AI开花、科技自立计算机拐点将至-国泰海通

开花、科技自立,计算机拐点将至/CONTENTS2/2026年度策略02013/1/1-2015/5/312019/1/1-2020/7/312024/9/1-至今2022/9/1-2023/6/202013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/142026年度策略 2026年度策略施对等关税冲击，有所下跌3）6.23-9.1，英伟达H20对华销售解禁、黄仁勋访华、“人工智能+”行动计划发布，8月213.1发布4）9.2至今，阅兵结束，计算机整体三季报超预期，但是正反馈持续时间短。4.3日美国正式实施“对等关4.3日美国正式实施“对等关0552026年度策略2026年度策略我们认为，计算机跑输的原因：1、AI带来的增量景气度062024年计算机行业总营收12693.99亿元，同比+4.78%；归母净利润187.96亿元，同比-46.82%；扣非净利润82.48亿元，同比-52.28%。2024年计算机行业员工2025H1计算机行业总营收6196.83亿元，同比+11.24%；归母净利2025Q1计算机行业总营收2860.32亿元，同比+15.2025Q2计算机行业总营收3337.72亿元，同比+7.85%；归母净利2025Q3计算机行业总营收3262.40亿元，同比+4.85%；归母净利润107.39亿元，同比+22.75%；扣非净利润73.46亿元，同比+19.19%。2025前三季度计算机板00772026年度策略 选取SW计算机指数（801750.SI）和SW计算机成分股的PE中位数来分析计算机行业自2013年1截止2025/12/14，SW计算机指数PE估值水平为2013年以来历史分位89.80%；位69.40%。0市盈率PE(TTM，倍数)市盈率P表2013至今SW计算机指数成分股PE204倍(20150529)8我们统计了申万计算机行业共计362家上市公司，近年来计算机板块整体营业收入稳步上升，从2019年0.89万亿元提升至2024年1.27万亿元；境外收入从2019年1131亿元提升至2024年1870亿元；2019-2024年计算机板块境外收入占营业收入比重呈波动上升趋势，分别占比11.20%、11.96%、10.80%、11.49%、12.05%、14.75%。披露了境外收入的计算机公司在2019-2024年分别为177家、177家、173家、178家、176家、179家，整体数量占比维持在50%左右。我们认为，美国关税政策加深全球产业链格局的不确定性，资本市场波动加剧。以新一代信息技术产业为代表的高科技产业受美遏制打压已久，整体来看，我国自2018年中美贸易摩擦后不断强调科技安全与自主可控，目前计算机板块整体境外收入占比不高，且已经对外部境外收入（亿元）境内收入（亿元） 0mm有境外收入的公司数量（家，左轴）9备注：Wind境外收入统计口径为根据公告计算或披露的中国港澳台及海外业务收入合计2026年度策略2024年9月以来，新“国九条”“科八条”“并购六条”等政策鼓励企业通过并购重组，支持科技创新和产业整合，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。同时监管包容度提高，重组市场交易效率提升，促进上市公司开展并购重组，实现资源配置和加强核心竞争力。我们认为，对行业的价值：1.加强企业主业发展：补链、强链，增强技术能力及产品能力2.布局企业第二增长曲线：发展创新业务。截止2025/12/14，SW计算机年度涨幅前二分别为：品茗科技（+548%）、海峡创新（+476%），其中品茗科技主要因为资产注入。02026年度策略 2026年度策略我们根据Wind的机构研究，进行了机构（基金和基金管理公司）持仓分析。2021Q1-2022Q3，计算机行业机构持仓水平在3%以下的历史低位，2022Q4，首次回升至3.4%；2023Q1，计算机行业机构持仓水平快速回升至6.2%；2023年Q2-2024Q1，计算机行业仅高于2022Q2的2.0%。