一文读懂自然堂招股

目录行业美近亿模国货起当时 3公司多类多道盖，音续力 5概况深美业20年、年增稳健 5优势品及道盖面、音望续力 7品牌&品主牌堂品全，品定细分向 7渠道抖起，盘覆盖渠道 9研发：6研平基深厚重自原开发 财务比公盈能具备升间 12风险示 14行业：美妆近万亿规模，国货崛起正当时2024934638262018102650%2019年的45%提升5pct，4664图1：2024年我国化妆品市场规模9346亿元、市场容量广阔12%12,87912%12,879-2%4,9695,3643,03511,0009,00011,0009,0007,0007,7952,09710%8,6092,1929,6712,4921,1689,0922,3619989,5032,5095%1,0459,3462,4761,0269,6272,5653%1,05810,2627%2,7391,12811,9811,103 8%8% 2,9691,3181,2222,480110%3,4637%1,418 5%2,6345,0009511,7121,0401,8832,0551,9852,0182,0182,0572,1742,3260%

15%3,4943,9563,4943,956483,9313,8263,9474,2214,586-5%202020212022202320242025E2027E2028E2029E-10%1,000-1,000

2019护肤（亿元） 个人护理（亿元） 彩妆（亿元） 其他（亿元） 合计yoy沙利文、自然堂招股书，图2：2024年我国化妆品市场国货品牌市占率达50%持续提升14,000

54%12,000

51%52%

52%

53%52%

5,184

48%48%

50%50%4,7755,018

5,3635,715

6,066

50%48%6,000

4,292

4,68046%

4,7704,967

46%0

45%3,5023,9294,4874,3214,5704,6644,8525,244

5,7406,2666,813

44%42%40%2019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E国货品牌（亿元，左轴） 国际品牌（亿元，左轴国货品牌市占率（%，右轴）沙利文、自然堂招股书，随产品及渠道创新，国货品牌有望持续崛起：据，202457.4%5365+7%年618雅、自然堂进入TOP54图3：2024年我国化妆品线上道占比达57.4% 图4：2025年618抖音快手妆榜单中国货排名前15,00010,000

80.0%48.249.851.5%52.5%40.944 24 848.249.851.5%52.5%40.944 24 84 25,0075,98,53,40,45,85,61,18,36%,68%,81,15%5,0000

34 0

57 4 4 4 9 4 0 3

40.0%20.0%0.0%2019 2020 2021 2022 2023 2024（）（）（%沙利文、自然堂招股书， 星图，产品端：国货发力自主原料研发、带动产品创新。近年来国货新原料备案明显加速，国货发力自研原料创新上为消费者提供更具卖点和产品体验的解决方案，如自然堂小紫瓶中添加了公司独家专利成分喜默因酵母，截至2025H1，小紫瓶精华累计零售额超过8.7亿元。图国货化妆品原料备数近年来显著提升 图自然堂小紫瓶添加家分喜默因8060402002021 2022 2023 2024新原料备案企业-境内 新原料备案企业-境外美丽研制公众号， 自然堂微信公众号，年1.7%791.6%2%图7：2024年自然堂集团在国市场中份额1.7% 图8：2024年自然堂品牌在国市场中份额1.6%2003.5%1403.0%3.0%1202.5%1502.5%1002.0%1002.0%801.5%1.5%60501.0%401.0%0.5%200.5%00.0%00.0%集团A集团B自然堂集团C集团D品牌A自然堂品牌B品牌C品牌D零售额亿元） 市占率-右轴

零售额亿元） 市占率-右轴沙利文、自然堂招股书， 沙利文、自然堂招股书，公司20152016201720182019公司2015201620172018201920202021202220232024欧莱雅9.0%8.4%8.4%9.0%10.2%11.3%12.3%13.4%14.1%14.4%宝洁11.7%10.5%10.0%9.7%9.3%9.3%9.1%9.3%8.4%7.9%雅诗兰黛1.9%2.0%2.4%3.1%4.1%5.0%5.4%5.2%5.2%5.1%资生堂2.8%2.8%2.9%3.1%3.4%3.6%3.2%3.2%2.9%2.7%珀莱雅0.7%0.7%0.6%0.7%0.8%0.9%1.1%1.5%1.9%2.7%LVMH1.6%1.7%2.1%2.5%2.9%3.0%3.2%2.9%3.0%2.7%联合利华3.7%3.5%3.3%3.0%2.7%2.6%2.5%2.6%2.4%2.3%自然堂1.7%2.0%2.2%2.2%2.2%2.1%2.0%1.8%1.7%1.9%高露洁棕榈2.7%2.8%2.7%2.3%2.1%2.0%1.9%2.0%1.8%1.7%百雀羚1.8%2.0%2.3%2.3%2.3%2.2%2.0%1.9%1.6%1.7%欧睿，公司：多品类、多渠道覆盖，抖音持续发力概况：深耕美妆行业20余年、近年来增长稳健品牌具备2020062017-2021图9：公司深耕美妆行业20余年，产品、营销持续进阶自然堂官网，公司实控人为董事长郑春颖以及家族，化妆品行业经验丰富。CEO87.82%股20CFO4.426.67%1.31%。表2：公司核心高管具备多年行业经验姓名 职务 年龄 履历2001年5月成立上海自然堂生物科技有限公司(自然堂有限公司的前身)并推出旗郑春颖CEO，负责战略制定及事务管理61李灼光CFO、董秘43李敏副总裁，负责供应链47郑春颖CEO，负责战略制定及事务管理61李灼光CFO、董秘43李敏副总裁，负责供应链47郑岳副总裁，负责研发4720056201232012412201316月担任九毛九执行董20238月起担任广州黑格智造信息科技有限公20252月起担任康臣药业独立非执行董事，于2025年7月加入公司并至今担任首席财务官及董事会秘书。2004年6月加入公司，自此先后担任自然堂有限公司多个职位，包括营运总监、计划总监及采购总监、战略采购部总经理及供应链中心副总裁。200312200510目经理，20051020191GivaudanSA集团，先后担任其上招股书，

