银行业专题研究：2026年银行金市兑现浮盈压力如何

行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明银行2026年，银行金市依然面临“配置利差薄，资本利得弱”的困境，卖老券兑现浮盈诉求或将延续，但力度可能较2025年边际下降。理由如下：第一，2026年银行NIM压力较小，利息收入压力有所缓解，对金市“诉求”一是LPR重定价。2025年1Y和5YLPR仅下调10bp，即2026年重定价压力较小。续作，会对2026年贷款收益率造成一定负向影响。也弱化了对于规模的诉求，LPR点差运行较为稳定，使得新发放贷款利率运行具备稳定基础。因此，2026年银行贷款收益率下行幅度有望明显放缓，预计贷款收益率降幅在20-对于存款成本率而言，2026年有望延续改善步伐。这是因为，2026年仍有大量2023年3Y定期存款到期，这些存款的吸收，均为2024年手工补息整改之前实现的，利率较高，一旦到结果显示，2026年银行负债成本率改善幅度在20bp左右。综上所述，2026年银行息差压力有望显著下降，将缓释明年银行存贷板块收入增长压力，对金市“诉求”边际下降。第二，2025年中小银行金市业务表现相对疲弱，金市收入形成低基数，有助于降低2026年考核压力。不佳时，所受到的冲击也相较于国有大行更大。数据显示，2025年前三季度，国有大行、股中小银行表现明显弱于往年同期。完成考核预留空间有关。进而降低兑现浮盈压力。第三，中小银行“子弹”充裕程度不如大行，兑现浮盈能力边际下降。份制银行、城商行、农商行债券投资规模分别约为64.6、22.6、12.4、1.9万亿。即便考虑非上市中小银行，预计其体量规模也明显不如国有大行。另一方面，中小银行债券久期偏短，高利率长债持仓不及国有大行。2024年广谱利率快速单盘占比更高的国有大行而言，浮盈积累的优势更加突出。中小银行则不然，兑现浮盈的能力、分别为5.44、4.84、4.85、4.47年。综上所述，在息差压力缓解、考核压力下降、中小银行存量老券“子弹”不足等因素影响下，需求上升的情况。风险提示：央行超预期降息、净息差加速下行、兑现浮盈压力加大、测算具有主观性。证券研究报告投资评级行业评级上次评级作者刘杰分析师SAC执业证书编号：S1110523110002曹旭冉分析师SAC执业证书编号：S1110525090005caoxuran@行业走势图银行沪深30021%16%11%6%-4%-9%资料来源：聚源数据相关报告1《银行-行业专题研究:银行司库视角看“收短放长”》2025-12-112《银行-行业专题研究:MDS和MLF3《银行-行业专题研究:大行利率风险行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明内容目录1.2026年银行金市依然面临“配置利差薄，资本利得弱”的困境 32.2026年银行NIM压力较小，存贷板块营收压力显著缓解，对金市“诉求”边际下降53.2025年中小银行金市盈利基数较低，有助于降低2026年考核压力 84.风险提示 图表目录图1：当前配置利差较往年明显偏薄（左轴bp，右轴亿元） 3图2：今年5月降息10bp后，DR001基本在7天OMO利率±10bp震荡（%） 4图3：今年各类银行公允价值变动损益（资本利得）明显弱于前两年表现（亿元） 5图4：假设降息10bp，预计2026年净息差收窄4bp至1.38% 5图5：今年中小银行净其他非息收入显著负增长 9图6：国有大行债券投资久期明显高于中小银行（2025Q2末） 表1：若明年LPR下调10bp，贷款到期再投放将降低净息差21bp 6表2：若明年LPR下调10bp，资产端对净息差影响测算 7表3：若明年存款降息15bp，负债端对净息差影响测算 8表4：中小银行净其他非息收入占营收比重、TPL账户占比显著高于国有大行 9行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31.2026年银行金市依然面临“配置利差薄，资本利得弱”的困境过去两年，由于广谱利率下行幅度较大，低利率环境下银行业绩增长面临的挑战加深，业务结构呈现出“传统存贷业务盈利能力下滑、金市业务贡献显著提升”的鲜明特征。数据显示，2025Q1-3上市银行净利息收入、净其他非息收入占营收比重分别较2022年下降5pct、上升6.1pct至71.8%、14.8%。