安踏体育公司深度报告：走向世界的多品牌运动鞋服巨头

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、安踏集团：多品牌动能转换，全球化未来可期 5、品牌组合拳多管齐下，小品牌&海外业务成新增长点 5、鞋服业务齐头并进，战略维持自产比例 7、财务画像：盈利强劲，运营健康 82、安踏主品牌：大众定位，品牌向上 92.1、研发投入持续领先，科技赋能产品向上..............................................102.2、渠道变革：店铺面貌多元化+DTC......................................112.3、联名系列推高价格带，独到营销推动品牌升级........................................132.4、1.4............................................153、FILA：时尚运动，需求驱动差异化赛道.....................................................154、户外及其他子品牌群：高端赛道，兼有大众，近年快速增长...................................175、公司治理：稳健经营，步步领先...........................................................215.1、发展历程：从晋江到世界..........................................................215.2、股权结构长期稳定，配售服务企业战略..............................................225.3、员工治理彰显人文关怀，多元化促国际化............................................226、盈利预测评级..........................................................................227、风险提示..............................................................................24图表目录图表1：公司多品牌矩阵涵盖全定位、全品类 5图表2：安踏集团（不含亚玛芬体育）海外门店占比较小 6图表3：亚玛芬集团分地区营收（单位：百万美元） 6图表4：安踏、亚玛芬双轮驱动集团全球化 7图表5：近年集团鞋服业务占比均衡 7图表6：安踏主品牌自产占比 8图表7：FILA自产占比 8图表8：近年集团营业收入持续增长 8图表9：近年集团毛利率、净利率走势稳定 8图表10：2008年以来集团固定资产周转率(次) 9图表11：2008年以来集团流动资产周转率(次) 9图表12：2008年以来集团营业周期变动稳健 9图表13：安踏主品牌店铺数见顶 10图表14：主品牌单店经营数据增速稳定 10图表15：近年主品牌毛利率稳定在约54 10图表16：安踏集团的研发费用领先竞争对手 11图表17：集团研发费用占营收比重()近年稳步上升 11图表18：多元业态打破千店一面 12图表19：集团DTC渠道收入持续上升 13图表20：传统批发及其他渠道收入占比维持较低水平 13图表21：安踏部分代言人 13图表22：安踏冠名/赞助赛事具备影响力 14图表23：联名系列产品推高价格带 14图表24：主品牌单店模型 15图表25：FILA店铺数见顶 16图表26：FILA单店经营数据增速存在起伏 16图表27：近年FILA毛利率稳定在68左右 16图表28：FILA单店模型 17图表29：户外子品牌群（含部分亚玛芬集团下户外品牌）品类与价格带一览 18图表30：迪桑特、可隆店铺数近年快速增长 18图表31：所有其他品牌收入增长迅速，占整体收入比例亦快速提升 19图表32：亚玛芬体育收入快速增长 19图表33：高端户外子品牌单店模型 20图表34：公司业务拆分 231、安踏集团：多品牌动能转换，全球化未来可期&海外业务成新增长点⚫小品牌、主品牌动能转换，线上业务增长显著集团多品牌运营能力强劲，近期小品牌业务+线上业务增长快。根据安踏披露数据，与2024年同期相比，2025Q3所有其他品牌（不包括狼爪）收入增长45-50，2025H1所有其他品牌的收入录得61.1的正增长，升至74.1亿元人民币；2024年所有其他品牌营收/毛利亦分别有53.7/52.2的高增速，体现动能转换态势。2024年电商渠道收入增速高达20.68，2025H1电商渠道维持双位数增长，线上业务增长显著。主品牌、FILA增长放缓，仍有稳定增长。与2024年同期相比，2025Q3安踏主品牌/FILA收低位增，2025H1踏品/FILA的入别长5.4，2024踏主牌/FILA营增长10.61毛增长9.76/4.25，长本定。⚫以收代建炼就品牌组合拳，包揽全定位、全品类图表1：公司多品牌矩阵涵盖全定位、全品类中报20092015FILA，2016201720193月，公司与其它投资者组成财团收购亚玛芬体育，其旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌，以合营方式经营。2023年，公司收购玛伊娅服饰。2025年420258MUSINSA公司多品牌矩阵涵盖全定位、全品类。安踏主品牌（安踏、安踏儿童）定位大众专业（FILAFILAKIDSFILAFUSION）高端专业户外；狼爪定位大众专业户外；可隆、萨洛蒙等定位高端休闲专业户外；MAIAACTIVE定位女子专业运动。产品条线覆盖成人、儿童市场，涵盖综合训练、篮球、跑步、时尚健身、网球、高尔夫、滑雪、户外、瑜伽等，品类齐全，能够满足多元人群多样化的实施出海战略，驱动国内海外业务双轮增长集团（不含亚玛芬体育）海外业务占比不大，正实行出海战略。2024亚市场作为出海首站。安踏主品牌已在新加坡、马来西亚、越南、菲律宾、泰国、文莱及尼泊尔等市场成功布局；同时通过与头部零售分销商的合作，拓展欧美成熟市场。迪桑特已成功进入新加坡和马来西亚市场。2025图表2：安踏集团（不含亚玛芬体育）海外门店占比较小品牌总门店数海外门店数海外门店占比安踏主品牌99092242.26%FILA2054211.02%迪桑特24141.66%中报注：数据截至2025年6月31日。图表3：亚玛芬集团分地区营收（单位：百万美元）地区2024年2024占比2023年2023占比美洲1859.0035.871745.6039.67欧洲、中东、非洲1513.4029.201457.6033.12大中华区1298.1025.04844.8019.20亚太区（除大中华区以外）512.809.89352.408.01总计5183.30100.004400.40100.00亚玛芬集团年报注：统计截止日期为每年12月31日。80202112.16202425.04团对其在国内市场的帮扶。基于本土、海外两大市场，安踏、亚玛芬两大集团双轮驱动的图表4：安踏、亚玛芬双轮驱动集团全球化官网图表5：近年集团鞋服业务占比均衡70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024鞋类 服饰 配饰集团鞋服业务齐头并进，构建完整品牌护城河的同时，降低品类单一受市场波动影响的风险。按收入占比看，集团以鞋服业务为主，其中服饰业务比例略大于鞋类业务。配饰3-42017-2019201933.62019634055FILA主品牌自产占比总体维持降低趋势，其中服饰自产比例远低于鞋类自产比例。安踏鞋类自201454.420-30右近年FILA自占较，饰产比低鞋自比。FILA鞋2020-202210FILAFILA图表6：安踏主品牌自产占比 图表7：FILA自产占比70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

