阿特斯稳健的国际化组件企业储能业务上新台阶

正文目录一、公司概况 61、公司简介 62、股权结构 63、主要产品 74、财务分析 7二、稳健的国际化组件企业，储能业务上新台阶 101、管理层技术深厚，具有国际化视野 102、储能业务上新台阶 3、光伏业务稳健经营，瞄准高毛利市场 124、全球化产能布局 14三、海外储能需求旺盛，数据中心配储有望迎来大发展 151、美国大储需求明确，非美市场增长明显 152、数据中心配储有望迎来大发展 16四、盈利预测 21风险提示 21图表目录图1阿特斯发展历程 6图2阿特斯股权结构 6图3公司主营业务 7图4：公司主营构成（亿元） 7图5公司研发费用情况 11图6公司储能出货情况（GWh） 12图7：储能业务收入及占比情况 12图8公司毛利情况及储能毛利占比（亿元） 12图9：各业务毛利率情况 12图10公司光伏组件出货情况（GW） 13图11：各企业光伏业务毛利率 13图12公司光伏历史出货结构 13图13：公司2025Q2光伏出货结构 13图14：美国并网列队中各类项目容量分布 15图15：加州电力系统净负荷鸭型曲线 15图16：南澳大利亚州月度大储充放电均价 16图17：澳大利亚大储新增装机预测（GWh） 16图18：意大利大储新增装机预测（GWh） 16图19：美国电力消费结构（TWh） 17图20：美国数据中心运营功率及排队项目（GW） 17图21：数据中心机柜功率演进 17图22：数据中心GPU负荷波动 17图23：美国主要数据中心区域并网排队时间 17图24：储能系统成为未来AIDC供电系统标配 18图25：各类电源在美国各地区部署速度 19图26：数据中心厂商IT功率及绿电使用占比 19图27：数据中心运营成本 19图28：阿特斯历史PEBand 22图29：阿特斯历史PBBand 22表1：业绩摘要 8表2：负债情况 8表3：现金流情况 9表4：资产回报率情况 9表5：固定资产和在建工程情况 9表6：公司高管履历 10表7：公司人力资源情况 11表8：全球组件出货排名 13表9：全球组件出货排名 14表10：储能ITC政策 15表11：数据中心开发优先级 17表12：云厂商脱碳承诺 19表13：数据中心对美国储能装机拉动测算 20表14：盈利预测 21附：财务预测表 23一、公司概况 1、公司简介光储全球领先企业。2009CSIQ投资设立，以光伏组件制造为核心，兼顾能源配套解决方案，是全球一线组件供应商。2020CSIQ有电站开发运营业务，专注光伏、储能制造及服务领域。公司于2020年完成股改，2023年6月正式登陆科创板，成为最后一家回A的光伏组件企业（控股股东CSIQ由瞿晓铧博士于2001年创立，2006年在NASDAQ上市）。图1阿特斯发展历程2、股权结构CSIQ62.24%CSIQ12.95%。CSIQBlackRockReccurent80%20%。ReccurentEnergyIPP业务。图2阿特斯股权结构3、主要产品规模，公司采用直销与经销相结合的模式，覆盖全球主要光伏市场，202580%。整产业链。光伏组件业务：Topcon、HJTBIPV相关组件件、逆变器、配电箱、支架系统、电力电缆、系统运行监控软件等储能系统业务：包括大型储能、工商业储能及户用储能系统产品备采购和安装调试、竣工验收和交付等全流程建设服务02020 2021 2022 2023 202402020 2021 2022 2023 20242025H1光伏组件光伏系统储能系统建造合同其他业务4、财务分析公司2025公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润312.7、9.89、11.199%49%41%Q3102.18、2.58、2.8416%、64%、57%。【盈利能力】7.19%6.29、-9.28pct2.57IRA2.67%，同、环比下降3.18、2.89pct。【业务拆分】40%5.8GW32%；Q32.7GW50%。【资产负债】截至报告期末，公司资产负债率65.96%，较期初提升0.96pct。【现金流】2025年前三季度，公司经营性现金流净额近55亿元，同比提升121%。表1：业绩摘要（人民币，百万）2022年2023年2024年2024Q32025Q3同比变化(%)营业收入47536.151309.646165.012220.310218.4-16.38营业成本42114.344141.939241.410573.29483.2-10.31毛利润5421.87167.76923.61647.0735.2-55.36销售税金111.5161.5141.133.737.09.58销售费用1136.01047.41106.6284.4271.6-4.51管理费用1120.41533.61561.9375.0393.04.81研发费用466.8704.1856.6216.1143.1-33.80经营利润2587.13721.13257.4737.8-109.5-114.84资产和信用减值损失-511.9-915.0-1681.6-202.5-251.824.36财务费用-264.2-118.338.763.5126.999.76投资收益-178.7-196.2-104.520.6-9.4-145.77资产处置收益40.637.1-3.32.4-24.5-1129.77公允价值变动净收益-52.8116.9-13.136.2-16.9-146