量化跟踪月报：11月看好小盘成长风格建议配置传媒、通信、商贸零售

正文目录11月量化配置观点：看好小盘成长风格建议配置传媒、通信、商贸零售等行业 4因子10月表现回顾：价值因子表现较差，成长因子表现强势 4风格配置观点月看好小盘成长风格 6行业配置观点月看好传媒、通信、商贸零售等行业 8策略配置观点：ALPHA性价比高，适合做选股 82附录 10风格轮动模型 10行业轮动模型 10寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区” 风险提示： 12图表目录图表1因子有效性汇总（按最近一个月因子表现降序排序） 5图表2月风格轮动模型看好小盘成长 6图表3月风格轮动模型看好小盘成长 6图表4月大小盘分维度得分明细 7图表5月价值成长分维度得分明细 7图表6行业轮动模型月观点 8图表7本月信号 8图表8本月信号详解 9图表9多层次的风格轮动框架示意图 10图表10基本面、技术面、分析师的行业因子 图表多维度的策略择时指标体系 11月量化配置观点：看好小盘成长风格,建议配置传媒、通信、商贸零售等行业因子10强势1所示：最近一个月EPBPROE季度环比变化和盈余公告日开盘跳空等因子表现较差。最近一年，科创芯片、创新药等主题行情主导的市场风格强化市场预期博弈和成长属性，弱化了估值与股价变动的均值回复逻辑。本年度市场风格由盈利兑现预期向主题预期博弈与交易流动性驱动的显著转变，是造成成长、分析师预期调整因子强势，而价值、红利因子弱势的核心原因。其中，盈余超预期、分析师盈利上下调、月非流动性因子表现较好，而股息率TTM、预期EP、净利率TTM等因子表现较差。图表1因子有效性汇总（按最近一个月因子表现降序排序）最近一个月 最近三个月 最近半年 最近一年因子简称

类型 因子方向累计超额 趋

累计超额趋势 累计超

趋势累计超额 趋势预期EP月非流动性关联BP月换手波动率可比综合收益关联OCFP可比总资产月加速换手季度EP股息率TTM季大单买入金额Beta营收企业价值比FF3特异度月量价相关性月平稳加速换手季动量季小单卖出成交量Beta研发市值比EP时序偏离度月大单买入金额BetaFF3残差波动率股东数目时序偏离度季度存货周转率变化可比所得税息税折旧摊销前利润企业价值比月动量发布报告天数净利润TTM同比增速营业利润TTM同比增速个股行业收益相关性盈余超预期季度营业收入同比增速3个月盈利上下调季度净利润同比增速动态均衡估值经营现金流/总资产月小单卖出成交量Beta净利率TTM季度净利率另类现金流季度资产周转率变化季度净利润环比增速3个月分析师覆盖度季度ROE_Q大单买入强度盈余公告日开盘跳空（相对最低价毛利超预期季度ROA_Q季度ROIC期总资产毛利率一致预测净利润3个月环比变化率6个月分析师覆盖度盈余公告日开盘跳空一致预测ROE3个月环比变化年动量慧博，

价值 正量价 正价值 正量价 反价值 正价值 正价值 正量价 反价值 正价值 正量价 反价值 正量价 反量价 反量价 反量价 正量价 反另类 正价值 正量价 反量价 反另类 反成长 正另类 正价值 正量价 正另类 反成长 正成长 正量价 正成长 正成长 正分析师 正成长 正分析师 反盈利 正量价 反盈利 正盈利 正另类 正成长 正成长 正分析师 正盈利 正量价 正成长 正成长 正盈利 正盈利 正盈利 正分析师 正分析师 正成长 正正分析师 正向量价 正向

3.1%2.6%1.9%1.7%1.6%1.6%1.5%1.4%1.4%1.2%1.1%1.1%1.0%1.0%1.0%1.0%0.9%0.8%0.8%0.8%0.7%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.4%0.3%0.2%0.2%0.0%0.0%0.0%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.2%-0.4%-0.5%-0.6%-0.7%-0.8%-0.8%-0.8%-0.8%-0.9%-1.0%-1.0%-1.1%-1.2%-1.2%-1.2%-1.3%-1.5%-1.7%-1.9%

