保险业2025年三季报综述：资负共振利润高增

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u投资收益驱动利润大幅回升 4寿险质态改善，财险稳中有升 6人身险：定价利率下调，产品结构优化 6财产险：保费收入企稳，COR同比优化 8投资收益回暖，配置结构优化 9投资建议 11风险提示 11图表目录图上市险企营业收入（单位：百万元，） 4图上市险企归母净利润（单位：百万元，） 4图上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元） 5图上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元） 5图上市险企平均综合负债成本（单位：） 6图2013-2023保险业分红险分红实现率推算（单位：） 7图传统险及分红险收益率构成 7图上市险企财险业务保费收入（单位：百万元） 8图上市险企车险总保费收入同比提升（单位：百万元） 8图上市险企非车险总保费收入（单位：百万元） 9图上市险企综合成本率水平（单位：） 9图上市险企总投资收益率（单位：） 10表2024Q3上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，） 5表各类产品本次预定利率调整幅度 6表上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，） 11投资收益驱动利润大幅回升202520255企累计实现营业收入23739.81亿元同比提升13.6其中新华保险中国人寿中国太保中国人保中国平安营业收入分别同比增长28.3/25.9/10.9/7.4。受益于资产端较高的权益类资产配置占比，新华保险及中国人寿彰2023FVTPL并在市场反弹时兑现部分投资收益，以稳定资产端投资收益。截至三季度末，A54260.3933.5中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5及58.9中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长28.9/19.3/11.5。图上市险企营业收入（单位：百万元，） 图上市险企归母净利润（单位：百万元，）公告 告从承保表现来看，各上市险企承保利润持续提升。2025中国太保中国人寿中国平安保险服务收入分别同比增长6.8/5.5./3.6/2.3/1.7；保险服务费用分别同比+6.9/+5.2/-20.3/+2.1。图上市险企保险服务收可对比口径单位百万元） 图上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元）公告 告新准则实施后，险企利润来源更加透明且更易拆分，主要可分为保险服务利润、投资利润、其他利润。从利润贡献率来看，前三季度各上市险企资产端及负债端2025企平均投资利润贡献率达54。其中，中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人保分别为70/67/20/60/53。其中，中国人寿及新华保险因资产端权益类资产配置比例较高，资产收益彰显更高弹性。承保利润方面，受负债端/中国太保/中国平安/53/47/44/38/32。表上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，）中国人寿中国平安中国人保中国太保新华保险平均1.保险服务收入161409421653431339216894376262537842.保险服务费用95680340246386096187661236852066743.承保利润=1-2657298140745243292331394147111承保利润贡献率=3/(3+11+14)3244534738414.利息收入95099101374237274381424366576765.投资收益137075101346390633922840413714256.公允价值变动损益13640548027228274189334343566997.信用减值损失674218239312284938.承保财务损益2217141549413845085651718931145309.分出再保险财务收益49921481573825350410.利息支出295016325237531242652548511.投资利润=（4+5+6-7）-（8-9+10)1443473751345604368052470857795投资利润贡献率=11/(3+11+14)70205360675412.其他收入7907160540403430755043521213.其他支出12464945298857732821172505914.其他损益利润=12-13-455766011-4823-4253-161310153其他利润贡献率=14/(3+11+14)-236-6-7-43归母净利润16780413285646822457003285785208归母净利润同比611129195936公告投资收益=利息收入+投资净收益+公允价值变动净收益-信用减值损失投资利润=(利息收入+投资收益+公允价值变动损益-信用减值损失)-(承保财务损失-分出再保险财务收益+利息支出）其他收入=其他业务收入+汇兑损益+资产处置收益+其他收益其他支出=手续费及佣金支出+税金及附加+业务及管理费+其他业务成本寿险质态改善，财险稳中有升人身险：定价利率下调，产品结构优化优化产品结构，压降负债成本20257252025情况进行研究。保险业专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99，触发今年以来首次人身险行业预定利率调整。根据中国人寿、中国平安发布的公告，公司调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中，普通型保险产品预定利率最高值为2.0，分红型保险产品预定利率最高值为1.75，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0，产品调整截至时间为2025年8月31日。中国人寿、平安人寿已公布预定利率调整幅度，普通型产品、分红险、万能险预定利率将下调至2.0/1.75/1.0，下调幅度为50bp、25bp、50bp，调整时间截至8月31日。进入三季度，短期炒停售行为或将持续拉升保费收入，行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化。