但是，今年以来，在广谱利率波动加大的情况下，银行金市面临“配置利差薄，资本利得弱”的困境，预计2026年仍将延续这一趋势。具体而言：一方面，预计2026年银行配置盘仍将维持“保本微利”状态。银行金市自营FTP定价曲线的构成主要包括：基准收益率曲线和调整项。其中：基准收益率曲线主要挂钩Shibor报价，而Shibor与CD利率走势高度正相关。调整项是对FTP曲线和定价方法的补充，使FTP定价更符合业务实际及行内战略导向，决定因素包括：全行负债成本改善幅度、总行对于金市的战略定位、不同金融市场业务产品的发展需求（比如利率和信用的区别）。由于公开数据难以获得银行FTP时间序列，我们只能用其他指标予以近似替代。考虑到国有大行在二级市场的现券净买入主要以短债为主，可用1Y国债实际收益率（考虑免税）与1Y同业存单（AAA）利差，用以衡量FTP利差的变化，并与大行对于1Y及以内国债净买入规模做一个复盘。1Y国债实际收益率（考虑免税）=1Y国债发行利率×25%+1Y中债国债到期收益率FTP利差=1Y国债实际收益率（考虑免税）-1Y同业存单收益率（AAA）资料来源：wind，CFETS，天风证券研究所展望2026年，受制于一般性存款增长承压，银行存单的负债属性依然较强，利率变化趋势更多取决于7天OMO和短端资金利率中枢，或难以走出单边下行步伐。这就导致，银行配置盘利差可能呈现“保本微利”状态。另一方面，广谱利率再度出现类似于2024年单边趋势性下行概率不大，银行金市的资本利得效应减弱。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明42025Q3货币政策执行报告专栏四中，央行明确提出了要关注五组利率的比价关系，即政策利率和市场利率、银行资产端和负债端利率（主要是存贷利率）、不同类型资产收益率（主要是贷款利率和债券收益率）、不同期限利率（长短期利率）、不同风险利率（主要是总体来看，央行的目标是，通过理顺各类利率间的比价关系和联动性，畅通货币政策的传导。在精细化管理手段上，可能体现为，保持广谱利率在划定的利率走廊区间内运行，同时根据内外部形势相机调整，具体而言：a、资金利率围绕7天OMO利率±10bp震荡，压力大时可低于10bp，压力缓释时可将利差压至0，甚至高于10bp；资料来源：wind，天风证券研究所b、债券利率维持区间震荡，是央行合意的目标。至于区间在什么点位，并非一成不变。例如，潘功胜行长作关于金融工作情况的报告时，提出10年期国债收益率保持在1.75%—1.85%左右，这并非严格意义针对中债的10Y国债加权平均利率，毕竟当前个券收益率存在一定分化，但2024年单边下行的情况，大概率是央行想要极力避免的。c、自律仍需在贷款利率管控中持续发挥重要，抓手在于改善供求矛盾、管控贷款点差，令贷款利率下行幅度、节奏尽量与LPR同步。d、在OMO—LPR—存款挂牌/自律联动背景下，可能采取非对称降息模式，即下调OMO利率的同时，暂停LPR和存款降息，或LPR和存款降息幅度小于OMO。考虑到中美关税摩擦缓和一年，令外部环境压力阶段性缓解，但特朗普行为的TACO属性，使得未来政策仍具有一定不确定性。因此，预计央行对广谱利率管控并非“刻舟求剑而是会根据外部环境、国内经济形势灵活相机抉择。总之，在央行的精细化管理下，未来广谱利率再度出现单边趋势性下行的概率较低，银行金市业务中，交易盘获利难度加大。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图3：今年各类银行公允价值变动损益（资资料来源：wind，天风证券研究所综上，在配置利差薄、资本利得弱的情况下，银行金市业务依然需要“存量红利”的兑现。然而，我们认为，伴随着存量高息债券逐渐变为“稀缺资源”，银行兑现浮盈行为也会趋于谨慎，更倾向于将其作为平滑利润的“压舱石”，而非单纯抬升业绩表现的“助推器”。对金市“诉求”边际下降2025Q3货币政策执行报告中，央行指出：存贷款利率总体上同向变动，但是由于重定价周期差异、银行“内卷式”竞争等因素影响，贷款利率下降快，存款利率下降慢，会压缩银行净息差。但是，今年以来，商业银行净息差加速下行的趋势已有“刹车”迹象，2025年6月、9月净息差持平为1.42%，预计全年表现仍将维持这一水平。