20072008200920102011200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

30.00%25.00%20.00%15.00%5.00%0.00%

2020 2021 2022 2023 2024FILA鞋类 FILA服饰年报注：自产占比以销售数量计

年报注：自产占比以销售数量计集团营收维持增长，收入、毛利润、净利润各项指标增长态势强劲。营业收入增长率近年维持在10-15左右，不及疫情前最高约40的年增长率，但相比2020的增长已有所恢复，考虑到其营收体量，近年增速较为可观。毛利润、净利润增长在202120232024率方面毛率四稳在60上净率在20右平，2022触底弹，2024年净率达23.99。图表8：近年集团营业收入持续增长图表9：近年集团毛利率、净利率走势稳定800.0070.00%700.0060.00%600.0050.00%500.0040.00%400.00300.00200.00100.000.00

2015201620172018201920202021202220232024

30.00%10.00%0.00%

2015201620172018201920202021202220232024毛利率 净利率注：单位为亿人民币集团营运较为稳健，近年营业周期、存货周转率、总资产周转率等指标变动较为平稳。受单聚焦、多品牌、全渠道、全球化的营运战略影响，公司营运难度大幅上升，2019120320240.6920130.7220200.7620图表10：2008年以来集团固定资产周转率(次) 图表11：2008年以来集团流动资产周转率(次)25.0020.0015.0010.005.002008200920082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

