经济分析与资产展望：整固蓄势窄幅波动

正文目录本周大类资产表现及展望 3重要经济政治事件 5国内：中美磋商落实，抢出口转弱回升 5国外：美国政府停摆进入第六周，ADP数据大幅超预期 8风险提示 8图表目录表1大类资产表现 3表2国际ETF周度净流量（百万美元） 5表310月进出口情况一览（） 6表410月一（） 7本周大类资产表现及展望表1大类资产表现受美联储降息预期降温、美国政府停摆导致经济数据缺失、科技板块估值回调等多重因素共同驱动，本周全球主要股指多数下跌，国内股市逆势走强，恒指涨幅居前。日韩股指获利回吐压力集中释放，领跌4.07、3.74。美股在空头助推下科技重估，三大指数收跌。债市方面，全球主要国家国债收益率多数上行。中债在政策预期、股债跷跷板影响下震荡偏弱，利率债收益率小幅上行，短端稳定，长端小幅承压，曲线转为牛平。美债收益率震荡上行，市场在流动性紧缩与政策预期博弈中呈现短降长稳格局。商品方面，国际商品多下跌，金银震荡收涨，仍处整理态势，受美国政府停摆、美联储政策预期波动影响，市场避险情绪与流动性压力交织。汇市上，本周美元指数下跌0.18。人民币汇率（对美元）小幅震荡，收跌0.13，收于7.1252。美股：受美联储降息预期降温、美国政府停摆导致经济数据缺失、科技板块估值回调等多重因素共同驱动，美股在空头助推下科技重估，三大指数收跌。纳指周跌3.04，创4AI力，TGA余额升至1万亿美元，银行准备金压力推高短端利率（SOFR-IORB利差达37bp，同时数据的缺失加剧市场对经济恶化的担忧，资金从科技股流向防御型板块，医疗保健收涨1.6。外围亚洲科技股大跌，叠加知名空头MichaelBurry公开对Palantir和英伟达的看跌期权，加剧市场对科技泡沫的担忧，科技在业绩超预期下仍下跌。A10CPI24000点，科技板块持续调整。具体来看，电力设备、AI用电需求及能源涨价预期驱动，涨幅居前。计算机、医药、传媒跌幅居前。风格上出现切换，大盘占优，公用事业板块ETF连续两周ETF503.79，小盘板块回调显著。美债：本周美债收益率震荡上行，市场在流动性紧缩与政策预期博弈中呈现短降长稳格局。美国政府停摆引发流动性被动紧缩，银行体系准备金承压，推高隔夜融资成本，市场对短期流动性收紧的担忧加剧。同时，官方数据真空，叠加周内ADP就业数据大超预期，美联储降息预期阶段性降温。此外，财政部计划下周发行1250亿美元三年至30年期国债，供应压力在停摆期间被部分放大。中债：本周中债在政策预期、股债跷跷板及资金面结构性变化共同影响下震荡偏弱。利率债收益率小幅上行，短端稳定，长端小幅承压，曲线转为牛平。周内央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购，连续第六个月注入中期流动性，同时央行公布10月重启后净买入国债200亿元，强化市场对利率中枢下移的长期预期。2ETF（百万美元）彭博 ，截至2025.11.9重要经济政治事件CPI回升中美磋商落地：两部门公告暂停实施多项出口管制措施34日24%对等关税一年，保留10%加征税率；对15家美国实体停止出口管制措施，对另外16家实体继续暂停一年；对11家美国企业停止实施不可靠实体清单措施，对另外11家企业继续暂停一年；停止实施对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤的反规避措施。202610日，暂停实施多项出口管制措施，涉及超硬材料、部分稀土设备和原辅料、锂电池和人造石墨负极材10日起，恢3家企业大豆输华资质，恢复进口美国原木。抢出口转弱：关税扰动，叠加高基数因素，出口增速回落10月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，连续9个月保持增2.170.8%1.531.4%51015.9%，占9%。109%，在连续三个月948.2万吨，创历史同期最高水平。表310月进出口情况一览（）单位（） 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07东盟美国

-1.10 8.30 4.3010.96 15.62 22.51-25.17 -27.03

7.1016.59-21.67

拉动点数（）58-3.301-5.0858-3.301-5.084-4.19-3.80

欧盟(含英国)日本韩国非洲印度俄罗斯自动数据处理设备及零件集成电路手机汽车零配件家用电器钢材

0.07-5.71-13.0510.466.69-22.69-9.9926.92-16.5934.01-11.61-13.60-14.41

13.90 10.351.81 6.747.01 -1.4456.41 25.8614.36 9.08-21.14 -0.30 -2.9632.72 32.78-1.86 10.85 17.315.24 4.77-9.68 -6.64-2.73 -7.46

