A股2025年三季报业绩深度分析之一：A股自由现金流上行趋势确立Q3收入和盈利端均改善

目录一、 整体利：A股2025年季报利幅大 51、 利润览：25Q3全A利和入比幅扩大 52、 收入览：A股入速较25Q2明修复 63、 利润解收端善费用比行盈提正向献 6二、 指&块比沪深300和证500盈增大，板创板科板业均显善 71、 核心数深300证500利幅大证1000盈同转正 72、 板块比主、业、科板绩明改善 8三、 盈利力全A非及油ROE边回暖 8四、 现金：由金占入比提，金石石化业能续增经营金同延正增12五、 资本支比幅窄在建程速续滑 15六、 大类细行业 171、 大类业资品信科技金地盈改，TMT利速先 172、 一级业：TMT中制造及分源领净利现高长 18图1：不板累净润同增速 5图2：不板单度利润比速 5图3：金板累净润同增速 6图4：金板单度利润比速 6图5：部A股非融A累收同增速 6图6：金板累收同比速 6图7：核指的入计同增速 7图8：核指的利累计比速 7图9：主、创和业板利累同增速 8图10：板科板业板入计比速 8图11：2025Q3非融油化ROE（TTM）边回暖 9图12：金石石利率TTM和率TTM 9图13：金石石要费占入比 9图14：级业利变化度 10图15：级业利变化度 10图16：金石石资产转率 11图17：产速收速均善 11图18：金石石产杠率升 11图19：业行本增速于史位 11图20：级业ROE改善度 12图21：全A非融由金流总值比略下行 12图22：全A非融由金流总入比稳提升 12图23：类业由流占市的重数降 13图24：类业由流占收的重数升 13图25：2025Q3钢、筑装、保美护、电、防工行自由金占市的重有提升13图美护环保钢铁电子筑材媒药电设等业由金流总入的比重所升 14图27：市司售、提劳收现累同比 14图28：市司营流占业入例三报对） 14图29：金石石还债支的金计比增扩大 15图30：市司资流占入重三报比） 15图31：市司能支付现累同增速 15图32：市司资流占入例三报比） 15图33：本支速收窄 16图34：建程速下行 16图35：2025Q3海、体、炭采、IT务、卫器油工、电设、钢料行业本支增较2025Q2下滑 16图36：分万级业2025Q3本支速毛率TTM较2025Q217图37：类业利计同增速 18图38：万级业度净润速按25Q3单季净润速序列） 19图39：游源收计增和利累增速 19图40：游源品ROE（TTM） 19图41：游造收计增和利累增速 20图42：游造业ROE（TTM） 20图43：费务收计增和利累增速 20图44：费务业ROE（TTM） 20图45：息技入增速净润计速 21图46：息技ROE（TTM） 21表1：主板单度入增速 6表2：2025三报融石石上公利拆解表 7表3：主、业、创板市司去个度单度利增速 8表4：过八季非融石石上公杜分析解变（计） 9表5：大行净润季同增速 18表6：一行：心务指纵（%） 21表7：部细领景度向或绩弹度大 22一、整体盈利：A股2025年三季报盈利增幅扩大 1、 利润概览：25Q3全A盈利和收入同比增幅均扩大⚫ A股2025截至10月31日上午，A股上市公司业绩披露率99.9%，根据一致可比口径和整体法测算，全A2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度净利润增速依次为3.2%/1.2%/11.6%，非金融石油石化2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度净利润增速依次为4.5%/-0.1%/5.3%。三季度全A/金融/非金融净利润累计增速分别为5.2%/9.7%/1.8%。25年三季报A三季度在"反内卷"绩；3）出口稳健增长为企业盈利提供增量，军贸加速突破，部分行业内外需共振。4）三季度A股日均成交额同比较高增长，沪指屡创新高，直接拉动非银板块业绩，为全A盈利贡献较多增量。往后看，科技自立自强和反内卷持续推进的背景下，叠加中美关系缓和，TMT、资源品板块业绩有望继续较高增长，支撑A股整体盈利，出口优势行业盈利也有望改善，非金融板块四季度有望受益于低基数持续修复。图1：不同板块累计净润同比增速 图2：不同板块单季度利润同比增速全部A股 非金融 非金融石油石化200% 150% 100% 50% 0%-50%

