大类资产复盘笔记：重回4000

内容目录大类资产回顾：全球股指多数收涨，日韩股指走强，AH股偏弱 4大类资产总览：A股涨破4000点，中债利率下行，全球股指多数收涨 4A股市场：宽基指数分化，风格方面稳定领涨、成长领跌 5债券：中债分化，长债收益率下行，信用利差回落 7商品市场：黄金冲高回落，原油继续下跌 8海外权益：全球股指多数收涨，亚太股指分化明显 10美债：美债分化，长端利率下行，期限利差收窄，中美利差小幅走阔 12A股：沪指涨破4000点，A股风格再平衡，资金热度回落 14基本面：9月基本面数据整体偏弱，进出口维持强势 14宏观流动性：货币继续边际转松 14微观资金：南向、北向资金、ETF成交额回落，两融余额创新高 16风险提示 18图表目录图1：A股、商品、债券表现 4图2：大类资产表现跟踪 5图3：A股上半年大事记 6图4：A股下半年大事记 6图5：主要宽基指数走势 6图6：中信风格指数走势 6图7：申万大中小盘指数走势 7图8：主要指数走势 7图9：申万一级行业表现一览 7图10：7月存单利率与10年期国债利率倒挂被打破，随后此状态持续 8图11：10月信用利差回落 8图12：大宗商品涨跌幅 9图13：CRB现货指数与PPI呈现高相关性 9图14：主要商品指数 9图15：主要农产品走势 10图16：原油及主要工业金属走势 10图17：原油震荡回落 10图18：COMEX黄金冲高回落 10图19：全球主要股指涨跌幅 11图20：标普500指数涨跌幅 11图21：恒生指数行业涨跌幅 11图22：AH溢价指数探底回升 12图23：vix指数冲高回落 12图24：10月美债计算出的隐含通胀回落 12图25：10月美债期限利差收窄 13图26：10月中美利差小幅走阔 13图27：宏观热力图 14图28：全AROE（TTM）探底回升 14图29：全A归母增速回升 14图30：社融结构 15图31：9月社融TTM同比回升 15图32：9月企业、居民中长贷同比均回升 15图33：M1-M2剪刀差收窄 15图34：5月政策利率下调 15图35：DR007月均值边际回落 16图36：DR007同期整体低于2024年、2023年 16图37：新发基金情况 17图38：10月南向资金回落 17图39：10月北向资金成交额回落 17图40：10月两融余额创新高 17图41：10月ETF成交额震荡回落 17AH弱大类资产总览：A400010A4000点，中债利率下行，商品震荡，全球股指多数收涨。10A股震荡1010/9沪指突破39003900点震荡，随着四中全会召开、中美经贸关系和缓，风险偏好回升，月末指数上扬，10/294000点，随后小幅回落，101.85。债市方面，10月十年期国债收1.8，10/311.79546.51BP10月南华工业品指数围绕3500346（10171029站上3600点，10月下跌08。10月全球股指多数收涨，日经225指数领涨（16美股三大股指均收涨，欧股普遍收涨，亚太股指中恒指收跌。图1：A股、商品、债券表现图2：大类资产表现跟踪变化（除债券为BP外，均为） 2010以

年化波动率

2010以来资产类别

单位 2025/10/31

~1W ~1M ~3M

近期走势

最低 最高 当前分

(周)