1.801.601.401.201.000.800.600.400.2020082008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年图表12：2008年以来集团营业周期变动稳健180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024营业周期(天) 存货周转天数(天) 应收账款周转天数(天)2、安踏主品牌：大众定位，品牌向上安踏主品牌定位大众专业运动，近年以产品推动品牌向上。其产品能够覆盖各类运动场景，其中有跑步、篮球、综合训练、休闲户外等使用情形；安踏儿童与主品牌定位一致，自2008年来专注为青少年儿童提供各类专业运动产品，满足其日常训练和专业比赛需求。主品牌扩张式增长见顶，优化单店经营数据&推动品牌向上有望推进未来增长。7000300020191051699002021250202435020211332024184三年速定毛率定约54。图表13：安踏主品牌店铺数见顶1200010000800060004000200002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024安踏主品牌总计 安踏成人 安踏儿童年报注：2012年前安踏成人含时尚鞋/运动生活系列图表14：主品牌单店经营数据增速稳定400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.000.002020 2021 2022 2023 2024主品牌店效 主品牌单店毛利

图表15图表15：近年主品牌毛利率稳定在约5450.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

2020 2021 2022 2023 2024年报 年报注：单位为万人民币，以全渠道收入计安踏的研发投入持续领先同业竞争对手，发挥集团规模优势。安踏研发费用占营收比重近年稳步上升；在其主要竞争对手中，安踏的研发费用投入持续走高、且一直处于领先地位。图表16：安踏集团的研发费用领先竞争对手 图表17：集团研发费用占营收比重()近年稳步上升25.003.0020.002.5015.002.0010.001.505.001.000.00202020212022202320240.50安踏 李宁 特步 361

0.00

2020 2021 2022 2023 2024年报 年报注：单位为亿人民币得益于集团的巨额研发投入，安踏主品牌能够以较低的价格提供高科技含量的产品，赋予其在大众专业运动赛道的独特优势。安踏的科技包括2019年来持续迭代的氢科技，追求材料的低密度、鞋类产品的轻量化；2021年发布的中底技术氮科技，赋予鞋类产品高回弹缓震功能；2022年发布的炽热科技（热返技术，将高品质95羽绒与功能性里料结合），赋予服装良好的保暖功能；2023年推出的鞋面技术弦科技，采用蚕丝仿生结构，使得鞋面在重量轻盈的前提下，纱线强度翻倍；2024年发布的PG7中底科技，进一步提升了百元级跑鞋的缓震性能，适配大众跑者；2025年8月与东华大学合作发布的无氟安踏膜，开创性地采用生物基高分子形成防水高透膜，顺应冲锋衣行业去氟化趋势；以及A-FLASHFOAM闪能科技，智能吸震黑科技SMARTS.A.M等。集团研发积极求变，聚焦AI新技术与研发融合，有望维持乃至扩大其研发与科技优势。例如开发冰上鲨鱼皮技术时，公司将AI技术与研发融合，实现优秀的空气湍流控制减阻和边界滑移减阻技术，比之前的滑冰服减阻能力提升5至10。公司自主的智能化工具亦外溢至各环节，不限于利用公司AI平台辅助设计、自动补货、推荐个性化商品，提升管理决策、生产效率及终端消费者体验，巩固其在大众专业赛道的优势。+DTC转型带动新增长多元业态打破千店一面，差异化矩阵有助精准获客集团正促进店铺业态多元化，这有助于针对不同情形进行场景细化，可提升消费者体验。安踏曾于2008年推出单列的时尚鞋/运动生活系列店面业态，并在2008-2011年间迅速扩张；但这一新渠道尝试随行业步入低谷期而失败，2012年并入普通渠道。近期，安踏重新推出新业态，打造线下店差异化矩阵，分为Arena（竞技场）、Palace（殿堂）、Elite等从高端到大众不同等级，以及安踏作品集、冠军店、零碳使命店等，其定位、配备产品均不一致，能够更精准地触及目标顾客。如超级安踏提供全品类、全季节和全年龄段的产品以及自助式购物体验，服务家庭型客户，其儿童及家庭客流占比达三至四成，女性进店客流比例超过五成，均显著高于传统门店。新门店业态显著提升了运营表现，有助于优化单店经营数据，发掘主品牌新增长点。根据公司年报，部分超级安踏门店的店效已达传统门店的三倍，安踏冠军店的店效亦高出一倍以上。安踏儿童推出全新的安踏CAMPUS校园特色门店，其店效水平也达到传统儿童门店的两倍。图表18：多元业态打破千店一面中报⚫渠道DTC改革强化集团掌控力与反应速度，稳固龙头地位安踏在渠道方面进行DTC改革，强化终端掌控，实现生产、物流、零售一体化。2020DTC/新标准运营。这一模式打通人、货、场，允许直营零售店更协同地利用物流中心进行补单、重新分配库存，帮助公司更好地把握从生产端到消费者的信息流、跟踪消费者需求变化。截至2023年12月31日，DTC模式门店数量提升至约7600家，占安踏主品牌总门店数的77.354002200图表19：集团DTC渠道收入持续上升 图表20：传统批发及其他渠道收入占比维持较低水平0

