交通运输行业2025年三季报总结：反内卷与内需复苏共振下的稳健修复

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、空：25Q3需续改，价渐稳升 5（一业复盘 5（二未展望 7二、场国客持修复动绩善 8（一业复盘 8（二未展望 10三、础施二标有结性预表现 （一铁客运 四、险示 12图表索引图1：2025年Q3各营业入长 6图2：航司归母净利润势整体向好 6图3：2025年Q3航单位ASK营成本 7图4：2025年Q3各航司单位客公里营业收入 7图5：25年Q3各司ASK（供）据 7图6：25年Q3各航司RPK（需求）数据 7图7：中价美兑民币 8图8：布伦特原油期货算价格（美元桶） 8图9：各主要机场25Q3营收稳步修复 8图10：一线机场25H1利润低基数上同比大改善 8图上、云深机场机降次过19年同水平 9图12：海白、机场超19年期平 9图13：海白、、首机国客快恢复中 9图14：邮吐步升 9图15：25年1-9全铁路运同长6.0% 图16：25年1-9全铁路运转同长2.8% 图17：25年1-9全铁路运同长2.81% 图18：秦货量25Q3同上升3.83% 表1：2025Q3上航供需据 6表2：场块2025Q3主要产据现览 10表3：路2025H1业汇总单：元） 12（本如特说，据来均为 或 ）一、航空：25Q3供需持续改善，票价逐渐企稳回升（一）业绩复盘①25Q3量价稳健，行业利润整体改善25单Q3至201925单2025单Q31.88%。单Q3超预期影响，供需增速受限，单位ASK扣油成本同比增加6.20%，单位ASK成本同比微升0.97%。其余航司燃油成本下降的同时叠加飞机日利用率提升、客座率同比改善以摊薄单位固定成本，单位ASK营业成本普遍下滑。国航、南航、东航、海航、春秋、华夏单位ASK成本同比24年分别-1.84%/-3.86%/-4.26%/-5.54%/-4.70%/-8.21%。但25年暑运旺季整体行业虽仍呈现旺丁不旺财现象，各航司单位客公里营收同比均有一定幅度的下滑，但相较上半年整体降幅缩窄，企稳向好。吉祥航受发动机维修进度缓慢影响，ASK同比微降，单位客公里营收同比-1.51%。国航、南航和海航的单位客公里收益跌幅则在2-3%。春秋因国际航线主要布局东北亚以及东南亚市场，而东南亚市场Q3整体表现不佳，致单位客收同比跌6.58%。华夏航空因航线结构调整等，单位客收同比跌8.41%。航司单位座公里成本同比下滑幅度超过营收下行幅度，最终25年Q3行业整体毛利率同比普遍有所回升，国航、南航、东航、海航、华夏航同比分别+0.72pcts/+1.14pcts/+1.39pcts/+2.70pcts/+2.76pcts；春秋毛利率下行1.91pcts；吉祥因非油成本的增加部分抵消航油成本下降的影响，毛利率下行1.15pcts。汇率较24241.68%5-7.90%/-8.07%/-16.62%24.73%/28.78%/831.81%/121.52%31.60%0.75%25.29%。整表1：2025Q3上市航司供需数据

上市航空合计（国/南/东/海/春秋/吉祥）（百万）2025.Q32024.Q3变化(%)2019.Q3变化(%)客运可用座位公里363,540347,3134.67316,65714.81收入客公里310,724293,2085.97264,85517.32客座率（%）85.584.41.1pp83.61.8pp国内可用座位公里259,456254,0872.11211,14822.88收入客公里225,265217,7433.45179,56225.45客座率（%）86.885.71.1pp85.01.8pp国际可用座位公里98,67187,52412.7499,119-0.45收入客公里81,12371,02214.2280,4550.83客座率（%）82.281.11.1pp81.21.0pp地区可用座位公里5,4135,702-5.076,390-15.29收入客公里4,3374,443-2.404,839-10.38客座率（%）80.177.92.2pp75.74.4pp货运货运载运吨公里5,4275,0068.44,55519.1各航司生产经营数据公告图1：2025年各航司业收入增长 图2：航司归母净利润势整体向好营业收（百元） 2019Q3 2024Q3 6,000,0003,959,2002,035,4213,959,2002,035,421646,850641,315212,416

归母净润（万元） 2019Q3 2024Q3 450,000384,000

4,906,875

0

367,551

353,400278,797116,68958,39336,9070中 南 国 方 国 航 航 空

海 春 吉 华航 秋 祥 夏控 航 航 航股 空 空 空

中南中海春吉华国方国航秋祥夏国航东控航航航航空航股空空空图3：2025年各航司位ASK营业成本 图4：2025年Q3各航司单位客公里营业收入19Q3 24Q3 25Q3单位ASK营业成本（元）

单位客公里营收（元）

19Q3 24Q3 25Q30.500.450.400.350.300.250.200.150.10

0.43

0.41 0.40

0.29

0.35

0.39

0.700.600.500.400.300.200.050.000.050.00中南中海春吉华0.00中南中海春吉华国方国航秋祥夏国方国航秋祥夏国航东控航航航国航东控航航航航空航股空空空航空航股空空空各航司季报各航司季报