40%20%0%-20%-40%

全部A股上市公司 非金融上市公司2005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09金融板块2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度净利润增速依次为2.9%/5.6%/19.2%。净息差企稳，银行业绩小幅回升，2025Q2/Q3单季度利润同比增速为2.9%/3.0%；市场行情持续回暖，股市交投活跃度提升，非银板块业绩在高基数下依然实现较高增幅，2025Q2/Q3单季度利润同比增速为15.3%/62.8%。地产行业销售、开工端持续承压，有效需求不足，房价持续下跌，导致房企盈利能力恶化，2025Q2/Q3单季度利润同比增速为-117.2%和-189.1%，对整体A股业绩持续形成拖累。图3：金融板块累计净润同比增速 图4：金融板块单季度利润同比增速金融 银行 非银金融100% 80% 60% 40% 20% 0%-20% -40% -60% -80%

70%50%30%10%-10%-30%

金融 银行 非银金融2006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-092019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092、收入概览：A股收入端增速较25Q2明显修复全部A股非金融全A2025Q1/2025Q2/2025Q3入增速依次为-0.3%/0.4%/3.6，非金融石油石化板块2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度收入增速依次为0.5%/0.9%/3.5%。三季度全A///1.1%/5.3%/0.7%/1.6%。主要板块全部A股金融非金融主要板块全部A股金融非金融非金融石油石化趋势1.2% -0.9% -1.2% -2.1% -2.0% 1.4% -0.3% 0.4% 3.6%-8.9% -5.7% -12.1% -2.4% 11.2% 7.6% 0.0% 4.8% 10.7%2.8% -0.2% 0.8% -2.1% -3.8% 0.6% -0.3% -0.2% 2.7%3.2% 0.9% 0.3% -2.1% -2.9% 1.2% 0.5% 0.9% 3.5%图5：全部A股和非金融A股累计收入同比增速 图6：金融板块累计收同比增速60%

全部A股 非金融

金融 非银金融 50% 40% 30% 20% 10% 0%-10% 2004-092005-062006-032006-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09

50% 40% 30% 20% 10% 0%-10% -20% -30% 2004-092005-062006-032006-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-093、 利润拆解：收入端改善，费用同比下行为盈利提供正向贡献在政策提振下，需求正在逐步改善，营业收入增速逐步修复（↑）；但随着部分原材料价格有所上涨，成本端压力相比二季度有所提高（↓）。费用压力继续缓解，三费同比增速延续负增（↑），其中财务费用、销售费用同比降幅收窄，研发费用、管理费用提速（↓）。营业税金及附加增幅收窄（↑），所得税增幅扩大（↓）。科目2025Q3累计增量2025Q3累计增速2025Q3单季度增量2025Q3科目2025Q3累计增量2025Q3累计增速2025Q3单季度增量2025Q3单季度增速2025Q2单季度增速2025Q1单季度增速营业收入415750.71.6%143204.13.5%0.8%0.5%营业成本342212.31.7%118078.53.7%1.0%0.5%毛利润73538.51.1%25125.62.8%-0.2%0.7%营业税金及附加4370.12.2%1452.71.8%2.9%1.8%销售费用13355.5-1.7%4559.1-0.3%-1.4%-3.3%管理费用13751.31.4%4714.31.9%1.4%1.0%研发费用11086.63.5%4030.94.5%2.7%3.4%财务费用3701.8-11.1%1495.5-4.0%-16.6%-14.3%资产减值损失2979.33.1%886.70.0%8.6%-5.4%公允价值变动净收益424.8282.5%281.637.1%387.8%174.6%投资净收益3023.37.0%1086.88.9%12.4%-1.5%营业利润30495.73.9%10209.96.6%1.3%4.2%营业外收入-96.2-70.5%-60.1-42.9%-1283.7%132.9%利润总额30399.63.8%10149.86.5%0.9%4.3%所得税5974.97.2%1946.311.7%6.6%3.7%净利润24424.43.0%8203.35.3%-0.4%4.5%二、指数二、指数&300和中证500科创板业绩均明显改善1、 核心指数：沪深300、中证500盈利增幅扩大，中证1000盈利同比转正300/500/100020255.1%/8.8%/0.4%，2025Q3Q2变动+9.5%/+13.1%/+10.9%。2025年三季报沪深300、中证500盈利增幅扩大，中证1000盈利同比转正。受益于资源品、非银金融、军工等板300500TMT1000图7：核心指数的收入计同比增速 图8：核心指数的净利累计同比增速沪深300：收入同比增速中证500：收入同比增速