2020 2021 2022 2023 2024DTC渠道收入 电商渠道收入 传统批发及其它渠道收入

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

DTC占收入百分比电商占收入百分比传统批发及其它渠道占收入百分比年报 年报注：单位为亿人民币DTCDTC2024DTC182.3855入及占持降，2024年至10右电道收占稳在30-40左。图表21：安踏部分代言人安踏部分代言人代言时间领域属性林孝埈2025短道速滑时尚的专业运动员樊振东2024乒乓球时尚的专业运动员凯内尼萨·贝克勒2023长跑高人气专业运动员欧文2023篮球高人气专业运动员白敬亭2021/有运动气质的明星王一博2021/有运动气质的明星谷爱凌2020滑雪时尚的专业运动员关晓彤2019/有运动气质的明星克莱·汤普森2015篮球高人气专业运动员郭晶晶2011跳水高人气专业运动员孔令辉1999乒乓球高人气专业运动员官网，公司年报，公司中报图表22：安踏冠名/赞助赛事具备影响力安踏部分冠名/赞助赛事冠名/赞助时间CUBAL（中国大学生篮球联赛）官方顶级合作伙伴2024广州马拉松顶级合作伙伴2024国际奥委会官方体育服装供应商2024-2027奥运会/亚运会中国体育代表团、中国奥委会2009年以来多次浙江绿城足球俱乐部2018-2019NBA官方市场合作伙伴2014CBA2004-2007新浪体育，公司年报，晋江新闻网，福建省体育局代言人/赛事及特殊产品系列营销成功推高主品牌价格带，助力品牌向上。·CUBAL赛事系列篮球鞋等，聘请奥运冠军、明星等为其代言、销售同款。相比普通款产品，代言人赛事5002000图表23：联名系列产品推高价格带安踏部分产品系列安踏部分产品系列代言人/赛事产品价格价格带欧文系列/同篮球鞋 凯里·欧文

KAI1TEAM 389狂潮5PRO 649先驱1代 399TRIBE板鞋 319

300-700KT列篮鞋 克莱·汤森 KT10 429海沃德列篮鞋 戈登·海德 GH5史诗版 429CUBAL事系/同款 CUBAL 突袭1 3691V2 299