波动率分位美国：标普500 6840

0.7

2.3

7.9

16.3

1023 6891

12.5656.20美国：纳斯达克 23725

2.2

4.712.3 22.9

2092 23958

19.8670.40德国：DAX 23958法国：CAC40 8121日本：日经225 52411股票英国：FT100 9717

-1.2-1.36.30.7

0.32.916.63.9

-0.44.527.66.4

20.310.031.418.9

5072 24611982782 8259 998160 52411 1004806 9760 100

6.5311.204.303.3022.0775.806.4619.10A50期货 15251

-1.6 0.9

11.1

16.3

4529 1927092

19.7974.20上证综指 3955上证50 3012沪深300 4641创业板指 3188恒生指数 25907美债：2年 3.60美债：10年 4.11德债：10年 2.71法债：10年 3.42日债：10年 1.66债券英债：10年 4.43中债：1年 1.38中债：10年 1.80国开债：10年 1.93中票：3年：AAA 1.88城投：5年：AAA 2.01美元指数 99.73欧元兑美元 1.15外汇美元兑日元 154.01英镑兑美元 1.31美元兑离岸人民币 7.12美元兑在岸人民币 7.11布伦特原油 美元/桶 65伦敦金 美元/盎司 4012伦敦银 美元/盎司 49LME铜 美元/吨 10873商品LME铝 美元/吨 2879铁矿石 元/吨 800螺纹钢 元/吨 3106热轧卷板 元/吨 3308焦煤 元/吨 1286焦炭 元/吨 1777

0.11.9-1.1 -0.4 0.5-1.6-1.0 12 0.09 -5.03 -7.0-1.2 -11.5-0.7 -0.2-3.3 -26.6-8.9 1.7-5.3 -6.5-7.6 -11.2-4.8 -13.9-10.3 -22.70.82.0-0.8 0.74.1-1.2 -0.1 -0.1 -1.3 -2.3 2.06.0-0.6 0.37.53.82.52.01.11.81.73.014.21.19.5

10.78.513.936.94.6-34.0-26.0-4.07.310.1-15.20.29.116.30.82.0-0.31.12.2-0.4-1.2-1.1-10.321.635.213.712.32.7-3.1-2.423.011.0

18.012.217.948.829.1-65.0-47.0271.022.754.9-9.229.812.019.913.910.0-8.111.4-2.05.1-2.9-2.5-12.853.669.425.713.92.7-6.1-3.210.8-1.9

1950 5166981407 4029 872087 580889594 39829514687 33154770.09 5.19810.52 4.9889-0.85 3.7088-0.45 3.7993-0.30 1.70990.12 4.91930.93 4.25 41.60 4.72 41.60 5.92 51.67 6.30 31.85 6.60 373.03 114.16770.96 1.48 5075.81 161.68 971.07 1.72 396.02 7.43826.04 7.358419 128 321049 4294 10012 54 1004328 11300 1001426 387897284 1337 721626 6171 191691 6683 29494 384757607 4402 40

14.0051.7012.6336.4019.2166.3036.4782.7014.0639.201.3926.700.9821.500.562.700.431.904.7150.500.764.800.7659.800.4644.700.4852.300.158.300.104.004.2025.604.1518.508.7167.305.0327.103.1561.302.1757.000.9023.901.5995.802.0585.301.2771.500.6120.701.4656.000.7029.800.9462.001.5068.000.9943.20A股市场：宽基指数分化，风格方面稳定领涨、成长领跌10方面煤炭、钢铁领涨。上证指数10月收涨1.85，沪深300、创业板指、科创50分别收跌0.001、1.56、5.33，此外微盘股指数涨6，中证红利指数涨3.05信五大风格再平衡，稳定、金融领涨，成长、消费收跌。申万中盘指收跌1.48，弱于大盘指数（-0.06）和小盘指数（-0.72。行业方面，除综合外的30个申万一级行业中，1812105.165、4.73，传媒、美容护理、汽车、电子领跌。分区间来看，8月AI算力主线强化，寒武纪股价超越贵州茅台；9月电新回归强势，算力迎来新催化；10月算力分化，稀土带动资源股走强。8月份，国产算力替代逻辑持续演绎，寒武纪股价超越贵州茅台，半导体产业链走强，行情扩散至自主可控产业链，AI方面顶层文件出炉，国务院发布深入实施"人工智能+"行动意见，进一步加强AI算力主线，此外稀土产业链带动有色板块维持强势，反内卷方面，宁德时代江西锂矿厂停产落地，锂矿产业链一度走强。9月份，93阅兵隆重举行，中美马德里会谈就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识；宁德时代带动电新回归强势，产业端叠加政策端利好，储能、光伏、固态电池等细分板块轮番走强；AI算力方面迎来新催化，阿里云栖大会带来多个利好消息。10月份，AI硬件板块分化，存储周期逻辑顺畅；10/9商务部发布稀土出口管制公告，稀土板块走强并扩散至资源股；煤价探底回升，煤炭板块维持强势；四中全会胜利召开，量子科技等十五五规划相关板块走出脉冲行情。图3：A股上半年大事记，财联社 （截至2025/6/30）图4：A股下半年大事记，财联社 （截至2025/10/31）图5：主要基指数势 图6：中信格指数势以2025/1/2为基期进行归一化处理） （以2025/1/2为基期，进行归一化处理）图7：申万中小盘数走势 图8：主要数走势以2025/1/2为基期进行归一化处理） （以2025/1/2为基期，进行归一化处理）图9：申万一级行业表现一览行业 风格判定 收盘价 分位数 最大回撤年初以最高