表2：各类产品本次预定利率调整幅度调整前预定利率 下调后预定利率普通型产品 2.5 2.0（降幅50bp）分红险 2.0 1.75（降幅25bp）万能险 1.5 1.0（降幅50bp）金管局图上市险企平均综合负债成本（单位：）中国保险资管业协会低保底+高浮动分红险或展现出更好收益韧性随着健康险需求的阶段性饱和及预定利率的下调，近年来人身险公司纷纷向分红险转型，预计2025年开门红为分红险发力的关键节点。分红险指保险公司在每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定的比例、以现金红利或增值红利的方式，分配给客户的一种人寿保险。从产品逻辑来看，分红险具有低保底+高浮动的特点，对险企而言，通过与被保险人共担投资风险的方式降低刚性兑付成本。在资产荒背景下，降低负债端刚性成本及资产负债匹配压力，从而为险资资产配置提供一定的灵活性。对分红险而言，由于采用浮动收费法计量，资产端的波动会被合同服务边际吸收后逐期释放，也就意味着分红险利润直接来自合同服务边际的摊销，利润具有较高的确定性和稳定性。图保险业分红险分红实现率推算（单位：）13精数据分红险成为当前行业应对资产荒和利率下行的关键工具。从本次预定利率降幅来看，普通寿险及万能险降幅均为50bp，而分红险则保持了25bp的降幅。考虑到分红险具备保底+浮动收益率的特点，在当前居民财富管理工具收益下行背景下，预计分红险仍具备较强的市场竞争力。此外，浮动收益率部分仍将贡献一定的收益想象空间，在有效降低险企的刚性兑付成本的同时，为保单持有人提供较高的收益兑现水平，因此在利率下行时期，分红险具有较大的发展潜力。图7：传统险及分红险收益率构成金管局财产险：保费收入企稳，COR同比优化财险整体保费收入同比提升随着我国财产险保险需求的稳步提升，今年前三季度上市险企财险业务保费收入98596.35亿元同比增长3.8其中车险业务保费收入4666.96亿元同比上升3.2非车险业务保费收入3929.39亿元，同比上升4.6。图8：上市险企财险业务保费收入（单位：百万元）公告财产险业务方面，各公司坚持高质量发展，深化降本增效，经营效益稳步提升。车险业务方面，前三季度人保财险、平安财险、太保财险分别同比增长3.1/3.5/2.9。图9：上市险企车险总保费收入同比提升（单位：百万元）公告上半年，老三家非车险业务增速表现分化。前三季度，中国人保、中国平安、中国太保非车险业务分别实现同比增速3.8/14.3/-2.6,主要由于公司主动调整业务结构，压降高风险的个人信用保证保险等业务。图10：上市险企非车险总保费收入（单位：百万元）公告承保综合成本率同比优化2025年以来，非车险领域报行合一政策落地执行，有效推动费用率回归正常水平，叠加大灾发生频率降低，带动上市险企COR同比优化。截至三季度末，中国人保COR为96.1，同比优化2.1pt。中国平安COR同比优化0.8pt至97.0。中国太保前三季度COR为97.6，同比优化1.1pt。图上市险企综合成本率水平（单位：）公告投资收益回暖，配置结构优化新金融工具准则调整对险企利润表波动的影响主要体现在以下两方面：第一，大FVTPLFVOCI入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL），资本市场变动导致的金融资产公允价值变动对利润表的影响变大。第二，利润表中与投资收益核算有关的科目发生变化。旧准则下与投资收益核算相关的主要科目是投资收益、公允价值变动损益和资产减值损失；新准则下的主要相关科目是利息收入、投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失。其中，利息收入反映新金融工具准则下对分类为以摊余成本计量的金融资产和分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产按照实际利率法计算的利息收入。信用减值损失反映企业按新金融工具准则计提金融工具信用损失准备所确认的信用损失。2025中国人保、中国太保总投资收益率分别为8.6/6.42/5.40/5.20，同比增长1.8pt、1.04pt、0.80pt、0.50pt。图上市险企总投资收益率（单位：）公告2025年，险资持续加大FVOCI权益类资产配置力度。截至三季度末，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融资产的配置比例分别为4.13/10.48/7.46/6.26/2.82，相较2024年中期分别增长1.07pt、1.71pt、3.20pt、0.69pt、1.30pt。从短期来看，三季度末险资或兑现部分投资收益，因此资产配置比例或有所调整。从中长期来看，随着负债端开门红的启动，我们预计险资资产端配置机遇主要集中在以下几方面：1）进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红投资机会，叠加相关政策突破，在一定程度上打开险资配置空间。2）长债仍是险资配置的基本盘，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险。3）当前险资配置境外资产占比较低，相较于海外，仍有一定提升空间。表上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，）中国人寿 中国平安 中国人保 中国太保 新华保险 平均金额占金融资产比例金额占金融资产比例金额占金融资产比例金额占金融资产比例金额占金融资产比例金额占比交易性金融资2,127,924 332,666,33435387,02027723,365交易性金融资2,127,924 332,666,33435387,02027723,36527526,553391,286,23932其他权益工具263,039 4575,0287152,64510168,229638,1263239,4136其他债权投资3,795,067 603,241,90342591,946411,740,40265527,528391,979,36949债权投资（AC183,037 31,228,98616324,8262253,6372260,84919410,26712合计 6,369,067 1007,712,2511001,456,4371002,685,6331001,353,0561003,915,289100投资（OCI权益）（OCI固收）固收）公告投资建议总体而言，A股上市险企在2025年前三季度实现了业绩高增长，展现了保险业强大的韧性和潜力。投资端受益于资本市场回暖，负债端则通过产品结构优化和经营效率提升实现了质态改善。展望未来，投资业务依旧是险企估值修复的关键要素。随着股票市场的企稳回升，公开市