沪深300：净利润同比增速250% 中证500：净利润同比增速60%

中证1000：收入同比增速

200%

中证1000：净利润同比增速50% 40% 30% 20% 10% 0%-10% -20% 2004-032005-032006-032007-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03

150% 100% 50% 0%-50% 2004-092005-062006-032006-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-092、 板块对比：主板、创业板、科创板业绩均明显改善主板、创业板、科创板盈利均明显改善，受益于TMT、电新、军工等行业较高增长，科创板利润同比增幅扩大并领先其他板块；收入端也均有回暖，主板25Q3单季度收入转正，创业板、科创板单季度收入同比增幅扩大。主板//科创板2025Q3累计净利润增速分别为4.9%/19.6%/-6.3%，2025Q2单季度增速为0.8%/6.1%/22.0%，2025Q3-0.3%/9.8%/6.6%，2025Q3分别回暖至3.0%/13.6%/12.4%。图9：主板、科创板和业板净利润累计同增速 图10：主板、科创板和业板收入累计同比速200%

主板：净利润累计增速

100% 创业板：收入累计同比增速科创板：净利润累计增速150% 创业板：净利润累计增速

主板：收入累计同比增速 科创板：收入累计同比增速100% 50% 0%-50% 2004-092005-062006-032006-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09

60% 40% 20% 0%2004-092005-062006-032006-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-092023Q22023Q32023Q42024Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3主板-6.8%4.1%3.4%-4.2%0.0%5.2%-12.4%3.4%0.8%10.4%创业板-7.3%-10.7%-43.7%0.8%-4.6%-11.9%-106.7%18.5%6.1%34.9%科创板-26.3%-43.5%-45.0%-0.2%-36.3%-43.2%-84.1%-69.0%22.0%63.4%三、盈利能力：全A及非金融及两油ROE边际回暖 2025Q3全部A股/非金融A股/非金融石油石化ROE(TTM)为7.7%/6.5%/6.4%，相比2025Q2变动+0.2%/+0.1%/+0.1%。非金融石油石化ROE边际回暖：图11：2025Q3非金融石油石化ROE（TTM）边际回暖18% 全部A股ROE（TTM） 非金融石油石化ROE(TTM)16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2009-122010-092011-062009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-092023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3ROE（TTM2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3ROE（TTM）7.7%总资产周转率（TTM）60.3%销售净利率（TTM） 5.3%资产杠杆7.5% 7.2% 6.9% 6.3% 6.4% 6.3% 6.4%59.6% 58.7% 57.7% 57.4% 56.9% 56.3% 56.4%5.2% 5.1% 5.0% 4.6% 4.6% 4.6% 4.7%240.0% 238.4% 242.4% 241.1% 240.6% 239.0% 241.7% 241.2%⚫ 2025Q32025Q2TTM4.70%4.65%图12：非金融石油石化利率TTM和毛利率TTM 图13：非金融石油石化要费用占收入比8% 非金融石油石化净利率TTM

21%

非金融石油石化财务费用占收入比7%

20%19%

7% 非金融石油石化管理费用占收入比 6% 非金融石油石化销售费用占收入比 6% 18%

5% 4% 5%4% 2009-032010-032011-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03

17%16%15%

3% 2% 1% 2010-032011-032012-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03⚫ 2025Q32025Q2（、TMT（传媒、电子）等。毛利率明显弱化的有农林牧渔、国防军工、食品饮料、煤炭等行业。图14：一级行业毛利率及变化幅度一级行业2025Q3毛利率TTM一级行业2025Q3相对于2025Q2毛利率TTM变化幅度:右60% 2%50% 1%40% 1%30% 0%20% -1%10% -1%房地产综合钢铁⚫ TMT领域需求改善或供给优化的行业如钢铁、传媒、电力设备、电子、有色、国防军工、化工等，其净利率TTM均有明显改善。而净利率明显弱化的有房地产、农林牧渔、煤炭、食品饮料、商贸零售、交通运输、环保等。2025Q3净利率居前的行业主要为食品饮料、煤炭、公用事业、通信、家电、美容护理等。图15：一级行业净利率及变化幅度一级行业2025Q3净利率TTM

