3-4次，每次参会500人，是维护客户的重要方式（不对外公开）根据医院收入将其分为甲乙丙丁四大类：甲类：年收入1.5亿元以上，基本是县市排名前三的医院乙类：年收入在7500万到1.5亿之间；是恒信合作数量最多的医院，占70%丙类：年收入在5000万到7500万丁类：年收入在2000万到5000万风控严格：不做民营医院、不做重复租赁、对政府项目要求中登网登记、财政担保、人大决议三重保证下属子公司恒圆公司负责国内外设备的物流与“四大”医疗设备厂商（GE，西门子，飞利浦，东芝）、其他国外知名厂商（瓦里安、日立等）以及国内主流厂商（东软、迈瑞等）有长期稳定的战略合作由资产管理部门负责回款的管理逾期超过180天作坏账处理，目前五年平均坏账率<1%由设备经销商负责设备维护设备维护回款设备采购授信/放款获客融资2014年医疗板块ROA~9%，ROE>20%海通恒信租赁概况资料来源：公司官网，文献研究，专家访谈，思略特分析“恒信的风控是业内最严格的，另外由于资产质量高、公司信用好，在融资方面比较比较占有优势”——海通恒信区域销售总监

美国医疗设备融资租赁市场简介5910美国医疗设备融资租赁规模和预测，亿美元主要影响因素技术更新换代政府医疗政策联邦政府对Medicare和Medicaid医保系统的拨款与医疗设备租赁市场的增长呈反相关；在经费不足的情况下，医疗机构更倾向于通过租赁的方式以最低的成本获得最新的高科技医疗设备是否被政府拨款覆盖对设备的普及程度具有重大影响新技术的更新换代速度影响医院对设备的采购行为：在技术和设备更新换代迅速的情况下，医院更偏好通过租赁方式获得设备使用权人口老龄化人口老龄化会使得医疗服务和相关医疗设备的需求稳定增长65岁以上人口占比将从2009年的13%增长到2030年的19%资料来源：IBIS美国医疗设备租赁报告2014，NHE，文献研究，专家访谈，思略特分析“美国医疗融资租赁行业在01年到09年之间快速发展，09-11年随着经济大环境陷入衰退，现在处于平稳发展期，预计增速在2%到4%之间”——前UHS事业部总经理

发展历史–厂商系、金融系、独立系依次出现60金融系融资租赁公司出现八十年代后期，商业银行开始开展融资租赁业务代表企业：花旗银行、富国银行、美国银行独立系融资租赁公司出现九十年代，无生产厂商或银行背景的独立系融资租赁公司出现代表企业：MedOneCapital,CSILeasing厂商系融资租赁公司出现八十年代初期，医疗设备生产企业为了促进设备销售，推出融资租赁服务代表企业：GE租赁，Maquet,西门子租赁厂商系金融系独立系Late1980sEarly1980s1990s美国医疗设备行业融资租赁发展脉络10

客户分析–医院是融资租赁的主要客户61细分客户描述医院Hospital租赁公司与医院、GPO(GroupPurchasingOrganization)或IDN(IntegratedDeliveryNetwork)合作租赁物品包括医疗设备与医院日常运营需要的基本物资，如病床、床垫、床单、桌椅家具等手术中心SurgeryCenter租赁物品包括激光与移动诊疗设备在某些情况下租赁公司负责安排专业操作人员对设备进行日常运营其他包括独立医生、家庭医疗服务提供商和其他医疗机构美国医疗设备融资租赁客户细分，营业收入占比~~10资料来源：IBIS美国医疗设备租赁报告2014，文献研究，思略特分析

竞争态势–厂商系占领一半以上市场份额6210美国医疗设备租赁市场竞争态势银行系厂商系独立系利率5~10%5~10%7~13%