0.61

0.57 0.54

0.41

0.50

0.53图5：25年各航司ASK（供给）数据 图6：25年Q3各航司RPK（需求）数据ASK（百万）100000140%120%100000140%120%80000100%6000080%4000060%40%2000020%00%

19Q3 24Q325Q3 25Q3相当于24Q325Q3相当于19Q3160%

RPK（百万）0

19Q3 24Q325Q3 25Q3相当于24Q325Q3相当于19Q3160%140%120%100%80%60%40%20%0%中 南 中 国 方 国 国 航 东 航 空 航

春 吉 华秋 祥 夏航 航 航空 空 空

中南中海春吉华国方国航秋祥夏国航东控航航航航空航股空空空各航司月度生产经营数据公告，广发证券发展研究中心

各航司月度生产经营数据公告，广发证券发展研究中心（二）未来展望展望后市，需求端或仍是行业价格修复利润改善的关键因素，一方面国内航空市场需求加速回暖或仍待内需政策进一步发力，另一方面中国免签政策的进一步开放，（A/H）(A/H)图7：中间价：元兑人币 图8：布伦特原油期货算价格（美元桶）

2019 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

90807060

2019 2024 2025123456789月101112月月月二、机场：国际客流持续修复推动业绩改善（一）业绩复盘受益于国际客流的持续恢复，机场利润实现同比增长。一线机场客流稳步回升，其中国际线改善幅度显著，带动各机场25Q3业绩同比持续修复。2025Q3上海机场/白7.5%/7.1%/8.0%/1.8%费用控制得当，最终上海机场/白云机场Q3归母净利润同比分别大幅增长2.2%1919.19图9：各主要机场25Q3收稳步修复 图10：一线机场25H1润低基数上同比大改善（亿元4035302520151050

19Q3 24Q3 25Q3

归母净利润（亿元/p>

19Q3 24Q3 25Q3上海机场 白云机场 深圳机场

上海机场 白云机场 深圳机场25Q3升，浦东机场/虹桥机场/白云机场/深圳机场/首都机场飞机起降架次同比分别增3.90%/3.04%/7.61%/0.55%/0.73%/虹桥机场/白云机场/深圳机场/首都机场总体旅客吞吐量同比分别增25Q3//25Q3图11：上海、白云、深圳机场飞机起降架次超过19年同期水平

图12：上海、白云、深圳机场客流超19年同期水平起降架次（万架次）1614121086420

19Q3 24Q3 25Q3

旅客吞吐量（万人次）0

19Q3 24Q3 25Q3浦东机场 白云机场 深圳机场 首都机场

浦东机场 白云机场 深圳机场 首都机场图13：上海、白云、深圳、首都机场国际客流快速恢复中

图14：货邮吞吐稳步提升国际旅客吞吐量（万人次）12000

19Q3 24Q3 25Q3

货邮吞吐量（万吨）1200

19Q3 24Q3 25Q3浦东机场 白云机场 深圳机场 首都机场

浦东机场 白云机场 深圳机场 首都机场表2：机场板块2025Q3主要生产数据表现概览业务指标 旅客吞量（人次） 飞机起架次（万架次）

货邮吞吐量（万吨）分项统计 总体 国内 地区及际 总体 总体机场2025Q3YoYVs20192025Q3YoYVs20192025Q3YoYVs20192025Q3YoYVs20192025Q3YoYVs2019上海两场3,5196%-2,4203%-1,09915%-21.64%-117.110%-浦东2,2418%114%1,2302%22%1,01116%101%14.44%111%105.811%114%虹桥1,2774%-1,1894%-886%-7.23%-11.36%-白云机场2,1067%112%1,6655%21%44213%94%14.08%112%61.02%124%深圳机场1,6343%121%1,4732%28%16113%103%11.11%118%98.314%167%首都机场1,8263%70%1,3560%-27%47012%53%11.31%74%74.66%-（二）未来展望三、基础设施：二线标的有结构性超预期表现（一）铁路客运业绩复盘25Q32.8%；货运方面，全国铁路货运量1-9月2.81%3.83%。图15：25年1-9月全国路客运量同比增长6.0% 图16：25年1-9月全国路客运周转量同比长2.8%单位：人 2019 2024 2025次543210

单位：亿人公里25000

2019 2024 20251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112图17：25年1-9月全国路货运量同比增长2.81% 图18：大秦线货运量25Q3同比上升3.83%（%）

中国:铁路货运量:当月同比大秦线煤炭日均运量：万吨2025（截至10.30） 12024202320210 中国大秦线煤炭日均运量：万吨2025（截至10.30） 1202420232026420-2-42023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09-23%。表3：铁路2025Q3业绩汇总（单位：亿元）板块公司名称营业收入25Q3归母YOY净利润YOY营业收入25Q2归母YOY净利润YOY营业收入25Q1YOY归母净利润YOY京沪高铁117.923%39.869%107.900%33.52-1%102.231%29.640%铁路广深铁路72.652%3.4717%70.7312%6.4175%68.964%4.68-14%大秦铁路197.736%21.09-23%194.856%15.44-45%178.01-3%25.71-16%未来展望铁路客货运输需求的动能全面重启还要耐心等待，