一级行业2025Q3相对于2025Q2净利率变化幅度:右 2%20% 15%10%5%0%-5%-10%食品饮料食品饮料计算机综合

1%1%0%-1%-1%-2%⚫总资产周转率：边际上行，总资产增速提升TTM由2025Q2的56.3%上行至2025Q3的56.4%图16：非金融石油石化资产周转率 图17：资产增速和收入速均改善非金融石油石化：总资产周转率90%非金融石油石化：总资产周转率90% 80% 70% 60%

非金融石油石化总资产增速 非金融石油石化收入累计同比增速 50% 40% 30% 20% 2010-032010-092011-032010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

40% 30% 20% 10% 0%-10% 2003-122004-092005-062006-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09⚫ 杠杆率：略有下行2025Q2/2025Q3非金融石油石化资产杠杆TTM分别为241.8%/241.2%，略有下行。钢铁、煤炭、汽车等行业产能持续放缓，推动杠杆率向下调整，反内卷和需求弱修复背景下，企业加杠杆的动能仍然较弱。图18：非金融石油石化产杠杆率回升 图19：企业进行资本扩增速处于历史低位50% 290%

非金融石油石化上市公司：资产杠杆

40%

非金融上市公司非金融石油石化270% 250% 230% 210% 190% 2002-062004-062006-062002-062004-062006-062008-062010-062012-062014-062016-062018-062020-062022-062024-06

30% 20% 10% 0%2003-122005-032006-062007-092003-122005-032006-062007-092008-122010-032011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-092023-122025-03⚫ ROE：反内卷相关领域以及需求景气板块盈利能力修复2025Q3ROE较2025Q2有所提升的行业多为反内卷相关领域，如钢铁、有色、电力设备、化工等，需求景气的TMT领域（电子、传媒、计算机、通信）、军工等，以及非银等。ROE居前的行业有大消费板块（食品饮料、家用电器、农林牧渔、美容护理）、上游资源品（有色金属、煤炭、石油石化）、非银、银行、通信等。图20：一级行业ROE和改善幅度一级行业2025Q3ROETTM25%

一级行业2025Q3相对于2025Q2ROETTM变化幅度:右3%20% 15%10%5%0%-5%-10% 公用事业计算机钢铁

2%2%1%1%0%-1%-1%-2%-2%-3%-3%增，经营现金流同比延续正增⚫自由现金流占收入比重稳步提升2014年以来A2025Q3全A2.2%2025Q20.32025Q3A3.2%2025Q20.1图21：全A非金融自由现金流占总市值的比重略有下行图22：全A非金融自由现金流占总收入的比重稳步提升3% 非金融上市公司 非金融石油石化2%

4% 非金融上市公司 非金融石油石化 1% 0%-1% -2% -3% -4% 2008-032009-032010-032011-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03

3% 2% 1% 0%-1% -2% -3% -4% 2008-032009-032010-032011-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03大类行业来看，自由现金流(TTM)占总收入比重：消费服务>医疗保健>信息技术、资源品>中游制造业，其中医疗保健、资源品、信息技术和中游制造业行业自由现金流占收入的比重均有所提升。图23：大类行业自由现金流占总市值的比重多数下降 图24：大类行业自由现金流占总收入的比重多数提升10%

资源品 中游制造 消费服务 医疗保健 信息科技 公用事业

资源品 中游制造 消费服务 医疗保健 信息科技 公用事业 5% 0%-5% -10% 2008-032009-032010-032011-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03

10% 5% 0%-5% -10% 2008-032009-032010-032011-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032025Q2。、需求景气的TMT领域（）反内卷受益（（金流占总收入的比重较2025年Q2有所改善。图25：2025Q3钢铁、建筑装饰、环保、美容护理、电子、国防军工等行业自由现金流占总市值的比重有所提升建筑装饰自由现金流TTM/总市值变化（25Q3相比25Q2）

1.0% 钢铁容护理环保容护理美国防军工商贸零售0.5%商贸零售公用事业 电子%1012%%1012%

计算机

医药生物传媒%-4-2%-6 % %-4-2%

社会服4%

6% 8 %汽车电力设备轻工制造汽车机械设备

纺织服饰食品饮料

石油石化房地产运输交通房地产运输交通农林牧渔25Q3）TTM/总市值（建筑材料炭煤炭-1.0%

有色金属自由现金流-1.5%-2.0%（纵坐标自由现金流TTM/总市值变化取下限-2%，上限1%）图26：2025Q3美容护理、环保、钢铁、电子、建筑材料、传媒、医药生物、电力设备等行业自由现金流占总收入的比重有所提升M/总收入变化（Q相比）美容护理2.5%2.0% 环保国防军工1.5%电子1.0%建筑装饰0.5%公用事业