200-400三分雨列篮鞋 无

LITEV2 239冠军系列天猫安踏官方旗舰店

林孝埈 同款山锋GORE-TEX3L黑标男冲锋衣 2749王一博 同款乘风2代 489

200-2800注：统计日期为2025年10月28日，价格包含双十一优惠1.4年图表24：主品牌单店模型注：数据仅供参考，估算数据可能与实际数据存在差别3、FILA：时尚运动，需求驱动差异化赛道FILAFILA/25-45岁消FILA3-12FILAKIDS18-30FILAFUSION运动人群的FILAGOLFFILAWHITELINE、FILAORIGINALE、FILAMODERNHERITAGE⚫高端时尚定位加持，品牌产品盈利优秀FILA长。FILA2019200020242060单店经营方面FILA202110621292202175020248762022年、2024，FILA65-70图表25：FILA店铺数见顶250020001500100050002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024年报图表26：FILA单店经营数据增速存在起伏1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002020 2021 2022 2023 2024店效 单店毛利

图表27图表27：近年FILA毛利率稳定在68左右70.00%69.00%68.00%67.00%66.00%65.00%64.00%

2020 2021 2022 2023 2024年报 年报注：单位为万人民币，以全渠道收入计FILA品牌具备多元化、差异化优势，始终关注需求驱动的差异化赛道。2009年收购FILA时，公司敏锐地察觉到经济增长、消费升级背景下高端时尚运动的市场空白，于是针一直维持其高端时尚定位，在此基础上，通过推出全新子品牌、子系列，出台新产品条线持续微调其定位。近年，专业运动需求有渐盖过时尚运动需求的趋势，外加疫情后户外运动的兴起，FILA亦在高尔夫、健身、网球、都市户外等专业运动领域发力，基于客户需求⚫渠道多元立体尝试，营销筑牢品牌定位多种渠道的尝试在运动时尚细分领域内进一步细分，与不同子品牌、子系列相呼应，以不同年龄段人群与时尚偏向大小作为划分依据，更加精准地触及目标客群。近期，FILA2022FILAFILAULTRAFILAGOLF2024FILAICONA）F-BOX（、FILAATELIER（+）、FILA（）、FILAKIDSFILA牌渠道内亦有涉及子品牌产品，形成多元立体打法。根据我们的单店模型，FILA单店投资回1.2年。图表28：FILA单店模型注：数据仅供参考，估算数据可能与实际数据存在差别FILAFILAFUSION与时尚这一品牌调性适配，精致时尚的特点与营销氛围使得营销定位高于安踏主品牌，筑牢MUSNISA有利于集团FILA2025FILA4、户外及其他子品牌群：高端赛道，兼有大众，近年快速增长集团的户外子品牌群包括迪桑特、可隆、狼爪，以及亚玛芬体育旗下的始祖鸟、萨洛蒙、阿托克等品牌；这些子品牌定位基本为专业户外，但在细分领域各有侧重：(1)始祖鸟定位超高端专业户外，在徒步、越野等专业户外鞋服的基础上，兼有城市户外、商务系列。(2)狼爪定位大众至中端专业户外，主要经营徒步、越野等户外运动鞋服。(3)高端休闲户外品牌主要包括迪桑特、可隆、萨洛蒙。迪桑特聚焦滑雪、铁人三项及高尔夫三大核心领域；可隆则聚焦露营、徒步、城市户外等领域，深耕服饰市场，同时战略性扩大鞋商品占比；萨洛蒙则经营登山、越野、滑雪等。图表29：户外子品牌群（含部分亚玛芬集团下户外品牌）品类与价格带一览淘宝官方旗舰店注：统计日期为2025年10月27日，价格带统计销量前20名（不含配件）图表30：迪桑特、可隆店铺数近年快速增长2502001501005002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024DESCENTE KOLONSPORT年报202412月312261912023-2024靡，集团亦抓住机会铺开渠道，提升利润水平。根据集团年报披露，所有其他品牌的收入水平从2020年的23.13亿元大幅提升至2024年的106.78亿元，其中大部由迪桑特、可隆贡献（其他品牌体量较小）；毛利率高达70，且较为稳定。亚玛芬体育方面，近两年收入快速增长，且于2024年成功实现扭亏，未来增长可期。图表31：所有其他品牌收入增长迅速，占整体收入比例亦快速提升120