2024Q3-2025Q3，计算机行业机构持仓水平有所回升，2025Q3，计算机持仓低至3.2%，仍旧处于历史低\\- 机器定理得到证明，出现智机器定理得到证明，出现智能跳棋程序…...人工智能进入基于Transformer的大模型出现智能涌现和泛化能力…..人工智能进入Alexnet成功利用深度学习超过人类对图片识别能力，云计算和大数据兴起…..人工智能进入IBM深蓝战胜国际象棋冠军卡斯帕罗夫，IBM.……人工智能进入机器翻译达不到实用性要求,定理证明、理论发展乏力各种专家系统出现:医疗专家系统，化学专家系统，地址专家系统人工智能进入专家系统实用性差，发展乏力人工智能进入人工智能进入人工智能进入诞生：达特茅斯学院人工智能夏季研讨会中国政府：诞生：达特茅斯学院人工智能夏季研讨会中国政府：2017年,人工智能被列入政府工作计划日本政府：80年代，8.5亿经费美国政府：1967年，2000万经费数据来源：CSDN，腾讯新闻，国泰海通证券研究基础模型仍在快速迭代，Scaling从时间维度来看，2022年ChatGPT的出现引领大模型浪潮兴起；2023年国内大模型呈井喷爆发态势，能力快速迭代，模态持续拓展；2024年大模型推理理解能力跃迁，并开始探索垂类领域应用落地。2025年伴随着DeepSeekR1的发布，再次点燃资本带来新的产业趋势：开源与普惠化成为主流、强化学习与推理能力成为核心竞争力、国产AI开始崛起、垂直行业落地开始加速、各种Agent会，一次性丢出AppsSDK（ChatGPT生态里面的APP开发框架）/AgentKit（智能体开发工具集）/ChatKit（将ChatGPT嵌入到自己APP或已有超过100万家企业客户直接使用OpenAI服务，其中超过30家企业的调用 2024年初的1000亿增长到25年6月底的30万亿以上。截至6月底，中国已创建超过3.5万个数据集，总容量超过400PB。人工智能模2025H1调用总量翻4倍，应用端持续加速。据IDC数据，25年上半年，国内公有云上模型调用量达536.7万亿Tokens，约为2024年全年调用量的4.7倍，反映了应用端的持续加速。02024年1月2024年12月2025年6资料来源：国家数据局，新浪科技，国泰海通证券研究，注：2024年12月数据是由国内底层大模型Tokens调用量飞升，AI应用加速渗透•Google首席执行官SundarPichai在三季报业绩电话会上披露：Google的第一方模型（如Gemini）每月处理的tokens量从7月的980万•10月16日，字节跳动旗下火山引擎披露最新大模型token（大模型文本单位）调用数据。火山引擎总裁谭待现场表示，豆包大模型使用表：豆包大模型Tokens日均调用量披露情况-平均每家企业客户日均tokens使用量较5月15日模型发布4万亿+7个月增长幅度达33倍。尤其在汽车、手机、智能终端等新兴行业，豆包大模型调用量增长了50倍以上是2024年12月的3倍，是一年前刚刚发布时的106倍是发布时的137倍是发布时的253倍0（单位：万亿次）2024年5月2025年5月2025年7月2025年10 02APP232025年云栖大会，阿里通义旗舰模型Qwen3-Max全新亮相，性能超过GPT5、Claude4等，跻身全球前三。Qwen3-Max包括指令（Instruct）和推理（Thinking）两大版本，其预览版已在ChatbotArena排行榜上位列第三，正式版性能可望再度实现突破。超过万亿，拥有极强的Coding编程能力和Agent工具调用能力。2025年12月10日，阿里巴巴官方信息显示，自11月17日公测仅23天，千问月活跃用户数（含APP、Web、PC端）已突破3000万，成为全球增长最快的AI应用。同时，千 9月16日，2025腾讯全球数字生态大会在深圳举行，会上公布多项AI技术和产品最新进展，并宣布全面开放腾讯AI落地能力及优势场景，助力“好用的AI”在千行百业中加速落地。