.75其他收益359.5561.61067.0255.3696.8172.90营业外收入144.028.9153.96.518.2180.50营业外支出33.3279.957.46.811.570.39利润总额2618.73192.72579.7786.0164.4-79.08所得税469.1305.7345.171.5-108.5-251.70税后净利润2149.72887.02234.6714.5272.9-61.81少数股东损益-7.2-16.4-12.7-1.114.9-1456.35归母净利润2156.92903.42247.4715.6257.9-63.96非经常性损益95.33.520.959.7-25.6-142.97扣非归母净利润2061.52899.82226.5656.0283.6-56.77主要比率百分点变化毛利率11.414.015.013.57.2-6.28销售费用率2.42.02.42.32.70.33管理费用率2.43.03.43.13.80.78研发费用率1.01.41.91.81.4-0.37财务费用率-0.6-0.20.10.51.20.72所得税率16.89.012.99.3-62.4-71.74净利率4.55.64.85.82.7-3.18扣非净利率4.35.74.85.42.8-2.59表2：负债情况2022年2023年2024年2025Q3百分点变化负债率%75.7067.3465.0065.960.96短期借款5273.356886.987963.347598.42-4.58一年内到期1236.432336.322222.203690.6566.08长期借款2395.793422.566368.807465.7117.22应付债券0.000.000.000.00-长期应付款0.0090.742.230.00-100.00在手现金11940.2818949.9811688.8312524.707.15表3：现金流情况2022年2023年2024年2024Q1-32025Q1-3百分点变化赊销比15.0013.9921.7021.5122.100.59存货营收比19.2215.2015.5222.5122.27-0.24销售商品、劳务获现金/营收112.62122.63102.55144.65150.856.20经营性现金流净额（百万元）5662.038234.582430.242475.515469.24120.93经营现金流净额/税后净利润263.39285.23108.7587.20283.31196.12表4：资产回报率情况2022年2023年2024年2024Q32025Q3百分点变化归上净利率(%)4.545.664.875.862.52-3.33总资产周转率(%)1.150.900.700.520.47-0.05权益乘数3.913.452.963.002.90-0.11ROE(%)20.4817.5510.148.864.26-4.59ROA(%)5.225.063.412.911.51-1.41ROIC(%)12.3810.826.325.372.94-2.43百万元2022年2023百万元2022年2023年2024年2025Q3百分点变化（%）固定资产10030.2216758.6916852.0415491.04-8.08在建工程2502.574266.424145.426309.5952.21二、稳健的国际化组件企业，储能业务上新台阶 1、管理层技术深厚，具有国际化视野重视研发投入。公司打造了一支优秀的研发团队，核心技术人员均拥有10年以20241,224人，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。表6：公司高管履历姓名职务学历出生年份简介清华大学学士、加拿大曼尼托巴大学物理学硕士、加拿大多伦多大学半导体材料科学博士。1997年至2001年历任APhotowattInternationalS.A.光伏硅材料采瞿晓铧董事长博士1964购人员、亚太区技术副总裁、光伏战略计划及业务开发总监；2011年任清华大学的客座教授；2001年至今，任加拿大CSIQ董事长兼首席执行官；2009至2020年9月任阿特斯董事长兼总经理；现任阿特斯董事长。北方交通大学电器工程学学士、加拿大阿尔伯塔大学应用统计学硕士和加拿大圭庄岩董事、总经理兼首席执行官博士1963尔夫大学市场管理学硕士和应用统计学博士候选人。。19972000年，任中国北京AMI市场研究总监；20002006年，任摩托罗拉公司营销规划亚太区总监和摩托罗拉（中国）技术有限公司市场管理总监；20062009Hands-onMobileLtd.2008INSResearch并担任董事；2009年加入阿特斯，现任阿特斯董事、总经理兼首山东工学院（后山东大学）半导体物理与器件专业工学学士。1982年至1994董事、副总经年工作于山东工学院，历任助教、讲师、副教授；1994年至2005年，工作于张光春理首席制造本科1957 PacificSolar官研发；2005年至2012年，工作在尚德电力控股有限公司，历任技术副总裁、高级运营副总裁；于2012年加入阿特斯，现任阿特斯董事、副总经理。张含冰副总经理硕士CSCOLC证书。1958 19881992/2020年9月，历任加拿大CSIQ全球市场部高级总监及全球市场部副总裁；2009年加入阿特斯，现任副总经理。高林红 董事财务监