16.00%

14.00%12.00%10.00%60 8.00%6.00%404.00%202.00%02020 2021 2022 2023

0.00%所有其他品牌 占整体比例年报图表32：亚玛芬体育收入快速增长60005000400030002000100002021 2022 2023 2024亚玛芬集团年报注：单位为百万美元户外品牌群布局合理，产品全面品牌群内部具备良好的细分性、覆盖性，一致对外，避免了同质化倾轧。虽然多数品牌均面向高端市场，但不同品牌在客户群体、专业性、产品品类等方面均有一定差别。客群方面，始祖鸟不少单品超万元，面向顶奢客户；狼爪产品则基本在千元内，吸引中高端消费市场客户；可隆主要面向青年客户，用户画像偏年轻化。专业性方面，始祖鸟专业性强，而可隆、萨洛蒙等品牌偏休闲、时尚。产品品类方面，始祖鸟、狼爪户外服饰产品线齐全；萨洛蒙主营鞋类产品，侧重徒步、越野，兼营滑雪装备；迪桑特专注滑雪、铁人三项、高尔夫；可隆则针对露营、城市户外；不同品牌品类较为细分，加总后基本覆盖户外全品类、全定位，有助于稳固集团户外市场领先地位，亦彰显公司多品牌运营的成功。户外渠道可持续增长，营销锦上添花渠道稳步推进，寻求高质量增长，店铺数与店效双增。迪桑特聚焦一二线城市核心商圈，通过大店升级计划，提升单店营运能力，并新推出儿童专门店系列，已覆盖中国约14个主要城市；可隆以北上广深一线城市为立足点，逐步拓展至覆盖华南、华西地区的战略网络；户外渠道持健康增长的发展原则，在符合品牌定位及目标客群的核心城市开设旗舰门店，而非单纯追求门店规模扩张，并透过优化消费者体验，专注提升单店营运效率，实现高质量发展。根据我们的单店模型，高端户外子品牌（迪桑特、可隆）单店投资回报周期小于一年。图表33：高端户外子品牌单店模型员工相关设数量月底年底奖提成比例 单店模型（万元）店长元元总前期投资 店员元元总计元单店销售额（单店收入） 销售成本毛利 毛利率开业前准备 相关开业前准备 相关设

