电子行业苹果季报及产业链跟踪：Q3业绩及Q4展望超预期重申果链低位布局

alphaAI创新的立讯精密、高伟电子风险提示：宏观经济波动加剧；下游消费需求不及预期；电子产业竞争加剧；地缘政治及汇率风险。（后附业绩说明会纪要全文）图1：苹果硬件营业成本与营收（亿美元，%） 图2：苹果服务营业成本与营收（亿美元，%）8006004002000

硬件营业成本 硬件营收硬件营业成本YoY 硬件营收YoY

15%10%5%0%-5%-10%-15%

3503002502001501000

服务营业成本 服务营收服务营业成本YoY 服务营收YoY

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%果 图3：苹果营收结构占比（%） 图4：苹果服务和硬件毛利率（%）硬件占⽐ 服务占⽐ 服务⽑利率（%） 硬件⽑利率（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%

8070605040302010024CQ3 24CQ4 25CQ1 25CQ2 25CQ3果 图5：苹果iPhone营收（亿美元，%） 图6：苹果Mac营收（亿美元，%）iPhone营收 YoY Mac营收 YoY8007006005004003002001000

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%21CQ121CQ221CQ121CQ221CQ321CQ422CQ122CQ222CQ322CQ423CQ123CQ223CQ323CQ424CQ124CQ224CQ324CQ425CQ125CQ225CQ3

1401201000

80%60%40%20%0%-20%21CQ121CQ221CQ121CQ221CQ321CQ422CQ122CQ222CQ322CQ423CQ123CQ223CQ323CQ424CQ124CQ224CQ324CQ425CQ125CQ225CQ3果 图7：苹果iPad营收（亿美元，%） 图8：苹果可穿戴及其他营收（亿美元，%）1000

iPad营收 YoY

100%80%60%40%20%0%-20%21CQ121CQ221CQ121CQ221CQ321CQ422CQ122CQ222CQ322CQ423CQ123CQ223CQ323CQ424CQ124CQ224CQ324CQ425CQ125CQ225CQ3

1601401201000

可穿戴及其他营收 YoY

40%30%20%10%0%-10%21CQ121CQ221CQ121CQ221CQ321CQ422CQ122CQ222CQ322CQ423CQ123CQ223CQ323CQ424CQ124CQ224CQ324CQ425CQ125CQ225CQ3果 图9：苹果各地区营收占比（%） 图10：苹果各地区营收（亿美元）美国 欧洲 ⼤中华 ⽇本 亚太地区 24CQ4 25CQ1 25CQ2 25CQ390%80%70%60%50%40%30%20%10%