展望2026年，缓解今年息差压力的因素大概率持续存在，在存贷利率下调更加同步、LPR下调节奏和幅度趋缓、信贷供需矛盾缓解等多维度的支撑下，假设LPR下调10bp、存款挂牌利率下调15bp，预计商业银行净息差将下降4bp至1.38%，收窄幅度更小，压力显著缓解。资料来源：wind，天风证券研究所行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资产端，综合考虑存量贷款重定价、住房公积金贷款降息、明年LPR下调预期审慎、点差收窄压力缓解等因素，预计资产收益率下滑将导致净息差收窄24.3bp。具体而言：1、今年以来，货币政策更重视呵护银行息差健康性，在LPR下调方面，体现为频率更低、 幅度更小，仅在5月对称下调10bp。因此，2026Q1存量贷款重定价对净息差的冲击将明显小于往年同期，预计导致2026年净息差降低约2bp。参考上市银行2025半年报数据：贷款重定价期限结构下，3M以内/3M-1Y/1-5Y/5Y以上占比分别为37%/56%/6%/1%；贷款到期期限结构下，3M以内/3M-1Y/1-5Y/5Y以上占比分别为11%/27%/26%/35%。其中，涉及2026Q1重定价的区间是3M-1Y，因此，扣除掉自然到期的部分，存量贷款重定价的比例最大约为29%。已知2024年末各项贷款余额约为256万亿，同比增长7.6%。参考2025年10月末各项贷款同比增长约6.5%，考虑到11-12月信贷增量相对较小，对全年增速扰动不大，假设2025年末各项贷款同比增长6.5%，规模约272万亿。因此，2026Q1重定价规模约78万亿（272万亿*29%）。基于以上假设，预计2026Q1存量贷款重定价将减少利息收入约782亿元，导致净息差2、2025年5月“一揽子货币政策”中提到，个人住房公积金贷款降息25bp。预计这一政策将导致2026年净息差下降约0.6bp。一般而言，当年住房公积金贷款利率的调整将在次年1月1日生效，以便借款人和银行有充足时间调整还款计划。因此，该项政策将主要影响2026年银行净息差。根据住建部公开表示的最新数据，2023年末住房公积金贷款余额约7.8万亿，增长近7%。考虑住房公积金主要用于支持刚性和改善性住房需求，我们假设2024年、2025年维持同等增速，2025年末贷款余额将达8.9万亿。因此公积金贷款降息预计减少利息收入223亿，导致净息差下降约0.6bp。3、近年来，贷款利率持续、快速下行，随着此前高息贷款的陆续到期，低利率环境下贷款的“低息再投放”将明显恶化银行资产端收益率表现。若明年LPR下调10bp，预计到期贷款再投放将导致2026年净息差下降约21bp。年份到期规模（亿元）存量利率减少利息收入（亿元）20233198374.47%374220242250404.09%0.79%20255814393.70%0.40%78460.21%资料来源：各公司财报，wind，天风证券研究所（1）预计2026年到期贷款主要包括2023年投放的3Y品种、2024年投放的2Y品种、2025年投放的1Y品种。根据上市银行到期期限结构数据，2023/2024年投放贷款分布在1-5Y区间，该区间主要包括2Y和3Y，因此假设占比为4:6；2025年投放贷款分布在3M-1Y区间，该区间主要是1Y品种，假设占比为2/3。我们以14家国有大行和股份制银行为测算样本，根据其到期期限结构估计2026年到期贷款规模。并且，2025Q3末样本银行资产合计占商业银行总资产比重约为71.4%，我们假设样本银行到期贷款规模占商业银行比重为70%。（2）根据监管表态，我们对明年降息保持审慎预期，假设LPR将于明年Q2下调10bp。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7a、LPR下调幅度预计不大。原因在于，2025Q3货币政策执行报告专栏四《保持合理的利率比价关系》中，央行明确表示“支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间”。在高烈度货币政策效力边际减弱、银行净息差与不良率倒挂的现实背景下，预计明年政策利率下调将延续今年的“小幅、低频”特征。因此，假设2026年政策利率下调10bp，LPR跟随对称下调10bp。b、LPR下调时点或在Q2。一方面，复盘历次LPR下调时点，Q2频率相对较高。数据显示，2020年以来，12次LPR下调中，Q1/Q2/Q3/Q4下调的次数分别是3/4/3/2次。