9.012.454.6342.419.79-9.12-9.6329.16-21.8318.553.96-3.7911.69

0.01-0.25-0.520.540.21-0.81-0.58.001.15.00-11.18-0.29-0.38-0.36

2.20.080.262.660.49-0.78-0.021.55-0.090.410.13-0.27-0.07

1.80.26-0.061.240.34-0.56-0.170.61-00.61-0.510.13-0.19-0.17

1.0.100.181.900.36-0.30-0.60.62-0.62-0.7000.10-0.110.24服装及衣着附件

-15.96-7.97 -10.08

-0.68

-0.36

-0.51 -0.03进口：当月同比东盟

1-4.62

7.4-0.86

1.2-3.83

4.1-5.76

拉动点数（）-0.74 -0.14 -0.60 -0.89按贸易

美国韩国中国台湾集成电路铁矿砂及其精矿铜矿砂及其精矿原油成品油汽车和汽车底盘汽车零配件

-22.84 -16.11 -16.04 3.00 10.38 -2.75 -1.405.91 20.87 10.96 17.130.00 13.07 3.53 0.51-9.07 7.61 -5.76 0.4510.24 14.08 8.36 12.9616.64 13.44 -6.24 29.62 24.44 13.90 26.40-0.34 -7.41 -15.10 -7.43-17-27.48 -28.12 -35.90 -16.29 -36.39 -50.54 -19.03 -21.06 -17.86

-1.410.320.380.00-0.931.650.750.75-0.04-0.53-0.18-0.18

-1.001.141.250.930.712.290.600.65-0.86-0.18-0.55-0.53-0.22

-1.00-1.00-0.320.60.24-0.541.28-0.300.42-2.05-0.35-0.73-1.00-0.21

-1.314-0.1741.020.040.04-01.99-0.61-00.67-0.890.05-1.01-0.85-0.21具体来看，关税影响逐渐显现，抢出口动能转弱，对美出口转弱。叠加去年同期12月将进一步扩大。10CPI2026物价将回升，CPI410CPI（

10PPI同环比均回升，CPI食品项与非食品项同环1.2%6个月回升。回升的驱动因素：国庆中秋双节叠加，假日消费带动食品价格、旅行服务类，年内首次；同比降幅收窄。部分行业供需关系改善带动价格上涨，如煤炭、光伏组件。国际商品价格上涨向国内传导，有色金属为代表。2026物价展望观点在食品价格企稳、文娱消费延续回升、反内卷破除2026中枢-0.8%，下半年GDP平减指数将转正。单位（）2025-102025-092025-082025-07单位（）2025-102025-092025-082025-07同比食品分项同比核心CPI0.2-0.3-0.4-4.30.0PPI同比生产资料同比生活资料同比-2.1-2.3-2.9 -2.9-2.9-4.4-1.6-2.4 -2.4-3.2-4.30.90.70.50.90.30.8-1.4-1.7 -1.7-1.6CPI环比核心CPI环比0.20.10.00.4PPI环比生产资料环比生活资料环比0.10.10.0 0.0-0.2-0.2-0.20.30.70.5-0.20.00.10.20.2-0.1 -0.10.50.0-0.2-0.10.0 0.00.4CPI具体分项环比PPI具体分项环比衣着生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务0.20.5 0.3-0.1采掘工业加工工业食品类一般日用品类耐用消费品类1.01.21.3-0.20.00.7-0.1-0.30.0 0.00.2-0.1-0.10.0 0.00.10.1-0.10.0-0.3-0.2-0.20.3-0.10.8-0.1 -0.10.10.0-0.9-0.31.51.3-0.10.0 0.0-0.10.30.3-0.4-0.10.70.2-0.2 -0.20.2 0.3 0.2-0.3-0.4-0.3-0.63.81.30.00.9财政部在中国香港成功发行美元主权债券，认购倍数创新高5行政区成功发行了40亿美元主权债券。其中，3年期20亿美元，发行利率为3.646%；5203.787%。此次美元主权债券受到市场热烈欢迎，国际投资者认购踊跃，总认购金额1182亿美元，是发行金额的30倍。为历次美元主权债券发行中最高的一次。其中，5年期认购倍数高达33倍。自2009年起，财政部已连续17年在境外常态化发行主权债券，包括境外人民币国债、美元主权债券和欧元主权债券，我国境外主权债券发行机制不断完善。美国政府停摆进入第六周，民主党态度软化，或有转机12月降息决策陷入前所未有的困境。白宫上月警告称，10CPI也可能史无前例地无法发布。周五参议院民主党领袖查克·舒默向共和党提出一项新方案，试图结束10月1日开始的美国政府停摆僵局。根据舒默的提案，民主党人将同意通过一项为政府运营提供短期资金的决议。这是民主党立场的一大转变，此前他们一直坚持将税收抵免的延长条款直接包含在拨款法案中。作为交换，共和党需同意将《平价医疗法案》的税收抵免单独延长一年。这些税收抵免将于12月底到期，用于降低民众在医保市