海附属公司香精新分子研发中心研究员、苏黎世研发中心新分子发现研究科学家及其上海附属公司香精新分子研发中心负责人，2019年1月加公司、先后担任多个职务，现任自然堂有限公司副总裁兼首席科学官。图10：公司实控人为董事长郑春颖以及家族自然堂招股书，20242025H146、24+4%2025H11.9、1.94.1%7.8%2025H170.1%50%2024图11：2024年公司营收46亿，增长稳健 图12：公司2024年归母净利润1.9亿元50 8% 540 6% 430 34%20 210 2% 1

150%100%50%0%02022

2023

2024

0%2025H1

02022

2023

2024

2025H1

-50%收入（元，轴） 收入yoy（右轴） 归母净润（元，轴） 净利润yoy（右轴）， ，66.5%67.8%69.4%70.1%3.4%6.8%4.1%7.8%图13：公司毛利率持续提升 图1466.5%67.8%69.4%70.1%3.4%6.8%4.1%7.8%80%60%40%20%0%

2022 2023 2024 1H25

60%58%56%54%52%50%

2022 2023 2024 1H25

20.0%59.0%57.0%59.0%57.0%55.0%54.2%4.0%2.8%4.5%2.1%4.6%2.0%4.0%1.7%10.0%5.0%0.0%毛利率 净利率

销售费率-左轴 管理费率-右轴 研发费率-右轴， ，优势：品线及渠道覆盖全面、抖音有望持续发力品牌公司多品牌矩阵覆盖细分定位，其中主品牌自然堂贡献明显。202444+3%90%SKU超3002025H170.2%表3：公司品牌矩阵覆盖丰富细分市场定位品牌 图示 上市年份 品牌定位 主要产品类别 SKU数量 价位区间（人民币）自然堂 2001 主品牌，喜马拉雅自护肤、男士护 383 ¥49–390（CHANDO）然科技护肤理、彩妆美素（MAYSU）2001中高端抗老品牌护肤、彩妆28¥180–680珀芙研（Biorrier）2019敏感肌功效型护肤护肤29¥138–398春夏（Sunsum）2017抗光老科技防晒品牌护肤、防晒63¥58–338己出（JICHU）2023婴童护肤品牌婴童洗护19¥89–169招股书，图15：2024年公司主品牌自然营收44亿增长稳健 图16：主品牌自然堂毛利持提升50.004040.003020 30.001020.0030.001020.000-1065.00

2022

2023

2024

2025H1

-20-30

自然堂收（元） 其他品营收亿元）自然堂yoy-右轴 其他品牌yoy-右轴

2022 2023 2024 2025H1自然堂 其他品牌招股书， 招股书，100-300200-300音渠道贡献个位数GMV图17：2025M1-9自然堂天猫官旗产品结构 图18：2025M1-9自然堂抖音产结构2.7% 20.2%3.0%26.9%2.7% 20.2%3.0%26.9%7.7%3.3%18.4%17.9%面部护理套装贴片面膜液态精华乳液面霜化妆水