钢铁电力设备计算机

建筑材料医药生物 传商贸零售0.0%

基础化工汽车

有色金属

社会服务-5% -0.5%

轻工制造

%纺织服饰机械设备

通信

家用0% 15% 食品饮料 20%煤炭-1.0%-1.5%

交通运输

农林牧渔

自由现金流TTM/总收入（25Q3）⚫ 2025Q3非金融上市公司、非金融石油石化经营现金流同比增速放缓，经营现金流占收入比重上升。2025Q3非金融上市公司经营现金流占收入比为7.7%，非金融石油石化板块经营现金流占收入比为7.4%。2025Q3非金融上市公司销售产品和提供劳务现金流同比增速扩大至1.9%，非金融及两油销售产品和提供劳务现金流同比增幅扩大至2.8%。主要受国防军工、计算机、美容护理等板块影响，经营活动现金流走强。图27：上市公司销售商、提供劳务收到现累同比 图28：上市公司经营现流占营业收入比（季报对比）70%

非金融：销售商品、提供劳务现金累计同比非金融石油石化：销售商品、提供劳务现金累计同比

非金融：经营现金流占收入比非金融石油石化：经营现金流占收入比50% 30% 10% -10% 2009-062010-062011-062012-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-06

10% 8%6%4%2%2012Q32013Q32012Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32023Q32024Q32025Q3⚫ 2025Q31.1%/0.9%2025Q3整体A股偿还债务增速加快，非金融石油石化偿还债务支付的现金累计同比增幅扩大至3.9%。图29：非金融石油石化偿还债务支付的现金累计同比增幅扩大

图30：上市公司筹资现金流占收入比重（三季报对比）非金融石油石化:偿还债务支付的现金累计同比增速60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%

6%5%4%3%2%1%0%-1%

非金融：筹资现金流占收入比非金融石油石化：筹资现金流占收入比2008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-09非金融石油石化：筹资现金流占收入比2008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-092025-092013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32023Q32024Q32025Q3⚫ 3（非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比降幅收窄至-2.5%，企业产能扩张意愿仍在低位。图31：上市公司产能扩支付的现金累计同增速 图32：上市公司投资现流占收入比例（三报比）非金融：投资现金流占收入比60%

非金融石油石化：购置固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金累计同比增速

非金融石油石化：投资现金流占收入比0%50% 40% 30% 20% 10% 0%-10% 2008-092009-102010-112011-122008-092009-102010-112011-122013-012014-022015-032016-042017-052018-062019-072020-082021-092022-102023-112024-12

-2%-4%-6%-8%-10%2013Q32014Q32015Q32016Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32023Q32024Q32025Q3五、资本开支同比降幅收窄，在建工程增速继续下滑 A202325Q1/25H1/25Q3上5028H3%和-5.3%/-2.6%/-2.5%。25Q1/25H1/25Q325Q1/25H1/25Q31.4%/2.4%/0.0%。图33：资本开支增速降收窄 图34：在建工程增速趋下行50% 非金融上市公司

非金融上市公司 非金融石油石化40%

非金融石油石化

50% 30% 20% 10% 0%2003-122005-032006-062007-092003-122005-032006-062007-092008-122010-032011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-092023-122025-03

40% 30% 20% 10% 0%2008-092009-092010-092011-092012-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-092025-09行业层面，Q230%分位2025图35：2025Q3航海装备、体育、煤炭开采、IT服务、厨卫电器、油服工程、电网设备、冶钢原料等行业资本开支增速较2025Q2下滑2025Q3相较2025Q2资本开支增速变动

旅游零售Ⅱ料酒店餐饮原料酒店餐饮

其他电源设备Ⅱ白色家电白色家电用品家居专业工程用品家居专业工程通用设备Ⅱ导体装修装饰Ⅱ导体个护玻璃玻纤用品轨交设备个护玻璃玻纤航空机场动光伏设备饰品元件航运港口10%动光伏设备饰品元件航运港口黑色家电物保健Ⅱ