腾讯混元大模型也再次升级。最新发布的混元3D3.0模型，首创3D-DiT分级雕刻模型，建模精度比前代模型提升3倍，几何分辨率达到了1536³,现已集成于混元3DAI创作引擎，面向用户免费开放，并同步上线腾讯云API。汤道生披露，在C端，现在用户每天向腾讯元宝的提问量，已经达到今年年初时一个月的总量，腾讯元宝已经成为国内DAU排名前三的AI原生应用。此外，腾讯元宝已经和腾讯会议、腾讯文档，以及微信、腾讯视频、QQ音乐等10多个应用打通，提升用户在生活、办公各个场景下的体验和效率。在B端，腾讯云系列产品也通过“+AI”，助力千行百业提质增效。在办公协同场景，腾讯会议上线实时“AI纪要”功能并打通腾讯元宝，近1年腾讯会议AI功能用户量同比增长150%，帮助越来越多人提升效率。例如，在法务场景，腾讯电子签通过“AI智能审查+人工确认”的方式，大幅提升合同审核效率，简单合同审核最快只需1分钟，合同整体合规性风险降低80%。数学、指令遵循、Agent等能力有较大提升融入操作系统，用户可通过语音、侧边键或豆包OlaFriend耳机直接唤醒豆包，豆包与中兴合作的工程样机nubiaM153售价3499元，通过与手机厂商合作，为核心载体实现产品落地与销售，为大模型2020AI正式对外发布原生全模态大模型文心大模型5.0。2.4万亿，采用原生全模态统一建模技术，具备全模文心5.0基础能力全面升级，在多模态理解持平，图像与视频生成能力与垂直领域专精模型相当，攫取了绝大部分利润，而上层的模型公司、应用开发者却难利，导致创新动力不足、生态失衡。“这种结构不可持续。值应是芯片层的100倍。”2121算力是人工智能的基础设施大模型需要大量计算资源，参数规模、数据量和计算复杂度使得算力成为大模型发展的核心制约因素。随着模型参数量大规模提升、训练数据量及训练次数的增加，训练阶段算力消耗量相应增加。在推理端，随着大模型应用场景、用户数量、活跃度、应用时间的快速增加，推理数据和模型数量增多引发推理阶段更大的算力需求量。OpenAI、Oracle、日本软银预计未来四年共投资5000亿美元，用于“星际之门”的AI基础AI算力需求激增，2030年将达到数据来源：华为《计算2030》，国泰海通证券研究海外Amazon计划在2025年投入1250亿美元，主要由对AI基础设施的强劲需求所推动Microsoft计划在2025年投入800亿美元，用于扩建数据中心和AI模型训练Google计划在2025年投入910-930亿美元，主要由整体业务的增长以及云客户需求的提升推动OpenAI&Oracle日本软银&预计四年共投资5000亿美元，用于在美国建设名字为“星际之门”的AI基础设施阿里巴巴未来三年，计划在云和AI基础设施上的投入3800亿元，将超过过去十年的总和。不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资腾讯控股2025年资本开支高于2024年，2024年为767亿元字节跳动花费1600亿人民币打造自建数据中心集群中国联通2025年预计固定资产投资约550亿元，其中算力投资同比增长28%中国移动2025年资本开支控制在1512亿元以内，用于打造打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施中国电信2025年资本开支836亿元，其中算力相关资本开支同比增长超20%222024年中国加速服务器市场在生成式人工智能需求推动下同比增长高达134.0%，市场规模达到221亿美元，随着近几年人工智能技术的爆发式突破，人工智能产业链与商业化应用进入了高速发展阶段，各大厂商纷纷下场布局，引发AI浪潮，对加速卡等硬件的需求也在与日俱增。据IDC预测，2025年中国加速服务器出货量将同比增长56.3%，达到98.5万台，到2023002502002025202623数据来源：海光信息202523AI芯片未来4年复合增速53.7%随着中国AI下游应用市场的迅速扩张，AI计算加速芯片的市场需求呈现爆炸式增长，吸引各类芯片制造商的加入。