硕士 1967

中央广播电视大学工商管理学院学士、上海交通大学安泰经济管理学院硕士。4年至2011年至年加入阿特斯，现任阿特斯董事、财务总监。许晓明 董秘 博士 1964

香港科技大学机械工程系博士。2006年至2008年，任江苏林洋新能源有限公（香港科技大学机械工程系博士。2006年至2008年，任江苏林洋新能源有限公（（启东历任阿特斯电池研发总监，技术集成高级总监，产品管理高级总监。1977博士产品管理高级总监王栩生算机工程系博士。算机工程系博士。2011年至2015年，任阿特斯中国（投资）有限公司技术高2017201720192019年至今，任阿特斯研发高级总监。1979博士研发高级总监许涛姓名职务学历出生年份简介美国乔治梅森大学商学院会计学学士。1994年至2008年，历任中信泰富控股（现中国中信股份有限公司张立宪董事本科19542010年至2013年，历任香港建设控股有限公司执行董事兼行政总裁，同期兼任其上市子公司中国再生能源投资控股有限公司执行董事兼董事会副主席；20209CSIQ9图5公司研发费用情况108642研发费用（亿元） 研发费用率表7：公司人力资源情况研发费用（亿元） 研发费用率表7：公司人力资源情况20232024专业构成生产人员1674311362营销人员827891研发人员12971224运营管理人员25082319学历构成博士3065硕士709763本科41463641硕士及以下1649610499其他828合计2137515796 2、储能业务上新台阶

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%公司是海外储能市场的先行者。20184MWh储能系统。2019PrincetonPowerInc.能力领先的储能技术和项目实施团队。2021年起，公司开始大规模出货储能系统，发布自研自产的储能系统产品EPC和长期服务的一体化储能系统解决方案能力。截至2024年末，公司大型储能系统累计出货突破10GWh。20212025年前三季5.8GWh32%；Q32.7GWh，同比提升50%在储能业务已经成为公司主要的利润贡献，2025已经超过一半。图6公司储能出货情况（GWh） 图7：储能业务收入及占比情况765432102021 2022 2023 2024 2025Q1-3

0

储能收入（亿元） 营业总收入 占比2020 2021 2022 2023 2024储能收入（亿元） 营业总收入 占比

25%20%15%10%5%0%图8公司毛利情况及储能毛利占比（亿元） 图9：各业务毛利率情况80 60 40%40 20 10%0 0%

403020100

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1综合毛利 储能毛利 占比 综合毛利率 组件毛利率 储能毛利率综合毛利 储能毛利 占比综合毛利率 组件毛利率 储能毛利率3、光伏业务稳健经营，瞄准高毛利市场光伏业务稳健经营。从2011年开始，公司组件出货量连续15年名列前茅，连续多年位列全球组件供应商第一梯队。光伏行业当前竞争激烈，产能过剩情况比较严重，行业盈利能力差。在此背景下，公司秉持稳健经营风格，坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动。通过高毛利市场布局，光伏业务毛利率保持健康状态。主动限产保价，响应并执行反内卷政策。4%15%2025实现正毛利的企业。表8：全球组件出货排名排名2022202320242025H11隆基晶科晶科晶科2晶科隆基隆基隆基3天合天合晶澳天合4晶澳晶澳天合晶澳5阿特斯通威通威通威6东方日升阿特斯正泰正泰7正泰正泰阿特斯一道新能8FirstSolar东方日升协鑫集成阿特斯9通威一道一道新能协鑫集成10韩华FirstSolar/协鑫集成/英利/横店东磁英利英利InfoLink图10公司光伏组件出货情况（GW） 图11：各企业光伏业务毛利率2020 2021 2022 2023 20242025H12020 2021 2022 2023 20242025H130 20%25 15%20 10%15 5%10 0%5 -5%0公司B公司A公司D阿特斯公司B公司A公司D阿特斯公司C图12公司光伏历史出货结构 图13：公司2025Q2光伏出货结构中国北美拉美欧洲及中东中国北美拉美欧洲及中东亚太

