宏观经济专题：10月出口或仍有韧性

目 录1、供需：建筑开工偏弱，工业开工偏强，需求分化 4、建筑开工：开工率仍处历史同期中低位 4、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位 5、需求：建筑需求仍弱，汽车销量转弱 62、价格：国内工业品震荡运行 8、国际大宗商品：原油、铜铝价格回升，黄金价格回落 8、国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落 8、食品：农产品震荡上行，猪肉震荡下行 103、地产成交：基数抬升，同比降幅扩大 10、新建房：成交同比降幅扩大 10、二手房：成交量仍偏弱 4、出口：10月出口同比或仍为正 5、流动性：资金利率震荡上行，逆回购以净回笼为主 126、风险提示 13图表目录图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位 4图2：石油沥青装置开工率处于同期历史中低位 4图3：磨机运转率仍处历史低位 4图4：基建水泥直供量有所回升 4图5：房建水泥用量有所回升 4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位 5图7：最近两周PX开工率处于同期历史高位 5图8：最近两周开工率处于同期历史中低位 5图9：汽车半钢胎开工率低于2024年同期 6图10：焦化企业开工率维持历史中高位 6图螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位 6图12：螺纹表观需求处于历史低位 6图13：乘用车四周滚动销量同比分化运行 7图14：最近两周中国轻纺城成交量仍处历史低位 7图15：主要家电线上销售走弱 7图16：主要家电线下销售走弱 7图17：最近两周原油价格震荡上行 8图18：最近两周黄金价格震荡下行 8图19：最近两周南华综合指数震荡运行 8图20：最近两周南华金属指数有所回升 8图21：最近两周铁矿石价格震荡回升 9图22：最近两周焦炭价格有所回升 9图23：节前两周甲醇价格有所回落 9图24：节前两周涤纶长丝价格有所回落 9图25：最近两周水泥价格有所回升 9图26：节前两周浮法玻璃价格有所回升 9图27：近两周农产品价格震荡上行 10图28：近两周猪肉价格震荡下行 10图29：最近两周新建住房成交面积同比降幅扩大 10图30：一线城市新建住房成交同比降幅扩大 10图31：截至10月20日，二手房出售挂牌价指数延续回落 图32：最近两周北京二手房成交同比仍为负 图33：多指标模型指向10月出口同比在+1.9%左右 图34：上海装载集装箱船数量同比指向10月出口同比在+4%左右 图35：最近两周资金利率震荡上行 12图36：最近两周央行逆回购以净回笼为主 121、供需：建筑开工偏弱，工业开工偏强，需求分化、建筑开工：开工率仍处历史同期中低位10月180月31日2024图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位按照阳历对齐(单位:%)2025年最新值较2024年同期较2023年同期2021年-2025年同期季节性位置石油沥青装置开工率31.52.1-5.533.3磨机运转率37.2-5.1-11.616.6水泥发运率37.4-0.8-10.016.6水泥熟料产能利用率62.54.5-1.633.3建筑工地资金到位率59.7-4.6——、百年建筑图石油沥青装置开工处同期历史中低位 图磨机运转率仍处历低位202020232021202020232021202420222025656055504540353025201月2345月67月89月101112月

% 磨机运转率202020232020202320212024202220257060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图基建水泥直供量有回升 图房建水泥用量有所2022202320242022202320242025300500M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12

万吨全国水泥出库量-基建水泥直供量季节性图2022202320222023202420250M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位（10181031日。化工链中PX汽车全钢胎开工率汽65.32.8汽车全钢胎开工率汽65.32.8-6.02.2高炉开工率焦化企业开工率0.0-0.5-0.60.7按照阳历对齐(单位:%)2025年最新值较2024年同期较2023年同期2021年-2025年同期季节性位置PX开工率86.3-1.35.666.6PTA开工率76.5-4.1-1.833.3聚酯切片开工率85.03.30.150.0涤纶长丝开工率91.01.64.283.3涤纶短纤开工率85.19.54.283.3、百年建筑图最近两周PX开工率处同期历史高位 图最近两周开工率处同期历史中低位202020232021202420202023202120242022202595908580757065123月456月78月9月101112月

% PTA开工率20202023202020232021202420222025908580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图汽车半钢胎开工率于2024年同期 图10：焦化企业开工率维历中高位2020 20232020 20232021202420222025908070605040302012月3月45678月9月101112月

% 焦化企业开工率 2020 2020 202320212024202220258075706560551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、需求：建筑需求仍弱，汽车销量转弱(10181031日图11：螺纹钢、线材、建表需求均处于历史低位 图12：螺纹表观需求处于史位2021年2024年2022年2025年2023年2021年2024年2022年2025年2023年500450400350300250200150100500

万吨 螺纹钢表观需求季节性图表2020年 2021年 2022年2023年2023年2024年2025年420320220120螺纹钢观需求 线材表需求 建材表需