年初以来最低

Q1涨跌幅Q2涨跌幅Q3涨跌幅10月涨跌幅

YTD有色金属石油石化公用事业银行交通运输纺织服饰环保建筑装饰建筑材料轻工制造商贸零售电力设备家用电器非银金融基础化工社会服务通信食品饮料农林牧渔机械设备医药生物国防军工计算机房地产电子汽车美容

支持服务金融房建支持服务支持服务金融房建上游原材料支持服务中游制造业金融房建上游原材料中游制造业中游制造业中游制造业支持服务金融

2,9442,6227,5952,3492,5254,1442,2901,6612,0002,1535,2792,3269,0962,0094,1368,7084,8212,9472,0508,7

13.

2,9992,6367,8082,3802,5574,6702,3261,6952,0132,1955,3562,3552,44310,4329,20

1,

-5.8

2.1

10.025.16（截至2025/10/31）债券：中债分化，长债收益率下行，信用利差回落101.81010年期国债收益1.8，10/311.7954，106.51BP1率10月冲高回落，月中最高升至1789（1022，1031收于1826，10月共计上行1.73BP。长端利率下行，短端利率上行，期限利差收窄，利率曲线趋于缓和。7101.66，高于10年期国债收益率的1.64，随后倒挂一直持续，在5/12与6/20，存10年期国债收益率超过存单利率，此后一直维持被打破的状态，10月存单利率冲高回落，最高升至1.685（102210月下行24BP1010月信用利差回落。0.41BP，730BP以830BP30BP月信用利差震荡回落，10/3123.71BP，109.02BP。图10：7月存单利率与10年期国债利率倒挂被打破，随后此状态持续图11：10月信用利差回落商品市场：黄金冲高回落，原油继续下跌10月商品多数收涨，南华工业品指数震荡，黄金冲高回落，原油继续下跌。10月南华工业品指数围绕3500点震荡，其中上旬回落，最低跌至3467（1017，下旬反弹，最高升至360（102910月指数下行0810月CTLLME11.37.746.07ICE别报-2.39、-1.1。4300美元/盎司，交易短期过热，COMEX黄金回落跌破4000美元/盎司。原油延续三季度下行趋势，布伦特原油最低跌至61美元桶（1020图12：大宗商品涨跌幅图13：CRB现指与PPI现相关性 图14：主要品指数图15：主要产品势 图16：原油主要业金走势以2021/1/1为基期进行归一化处理） （以2021/1/1为基期，进行归一化处理）图17：原油荡回落 图18：COMEX黄金高回落海外权益：全球股指多数收涨，亚太股指分化明显101022519.9416.649.34，RTS指数、恒生指数收跌。美股三大指数均收涨，其中纳斯达克指数领涨，VIX202022510A3.53300溢价指10/2（115.63）300指数/恒生指数震荡回升。5006.56、3.27，医疗保健、资讯科技、非必需消费领跌。图19：全球主要股指涨跌幅图20：标普500指数跌幅 图21：恒生数行涨跌幅图22：AH溢价数探回升 图23：vix指数冲回落美债：美债分化，长端利率下行，期限利差收窄，中美利差小幅走阔925点后，10FOMC25基点，10月美债利率继续回落，1037（102210月下行5P2年期美债利率最低跌至31（1016用10年期美债利率扣除TIPS计算得到的隐含通胀震荡回落，10/31收于2.3，10月下行6BP。10-230B（930）走阔至-231P（1031图24：10月美债计算出的隐含通胀回落25：1026：10A4000点，A基本面：9月基本面数据整体偏弱，进出口维持强势9月基本面整体偏弱，贸易维持强势。