目前，GPU依然是AI市场的主导芯片。不过，以ASIC和FPGA为代表的其他类型芯片也已实现商业化，并在市场中占据一定比例。未来，随着中国GPU企业在技术上的不断突破，AI计算加速芯片的市场规模预计将实现快速增长。根据弗若斯特沙利文预测，到2029年，中国的AI芯片市场规模将从2024年的1,425.37亿元激增至13,367.92亿元，2025年至2029年期间年均复合增长率为53.7%。从细分市场上看，GPU的市场增长速度最快，其市场份额预计将从2024年的69.9%上升至2029年的77.3%。亿元人民币020202021202220232024GPU其他AI芯片（主要包括ASIC及FPGA）数据来源：摩尔线程招股书，弗若斯特沙利文，国泰海通24242026年度策略算力自主可控势在必行，看好2026年AI芯片国产化率提升2026年度策略NvidiaAMD40%40%2%NvidiaAMD8%30%8%30%50%政策名称/来源核心要点与支持方向强化智能算力统筹，支持人工智能芯片攻坚创新2025-2026年稳增长行动方案》坚定不移推动“国货国用”；开展AI芯片与大模型适应性测（例：苏州）《苏州市加快发展AI芯片产业的提供研发到量产全链条资金支持（如流片补贴最高1000万强力引进高端人才（项目资助最高1亿元开放政府应用场景进行培育。（例：南通）《关于加快推动科技创新和产业创新融合发展若干政策措施》支持智能算力建设（单个项目补最高3000万）；发放“算力券”补贴企业使用成25数据来源：电子工程专辑，199it，每日经济新闻，AASTOCKS，25不不同阶段具体数据需求2026年度策略数据是推动人工智能的“燃料”2026年度策略型能力提升愈加重要，以数据为中心的人工智能时代正在加速到来。未来，多模态成为行业发展方向。2025年6月，Meta以148亿美元收购数据标注初创公司ScaleAI49%股权的交易震动全球科技界，充分凸据的价值。资本市场围绕数据产业链的投资机会也在不断问：问：什么是高质量数据回答1：大规模、多模态大模型训练问：什么是答：人工智能是一门研究如何使计算机具备智世界海量知人类反馈强化基础通识大模型预训练阶段监督微调人类认知人类认知………科学：科学：不同学科专业论文、书籍、实验数据等；医疗：个人病历、药品说明、体检、领域专业知行业专属模…26262026年度策略应用是人工智能的价值归宿2026年度策略n模型逐步收敛，但应用必将百花齐放随着大模型能力的提升，AI正在全面推动大规模产业升级。在传统专用智能应用基础上，大模型通过进一步像生成和视频生成等通用能力，提升赋能经济发展、民生服务、科学发现等各领域的深度和广度，将对全球经济社会发展和步产生深远影响。与此同时，围绕着AI的场景落地应用也将带来27数据来源：经济日报，272026年度策略2026年度策略2025年8月26日国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”为深入实施“人工智能+”行动，推动人工智能与各领域广泛深度融合，重塑人类生产生活范式，促进生性跃迁和生产关系深层次变革，加快形成人机协同、跨要求深入实施“人工智能+”行动，涌现一批新基础设施、新技术使全体人民共享人工智能发展成果，更好服务中国式现28282026年度策略2026年度策略相关文件要求国央企落实信息化系统的信创国产化全面替换：OA、门户、邮箱、纪检、党群、档案、经营管理。0am市场规模（亿元）——增长率（右轴）292026年度策略 2026年度策略•需求端：《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》坚定不移推动“国键核心技术攻关，提升重点产业链供应链韧性和安全水平。强化计算等领域芯片、零部件、整机系统等研发应用和配套适•供给端：2025年7月1日，中国信息安全测评中心更新了《安全可靠测评工作指南（V3.0）》，对比2.0版本扩充了CPU产品的测评品•出海：俄罗斯正基于中国