另一方面，从提振全年经济景气度、避免加大Q1息差收窄压力等角度考虑，Q2也是较为适宜的时点。（3）高息贷款在2026年到期后，假设按3.3%的加权平均利率进行再投放。一般贷款利率统计口径包括企业贷款、票据融资和非房零售贷款。2025年9月，一般贷款加权平均利率为3.67%，同比下降48bp。其中，企业贷款、票据融资加权平均利率分别为3.14%、1.14%，非房零售贷款没有相关数据披露，但考虑到零售客户议价权偏弱，预计加权平均利率高于对公贷款。再考虑LPR下调10bp，贷款利率与之同步下降10bp。我们假设2026年，到期贷款全部按3.3%的一般贷款加权平均利率再投放。2023年、2024年、2025年前三季度新发一般贷款加权平均利率的季度平均值分别为4.47%、4.09%、3.70%，若全部按3.3%再投放，则降幅分别达117bp、79bp、40bp。低息再投放将减少利息收入约7800亿，拖累净息差约21bp。4、预计2026年贷款点差下行将进一步放缓，假设对净息差无影响。这一逻辑在于，当前贷款供求矛盾较小，在自律机制约束下，银行降价促投放动力不强，央行也弱化了对于规模的诉求，LPR点差运行较为稳定，使得新发放贷款利率运行具备稳定基础。数据显示，截至10月份，企业贷款利率较年初下降仅24bp，其中8-10月维持在3.1%，而按揭贷款利率全年维持在3.1%。预计在自律引导下，2026年贷款利率下行幅度、节奏将尽量与LPR同步，点差压缩对息差影响或将明显弱化。因此，若考虑明年LPR下调10bp的影响，资产端将合计拖累净息差24.3bp。其中，对息差拖累最大的资产端因素，仍是高息贷款到期后的低息再配置，而Q1重定价压力远不及往年。资产端存量贷款一季度重定价存量贷款到期再投放住房公积金利率下调贷款点差压缩合计涉及规模(亿元)782454112631689302//利息收入影响(亿元)-782-7846-223//净息差影响(BP)-2.1-21.5-0.60-24.3资料来源：各公司财报，wind，中国政府网，住建部，天风证券研究所负债端，考虑2026年仍有大量高息存款到期，预计负债端改善净息差约20bp。（1）由于5Y以上存款占比微乎其微，预计2026年到期存款主要包括2023年吸收的3Y定期存款、2024年吸收的2Y定期存款、2025年吸收的1Y定期存款。其中，2023年吸收的3Y品种，均为2024年手工补息整改之前实现的，利率较高，一旦到期，无论是按照新的存款利率续作，还是脱媒导致银行吸收同业负债，均可改善负债成本。根据到期期限结构数据，2023/2024年吸收存款分布在1-5Y区间，该区间主要包括2Y和3Y，因此假设占比为4:6；2025年吸收存款分布在3M-1Y区间，该区间主要是1Y品种，假设占比为2/3。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8我们同样以14家国有大行和股份制银行为测算样本，根据其到期期限结构估计2026年到期存款规模，并假设样本银行到期存款规模占商业银行比重为70%。（2）若明年政策利率下调10bp，出于缓解银行息差压力的考量，预计存款挂牌利率降幅更大，我们假设全年下调15bp。参考国有大行存款挂牌利率，2023年3Y、2024年2Y、2025年1Y定期存款利率分别平均为2.40%、1.50%、1.05%。若各期限存款挂牌利率在2025年最新水平的基础上进一步下调15bp，即3Y/2Y/1Y分别为1.10%、0.90%、0.80%，则2023年3Y、2024年2Y、2025年1Y定期存款续作后的利率降幅分别达130bp、60bp、25bp。因此，低息续作将减少利息支出约7400亿，改善净息差20bp。表3：若明年存款降息15bp，负债端对净息差影响测算年份到期规模（亿元）存量利率最新利率降幅减少利息支出（亿元）20233521892.40%1.10%1.30%457820242394221.50%0.90%0.60%143720255563191.05%0.80%0.25%1391商业银行合计7406改善净息差0.20%资料来源：各公司财报，wind，天风证券研究所综上所述，若明年LPR下调10bp、存款挂牌利率下调15bp，则2026年净息差将下降约4bp至1.38%。而2025年9月商业银行净息差为1.42%，较2024年下降10bp。