小金属软件开发塑料能源金属装修建材水泥

化学制

汽车零部件医药商业件

5工程机械铁路公路汽车服务酒汽车服务

通信设备

照明设备Ⅱ电视广播Ⅱ 医疗器

电力 电机Ⅱ生物制品

家电零部件Ⅱ食品加工Ⅱ

一般零售

消费电子电池环保设备Ⅱ农产品加工电池

化学制品

旅游及景区房地产开发

调味发酵品Ⅱ化学纤维空装备Ⅱ

乘用车-80% -60%

医疗美容

休闲食品 0 2

% 60%40天装备Ⅱ%工业金属地面兵装出版 40天装备Ⅱ%工业金属地面兵装

自动化设备特钢Ⅱ

焦炭Ⅱ

通信服务

风电设备

军工电子Ⅱ橡胶服务 游戏专业地产服务橡胶服务 游戏专业地产服务化妆品

燃气

普钢文娱用品白酒Ⅱ白酒ⅡⅡ商用车-10%

纺织制造 农化制品互联网电商

光学光电子冶钢原料网设备电冶钢原料网设备专业连锁油服工程速专业连锁油服工程速2025Q3资本开支增航海装备Ⅱ体育航海装备Ⅱ

-20%厨广告营销广告营销-25%ⅡIT服务卫电器煤炭开采，2025Q3相较2025Q2资本开支增速变动取下限ⅡIT服务卫电器煤炭开采水泥TTM2025Q3TTM2025Q2本开支增速下行，供需结构有望加速改善。图36：部分申万二级行业2025Q3资本开支增速与毛利率TTM较2025Q2变动2025Q3资本开支增速较Q2变动