-1.1%3.5%-2.0%0.1%-0.9%-1.0%0.1%0.8%-1.3%-1.0%-1.6%-1.6%-0.5%1.5%-0.1%-3.7%0.2%2.8%-1.1%-0.1%-4.7%2.8%-1.5%0.6%-2.4%-0.4%0.8%1.6%1.4%-0.5%4.6%2.0%-1.3%2.4%0.6%0.1%1.0%-1.7%-1.0%-0.5%3.6%-0.8%1.4%3.5%2.3%0.6%3.8%1.4%2.2%3.9%-2.4%-0.8%-0.2%3.7%0.9%1.6%3.6%

-1.9%12.2%-2.0%7.7%1.4%-1.2%2.6%8.8%0.5%-4.9%0.1%-3.4%3.1%1.6%7.0%5.2%3.0%3.8%2.8%1.2%-2.4%4.3%-2.9%5.9%-3.9%2.7%0.2%3.7%3.8%1.3%9.2%5.2%3.7%6.0%3.1%-1.8%1.0%-3.1%-0.9%1.3%6.4%-2.3%-0.8%2.9%2.3%2.0%5.1%1.1%1.5%3.2%-2.6%2.6%-3.0%6.2%1.8%4.4%2.3%

-4.6%20.4%1.5%18.7%10.8%4.0%8.8%20.9%8.5%-3.4%7.3%-1.9%6.7%8.3%16.4%14.3%9.4%8.2%9.3%6.4%4.8%4.1%-2.9%7.3%-1.4%12.2%1.7%6.4%6.1%5.0%10.9%8.8%11.8%8.0%3.1%0.7%4.1%-3.0%-1.0%6.4%8.3%-2.5%2.9%2.7%4.6%1.3%10.2%4.3%3.2%8.5%-0.9%9.5%-2.2%2.6%-0.7%8.6%10.5%月看好小盘成长风格图表211月风格轮动模型看好小盘成长慧博，图表311月风格轮动模型看好小盘成长慧博，从细分子模型的得分来看：1宏观经济小盘M2成长2市场状态近期红利指数处于相对低位，预期价值风格反弹；3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型更偏向小盘和成长风格。图表411月大小盘分维度得分明细指标类型指标名称观点固定资产投资完成额累计同比处于近期低位PMI边际下降信用利差创新低小盘宏观经济房屋新开工面积累计同比处于近期高位大盘期限利差处于中期低位小盘消费者信心指数创新低小盘PPI-CPI处于历史高位大盘中债国债到期收益率创新低小盘CPI当月同比处于中期低位小盘工业增加值当月同比高于预期大盘全社会用电量当月同比处于近期低位小盘市场状态中证全指DRP大盘中证全指月波动率处于历史低位小盘中证全指BP低于预期大盘微观特征大单买入强度小盘20日改进反转小盘60日换手率大盘图表511月价值成长分维度得分明细指标类型指标名称观点宏观经济PPI-CPI剪刀差处于历史高位价值M1同比创新高成长5年美国国债收益率高于预期成长M2同比高于预期成长M2-M1创新低成长全社会用电量累计同比边际下降成长10年美国国债收益率低于预期成长PMI边际下降成长PPI全部工业品当月同比高于预期价值市场状态中证全指月换手率处于历史高位成长中证全指月波动率近期边际下降价值降价值微观特征价值相对均衡估值成长换手率标准差成长月涨跌幅价值未预期毛利成长月看好传媒、通信、商贸零售等行业根据行业轮动模型，11月看好传媒、通信、商贸零售、银行、电子和机械。总体来看，行业所属的大类板块属性偏向TMT。具体而言，通信和银行的分析师预期图表6行业轮动模型11月观点行业代码行业简称综合得分基本面分析师动量资金面风格面拥挤度CI005028.WI传媒0.55940.61880.67970.70000.60810.75000.0000CI005026.WI通信0.52890.58750.85940.95000.21400.56250.0000CI005014.WI商贸零售0.50580.51300.78130.49380.54390.70310.0000CI005021.WI银行0.49330.49690.78910.91250.73040.03130.0000CI005025.WI电子0.47800.65000.59380.70630.29320.62500.0000CI005010.WI机械0.46440.57020.42970.71250.37080.70310.0000慧博，图表7本月信号