因此，明年息差下行压力或将较今年进一步降低，预计全年压力最大时点仍集中在一季度（开门红、重定价但受益于高息定期存款集中到期，不排除净息差会出现阶段性反弹。因此，在息差收窄压力显著缓解的情况下，预计明年银行存贷板块收入增长压力也有所缓释，各类银行对于金市业务的依赖程度边际下降，卖老券兑现浮盈的诉求也会相对减弱。核压力对中小银行而言，明年金市兑现浮盈的压力，可能较2025年有所下降。这是因为：第一，2025年中小银行金市业务表现相对疲弱，金市收入形成低基数。数据显示，2025年前三季度，国有大行、股份制银行、城商行、农商行净其他非息收入分别同比增长23.9%、-12.1%、-11.7%、-1.6%。除国有大行维持高速正增长以外，其他三类银行皆步入负增区间，与去年同期20%甚至30%以上的增长表现相去甚远。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9资料来源：wind，天风证券研究所中小银行金市业务，在去年和今年所呈现出的鲜明反差，与其业务结构和账户结构的特点密切相关。即，中小银行对金市业务的依赖程度较高、债券投资中交易盘占比偏高，在今年债券市场表现不佳时，所受到的冲击也相较于国有大行更大。数据显示，即使是在今年金市业务表现相对较弱的情况下，股份制、城农商行净其他非息收入对营收贡献依然在15%甚至20%以上，TPL账户占比也是国有大行的2-3倍。表4：中小银行净其他非息收入占营收比重、TPL账户占比显著高于国有大行净其他非息收入/营业收入2024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/099.6%10.5%10.8%10.8%11.0%13.3%13.2%股份制19.2%19.4%18.1%18.4%16.4%18.7%16.3%城商行25.3%25.5%24.6%24.6%21.2%23.4%20.8%农商行21.3%21.9%20.5%19.5%21.9%23.0%20.1%上市银行13.7%14.4%14.2%14.2%13.5%15.8%14.8%TPL账户占比2024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/098.1%7.9%7.6%7.7%7.8%7.5%7.3%股份制22.3%23.2%23.3%23.3%22.4%24.0%23.5%城商行29.1%28.9%28.1%26.9%25.8%24.5%23.5%农商行17.3%16.3%14.2%14.3%15.1%16.1%15.2%上市银行14.2%14.2%13.9%13.7%13.5%13.5%13.0%资料来源：wind，天风证券研究所。第二，由于今年收入形成低基数，中小银行明年财会核定的金市收入增速压力有所下降。银行财会在制定来年收入目标时，会参考过去几年、尤其是上一年的实际达成情况，以确保目标连续、可实现。因此，今年中小银行金市业务表现承压，不排除与金市业务条线为来年完成考核预留空间有关。总之，对于中小银行而言，无论是行情走弱的客观冲击、还是业务部门的达标考量，今年金市收入负增长所形成的低基数，大概率会降低明年目标增速的压力，进而降低兑现浮盈压力。不过，一旦在序时完成进度不佳，在考核的“压力传导”之下，可能在季度、半年度等关键时点，仍会出现兑现浮盈需求的阶段性抬升。第三，中小银行“子弹”不够充裕，兑现浮盈能力不断下降。一方面，中小银行债券体量远不及国有大行。上市银行数据显示，2025Q3末，国有大行、股份制银行、城商行、农商行债券投资规模分别约为64.6、22.6、12.4、1.9万亿，中小银行合计也仅为国有大行的57%。即便考虑非上市中小银行，预计其体量规模也明显不如行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明另一方面，中小银行债券久期偏短，高利率长债持仓不及国有大行。2024年广谱利率快速单边下行之前，由于历史配置成本偏低、持仓久期长，银行配置盘积累了丰厚的浮盈。对于配置盘占比更高的国有大行而言，浮盈积累的优势更加突出。中小银行则不然，兑现浮盈的能力、持续性相对偏弱。数据显示，2025Q2末，国有大行、股份制、城商行、农商行债券投资久期分别为5.44、4.84、4.85、4.47年。资料来源：各公司财报，天风证券研究所