35%其他电源设备Ⅱ

教育25%酒店餐饮

白色家电家居用品

旅游零售Ⅱ化学原料专业工程通用设备15%

玻璃玻纤软件开发

家电零部件Ⅱ饰品

房屋建设Ⅱ黑色家电

小金属

航空机场

个护用品

半导体非金属材料Ⅱ

轨交设备Ⅱ

贸易Ⅱ

装修装饰Ⅱ医疗器械

通信设备

装修建材能源金属

水泥 塑料 元件电视广播Ⅱ

铁路公路 工程机械

电子化学品Ⅱ

非白酒

中药Ⅱ

炼化及贸易照明设备Ⅱ

饮料乳品消费电子

一般零售

医疗服务

影视院线 电力电池 航空装备

计算机设备电机Ⅱ

种植业特钢Ⅱ医疗美容

休闲食品

金属新材料

化学制品环保设备Ⅱ 环境治理通信服

化学纤维地面兵装Ⅱ-1% -1% 0%自动化0% 0%文娱用0% 0农产品工1% 1% 1% 1%橡胶-5化妆品焦炭商用车

服装家纺工业金属

农化制品

普钢房地产服务风电设备

乘用车

纺织制造贵金属

燃气造纸

专业服务

专用设备

游戏Ⅱ光学光电子

白酒Ⅱ 小家电

冶钢原料电网设备

互联网电商IT服务Ⅱ

煤炭开采

其他电子Ⅱ-15%油服工程广告营销-25%

厨卫电器专业连锁Ⅱ其他家电Ⅱ

2025Q3毛利率TTM较Q2变化体育Ⅱ航海装备Ⅱ；毛利率TTM变化取上限1%、下限-1%；资本开支增速变动取下限-25%、上限25%六、大类及细分行业 1、大类行业：资源品、信息科技、金融地产盈利改善，TMT盈利增速领先2025Q3业绩强弱：信息科技>金融地产>资源品>公用事业>中游制造>医疗保健>消费服务。信息技术受益于AI需求旺盛、自主开发加速、存储芯片价格上涨，2025Q3单季度利润同比持续领先，为34.2%；金融地产受益于股市交投活跃、投资收益上行，2025Q3利润同比增幅扩大至17.2%；资源品受益于低基数叠加涨价，2025Q3利润同比由负14.4%2025Q36.9%-19.8%。业绩改善的大类行业主要是资源品、信息科技、金融地产。图37：大类行业净利润累计同比增速80% 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q360%2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q340%20%0%-20%-40% 资源品 中游制造 消费服务 医疗保健 信息科技 金融地产 公用事业行业2023Q22023Q32023Q4行业2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3资源品-34.54%-0.12%-9.49%-13.52%2.27%-19.07%-14.42%1.57%-11.93%14.42%中游制造10.86%10.22%-3.37%-11.77%-18.42%-16.91%-29.14%0.93%4.02%3.28%消费服务6.59%0.69%72.25%15.60%24.46%16.47%-11.82%14.79%-2.47%-19.76%医疗保健-14.86%-9.91%-29.28%-0.67%-4.61%-13.58%-111.16%-12.25%1.61%-1.41%信息科技-2.66%4.14%3.68%5.62%5.68%2.00%-11.58%19.41%14.77%34.18%金融地产-2.41%-4.70%-6.63%-5.21%0.04%23.17%-10.47%1.08%3.75%17.23%公用事业32.63%61.45%14962.46%25.78%7.64%-1.94%-22.58%6.18%-1.54%6.91%2、 一级行业：TMT、中高端制造以及部分资源品领域净利实现较高增长受益于AI基建需求旺盛、半导体自主开发加速、军贸突破、新能源产业链价格上涨等因素，2025Q3净利润增速居前的行业大多集中在TMT、中高端制造和受益于低基数的部分资源品，依次为钢铁、国防军工、非银、电子、传媒、电力设备、有色、计算机、化工等。2025Q32025Q2军工、电力设备电子非银。地产链（（务）2025Q32025Q22025年2025年Q22025年Q370%50%30%10%-10%-30%计算机房地产⚫ ROE33%，ROE（TTM)8.3%/7.9%/8.1%2023Q3图39：上游资源品收入计增速和净利润累增速 图40：上游资源品ROE（TTM）上游资源品收入增速 上游资源品利润增速200% 150% 100% 50% 0%-50% 2003-062004-032004-122005-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-03

16% 上游资源品ROE（TTM）14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2009-032010-032011-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03⚫ ROE持平中游制造业2025H1/2025Q3累计净利润增速为2.57%/2.64%，2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度净利增速为0.9%/4.0%/3.3%，ROE（TTM）为6.0%/6.1%/6.1%，ROE持平。中游制造业收入增速 中游制造业利润增速300% 250% 200% 150% 100% 50% 0%-50% 2004-122005-092006-062007-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-03

18% 中游制造业ROE（TTM）16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2009-092010-092011-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-092025-09⚫ ROE持续下降消费服务业2025H1/2025Q3累计净利润增速为6.6%/-2.2%，2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度增速为14.8%/-2.5%/-19.8%；ROE（TTM)为11.8%/11.6%/10.9%。由于房价持续低迷，以旧换新等政策效应边际递减，消费领域需求不足，整体盈利下行，其中小家电、黑色家电、家居用品、化妆品、个护用品等盈利改善，白酒、纺织制造、社会服务、商贸零售、医疗美容等盈利放缓。图43：消费服务业收入计增速和净利润累增速 图44：消费服务业ROE（TTM）消费服务收入增速 消费服务利润增速140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%-40% 2003-062004-032004-122005-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-03

16% 消费服务ROE（TTM）15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 2009-092010-092011-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-092025-09⚫信息科技：盈利增速领先，ROE持续提升信息科技2025H1/2025Q3累计净利润增速为17.3%/22.3%，2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度增速为19.4%/14.8%/34.2%，ROE（TTM)为5.8%/6.0%/6.6%，持续提升。AI算力需求旺盛、AI应用不断落地，半导体自主开发加速、存储价格持续上涨使相关领域表现强劲，传统硬件制造持续较高增长，部分软件领域盈利明显改善。其中游戏、消费电子、半导体、元件、光学光电子、软件开发、计算机设备等单季度盈利明显改善，通信设备持续较高增长，IT服务等盈利增速放缓。信息科技收入增速 信息科技利润增速100% 80% 60% 40% 20% 0%-20% -40% -60% -80% 2003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-03-100% 2003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-03

16% 信息科技ROE（TTM）14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2009-032010-032011-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03表6：一级行业：核心财务指标纵览（%）净利润同比增速 收入同比增速行业 增速差

当季同比

累计同比

单季度增

增速差

当季同比

累计同比

单季度增25Q3-25Q2

25Q3

25Q2

25Q1

25Q3

25H1

速趋势

25Q3-25Q25Q3

25Q2

25Q1

25Q3

25H1

速趋势全A金融非金融资源品中游制造消费服务医疗保健信息科技金融地产公用事业基础化工钢铁有色金属建筑材料煤炭石油石化汽车交通运输建筑装饰电力设备机械设备国防军工医药生物电子计算机传媒通信农林牧家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造商贸零售社会服务美容护理房地产银行非银金融公用事业环保