策略配置观点：alpha性价比高，适合做选股月度跟踪结果：11月延用上月的信号，维持+1，经济基本面和市场周期建议进行alpha选股，风格切换和行业切换建议beta轮动，其余指标不明确，即模型总体延用上期信号，认为alpha性价比相对更高，适合做选股，在行业保持中性。alpha/beta性价比高，适合增加行业敞口/有明显行业敞口或行业轮动型基金；0为比较纠结，中间态。数据截止日信号指示月经济基本面市场周期风格切换行业切换资金切换行业内分景气分歧度投资者结构1-10投票最终信号202510312025年11月11-1-100022311202509302025年10月11111-19月111111-16101120250-11007月10-1-100122311202505302025年6月10-1100131311202504302025年5月1-1-1101142111202503312025年4月01-1101142211202502282025年3月01-1-1010233-1-1202501272025年2月11-110-1032211202412312025年1月01-111-1-133111图表8本月信号详解附录风格轮动模型20231217以资产定价模型为基础研究风格轮动策略：对影响盈利预期、贴现率和投资者情绪图表9多层次的风格轮动框架示意图整理宏观经济层面，基于逻辑先导+统计后验的原则，使用事件驱动法来研究风格和宏观因素之间的关系，从经济增长、消费、货币、利率、汇率和地产六个维度挑选常见的对资产收益具有显著影响的宏观因子，同时定义5种事件模式，其中涵盖了处于历史高（低）位，边际改善趋势，是否超预期，以及创新高（新低）。逐个考察单一宏观事件触发后未来一个月内风格指数的相对收益、信息比、超额月胜率和事件信号之间的相关性来严格筛选宏观事件库。市场状态包含了宏观经济未蕴含的信息，反映投资者情绪和风险偏好程度。通BPDRP微观特征层面，以多因子模型为基础，从上市公司的业绩变化、资金趋向和交行业轮动模型对于微观行业模型，我们从自下而上的视角提出有效的微观行业指标基本面、技术面和分析师，基本面主要包括边际变化图表10基本面、技术面、分析师的行业因子类别因子简称计算方式因子方向基本面EP_Q季度EP正向JUMP_OPEN盈余公告日开盘跳空正向NetProfit_Q_YoY单季度净利润同比增速正向ROE_Q季度ROE正向SUE盈利超预期幅度正向SUG毛利超预期幅度正向分析师NETPROFIT_UpRatio3M三个月预期净利润上下调正向EST_ROEChange3M_FY1一致预测ROE环比变化率正向技术面VOL_MOM240成交量调整动量正向MOM_UpLimit_Adjust剥离涨停动量正向整理寻找选股策略与行业轮动策略的舒适区主要观点alphabeta研究框架：构建了基于宏观与市场、中观、微观多维度的指标体系，每个维度选择多个子指标，共8个指标来综合评估当下市场环境更适合的策略类型。图表11多维度的策略择时指标体系指标类型指标定义与说明宏观与市场经济基本面宏观经济的趋势与稳定性，通过四象限来定义基本面的状态，稳定/不稳定、good/bad，代理指标：采购经理人指数PMI。市场周期二级市场的行情趋势，上行、下行、震荡，观察万得全A的长短均线之间的距离来判断A股短期所处周期。中观风格切换风格排名变动的速度和风格之间收益的分化程度，包含4类风格：大盘、小盘、成长、价值，通过九宫格定义风格切换指标的状态信号。行业切换中信一级行业的排名变波动速度和行业之间的收益分化离散度，通过九宫格定义行业切换指标的状态信号。资金切换北向资金净买入行业的排名变动情况，代理指标：陆股通月度持股市值占比变化。微观行业内分化行业成分股的走势分化情况，通过观察行业成分股近1个月相对行业指数呈现上涨的股票占比来衡量行业内成分股的分化程度。景气分歧度于高景气行业的分歧度，以分析师对景气行业盈利预测观点的变化方向为基础指标，计算分析师观点的时序变动情况，最后通过判断分析师一致性强的行业占比情况决定市场更适合的策略类型。投资者结构个人投资者（散户）和机构投资者（主观研究、量化研究型）的研究特点有明显区别，通过判断当下市场是哪类投资者主导来预测市场更适合选股策略还是行业轮动策略，代单笔成交额为划分依据的资金流向数据。风险提示：本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。重要声明分析师声明免责声明华安证券股份有限公司中国证券监督管理委员批准，已具备证券投资询业务资格。本报告中信息均来源于规道 力准可但对些息准性