20M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12期稍有出入

；注：2022-2024年同期当周日10月18日至0月31日%图13：乘用车四周滚动销同分化运行 图14：最近两周中国轻纺成量仍处历史低位%0

乘用车:批发销量:同比(四周滚动平均)乘用车:零售销量:同比(四周滚动平均)

万米 10月18日到10月31日2021年2021年2024年2022年2025年2023年0中国轻纺城:成交量按照阳历对齐2025较2023年同期按照阳历对齐2025较2023年同期(%)彩电线上销售额指数269.9-46.522.6冰箱线上销售额指数232.4-35.333.6冰柜线上销售额指数114.01.577.1空调线上销售额指数82.8-42.57.9洗衣机线上销售额指数196.7-39.021.3图按照阳历对齐2025年最新值较2024年同期(%)较2023年同期(%)彩电线下销售额指数39.5-34.7-8.5冰箱线下销售额指数-3.7冰柜线下销售额指数-29.0空调线下销售额指数19.4-47.9-17.7洗衣机线下销售额指数31.7-36.89.62、价格：国内工业品震荡运行、国际大宗商品：原油、铜铝价格回升，黄金价格回落10月180月31日图17：最近两周原油价格荡行 图18：最近两周黄金价格荡行美元/桶85807570656055

美元/盎司COMEX黄金价格布伦特油价格 原油价格COMEX黄金价格、国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落10月180月31日图19：最近两周南华综合数荡运行 图20：最近两周南华金属数所回升2900280027002600250024002300

750070006500600055005000

230022002100200019001800170016001500 南华综指数 南华工业指数(右)

南华金指数 南华能化数(右轴)图21：最近两周铁矿石价震回升 图22：最近两周焦炭价格所升

元/吨

元/4000

900850800750700650600

2000元/元/吨元/吨16001400120010002024-11 2025-02 2025-05 2025-08 2025-11期货收盘价(连续):铁矿石上海:价格:螺纹钢(HRB400,20mm)(右轴)

中国:市场价:山西优混(Q5500)市场价:焦炭(准一级冶金焦):全国(右轴)图23：节前两周甲醇价格所落 图24：节前两周涤纶长丝格所回落

元/吨

元/吨

6100560051004600

17000160001500014000130001200011000100009000

9000元/元/吨元/吨80007500700065006000 中国:市场价:甲醇()中国:市场价:(右轴

中国:市场价:顺丁橡胶(BR9000)市场价:涤纶长丝(右轴)图25：最近两周水泥价格所升 图26：节前两周浮法玻璃格所回升

元/吨

元/吨4000 中国:市场价:普通硅酸盐水泥:P.O42.5袋装期货结算价(连续):沥青(右轴)

2400元/元/吨200018001600140012001000中国:市场价:浮法平板玻璃(4.8/5mm)、食品：农产品震荡上行，猪肉震荡下行（10202日图27：近两周农产品价格荡行 图28：近两周猪肉价格震下行2015年=100140135130125120115110农产品批发价格200指数

元/公斤272523211917猪肉平均批发价3、地产成交：基数抬升，同比降幅扩大、新建房：成交同比降幅扩大10月0日至1月2日3021%2023、2024-34%、-33%20232024-24%、-46%。2024年9月地2024至历史高位，2025图29：最近两周新建住房交积同比降幅扩大 一线城市新建住房交比降幅扩大 2023年2024年2025年100万平方米 30大中城 2023年2024年2025年1008070605040302010M1M2M3M4M5M6M7M8M9M1M2M3M4M5M6M7M8M9

万平方米2020年 2021年 平方米2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025年161412108642M10M11M120M10M11M12最近两周(10月20日至11月2日)一线城市新建房平均成交面积、二手房：成交量仍偏弱1020(10202日较2024年同期分别同比-24%、-16%、-31%。图31：截至10月20日，二手房出售挂牌价指数延续回落

图32：最近两周北京二手房成交同比仍为负2014年12月29日=10080706050403020100 中国:二手房出售挂牌量指数

年12月29日=100

万平方米2020年 2021年 米2020年 2021年 2022年2023年 2024年 2025年0中国:二手房出售挂牌价指数(右轴)

10月20日至11月2日北京二手房平均成交量4、出口：10月出口同比或仍为正35日(9302日2024+8.9%9月(+7.3%)10+1.9%+4%图33：多指标模型指向10月出口同比在+1.9%左右 图34：上海装载集装箱船数量同比指向10月出口同比在+4%左右% % 单一核心指标回归拟合预测值 出口金额同比151050-5-10

%3010-10-30

%15 上海装载集装箱船数量同比 上海装载集装箱船数量同比出口金额同比(右轴)9630-3-6-9-122024-022024-042024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-105、流动性：资金利率震荡上行，逆回购以净回笼为主10月8日至0月31日10月1R0071.49%，DR0071.46%DR00771.50%10图35%3.12.92.72.52.32.11.91.71.51.3短期政策利率（OMO） DR007均值(7天） R007均值（7天）10月180月31日10593亿元。图36：最近两周央行逆回购以净回笼为主190001400090004000-1000-6000-110002022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-0120