3.3%6.0%

7.3% 面部护理套装液态精华贴片面膜洗护套装彩妆香水工具洗发水其他

80.2%

乳液面霜其他market1， 蝉妈妈，表4：自然堂天猫、抖音TOP5产品以套组产品为主（2025M1-9）天猫官旗抖音SKUGMV(亿元)占比定价产品GMV(亿元)占比定价凝时保湿抗皱水乳套装0.587.5%262元/3件套（洁面水乳）金琉璃紧致套组4.7827.0%399元/5件套（洁面水乳精华面霜）雪肌追光水乳礼盒0.435.6%398元/3件套（洁面水乳）粉琉璃美白套组4.223.7%329元/4件套（洁面水乳精华）小紫瓶精华0.425.4%249元/50ml凝时抗老套组2.1912.4%540元/4件套（水乳精华面霜）烟酰胺美白面膜0.273.5%62元/10片小紫瓶精华0.563.2%259元/50ml极地补水面膜0.243.1%62元/15片喜马拉雅面膜0.291.6%93元/40片market1、蝉妈妈，2025H1&4%5%4%&70%50-60%区间。表5：业务覆盖多品类、护肤占主导202220232022202320242024H12025H1202320242025H12025H1护肤38.6938.9240.2920.1121.380.6%3.5%6.3%87.3%彩妆1.741.891.790.921.008.4%-4.8%8.0%4.1%个人护理0.811.501.730.801.1186.2%15.1%38.3%4.5%男士/婴童护理1.572.012.031.090.9327.6%1.1%-14.2%3.8%其他0.110.100.170.080.07-11.2%67.6%-20.6%0.3%合计42.9244.4246.0123.0024.483.5%3.6%6.4%100.0%

营收（亿元） 营收yoy 占比招股书，70.270.866.468.4图70.270.866.468.4

71.12022 2023 2024 2024H1 2025H1护肤 彩妆 个人护理 男士/婴童理招股书，公司覆盖线上线下多渠道，近年来线上直营维持双位数增长。178-3%，占比93120202H1公司线上直营营收同比+25%、18%包括CS渠表6：公司线上直营渠道近两年实现双位数增长营收（亿元） 营收yoy 占比202220232022202320242024H12025H1202320242025H12025H1线上渠道25.6027.4931.6215.1416.837.4%15.0%11.2%68.8%线上直营18.2019.5724.3611.2213.297.5%24.5%18.4%54.3%线上零售商7.417.927.263.913.556.9%-8.4%-9.4%14.5%线下渠道17.2116.8314.227.797.58-2.2%-15.5%-2.6%30.9%经销商13.7712.879.395.534.13-6.5%-27.0%-25.3%16.9%线下零售商3.303.704.642.193.4012.3%25.3%55.2%13.9%其他线下0.140.260.180.070.0686.6%-27.5%-12.0%0.1%其他收入0.110.100.170.080.07-11.0%67.1%-21.2%0.3%合计42.9244.4246.0123.0024.483.5%3.6%6.4%100%招股书，图20：公司线上直营毛利持提升 图21：随线上直营占比提升营销及推广开支占收入比超40%

74.9%74.9%74.8%75.4%76.6%71.9%2022 2023 2024 2024H1 2025H1线上 线上-直营 线上-零售商

25.0020.0015.0010.005.000.00

2022 2023 2024

46.0%45.0%44.0%43.0%42.0%41.0%40.0%39.0%38.0%37.0%36.0%35.0%线下 线下-经销商 线下-零售商

营销及推广开支（亿元左轴 占收入比-右轴招股书， 招股书，自然堂品牌抖音发力明显、自播占比较高。线上分渠道看，自然堂品牌抖音20251-9GMV18+40%，预+20251-954%图22：自然堂抖音渠道快增长 图23：2025M1-9自然堂抖音自占比超54%30.00 150.020.0010.00

17.47%28.12%54.41%自播17.47%28.12%54.41%达播0.00.00

2021

2022

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2025M1-9

商品卡天猫官旗GMV（亿元）-左轴抖音GMV（亿元）-左轴天猫yoy-右轴抖音yoy-右轴market1、蝉妈妈， 蝉妈妈，2021过其一盘货系统账户在平台下单，通过一盘货系统下达的订单可即时与公2025962700图24：公司实施一盘货系统，利于控制多渠道管控招股书，图25：公司合作经销商数量稳中有升40030020010002022 2023 2024

100806040200期末数量-左轴 新授权委托的经销商数量-右终止合作的经销商数量-右轴招股书，研发：6公司自足自主研发及生产，重视自研原料开发及产品转化。公司研发团队由154人组成，其拥有生命科学、材料科学和应用化学领域的多元化专业675。表7：公司拥有6大研发平台研发平台 内容洞察平台平台平台

已建立消费者数据库，通过数据分析深入了解消费者的产品需求和偏好，为未来的产品设计及开发提供依据进行科学研究，研究东方消费者皮肤状况，确保成分及产品符合目标消费者的皮肤类型。致力提供高质量和功效的产品，运用微生物发酵及植物组织培养等先进科学方法确定及开发先进顶尖、高功效原料，以用于产品。配方科技平台 致力利用创新乳化、冻乾和微胶囊等先进技术，开发化妆品配方，以提高产品功效。包装开发