24CQ4 25CQ1 25CQ2 25CQ3苹果

6005004003002001000

美国 欧洲 大中华 日本 亚太地区苹果图11：苹果存货年化周转天数20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00苹果附录：苹果25CQ3业绩说明会纪要 时间：2025年10月31日出席：TimCook首席执行官KevanParekh首席财务官一、管理层发言TimCook:10258%928815%，同样创历史1.859月季度营收新高。我们在绝大多数追踪9月季度营收新高，其中包括美国、94160亿美元的历史营收新高。我们在新兴市场和发达市场均创下了历史营收纪录。iPhone的营收也创下了历绩反映了消费者对Apple12月季度的营收将创下公司iPhone的历史新高。iPhone史上最大的飞跃，这款产品在全球范围内都获得了用户的热烈反响。我们的ApplePro3的卓越音质和主动降噪功能也完美契合了用户的喜好。10月，我们凭借性能卓越的M5芯片在能效方面取得了突破性进展。这款芯片速度无与伦比，每个GPU核心都配备了神经网络加速器，可大幅提升AI工作流程。iPadPro将iPadOS26的颠覆性功能与M5芯片的强大性能相结合，iPadM5MacBookProM5AppleVisionPro则在其无限画布上开启了无限可能。我们还推出了全新的精美软件设计，首次实现了所有平台的统一用户体验。该设计采用名为液态玻璃的全新材质，为我们的产品带来流畅、活力和灵活性。除了全新设计，我们还推出了一系列强大的新功能，让用户能够更充分地利用设备。其中包括iOS26中电话和信息应用的更新，帮助用户保持联系；Mac上的连续互通功能增强，带来更加无缝的跨设备体验；以及iPadOS26中强大的全新窗口系统，从根本上改变了用户体验。服务中，让每一次体验都更加个性化、功能强大且轻松便捷。这一切的核心是AppleA19ProM5芯片的新产品。这些极其先进的芯片使Apple产品成为体验人工智能强大功能的最佳平台。借助AppleIntelligence，我们推出了数十项强大、直观、私密且与用户日常生活智能，为用户探索和了解世界开辟了新途径。此外，我们还推出了Workout提供个性化的激励建议。为全球用户打造全新的体验。此外，我们对更加个性化的Siri也充满期待。目iPhone：iPhone4906%。尽管iPhone16iPhone1717Pro从内到外都经过重新设计，并A19ProiPhone，为智能手机行业树立了全新的标杆。iPhone17Pro还配备了我们迄今为止最好的摄像8AirProMotion自适应刷新率技术，iPhone17是一款功能强大的升级产品，相信用户一定会喜欢。Mac：Mac987亿美元，MacBookAirMacBookAir让用户能Macmini用户对我们MacMacStudio用户则在我们Mac14MacBookProM5AIM43.5倍。iPad：9月份季度营收达70亿美元。上个月，我们发布了近年来最引人注目的软件更新之一——iPadOS26M5iPadPro，为iPad用户带来了更多惊喜。这款iPadPro拥有强大的性能和出色的多功能性，轻薄便携的设计让每一次互动都充满乐趣。可穿戴设备、家居和配件：营收达90亿美元。正如我之前提到的，我们很高Apple系列，为用户开启全新体验，让这款全球最受欢迎AppleUltraApple史上最大的显示屏、更长的电池续航时间和卫星紧急SOS功能。AppleSeriesAppleSE3则以Apple系10有超过100并找到改善睡眠的方法。我相信这项功能对我们所有人都有益。与此同时，AirPodsPro3也大获成功。只有亲耳聆听，才能真正体会到它们的卓越之处。用借AppleIntelligence为全球用户带来全新而令人兴奋的体验。服务：正如我之前提到的，9月份季度营收为288亿美元，同比增长15%，创历史新高。发达市场和新兴市场均实现了两位数增长，广告、AppStore、云上，AppleTV22项大奖，可谓硕果累累。其中，AppleTV13项大（Severance）则以8项大TV6002800Horses》和《TheMorningShow》等经典回归剧集。不久之后，得益于与一级TVF1车迷在赛道日观看比赛的首选平台。F1是世界上最激动人心、发展最快的体育运动之一，从明年开始，AppleTV将成为订阅用户追踪新赛季每一个精彩瞬间的平台。此外，年度F11212AppleTVAppleNewsAppleNews提供来自世界各地的头版新闻，让用户可以轻松获取数百种出版物的内容。AppleGinza门店的说意义非凡。6000亿美元，重点关注先进制造、硅工程和人工智能等战略领域的创新。这些投资建立在我们长期以来对美国投资的基础上，同时为全美5045万个就业岗位。例如，我们在休斯顿新建了KevanParekh：总体情况：10258%，创下九月季度新纪录。我们737iPhoneMac28815%，创历史新高。业绩表现均衡，在47.2%70个基点，主要得益于亿美元的关税相关成本，与我们上次电话会36.2%170个基点，主要得益于75.3%301599月份季度净利润和摊薄后每股收益均创历史新高。净利润为275亿美元，稀释后每股收益为1.85美元，经调整后同比增长13%（不包括我们在2024年第四季度确认的一次性费用9297亿美元。iPhone营收达490iPhone的强劲表现。在我们追踪的绝大多数市场，iPhone都实现了增长，其中许多新兴市场（包括拉丁美洲、中东和南亚）的9iPhone9WorldpanelResearch的调查显98%，持续保持高位。Mac87MacBookAir的强劲MacMacMac国Mac用户的最新满意度也高达96%。iPad业务：营收为70亿美元，与去年同期持平。