平方 装费用首次货

元平方万元

人工费用

占比人工费用占比前期费（开业传等）

万元 日常运营 相关设水电费用 水电日常运营 相关设费（包装运费绿等） 费占比电费元 用电量平方年摊销 摊销占比 元平方年活动费用 活动费用占比 活动费用万元年营业利润 营业利润率 （包装运费绿等）万元年 率投资回报周（年） 得益于收购战略，户外子品牌自开始运营起便具备良好的消费者形象与高端市场定位，而无需后期冲高；营销在此基础上巩固定位、并配合市场定位的微调。⚫其他子品牌：闲棋布局，提升容错集团的其他子品牌包括MAIAACTIVE等，体量较小，业务占比不大。新兴品牌MAIAACTIVELululemon其它小品牌的布局有助于集团积累多品牌运营经验，进一步增强其运营实力、巩固其龙头地位；亦有5、公司治理：稳健经营，步步领先公司成立以来，始终以稳健的风格进行经营，在多个重要时间节点均作出正确选择，如今已成为中国第一、世界前列的运动鞋服行业龙头。其发展历程可大致分为四个阶段：（1991年-1997年）这一阶段，安踏以承接OEM、贴牌代工为主要业务。1991年，安踏品牌诞生，公司逐步开展规模化生产，同时在全国拓展销售渠道，为此后的品牌化批发奠定了良好的基础。（1998年-2010年）这一阶段为品牌化批发转型时期。1997工模式受到冲击。1999借助电视平台提振品牌知名度，把握行业红利期，推动向品牌批发的转型。此后，公司于（2011年-2015年）20012008鞋服需求暴增的预期影响，行业开始粗放扩张，各品牌大量开店、备货，发展经销商、加盟商，叠加2007于重视广告营销（如聘请代言人等），而相对轻视研发，导致产品同质化严重、产品力不201120152013年，安踏率先展开零售转型，推广扁平化模式，直接与经销商零售店对接，提高ERPFILA（2016年-今）这一时期公司先后实行单聚焦、多品牌、全渠道与单聚焦、多品牌、全球化战略：(1)多品牌方面，2015年前后FILA步入高速增长期，如今已成为公司第二个主力品牌；2016年以来公司陆续收购迪桑特DESCENTE中国区业务、可隆KOLONSPORT中国区业务、亚玛芬集团AmerSports、女性瑜伽品牌玛伊娅服饰MAIAACTIVE、狼爪JACKWOLFSKIN等，成功抓住了户外市场等增量赛道，培育除主品牌、FILA外的公司第三大增长曲线，跻身世界前列。(2)全渠道方面，安踏大力发展电商、新店铺业态等，推动DTC转型。(3)全球化方面，2018年，公司启动全球化战略；2019年收购亚玛芬后，同步推进始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌在国内外的增长；2023年，公司战略正式升级为单聚焦、多品牌、全球化，深耕东南亚市场，同时布局中东、北美等其它市场。股权结构上，安踏由丁氏家族绝对控股，有家族企业的色彩，这保证了企业经营的稳定。根据 据至2025年6月30，司董会席世为司实人与其长兄丁世家透过安踏国际集团控股有限公司、安达控股国际有限公司等持有安踏过半股权，其妹夫赖世贤亦直接、间接地持有安踏股权；丁氏家族通过血缘纽带，牢牢把控公司所有权。2201721.67175,000,0003,787,386,000品牌/202399.18119,000,00011,731,000,000/一般营运资。公司拥有与员工共生的可持续发展核心价值观，实行股份奖励计划。公司于2018201920256410.45342100,000股授900,000900,000过加大对员工长期激励的投入，建立行业领先的高效高酬制度，公司得以有效地吸引管理团队方面，在核心高管稳定的基础上，公司积极推动职业经理人改革，引入海内2024ESG16101187新技术与产品设计与国际接轨。同时，公司有序开展梯队培养、员工培训，员工培训覆盖976、盈利预测评级FILA/提升店效，根据开店指引预估未来三年分别新增-260/-130/0家门店，店均售速为3，上务速为10。对于FILA，们为经历道后，FILA40/25/10均售速为0/1/2，线业增为10。对于子品牌群，我们认为其第三增长曲线的地位已经确立，户外子品牌群快速增长将35/30/2510家，MAIAACTIVE535。）对于毛利率，近年公司毛利率稳定在60-63区间.力，们估来年利率至63。图表34：公司业务拆分，公司年报，公司中报由此，我们预测公司2025-2027年收入分别为77.72、87.30、100.63亿元，EPS分别为4.73、5.22、5.91元，当前股价对应PE分别为15.3、13.9、12.3倍（使用汇率：1港元=0.91人民币）。公司多品牌运营稳健，户外细分领域增长迅捷，出海前景广阔，首次覆盖给予买入投资评级。7、风险提示（1）（2）FILA（3）（4）多元渠道表现不及预期（5）行业竞争加剧风险（6）险（7）（8）公司盈利预测（百万元）资产负债表2024A2025E2026E2027E利润表2024A2025E2026E2027E流动资产：营业收入70,82677,72887,301100,631现11,51023,27530,46437,813营业成本26,79428,75932,30137,234应收票据及应收账款合计4,4634,6215,1915,983营业税及附加0000其他应收款0000销售费用25,64727,86731,29936,078预付账款1,7742,1812,4492,823管理费用4,1984,8025,3946,217存货10,76010,62811,93713,759研发费用0000其他流动资产23,97524,66527,70331,