10.4%13.6%6.7%26.4%-0.7%-17.3%-3.0%19.4%13.5%8.5%22.8%156.9%34.0%-31.0%13.5%20.9%19.4%-17.7%-11.4%27.2%-8.3%76.3%-3.0%34.0%13.8%39.5%1.6%-11.6%-5.5%12.3%-33.1%-3.5%19.5%-71.9%0.1%5.9%

11.6% 1.2% 3.2%19.2% 5.6% 2.9%4.7% -2.0% 3.4%14.4% -11.9% 1.6%3.3% 4.0% 0.9%-19.8% -2.5% 14.8%-1.4% 1.6% -12.2%34.2% 14.8% 19.4%17.2% 3.8% 1.1%6.9% -1.5% 6.2%20.9% -1.8% 12.3%231.3% 74.4% 319.0%44.5% 10.5% 51.1%5.0% 36.0% 331.3%-22.4% -36.0% -29.6%-2.2% -23.0% -7.7%11.8% -7.6% 10.4%-15.5% 2.2% 2.0%-18.1% -6.7% -7.9%52.2% 25.0% -14.1%6.3% 14.7% 25.8%97.5% 21.2% -5.6%-1.4% 1.6% -12.2%61.4% 27.4% 33.3%30.9% 17.1%61.0% 21.5% 36.9%751.6%6.7% 5.1% -14.1% -2.4% -16.3% -10.8% -15.3% -27.6% -55.7% -22.6% -9.2% -5.7% 5.9% -13.6% -189.1%-117.2%-246.6%3.0% 2.9% 3% 5% -5.6% -11.5%

5.2% 2.3%9.7% 4.2%1.8% 0.8%0.5% -5.6%2.6% 2.6%-2.2% 6.6%-5.5% -4.0%22.3% 17.3%7.7% 2.4%3.9% 2.2%9.3% 4.3%2351.3%130.8%32.4% 26.2%33.3% 60.7%-29.3% -32.7%-11.4% -15.2%4.1% 0.4%-5.8% 2.0%-10.3% -7.3%20.6% 5.1%15.1% 19.4%26.9% 10.2%-5.5% -4.0%42.5% 32.5%31.4% 32.2%37.8% 28.7%9.0% 7.8%12.3% 182.1%11.6% 13.9%-4.3% -0.4%-10.1% -7.9%-21.7% -24.5%-29.3% -15.0%-4.6% -1.2%-9.5% -14.2%-286.9%-435.7%1.6% 0.8%36.9% 17.5%3.9% 2.2%-4.3% -3.4%

3.2%5.9%2.9%5.9%2.8%-2.4%1.7%0.6%6.8%-2.0%0.8%8.6%9.6%0.8%8.5%5.4%1.9%3.7%1.0%1.7%-1.3%55.1%1.7%0.0%-3.2%6.2%0.1%-10.0%-1.8%-7.4%0.4%0.1%5.9%-2.0%1.0%7.1%-3.3%18.2%-2.0%8.1%

3.6% 0.4% -0.3%10.7% 4.8% 0.0%2.7% -0.2% -0.3%-0.1% -6.0% -3.8%3.7% 0.9% -0.3%0.7% 3.1% 1.8%0.6% -1.0% -4.7%12.0% 11.4% 10.9%8.3% 1.5% -1.0%-1.7% 0.3% -3.2%1.7% 0.9% 5.9%0.3% -8.3% 14.8% 5.2% 8.0%-6.5% -7.2% -1.6%-11.4% -19.9% -4.6% -10.0% -6.7%10.3% 8.4% 5.7%1.9% -1.7% 0.4%-4.6% -5.6% -6.3%7.8% 6.1% 2.6%4.2% 5.6% 9.9%77.9% 22.8% 0.3%0.6% -1.0% -4.7%20.2% 20.2% 17.6%5.2% 8.3% 15.8%9.2% 2.9% 5.7%3.7% 3.6% 2.3%0.0% 10.0% 8.2%3.5% 5.3% 13.7%-4.9% 2.5% 2.6%4.7% 4.2% 2.2% 2.2% -0.3%-0.5% -6.4% 4