需要注意的是，由于去年同iPadAiriPadProiPad本身的出色表现抵消了这一影响。iPad的装机量创历史新高，9iPad451Research98%。营收为90AppleAirPods同期强劲表现的影响，而去年同期强劲表现主要得益于iPad的发布。AppleAirPodsApple的用户中，Apple95%。28815%9月份季度收入也创下历史Pay活跃用9月季度强劲的增长势头推动我们本财年服100014%，创历史新高。活跃设备数量的持ApplePay90个国家/AppleCareOne——一项涵盖多款Apple产品的全新计划，我们持续努力。iPhone，以进一步增CapitalOneMac选择计划，MacBookAir（CeskasporitelnaiPadMac5000iPhone。与此同时，普渡大学推出了一个基于VisionPro现金状况和资本回报计划：本季度末，我们持有现金及有价证券1320亿美元。1319990340亿美元。本季度，我们向股东返240398900万股苹果股票而支付的200亿美元。税税率、政策和执行情况仍然有效，且全球宏观经济前景不会恶化。我们预计1210%iPhone业绩最好的一个季度。Mac方面，由于去年同期推出了搭载M4芯片MacBookPro、MacMiniiMac，我们预计本季度业绩将面临非常大的基202547%48%14品路线图。因此，我们预计12月季度的运营支出将在181亿美元至185亿美元之间。我们预计运营成本和费用约为1.5亿美元，不包括少数股权投资按市值计价可能产生的任何影响，我们的税率约为17%。董事会今天宣布，向截至2025年11月10日登记在册的股东派发每股普通股0.26美元的现金股息，派发日期为2025年11月13日。二、问答环节Q：iPhone17目前为何能取得如此大的成功？更具体地说，你认为这是老旧A：这一切都取决于产品本身——我们的产品阵容强大得令人难以置信，堪称史上最强。其中，17Pro是我们迄今为止最顶级的手机，设计更是惊艳非凡；而iPhoneAir则轻薄到几乎握在手中都会觉得太轻、太薄。此外，17手机性价比超高，它将许多原本只面向Pro系列的高端功能，全面下放到大众消费级产品线中。Q：如何应对零部件成本上涨？显然设备中的内存容量正在大幅增加，但与此同时，内存价格却正经历着相当明显的上涨。如何应对这一周期的呢？A：我们拥有一支非常优秀的、世界一流的采购团队，我们一直在寻找各种方法47%48%之间。Q：谈一谈iPhone在中国的情况，未来的走势会怎样？e17系列在那里非常受欢迎。我们相信第一季度就能恢复增长，这很大程度上取决于iPhone在那里的市场反响。所以，我对目前的情况非常满意。Q：服务业务的表现非常亮眼，这其中是否包含任何税收支付，还是说与合作伙伴达成的反垄断裁决所带来的积极影响起到了推动作用，或者说，这一切其实完全得益于你们所提及的诸多业务领域的自然超预期表现？A：是的，此次没有税务方面的影响。我想强调的是，我们本季度的强劲表现完288100014%，Q：服务收入的增长速度是最快的，尤其是在过去两年里更是遥遥领先，推动这一加速增长的具体原因是什么？是否与新款iPhone的发布有关？还是仅仅是用户基数的增长？另外，近期一直在大力推广AppleOne和AppleCareOne的捆绑服务，对此您有什么看法？iPhone出现了明显趋势变化？此外，美国运营商之间的竞争态势，是否在促销活动方面带来了一些帮助？最后，您对渠道库存有何看法？A9月季度创下了升级用户数量的纪录，因此从这个角度来看，这是一iPhone17iPhone16和iPhone17的多个型号上存在供应限制。为了完全透明和清晰地说明，目前我们iPhone17Q：12月季展望的毛利率暗示着环比上升约30个基点左右。考虑到本季度运营杠杆效应相当显著，请谈谈影响毛利率的各种因素，哪些是正面影响，哪些是负面影响？A：正如我们在展望中提到的，我们的目标区间是47%到48%。取其中点值为2530（尤其是产品端Q：在中国的表现，至少在9月季度，略显疲软，谈谈导致当地市场表现低迷的原因？这种疲软是暂时的吗？iPhoneAir直到几周前才上市，这是否对市场表现产生了一定影响？9月市场的疲软究竟由哪些因素驱动？12月预期的回升，是否仅仅源于iPhoneAir的推出，还是说有其他因素？94%iPhone业务拖累——具体来看，iPhone环比和同比的变化，很大程度上是由我之前提到17系列产品的市场反响热烈，预计本季度我们将重返增长轨道。Q：是否预计随着对供需情况的清晰把握，到12月时供应限制将不再成为瓶颈？还是说，你仍然认为12月季度结束时可能会面临供应压力？另外，能否大致估算一下，如果没有供应限制，本季度的收入可能达到多少？A17个型号面临产能瓶颈。至于供需何出预测。Q：中国地区智能手机补贴在推动这一增长势头方面发挥了怎样的作用？另外，目前有多少消费者正在利用这些补贴，或者说是如何借助补贴来购买手机的？响，至少从我们的角度来看，它正在推动部分消费者的需求。Q：关于12月季度即将开始的运营支出增长，幅度相当可观，能再详细说明一下具体是哪些方面的开支增加了吗？另外，今年第四季度运营支出的同比增幅似乎超过了收入的增长速度，这是否意味着未来我们也应做好准备，继续加大投入，因为短期内可能仍需更多资金支持？普遍超过了收入增速。9月季度到2e供应受限带来的冲击？关税的影响从亿美元上升到14A1414亿美元的预测，是基20%10%，我们感到非常振奋。这一点已被纳入计算，这也是为什么最终结果与单纯按销量推算并不完全成线性关系的原因之一。iPhoneAMacMac产品发布年——MacminiiMacMacBook14MacBookProMac业务充满信心，而且你也能够看MacMac目前的市场定位感觉非常好，但本季度确实面临着极为艰难的同比比较基数。Q：