9月、10月制造业PMI均处于收缩区间，且10月边际回落，9月CPI同比边际回升但仍为负值，PPI同比自-3.6月边际回升。9月三大经济数据中，社消、固投边际回落且低于预期，工业超预期回升。贸易方面，9月进口、出口同比均超预期回升，出口韧性继续显现。业绩方面，三季报全AROE（TTM）AA非金融石油石化归母净利润增速边际回升，业绩修复曙光已现，继续观察盈利周期复苏节奏。（%）较前值2（%）较前值202509202508202507202506202505202504202503202502202501202412202411202410生产工业增加值0.806.55.25.76.85.86.16.16.96.06.56.04.9固定资产投资-2.10-0.50.51.62.83.74.04.24.1-3.13.13.1制造业-2.204.05.16.27.58.58.89.19.2-7.87.87.7房地产-1.90-13.9-12.9-12.0-11.2-10.7-10.3-9.9-9.4--10.1-9.9-9.8需求基建-3.953.35.47.38.910.410.911.59.5-8.78.78.8社会消费品零售-0.703.03.43.74.86.45.15.94.7-5.56.56.2出口（人民币）3.608.44.87.97.16.19.24.34.48.47.23.83.7进口（人民币）5.907.51.64.82.4-2.00.7-0.9-0.6-0.21.4-2.21.2（当月值，%）较前值2025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-11调查25.35.25.05.0.25.15.0就业16—24--17.71817.814.514.915.816.516.916.115.716.125—29--7.27.26.96.77.07.17.27.36.96.66.730—59--3.93.93.94.03.94.04.14.34.03.93.8景气制造业PMI-0.8049.049.849.449.349.749.549.050.550.249.150.150.3通胀CPI同比---0.3-0.40.00.1-0.1-0.1-0.1-0.70.50.10.2PPI同比---2.3-2.9-3.6-3.6-3.3-2.7-2.5-2.2-2.3-2.3-2.5社融同比--8.78.89.08.98.78.78.48.28.08.07.8信用M2同比--8.48.88.88.37.98.07.07.07.07.37.1M1同比--7.26.05.64.62.31.51.60.10.41.2-0.7图28：全AROE（TTM）探回升 图29：全A母增回升宏观流动性：货币继续边际转松月社融继续回暖。TTM2412月起见底回升，35月、月同比边际回落，9月同比边际回升。9TTM同比均回升，其中居民TTM9增收窄，表外三项同比回升。3月以来资金利率处于下行通道，45DR007月均值分别1.7DR007101.4961.45797（10月为1.410月DR0071027，央行行长宣布将恢复公开市场国债买卖操作，流动性或将进一步改善。图30：社融结构社会融资规模分结构本期：2025年9月同比相减占比同比相减（亿元，上个月）过去3个月：同比占比总量(4663.0)2324.0新增人民币贷款(3661)157(4158.0)497.0(11307.0)332政府债券(3464)148(2505.0)(959.0)(368.0)11企业债券融资2062-88(365.0)2427.02409.0-71表外三项1869-80998.0871.01957.0-58新增委托贷款(109)5(190.0)81.0(821.0)24新增信托贷款56-2(134.0)190.097.0-3新增未贴现银行