21%

15% 10% 1729%

12%5%

30%%2%北美拉美亚太日本中国欧洲及中东30%%2%北美拉美亚太日本中国欧洲及中东4、全球化产能布局并加快位于美国本土的工厂稳定生产，持续为客户提供本地化交付。国家产能备注电池片国家产能备注电池片泰国8美国5美国印第安纳州杰斐逊维尔市5GW高效N型电池片，首期2GW预计2026年投产组件泰国10美国5计划扩产至10GW储能集成美国6肯塔基州6GWh储能电芯泰国3预计2026年上半年投产美国3预计2026年下半年投产InfoLink展1、美国大储需求明确，非美市场增长明显美国大储需求偏刚性，安全港项目对需求有支撑。以加州为代表的美国西南部地区光照资源优渥，光伏渗透率高，电力系统净负荷呈现鸭型曲线，具备能量转移能力的储能系统在美国需求明显。2025年6月，加州CAISO电网夜间峰时26%的电力供应，来自储能。除此之外，美国OBBBA法案将大储ITC补贴延长至2036年。虽然，随着美国制造业回流的要求，带来的相关贸易壁垒加剧，国2026OBBBA需求有一定支撑。储能在许多地区的应用已经形成规模化，典型例如：站退役，将进一步削弱电力系统调节能力。2023年末，澳洲政府提出CapacityInvestment2024-202720258GWh300%。MACSE203050GWh储能装机。202593010GWh项目，所有中15年的长期合同。2026、2027年，意大利还将举行两次MACSE40GWh项目。图14：美国并网列队中各类项目容量分布 图15：加州电力系统净负荷鸭型曲线BERKELEYLAB EIA表10：储能ITC政策装机规模 工资及学徒要求 基础抵免

额外抵免本土制造 能源社区 低收入社区（<5MWac）

累计抵免装机规模 工资及学徒要求 基础抵

额外抵免（<5MWac）<1MWac不适用30%（<5MWac）<1MWac不适用30%10%10%10%/20%30%-70%>1MWac满足/指南发布60天内开工30%10%10%10%/20%30%-70%>1MWac不满足6%2%2%-6%-10%独立储能满足30%---30%IRA

累计抵免1098765432101098765432102021 2022 2023 20242025E2026E2027EBNEF BNEF图18：意大利大储新增装机预测（GWh）65432102021 2022 2023 2024 2025E 2026E BNEF2、数据中心配储有望迎来大发展3900TWh3.6%AI2030年，数据中心用323TWh8%。AI2024年底，美国在运营数据中心规模34.7GW，目前排队并网项目规模达到100GW3年，弗吉711年。并网能力（排队时间、容量）美国数据中心选址的最优先考量。图19：美国电力消费结构（TWh） 图20：美国数据中心运营功率及排队项目（GW）0

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%201520162015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030

0其余部门 数据中心 占比其余部门 数据中心 占比EIA、BNEF BNEF图21：数据中心机柜功率演进 图22：数据中心GPU负荷波动英伟达 英伟达图23：美国主要数据中心区域并网排队时间121086420芝加哥 弗吉尼亚 CPS（德克萨斯BNEF表11：数据中心开发优先级事项 优先级并网时间 高并网容量 高事项 优先级税收激励及当地政策 高网络基建 中等土地可融资性 中电费 低用水情况 低低碳能源接入 气候 BNEF5.2GW光伏+19GWh配套的一次标志性尝试。估算到2030年，数据中心有望拉动美国储能需求122-245GWh（4h、8h配储估算）。图24：储能系统成为未来AIDC供电系统标配英伟达图25：各类电源在美国各地区部署速度BNEF表12：云厂商脱碳承诺公司实现净零排放的目标年使用100%可再生电力的年份是否为全天候无碳能源亚马逊20402023微软20302025是QTSDatacenters2025Meta20302020谷歌20302017是，到2030年Scala2050DigitalRealty是CloudHQ2040CyrusOne2030StackInfrastructure2050BNEF、DCByte3%8%25%57%折旧其他图263%8%25%57%折旧其他BNEF 表13：数据中心对美国储能装机拉动测算GW/GWh20262027202820292030数据中心新增规模6.165.104.853.773.57绿电容量21.617.917.013.212.5配储比例20%30%40%50%60%储能拉动（4h配储）17.2821.4427.2026.4230.04储能拉动（8h配储）34.5642.8854.4052.8460.08BNEF 100%2500估算四、盈利预测 2025-2027496.88598.95-9%18%、